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前沿拓展：

冶金行業:加息或已往 金銀尤可期 薦3股

類別：行業研究 機構：天風證券股份有限公司 研究員：楊誠笑,孫亮 日期：20190211

美聯儲表態轉“鴿”,加息可能結束:美聯儲19年第一次議息會議結束,繼續維持利率22.25不變。聲明中將美國經濟的表述從強勁變成穩固,刪除了進一步加息的表述,表示將調整縮表規模和結構。

加息預期再次下降:之前市場預期仍然停留在12月議息會議點陣圖暗示的19年2次加息,議息會議突然刪除加息表達,市場的普遍預期可能直接下降為加息結束。

出現縮表停止甚至重啟QE 的可能:美聯儲在聲明還表示,“如果未來的經濟狀況需要采取更加寬松的貨幣政策,而不僅僅是通過降低聯邦基金利率來實現的話,美聯儲將準備動用其所有工具,包括改變資產負債表的規模和構成。”如果美國經濟增速下降超出預期,重啟QE 將成為可能。

加息暫停,黃金上行天花板或消失:市場過去普遍認為同樣是加息預期下降,16年非美經濟體的情況遠好于目前,黃金的價格漲幅不會高于上一輪的30%。本次議息會議的結果暗示了停止加息的可能性,黃金有望脫離加息周期的枷鎖,與16年上漲不再具有可比性,漲幅的天花板已經消失。

彈性山金,價值紫金:從16年黃金股的漲幅經驗來看,業績彈性大的公司漲幅明顯高于其余公司。國內的黃金上市公司中山東黃金的彈性明顯高于其余上市公司,同時也在16年黃金企業漲幅中排前列。推薦彈性標的:山東黃金。低估值的紫金礦業可能再次受到市場的重視。

黃金上漲時白銀從未缺席:二戰以后黃金有過三次暴漲,除了第一次布雷頓森林體系崩壞前白銀價格已經出現上漲導致白銀漲幅低于黃金以外,之后的兩次暴漲以及15年末至16年中期的趨勢性反彈中,白銀的漲幅均高于黃金。白銀價格有望跟隨黃金價格出現較大漲幅。推薦白銀企業:興業礦業,和銀泰資源。

風險提示:美國經濟增長超預期的風險,人民幣匯率大幅波動的風險。

家電行業:農歷年前方案出臺 薦5股

類別：行業研究 機構：財富證券有限責任公司 研究員：楊甫 日期：20190202

事件:十部委聯合印發了《關于優化供給推動消費平穩增長促進形成強大國內市場的實施方案(2019年)》

1月29日,十部委出臺推動消費平穩增長方案,方案共包括六個大類24條內容,共有四條內容涉及家用電器,分別為第十四條、第十八條、第十九條幾第二十二條。

政策解讀:消費升級為主力,兼顧滲透率的進一步提升

本次方案共有四條涉及促進家電消費方面,主要側重點有:支持綠色、智能家電銷售;促進家電產品更新換代;通過開展消費扶貧帶動貧困地區產品銷售以及構建家電產品安全使用意識。在實施方面,將采用財政補貼等方式推廣高效節能智能產品。另外方案還指出,有條件的地方可對4K超高清電視推廣應用予以補貼。

新舊政策對比:本輪聚焦以消費政策引導產業往高能級方向優化發展

兩輪政策相同點在于都將“節能補貼”及“以舊換新”政策相結合,本輪補貼聚焦于帶動高能效、智能化產品銷售并促進前期普及家電產品更新需求的釋放。不同的是,產品范圍上本輪新增了抽油煙機、灶具及機頂盒等品類;同時也提出對涉及人身健康、安全環保的產品實行強制產品質量認證;另外,本輪補貼暫不涉及中央財政,政策傾向由有條件的地方政府因地制宜,與之類似的是在2013年全國性家電補貼政策全面退出后,部分區域相繼推出的地方性補貼政策。

