美的螺桿機(jī)故障原因(美的水冷螺桿機(jī)故障代碼)

美的螺桿機(jī)故障原因(美的水冷螺桿機(jī)故障代碼)

前沿拓展：

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（報(bào)告出品方/作者：浙商證券，馬莉）

1. 美的集團(tuán)：走向更大、更美、更強(qiáng)的科技帝國

1.1. 與時(shí)俱進(jìn)，更大、更美、更強(qiáng)

經(jīng)歷數(shù)十載，美的從家電企業(yè)轉(zhuǎn)型成為業(yè)務(wù)多元的科技集團(tuán)。1993 年 11 月美的完成 股份制改革，美的電器（000257.SZ）在深交所上市，美的電器的主營業(yè)務(wù)包括傳統(tǒng)白電 和電機(jī)、壓縮機(jī)零部件等。2013 年美的集團(tuán)發(fā)行 6.86 億股（對價(jià) 305.86 億元），換股合 并美的電器全部股權(quán)，同年美的集團(tuán)（000333.SZ）上市。美的集團(tuán)自上市以來通過不斷 的變革提升運(yùn)營效率、拓寬業(yè)務(wù)范圍，從一家家電企業(yè)轉(zhuǎn)型成為一家集合家電、工業(yè)技 術(shù)、數(shù)字化、芯片等業(yè)務(wù)的綜合型科技集團(tuán)。

我們將美的發(fā)展的歷史過程分為五個發(fā)展階段，分別為起步期、發(fā)展期、騰飛期、 摸索期、轉(zhuǎn)型期。

1）19682005 年起步期：美的前身北滘街道塑料生產(chǎn)組于 1968 年成立于佛山順德， 1980 年進(jìn)軍電風(fēng)扇產(chǎn)業(yè)，隨后進(jìn)入空調(diào)、電飯煲、壓縮機(jī)、微波爐等家電產(chǎn)業(yè)，2004 年 美的收購榮事達(dá)進(jìn)軍冰洗行業(yè)。通過不斷的自生研發(fā)和并購整合，公司實(shí)現(xiàn)家電全品類 布局，定位家電企業(yè)。

2）20062011 年騰飛期：公司“咬定家電不放松”。受益于家電下鄉(xiāng)政策支持、家電 在全國范圍內(nèi)快速普及，公司收入規(guī)?？焖僭鲩L，自 2006 年至 2011 年，美的電器收入 從 212 億元快速上升到 931 億元。2008 年美的電器收入規(guī)模超越格力電器，坐穩(wěn)白電頭 部企業(yè)的位置。

3）20122018 年變革期：家電下鄉(xiāng)政策紅利消退+家電行業(yè)整體進(jìn)入成熟期，公司家 電收入增速下滑。在收入體量上，公司加大海外業(yè)務(wù)規(guī)模，通過 OEM 增加收入來源，同時(shí)公司通過并購整合發(fā)展外延項(xiàng)目。公司更加重視盈利質(zhì)量，通過數(shù)字化、渠道扁平化 等一系列措施提升公司運(yùn)營效率，1318 年期間公司 ROE 從 22.55%上升到 25.80%。

4）2019 至今轉(zhuǎn)型期：美的全球白電巨頭的地位已基本確立，美的尋求新的突破。對 標(biāo)西門子等國際綜合型科技巨頭，美的 2020 年 12 月 31 日對業(yè)務(wù)板塊改組，將業(yè)務(wù)板塊 分為樓宇科技、數(shù)字化、美的工業(yè)技術(shù)、機(jī)器人與自動化和智能家居（傳統(tǒng)家電業(yè)務(wù)）， 努力從家電企業(yè)轉(zhuǎn)型為科技集團(tuán)。

1.2. 公司實(shí)控人為何享健，股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰穩(wěn)定

美的集團(tuán)實(shí)控人為何享健，股權(quán)結(jié)構(gòu)保持清晰穩(wěn)定。1）根據(jù)公司公告，截至 2021Q3， 何氏家族通過美的控股間接持有公司股份 31.06%，公司實(shí)際控制人何享健通過美的控股 間接持有公司股份 29.51%。2）自 2013 年美的集團(tuán)掛牌上市以來，美的控股（何氏家族 持股 100%）合計(jì)控制股權(quán)維持在 30%35%之間，其他股東持股比例也保持穩(wěn)定。我們認(rèn) 為穩(wěn)定的股權(quán)結(jié)構(gòu)有助于公司控制權(quán)的穩(wěn)定，從而帶來高效的治理結(jié)構(gòu)和穩(wěn)定可持續(xù)的 公司戰(zhàn)略。

1.3. 建立現(xiàn)代企業(yè)制度，權(quán)力分配收放有度

管理團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定，內(nèi)部激勵到位。1）公司現(xiàn)任高管大多在美的集團(tuán)任職 10 年以上， 對企業(yè)有較高的忠誠度。2021 年公司管理層任職人員較 2016 年無明顯變化，管理層任職 人員的穩(wěn)定有助于公司戰(zhàn)略的持續(xù)和落地。2）美的集團(tuán)推行職業(yè)經(jīng)理人制度，從新員工 入職開始制定詳細(xì)的培養(yǎng)計(jì)劃和職業(yè)發(fā)展規(guī)劃，并構(gòu)建完善的分權(quán)授信制度和約束機(jī)制， 建立完善的激勵機(jī)制和績效考核體系，這充分調(diào)動企業(yè)管理層積極性、與企業(yè)共進(jìn)退。3） 自美的集團(tuán)掛牌上市以來，公司重視對員工的長期績效考核。相比其他白電企業(yè)，美的 集團(tuán)每年都會出臺激勵政策，并設(shè)立專項(xiàng)基金用于內(nèi)部激勵。

公司組織結(jié)構(gòu)分工明確，順應(yīng)變化權(quán)力收放有度。1）公司的組織架構(gòu)伴隨業(yè)務(wù)版圖 的不斷擴(kuò)大而調(diào)整。最初的美的按照家電品類劃分事業(yè)部，現(xiàn)在的美的劃分為五大事業(yè) 群，分別為智能家居（家用電器）、工業(yè)技術(shù)（家電、汽車、工控）、樓宇科技（樓宇暖 通、電梯、整體方案設(shè)計(jì)）、機(jī)器人與自動化、數(shù)字化創(chuàng)新，各業(yè)務(wù)板塊組織分工明確， 各個事業(yè)部有較大的自主權(quán)。

回顧美的渠道管理的歷史，我們認(rèn)為美的在面對環(huán)境變化能夠做到權(quán)力收放自如。 我們發(fā)現(xiàn)，在美的開拓新市場，規(guī)模的重要性大于利潤時(shí)，美的會下放權(quán)力以激發(fā)渠道 的積極性；在美的更加注重盈利的時(shí)候，美的會集中權(quán)力防止渠道商盲目擴(kuò)張。

1）20052011 年，權(quán)力下放快速拓展市場范圍：公司（美的電器，000257.SZ）為快 速把握家電快速普及的紅利期，通過廣東美的制冷設(shè)備有限公司與代理商形成合資銷售 公司，共同管理地方的產(chǎn)品推廣、銷售以快速響應(yīng)地方市場變化，并且美的集團(tuán)承諾補(bǔ) 貼一些虧損的合資銷售公司。美的將管理和經(jīng)營地方銷售的權(quán)力下放給銷售子公司，并 且派駐總經(jīng)理指導(dǎo)銷售子公司的經(jīng)營。

2）20112012 年，權(quán)力集中、冰洗銷售恢復(fù)代理制：家電下鄉(xiāng)政策結(jié)束+國家出臺嚴(yán) 厲的宏觀地產(chǎn)調(diào)控政策，市場需求下行，部分銷售分公司出現(xiàn)虧損，且美的派駐在合資 銷售子公司的大量人員成為負(fù)擔(dān)。美的集團(tuán)權(quán)力集中，將冰箱、洗衣機(jī)的經(jīng)營權(quán)限從銷 售分公司中剝離，冰洗的銷售重返代理制，區(qū)域銷售分公司專注于高毛利率的空調(diào)業(yè)務(wù)。 并且，60 家合資銷售公司中只保留其中 11 家。2018 年，美的在全國設(shè)立 30 個商務(wù)中心， 統(tǒng)籌全國各區(qū)域所有品類業(yè)務(wù)的運(yùn)營和部署，全國各地的商務(wù)中心直接向總裁方洪波先 生匯報(bào)。

1.4. C 端家電業(yè)務(wù)全方位布局，B 端打造產(chǎn)業(yè)外溢新曲線

美的集團(tuán)業(yè)務(wù)版圖不斷擴(kuò)大，從家電制造企業(yè)逐步轉(zhuǎn)型為科技集團(tuán)。1）美的集團(tuán)在 公司治理上實(shí)行事業(yè)部管理制度，最初公司的組織結(jié)構(gòu)以家電業(yè)務(wù)板塊劃分。2）隨著公 司業(yè)務(wù)板塊拓展，2021 年 12 月 31 日公司將業(yè)務(wù)板塊分為五大戰(zhàn)略事業(yè)群，分別為智能 家居（家用電器）、工業(yè)技術(shù)（家電、汽車、工控）、樓宇科技（樓宇暖通、電梯、整體 方案設(shè)計(jì)）、機(jī)器人與自動化、數(shù)字化創(chuàng)新。3）從收入結(jié)構(gòu)看，公司 2021 年前三季度 C 端（家用電器）業(yè)務(wù)收入為 1832 億元，占營業(yè)收入的 70.10%，B 端業(yè)務(wù)收入為 781 億元， 占營業(yè)收入的 29.90%。C 端智能家電業(yè)務(wù)為公司主要收入來源，公司作為白電龍頭業(yè)績 穩(wěn)定；其余的 B 端業(yè)務(wù)有望為公司貢獻(xiàn)新的增長曲線。

C 端家電業(yè)務(wù)龍頭優(yōu)勢穩(wěn)固，多元品牌矩陣全方位覆蓋。1）內(nèi)銷方面，根據(jù)產(chǎn)業(yè)在 線數(shù)據(jù)，2020 年美的空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)（美的+小天鵝）的內(nèi)銷量市場份額分別為 31.92%、 16.34%、30.00%，白電銷量市場份額常年保持穩(wěn)定。2）出口方面，美的正走在自主創(chuàng)牌 的路上，2021 年前三季度自主品牌占外銷收入比重為 40%，公司的戰(zhàn)略目標(biāo)是 2025 年自 有品牌占比達(dá) 50%以上。3）針對用戶不同的消費(fèi)習(xí)慣和消費(fèi)能力，美的打造多元品牌矩 陣。國內(nèi)美的的品牌矩陣覆蓋中低端到高端，也包括互聯(lián)網(wǎng)年輕品牌布谷；海外方面， 東芝品牌全品類布局、定位中高端，開利、Eureka、MK、Comfee 等品牌布局特定的細(xì)分 品類。

美的 B 端業(yè)務(wù)分為以下四個板塊，分別為工業(yè)技術(shù)、數(shù)字化、機(jī)器人以及樓宇科技。 1）工業(yè)技術(shù)：包括家電零部 件（GMCC 壓縮機(jī)、威靈電機(jī)、美仁半導(dǎo)體的家電芯片）、 汽車零部件（威靈車用壓縮機(jī)、EPS 電機(jī)、電子水泵）、工控部件（合康新能變頻器）和 綠色能源（合康新能光伏發(fā)電）。2）樓宇科技：主要包括商用中央空調(diào)、新風(fēng)系統(tǒng)以及 電梯業(yè)務(wù)（菱王電梯）。3）機(jī)器人及自動化：KUKA 工業(yè)機(jī)器人及旗下醫(yī)療機(jī)器人品牌 瑞士格，2021 年 11 月美的集團(tuán)對其正式完成私有化。4）數(shù)字化創(chuàng)新：包括數(shù)字化平臺 （美云智數(shù)）、照明電工（美智光電）和醫(yī)療器械（萬東醫(yī)療）。

B 端貢獻(xiàn)新增長曲線，產(chǎn)業(yè)外溢打造科技型美的集團(tuán)。1）公司戰(zhàn)略層面，2021 年公 司公告提出，加強(qiáng) To B 業(yè)務(wù)領(lǐng)域的相關(guān)產(chǎn)業(yè)布局，培育新的增長點(diǎn)與產(chǎn)業(yè)平臺，打造科 技型集團(tuán)，例如美的工業(yè)技術(shù)事業(yè)群的愿景是“科技驅(qū)動萬物”。2）截至 2021 年底，美 的集團(tuán) B 端業(yè)務(wù)覆蓋零部件生產(chǎn)、暖通樓宇、數(shù)字化、工業(yè)機(jī)器人等領(lǐng)域。美的 B 端業(yè) 務(wù)的拓展主要以收購標(biāo)的的方式進(jìn)行，目前 B 端業(yè)務(wù)由于業(yè)務(wù)總量未得到充分釋放、產(chǎn) 業(yè)鏈有待整合，整體盈利性弱于 C 端業(yè)務(wù)。3）我們認(rèn)為美的集團(tuán)能夠整合產(chǎn)業(yè)鏈資源、 輸出優(yōu)質(zhì)管理、發(fā)揮內(nèi)部業(yè)務(wù)的協(xié)同，美的集團(tuán)也為 B 端業(yè)務(wù)制定了較高的增長目標(biāo)，B 端業(yè)務(wù)有望成為公司業(yè)績的新增長曲線。

