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前沿拓展：

消費(fèi)金融行業(yè)深度報(bào)告:消費(fèi)金融，奔跑的少年

從微粒貸說(shuō)開(kāi)，消費(fèi)金融正步入新軌道：以微信微粒貸為代表的一類創(chuàng)新互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融服務(wù)正逐步走進(jìn)日常生活，助推了普惠金融的不斷滲透和普及。消費(fèi)金融具備“無(wú)抵押擔(dān)保、貸款審批速度快、海量用戶覆蓋、服務(wù)方式靈活、單筆授信額度小”等特征。得益于移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的發(fā)展、大數(shù)據(jù)征信的創(chuàng)新帶來(lái)的風(fēng)控模式創(chuàng)新，消費(fèi)金融場(chǎng)景從傳統(tǒng)的高客單價(jià)/低頻次的房、車等消費(fèi)場(chǎng)景，逐漸向低客單價(jià)/高頻次場(chǎng)景拓展，整體發(fā)展步入新階段。

政策持續(xù)利好，從國(guó)內(nèi)居民消費(fèi)信貸比例、居民消費(fèi)貸款占可支配收入比例還不高等看，國(guó)內(nèi)消費(fèi)金融尚處于起步階段，市場(chǎng)空間和潛力巨大：從2013年到2016年，國(guó)務(wù)院印發(fā)了系列促進(jìn)消費(fèi)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的政策，銀監(jiān)會(huì)也逐步向符合《消費(fèi)金融公司試點(diǎn)管理辦法》的公司發(fā)放消費(fèi)金融牌照，截止到2016年1月已發(fā)放15家。年輕的一代消費(fèi)群體，對(duì)消費(fèi)金融的接受度更高。從國(guó)內(nèi)居民消費(fèi)信貸占比還比較低(20%，除去房貸占比才5%)，居民消費(fèi)貸款占可支配收入比例不高等特點(diǎn)，國(guó)內(nèi)消費(fèi)金融市場(chǎng)潛力巨大。未來(lái)五年消費(fèi)信貸(含房貸)的整體符合增長(zhǎng)速度是在21%左右，整體規(guī)模將會(huì)從2015年的19萬(wàn)億元增長(zhǎng)到2019年的41萬(wàn)億元。

梳理歐美成熟市場(chǎng)的發(fā)展以及消費(fèi)金融產(chǎn)業(yè)鏈：美國(guó)、歐洲、日本成熟市場(chǎng)消費(fèi)金融領(lǐng)域公司，起步時(shí)間更早、與消費(fèi)場(chǎng)景深度融合、產(chǎn)品創(chuàng)新更為多樣化、業(yè)務(wù)規(guī)模更為龐大，且在細(xì)分領(lǐng)域均擁有明星龍頭公司。在消費(fèi)金融產(chǎn)業(yè)鏈上，涌現(xiàn)了依托各自垂直化場(chǎng)景，進(jìn)行差異化競(jìng)爭(zhēng)的優(yōu)質(zhì)消費(fèi)金融提供商，如國(guó)內(nèi)最早的北銀消費(fèi)金融公司、依托互聯(lián)網(wǎng)電商的京東金融、螞蟻金服，專注于校園分期購(gòu)物的分期樂(lè)、趣分期。同時(shí)，大數(shù)據(jù)征信公司、具備技術(shù)優(yōu)勢(shì)的互聯(lián)網(wǎng)反欺詐公司等，作為消費(fèi)金融產(chǎn)業(yè)鏈核心環(huán)節(jié)，有望分享行業(yè)高增長(zhǎng)帶來(lái)的紅利。

投資建議：計(jì)算機(jī)行業(yè)消費(fèi)金融相關(guān)標(biāo)的：通過(guò)收購(gòu)聯(lián)動(dòng)優(yōu)勢(shì)，充分利用第三方支付和線上場(chǎng)景轉(zhuǎn)型消費(fèi)金融的海立美達(dá)；通過(guò)收購(gòu)旗計(jì)智能，利用銀行卡賬單分期業(yè)務(wù)場(chǎng)景，進(jìn)軍消費(fèi)金融的康耐特；與多家銀行構(gòu)建深度合作，“場(chǎng)景+技術(shù)平臺(tái)”掘金消費(fèi)金融的奧馬電器；充分利用海量互聯(lián)網(wǎng)用戶優(yōu)勢(shì)，與中銀消費(fèi)金融合作“隨心貸”的二三四五；參股光大金融消費(fèi)公司，并有望與原有鐵路信息化和客運(yùn)服務(wù)場(chǎng)景結(jié)合的世紀(jì)瑞爾。(中證網(wǎng))