白電以產品結構轉型引導為主,新增及更新需求存在一定空間

《實施方案》第十四條明確指出,支持綠色、智能家電銷售,第二十二條指出建立家電產品質量認證體系。從中怡康線下零售監測數據來看,2018年除了洗衣機一級能效占比達62.75%,空調與冰箱的一級能效占比較低,分別為33.93%、39.01%,產品的刺激空間仍然存在,空調洗衣機升級的需求空間較大。

縱觀主要家電產品百戶保有量,從產業在線數據來看,2017年空調保有量(城鎮居民128.6臺/百戶、農村居民52.6臺/百戶)可提升空間較大,是后續發力的重點,并且農村居民空調保有量遠低于城鎮居民,屬本次政策主要激活的潛在購買群體;冰箱保有量(城鎮居民98臺/百戶、農村居民91.7臺/百戶)及洗衣機保有量(城鎮居民95.7臺/百戶、農村居民86.3臺/百戶)可提升空間較小,主要為更新需求。長期來看白電是家電板塊帶動效應最強的品類,因涉及產品廣、技術開發產業鏈完善,龍頭優勢突出,建議關注美的集團、格力電器、青島海爾。

廚電正式入圍,可提升空間廣

《實施方案》第十五條指出要促進家電產品更新換代,有條件的地方可對消費者交售舊家電,包括冰箱、洗衣機、空調、電視機、抽油煙機、熱水器、灶具、計算機。與上次家電下鄉政策不同的是,本次實施方案中新增了抽油煙機及灶具。從產業在線數據來看,2016年抽油煙機城鎮居民百戶保有量為71.5臺/百戶,農村居民百戶保有量為18.4臺/百戶,廚電市場相對白電及黑電市場而言,有較廣闊的增長空間,建議關注老板電器、華帝股份。

超高清視頻產品消費推動,黑電市場注入新活力

第十九條指出加快推進超高清視頻產品消費,加大對中央和地方電視臺4K超高清電視頻道開播支持力度,豐富超高清視頻內容供給,有條件的地方可對4K超高清電視推廣應用予以補貼。此前黑電市場由于市場原因處于較低迷期,本次政策的推出有望提振黑電市場,加之原材料端壓力的釋放,將進一步改善黑電企業的運營發展。

風險提示:宏觀經濟失速,政策補貼力度不及預期,行業競爭加劇

房地產行業:增量資金必然帶來地產股大行情 薦6股

類別：行業研究 機構：興業證券股份有限公司 研究員：閻常銘 日期：20190202

事件:1月31日晚,華夏幸福公告稱,控股股東華夏控股與平安資管簽署《股份轉讓協議》,由華夏控股以每股24.597元的價格轉讓其持有的1.7億股公司股份,占公司總股本的5.69%。華夏幸福公告特別提及,此次轉讓背景是:銀保監會表態鼓勵保險增持優質上市公司股票。 點評: 銀行必給地產加杠桿這一大背景,導致地產核心資產就是經濟增長中樞下行后的諾亞方舟!是長期資金配置的大方向。銀行表內資產配置向地產傾斜,以險資為代表的中長期資金未來也必將向地產傾斜。可以說銀行表內資產配置大趨勢決定了這些中長期資金配置的大趨勢,這是不可逆轉的。我們在2016年系列報告反復強調這一點,在當時持續兌現。我們認為在當前時間點看,未來這一趨勢將延續。

2016年A股地產板塊行情,2017年內房股大繁榮,均是由長線增量資金帶來的板塊系統性估值的提升。2016年險資舉牌地產不斷,增量資金持續買入帶來地產板塊行情。(1)寶能系、恒大系、安邦系等接連舉牌萬科;(2)泰康人壽、珠江人壽參與保利地產定增,安邦人壽二級市場增持保利;(3)融創舉牌金科至第二大股東;(4)安邦系數次舉牌金融街。2017年,內房股波瀾壯闊大行情也是由險資為主導的機構資金持續南下帶來的。2016年9月,保監會發布了《關于保險資金參與滬港通試點的監管口徑》,正式放行險資南下投資香港市場,2016年11月開始對港股進行了規模性的配置。根據保監會披露,截至2017年6月底,內地險資通過滬港通渠道投資港股規模就已達1744億元,其中,直接投資規模為1117.46億元,通過保險資產管理公司發起設立的保險資產管理產品投資規模為626.12億元。2017年全年,保守估計險資至少帶來2500億增量資金(假設3%的資金配置港股)。