1.5. 收入、盈利能力不斷提升，穩(wěn)定利潤分配回報(bào)股東

傳統(tǒng)家電業(yè)務(wù)穩(wěn)中求進(jìn)、龍頭屬性明顯，B 端業(yè)務(wù)成為公司收入快速增長的引擎。1） 美的集團(tuán)的主要收入來源是暖通空調(diào)業(yè)務(wù)（含商用和家用），2020 年暖通空調(diào)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收 入 1212 億元，占比為 46.36%。公司暖通空調(diào)收入 1720 年 CAGR 為 8.33%，超過空調(diào)行 業(yè)增速 11.58 pct，暖通空調(diào)的龍頭屬性突出。2）美的集團(tuán)第二大收入來源是消費(fèi)電器（冰 洗+廚電+小家電），2020 年消費(fèi)電器實(shí)現(xiàn)收入 1139 億元，收入占比為 43.56%。3）2020 年 B 端業(yè)務(wù)（公司公告口徑，不含商用暖通空調(diào)）實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 476 億元。B 端業(yè)務(wù)成 為公司收入增長的重要動力，2021 年前三季度 2B 業(yè)務(wù)（包括工業(yè)技術(shù)、樓宇科技、機(jī)器 人及自動化、數(shù)字化創(chuàng)新）實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 535 億元，同比+35.40%。

美的盈利能力介于海爾與格力之間，2017 年以來盈利水平不斷改善。1）2017 年受 到并表 KUKA 的影響，公司毛利率、凈利率下滑，隨后公司通過數(shù)字化提效、渠道改革 的方式提升運(yùn)營效率收窄毛銷差，同時(shí)公司也更加重視盈利質(zhì)量，凈利率自 2017 年開始 保持穩(wěn)定增長，2020 年公司凈利率達(dá)到 9.7%，相比 2017 年提升 1.7 pct。2）美的集團(tuán)整 體的費(fèi)用率整體保持穩(wěn)定，20162019 年公司費(fèi)用率提升，主要原因系并表 KUKA、高創(chuàng)、 東芝等增加并購整合的費(fèi)用，2020 年公司費(fèi)用率有所改善。

自由現(xiàn)金流表現(xiàn)優(yōu)異，股東回報(bào)穩(wěn)定。1）相比海爾和格力，美的的自由現(xiàn)金流總量 最大，20162020 年美的經(jīng)營性活動現(xiàn)金流超過 250 億元，顯著高于海爾和格力。201821H1 美的銷售商品所得現(xiàn)金與營業(yè)收入的比值維持在 0.8 左右，經(jīng)營回款能力較強(qiáng)。2）公司 將追求股東價(jià)值最大化作為基本準(zhǔn)則。20162020 年美的集團(tuán)年度股息發(fā)放率維持在 40% 左右，分紅比例相比格力更加穩(wěn)定，相比海爾（20%左右）更高，平穩(wěn)和連續(xù)的分紅方案 有助于穩(wěn)定市場情緒和提升投資信心。

1.6. 企業(yè)文化“唯一不變的就是變化”，為業(yè)務(wù)拓展打下堅(jiān)實(shí)思想基礎(chǔ)

創(chuàng)始人何享健先生為企業(yè)注入優(yōu)秀的文化基因，為變革創(chuàng)新打下思想理論基礎(chǔ)。1） 在組織管理層面，何享健主張集權(quán)有道、分權(quán)有序，管理體系以業(yè)務(wù)流程為中心。2）在 產(chǎn)品與技術(shù)上，他提出“領(lǐng)先市場、抓緊時(shí)機(jī)，利用國際化視野開展工作，能學(xué)就學(xué)， 能買就買，能合作就合作，不能只靠自己”。3）在組織思想上，他提出“推崇否定自己， 去變革的精神”，并且不斷鼓勵不斷根據(jù)市場變化而變化。4）綜上，何享健先生的管理 哲學(xué)核心是“唯一不變的就是變化”，為企業(yè)定下開放、包容、創(chuàng)新的文化基調(diào)。

在企業(yè)擴(kuò)張戰(zhàn)略上，公司的發(fā)展思路從“專注家電”到“產(chǎn)業(yè)外溢”。1）2002 年公 司提出“咬定家電不放松”，2006 年公司提出多元化戰(zhàn)略，強(qiáng)調(diào)“要成為具備國際競爭能 力的多元化制造產(chǎn)業(yè)集團(tuán)，躋身于世界白色家電前三強(qiáng)”。2）2018 年公司董事長方洪波 先生提出“科技盡善，生活盡美”的新愿景，愿景的前后變化體現(xiàn)出公司在思想和方法 上從傳統(tǒng)的家電業(yè)務(wù)跳脫出來，以科技為核心探索新的領(lǐng)域。3）自此，公司在理性思考 的基礎(chǔ)上，突破經(jīng)營家電產(chǎn)業(yè)的思路開發(fā)新業(yè)務(wù)。美的集團(tuán)涉及的業(yè)務(wù)范圍超出家電領(lǐng) 域，經(jīng)營范圍廣。

2. C 端：品類齊全、全球領(lǐng)先的白電巨頭

2.1. 并購整合+自主研發(fā)，產(chǎn)品矩陣不斷拓寬

依靠自身制度優(yōu)勢迅速應(yīng)變，及時(shí)把握風(fēng)口實(shí)現(xiàn)品類更新。1）美的家電的目前產(chǎn)品 主要分為三類:一是空調(diào)(家用和中央空調(diào))、冰箱和洗衣機(jī)為代表的白色家電，二是洗碗 機(jī)、抽油煙機(jī)和燃?xì)庠顬榇淼膹N電，三是電飯煲、電磁爐、電烤箱等小家電。2）美的 主要通過合作并購等方式，向全球家電企業(yè)學(xué)習(xí)相關(guān)技術(shù)，再依靠自身規(guī)模，品牌優(yōu)勢， 逐步拓展家電全品類，擴(kuò)張美的集團(tuán)家電版圖。例如通過收購榮事達(dá)、華凌（2004 年）， 控股小天鵝（2008 年），實(shí)現(xiàn)了冰箱和洗衣機(jī)的多元化擴(kuò)張布局。3）通過產(chǎn)業(yè)鏈上下游 延伸，布局核心業(yè)務(wù)，形成行業(yè)壁壘。美的不僅擁有下游渠道，也較早布局上游關(guān)鍵零 配件（壓縮機(jī)、電機(jī)），這些關(guān)鍵配件可影響產(chǎn)品技術(shù)迭代、市場競爭等。

To C 端已形成多元化、多品牌矩陣，滿足消費(fèi)者差異化需求。1）大眾市場：美的 集團(tuán)旗下?lián)碛忻赖?、小天鵝等大眾家電品牌，知名度高、覆蓋面廣。2）高端市場：隨著 家電保有量的提升，國內(nèi)家電市場已經(jīng)進(jìn)入存量市場時(shí)代，新增需求的占比正逐步下降， 家電行業(yè)替換需求明顯，市場對中高端家電的需求更高，2018 年，公司推出高端 AI 科 技家電品牌 COLMO，瞄準(zhǔn)精英用戶，正式進(jìn)軍高端家電領(lǐng)域。3）細(xì)分市場：隨著家電 產(chǎn)業(yè)步入成熟期，消費(fèi)需求變得更加多元，有別于過去大單品主導(dǎo)市場的時(shí)代，挖掘細(xì) 分市場已成為行業(yè)共識，公司針對細(xì)分消費(fèi)族群，推出了華凌、布谷等品牌，華凌主要 面向 90 后用戶，主打電商、高性價(jià)比產(chǎn)品，覆蓋空調(diào)和廚熱。布谷則主要針對年輕用戶， 與用戶共創(chuàng)，為用戶打造“智趣生活”。4）海外市場：主要采用海外并購等方式，在全 球范圍內(nèi)開拓市場，主要有開利、Comfee、優(yōu)瑞家等品牌，對標(biāo)歐美、東南亞、非洲等 不同市場。公司目前在東南亞和拉美等發(fā)展中國家開拓能力較強(qiáng)，未來將繼續(xù)開拓歐美 市場。

全球布局研發(fā)網(wǎng)絡(luò)，創(chuàng)新投入為持續(xù)增長提供強(qiáng)有力支撐。美的秉承“要么第一， 要么唯一”，持續(xù)加強(qiáng)研發(fā)投入，布局全球優(yōu)勢研發(fā)資源，構(gòu)建六大研發(fā)中心，涵蓋 33 個研究領(lǐng)域，形成“2+4+N”全球化研發(fā)網(wǎng)絡(luò)，美的在國內(nèi)以順德總部全球創(chuàng)新中心為核 心，以上海全球創(chuàng)新園區(qū)輻射長三角經(jīng)濟(jì)和技術(shù)高地; 海外以美國研發(fā)中心、德國研發(fā)中 心、日本研發(fā)中心、米蘭設(shè)計(jì)中心為主，以此構(gòu)建全球研發(fā)布局，發(fā)揮研發(fā)規(guī)模優(yōu)勢。

2.2. 產(chǎn)品：國內(nèi)白電龍頭企業(yè)，受益于消費(fèi)升級的趨勢

2.2.1. 公司是家用空調(diào)龍頭，未來受益于消費(fèi)升級

空調(diào)市場成長性強(qiáng)于冰洗，未來有較大的滲透率提升空間。1）根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)， 2021 年我國冰箱、洗衣機(jī)保有量已經(jīng)達(dá)到或接近“一戶一機(jī)”的水平，理論滲透提升空 間有限。2）2021 年我國空調(diào)的百戶保有量為 118，其中城市百戶保有量為 150 臺，農(nóng)村 保有量為 74 臺，考慮到城鎮(zhèn)居民住宅通常包括兩個臥室和一個客廳，因此我們認(rèn)為城鎮(zhèn) 居民的空調(diào)百戶保有量天花板為 300 臺，農(nóng)村空調(diào)保有水平尚未達(dá)到“一戶一機(jī)”的水 平，仍有較大提升空間。3）根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，1621 年冰箱、洗衣機(jī)、空調(diào)內(nèi)銷量 CAGR 分別為2.11%、1.59%、6.97%。相比冰洗，空調(diào)的行業(yè)成長性較強(qiáng)。

美的是家用空調(diào)行業(yè)的龍頭企業(yè)，價(jià)格+產(chǎn)品優(yōu)勢并行。1）根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，2021 年美的空調(diào)內(nèi)銷量市場份額為33.27%，內(nèi)銷量份額位列第二（格力內(nèi)銷量份額為37.37%）。20162020 年以來，美的空調(diào)份額不斷提升，美的成本優(yōu)勢和產(chǎn)品性能突出。2）成本方 面，美的通過柔性生產(chǎn)、渠道提效等方式降低營業(yè)成本，更大的空間可以選 擇提升公司盈利能力或讓利給消費(fèi)者。根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，自 2019 年開始，美的空調(diào)的 銷售均價(jià)開始降低，對格力形成明顯的價(jià)格優(yōu)勢。3）美的空調(diào)性能優(yōu)勢突出，美的空調(diào) 擁有高智能化模糊邏輯控制技術(shù)和高靈敏遙控遙感技術(shù)；美的擁有強(qiáng)效殺菌技術(shù)，除臭 殺菌過濾技術(shù)，冷風(fēng)清新；美的采用智能溫控技術(shù)，搭載智能紅外監(jiān)測功能，實(shí)時(shí)感應(yīng) 人體所需風(fēng)感并作出相應(yīng)調(diào)整。

空調(diào)消費(fèi)升級趨勢明顯，空調(diào)市場有望迎來銷售均價(jià)提升。1）根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)， 2021 年 112 月空調(diào)線上、線下零售均價(jià)不斷提升，排除原材料價(jià)格上漲帶來的終端直接 提價(jià)的因素，我們認(rèn)為空調(diào)消費(fèi)升級趨勢明顯，這表現(xiàn)為消費(fèi)者對外觀、功能、品牌提 出了更高層次的要求。2）在外觀上，市場上不斷出現(xiàn)棱角、月球感的設(shè)計(jì)。在操作上， 帶有智能遠(yuǎn)程控制的空調(diào)不斷推出。3）在性能上，新風(fēng)空調(diào) 2021 年線上、線下零售額 分別同比+492.7%、57.4%，全渠道零售額為 27.3 億元，新風(fēng)空調(diào)滲透率（分母為空調(diào)全 渠道零售額）為 1.78%。隨著空調(diào)用戶的健康意識提升，我們認(rèn)為新風(fēng)空調(diào)滲透率有望進(jìn)一步提升（奧維云網(wǎng)）。新風(fēng)空調(diào)終端零售價(jià)格大致是普通空調(diào)的 2 倍，同時(shí)美的是新風(fēng) 空調(diào)的龍頭企業(yè)，我們認(rèn)為美的有望把握新風(fēng)空調(diào)滲透率提升帶來的空調(diào)量價(jià)雙升的機(jī) 會。

