長(zhǎng)春新飛燃?xì)庠罹S修點(diǎn)(長(zhǎng)春市新飛燃?xì)庠钍酆蠊倬W(wǎng))

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作者 | 觀(guān)韜

流程編輯 | 安安

隨著華為被重點(diǎn)針對(duì)，國(guó)內(nèi)二級(jí)市場(chǎng)掀起一股 “華為概念股”風(fēng)潮，最耀眼的莫過(guò)于實(shí)達(dá)集團(tuán)（600734，SH）。自5月16日起，6個(gè)交易日收獲6個(gè)漲停板，區(qū)間漲幅76.68%。

雖然實(shí)達(dá)集團(tuán)5月22日提示風(fēng)險(xiǎn) “公司子公司主要為華為提供電源適配器配套，涉及金額2000萬(wàn)3000萬(wàn)元左右，占公司2018年?duì)I業(yè)收入67.6億元的0.3%0.4%”。

但在我A股的散戶(hù)“閉嘴，你是，你有，你想”的炒作邏輯下，次日仍以漲停收盤(pán)。

一、實(shí)達(dá)簡(jiǎn)史：神秘的幕后人

實(shí)達(dá)集團(tuán)成立于1988年，1996年8月8日在上交所上市，總部位于福建，上市時(shí)主營(yíng)業(yè)務(wù)為計(jì)算機(jī)外設(shè)產(chǎn)品及電腦產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售與服務(wù)，控股股東為福建省富閩經(jīng)濟(jì)發(fā)展總公司。

1、神秘幕后人

1999年，福建省富閩經(jīng)濟(jì)發(fā)展總公司經(jīng)財(cái)政部批準(zhǔn)，將持有的22.07％股權(quán)劃轉(zhuǎn)給中國(guó)富萊德實(shí)業(yè)公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“富萊德公司”），富萊德公司成為實(shí)達(dá)集團(tuán)第一大股東。

然而富萊德公司并不在意這頭把交椅，2000年一通甩賣(mài)后退居第三大股東。

2001年，北京盛邦投資有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“盛邦投資”）取得實(shí)達(dá)集團(tuán)14.22%的股權(quán)，成為第三大股東，此時(shí)富萊德公司已坐穩(wěn)二當(dāng)家。

2005年4月30日，二當(dāng)家富萊德公司告知實(shí)達(dá)集團(tuán)：已于2000年10月與盛邦投資簽訂股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，盛邦投資支付了7000萬(wàn)元部分轉(zhuǎn)讓款后，已將股權(quán)委托盛邦公司管理。

也就是富萊德公司坐上頭把交椅的第二年，已經(jīng)實(shí)達(dá)集團(tuán)股權(quán)悉數(shù)甩賣(mài)。

期間各種曲折略過(guò)不表，即使富萊德實(shí)業(yè)轉(zhuǎn)讓需經(jīng)國(guó)資委審批，實(shí)際控制人將要發(fā)生變更這么重大的事硬生生是瞞了上市公司5年。

可憐的娃，被賣(mài)了5年才知道爸爸是誰(shuí)。

當(dāng)然了，也排除人家是裝作不知道呢，是吧。

此外，風(fēng)云君發(fā)現(xiàn)盛邦投資成立于2000年10月27日，時(shí)間卡位很精準(zhǔn)。這個(gè)意圖很明顯嘛。

此次轉(zhuǎn)讓后，公司控股股東變更為盛邦投資，實(shí)際控制人為李志剛。

2006年，公司年報(bào)披露實(shí)際控制人為景源、史偉，李志剛不過(guò)是代言人。

2007年，長(zhǎng)春融創(chuàng)置地有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“長(zhǎng)春融創(chuàng)”）通過(guò)司法拍賣(mài)取得盛邦投資持有實(shí)達(dá)集團(tuán)股權(quán)，并受讓富萊德公司持有的實(shí)達(dá)集團(tuán)全部股權(quán)，成為實(shí)達(dá)集團(tuán)的控股股東。實(shí)際控制人為景百孚。

網(wǎng)上關(guān)于實(shí)達(dá)集團(tuán)實(shí)際控制人景百孚的介紹只有寥寥數(shù)語(yǔ)，但無(wú)一例外都貼有“資本運(yùn)作高手”的標(biāo)簽。

2、兩條腿走路時(shí)代

對(duì)于實(shí)達(dá)集團(tuán)來(lái)說(shuō)，長(zhǎng)春融創(chuàng)也只是過(guò)客。

2007年末，實(shí)達(dá)集團(tuán)收到長(zhǎng)春融創(chuàng)來(lái)函，擬以成本價(jià)將實(shí)達(dá)集團(tuán)股權(quán)全部分別轉(zhuǎn)讓給股東長(zhǎng)春融創(chuàng)股東北京昂展置業(yè)有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“昂展置業(yè)”）和北京中興鴻基科技有限公司。

