格力160空調(diào)故障e7(格力空調(diào)出現(xiàn)e7是什么意思)

格力160空調(diào)故障e7(格力空調(diào)出現(xiàn)e7是什么意思)

前沿拓展：

---

記者 | 王立峰WLF

格力電器（000651.SZ）目前正向著實現(xiàn)更優(yōu)的公司治理框架前進。

公告顯示，格力集團擬通過公開征集受讓方的方式協(xié)議轉(zhuǎn)讓其持有的格力電器總股本15%的股票。轉(zhuǎn)讓完成以后，格力集團將退出國有企業(yè)第一大股東的身份，僅保留3.22%的權(quán)益。

有分析認(rèn)為，接盤方是比珠海國資委更大級別的國資，事實上這并不現(xiàn)實，而且這種變更本質(zhì)上屬于國資劃轉(zhuǎn)，沒有必要這么興師動眾。一位國企人士告訴筆者，類似格力電器這種交易通常內(nèi)部至少已經(jīng)溝通過了，剩下只是具體誰來接盤的問題，利益劃分問題。如果再找一位新國資進來，可能會造成格力內(nèi)部新的“權(quán)斗”，這顯然不利于格力電器的健康發(fā)展。

在充分競爭的消費品領(lǐng)域引進民間資本，更大程度激發(fā)企業(yè)活力，才是這一次格力電器混改的真正意義所在。

格力電器一直是國內(nèi)最優(yōu)質(zhì)的白電企業(yè)代表。從1996年上市至今，衡量格力電器盈利能力的重要指標(biāo)凈資產(chǎn)收益（ROE）均值超過25%。可比數(shù)據(jù)顯示，從2010年至2017年（2018年財報尚未公布）來看，在格力電器、美的集團以及青島海爾三大白電企業(yè)，格力電器ROE總體領(lǐng)先。

按照截至4月9日的30日均價，本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓價格是45.59元。格力電器目前總股本60.16億股，15%對應(yīng)9.02億股，據(jù)此測算，本次交易對價不低于411億元。

筆者在《為什么說董明珠們一定會拿下格力電器控制權(quán)？》一文中已經(jīng)進行了分析，以董明珠為首的經(jīng)銷商們將會聯(lián)合拿下格力電器控股權(quán)。不過，外界普遍擔(dān)心，董明珠們可能拿不出這個錢來收購。事實上，如果耐心推算，資金難度比想象的要容易的多。

先看一下格力電器的股權(quán)質(zhì)押情況。Wind統(tǒng)計顯示，格力電器的股票質(zhì)押只有0.77%。截至目前，沒有公告信息顯示，前十大股東，包括大股東格力集團、二股東京海擔(dān)保，以及董明珠本人為其持有的上市公司股票設(shè)立過質(zhì)押。

在此前提下，我們把格力電器15%的股權(quán)看作標(biāo)的資產(chǎn)。一旦收購?fù)瓿桑髦橐约敖?jīng)銷商們將在此前持股9.65%基礎(chǔ)上，合計持股24.65%，可以享受格力電器未來的成長空間以及分紅收益權(quán)。

請注意，這里其實形成兩個現(xiàn)金流，一是支付收購15%股權(quán)的交易對價，411億元；一是因為這24.65%的持股而享受的分紅，乃至未來潛在的轉(zhuǎn)讓部分股權(quán)而產(chǎn)生的回款。

考慮到格力電器優(yōu)質(zhì)的股權(quán)收益能力，也不存在任何權(quán)利障礙，這在財務(wù)上滿足很好的資產(chǎn)證券化交易模型。依靠資產(chǎn)證券化募集的大額資金向格力集團支付交易對價，同時依賴穩(wěn)定的現(xiàn)金紅利支付利息乃至本金。當(dāng)然，潛在的小幅出售股權(quán)，可以完美覆蓋所有的利息和本金，除非格力電器的經(jīng)營出現(xiàn)了重大差池。

因此，剩下的關(guān)鍵問題是，格力電器的一年的分紅能有多少？能否支撐起上述411億元的收購對價，至少是利息金額。

數(shù)據(jù)顯示，格力電器歷史平均分紅比率為36.87%；從2012年至2018年上半年，現(xiàn)金分紅比例超過了50%。鑒于格力電器2018年實現(xiàn)利潤不低于260億元，而且在可見的幾年內(nèi)，格力電器將會繼續(xù)保持增長，因此格力電器未來分紅金額不會低于96億元至130億元區(qū)間。

如果將格力電器24.65%的股權(quán)收益權(quán)進行資產(chǎn)證券化并進行融資，目前該類資產(chǎn)證券化的利率大約為年利率4.17%（融資期限5年年化利率）或者3.87%（融資期限三年年化利率）。