2.2.2. 冰洗消費(fèi)需求升級，美的銷量份額不斷提升

公司是中國洗衣機(jī)龍頭企業(yè)，全品類布局把握高端化的消費(fèi)趨勢。1）根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線 數(shù)據(jù)，2021 年美的系（美的+小天鵝）洗衣機(jī)內(nèi)銷量市場份額為 29.64%，位列行業(yè)第二 （第一為海爾，內(nèi)銷量份額為 36.59%）。2）洗衣機(jī)消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級趨勢明顯。一方面，洗 衣機(jī)平均容量全渠道提升，2021 年波輪、滾筒單洗全渠道容量分別為 8.3KG、9.6KG；另 一方面，洗衣機(jī)的烘干功能受到消費(fèi)者青睞，洗烘一體機(jī)線上、線下份額分別為 35.0%、 49.8%（奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)）。3）美的 COLMO 洗衣機(jī)搭載 AI 科技，COLMO 洗衣機(jī)能夠通 過智感模型精確判斷衣物面料和調(diào)整轉(zhuǎn)速，同時(shí)能夠針對不同面料智能匹配洗滌程序， 我們認(rèn)為美的以其優(yōu)秀的產(chǎn)品技術(shù)把握洗衣機(jī)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)性升級的趨勢。

洗衣機(jī)保有量接近一戶一機(jī)的水平，干衣機(jī)有望貢獻(xiàn)新增長曲線。1）根據(jù)國家統(tǒng)計(jì) 局?jǐn)?shù)據(jù)，2020 年我國洗衣機(jī)的百戶保有量為 96.7 臺，洗衣機(jī)的成長邏輯從“量增”切換 為“價(jià)增”。2）干衣機(jī)有望貢獻(xiàn)新的增長曲線，2021 年 Q13 干衣機(jī)全渠道零售量累計(jì) 57.5 萬臺，同比增長 51.2%，零售額累計(jì) 35.5 億元，同比增長 95.8%（奧維云網(wǎng)）。3）在 健康消費(fèi)意識覺醒（消費(fèi)者意識到衣物露天晾曬可能會沾灰）、居民生活質(zhì)量提升（特別 是長江中下游梅雨季衣物長時(shí)間難以晾干）的大背景下，干衣機(jī)銷量有望進(jìn)一步提升， 目前干衣機(jī)正處于培養(yǎng)消費(fèi)認(rèn)知的階段，未來增長空間廣闊。3）美的 COLMO 和小天鵝 推出洗烘套裝，我們認(rèn)為套系化銷售有助于提升客單價(jià)值，美的有能力把握干衣機(jī)帶來 的新機(jī)遇。

冰箱消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級，美的份額不斷提升。1）冰箱市場進(jìn)入多溫區(qū)、多容積時(shí)代，法 式多門、十字 4 門、對開門冰箱線上、線下零售額占比不斷提升。冰箱市場進(jìn)入存量時(shí) 代，市場需求以替換需求為主，因此消費(fèi)升級趨勢明顯。2）消費(fèi)者更加注重冰箱產(chǎn)品的 品牌力，因此冰箱的行業(yè)集中度不斷提升，美的和海爾的內(nèi)銷量份額自 2013 年起不斷提 升，2021 年美的內(nèi)銷量市場份額為 16.34%。（報(bào)告來源：未來智庫）

2.2.3. 廚電和小家電品類迅速拓展，打造新增長曲線

傳統(tǒng)煙灶內(nèi)銷量穩(wěn)定，行業(yè)集中度提升美的或可受益。1）吸油煙機(jī)保有水平仍有較 大的提升空間。2020 年我國吸油煙機(jī)城鎮(zhèn)每百戶保有量為 82.58 臺，農(nóng)村為 30.89 臺。吸 油煙機(jī)是城鎮(zhèn)生活的必需品，對比需求剛性同樣強(qiáng)的冰箱、洗衣機(jī)，保有量仍有較大提 升空間，且考慮到我國城鎮(zhèn)化的趨勢（城市煙機(jī)需求剛性強(qiáng)于農(nóng)村），我國吸油煙機(jī)市場 規(guī)模仍有較大的提升空間，預(yù)計(jì) 2025 年內(nèi)銷量 CAGR 為 3.22%。2）傳 統(tǒng)煙灶安裝屬性強(qiáng)，具有較強(qiáng)的地產(chǎn)后周期屬性，我們認(rèn)為近期國家出臺系列政策“穩(wěn) 增長”，地產(chǎn)形勢有望迎來邊際向好。3）美的煙灶定位大眾化，2021 年美的吸油煙機(jī)、 燃?xì)庠顑?nèi)銷量份額為 10.52%，位列行業(yè)第三，煙機(jī)行業(yè)競爭格局相比白電更加分散。在 原材料價(jià)格上漲的背景下，吸油煙機(jī)行業(yè)出清明確、行業(yè)集中度提升有望，美的或可受 益。

廚電新興品類市場規(guī)?？焖偬嵘?，美的把握新興廚電機(jī)遇。1）根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)， 20192021 年洗碗機(jī)、集成灶內(nèi)銷量 CAGR 分別為 12.67%、18.55%，市場規(guī)模快速提升。 2）集成灶方面，美的于 2017 年加入集成灶市場，以美的、華凌雙品牌進(jìn)行布局，美的 品牌市場份額快速提升，2021 年，美的線上市占率達(dá)到 3.99%，排名第八；KA 市占率 為 12.17%，排名第三。目前美的品牌已向中高端布局、華凌主打中低端市場，2021 年 兩者的線上銷售均價(jià)低于集成灶企業(yè)產(chǎn)品。3）洗碗機(jī)方面，隨著洗碗機(jī)產(chǎn)品性能升級， 產(chǎn)品更加適合中國人的飲食習(xí)慣，且消費(fèi)者對洗碗機(jī)的認(rèn)知度不斷提升，我們認(rèn)為 2035 年洗碗機(jī)銷量可達(dá) 2371 萬臺，較 2021 年內(nèi)銷量有 11 倍的上行空間。美的洗碗機(jī)長期 以外銷出口為主，擁有深厚的技術(shù)儲備，未來有望發(fā)力國內(nèi)市場。

提早布局小家電領(lǐng)域，廚房小家電地位顯著。1）美的是最早全方位布局廚房小家電 的企業(yè)，1993 年前美的成立美的電飯煲公司，正式進(jìn)入廚房小家電行業(yè)。2）2001 年美 的開始生產(chǎn)微波爐、飲水機(jī)等，2002 年美的電飯煲公司改為廣東美的生活電器制造有限 公司，并成立生活電器事業(yè)部，生活電器制造有限公司主要生產(chǎn)廚房小家電如微波爐、 破壁機(jī)等。3）2018 年美的進(jìn)行事業(yè)部改革，考慮到生活電器和環(huán)境電器渠道高度重合， 公司將生活電器與環(huán)境電器事業(yè)部合并，目前美的生活電器事業(yè)部主營廚房小家電和環(huán) 境類小家電。4）美的在廚房小家電市場長期耕耘，形成了良好的品牌力和口碑，2021 年 美的小型廚房電器（含破壁機(jī)、微蒸烤臺式機(jī)、榨汁機(jī)、電磁爐、電水壺、電飯煲、電 壓力鍋、豆?jié){機(jī)、養(yǎng)生壺、電蒸燉鍋等）零售額線上、線下市場份額分別為 25%、29%， 位列行業(yè)第一，市場地位顯著。

發(fā)力清潔類電器，生活電器打開新的成長空間。1）隨著掃地機(jī)器人技術(shù)不斷改進(jìn)、 更新，“懶人消費(fèi)”崛起，掃地機(jī)器人市場規(guī)?？焖贁U(kuò)張。根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，1621 年 掃地機(jī)器人終端零售額全渠道 CAGR 為 25.60%。2）掃地機(jī)器人功能升級為品牌商獲得 更大溢價(jià)空間，20162021 年全渠道零售均價(jià)從 1404 元提升到 2073 元，掃地機(jī)器人的附 加功能如自動換洗、集塵也在 2021 年陸續(xù)推出。3）根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，2021 年美的掃 地機(jī)器人均價(jià)低于行業(yè)平均水平，主打中低端掃地機(jī)市場，2022 年美的掃地機(jī)產(chǎn)品升級。2022 年 3 月美的 S8 掃地機(jī)器人上市，搭載 LDS 激光導(dǎo)航和 LDS 傳感器避障技術(shù)，洗拖 一體，相比美的之前主打的 1000 元左右的掃地機(jī)器人技術(shù)有較大提升。4）美的新品掃 地機(jī)功能升級，基本滿足家庭生活需要，同時(shí)相比科沃斯、石頭更具備性價(jià)比，掃地機(jī) 有望打開公司生活電器業(yè)務(wù)新的成長空間。

2.3. 渠道：T+3 模式以銷定產(chǎn)，效率顯著提升

美的具備渠道轉(zhuǎn)型的基礎(chǔ)，美的通過 T+3 模式“以銷定產(chǎn)”改變原有的壓庫存模式。 1）2013 年開始，電商平臺興起，美的是最早開始布局電商渠道、推行電商直營的家電企 業(yè)之一。20132018 年美的線上收入占比從 2.47%提升到 19.10%。2）2018 年美的上線美 云銷系統(tǒng)實(shí)行網(wǎng)批制，b 端（終端門店、二級經(jīng)銷商等）可以越過一級代理商直接下單， 廠家通過美云銷快速掌握渠道銷售和庫存等信息，加強(qiáng)廠商和渠道商之間的聯(lián)系。3）從 生產(chǎn)端看，美的推行智能生產(chǎn)，產(chǎn)線能夠根據(jù)不同的產(chǎn)品型號靈活提示需要安裝的零部 件，實(shí)現(xiàn)小批量、定制化的柔性制造，按需生產(chǎn)。4）物流方面，安得物流整合上下游資 源，提供包括倉儲、干線、區(qū)域配送等服務(wù)在內(nèi)的一體化智慧物流解決方案，物流能夠 直達(dá) b 端和終端用戶。5）T+3 的運(yùn)行機(jī)制是消費(fèi)者在渠道終端下單，渠道下游開始申報(bào) 訂單（T），由工廠向上游供應(yīng)商采購備料（T+1），采購?fù)瓿珊筮M(jìn)入成品制造工序（T+2）， 最后物流配送至消費(fèi)者終端（T+3）。美的的 T+3 模式從消費(fèi)者訂單出發(fā)，實(shí)現(xiàn)“以銷定 產(chǎn)”，改變原有“以產(chǎn)定銷”的壓庫存模式。

美的集團(tuán)運(yùn)用 T+3 模式改變渠道運(yùn)行模式，對比傳統(tǒng)的渠道模式大不相同。我們認(rèn) 為渠道運(yùn)作的本質(zhì)是信息、資金、貨品的流通，我們通過這三個維度解析 T+3 模式。 信息：1）企業(yè)排產(chǎn)頻率提高，公司半年更新一次年度規(guī)劃，每月滾動更新三月規(guī)劃， 推行分工廠規(guī)劃產(chǎn)銷存。2）在具體實(shí)施上，用戶在終端下單，渠道商通過美云銷發(fā)送訂 貨至工廠，工廠根據(jù)訂單信息備料、排產(chǎn)。3）傳統(tǒng)的壓庫存模式根據(jù)每年的排產(chǎn)、庫存 計(jì)劃分配銷售指標(biāo)到各個渠道商，渠道商根據(jù)排產(chǎn)和預(yù)測銷量在備貨期積壓庫存，這種 模式容易導(dǎo)致終端需求與工廠出貨相脫節(jié)。

資金：1）在傳統(tǒng)的買斷制下，渠道商通過買斷貨品的方式逐級滲透，企業(yè)難以管控 終端價(jià)格，銷售終端容易出現(xiàn)惡意壓價(jià)的后果。在 T+3 模式下，美的能夠監(jiān)測終端零售 價(jià)格，加強(qiáng)企業(yè)對銷售終端的價(jià)格控制。2）從渠道考核看，美的積極推行經(jīng)銷商向服務(wù) 商轉(zhuǎn)型，致力于渠道扁平化建設(shè)，原來的層層買斷制度被取代。在 T+3 模式下，服務(wù)商 的考核以安裝卡為標(biāo)準(zhǔn)，特價(jià)機(jī)和流量機(jī)按照錄入安裝卡為標(biāo)準(zhǔn)，以不同的方式結(jié)算。

