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前沿拓展：

海爾電器私有化方案正在探討，未來(lái)或?qū)⒓译姌I(yè)務(wù)整體上市；智能家居能否重振海爾尚待市場(chǎng)考驗(yàn)

“物聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，產(chǎn)品會(huì)被場(chǎng)景替代，行業(yè)將被生態(tài)覆蓋。”這是在海爾集團(tuán)35周年慶典上，海爾集團(tuán)董事局主席、首席執(zhí)行官?gòu)埲鹈粜己柤瘓F(tuán)進(jìn)入生態(tài)品牌戰(zhàn)略階段時(shí)所說(shuō)的話(huà)。

從“青島海爾”到更名“海爾智家”，從海爾電器醞釀私有化，未來(lái)家電業(yè)務(wù)可能整體上市，再到海爾集團(tuán)進(jìn)入生態(tài)品牌戰(zhàn)略階段，由此觀(guān)之，多年拓展全球業(yè)務(wù)的海爾集團(tuán)或?qū)寻l(fā)展重心移回國(guó)內(nèi)，深度整合中國(guó)區(qū)業(yè)務(wù)。

如果未來(lái)海爾的家電業(yè)務(wù)整體上市，能否快速提高海爾智家的市場(chǎng)估值？進(jìn)入生態(tài)品牌戰(zhàn)略階段，智慧家庭解決方案能否一統(tǒng)江湖？成立35周年的海爾集團(tuán)正值壯年，還是面臨中年危機(jī)？年逾古稀的張瑞敏能否讓海爾集團(tuán)一路常青？

海爾電器醞釀私有化，減少關(guān)聯(lián)交易

2019年12月26日，海爾集團(tuán)迎來(lái)35周年慶典。在此之前，有消息稱(chēng)，海爾智家計(jì)劃實(shí)施H股股票上市并私有化海爾電器。隨后，海爾電器公告稱(chēng)，公司控股股東海爾智家正在探討私有化的方案。這無(wú)疑對(duì)于海爾集團(tuán)來(lái)說(shuō)是一件“生日禮物”。

海爾電器是海爾智家持股45.64%的H股子公司。海爾智家的主要業(yè)務(wù)涵蓋國(guó)內(nèi)冰箱、空調(diào)等產(chǎn)品制造以及海外家電產(chǎn)業(yè)。而國(guó)內(nèi)洗衣機(jī)、熱水器的制造以及國(guó)內(nèi)的渠道分銷(xiāo)則歸屬于海爾電器。

正是由于海爾智家控股海爾電器，雙方產(chǎn)生不少關(guān)聯(lián)交易。2011年1月，海爾智家在發(fā)布的《關(guān)于控股股東進(jìn)一步支持青島海爾發(fā)展解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)減少關(guān)聯(lián)交易的公告》中承諾，繼續(xù)致力于關(guān)聯(lián)交易優(yōu)化工作。

新京報(bào)記者注意到，根據(jù)相關(guān)公告，海爾智家與海爾電器2016年的日常關(guān)聯(lián)交易金額共計(jì)140.2億元，包括采購(gòu)類(lèi)116.22億元，銷(xiāo)售類(lèi)10.18億元，金融類(lèi)13.8億元。2017年的日常關(guān)聯(lián)交易金額共計(jì)127.71億元，包括采購(gòu)類(lèi)111.46億元，銷(xiāo)售類(lèi)2.45億元，金融類(lèi)13.8億元。2019年度預(yù)計(jì)日常關(guān)聯(lián)交易共計(jì)近253億元，包括采購(gòu)類(lèi)199.03億元，銷(xiāo)售類(lèi)4億元，金融類(lèi)50億元。

“海爾智家并不代表海爾集團(tuán)，海爾家電業(yè)務(wù)未來(lái)可能整體上市，業(yè)務(wù)整合有利于提升海爾智家在資本市場(chǎng)認(rèn)知。此外，海爾智家與海爾電器存在關(guān)聯(lián)交易，如果整體上市之后，有利于公司管理優(yōu)化。”產(chǎn)業(yè)分析師丁少將認(rèn)為。

此外，海爾智家前期因股權(quán)架構(gòu)問(wèn)題現(xiàn)金流較為緊張，因此股權(quán)融資較多，并且影響了分紅率。以2019年中報(bào)數(shù)據(jù)，若剔除海爾電器并表部分，海爾智家賬面現(xiàn)金及等價(jià)物（現(xiàn)金+凈票據(jù)+理財(cái)）約150億元，而有息負(fù)債則達(dá)到364億；而海爾電器擁有現(xiàn)金215億卻無(wú)有息負(fù)債。