假定董明珠們的收購對價最終通過證券化募集并完成支付，收購方也就是董明珠們按照10%的業(yè)內(nèi)常規(guī)比例提供初始本金，那么證券化提供的資金是369.9億元，我們可以得到如下的模擬測算結(jié)果（分三年和五年償還兩種情形，按年付息，最后一年一次性還本）

靜態(tài)模型下測算，收購方最終需要支付的本息合計額是412447億元。

同時，基于最保守的估計，未來幾年格力電器的盈利不會增長，維持在260億元的盈利規(guī)模，那么收購方享受的分紅是2432億元。從這個金額就可以看出，即使保持分紅的下限，涵蓋上表測算的利息也不存在任何財務(wù)問題。

于是，我們得到下面的模擬數(shù)據(jù)。三年償付本息，通過分紅實現(xiàn)的現(xiàn)金流是7196億元；5年償付本息，分紅實現(xiàn)的現(xiàn)金流則是118160億。

上面這個表很直觀的告訴我們，考慮了每年巨額分紅后，董明珠們在債務(wù)到期日，存在最低287億元，最高342億元的現(xiàn)金缺口。現(xiàn)在問題的關(guān)鍵來了，這部分資金如何兌付？

這其實是押未來。格力電器在控股權(quán)變更完成后，未來能否持續(xù)增長的問題。

國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)顯示，到2017年末，城鎮(zhèn)家庭每百戶擁有空調(diào)128.6臺，農(nóng)村是52.6臺。經(jīng)濟發(fā)達的地區(qū)，北京、上海等地城鎮(zhèn)每百戶擁有空調(diào)170臺和210臺。這個數(shù)據(jù)說明，未來中國的空調(diào)行業(yè)還存在很大的提升空間，最終空間大小，取決于人口。目前中國農(nóng)村5.7億人口，占比41%。從人口的角度看，農(nóng)村地區(qū)即使空調(diào)進戶和安裝的節(jié)奏慢于城市，但是發(fā)展上只會遲到，而不會缺席。

空調(diào)出口也存在空間。要想打造世界級消費電器企業(yè)，需要走出國門。伴隨一帶一路的推進，中國家用電器出口快速增長也是個大概率的趨勢。

疊加格力電器較好的市占率和產(chǎn)品品質(zhì)，未來格力電器營收和市值的雙增長是個大概率事件。董明珠未來5年的奮斗目標(biāo)是格力電器的年度營收達到6,000億，實現(xiàn)每年25%的復(fù)合增長。

格力電器2018年實現(xiàn)2000億營收，目前總市值3100億，市銷率1.5倍，即使不考慮溢價，6000億營收，也將對應(yīng)著6000億市值。

回到剛才的問題，資金本息兌付存在最低287億元，最高342億元缺口，這個金額相對于6000億市值來說，大致相當(dāng)于4.78%5.7%的比例。如果有溢價，那么減持比例會更低。這意味著，董明珠們完全可以通過二級市場減持實現(xiàn)本息兌付。

一個完整的管理層杠桿收購，舉債收購標(biāo)的股權(quán)，以必要的分紅或者經(jīng)營現(xiàn)金流償付利息和本金，收購最終得以完成。如果董明珠們這次實現(xiàn)MBO，流程上應(yīng)該不會有太大偏差。

事實上，上述假設(shè)我們沒有考慮任何外部力量。誠如董明珠一直非常倚重的背后經(jīng)銷商大佬們，阿里、京東也是董明珠所看重的。劉強東曾經(jīng)與董明珠一起為格力電器做廣告；至于阿里，董明珠直言，“馬云離開我活不了，我離開馬云照樣活”。一位市場觀察人士告訴筆者，無論是阿里，還是京東，要想擴展白電品類、穩(wěn)固市場地位，這次應(yīng)該都愿意助董明珠一臂之力。此外，之前收購珠海銀隆的時候，董明珠也曾拉上王健林、劉強東一起助陣。

富士康也有可能是個潛在戰(zhàn)略合作伙伴。格力電器與富士康都在加大芯片領(lǐng)域的資本開支，前者稱500億投資搞設(shè)計，后者90億美元（約合600億元人民幣）在珠海投資芯片制造，而格力電器總部也在珠海，二者會形成很好的上下游產(chǎn)業(yè)鏈。

以此來看，我們不必?fù)?dān)心董明珠找不到資金，剩下的問題其實只是，如何協(xié)調(diào)利益平衡關(guān)系，以及董明珠怎樣有效盤活手上的經(jīng)銷商資源、電商渠道，從而最終實現(xiàn)6,000億營收。

拓展知識：