貨品：1）從產(chǎn)看，美的為實(shí)現(xiàn)柔性生產(chǎn)精簡了 SKU 的數(shù)量，并且在產(chǎn)線上引入了 模塊化和智能生產(chǎn)，安裝工人在產(chǎn)線操作時(shí)可以根據(jù)指引安裝部件，在裝配錯誤時(shí)產(chǎn)線 也會提示。2）從庫存看，T+3 模式以銷定產(chǎn)減少了庫存在工廠和渠道的積壓，庫存則是 以物料、零部件的形式轉(zhuǎn)移到上游供應(yīng)商。美的定期預(yù)測下游需求，向上游供應(yīng)商大批 量購買原材料，在收到訂單需求后，美的從原料供應(yīng)商提貨。3）倉儲物流方面，安得物 流全方位覆蓋全國 2875 個區(qū)縣（覆蓋率 100%）和 39862 個鄉(xiāng)鎮(zhèn)（覆蓋率 97%），并且能 夠從中心倉直達(dá)；安得物流在全國布局 12 個基地倉、117 個區(qū)域配送中心、2500 個最后 一公里網(wǎng)點(diǎn)，物流可直達(dá)用戶。

美的 T+3 模式提升渠道運(yùn)作效率。1）減少工業(yè)庫存和渠道庫存和終端零售之間脫節(jié) 的情況，庫存從工廠端轉(zhuǎn)移到上游供應(yīng)商（公司依舊堅(jiān)持大規(guī)模采購）。自 2018 年 T+3 在美的集團(tuán)全面實(shí)施以來，美的在全國的倉庫從 2200 多個減少到 2020 年的 138 個，倉 庫數(shù)量下降了 95%；550 多萬平的倉庫面積減少到了 2020 年的 160 多萬平方米，倉庫面 積下降 70%（2021 年安德物流全國基地倉面積共計(jì) 136 萬平方米）。2）T+3 模式下，通 過美云銷系統(tǒng)，工廠可以直接知道下游需求，并且精準(zhǔn)供貨，無需指定通過一級經(jīng)銷商 制定庫存計(jì)劃，代理商地位被進(jìn)一步削弱，代理商加速向服務(wù)商轉(zhuǎn)型。并且安得物流搭載云計(jì)算系統(tǒng)，全程可視。3）T+3 模式下，倉配效率提升帶來存貨周轉(zhuǎn)率的提升，傳統(tǒng) 倉配裝卸次數(shù)是 6 次以上，而 T+3 最優(yōu)是 23 次，提升了存貨的周轉(zhuǎn)效率。

積極布局前置倉，百尺竿頭更進(jìn)一步。1）美的的前置倉布局在距離消費(fèi)者不到 3 公 里的位置，快速響應(yīng)消費(fèi)者需求，實(shí)現(xiàn)“送裝一體”、提升用戶購買體驗(yàn)。2）在庫存管 理上，美的已經(jīng)實(shí)現(xiàn)全渠道統(tǒng)一倉儲的“一盤子貨”模式，前置倉模式實(shí)行后，美的推 動全國所有零售商的庫存共享，并將全部貨源放在前置倉，提升渠道的運(yùn)行效率、便于 渠道下沉。3）我們預(yù)計(jì)公司 2022 年在全國布局 2000+個前置倉，截至到 2021 年 11 月全 國范圍已布局 300 個前置倉。

2.4. 品牌：新營銷打造科技感，品牌出海勢在必行

2.4.1. 營銷與時(shí)俱進(jìn)，打造年輕與科技的品牌形象

美的營銷懂得與時(shí)俱進(jìn)，擁抱新營銷打造年輕、有科技感的品牌形象。1）考慮到小 家電具有沖動消費(fèi)和粉絲效應(yīng)，美的小家電積極擁抱 MCN 營銷模式，切入主流直播平臺， 邀請流量明星代言。美的美居成功地通過抖音挑戰(zhàn)賽、直播綜藝等一系列動作，給用戶 呈現(xiàn)出美的智能家居游戲場景，打造年輕化的品牌形象。2）年輕的消費(fèi)群體對產(chǎn)品的科 技含量有了新的要求，美的打造一個有科技感的品牌形象，尤其是高端產(chǎn)品。例如美的 COLMO 對自身的定位是“AI 科技家電”，美的 COLMO 注重產(chǎn)品科技的宣傳，重點(diǎn)宣傳 產(chǎn)品搭載的 AI 技術(shù)，例如冰箱的“AI 多維營養(yǎng)科技”、空調(diào)的“AI 智慧眼”，洗衣機(jī)的 “AI 輕干洗”，對產(chǎn)品的宣傳不離關(guān)鍵詞“AI”。

2.4.2. 海外布局經(jīng)歷“OEM→OBM”的過程，公司加強(qiáng)海外自主品牌建設(shè)

美的海外布局過程為 OEM 輸出產(chǎn)品→并購獲得渠道和品牌，海外運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)豐富。1） 美的的海外布局最早從 OEM 開始，美的的產(chǎn)品也通過 OEM 開始走向世界，為海外企業(yè) 做代工也為美的創(chuàng)造了規(guī)模效應(yīng)，美的在全球家電供應(yīng)鏈中的成本優(yōu)勢被進(jìn)一步放大。 2007 年美的第一個海外制造基地在越南建成投產(chǎn)，開啟了海外建廠的新時(shí)代。2）OEM 利潤率低且容易受到下游客戶的制約，而自主品牌有更強(qiáng)的穩(wěn)定性，根據(jù)微笑曲線理論， 自主品牌能夠提升制造企業(yè)整體的盈利能力。美的自 2011 年開始通過并購海外公司的方 式獲得其當(dāng)?shù)氐那篮推放疲ㄊ召忛_利在拉美的業(yè)務(wù)），其中 20162017 年期間美的進(jìn)行 了 5 次大型并購（東芝、KUKA、Clivet、Eureka、高創(chuàng)）。3）截至 2020 年底，美的在全 球擁有約 200 家子公司、28 個研發(fā)中心和 34 個主要生產(chǎn)基地，員工約 15 萬人，業(yè)務(wù)覆 蓋 200 多個國家和地區(qū)。其中，在海外設(shè)有 18 個研發(fā)中心和 17 個主要生產(chǎn)基地。4） 20102020 年期間，美的海外收入 CAGR 為 15.2%，2020 年美的海外收入占比為 42.6%， 相比 2010 年提升了 13.99 pct。

美的海外 OBM 占比有望提升，品牌出海勢在必行。1）美的 2020 年海外布局中 OEM 占比超過 30%， 到 2025 年美的外銷的自主品牌 OBM 業(yè)務(wù)占比目標(biāo)是達(dá)到 50%以上。 2）美的并購的自主品牌在當(dāng)?shù)鼐哂谐墒斓倪\(yùn)營經(jīng)驗(yàn)，美的助其迅速扭虧。例如東芝品牌 大家電在日本、越南、泰國等主要國家的零售量份額分別為 9.1%、10.6%、10.3%，零售 量份額位列當(dāng)?shù)厍傲小?）美的在拉美和西歐地區(qū)用美的品牌切入，同時(shí)美的的品牌營銷 策略因地制宜、順應(yīng)當(dāng)?shù)匚幕?，例如美的贊助英超球?duì)曼城和巴甲球隊(duì)科林蒂安，順應(yīng) 當(dāng)?shù)氐淖闱蛭幕?）我們認(rèn)為美的自主品牌策略成熟，有多年深耕海外的經(jīng)驗(yàn)，被并購 的自主品牌在當(dāng)?shù)赜谐墒斓漠a(chǎn)品和渠道基礎(chǔ)，我們看好美的品牌出海的長期趨勢。

3. B 端：產(chǎn)業(yè)外溢打造新增長曲線

3.1. 工業(yè)技術(shù)：科技驅(qū)動未來

3.1.1. 以科技為核心，布局四大業(yè)務(wù)板塊

以科技為核心，家電零部件、汽配、工控、新能源業(yè)務(wù)齊頭并進(jìn)。1）2021 年 12 月 30 日，“美的機(jī)電”正式更名為“美的工業(yè)技術(shù)”，機(jī)電事業(yè)群升級為工業(yè)技術(shù)事業(yè)群，工 業(yè)技術(shù)事業(yè)群的愿景是“科技驅(qū)動未來”，符合美的轉(zhuǎn)型科技集團(tuán)的戰(zhàn)略定位。2）美的 工業(yè)技術(shù)覆蓋家電零部件、汽車配件、工控部件和綠色新能源，其中 GMCC 美芝和威靈 電機(jī)主營壓縮機(jī)和電機(jī)，2021 年全年 GMCC 美芝產(chǎn)出空調(diào)壓縮機(jī) 1 億臺，全球出貨量份 額為 45%（公司公告），為下游美的空調(diào)提供壓縮機(jī)自配套服務(wù)。美仁半導(dǎo)體主營家電芯 片制造，合康新能主營變頻器及光伏發(fā)電集成、儲能電池，2020 年合康新能收入體量為 12.57 億元。3）美的工業(yè)技術(shù) 21 年前三季度實(shí)現(xiàn)收入 148 億元（企業(yè)合并報(bào)表端），2020 年總產(chǎn)值 325 億元，目標(biāo) 2025 年產(chǎn)值達(dá)到千億元規(guī)模，2025 年對應(yīng) CAGR 為 25%。

3.1.2. 美芝是全球制冷電器壓縮機(jī)龍頭，下游壓縮機(jī)自配套帶來穩(wěn)定需求

壓縮機(jī)是空調(diào)等制冷電器的核心部件，占空調(diào)生產(chǎn)成本比重最大。1）空調(diào)壓縮機(jī)一 般存在于空調(diào)室外機(jī)內(nèi)，將制冷劑輸送至空調(diào)的各個重要部件中，形成循環(huán)。通過壓縮 機(jī)的壓縮驅(qū)動，制冷劑的循環(huán)流動才得以實(shí)現(xiàn)空調(diào)運(yùn)作。2）另從成本端來看，壓縮機(jī)為 空調(diào)生產(chǎn)的主要成本，占總成本比重為 33%。壓縮機(jī)的價(jià)格下降會對空調(diào)等制冷家電的 利潤空間有顯著的提升效應(yīng)。

海外產(chǎn)能轉(zhuǎn)移和合資模式使得中國企業(yè)引入海外壓縮機(jī)技術(shù)，美芝（GMCC）為全 球壓縮機(jī)龍頭企業(yè)。1）從 20 世紀(jì)九十年代開始，由于中國市場的巨大潛力和低廉的制 造成本，中國迎來了壓縮機(jī)投資擴(kuò)產(chǎn)和海外產(chǎn)能轉(zhuǎn)移的高峰，海外廠商紛紛通過合資形 式進(jìn)入中國市場，如松下萬寶、上海日立、TCL 瑞智等合資廠商紛紛成立，一批本土企 業(yè)也積極通過引進(jìn)技術(shù)等方式增強(qiáng)壓縮機(jī)的研發(fā)和生產(chǎn)能力，比如格力旗下的珠海凌達(dá) 壓縮機(jī) 1992 年從 Rotorex 引進(jìn)壓縮機(jī)技術(shù)，并從日本、美國進(jìn)口設(shè)備，在 1994 年實(shí)現(xiàn)國 內(nèi)第一批滾動轉(zhuǎn)子壓縮機(jī)的批量生產(chǎn)。2）美芝（GMCC) 創(chuàng)建于 1995 年，是一家專業(yè)化 研發(fā)、生產(chǎn)、銷售空調(diào)用旋轉(zhuǎn)式壓縮機(jī)、往復(fù)球承式冰箱壓縮機(jī)的大型中日合資企業(yè)。 1999 年被美的收購，成為其控股子公司（廣東美芝制冷設(shè)備有限公司），美的控股 60%， 日本東芝占比 40%。隨后美芝不斷擴(kuò)產(chǎn)建廠，先后在廣東、安徽成立新的公司，目前 GMCC 具備年產(chǎn)能空調(diào)壓縮機(jī) 9000 萬臺、冰箱壓縮機(jī) 3800 萬臺、電機(jī) 2.2 億臺。