海立美達(dá):業(yè)績(jī)符合預(yù)期,科技金融及大數(shù)據(jù)應(yīng)用兩翼齊飛

海立美達(dá) 002537

研究機(jī)構(gòu)：安信證券 分析師：胡又文 撰寫(xiě)日期：20160818

業(yè)績(jī)符合預(yù)期。2016年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.15億元,同比下降9.02%,凈利潤(rùn)0.56億元,同比下降31.73%,扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為0.36億元,同比上升15.49%。凈利潤(rùn)同比下降的主要原因有:1)公司收到政府給予的企業(yè)發(fā)展扶持基金等較同期減少幅度較大;2)2015年上半年公司收到日照興業(yè)集團(tuán)有限公司對(duì)日照興業(yè)、日照興發(fā)的業(yè)績(jī)補(bǔ)償款,相應(yīng)增加了凈利潤(rùn),但本報(bào)告期公司未有該類收益。上半年,公司收購(gòu)聯(lián)動(dòng)優(yōu)勢(shì)大力進(jìn)軍科技金融及大數(shù)據(jù)應(yīng)用領(lǐng)域,未來(lái)收購(gòu)?fù)瓿珊蟪砷L(zhǎng)空間廣闊。

聯(lián)動(dòng)優(yōu)勢(shì)是國(guó)內(nèi)移動(dòng)信息服務(wù)、移動(dòng)運(yùn)營(yíng)商計(jì)算服務(wù)和第三方支付服務(wù)多領(lǐng)域的龍頭企業(yè),未來(lái)將在第三方支付領(lǐng)域繼續(xù)擴(kuò)疆拓土。公司是中國(guó)移動(dòng)銀信通業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)支撐單位、集團(tuán)業(yè)務(wù)集成商(SI),是目前國(guó)內(nèi)最大、面向“955××”號(hào)段銀行總行客戶短彩信發(fā)送系統(tǒng)提供專業(yè)化運(yùn)營(yíng)和維護(hù)的提供商,也是行業(yè)內(nèi)僅有的24家同時(shí)具備全國(guó)范圍內(nèi)“互聯(lián)網(wǎng)支付、移動(dòng)電話支付、銀行卡收單”三張業(yè)務(wù)牌照的“正規(guī)軍”之一。支付一直是公司的拳頭級(jí)業(yè)務(wù),多年來(lái)該塊業(yè)績(jī)表現(xiàn)也十分亮眼,聯(lián)動(dòng)商務(wù)在中國(guó)第三方支付交易規(guī)模市場(chǎng)份額中排名前五,在移動(dòng)應(yīng)用內(nèi)支付交易規(guī)模市場(chǎng)份額中排名第三。公司積極布局第三方支付領(lǐng)域,不僅為客戶提供支付引擎與交易平臺(tái),更擁有嚴(yán)格的風(fēng)控體系。同時(shí),公司還積極布局跨境支付業(yè)務(wù),已與多家跨境商家達(dá)成合作協(xié)議,并將引入流量轉(zhuǎn)售業(yè)務(wù)。

卡位支付場(chǎng)景及數(shù)據(jù),科技金融及大數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)揚(yáng)帆起航。公司于2015年實(shí)現(xiàn)移動(dòng)交易額3800億元,積累了豐富的交易實(shí)時(shí)數(shù)據(jù),未來(lái)可以通過(guò)整合寶貴的資金流和信息流,提供個(gè)人金融理財(cái)及供應(yīng)鏈金融等多業(yè)務(wù)線的科技金融服務(wù)。同時(shí),公司在金融行業(yè)耕耘十多年,掌握了大量的征信數(shù)據(jù),每天巨大的交易量帶來(lái)了每秒數(shù)十G的數(shù)據(jù)量,因此在大數(shù)據(jù)獲取方面具有先天優(yōu)勢(shì),可充分挖掘大數(shù)據(jù)價(jià)值。例如,在信用體系方面,可以通過(guò)企業(yè)征信和個(gè)人征信體系的建設(shè),為社會(huì)各界提供征信服務(wù);在營(yíng)銷方面,可以基于大數(shù)據(jù)分析,為企業(yè)提供營(yíng)銷戰(zhàn)略的支持;在安全方面,公司可以提供支付安全、用戶身份識(shí)別、用戶行為分析和用戶狀態(tài)信息等方面的服務(wù)。

投資建議:海立美達(dá)是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的家電零部件供應(yīng)商,近年來(lái)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)平穩(wěn),我們預(yù)計(jì)未來(lái)三年該部分業(yè)務(wù)將繼續(xù)保持平穩(wěn)態(tài)勢(shì)。2016年公司收購(gòu)國(guó)內(nèi)移動(dòng)支付龍頭企業(yè)聯(lián)動(dòng)優(yōu)勢(shì)后,不僅將支付全牌照納入囊中,大力發(fā)展移動(dòng)支付業(yè)務(wù),還卡位支付場(chǎng)景優(yōu)勢(shì)和大數(shù)據(jù)資源積極進(jìn)軍科技金融及大數(shù)據(jù)應(yīng)用領(lǐng)域,在市場(chǎng)重磅利好的條件下,我們認(rèn)為公司將在科技金融及大數(shù)據(jù)應(yīng)用的藍(lán)海中攪動(dòng)風(fēng)云。我們看好公司的長(zhǎng)期發(fā)展,預(yù)計(jì)20162018年EPS分別為1.05、1.48和1.82元,給予“買入A”評(píng)級(jí),6個(gè)月目標(biāo)價(jià)35元。