2008年，昂展置業(yè)取得實(shí)達(dá)集團(tuán)23.10%股權(quán)，成為控股股東。同時(shí)長(zhǎng)春融創(chuàng)兩位股東以“贈(zèng)送+資產(chǎn)置換”的形式，將長(zhǎng)春融創(chuàng)51％股權(quán)置入實(shí)達(dá)集團(tuán)，實(shí)達(dá)集團(tuán)從此步入“電腦外設(shè)業(yè)務(wù)”+“房地產(chǎn)”兩條腿走路的時(shí)代。

沒(méi)錯(cuò)，就是A股最富傳奇色彩的“雙輪驅(qū)動(dòng)”。

理想很豐滿(mǎn)，然而罩杯卻很骨感，兩條路走路，是越走越不穩(wěn)，越走越趔趄。

隨著國(guó)家對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)宏觀(guān)調(diào)控加劇，2012年開(kāi)始，地產(chǎn)業(yè)務(wù)直線(xiàn)下滑，原有的計(jì)算機(jī)外設(shè)業(yè)務(wù)也是經(jīng)營(yíng)慘淡，2012至2014年連續(xù)3年虧損。如下圖：

3、騰籠換鳥(niǎo)，改頭換面

2013年，業(yè)績(jī)虧損第二年，實(shí)達(dá)集團(tuán)籌劃通過(guò)非公開(kāi)發(fā)行股份收購(gòu)貴州清鎮(zhèn)市暗流云峰鋁鐵礦山項(xiàng)目，最終不了了之。

2015年，實(shí)達(dá)集團(tuán)迅速剝離原有業(yè)務(wù)，以股票+現(xiàn)金形式，15億元的對(duì)價(jià)取得深圳市興飛科技有公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“深圳興飛”）100%的股權(quán)，正式進(jìn)軍移動(dòng)智能終端業(yè)。

2016年，實(shí)達(dá)集團(tuán)繼續(xù)剝離原有業(yè)務(wù)，還是股票+現(xiàn)金方式，4.1億元對(duì)價(jià)取得中科融通物聯(lián)科技無(wú)錫股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“中科融通”）91.11%的股權(quán)，涉足物聯(lián)網(wǎng)周界安防領(lǐng)域。2017年又收購(gòu)剩余8.89%股權(quán)。

經(jīng)過(guò)一系列眼花繚亂的資本運(yùn)作后，實(shí)達(dá)集團(tuán)又徹底告別原房地產(chǎn)、電腦外設(shè)、有色金屬貿(mào)易業(yè)務(wù)，轉(zhuǎn)戰(zhàn)移動(dòng)智能終端及物聯(lián)網(wǎng)周界安防領(lǐng)域，從頭到腳，煥然一新。

而在騰籠換鳥(niǎo)過(guò)程中，公司控制權(quán)一直牢牢掌握在實(shí)際控制人景百孚手中，無(wú)愧“資本運(yùn)作高手”的俠名。

二、轉(zhuǎn)型后實(shí)達(dá)業(yè)務(wù)介紹

2015年轉(zhuǎn)型成功后，實(shí)達(dá)集團(tuán)主要業(yè)務(wù)包括移動(dòng)智能終端和物聯(lián)網(wǎng)周界安防領(lǐng)域兩個(gè)板塊。

（一）移動(dòng)智能終端業(yè)務(wù)

1、移動(dòng)智能終端

由收購(gòu)的全資子公司深圳興飛及下屬企業(yè)負(fù)責(zé)，涵蓋手機(jī)和行業(yè)終端。深圳興飛是國(guó)內(nèi)手機(jī)行業(yè)知名ODM（即代工生產(chǎn)）供應(yīng)商之一，產(chǎn)品銷(xiāo)往全球30多個(gè)國(guó)家和地區(qū)。

2018年全年深圳興飛實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入約65.15億元，較去年同期62.43億增長(zhǎng)4.36%，凈利潤(rùn)約20,043.92萬(wàn)元，較去年同期18,612.97萬(wàn)元增長(zhǎng)7.69%。

2016年，實(shí)達(dá)集團(tuán)收購(gòu)深圳興飛100%股權(quán)當(dāng)年，華米OV之外的其他國(guó)產(chǎn)品牌尚占據(jù)著國(guó)內(nèi)智能手機(jī)市場(chǎng)33.5%的份額；2018年，華米OV之外市場(chǎng)份額已下降至12.50%。國(guó)內(nèi)智能手機(jī)市場(chǎng)已殺成一片紅海，市場(chǎng)份額越來(lái)越向頭部企業(yè)集中。