美芝制冷壓縮機(jī)顯著受益于產(chǎn)能擴(kuò)大帶來的規(guī)模優(yōu)勢以及上游產(chǎn)業(yè)鏈的國產(chǎn)轉(zhuǎn)移， 生產(chǎn)成本及產(chǎn)品售價(jià)不斷下降，競爭優(yōu)勢明顯。1）公司的壓縮機(jī)生產(chǎn)規(guī)模自 1997 年 100 萬臺增加至 2021 年近 1 億臺，產(chǎn)能放量帶來規(guī)模優(yōu)勢，單位生產(chǎn)成本隨之降低。2）1990 年代最初引進(jìn)日系壓縮機(jī)生產(chǎn)技術(shù)時(shí)，國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈配套尚不齊全，壓縮機(jī)產(chǎn)線上 95%的 生產(chǎn)設(shè)備及 50%以上的零部件均為國外進(jìn)口，生產(chǎn)成本高昂。3）經(jīng)過三十年的發(fā)展，產(chǎn) 線的自動化及數(shù)字化程度更高，95%以上的設(shè)備均為中國制造，近 100%的壓縮機(jī)零部件 均能實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)供應(yīng)。上游產(chǎn)業(yè)鏈的國產(chǎn)轉(zhuǎn)移以及充分競爭使得公司生產(chǎn)成本大幅下降， 壓縮機(jī)售價(jià)業(yè)從 1000 元/臺下降到了 200300 元/臺（2021 年，美的工業(yè)技術(shù)數(shù)據(jù)）。一方面帶動美的自配套空調(diào)生產(chǎn)成本下降，另一方面有利于外部市場的價(jià)格競爭。

下游自配套帶來穩(wěn)定需求，同時(shí)充分參與全球化競爭，美芝穩(wěn)坐全球壓縮機(jī)市場龍 頭。1）美芝壓縮機(jī)一部分用于美的空調(diào)的自配套，需求穩(wěn)定。隨著中國空調(diào)產(chǎn)銷量的快 速增長，以及美的在空調(diào)市場上的龍頭地位，美芝壓縮機(jī)的銷量遙遙領(lǐng)先，2006 年即實(shí) 現(xiàn)壓縮機(jī)市占率第一。2）美芝也作為第三方供應(yīng)商參與全球競爭，下游客戶包含伊萊克 斯、富士通、志高等 。公司內(nèi)部策略是實(shí)現(xiàn)全球市場全覆蓋和各類產(chǎn)品覆蓋，根據(jù)不同 國家不同市場的發(fā)展特點(diǎn)差異化進(jìn)行產(chǎn)品的研發(fā)和推廣。3）截止 2021 年美的家電制冷 壓縮機(jī)實(shí)現(xiàn)出貨量已突破一億臺，占全球近 45%的市場份額，穩(wěn)坐市場龍頭地位。4）鑒 于壓縮機(jī)行業(yè)具有較高的技術(shù)壁壘和規(guī)模壁壘，新進(jìn)入者難以在技術(shù)上實(shí)現(xiàn)突破，未規(guī) ?；慨a(chǎn)的產(chǎn)線生產(chǎn)成本降低空間小，不具備競爭優(yōu)勢和生存空間，因此進(jìn)入壁壘高。 綜上我們認(rèn)為，在自配套需求和全球競爭規(guī)劃下，美芝有望長期保持全球第一的市占率。

3.1.3. 布局新能源車汽配業(yè)務(wù)，提供全套新能車解決方案

新能源車用熱管理系統(tǒng)分為三部分，其中熱泵單車價(jià)值最高。1）新能源車用熱管理 系統(tǒng)分為乘員艙熱管理系統(tǒng)、電池?zé)峁芾硐到y(tǒng)、電機(jī)電控?zé)峁芾硐到y(tǒng)，傳統(tǒng)燃油車只需 要針對乘用艙配置熱管理系統(tǒng)即可，新能源車熱管理系統(tǒng)需要對電池（否則鋰電池在高 溫環(huán)境下性能不穩(wěn)定）、電機(jī)散熱或余熱回收，因此新能源汽車的熱管理系統(tǒng)是三者結(jié)合 的系統(tǒng)，單車價(jià)值量高于普通燃油車。2）新能源車用空調(diào)制熱系統(tǒng)分為 PTC 和熱泵兩大 類，PTC 的原理是利用暖風(fēng)芯體降低濕度、電阻絲加熱空氣提升溫度。制熱時(shí)鼓風(fēng)機(jī)將 外部空氣吸入空調(diào)系統(tǒng)，壓縮機(jī)將空氣中的熱量壓縮形成熱空氣，熱空氣被輸送進(jìn)車廂 內(nèi)，剩余的氣體被排出車外；制冷時(shí)則將四通閥方向調(diào)轉(zhuǎn)，空氣熱量從車內(nèi)向車外流出。 目前的熱泵系統(tǒng)最低工作溫度為零下 1020 攝氏度之間，為防止熱泵失效，大部分熱泵汽 車仍會配置低壓 PTC 作為輔助。3）根據(jù)浙商證券汽車組 2020 年 11 月 19 日發(fā)布的研報(bào) 《新能源高壁壘賽道，熱管理迎來黃金期》，燃油車、新能源 R134a 非熱泵、新能源 R134a 熱泵系統(tǒng)熱管理系統(tǒng)價(jià)值量區(qū)間分別為 21903120 元、50457075 元、66508980 元之間， 新能源車熱泵空調(diào)系統(tǒng)單車價(jià)值量最高。

新能源汽車熱管理系統(tǒng)與傳統(tǒng)燃油車大不相同，家電企業(yè)具備進(jìn)軍新能源車熱管理 的基礎(chǔ)。1）新能源汽車熱管理系統(tǒng)相對于傳統(tǒng)燃油車，新增了動力電池、電機(jī)及電子部 件等多部件多領(lǐng)域的冷卻需求，冷卻系統(tǒng)更為復(fù)雜。2）制熱系統(tǒng)方面，傳統(tǒng)燃油車依靠 發(fā)動機(jī)的水將發(fā)動機(jī)熱量傳送到空調(diào)箱內(nèi)的暖風(fēng)芯體，對空氣加熱后送風(fēng)。而新能源車 靠電機(jī)驅(qū)動，無法產(chǎn)生足夠熱量為車內(nèi)供熱。目前新能源車主要采用 PTC 制熱，通過加 熱電阻絲的方式傳送熱量，類似家用空調(diào)的電輔熱功能；熱泵空調(diào)系統(tǒng)的制熱原理是鼓 風(fēng)機(jī)將外部空氣吸入空調(diào)系統(tǒng)，壓縮機(jī)將空氣中的熱量壓縮形成熱空氣，熱空氣隨即被 輸送進(jìn)車廂內(nèi)，類似家用空調(diào)的制熱功能。3）新能源車空調(diào)系統(tǒng)與家用空調(diào)系統(tǒng)共享四 通閥、電子膨脹閥等零部件，整車系統(tǒng)與家用空調(diào)更加相似，但是對零部件做工的精細(xì) 程度要求更高，部件自配套的家電龍頭企業(yè)具備進(jìn)軍新能源汽配的基礎(chǔ)。

我們認(rèn)為美的向新能源車汽配方向產(chǎn)業(yè)外溢具備先天的優(yōu)勢。1）美的具備向新能源 車熱管理轉(zhuǎn)型的生產(chǎn)、技術(shù)基礎(chǔ)。美的車用汽配業(yè)務(wù)覆蓋新能源車熱管理、驅(qū)動部件、 輔助駕駛開關(guān)，美的輸出全方位車用零件系統(tǒng)服務(wù)。在車用壓縮機(jī)和電機(jī)領(lǐng)域，美的具 備批量生產(chǎn)的成本優(yōu)勢。2）戰(zhàn)略層面，新能車組件得到公司全力支持，公司加大研發(fā)投 入。美的威靈汽車部件公司內(nèi)部提出“333 戰(zhàn)略”，過去 3 年專注核心零部件，未來 3 年 著眼集成組件，再接下來 3 年則致力于成為新能源車系統(tǒng)級解決方案供應(yīng)商。3）美的工 業(yè)技術(shù)內(nèi)部有強(qiáng)協(xié)同效應(yīng)，工業(yè)技術(shù)旗下的合康新能提供新能源汽車的動力總成、電機(jī) 控制器、輔助動力系統(tǒng)等產(chǎn)品，美仁可生產(chǎn)芯片，美的具備輸出整套車用熱管理方案的 天賦。

3.2. 樓宇科技：以商用暖通空調(diào)為基礎(chǔ)，建設(shè)低碳的智慧樓宇

3.2.1. 公司商用央空戰(zhàn)略地位提升，全力把握智慧樓宇新趨勢

商用中央空調(diào)成立單獨(dú)事業(yè)群，公司將樓宇科技上升到新的戰(zhàn)略高度。1）起初美的 成立單獨(dú)的中央空調(diào)事業(yè)部，該事業(yè)部負(fù)責(zé)家用和商用中央空調(diào)業(yè)務(wù)，2020 年美的集團(tuán) 將央空的 C 端業(yè)務(wù)分拆至智能家居事業(yè)群，中央空調(diào)事業(yè)部專注 B 端業(yè)務(wù)。2）2021 年 9 月美的集團(tuán)成立“美的樓宇科技事業(yè)部（MBT）”，以數(shù)字化平臺為核心，樓宇科技事業(yè) 部的經(jīng)營范圍包括商用中央空調(diào)、智能控制、數(shù)據(jù)平臺。3）美的樓宇科技以商用中央空 調(diào)為主， 2021 年前三季度收入規(guī)模占比分別為 85%，電梯業(yè)務(wù)及智能控制業(yè)務(wù)占 15%。 美的樓宇科技推出樓宇數(shù)字化平臺 iBuilding，公司正在從單一暖通設(shè)備提供商向綜合性 數(shù)字化樓宇解決方案提供者轉(zhuǎn)型。

3.2.2. 商用央空競爭格局分散，美的自主研發(fā)+并購整合功底扎實(shí)

商用中央空調(diào)格局分散，美的是中央空調(diào)市場龍頭，商用央空份額有進(jìn)一步提升的 空間。1）根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，2021 年中央空調(diào)行業(yè)規(guī)模為 1232 億元，其中 21H1 央空 公裝渠道占比為 61.4%。2）2020 年家用、精裝修中央空調(diào)市場 CR5 分別為 76.7%、81.3%。 商用央空市場 CR5 僅為 42.66%，商用中央空調(diào)精裝修競爭格局相比精裝修、家裝零售更 加分散，原因系商用央空競爭環(huán)境更加激烈，大型商用樓宇客戶傾向于使用多套暖通方 案。分產(chǎn)品看，適用于商用制冷和大型制冷場景的風(fēng)冷螺桿機(jī)、水冷螺桿機(jī)、離心式水 機(jī) 2020 年 CR3 分別為 38.8%、27.4%、45.8%，對比多聯(lián)機(jī)與單元機(jī)行業(yè)集中度仍然較低。 3）美的是中央空調(diào)行業(yè)的龍頭企業(yè)，2020 年美的+酷風(fēng)央空出貨額市場份額為 14.2%， 位列行業(yè)第一。分產(chǎn)品看，美的優(yōu)勢主要集中在多聯(lián)機(jī)和單元機(jī)上，美的在家用氟機(jī)市 場保持領(lǐng)先的地位；在商用和大型制冷設(shè)備細(xì)分領(lǐng)域，美的的離心機(jī)和螺桿機(jī)水機(jī)的份 額有望進(jìn)一步提升。

自主研發(fā)苦修內(nèi)功，并購+合資吸收先進(jìn)技術(shù)。1）美的自 1999 年進(jìn)入中央空調(diào)市場， 美的商用中央空調(diào)的技術(shù)來源是成立合資公司+自主研發(fā)。2004 年重慶美的通用制冷有限 公司成立，發(fā)力離心機(jī)業(yè)務(wù)。原美的中央空調(diào)研發(fā)費(fèi)用率為 4%5%之間，超過公司整體 研發(fā)費(fèi)用率，可見中央空調(diào)在美的的戰(zhàn)略地位。2）2006 年美的中央空調(diào)事業(yè)部成立，研 發(fā)出國內(nèi)第一臺變頻離心機(jī)組。美的與開利（2008 年）、博世（2016 年）成立合資公司， 打開輕商、多聯(lián)機(jī)央空市場；2016 年，美的集團(tuán)并購意大利大型商業(yè)水機(jī)制造企業(yè) CLIVET 的 85%股權(quán)，美的通過多次并購與合資獲得央空的先進(jìn)技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)。

3.2.3. 把握建筑減碳與智能化趨勢，美的引領(lǐng)電梯和樓控國產(chǎn)替代

雙碳政策助推建筑節(jié)能減排，建筑數(shù)字化勢在必行。1）我國大型公共建筑能耗中， 2020 年暖通系統(tǒng)能耗約占樓宇總能耗的 60%，電梯能耗約占 15%，建筑行業(yè)未來通過提 升強(qiáng)制性節(jié)能標(biāo)準(zhǔn)、即有建筑改造、農(nóng)村節(jié)能建設(shè)、可再生能源建筑應(yīng)用等措施，通過 智慧樓宇管理系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)多產(chǎn)品協(xié)同和高效節(jié)能有助于國家碳中和戰(zhàn)略。2）數(shù)字化建筑通 過數(shù)字平臺和樓宇自動化系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)房屋內(nèi)濕度和溫度的精準(zhǔn)控制，提供最佳的冷熱源和 分配系統(tǒng)以及照明和遮陽的優(yōu)化控制，能源優(yōu)化的趨勢將向樓宇聯(lián)網(wǎng)、信息技術(shù)和能源 管理方向發(fā)展。