風(fēng)險(xiǎn)提示:政策性風(fēng)險(xiǎn),收單手續(xù)費(fèi)率下調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)。

康耐特:發(fā)股收購(gòu)及定增過(guò)會(huì),消費(fèi)金融轉(zhuǎn)型邁入新征程

康耐特 300061

研究機(jī)構(gòu)：國(guó)海證券 分析師：孔令峰 撰寫(xiě)日期：20160725

事件:

7月21日,公司復(fù)牌并公告公司擬發(fā)行股份收購(gòu)旗計(jì)智能100%股權(quán)并募集配套資金獲得證監(jiān)會(huì)有條件通過(guò),標(biāo)的公司對(duì)價(jià)23.4億元,募集配套資金12.3億元。標(biāo)的公司20152018年業(yè)績(jī)承諾為8000/16000/24500/34500萬(wàn)元,其中2015年實(shí)際已完成歸母凈利潤(rùn)8919.78萬(wàn)元。

投資要點(diǎn):

旗計(jì)智能是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的銀行卡增值業(yè)務(wù)創(chuàng)新服務(wù)提供商。旗計(jì)智能結(jié)合銀行提供的大數(shù)據(jù)資源,利用自身大數(shù)據(jù)分析應(yīng)用能力、產(chǎn)品開(kāi)發(fā)能力和電話營(yíng)銷服務(wù)能力優(yōu)勢(shì),為銀行提供銀行卡商品郵購(gòu)分期業(yè)務(wù)、信用卡賬單分期營(yíng)銷業(yè)務(wù)以及其他衍生權(quán)益消費(fèi)產(chǎn)品銷售等整體解決方案,在為銀行卡客戶提供適銷商品和服務(wù)的同時(shí),高效、精準(zhǔn)地幫助金融機(jī)構(gòu)豐富客戶服務(wù)內(nèi)容、達(dá)成交叉營(yíng)銷、促進(jìn)客戶消費(fèi)、提升服務(wù)品質(zhì)、增強(qiáng)客戶忠誠(chéng)度并為銀行創(chuàng)造更多中間業(yè)務(wù)收入。

銀行卡商品郵購(gòu)分期業(yè)務(wù)為當(dāng)前主要收入來(lái)源,繼續(xù)開(kāi)拓信用卡分期營(yíng)銷等消費(fèi)金融業(yè)務(wù),先發(fā)優(yōu)勢(shì)壁壘高。旗計(jì)智能成立至今主要收入來(lái)自于銀行卡商品郵購(gòu)分期業(yè)務(wù),2015年6月開(kāi)始開(kāi)展信用卡賬單分期營(yíng)銷業(yè)務(wù)。鑒于公司優(yōu)秀的商業(yè)洞察及業(yè)務(wù)創(chuàng)新能力等優(yōu)勢(shì),標(biāo)的公司拓展客戶順利,截至當(dāng)前已經(jīng)與13家銀行開(kāi)展合作。標(biāo)的公司的業(yè)務(wù)受到銀行初步認(rèn)可,鑒于銀行在銀行服務(wù)外包方面的高需求,看好公司未來(lái)繼續(xù)大幅拓展合作銀行。另外,由于涉及核心敏感的銀行用戶數(shù)據(jù),銀行和標(biāo)的公司采取脫敏、只能在銀行職場(chǎng)通過(guò)銀行系統(tǒng)外呼、嚴(yán)格限制進(jìn)出人員攜帶設(shè)備等,銀行考慮數(shù)據(jù)敏感性也會(huì)選擇跟相關(guān)公司進(jìn)行深度合作不輕易替換合作伙伴。

大數(shù)據(jù)分析、規(guī)劃應(yīng)用能力推動(dòng)成單效率提升。標(biāo)的公司通過(guò)與銀行的深度數(shù)據(jù)合作及其數(shù)據(jù)解讀能力及客戶定位精準(zhǔn)度的提升,在20142015年的成單率大幅提升,從2014年的1.32%提升至2015年的3.11%,電話銷售人員的無(wú)效電話撥出量逐年減少,而單次通話質(zhì)量提升(表現(xiàn)在通話時(shí)間增長(zhǎng)),人均月成單率也處于持續(xù)增長(zhǎng)狀態(tài),從2014年的23.57單增長(zhǎng)至27.78單。預(yù)計(jì)未來(lái)電話效率和成功率仍將隨著大數(shù)據(jù)模型的精度提升而提升。