鑒于華米0V并未深圳興飛客戶(hù)，2019年不出預(yù)料的情況下，實(shí)達(dá)集團(tuán)移動(dòng)智能終端業(yè)務(wù)短期內(nèi)成長(zhǎng)空間有限。

至于意料之外的封鎖華為會(huì)不會(huì)導(dǎo)致深圳新飛替代偉創(chuàng)力成為華為的代工企業(yè)，留給時(shí)間來(lái)解答。

2、終端配套電池

由深圳興飛的全資子公司深圳市睿德電子實(shí)業(yè)有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“睿德電子”）開(kāi)展，專(zhuān)門(mén)從事手機(jī)電池、電器、電源適配器的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售。

2018年，睿德電子實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入約9.03億元，較去年同期7.55億元增長(zhǎng)19.60%，凈利潤(rùn)約1,409.80萬(wàn)元，較去年同期2,540.74萬(wàn)元下降44.51%，主要原因是銷(xiāo)售產(chǎn)品平均單價(jià)同比下降。

（二）物聯(lián)網(wǎng)周界安防

由收購(gòu)的全資子公司中科融通負(fù)責(zé)，主要為司法、邊防、公安領(lǐng)域周界防入侵提供整體解決方案，板塊相對(duì)獨(dú)立。

2018年，中科融通實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約22,661.09萬(wàn)元，和2017年基本持平；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)約4,315.72萬(wàn)元，和2017年基本持平。

三、財(cái)務(wù)與經(jīng)營(yíng)情況分析

（一）盈利能力和盈利質(zhì)量分析

1、毛利率及期間費(fèi)用分析

實(shí)達(dá)集團(tuán)移動(dòng)智能終端與物聯(lián)網(wǎng)周界安防業(yè)務(wù)毛利率相對(duì)穩(wěn)定，且2016至2018年之間略微上升。

期間費(fèi)用方面，銷(xiāo)售費(fèi)用、管理費(fèi)用占收入比重也相對(duì)穩(wěn)定。因經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流較差，實(shí)達(dá)集團(tuán)需要籌集資金來(lái)維持日常正常運(yùn)轉(zhuǎn)，2017年發(fā)行“17實(shí)達(dá)債”，導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用繼續(xù)上升，如下表：

2、盈利質(zhì)量分析

2018年，因計(jì)提商譽(yù)減值4.72億元，實(shí)達(dá)集團(tuán)虧損2.67億元。其中，深圳興飛商譽(yù)減值4.47億元，中科融通商譽(yù)減值0.25億元。

值得一提的是，深圳興飛在完成2016至2018年業(yè)績(jī)承諾的前提下，仍計(jì)提減值準(zhǔn)備，表明管理層對(duì)未來(lái)智能手機(jī)市場(chǎng)的悲觀(guān)預(yù)期。

自2017年開(kāi)始，實(shí)達(dá)集團(tuán)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~一直為負(fù)數(shù)，造血能力較差，是上文提及財(cái)務(wù)費(fèi)用增加的主要原因，如下表：

（二）償債能力分析

1、帶息負(fù)債情況

截止2018年12月31日，實(shí)達(dá)集團(tuán)賬面貨幣資金僅2.99億元，其中，受限貨幣資金為2.04億元，可隨時(shí)動(dòng)用貨幣資金不足1億元。

同時(shí)，賬面付息債務(wù)（短期借款、一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債、長(zhǎng)期借款）合計(jì)17.02億元。此外，賬面還存在應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款23.34億元。面臨極大的償債壓力。

2、17實(shí)達(dá)債

2017年11月15日，實(shí)達(dá)集團(tuán)發(fā)行了總額6億元人民幣“17實(shí)達(dá)債”，期限“1+1+1”。

2018年12月6日，實(shí)達(dá)集團(tuán)請(qǐng)求提前贖回“17實(shí)達(dá)債”并獲債權(quán)人會(huì)議通過(guò)，因未按約定履行相應(yīng)質(zhì)押手續(xù)，被債權(quán)人依法提起訴訟。

雖然目前債券人已與實(shí)達(dá)集團(tuán)達(dá)成和解并撤訴。但在2019年分期贖回 6億元“17實(shí)達(dá)債”并支付相應(yīng)利息會(huì)進(jìn)一步加大實(shí)達(dá)集團(tuán)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