樓宇自控潛在行業(yè)空間大，在雙碳推動下有望未來 510 年內(nèi)釋放。1）根據(jù)前瞻產(chǎn) 業(yè)院數(shù)據(jù)，2021 年樓宇自控市場規(guī)模為 71 億元，1621 年 CAGR 約為 7.26%。2）樓宇 自控是樓宇信息流和能源流的中樞系統(tǒng)，減少管理與控制的決策距離，提升能源使用和 分配的科學(xué)性和有效性。樓宇自控系統(tǒng)包括管理層、控制層、末端設(shè)備層、機(jī)電被控設(shè) 備，覆蓋樓宇照明、暖通、安防等板塊。3）我國樓宇自控滲透率有較大的提升空間。2021 年我國樓宇自動化的比例僅有 10%左右；美國、日本等很多國家里樓宇自動化已占 30% —40%的規(guī)模。根據(jù)美控智慧建筑數(shù)據(jù)，未來 510 年內(nèi),我國的樓宇智能化市場還有 3 到 5 倍的發(fā)展空間。4）目前，我國樓宇自控水平相比美國、日本低的原因是國內(nèi)缺少關(guān)于 樓宇自動化的統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，并且國內(nèi)樓宇自控起步晚（美國 20 世紀(jì) 80 年代開始推行樓宇 自控）。我們認(rèn)為在國家雙碳政策持續(xù)推行、城市化率不斷提升的背景下，樓宇自控的行 業(yè)空間有望釋放。

電梯行業(yè)以外資或合資為主導(dǎo)，國產(chǎn)電梯企業(yè)崛起。1）根據(jù)中國電梯行業(yè)年鑒數(shù)據(jù)， 2019 年電梯的市場規(guī)模為 4200 億元，同期中國電梯產(chǎn)量為 117 萬臺（國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)）， 行業(yè)單臺電梯的價(jià)值為 36 萬元。2020 年、2021 年國內(nèi)電梯產(chǎn)量分別為 128 萬臺、155 萬 臺，估算 2020、2021 年國內(nèi)電梯市場規(guī)?？臻g分別為 4595 億元、5564 億元。2）我國電 梯行業(yè)集中度較高，主要集中在頭部外資企業(yè)。根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)院數(shù)據(jù)，2020 年電梯行業(yè) CR6（奧的斯、迅達(dá)、通力、蒂森、日立、三菱）為 70%。3）大量中國電梯制造企業(yè)從 為外資企業(yè)生產(chǎn)配套零部件開始，在生產(chǎn)過程中不斷學(xué)習(xí)和消化技術(shù)，積累資本，改進(jìn) 經(jīng)營管理水平，并逐步轉(zhuǎn)型為整機(jī)制造企業(yè)。其在中低速電梯產(chǎn)品方面，國產(chǎn)品牌憑借 較高的性價(jià)比，逐漸打破了外資品牌對我國電梯市場的壟斷。我們認(rèn)為電梯行業(yè)的國產(chǎn) 替代進(jìn)程已經(jīng)開始，2020 年我國電梯行業(yè) CR6，相比 2019 年下降 5 pct，頭部外企的市 場份額主要流向了國產(chǎn)電梯企業(yè)。

我們認(rèn)為美的集團(tuán)能夠引領(lǐng)中國智能化建筑的國產(chǎn)替代進(jìn)程。1）我們發(fā)現(xiàn)其他的外 資企業(yè)只涉足樓宇科技的部分業(yè)務(wù)，例如大金只有暖通空調(diào)業(yè)務(wù)，東芝等一系列日資企 業(yè)缺少 BMS，西門子和江森自控缺少電梯業(yè)務(wù)。2）美的樓宇科技涉獵廣泛，“軟硬兼施”。 硬件方面，美的樓宇科技事業(yè)部布局暖通空調(diào)（美的+Clivet）、菱王電梯。軟件方面，美的打造樓宇弱電智能化系統(tǒng)——美控智慧建筑，美的樓宇科技研究院推出數(shù)字化平臺 iBuilding。3）縱觀中國制造業(yè)的歷史，美的、海爾、格力等一系列中國企業(yè)引領(lǐng)了中國 家電行業(yè)的國產(chǎn)替代，我們認(rèn)為美的有望以暖通空調(diào)為核心，提供全方位的樓宇控制服 務(wù)，開啟 B 端樓宇行業(yè)國產(chǎn)替代的新篇章。（報(bào)告來源：未來智庫）

3.3. 機(jī)器人及自動化：KUKA 盈利能力逐步兌現(xiàn)

3.3.1. 順應(yīng)工業(yè)自動化趨勢，工業(yè)機(jī)器人規(guī)?？焖贁U(kuò)張

全球工業(yè)機(jī)器人市場穩(wěn)定增長，20162020 年中國機(jī)器人銷售額年復(fù)合增速高于全球 水平。1）據(jù)國際機(jī)器人聯(lián)合會 IFR 統(tǒng)計(jì)，2020 年全球工業(yè)機(jī)器人出貨量達(dá) 38.4 萬臺， 同比增加 0.5%；其中，中國地區(qū)機(jī)器人出貨量占比最大，占比 44%，同比增加 19.8%。 IFR預(yù)計(jì) 2021 年全球工業(yè)機(jī)機(jī)器人出貨量有望達(dá) 43.5 萬臺，2024 年出貨量則可能達(dá) 51.8 萬臺。2）20162020 年中國工業(yè)機(jī)器人銷售額 CAGR 為 11.73%，遠(yuǎn)高于 20162020 年全 球工業(yè)機(jī)器人銷售額 CAGR 1.29%。

人工成本上升倒逼工業(yè)機(jī)器人密度提高 ，柔性生產(chǎn)需求推動中國工業(yè)機(jī)器人長期發(fā) 展。1）近年來，國內(nèi)勞動年齡人口數(shù)量下降，人口紅利逐步消失，勞動力成本上升，催 生“機(jī)器換人”需求。中國工業(yè)機(jī)器人密度增長迅速（密度代表每一萬個制造業(yè)人口擁 有機(jī)器人數(shù)），從 2015 年的 49 臺/萬人增長至 2020 年的 246 臺/萬人，但仍與韓國（932 臺/萬人）、新加坡（605 臺/萬人）、日本（390 臺/萬人）等有巨大差距，應(yīng)用密度有大幅 提升空間。2）工業(yè)機(jī)器人柔性化生產(chǎn)可實(shí)現(xiàn)多品種、小批量、定制化生產(chǎn)，提高生產(chǎn)效 率，降低運(yùn)營成本。作為全球最大和產(chǎn)業(yè)鏈最全的國家，在制造業(yè)的柔性需求、人口紅 利的衰竭的因素下，中國未來工業(yè)發(fā)展對工業(yè)機(jī)器人的需求巨大。

3.3.2. KUKA 技術(shù)扎實(shí)，與美的形成協(xié)同

庫卡作為工業(yè)機(jī)器人技術(shù)優(yōu)勢明顯，2021 年開始扭虧為盈。1）庫卡始于 1989 年， 早期業(yè)務(wù)在焊接技術(shù)和汽車制造領(lǐng)域，之后逐漸成長為一家提供智能自動化解決方案的 全球自動化公司，目前主營業(yè)務(wù)包括焊接設(shè)備、機(jī)器人本體、系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)。2）技術(shù)優(yōu) 勢：庫卡營收有 25%來自于系統(tǒng)集成，33%來自機(jī)器人本體設(shè)計(jì)制造，在本體材料及運(yùn)動 控制、系統(tǒng)集成方面優(yōu)勢顯著；2008 年開始 AGV 業(yè)務(wù)，2014 年收購瑞仕格，加碼 AGV 業(yè)務(wù)，布局醫(yī)療和物流運(yùn)輸行業(yè)，先后推出康復(fù)機(jī)器人 ROBERT、AMR 機(jī)器人 KMP 600I、 衛(wèi)生機(jī)器人 KR DELTA。3）KUKA 的客戶群體覆蓋通用汽車、保時(shí)捷、BMW、西門子 等知名企業(yè)，2020 年在中國的市場占有率（出貨量口徑）達(dá) 5.99%，排名第五。2021 年 前三季度，KUKA 實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 23.6 億歐元，同比增長 26.8%，盈利 0.3 億歐元，扭虧 為盈。

美的與庫卡產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，助力美的 B 端轉(zhuǎn)型。1）美的集團(tuán)通過境外全資子公司 MECCA 多次要約收購庫卡，分別于 2015 年 8 月、2016 年 2 月、2017 年 1 月實(shí)行要約收 購，目前已持股 94.55%，未來計(jì)劃進(jìn)一步實(shí)行股權(quán)收購及私有化。2）庫卡協(xié)助美的集團(tuán) 內(nèi)部“智能制造”發(fā)展，推動集團(tuán)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型。借助庫卡工業(yè)機(jī)器人，美的打造集團(tuán) 首個全智能化制造基地（南沙美的智慧工廠）、全球首個應(yīng)用融合定位技術(shù)的 5G 工廠（美 的順德廚熱工廠），美的微波爐工廠也成功入選成為 2021 年世界經(jīng)濟(jì)論壇(WEF)最新的 “燈塔工廠”。根據(jù)美的 2019 年年報(bào)，集團(tuán)內(nèi)部當(dāng)前的機(jī)器人使用密度為 220 臺/萬人， 高于中國平均水平 187 臺/萬人，且美的計(jì)劃 2022 年前，公司內(nèi)部的機(jī)器人密度要超過 300 臺/萬人。3）美的幫助庫卡協(xié)同布局工業(yè)機(jī)器人、醫(yī)療、倉儲自動化業(yè)務(wù)。庫卡旗下 瑞仕格物流打造智能化立體庫系統(tǒng)，發(fā)布庫卡 KR DELTA 和 KMP 600I 實(shí)現(xiàn)自動化出入 庫存取和揀選，提升物流運(yùn)營效率。在醫(yī)療領(lǐng)域，庫卡賦能智慧醫(yī)院，打造高效院內(nèi)物 流綜合管理體系，BCSS 中型箱式物流傳輸系統(tǒng)承擔(dān)醫(yī)院大部分物品的運(yùn)輸，康復(fù)機(jī)器人 ROBERT 協(xié)助患者治療。

庫卡盈利能力兌現(xiàn)，機(jī)器人保有量提升，未來成長可期。1）2021 年以來，隨著全球 疫情逐步得到控制，KUKA 盈利能力得到兌現(xiàn)，尤其中國區(qū)訂單增長尤為亮眼。庫卡中 國在供應(yīng)鏈、制造體系、研發(fā)上賦能庫卡，供應(yīng)鏈中 30%至 40%來自國內(nèi)，未來計(jì)劃實(shí) 現(xiàn) 80%國內(nèi)供應(yīng)；制造體系上，目前國內(nèi)工廠已實(shí)現(xiàn) 4 至 5 萬臺產(chǎn)量；研發(fā)上，已實(shí)現(xiàn) 三軸四軸機(jī)器人和 AGV 的本土化研發(fā)及銷售。預(yù)計(jì) 2021 年機(jī)器人中國地區(qū)收入占庫卡 集團(tuán)的 20%，計(jì)劃 2025 年前中國區(qū)收入占比提升至 30%。2）美的未來機(jī)器人保有量要從 360 臺/萬人提升至 500 臺/萬人，以降低用工成本與季節(jié)性波動，適應(yīng)中國市場，庫卡 中國區(qū)未來增長空間廣闊。

3.4. 數(shù)字化平臺：數(shù)智引領(lǐng)時(shí)代

3.4.1. 美云智數(shù)：打造工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺

美云智數(shù)作為美的集團(tuán)全資子公司，建設(shè)并推廣美的工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺 M.IoT。美云 智數(shù)作為數(shù)字化轉(zhuǎn)型的重要一環(huán)，致力于做最懂制造業(yè)的全價(jià)值鏈云服務(wù)專家，深度融 入 40 多個細(xì)分行業(yè)，以智能制造、物聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、移動互聯(lián)等技術(shù)為依托， 提供“咨詢+產(chǎn)品+實(shí)施”的全流程數(shù)字化解決方案。目前已服務(wù) 40 余個細(xì)分行業(yè)，200 多家企業(yè)，外部收入已占六成。

中國工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)市場廣闊，美云智數(shù)輸出美的經(jīng)驗(yàn)，未來發(fā)展可期。根據(jù)中國工業(yè) 互聯(lián)網(wǎng)研究院測算，2020 年我國工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)增加值規(guī)模達(dá)到 3.57 萬億元，同比增 長 11.6%。M.IoT 以美的先進(jìn)智能制造為基礎(chǔ)，通過把智慧醫(yī)療、智慧物流、產(chǎn)業(yè)金融、精密模具、自動化工廠和供應(yīng)鏈協(xié)同緊密融合，形成工業(yè)云生態(tài)，并對企業(yè)賦能，推動 生態(tài)內(nèi)各領(lǐng)域的企業(yè)向數(shù)字化、智慧化轉(zhuǎn)型，推動工業(yè)全面數(shù)字化升級。