拓展更多服務(wù)權(quán)益分期營(yíng)銷業(yè)務(wù)。標(biāo)的公司主要通過(guò)整合國(guó)內(nèi)外酒店住宿、餐飲、運(yùn)動(dòng)、商旅等多領(lǐng)域高端消費(fèi)權(quán)益,以會(huì)員制的方式向私人銀行客戶、白金信用卡客戶、財(cái)富公司高凈值客戶、VIP會(huì)員俱樂(lè)部等有消費(fèi)升級(jí)需求的會(huì)員提供高品質(zhì)的時(shí)尚消費(fèi)權(quán)益。目前旗計(jì)智能已就該產(chǎn)品與華夏銀行、東亞銀行等機(jī)構(gòu)展開(kāi)合作,并開(kāi)發(fā)了“五星薈”微信公眾號(hào)供客戶進(jìn)行自己權(quán)益的預(yù)定、查詢、轉(zhuǎn)增、紅包、組合、兌換等管理操作。目前,權(quán)享產(chǎn)品的購(gòu)買者可以在全國(guó)30個(gè)城市50家酒店享受游泳、健身體驗(yàn);可在全國(guó)近20個(gè)城市60家五星酒店享受下午茶、自助餐等餐飲服務(wù);可以在全國(guó)近20個(gè)城市40家五星級(jí)酒店享受SPA等服務(wù),后續(xù)會(huì)員權(quán)益將繼續(xù)擴(kuò)展,服務(wù)吸引力進(jìn)一步擴(kuò)大。

2015年超額完成承諾利潤(rùn),未來(lái)三年承諾利潤(rùn)高增長(zhǎng)。2015年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8919.78萬(wàn)元,超額完成2015年8000萬(wàn)元的凈利潤(rùn)承諾。根據(jù)利潤(rùn)承諾未來(lái)三年凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率為56.97%,潛在利潤(rùn)增長(zhǎng)率高。

盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí):首次覆蓋,給予“增持”評(píng)級(jí)。在我們假設(shè)本次收購(gòu)成功情況下,我們假設(shè)標(biāo)的公司將于8月份完成并表,則我們預(yù)計(jì)20162018年整體凈利潤(rùn)分別為2.60/3.82/4.86億,考慮上市公司發(fā)行股份(發(fā)行148,928,621股)及募集配套資金(發(fā)行125,510,201)后總股本為524,445,205億股,對(duì)應(yīng)EPS分別為0.50/0.73/0.93元,對(duì)應(yīng)7月22日收盤(pán)價(jià)PE分別為58/40/31倍。

在不考慮本次重組的情況下,我們預(yù)計(jì)20162018年凈利潤(rùn)分別為0.6/0.7/0.8億元,對(duì)應(yīng)EPS分別為0.24/0.28/0.32元,對(duì)應(yīng)7月22日PE分別為120/103/89倍。我們認(rèn)為電話普及、信用卡活躍卡量增長(zhǎng)、消費(fèi)方式轉(zhuǎn)變推動(dòng)消費(fèi)金融發(fā)展以及銀行服務(wù)外包需求增長(zhǎng),帶來(lái)銀行卡增值業(yè)務(wù)創(chuàng)新服務(wù)獲得歷史性的發(fā)展機(jī)遇,公司為消費(fèi)金融領(lǐng)域核心標(biāo)的,首次覆蓋,給予“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:并購(gòu)重組失敗風(fēng)險(xiǎn);上市公司與標(biāo)的公司的整合風(fēng)險(xiǎn);業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);行業(yè)發(fā)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn);商業(yè)模式不可行風(fēng)險(xiǎn);宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。

奧馬電器:冰箱穩(wěn)健增長(zhǎng),轉(zhuǎn)型互金業(yè)務(wù)提升整體業(yè)績(jī)

奧馬電器 002668

研究機(jī)構(gòu)：財(cái)富證券 分析師：財(cái)富證券研究所 撰寫(xiě)日期：20160729

轉(zhuǎn)型冰箱制造銷售和互聯(lián)網(wǎng)金融雙主業(yè)。公司自2002年創(chuàng)立以來(lái),主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和利潤(rùn)均來(lái)自于冰箱的研發(fā)、制造和銷售。2015年,公司通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓、收購(gòu)資產(chǎn)、非公開(kāi)發(fā)行等一系列運(yùn)作,轉(zhuǎn)型到互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域,形成了家電銷售和互聯(lián)網(wǎng)金融雙主業(yè)的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。一是進(jìn)行股權(quán)轉(zhuǎn)讓。2015年4月16日,公司控股股東新余施諾工業(yè)投資有限公司將其所持有的奧馬電器全部股票通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式分別轉(zhuǎn)讓給蔡拾貳等8人。轉(zhuǎn)讓完成后蔡拾貳先生持有公司32,241,431股股票,占公司全部股份比例的19.50%,為公司第一大股東。2015年10月28日,趙國(guó)棟與蔡拾貳等7人及東盛投資有限公司簽署《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議書(shū)》,協(xié)議受讓奧馬電器33,697,239股股票,并于11月18日完成過(guò)戶登記,目前,趙國(guó)棟先生持有公司20.38%的股份,為公司控股股東及實(shí)際控制人。二是開(kāi)展資產(chǎn)收購(gòu)。2015年10月29日,公司與趙國(guó)棟等交易方簽署股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議,以現(xiàn)金方式收購(gòu)中融金51%股權(quán),交易價(jià)格為6.12億元;11月23日,公司2015年第三次臨時(shí)股東大會(huì)審議并通過(guò)了收購(gòu)中融金51%股權(quán)有關(guān)議案;12月28日,公司完成相關(guān)股權(quán)過(guò)戶登記手續(xù)。公司通過(guò)控股中融金,轉(zhuǎn)型發(fā)力互聯(lián)網(wǎng)金融。三是同步推進(jìn)非公開(kāi)發(fā)行。公司擬通過(guò)定向增發(fā)進(jìn)一步加碼互聯(lián)網(wǎng)金融。2015年10月29日,公司董事會(huì)審議通過(guò)《2015年度非公開(kāi)發(fā)行A股股票預(yù)案》,擬向西藏融金匯通等8名對(duì)象定增不超過(guò)8394.5萬(wàn)股,募資不超過(guò)26.1億元,全部投向互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域,其中,擬投入互聯(lián)網(wǎng)金融云服務(wù)平臺(tái)項(xiàng)目15.05億元,供應(yīng)鏈項(xiàng)目7.04億元,智能POS項(xiàng)目4億元。