新會計準則下,險資資產配置將更加傾向于低估值、高分紅的藍籌股。舊準則下,股價波動產生的浮盈浮虧對保險公司當期利潤產生的影響較小,而新準則下股票的浮盈浮虧也將計入當期損益。因此,保險資管在資產配置方面,更傾向于選擇低估值、高分紅、業績穩定的藍籌股,從而每年獲得相對穩定的股息收入,且這類資產可以計入FVOCI中,浮虧不會影響當期損益。截止2018年Q3,保險產品對地產板塊的持股比例達到7.67%,位列行業第三,僅次于保險業和銀行業。

美國長期資金近20年來也持續配置地產股。最大資產管理機構The Vanguard Group和Blackrock 長期增持美國龍頭地產股。當前,The Vanguard Group對美國四大龍頭(Horton、Pulte、Toll Brother、Lennar)的持股比例分別為10.0%、10.2%、8.3%、6.4%,Blackrock分別為8.2%、8.2%、11.8%、5.3%。而2000年這些比例不足1%,近20年來持續配置。

美國機構資金也是類似于險資的長期資金。截至2017年底,美國18.7萬億美元的共同基金中,有8.8萬億來自繳費確定型計劃(DC計劃)和個人退休賬戶(IRA),并且有90%的共同基金持有者表示養老儲蓄是第一目標。

投資建議:居民杠桿率趨勢難以改變,主要經濟體信用擴張主體大概率是房地產,尤其是經濟增長中樞下行后,長期看好一二線城市基本面。持續推薦新城控股、萬科a、綠地控股、保利地產、招商蛇口,受益標的還有華夏幸福。

風險提示:貨幣政策大幅收緊,核心城市調控超預期。

傳媒行業:傳媒持倉穩中有升 薦5股

類別：行業研究 機構：華泰證券股份有限公司 研究員：許娟 日期：20190202

核心觀點 公募基金2018年四季報均已發出,2018Q4公募基金的傳媒行業持倉比重為2.54%,環比上升0.07pct。超配幅度為0.3%,仍維持小幅超配狀態,但超配比例降至2014年以來的最低水平。行業內部細分板塊配置意愿分化明顯。建議關注自下而上選股,繼續推薦具備防御屬性的出版板塊。 公募基金18Q4傳媒持倉穩中有升,細分板塊分化顯著 本周,公募基金18年四季報均已發出。2018Q4公募基金持倉中,傳媒行業(以中信傳媒指數衡量)持倉比重為2.54%,較2018Q3環比上升0.07pct,仍維持小幅超配狀態。行業內部細分板塊配置意愿分化明顯,營銷板塊由于分眾傳媒被大幅減倉,配置大幅下降;互聯網板塊配置意愿總體上升;出版板塊由于良好的防御屬性,獲配置增加。傳媒行業前五大重倉股分別為東方財富、芒果超媒、分眾傳媒、視覺中國、完美世界。

個股層面來看,8只個股加倉幅度超流通市值2%,出版板塊獲青睞 個股層面,8只個股獲公募加倉超流通市值2%。按增持量占流通股比例排序分別為吉比特(4.8%)、完美世界(4.6%)、東方財富(4.4%)、視覺中國(4.2%)、游族網絡(3.9%)、上海鋼聯、芒果超媒、橫店影視。分眾傳媒被減倉最多,持倉占流通股比例由18Q3的15.8%下降至5.1%。此外,出版板塊由于良好的防御屬性也獲得公募基金青睞,山東出版、中南傳媒、鳳凰傳媒、新經典、中文傳媒、中原傳媒均獲大幅加倉。值得注意的是,芒果超媒公募基金持倉占流通股比例達到40.3%,為A股全行業中的最高水平。