3.4.2. 萬東醫(yī)療：醫(yī)用影像設(shè)備龍頭企業(yè)

美的控股萬東醫(yī)療，掌握 X 光核心技術(shù)。1）2021 年美的以 22.97 億元受讓萬東醫(yī)療 29.09%股份，成為控股股東。萬東醫(yī)療的主營業(yè)務(wù)為影像類醫(yī)療器械的研發(fā)、制造、生 產(chǎn)及影像診斷服務(wù)，其影像設(shè)備主要包括醫(yī)用 X 射線機(jī)(DR)、磁共振（MRI）成像系統(tǒng) 等。2）萬東在國內(nèi) DR、MRI 領(lǐng)域穩(wěn)居行業(yè)龍頭。萬東醫(yī)療自主研發(fā)了國內(nèi)首臺 DR 產(chǎn) 品，掌握 DR 核心技術(shù)，DR 產(chǎn)品銷量和銷售額的市占率均連續(xù) 10 年第一。在 MRI 領(lǐng)域， 公司研制出 0.36T、0.4T、0.5T 全系列永磁 MRI，并掌握核心技術(shù)，連續(xù)三年市占率第 一。3）萬東醫(yī)療 2015 年至 2020 年?duì)I收從 8.18 億元增長至 11.32 億元，歸母凈利潤從 0.4 億元增長至 2.2 億元。2020 年實(shí)現(xiàn) 6,629 萬元營業(yè)收入，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 140 萬元。

4. 對標(biāo)西門子，美的具備成為綜合型科技巨頭的條件

4.1. 回顧西門子百年歷史，為美的集團(tuán)業(yè)務(wù)向 B 端轉(zhuǎn)型提供借鑒

西門子是全球綜合型科技巨頭，體現(xiàn)與時(shí)俱進(jìn)的特征。1）1847 西門子成立，從指針 式電報(bào)通信起家，在隨后的 50 年時(shí)間里進(jìn)入基礎(chǔ)設(shè)施、能源、交通領(lǐng)域，并且開啟國際 化擴(kuò)張的進(jìn)程。2）18971945 年期間，西門子進(jìn)入家電、軍工、醫(yī)療等領(lǐng)域，受到兩次 世界大戰(zhàn)影響，西門子經(jīng)營受到重創(chuàng)。3）19461988 年期間，由于世界大戰(zhàn)結(jié)束，西門 子剝離掉軍工業(yè)務(wù)。1940 年代，以原子能、電子計(jì)算機(jī)、空間技術(shù)和生物工程為主導(dǎo)的 第三次科技革命開始，西門子進(jìn)軍半導(dǎo)體、工業(yè)自動化領(lǐng)域。4）19892006 年期間，西 門子向能源、工業(yè)、醫(yī)療業(yè)務(wù)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，通信、半導(dǎo)體、汽車等經(jīng)營欠佳的業(yè)務(wù)板塊均 被分拆或剝離。5）2006 年以來，西門子提出“公司愿景 2020+”戰(zhàn)略，要求加速業(yè)務(wù)成 長、提高盈利能力和精簡組織架構(gòu)。在業(yè)務(wù)成長上，西門子聚焦數(shù)字化和 2B 業(yè)務(wù)，通過 不斷地并購整合打造工業(yè)數(shù)字化平臺、加強(qiáng)工業(yè)自動控制等。在精簡組織架構(gòu)上，西門 子將組織架構(gòu)從三級架構(gòu)轉(zhuǎn)變回二級架構(gòu)，同時(shí) 2014 年西門子將家電業(yè)務(wù)出售。

西門子 B 端業(yè)態(tài)成熟，盈利能力兌現(xiàn)為美的集團(tuán)提供借鑒。1）2021 年西門子集團(tuán) 實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 623億歐元，同比+11.5%；凈利潤為 67億歐元，同比+59%，凈利率為 10.75%， 西門子集團(tuán)的 B 端業(yè)務(wù)進(jìn)入盈利兌現(xiàn)的階段。2）西門子集團(tuán)主營業(yè)務(wù)分為四大板塊，分 別為智能基建、智能醫(yī)療、工業(yè)數(shù)字化、交通運(yùn)輸業(yè)務(wù)，2021 年四項(xiàng)業(yè)務(wù)收入分別為 150 億（收入占比 24%）、180 億（收入占比 29%）、165 億（收入占比 26%）、92 億歐元（收 入占比 15%）。

3）從盈利能力上看，工業(yè)數(shù)字化、智能基建、交通運(yùn)輸、智能醫(yī)療業(yè)務(wù) 2021 財(cái)年調(diào)整 后息稅前利潤率分別為 20.4%、11.6%、9.3%、15.8%。預(yù)計(jì) 2025 年西門子工業(yè)數(shù)字化、 智能基建、交通運(yùn)輸業(yè)務(wù)凈利率中樞分別為 20%、12.5%、10.25%。4）西門子 B 端業(yè)務(wù) 盈利能力較強(qiáng)，主要原因系西門子剝離或分拆盈利能力較低的能源、家電業(yè)務(wù)，并且 B 端業(yè)務(wù)體系成熟、后期投入相對較小，西門子各項(xiàng)業(yè)務(wù) 2021 年凈利率相比 2014 年顯著 提升。因此，美的集團(tuán)的 B 端業(yè)務(wù)整體盈利水平對標(biāo)西門子有較大提升空間。

4.2. 復(fù)盤西門子轉(zhuǎn)型道路，路徑可分為四步走

復(fù)盤西門子科技轉(zhuǎn)型道路，我們將西門子向綜合科技型集團(tuán)轉(zhuǎn)型的路徑總結(jié)為四步 走，分別為“戰(zhàn)略及文化轉(zhuǎn)型→回歸核心業(yè)務(wù)+并購標(biāo)的進(jìn)行數(shù)字化管理→搭建工業(yè)數(shù)字 化平臺→整合產(chǎn)業(yè)鏈兌現(xiàn)盈利能力”。

戰(zhàn)略及組織結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型：1）企業(yè)的經(jīng)營轉(zhuǎn)型離不開文化和戰(zhàn)略基礎(chǔ)，西門子的 B 端業(yè) 務(wù)轉(zhuǎn)型以戰(zhàn)略和文化轉(zhuǎn)型為基礎(chǔ)。2）1998 年西門子集團(tuán)首席執(zhí)行官馮必樂提出“十點(diǎn)改 造計(jì)劃”，其中提出通過收購的方式擴(kuò)張業(yè)務(wù)，增加重組費(fèi)用以幫助企業(yè)組織架構(gòu)轉(zhuǎn)型， 改造會計(jì)體系、集團(tuán)內(nèi)部使用通用的美國 GAAP 準(zhǔn)則，這些舉措為西門子科技轉(zhuǎn)型提供 方法論和制度基礎(chǔ)。3）2014 年 5 月，西門子調(diào)整公司戰(zhàn)略，明確公司將專注電氣化、自 動化和數(shù)字化領(lǐng)域。同時(shí)，西門子簡化事業(yè)部數(shù)量，將 16 個事業(yè)部合并為 9 個事業(yè)部， 其中醫(yī)療業(yè)務(wù)權(quán)力下放、獨(dú)立運(yùn)行。

回歸核心+并購標(biāo)的進(jìn)行數(shù)字化管理：1）伴隨業(yè)務(wù)多元化和企業(yè)組織規(guī)模擴(kuò)大導(dǎo)致 的企業(yè)管理成本增加和效率降低，20122013 年西門子凈利率降低至 6%左右。西門子自 2014 年以來逐步剝離其在家電、電信設(shè)備、移動電話、計(jì)算機(jī)、半導(dǎo)體、照明設(shè)備等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，把自己的核心競爭力放在數(shù)字化等最具長期潛力的領(lǐng)域。根據(jù)西門子公告，西 門子 20142016 年研發(fā)費(fèi)用從 45 億歐元快速提升到 55 億歐元，其中大部分研發(fā)投入增量 都用于數(shù)字化平臺開發(fā)。2）并購整合能夠幫助企業(yè)快速切入新領(lǐng)域，西門子通過并購核 心標(biāo)的的方式快速建立完整的數(shù)字化體系。20012006 年西門子就已經(jīng)并購了 3 家 MES （制造企業(yè)生產(chǎn)過程執(zhí)行系統(tǒng)）企業(yè)，2018 年西門子并購 Mendix 借用云平臺的資源強(qiáng)化 其在數(shù)字化領(lǐng)域的領(lǐng)先地位。

搭建工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)平臺：1）工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)的作用是加強(qiáng)集團(tuán)各項(xiàng)業(yè)務(wù)之間的聯(lián)系，方便 統(tǒng)一管理。2016 年西門子數(shù)字化工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)平臺 MindSphere 上線。MindSphere 作為西門 子基于云的開放式工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)操作系統(tǒng)，是西門子工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)的核心，擁有數(shù)據(jù)連接和分析的功能、開發(fā)應(yīng)用程序并提供數(shù)字化服務(wù)。2）對內(nèi)，MindSphere 能夠幫助不同行業(yè)、 各種規(guī)模的企業(yè)取得突破性的業(yè)務(wù)洞察和決策支持，提高設(shè)備、工廠和生產(chǎn)線的性能并 進(jìn)行優(yōu)化，整合并科學(xué)利用企業(yè)資源。3）對外，西門子形成“平臺+互補(bǔ)企業(yè)”的生態(tài) 系統(tǒng)，西門子作為平臺領(lǐng)導(dǎo)者通過工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)平臺將互補(bǔ)企業(yè)的碎片化資源整合起來、 進(jìn)行統(tǒng)一管理，有助于整合并最大化使用被并購企業(yè)的資源。4）西門子的工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)的 MindSphere 構(gòu)建平臺生態(tài)系統(tǒng)，西門子的平臺資源覆蓋技術(shù)和客戶資源，吸引更多企業(yè) 加入生態(tài)以互補(bǔ)資源，具有較強(qiáng)的靈活性。

整合產(chǎn)業(yè)鏈兌現(xiàn)盈利：1）2021 年西門子工業(yè)數(shù)字化、智能基建、交通運(yùn)輸、智能醫(yī) 療業(yè)務(wù)凈利潤中樞分別為 20%、12.5%、10.5%、19%，同口徑下相比 2014 年分別提升 3 pct、 3 pct、3 pct、2 pct，產(chǎn)業(yè)鏈的協(xié)同效應(yīng)顯現(xiàn)。2）西門子依托數(shù)字化平臺的優(yōu)勢，整合西 門子各個業(yè)務(wù)板塊的客戶、信息資源，科學(xué)決策以提升企業(yè)的運(yùn)營效率，隨著訂單量不 斷釋放，西門子各項(xiàng)業(yè)務(wù)盈利能力不斷兌現(xiàn)。

4.3. 美的與西門子有相似的基因，長遠(yuǎn)看好美的轉(zhuǎn)型成為綜合科技集團(tuán)

結(jié)合本文 2.2，我們認(rèn)為美的在發(fā)力 To B 業(yè)務(wù)的道路上與西門子有相似之處，例如 企業(yè)文化、組織機(jī)制、業(yè)務(wù)拓展方式和數(shù)字化基礎(chǔ)。我們認(rèn)為美的集團(tuán)已經(jīng)具備轉(zhuǎn)型綜 合科技型企業(yè)的組織、技術(shù)基礎(chǔ)，長遠(yuǎn)來看未來有望成為像西門子一樣的科技集團(tuán)。

美的集團(tuán)機(jī)制靈活，不斷轉(zhuǎn)型、與時(shí)俱進(jìn)。1）美的集團(tuán)組織架構(gòu)靈活多變，權(quán)力收 放自如，能夠敏銳觀察市場變化并在組織架構(gòu)上相應(yīng)調(diào)整。美的集團(tuán)市場敏銳度高、組 織架構(gòu)變化能力強(qiáng)，在 2002、2006、2013、2020 年在業(yè)務(wù)板塊和組織架構(gòu)上均做出調(diào)整。 2）縱觀美的的發(fā)展歷史，美的集團(tuán)能夠根據(jù)市場變化調(diào)整策略，在戰(zhàn)略和步調(diào)上能夠順 應(yīng)時(shí)代的變化。公司曾經(jīng)率先布局線上經(jīng)銷體系，把握電商紅利；目前，公司作為全球 的白電巨頭，正在通過 To B 業(yè)務(wù)尋求新的突破。