該定增項(xiàng)目已經(jīng)董事會(huì)和股東大會(huì)審議,并回復(fù)了證監(jiān)會(huì)反饋意見(jiàn),但由于公司保薦機(jī)構(gòu)西南證券被證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查,公司正向證監(jiān)會(huì)申請(qǐng)撤回定增申請(qǐng)文件。目前,公司2016年第5次臨時(shí)股東大會(huì)已審議并通過(guò)相關(guān)議案,正準(zhǔn)備重新申報(bào)。

雙主業(yè)保持各自原管理模式不變,保持相對(duì)獨(dú)立運(yùn)行。從冰箱業(yè)務(wù)來(lái)看,公司生產(chǎn)和辦公基地仍然在中山市南頭鎮(zhèn),管理團(tuán)隊(duì)基本保留原來(lái)的管理團(tuán)隊(duì),冰箱產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)和銷售等也基本保持原有管理模式不變;從互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)來(lái)看,公司仍在北京辦公,并繼續(xù)沿用原管理模式,定位于理財(cái)、消費(fèi)、信貸三大板塊提供一站式金融服務(wù)。通過(guò)保持相對(duì)獨(dú)立運(yùn)行,公司將整合帶來(lái)的負(fù)面影響降至最低。

冰箱業(yè)務(wù)增長(zhǎng)穩(wěn)健。目前,冰箱業(yè)務(wù)仍然是公司主要的收入和利潤(rùn)來(lái)源。2015年(互金業(yè)務(wù)尚未并表),公司冰箱業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收47.02億元,歸母凈利潤(rùn)2.67億元,分別同比增長(zhǎng)了5.41%和31.45%,連續(xù)10年保持正增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì),未來(lái)公司的冰箱業(yè)務(wù)仍將保持平穩(wěn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì),收入維持不變,利潤(rùn)保持增長(zhǎng),主要基于以下幾方面原因。

首先,上游原材料價(jià)格持續(xù)低位運(yùn)行:冰箱的主要原材料包括壓縮機(jī)、冷軋鋼、PS塑料等,這些產(chǎn)品所在行業(yè)均面臨產(chǎn)能過(guò)剩和供大于求的挑戰(zhàn),近年來(lái)產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)下滑,在當(dāng)前全國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力增大的背景下,短期內(nèi)難以迎來(lái)需求的快速擴(kuò)張,使得這部分產(chǎn)品價(jià)格將維持低位運(yùn)行。

其次,冰箱下游需求平穩(wěn)增長(zhǎng):國(guó)內(nèi)市場(chǎng)方面,隨著數(shù)十年來(lái)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng),城鄉(xiāng)居民的收入水平和生活品質(zhì)也在不斷改善,冰箱作為典型耐用消費(fèi)品已趨于飽和,根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù),2014年我國(guó)城鎮(zhèn)居民家庭每百戶平均擁有92臺(tái)冰箱,而農(nóng)村家庭中,平均每百戶冰箱保有量也達(dá)到78臺(tái),因此,更新需求成為主要需求來(lái)源,公司產(chǎn)品在內(nèi)銷方面將與去年持平或略有下滑;國(guó)際市場(chǎng)方面,由于我國(guó)家電產(chǎn)業(yè)在基礎(chǔ)設(shè)施、管理經(jīng)營(yíng)、服務(wù)配套方面的全球領(lǐng)先優(yōu)勢(shì),目前國(guó)際家電產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)制造向我國(guó)轉(zhuǎn)移還在繼續(xù),將為公司帶來(lái)持續(xù)增長(zhǎng)的海外訂單。

最后,行業(yè)集中度提高利好龍頭企業(yè):根據(jù)國(guó)家信息中心數(shù)據(jù),近年14月份冰箱市場(chǎng)份額前3名品牌的市場(chǎng)占有率已由去年同期的48.72%增至54.04%,提高了5.32個(gè)百分點(diǎn)。海關(guān)出口數(shù)據(jù)也印證了行業(yè)集中度提高的趨勢(shì),2015年以前,前15大品牌出口量占比穩(wěn)定在70%左右,其他品牌占比為30%,但從去年開(kāi)始,前15大品牌出口量占比提高到77%左右,其他品牌占比降低至23%左右,顯示出冰箱行業(yè)中馬太效應(yīng)正進(jìn)一步顯現(xiàn)。公司作為冰箱行業(yè)出口龍頭企業(yè),行業(yè)集中度提升將為公司帶來(lái)出口的持續(xù)增長(zhǎng)。