建議關注自下而上選股,繼續推薦具備防御屬性的出版板塊 從已披露的業績預告來看,亮眼業績較少,行業基本面尚未有實質性改善,建議自下而上尋找投資機會:(1)出版板塊現金流充裕、分紅率較高,無商譽減值風險,且存在人口紅利,紙價持續下行有望降低成本,帶來業績彈性。建議關注山東出版、中南傳媒、鳳凰傳媒等;(2)電影方面春節檔投資機會一定程度上已經進入兌現期,后續關注預售票房變化、競爭對手變化、口碑等情況,建議關注光線傳媒、北京文化、萬達電影、中國電影等;(3)游戲方面,建議關注完美世界、游族網絡等;(4)事件驅動角度關注廣電和5G相關的投資機會,關注廣電網絡、歌華有線、東方明珠等。

風險提示:政策監管的不確定性;影視及游戲產品業績可能不達預期。

農林牧漁行業:繼續堅定推薦養豬板塊 薦9股

類別：行業研究 機構：安信證券股份有限公司 研究員：李佳豐 日期：20190202

一、行業觀點:繼續堅定推薦養豬板塊及個股海大集團!近期,隨著非洲豬瘟疫區紛紛解禁,農戶前期壓欄的生豬導致市場供應量上升,全國豬價整體承壓;根據博亞和 訊數據,本周豬價整體呈現下跌趨勢,截止1月25日全國外三元生豬均價11.26元/公斤,仔豬價格19.66元/公斤。

市場化的產能出清仍是本輪產能出清的主導性力量,本輪豬周期產能快速擴張在1617年,18年以來行業的虧損推動產能初步出清,母豬產能拐點顯現,19年行業產能有望進一步加速出清,進而推動后期豬價周期性上漲。與市場預期19年豬價提前反轉推薦養豬股不同,我們強調19年仍是產能出清的年份,而從我們的理解,產能出清通道即為布局窗口,因此我們繼續建議投資者把握布局窗口。

從江蘇蘇北地區生豬養殖調研情況來看,大部分調研區域均反饋疫情造成產能迅速下滑,且疫情主要造成母豬、仔豬發病,單純的育肥豬場發病概率較低。在疫情發生后,養殖戶對疫情的恐懼,造成觀望情緒加大,補欄積極性削弱。

投資建議:預計19年產能逐漸出清,建議把握豬周期布局窗口,重點推薦牧原股份、溫氏股份、天邦股份、正邦科技、唐人神、新希望、金新農、大北農、海大集團等。

風險提示:豬價下跌超預期,由于疫病導致豬肉消費下降風險等。

個股方面繼續推薦海大集團:

1)飼料市占率的持續提升。目前公司整體市占率約4%。飼料行業經過多年競爭淘汰,單噸盈利低,小企業逐漸退出,公司在行業內競爭優勢明顯 ,市占率持續提升確定性強。水產板塊飼料市占率約為15%,禽飼料約5%,豬飼料約2%。未來飼料板塊整體有望維持約20%銷量增速,且隨市占率提升,盈利增速將高于銷量增速2)養豬板塊布局。公司養豬板塊逐步擴大,有望在未來5年內成為龍頭之一。3)2018前三季度公司飼料銷量增長約25%,受戰略布局投入、費用上升,業績增速低于銷量增速,增速約10%,隨著投入效果顯現,2019年業績有望見拐點。

4)觀點:繼續堅定推薦!風險提示:飼料銷量不及預期風險;自然災害風險等

二、行業基本面跟蹤豬價:根據博亞和 訊數據,截止1月25日,全國生豬價格11.26元/公斤,仔豬均價19.66元/公斤。

禽價:

