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6月19日，端午假期后首個交易日， A股遭遇“黑色星期二”，兩市跌停個股1000余只，2000多只個股跌幅超過9%。此后三個交易日，股指繼續震蕩下行。截至6月22日，上證綜指收盤收于2889.76點，創近兩年來新低。

盡管存在去杠桿、流動性收緊、股權質押等因素的影響，但A股的持續下殺很大一部分源于外部不確定性持續發酵，而非基本面。在市場情緒低迷的背景下，此前對A股興趣漸濃的外資基金經理究竟如何看待當前的A股估值和機遇？是在恐慌下之下良莠一起拋，還是逆勢挖掘機遇？哪些板塊值得長線布局？對此，第一財經記者對多家通過QFII、滬/深股通或WFOE（外商獨資企業）投資A股的基金管理人進行了采訪。

眼下，外資都認為A股估值極具吸引力，盡管一系列因素制約了大漲空間，但存在板塊上的機遇。“A股當前估值低于12倍，既低于2016年年初水平，也低于12年來15倍估值的平均值，我們認為估值具有吸引力，而且盈利增速仍然具韌性（2018年預計每股盈利增速位22%，2019年為15%）。我們看好消費升級主題，即受外部影響更小的板塊；也看好具有強大領導力、基本面強勁尤其是具有充沛現金流的企業，這能保證企業在去杠桿環境下穩健運行。我們不久前進行調倉，將周期性板塊調倉到消費板塊。”荷寶（Robeco）亞太區股票中國研究總監魯捷對第一財經記者表示。

此外，6月24日，中國央行宣布定向降準，此次降準釋放資金共約7000億元，有利于增加銀行低成本可用資金，增加小微企業融資。機構也認為，適逢半年末時點，市場流動性有季節性緊張壓力，此次降準也有利于緩解流動性季節性緊張，保證流動性平穩。

外資加速布局優質板塊

上周，陸股通累計流入資金 136.04 億元。近期外資繼續主要增持家電(美的集團、格力電器)、食品飲料(貴州茅臺、洋河股份、伊利股份)、金融(中國平安)、電子(大族激光)、汽車(上汽集團)等板塊。

前幾年，外資對于A股的影響可以基本忽略，然而這一邏輯未來將不再適用。

瑞銀中國證券業務主管房東明表示，以納入MSCI基準指數為契機，中國股市國際化過程中，預計海外投資者未來2~3年在中國A股市場的參與率會有2到3倍的增長。到2020年，外資在A股中的持股占比有望從目前的2%~3%增加到6%10%，在A股交易額及流通市值中占比有望從目前的5%增加到10%~15%。

這一變化也并未因為暫時的A股震蕩而改變。“人們近階段開始變得更加保守，但就A股當前的點位而言，部分板塊變的極具吸引力，而且我們認為美元已經開始顯現一些衰竭的跡象，因此是時候要加倉新興市場了，我們已經加倉了A股。” 管理1450億美元資產的澳大利亞安保資本（AMP Capital）基金經理納埃米（Nader Naeimi）對第一財經記者表示。

無獨有偶，道富環球投資管理亞太投資部主管安德森（Kevin Anderson）也對記者表示，“我們的增長策略組合維持增持中國股票，特別是受貿易爭端影響較小的本地消費行業，近期在選股名單上還增加了一些在內地上市具吸引力的公司。”

魯捷對記者提及，“除了將周期性板塊調倉到消費板塊，我們仍青睞‘中國制造2025’的主題，尤其是我們認為電動汽車和自動化在中國有巨大市場，這也是中國的長期戰略發展領域，我們始終尋求這些領域中的龍頭，其自身就能提供更高的安全邊際。”他也表示，對于通過QFII投資A股的基金而言，通常不會因為市場劇烈波動而提高現金倉位，基本都是滿倉買入股票，會做出調整的只是針對行業板塊。