互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)爆發(fā)力較強(qiáng)。目前,公司互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)主要源于中融金,未來(lái)定增完成后,募投項(xiàng)目將成為另一重要收入來(lái)源。

中融金運(yùn)作規(guī)范,發(fā)展迅速。公司從創(chuàng)立初期起就嚴(yán)格規(guī)范運(yùn)行,不設(shè)立資金池、不從事非法集資、不對(duì)外擔(dān)保,從未受到過(guò)處罰,在今年來(lái)國(guó)家開(kāi)展的互聯(lián)網(wǎng)金融專項(xiàng)整治工作中也并未受到影響,公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)有序推進(jìn)。中融金現(xiàn)階段主要業(yè)務(wù)是通過(guò)“好貸寶”平臺(tái),為投資者和資金需求企業(yè)提供金融服務(wù),主要產(chǎn)品分為“日息寶”和“非日息寶類”。其中“日息寶”是中融金的主要金融產(chǎn)品,其核心是向第三方支付機(jī)構(gòu)提供借款撮合服務(wù),第三方支付公司的借款主要向其優(yōu)質(zhì)商戶提供交易實(shí)時(shí)結(jié)算T+0服務(wù),中融金扮演中介服務(wù)角色,收取平臺(tái)服務(wù)費(fèi)。“日息寶”產(chǎn)品的借款方主要是中匯電子支付有限公司,2014年,2015年對(duì)中匯支付的銷售收入分別為427.57萬(wàn)元和8755.74萬(wàn)元,分別占當(dāng)期收入總額的100%和74.04%。今年以來(lái),公司積極作為,進(jìn)一步開(kāi)拓其他第三方支付機(jī)構(gòu)和銀行機(jī)構(gòu)等市場(chǎng),客戶規(guī)模不斷擴(kuò)大,“日息寶”產(chǎn)品余額快速增長(zhǎng),收入利潤(rùn)不斷提高。截至6月末,日息寶產(chǎn)品余額逾12億,實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)超7000萬(wàn)元,已超過(guò)去年全年6271.36萬(wàn)元的利潤(rùn)總額,考慮到上半年包含了春節(jié)等擾動(dòng)因素的影響,預(yù)計(jì)完成今年1.4億元利潤(rùn)的業(yè)績(jī)承諾問(wèn)題不大。

定增項(xiàng)目成為公司新的增長(zhǎng)引擎。公司擬向“西藏融金匯通投資有限公司”等8名特定對(duì)象定增26億元加碼互聯(lián)網(wǎng)金融主業(yè),投向“互聯(lián)網(wǎng)金融云服務(wù)平臺(tái)、供應(yīng)鏈金融、智能POS”等項(xiàng)目,由于該定增項(xiàng)目的保薦機(jī)構(gòu)被證監(jiān)會(huì)調(diào)查,項(xiàng)目進(jìn)度受到一定影響。目前,公司已更換了保薦機(jī)構(gòu),撤回了申請(qǐng)文件,根據(jù)公司安排,計(jì)劃本周重新上報(bào)證監(jiān)會(huì)。重新上報(bào)后由于不用再次排隊(duì),將有利于公司加快定增推進(jìn)進(jìn)程。

盈利預(yù)測(cè)。根據(jù)公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)公告和我們調(diào)研了解的情況,我們分冰箱業(yè)務(wù)和互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)分別進(jìn)行盈利預(yù)測(cè)。

冰箱業(yè)務(wù):公司上市以來(lái)凈利潤(rùn)復(fù)合增速在10%左右,且毛利率逐步提升,考慮到未來(lái)幾年原材料維持低位運(yùn)行、行業(yè)集中提提升利好公司出口,但競(jìng)爭(zhēng)激烈導(dǎo)致內(nèi)銷略有下滑,我們對(duì)于冰箱業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)給予8%的增速。以2015年歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)2.67億元為基準(zhǔn),預(yù)測(cè)2016、2017、2018年的凈利潤(rùn)分別為2.88億元、3.11億元和3.36億元。

互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù):包含了中融金51%股權(quán)和定增募投項(xiàng)目。對(duì)于中融金而言,根據(jù)業(yè)績(jī)承諾,中融金在2015、2016、2017年度的凈利潤(rùn)分別不低于6200萬(wàn)元、1.4億元和2.4億元,鑒于公司2015年已實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)承諾,且今年上半年已實(shí)現(xiàn)逾7000萬(wàn)凈利潤(rùn),又考慮到互聯(lián)網(wǎng)金融規(guī)范發(fā)展可期,我們預(yù)測(cè)公司能夠順利完成對(duì)應(yīng)年份的業(yè)績(jī)承諾。對(duì)于定增項(xiàng)目而言,互聯(lián)網(wǎng)金融云服務(wù)平臺(tái)項(xiàng)目計(jì)劃投資15.05億元,項(xiàng)目建設(shè)周期為36個(gè)月,預(yù)計(jì)內(nèi)部收益率為18.44%,假設(shè)2016年處于建設(shè)期,2017年可將已建設(shè)的服務(wù)投向市場(chǎng),預(yù)測(cè)20172019年凈利潤(rùn)分別為2.1億、2.2億和0.89億元;供應(yīng)鏈金融項(xiàng)目計(jì)劃投資7.08億元,建設(shè)期為12個(gè)月,預(yù)計(jì)內(nèi)部收益率為12%,預(yù)測(cè)20172019年凈利潤(rùn)分別為0.58億元、0.9億元和1.23億元;智能POS項(xiàng)目計(jì)劃投資4億元,建設(shè)期為12個(gè)月,預(yù)計(jì)內(nèi)部收益率為17.72%,預(yù)測(cè)20172019年凈利潤(rùn)分別為0.24億元、0.05億元和0.49億元。