黃羽肉雞價格:根據新牧網數據,截止1月24日,黃羽肉雞價格5.94元/斤。

白羽肉雞價格:根據家禽信息PIB 數,截止1月27日,山東大廠雞苗價格6.46.7元/羽,濰坊毛雞價格3.7元/斤。

鴨價:根據家禽信息PIB 數據,截止1月27日,六和鴨苗報價4.3元/羽。

三、風險提示:

豬價上漲不達預期;新產品推廣不及預期;天氣災害風險;銷量增長不及預期;改革推進不達預期。

環保行業:環保板塊基金持倉降至四年來最低 薦6股

類別：行業研究 機構：安信證券股份有限公司 研究員：邵琳琳 日期：20190202

環保板塊基金持倉降至四年來最低,持倉向運營和監測聚焦。基金四季度持倉披露完畢,我們根據基金前十大重倉股估算,2018年四季度末基金持有環保股占總持倉比重為0.37%,較三季度末持倉下降0.11個百分點,目前持倉比重為四年來最低。從基金持倉市值、重倉基金數量、機構增減倉、機構持股占流通股比重等角度看,運營類標的偉明環保、瀚藍環境、興蓉環境、長青集團、重慶水務等以及監測類標的聚光科技受到市場青睞。其中,環保板塊持倉市值排名前10的股票依次為:聚光科技、金圓股份、格林美、龍凈環保、東江環保、偉明環保、博世科、高能環境、長青集團、上海環境。

建議關注業績確定性較強的環保標的,建議關注監測龍頭【聚光科技】【先河環保】,業務模式由設備向運營延伸,建議關注垃圾焚燒運營標的【旺能環境】【瀚藍環境】,兼具優秀現金流和可觀成長性。

重點關注二線火電投資機遇,繼續看好煤價高彈性的純火電標的。根據煤炭資源網數據,截至2019年1月25日,秦皇島5500大卡動力煤現貨價585元/噸,較上周下降5元/噸。產地方面,煤炭價格呈現漲勢,山西長治地區Q5800上漲10元/噸,陜西地區受礦難影響,安監力度顯著提高,煤炭價格暴漲,榆林地區Q6200價格上漲35元/噸,內蒙古鄂爾多斯Q5500上漲21元/噸。雖然短期內產地煤價出現反彈,但考慮到沿海6大電廠庫存高達1469萬噸,可用天數23.4天,均大幅高于去年同期。動力煤進口限制已經在元旦后放開,隨著春節假期的到來,預計電廠日耗將在下周末開始出現大幅下降,沿海6大電廠日耗將降至現在的一半左右,電廠采購多以長協煤為主,港口現貨市場成交轉淡,短期將呈現供需兩弱的局面,去年春節前集中補庫存導致的煤價暴漲大概率不再重現,煤價有望在春節前后正式步入下一輪下降通道。煤炭運力方面,蒙冀、瓦日和蒙華鐵路的運力均有望在2019年提升,顯著改善煤炭供需錯配的問題。蒙華鐵路有望于2019年年底前投運,加劇三西至華中的通道競爭,疊加沿海電煤需求下降,西煤東送的運力不足問題顯著緩解,海進江和國鐵的運煤量被分流后,運價也存在下降空間。2019年電煤有望迎來旺季不旺的行情,大幅緩解電廠成本壓力。二線純火電標的具有煤價高彈性特點,經營業績將直接受益于煤價下行。同時水電板塊的高分紅和高股息率同樣受到市場青睞,考慮到水電項目運營期間的資本開支較少,預計高分紅或可持續。建議關注水電+火電相關投資機遇,二線火電標的方面推薦【長源電力】,建議重點關注【華銀電力】、【湖北能源】、【建投能源】、【豫能控股】,同時重點關注電力龍頭【華能國際】【華電國際】【長江電力】。

投資組合:【長源電力】+【長江電力】+【華能國際】+【華電國際】+【先河環保】+【聚光科技】。

風險提示:政策推進不及預期,動力煤價上漲,水電來水不及預期,電價下調風險。

拓展知識：