值得注意的是，有些行業板塊是A股市場所獨有的，例如環境、醫藥等，而這也是外資所看重的。美國最大的專注于亞洲股票市場的基金Matthews Asia（管理資金規模351億美元）基金經理馬托克（Andrew Mattock）表示，“主動基金管理人都認為現在A股點位很低。的確很難預測貿易摩擦的下一步會是什么，但我們的團隊主要是沿著中國經濟發展的路線來進行投資，而不是根據進出口，因此關稅問題并不會特別令我們擔心，出口相關行業在我們的投資組合中還非常小。”

“我們之前主要投資香港和美國上市的中概股，但現在其實50%都投資于A股，而且之后比例應該會更高。” 馬托克稱，中國可以通過消費拉動增長而不是純粹依靠外需拉動，而且消費的概念十分寬泛，其中還包含了很多子領域，例如科技、醫療、金融（保險、商業銀行）、服務等等。

眼下，其持有或看好的消費股包括地產開發公司、小型家電（例如空調）、白酒，高端汽車、汽車經銷商、旅游相關酒店和機場、環境（水處理）、醫藥公司、獵頭求職網站等等。馬托克也認為，中國保險行業將有很大的發展潛力。

其實，對于眾多外資而言，中國相對其他新興市場或發達市場而言，具備政治環境相對穩定、經濟發展持續等優勢，且A股與歐美股市的相關性仍較低，可實現投資風險分散的目的。

香港最大的本土基金惠理基金國業務主管余小波對記者表示，“短期市場大跌更多反映內外悲觀情緒的宣泄。優秀公司的基本面受貿易戰和去杠桿影響不大，盈利可預見性較高，且從全球資本市場比較來看估值處在偏低水平。”他也提及，“在近期接觸到的全球投資人中，多數對中國狀況也偏樂觀，認為中國經濟內生動力充足，且強監管是正確的方向。”他表示，“現在的一些外資認為，中國在降低系統性風險，這是投資者樂見的，也有動力去進行估值重估。”

新興市場存轉機

其實，近期A股的大跌并非獨立行情，在貿易摩擦、強美元的擾動下，新興市場都表現不佳。

根據EPFR（截至6月20日前的一周），就全球資金流動而言，當周僅美股市場有資金流入，規模為34.1億美元，但弱于此前一周的102.4億美元；其他市場和債券資產均流出。具體而言，新興市場流出56.4億美元，較此前一周11.3億美元的流出規模大幅增加；歐洲當周連續第五周流出，規模為62.2億美元，也明顯高于此前一周的22.8億美元；日本股市當周流出規模也有所擴大。

美元的快速上漲、美聯儲持續加息加劇了全球流動性的收緊，導致新興市場持續波動。2018年4月開始，美元指數在短短一個月內暴漲4%，引發新興市場巨震。截至北京時間6月21日，美元指數報95.03，較年內最低點大漲近8%。

不過，不乏機構認為美元已經開始出現見頂跡象。“美元的氣焰很可能接近衰竭，新興市場的基本面并沒有問題，在大跌后股市和匯市都存在機遇。” 納埃米對記者表示，“已經開始清理美元多頭頭寸，美股很可能出現一波科技股引發的回調，而后新興市場存在加倉機遇。”

渣打全球宏觀策略主管羅伯遜（Eric Robertsen）對記者稱，機構開始看好歐元逆轉機遇，這將利好新興市場情緒。

A股也將有望引領整體新興市場情緒的好轉。眼下，A股的絕對估值已經低于2016年初由于股市熔斷形成的2638點水平。盡管估值在短期內不能決定股市的漲跌幅度，但從較長時間來看，股市估值大致能反映市場的安全和風險程度。

“雖然目前上證指數仍比2638點高約10%，但是2016年、2017年上市公司的整體盈利增速都在10%以上，所以目前整體估值已經低于2638點水平，更何況今年上半年上市公司整體盈利仍然增長，以目前情況觀察估值會更低。”中航信托宏觀策略總監吳照銀告訴記者。

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