3、控股股東100%股權(quán)質(zhì)押

實(shí)達(dá)集團(tuán)控股股東昂展置業(yè)已將其持有的上市公司37.68%股權(quán)全部質(zhì)押。

（三）主要資產(chǎn)分析

實(shí)達(dá)集團(tuán)賬面主要資產(chǎn)為應(yīng)收賬款、存貨及商譽(yù)，占2018年總資產(chǎn)的70.57%。如下表：

1、應(yīng)收賬款

實(shí)達(dá)集團(tuán)應(yīng)收賬款占總資產(chǎn)比逐年上升，已接近50%，2016至2018年，實(shí)達(dá)集團(tuán)應(yīng)收賬款占收入比一直在50%左右，這跟ODM行業(yè)處于產(chǎn)業(yè)鏈的底層，議價(jià)能力差，只能任憑客戶(hù)拉長(zhǎng)賬期有關(guān)。

這也是實(shí)達(dá)集團(tuán)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流差的最主要原因。

2、存貨

實(shí)達(dá)集團(tuán)在2018年?duì)I業(yè)收入僅增長(zhǎng)4.40%的情況下，存貨較2017年末增加80.19%，預(yù)付賬款較2017年增加112.60%。

深圳興飛完成業(yè)績(jī)承諾下的商譽(yù)減值說(shuō)明了管理層較為悲觀(guān)的未來(lái)預(yù)期，在預(yù)期悲觀(guān)且經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流差的情況下仍增加預(yù)付賬款購(gòu)買(mǎi)存貨有悖常理。

應(yīng)收賬款及存貨的可變現(xiàn)能力差，在資金流發(fā)生危機(jī)的情況下很難迅速補(bǔ)血。

四、商譽(yù)是否減值？事務(wù)所睜眼說(shuō)瞎話(huà)

實(shí)達(dá)集團(tuán)在收購(gòu)深圳興飛和中科融商時(shí)除與原股東約定業(yè)績(jī)承諾外，還約定：業(yè)績(jī)承諾期結(jié)束后，需要對(duì)深圳興飛和中科融商進(jìn)行減值測(cè)試，如發(fā)生減值測(cè)試，需另行補(bǔ)償實(shí)達(dá)集團(tuán)。

根據(jù)立信中聯(lián)出具的“立信中聯(lián)專(zhuān)審字（2019〕D0060號(hào)”專(zhuān)項(xiàng)審計(jì)報(bào)告，截止2018年12月31日，深圳興飛股東權(quán)益價(jià)值評(píng)估結(jié)果為17.19億元，高于購(gòu)買(mǎi)時(shí)交易價(jià)格15億元，未發(fā)生減值。

中科融通91.11%股東權(quán)益價(jià)值的評(píng)估結(jié)果為4.62億元，高于購(gòu)買(mǎi)時(shí)交易價(jià)格4.1億元，未發(fā)生減值。

然而，同樣是立信中聯(lián)出具的“立信中聯(lián)審字[2019]D0333號(hào)”實(shí)達(dá)集團(tuán)2018年度審計(jì)報(bào)告：

預(yù)計(jì)深圳興飛未來(lái)現(xiàn)金流量現(xiàn)值7.75億元，計(jì)提商譽(yù)減值損失4.46億元，上文還說(shuō)值17.19億元；

預(yù)計(jì)中科融通未來(lái)現(xiàn)金流量現(xiàn)值3.5億元，計(jì)提商譽(yù)減值0.25億元，上文也說(shuō)值4.62億元。

說(shuō)實(shí)話(huà)，風(fēng)云君長(zhǎng)期百樂(lè)門(mén)代客泊車(chē)，見(jiàn)慣了名利場(chǎng)上的光怪陸離，但是第一次看見(jiàn)一家事務(wù)所就同一個(gè)標(biāo)的出具兩份截然不同的報(bào)告。

人家資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告評(píng)估值再夸張也只有一個(gè)結(jié)果，你們這玩法，跟企業(yè)做兩套賬有啥區(qū)別？

而且，上交所也關(guān)注到這個(gè)奇葩的處理，風(fēng)云君也很期待實(shí)達(dá)集團(tuán)的答復(fù)。

結(jié)語(yǔ)

較長(zhǎng)的應(yīng)收賬款賬期，高額的應(yīng)收賬款余額，較差的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流，亟需償還的銀行借款，允諾提前贖回的債券，捉襟見(jiàn)肘的貨幣資金余額……，如無(wú)新的資金補(bǔ)充，實(shí)達(dá)集團(tuán)將面臨極大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

至于能否代替?zhèn)?chuàng)力成為華為的代工企業(yè)那是后話(huà)，需要看你能堅(jiān)持多久，能不能活到那個(gè)時(shí)候。

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