零日期權再添新工具！ETF入場將是否將加劇波動風險

隨著零日期權“0DTE”交易持續(xù)火熱，第一只參與 “0DTE”期權的交易所交易基金ETF上周正式亮相，這款掛鉤納指的指數(shù)增強型ETF本周一開始掛牌交易。在衍生品交投升溫的背景下，上周五美股交易量創(chuàng)歷史同期新高，這也讓不少市場人士擔心，熱潮背后可能蘊藏著新一輪波動風險，而能源價格上漲背景下的經(jīng)濟不確定性或是導火索。

熱門交易迎新渠道

在過去18個月里，伴隨美聯(lián)儲進入緊縮周期，與標普500指數(shù)等美國主要股市指數(shù)和個股掛鉤的“0DTE”期權的受歡迎程度與日俱增。根據(jù)期權交易所Cboe Global Markets的數(shù)據(jù)，“0DTE”期權交易在剛過去的8月達到了一個新的里程碑，已經(jīng)占到標普500指數(shù)所有期權交易量的一半。

觀察人士認為，“0DTE”期權受到歡迎主要是因為具備成本低、高流動性等優(yōu)點，因此受到了不少短線投資者的青睞。

基金公司Defiance ETF此次將推出三款參與“0DTE”期權的指數(shù)增強ETF，希望幫助投資者獲得超越股指本身的收益率。除了已經(jīng)上市的Defiance納指增強ETF（QQQY）以外，掛鉤標普500指數(shù)和羅素2000指數(shù)的ETF也將在不久后上市。這樣，其覆蓋范圍將包括大盤藍籌股、科技股和中小盤股。

這款新型ETF將基于短期看空期權權利金（writing shortdated put options）為目標，并以足夠的資金覆蓋損失緩沖。Defiance稱，每只基金至少80%的資產(chǎn)將是現(xiàn)金和美國國債。從發(fā)行募資文件看，交易將以操作超短期價內(nèi)看跌期權（inthemoney put option）和平價看跌期權（atthemoney put option）為主。

與持有一只股票或指數(shù)ETF相比，掛鉤期權、特別是超短期期權工具的ETF無疑具有更大的風險。Defiance在風險提示中進行了詳細描述，其中特別提及其衍生品投資可能導致“超過最初投資金額”的損失等。

截至周三收盤，Defiance納指增強ETF（QQQY）報19.90美元，較開盤價跌1.9%。

市場關注波動風險

隨著“0DTE”期權的交易火熱，上周五價值3.5萬億美元的美國股票、交易所交易基金ETF和標準普爾500指數(shù)等股票指數(shù)合約、衍生品進行到期交割。高盛衍生品研究主管John Marshall表示，投資者熱情持續(xù)高漲，這也成為了史上交易規(guī)模最大的“四巫日（Quadruple witching）”。

值得注意的是，因為超短期期權窗口期短，這使得投資者可以較低的價格（權利金），博取潛在巨大回報的潛力。按照上周公布的交易所數(shù)據(jù)，目前美股期權權利金規(guī)模下，杠桿率最高可達千倍，相當于每1美元就可以撬動起1000美元的市值。

第一財經(jīng)此前曾報道，超短期衍生品工具已經(jīng)被投資者視為一種圍繞經(jīng)濟數(shù)據(jù)發(fā)布和美聯(lián)儲會議等潛在市場變動事件進行戰(zhàn)術押注的工具。現(xiàn)在絕大多數(shù)機構(gòu)交易員都采用了這種策略，將其作為對沖風險的一種方式。如此高的杠桿也引發(fā)了一些華爾街機構(gòu)的擔憂，認為可能會加劇更廣泛的市場波動。

考慮到目前市場波動率（VIX）處于低位，面對能源價格上漲和經(jīng)濟放緩壓力，美聯(lián)儲貨幣政策不確定性依然是擾動市場波動性的風險因素。奧本海默期權市場策略師斯金納（Sam Skinner）擔心，一旦VIX指數(shù)再次攀升，從“波動抑制”現(xiàn)象中獲利的衍生品市場中重疊擁擠的頭寸可能會演變成拋售。因為0DTE沒有被計入VIX中，理論上，這可能會增加市場被突然爆發(fā)的波動所蒙蔽的可能性。

斯金納以8月初惠譽下調(diào)美國信用評級導致標普500指數(shù)大跌為例。當這種情況發(fā)生時，做市商需要迅速對沖頭寸的風險就會增加，這會引發(fā)VIX的突然飆升和相應的股票拋售。過去一周股票和股票期貨的走勢發(fā)出了一個信號，可能預示著股市將進一步下跌。“我們看到近期美股期貨的交易日低點正在逐步下降。顯然，這不是好跡象。”

摩根大通首席股票策略師科瓦諾維奇（Marko Kolanovic）今年早些時候曾警告稱，0DTE的日益流行可能引發(fā)又一次“波動率末日”（Volmageddon）——2018年2月，幾款與波動性相關的產(chǎn)品交割并波及更廣泛的市場，導致道指出現(xiàn)過單日4%以上的跌幅?？仆咧Z維奇表示，他的模型顯示，一旦市場出現(xiàn)大幅下跌，做市商無法對沖風險敞口被迫平倉引發(fā)的危機，0DTE期權可能帶來盤中300億美元的賣盤規(guī)模。

野村證券跨資產(chǎn)策略和全球股票衍生品董事總經(jīng)理麥克埃利戈特（Charlie McElligott）在談到出售這些期權的相關風險時做了一個形象的比喻，“這就像在壓路機前撿硬幣”。

也有機構(gòu)認為，隨著市場投資工具的逐漸豐富，整體風險應該可控。美銀認為，投資者目前的末日期權交易頭寸對市場的威脅較小，鑒于短期期權被用于CTA等多種不同的策略中，如果一種投資風格動搖，對更廣泛股市的沖擊是可控的。交易所方面也試圖進行澄清，Cboe方面此前表示，關于0DTE交易導致市場波動加劇的觀點，尚無定論。