光大證券認(rèn)為，海爾智家正在初步探討私有化海爾電器的方案，標(biāo)志著開(kāi)始著手改善股權(quán)架構(gòu)與公司治理問(wèn)題。后續(xù)若成功實(shí)施，海爾系前期存在的股權(quán)架構(gòu)復(fù)雜、關(guān)聯(lián)交易較多的問(wèn)題將得到明顯改善，同時(shí)海爾智家的現(xiàn)金流狀況也將大幅優(yōu)化，公司的協(xié)同能力、盈利能力都存在持續(xù)提升的可能。

重整業(yè)務(wù)為增厚利潤(rùn)、提高估值？

近三年來(lái)，海爾智家的營(yíng)業(yè)收入與凈利潤(rùn)逐年增加。2018年?duì)I業(yè)收入達(dá)到1833.17億元，全年歸母凈利潤(rùn)為74.4億元；2019年前三季度，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1488.96億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)77.73億元。

橫向來(lái)看，白電三巨頭中的另外兩家——格力電器與美的集團(tuán)，業(yè)績(jī)略勝一籌。2018年，格力電器營(yíng)業(yè)總收入2000.24億元，歸母凈利潤(rùn)為262.03億元，美的集團(tuán)營(yíng)業(yè)總收入達(dá)2618.20億元，凈利潤(rùn)216.50億；2019年前三季度，格力電器營(yíng)業(yè)收入為1550.39億元，歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)為221.17億元，美的集團(tuán)營(yíng)業(yè)收入為2209.18億元，歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)為213.16億元。

當(dāng)然，海爾智家不能完全代表海爾集團(tuán)的實(shí)力，需要加上海爾電器。海爾電器2018年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收853億元，歸母凈利38億元。若單從家電業(yè)務(wù)的營(yíng)收來(lái)看，海爾集團(tuán)營(yíng)收位居首位。但與之不相稱(chēng)的是在家電三巨頭市值中的排位。

截至2019年12月30日收盤(pán)，美的集團(tuán)的市值為4047.79億元，格力電器為3945.12億元；而相同時(shí)點(diǎn)，海爾智家市值為1270.51億元，海爾電器也只有688.74億港元，海爾集團(tuán)兩家上市公司市值相加也不超過(guò)2000億元。

據(jù)了解，白色家電行業(yè)的凈利率一般在7%左右，海爾智家2016年2018年的凈利率分別是5.62%、5.68%、5.33%，同期，美的集團(tuán)的凈利率分別是9.97%、7.73%、8.34%，格力電器分別為14.33%、15.18%、13.31%。從這個(gè)指標(biāo)來(lái)看，沒(méi)能跑贏行業(yè)平均水平，也低于格力和美的。

“未來(lái)如果海爾電器私有化，公司整體上市有利于海爾智家市值的提升，畢竟公司規(guī)模大了，品牌影響力大了，資本市場(chǎng)的估值當(dāng)然會(huì)高一些。”家電產(chǎn)業(yè)分析師梁振鵬認(rèn)為。

國(guó)盛證券認(rèn)為，若A股平臺(tái)和H股平臺(tái)合二為一，將理順兩個(gè)平臺(tái)之間存在的利益差異，使得公司有更多精力去共同做大市場(chǎng)蛋糕，長(zhǎng)期來(lái)看將提升公司的效率和盈利能力。其將海爾智家目標(biāo)市值上調(diào)至1528億元。

新京報(bào)記者注意到，海爾智家在優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)的同時(shí)，美的集團(tuán)已吸并小天鵝，也將增厚美的集團(tuán)凈利潤(rùn)。格力電器完成15%股權(quán)轉(zhuǎn)讓事宜，未來(lái)國(guó)際化與多元化加速，也將助力公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

空調(diào)是短板，智能家居能否重振海爾？

《2019年中國(guó)家電行業(yè)三季度報(bào)告》顯示，2019年三季度，彩電、空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)、廚衛(wèi)電器都呈現(xiàn)不同幅度的下滑。其中空調(diào)產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，均價(jià)和規(guī)模雙雙下滑；冰洗產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)維持規(guī)模相對(duì)穩(wěn)定。

海爾集團(tuán)作為白電巨頭，在冰箱、洗衣機(jī)領(lǐng)域獨(dú)占鰲頭，但空調(diào)業(yè)務(wù)2019年以來(lái)面臨挑戰(zhàn)。海爾空調(diào)業(yè)務(wù)市場(chǎng)零售份額增長(zhǎng)情況在主營(yíng)業(yè)務(wù)中墊底。2019年雙十一，格力電器發(fā)起空調(diào)“價(jià)格戰(zhàn)”，美的、海爾等龍頭跟進(jìn)。

奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2019年11月份空調(diào)線(xiàn)上銷(xiāo)售額，格力占比35.54%，同比增9.18%；美的占比34.54%，同比漲9.01%；海爾占比7.06%，同比下滑0.17%。線(xiàn)下市場(chǎng)銷(xiāo)售額情況，格力占比46.93%，同比增5.69%；美的占比30.97%，同比增長(zhǎng)4.2%；海爾占比8.46%，同比下滑0.34%。

國(guó)盛證券分析，格力雙十一大促，份額迅速回升；美的積極跟進(jìn)，韌性超預(yù)期；海爾略有沖擊，奧克斯等二三線(xiàn)品牌生存艱難。

海爾集團(tuán)或許并不在意單一業(yè)務(wù)的市場(chǎng)表現(xiàn)，更看重整個(gè)智慧家庭市場(chǎng)。在海爾集團(tuán)35周年慶典上，海爾集團(tuán)董事局主席、首席執(zhí)行官?gòu)埲鹈粜迹柤瘓F(tuán)進(jìn)入第6個(gè)戰(zhàn)略發(fā)展階段：生態(tài)品牌戰(zhàn)略。“物聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，產(chǎn)品會(huì)被場(chǎng)景替代，行業(yè)將被生態(tài)覆蓋。”

生態(tài)品牌戰(zhàn)略是海爾集團(tuán)全面布局家電產(chǎn)業(yè)的結(jié)果。近年來(lái)，海爾集團(tuán)不遺余力地推廣工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，以及全場(chǎng)景智慧成套解決方案。與此同時(shí)，去年6月，上市公司青島海爾也更名為“海爾智家”。

“家電企業(yè)早就從單一硬件比拼，變成了硬件、軟件系統(tǒng)于一體集成的較量，是一個(gè)綜合實(shí)力的比拼。在智能家居時(shí)代，大家都要打造平臺(tái)、生態(tài)，這樣才能使上下游企業(yè)更好發(fā)展。建設(shè)智慧家庭生態(tài)體系，推進(jìn)智慧家居業(yè)務(wù)發(fā)展，需要建立平臺(tái)，搶占入口。”梁振鵬認(rèn)為。

丁少將分析，海爾進(jìn)入生態(tài)品牌戰(zhàn)略向外界傳達(dá)“海爾已換賽道”的信息，從家電換到物聯(lián)網(wǎng)生態(tài)的賽道。近年來(lái)，家電行業(yè)下行，增量市場(chǎng)不大。所以，跨界技術(shù)融合，以及消費(fèi)者體驗(yàn)需求提升，能夠打開(kāi)新的增長(zhǎng)空間。與此同時(shí)，也會(huì)面臨產(chǎn)品、管理、組織等方面的挑戰(zhàn)。

新京報(bào)記者注意到，近年來(lái)智慧家庭方興未艾，各大家電企業(yè)都推出智能家居系統(tǒng)，包括美的集團(tuán)與格力電器，但各家電企業(yè)均有王牌產(chǎn)品，用戶(hù)難以全屋只選擇一家品牌產(chǎn)品，所以未來(lái)打破品牌壁壘，實(shí)現(xiàn)不同協(xié)議終端的互聯(lián)互通是行業(yè)必須解決的問(wèn)題。

國(guó)泰君安分析認(rèn)為，“一個(gè)海爾”一直是海爾集團(tuán)對(duì)于海爾智家和海爾電器的長(zhǎng)期戰(zhàn)略規(guī)劃，過(guò)去幾年，海爾智家的戰(zhàn)略重心主要在全球品牌布局，隨著全球品牌布局基本完成，海爾智家的戰(zhàn)略重心將放在深度整合中國(guó)區(qū)業(yè)務(wù)。歷史遺留問(wèn)題使得海爾智家和海爾電器職能重疊及管理體系復(fù)雜，帶來(lái)效率磨損，私有化海爾電器將有效減少不必要的管理結(jié)構(gòu)，統(tǒng)一全球管理和運(yùn)營(yíng)，提升零售終端能力。

“陸止于此，海始于斯。”這是張瑞敏在35周年慶典上，引用葡萄牙大航海紀(jì)念碑的話(huà)。成立35周年的海爾集團(tuán)正值壯年，能否平穩(wěn)度過(guò)“中年危機(jī)”？考驗(yàn)著張瑞敏和海爾的智慧。

新京報(bào)記者 陳維城

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