綜上,我們預(yù)計(jì)20162018年,公司分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.6億元、2.57億元和3.54億元,EPS分別為1.61、1.73和1.24。公司作為冰箱龍頭企業(yè),保守給予2017年冰箱業(yè)務(wù)20倍PE,對(duì)應(yīng)市值62億元;按照互聯(lián)網(wǎng)金融公司平均70倍PE估算,中融金業(yè)務(wù)對(duì)應(yīng)市值86億元,暫不考慮定增項(xiàng)目,預(yù)測(cè)公司總市值為148億,目前公司總市值103億,給予公司“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示。國(guó)外對(duì)冰箱需求下滑或?qū)⒈渲圃旎剞D(zhuǎn)移至其他國(guó)家;互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)出現(xiàn)政策風(fēng)險(xiǎn)或推進(jìn)進(jìn)度不及預(yù)期。

世紀(jì)瑞爾:博遠(yuǎn)容天新三板獲準(zhǔn)掛牌,助力布局鐵路后服務(wù)市場(chǎng)

世紀(jì)瑞爾 300150

研究機(jī)構(gòu)：安信證券 分析師：胡又文 撰寫(xiě)日期：20160803

事件:2016年6月21日,公司公告出資2000萬(wàn)投資蘇州博遠(yuǎn)容天占股15%,縱向加深在鐵路后服務(wù)市場(chǎng)領(lǐng)域的布局。8月1日,公司再次發(fā)布公告稱其參股公司博遠(yuǎn)容天在全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌。

點(diǎn)評(píng):

博遠(yuǎn)容天是鐵路后服務(wù)軟件開(kāi)發(fā)領(lǐng)域的龍頭企業(yè)。公司依托易程股份和清華大學(xué)的雄厚資源,多年來(lái)通過(guò)在鐵路項(xiàng)目中的深耕細(xì)作,形成了面向旅客的服務(wù)集成管理平臺(tái)系統(tǒng)和面向工作人員的智能車站綜合管理系統(tǒng)兩大核心產(chǎn)品。以旅客服務(wù)系統(tǒng)管理集成平臺(tái)為例,該平臺(tái)集成了綜合顯示、廣播、監(jiān)控、求助、時(shí)鐘、查詢等功能,并與火災(zāi)報(bào)警、樓宇自控等系統(tǒng)進(jìn)行了互聯(lián),實(shí)現(xiàn)了旅客服務(wù)的智能化、一體化。公司的核心產(chǎn)品在全國(guó)共18個(gè)鐵路局旅客服務(wù)系統(tǒng)中覆蓋率高達(dá)85%,在行業(yè)內(nèi)處于絕對(duì)領(lǐng)先地位。

參股博遠(yuǎn)容天是公司進(jìn)軍鐵路后服務(wù)市場(chǎng)中的關(guān)鍵一環(huán)。博遠(yuǎn)容天在其業(yè)務(wù)范圍內(nèi)具有絕對(duì)的領(lǐng)先地位,且根基穩(wěn)健,為公司進(jìn)軍鐵路后服務(wù)領(lǐng)域鋪平了道路。其業(yè)務(wù)表現(xiàn)十分靚麗,在業(yè)績(jī)上熨平了公司傳統(tǒng)主業(yè)受制于鐵路投資周期的波動(dòng),為公司的中期利潤(rùn)打開(kāi)了較大的成長(zhǎng)空間。同時(shí),博遠(yuǎn)容天還是公司之前收購(gòu)的易維訊的上游企業(yè),三者在業(yè)務(wù)上相輔相成,實(shí)現(xiàn)了公司在鐵路后服務(wù)領(lǐng)域的完整布局。

坐擁稀缺資源出行大數(shù)據(jù),助力公司在消費(fèi)金融領(lǐng)域沙場(chǎng)逐鹿。數(shù)據(jù)是消費(fèi)金融最重要的資源,博遠(yuǎn)容天所搭建的旅客服務(wù)管理平臺(tái)可以幫助其獲取到珍貴的鐵路出行大數(shù)據(jù),如旅客真實(shí)的個(gè)人信息(年齡、是否為學(xué)生、經(jīng)常往返地點(diǎn)等)、余票信息、票價(jià)信息、旅客購(gòu)買信息、旅客實(shí)時(shí)動(dòng)態(tài)等,這些珍貴的數(shù)據(jù)為公司進(jìn)軍消費(fèi)金融提供了重要的資源。一方面,公司可以將海量出行大數(shù)據(jù)進(jìn)行篩選、封裝,提供API 接口給消費(fèi)金融公司;另一方面,公司還可以利用這些大數(shù)據(jù)實(shí)現(xiàn)個(gè)人征信,從而將消費(fèi)貸注入到鐵路場(chǎng)景中,讓消費(fèi)金融真正實(shí)現(xiàn)“飛入尋常百姓家”。

投資建議:公司傳統(tǒng)主業(yè)背靠國(guó)家鐵路投資周期,且穩(wěn)坐行業(yè)龍頭寶座;同時(shí),公司通過(guò)參股收購(gòu)所大力布局的鐵路后服務(wù)領(lǐng)域前景明朗;未來(lái),公司將著力發(fā)展消費(fèi)金融業(yè)務(wù),卡位牌照和資源雙優(yōu)勢(shì),形勢(shì)大好。我們看好公司的長(zhǎng)期發(fā)展,預(yù)計(jì)20162018年EPS 分別為0.27、0.35、0.44元,首次覆蓋給予“買入A”評(píng)級(jí),6個(gè)月目標(biāo)價(jià)15元。

風(fēng)險(xiǎn)提示:行業(yè)拓展不及預(yù)期;鐵路投資快速下滑;消費(fèi)金融政策改變

恒生電子:業(yè)績(jī)符合預(yù)期,關(guān)注fintech進(jìn)展

恒生電子 600570

研究機(jī)構(gòu)：長(zhǎng)江證券 分析師：馬先文,王懿超 撰寫(xiě)日期：20160725

事件評(píng)論

受資本市場(chǎng)大環(huán)境影響,公司業(yè)績(jī)預(yù)期內(nèi)下滑,主要集中在二季度。公司上半年實(shí)現(xiàn)收入8.25億元、同比下降9.18%,其中二季度單季4.88億元、同比下滑23%(一季度收入3.67億、同比上漲23%),上半年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.66億元、同比下降21.23%,其中二季度單季歸母凈利潤(rùn)9455 萬(wàn)元、同比下滑32.6%(一季度歸母凈利潤(rùn)7170 萬(wàn)元、同比增長(zhǎng)1.3%)。可以看到,公司上半年業(yè)績(jī)下滑因子主要集中在二季度,2015 年二季度資本市場(chǎng)行情火爆,而2016 年二季度各監(jiān)管機(jī)構(gòu)加強(qiáng)了對(duì)金融創(chuàng)新的規(guī)范性指導(dǎo),相應(yīng)的,資本市場(chǎng)行情表現(xiàn)平淡, 造成公司2.0 業(yè)務(wù)較去年同期受到影響。從業(yè)務(wù)層面來(lái)看,公司1.0 業(yè)務(wù)中券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)(UF3.0,部分合同確認(rèn)延后)、資管業(yè)務(wù)(O4)、財(cái)富業(yè)務(wù)(一站式財(cái)富管理平臺(tái))、交易所業(yè)務(wù)(特別是場(chǎng)外市場(chǎng))均保持增長(zhǎng),尤其是交易所業(yè)務(wù)、財(cái)富業(yè)務(wù)增速較快,銀行業(yè)務(wù)總體運(yùn)營(yíng)平穩(wěn)。另外,公司利潤(rùn)下降速度較大是由于公司加大了對(duì)3.0 業(yè)務(wù)模式,以及新技術(shù)研發(fā)的投入,導(dǎo)致費(fèi)用的增速超過(guò)了收入的增速。

三大一站式新平臺(tái)+場(chǎng)外交易所系統(tǒng)快速推廣提振業(yè)績(jī),區(qū)塊鏈+智能投顧等新科技提升估值。2016 年,我們關(guān)注恒生電子1.0 業(yè)務(wù)中資管新平臺(tái)O4、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)新平臺(tái)UF3.0、一站式財(cái)富管理平臺(tái)的推廣,另外近年來(lái)場(chǎng)外交易所市場(chǎng)處于高景氣階段,公司已經(jīng)在上海清算所、石油交易所、上海保險(xiǎn)交易所、前海大宗商品交易所等市場(chǎng)投放產(chǎn)品, 是公司今年重要的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)極。另外,公司成立數(shù)十人的團(tuán)隊(duì)研究fintech,參與金鏈盟中的區(qū)塊鏈票據(jù)管理課題、以太坊輕錢包課題、區(qū)塊鏈信用服務(wù)課題,也會(huì)關(guān)注聯(lián)盟基礎(chǔ)技術(shù)平臺(tái)、技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)的建設(shè), 并在基于人工智能技術(shù)的智能投顧方面加強(qiáng)儲(chǔ)備。我們認(rèn)為,恒生作為國(guó)內(nèi)金融IT 的絕對(duì)龍頭,將持續(xù)引領(lǐng)中國(guó)金融科技創(chuàng)新,維持推薦。

風(fēng)險(xiǎn)提示:新產(chǎn)品市場(chǎng)推廣不達(dá)預(yù)期。

拓展知識(shí)：