從擴(kuò)張業(yè)務(wù)的方法上，美的集團(tuán)采用并購的方式。1）西門子前任 CEO 馮必樂和美 的創(chuàng)始人何享健都主張通過并購的方式進(jìn)入新業(yè)務(wù)。并購的好處在于能夠快速獲得被并 購標(biāo)的的渠道、訂單和資源，無需大量前期投入。2）縱觀美的業(yè)務(wù)擴(kuò)張的歷史，2017 年 以前美的集團(tuán)通過并購國內(nèi)及海外家電公司提升在家電領(lǐng)域的實(shí)力，2017 年以來美的集 團(tuán)通過并購 KUKA、合康新能、菱王電梯等資產(chǎn)的方式切入 To B 賽道。3）通過大量并 購?fù)貙挊I(yè)務(wù)范圍，隨后達(dá)成協(xié)同的擴(kuò)張模式具有較高壁壘。通常情況下，被并購的企業(yè) 處于嚴(yán)重虧損或巨額負(fù)債的困境，這要求收購方有足夠的資金實(shí)力幫助被并購企業(yè)消化 負(fù)債、扭虧為盈，美的和西門子是對應(yīng)領(lǐng)域的巨頭，現(xiàn)金流充裕，并且兩家企業(yè)均有有 足夠的資源整合產(chǎn)業(yè)鏈、幫助被并購方實(shí)現(xiàn)扭虧。

美的集團(tuán)重視數(shù)字化建設(shè)，打下深厚的數(shù)字化和工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)平臺基礎(chǔ)。1）美的集團(tuán) 的數(shù)字化從 2013 年開始，20132015 年期間美的集團(tuán)通過 632 戰(zhàn)略和自主開發(fā)內(nèi)部系統(tǒng)軟件實(shí)現(xiàn)業(yè)財(cái)一體化，這一階段的數(shù)字化舉措主要集中在組織架構(gòu)和財(cái)務(wù)管理上。2） 20172019 年美的集團(tuán)實(shí)現(xiàn)渠道和生產(chǎn)數(shù)字化，真正做到“以銷定產(chǎn)”。渠道數(shù)字化方面， 美的上線美云銷和工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺，公司可以追蹤訂單和提貨進(jìn)度，科學(xué)管理渠道庫存； 在生產(chǎn)線上，公司建設(shè)柔性生產(chǎn)線、打造智能家居體系，生產(chǎn)線可以根據(jù)訂單需求安排 零部件配置。3）2019 年以來，美的的數(shù)字化進(jìn)入成熟階段，公司開始對外輸出數(shù)字化成 果。公司成立美云智數(shù)，可以跨行業(yè)提供包括智能制造套件、數(shù)字營銷套件、供應(yīng)平臺 套件、移動化套件、PaaS 平臺等在內(nèi)的全價(jià)值鏈數(shù)字化解決方案。2020 年美的集團(tuán) M.IoT 工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)美擎 2.0 上線，融合旗下庫卡、美云智數(shù)、安得智聯(lián)、美的金融等八大矩陣， 打造美的工業(yè)云生態(tài)，賦能全產(chǎn)業(yè)鏈數(shù)字化轉(zhuǎn)型。

美的集團(tuán)的 B 端業(yè)務(wù)相互關(guān)聯(lián)，相比西門子具有更強(qiáng)的協(xié)同效應(yīng)。1）美的集團(tuán)并購 菱王電梯進(jìn)軍電梯業(yè)務(wù)，同時(shí)公司暖通樓宇業(yè)務(wù)成熟，疊加美云智數(shù)的數(shù)字化解決方案 建設(shè)，美的集團(tuán)可向用戶輸出整套樓宇科技解決方案。在組織管理上，美的集團(tuán)將中央 空調(diào)事業(yè)部分為兩部分，商用中央空調(diào)被并入樓宇科技事業(yè)群。2）工業(yè)技術(shù)方面，GMCC 與威靈電機(jī)生產(chǎn)新能源車用電動壓縮機(jī)和 EPS 電機(jī)等配件，為新能源汽車提供全面的配 套服務(wù)。同時(shí)，機(jī)器人及自動化系統(tǒng)業(yè)務(wù)為工業(yè)技術(shù)部門的新能源車業(yè)務(wù)提供汽車裝配 生產(chǎn)線和自動化系統(tǒng)。3）西門子的 B 端業(yè)務(wù)相對獨(dú)立，業(yè)務(wù)與業(yè)務(wù)之間缺乏一定的互補(bǔ) 性，美的的 B 端業(yè)務(wù)在協(xié)同上具有獨(dú)特的優(yōu)勢。

5. 盈利預(yù)測

5.1. 商業(yè)暖通引領(lǐng)國產(chǎn)替代，暖通空調(diào)業(yè)務(wù)收入雙位數(shù)增長

預(yù)計(jì) 2123 年暖通空調(diào)收入增速為 16.00%/13.72%/12.28%，公司暖通空調(diào)業(yè)務(wù)量價(jià) 雙升。1）家用空調(diào)：從價(jià)格的角度看，空調(diào)價(jià)格戰(zhàn)結(jié)束+新能效標(biāo)準(zhǔn)實(shí)行+白電換新消費(fèi) 需求升級，2123 年公司暖通空調(diào)業(yè)務(wù)收入有望提升；銷量方面，考慮到空調(diào)在我國保有 量仍有提升空間，且美的作為國內(nèi)龍頭企業(yè)內(nèi)銷增速快于行業(yè)，公司積極出海開拓新市 場，我們預(yù)計(jì) 2123 年家用分體空調(diào)收入增速分別為 10.21%/7.66%/7.36%。2）商用中央 空調(diào)：美的樓宇科技有望打造公司新的增長曲線，公司的商用中央空調(diào)以數(shù)字化、節(jié)能 低碳為出發(fā)點(diǎn)，引領(lǐng)樓宇領(lǐng)域的國產(chǎn)替代，我們預(yù)計(jì)商用中央空調(diào)收入快速增長，2123 年收入增速在 30%以上。

預(yù)計(jì) 2123 年暖通空調(diào)毛利率為 23.00%/22.99%/23.48%。1）內(nèi)銷方面，考慮到原 材料價(jià)格上漲和備貨周期，我們預(yù)計(jì) 22 年公司暖通空調(diào)毛利率與 21 年持平。2）我們假 設(shè) 23 年原材料價(jià)格開始回落，暖通空調(diào)毛利率相比 22 年有所提升。（報(bào)告來源：未來智庫）

5.2. 消費(fèi)電器業(yè)務(wù)整體保持穩(wěn)定，2223 年預(yù)計(jì)毛利率回升

預(yù)計(jì) 2123 年消費(fèi)電器（冰洗+廚衛(wèi)電器+小家電）收入增速為 12.62%/5.49%/5.43%， 增長穩(wěn)定。1）考慮到國內(nèi)冰洗保有量已達(dá)到“一戶一機(jī)”的水平，我們預(yù)計(jì) 2223 年國 內(nèi)冰洗銷量趨于平穩(wěn)；海外方面，公司的海外布局以 OEM 為主，OEM 客戶訂單穩(wěn)定， 我們預(yù)計(jì)公司冰洗 2223 年銷量穩(wěn)定增長。2）廚衛(wèi)電器安裝屬性強(qiáng)，帶有明顯地產(chǎn)后周 期性質(zhì)，21 年地產(chǎn)竣工情況良好，我們預(yù)計(jì)公司 2123 年廚衛(wèi)電器收入增速為 7%、6%、6%。小家電方面，公司拓品類、拓渠道能力強(qiáng)，同時(shí)發(fā)力清潔類電器，我們預(yù)計(jì) 2123 年美的小家電收入高個位數(shù)增長，2123 年美的小家電收入增速為 9%/5%/5%。

預(yù)計(jì) 2123 年消費(fèi)電器毛利率為 29.32%/29.35%/30.00%。1）2021 年受大宗原材料 價(jià)格上漲影響，冰箱、洗衣機(jī)、廚衛(wèi)電器、小家電毛利率下行 1 pct 左右。2）外銷方面， 公司出口降低 OEM 的比重、提升 OBM 的比重，海外地區(qū)毛利率預(yù)計(jì)不斷提升。

5.3. B 端業(yè)務(wù)（不含商空）貢獻(xiàn)業(yè)績增長曲線，盈利能力有望提升

預(yù)計(jì) 2123 年 B 端（不含商空，下同）收入增速為 25.68%/10.94%/9.76%，有望貢 獻(xiàn)公司新的業(yè)績增長曲線。1）KUKA 機(jī)器人 2020 年受到疫情影響收入下滑，我們預(yù)計(jì) 2021 年 KUKA 機(jī)器人收入恢復(fù)性增長，并且公司重整 KUKA 研發(fā)投入，加大對中國區(qū) 業(yè)務(wù)的重視，我們預(yù)計(jì) KUKA 收入 2223 年收入增速為 8.5%、6.0%。2）電梯業(yè)務(wù)、工 業(yè)技術(shù)、安得物流業(yè)務(wù)規(guī)模受益于雙碳政策推進(jìn)、新能源車滲透率提升、美的數(shù)字化物 流建設(shè)，有望快速增長。

預(yù)計(jì) 2123 年 B 端毛利率為 11.50%/12.50%/14.00%，B 端業(yè)務(wù)盈利能力逐步提升。 1）我們認(rèn)為美的集團(tuán)整合 KUKA 業(yè)務(wù)，幫助 KUKA 逐步提升盈利能力，2123 年我們認(rèn)為 KUKA 的盈利能力有望恢復(fù)。2）我們認(rèn)為公司其他的 B 端業(yè)務(wù)隨著業(yè)務(wù)規(guī)模逐漸擴(kuò) 大，規(guī)模效應(yīng)帶來盈利能力的提升。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關(guān)信息，請參閱報(bào)告原文。）

精選報(bào)告來源：【未來智庫】。未來智庫 官方網(wǎng)站

拓展知識：

美的螺桿機(jī)故障原因

摘要 二、水泵運(yùn)轉(zhuǎn)但是水不循環(huán)或水泵噪聲大 A: 水系統(tǒng)中缺水, 檢查系統(tǒng)補(bǔ)水裝置，并向系統(tǒng)補(bǔ)水 B: 系統(tǒng)中有空氣, 排除水系統(tǒng)中的空氣 C: 水系統(tǒng)閥門末全部打開, 將水系統(tǒng)閥門開足 D: 水過濾器臟堵, 清洗水過濾器 三、機(jī)組制熱能力偏低 A: 制冷劑不足 , 系統(tǒng)檢漏并充注制冷劑 B: 水系統(tǒng)保溫不良, 加強(qiáng)水系統(tǒng)保溫 C: 干燥過濾器堵塞, 更換干燥過濾器 D: 空氣熱交換器散熱不良, 清洗空氣換熱器 E: 水流量不足, 清洗水過濾器 四、壓縮機(jī)不運(yùn)轉(zhuǎn) A: 電源故障, 查明原因解決電源故障 B: 壓縮機(jī)接觸器損壞 , 更換接觸器 C: 接線松動, 查明松動點(diǎn)并修復(fù) D: 壓縮機(jī)過熱保護(hù), 查明熱原因排除故障后再開機(jī) E: 出水溫度過高 , 重新設(shè)定出水溫 F: 水流量不足, 清洗水過濾器排除系統(tǒng)中的空氣 五、壓縮機(jī)運(yùn)轉(zhuǎn)噪聲大 A: 液體制劑進(jìn)入壓縮機(jī) , 檢查膨脹閥是否失效 B: 壓縮機(jī)內(nèi)部零件損壞, 更換壓縮機(jī) 六、風(fēng)扇不運(yùn)轉(zhuǎn) A: 風(fēng)扇緊定螺釘松動, 緊固緊定螺釘 B: 風(fēng)扇電機(jī)燒毀, 更換風(fēng)機(jī) C: 接觸器損壞, 更換接觸器 七、壓縮機(jī)運(yùn)轉(zhuǎn)，但機(jī)組不制熱 A: 制冷劑全部泄露, 系統(tǒng)檢漏并充注制冷劑 B: 壓縮機(jī)故障, 更換壓縮機(jī) 八、機(jī)組水流量過低保護(hù) A: 系統(tǒng)水流量不足 , 清洗水過濾器排除系統(tǒng)中的空氣 B: 靶式流量控制器未復(fù)位, 調(diào)整或更換靶式流量控制器 九、排氣壓力過高 A: 冷媒過多 , 排出多余的冷媒. B: 氟路系統(tǒng)中有不凝性氣體 , 排出不凝性氣體 . C: 水流量不足, 檢查水系統(tǒng)，加大水流量 . 十、吸氣壓力過低 A: 干燥過濾器堵塞, 更換干燥過濾器. B: 電磁閥末開, 修復(fù)或更換電磁閥 C: 通過熱交換器的壓降太大, 檢查熱力膨脹閥的開度是否恰當(dāng) 十一、壓縮機(jī)失油 A: 潤滑油不足, 加入潤滑油 五、安裝引起 咨詢記錄 · 回答于
美的螺桿機(jī)1故意怎么解除 您好，您的問題我已經(jīng)看到了，正在整理答案，請稍等一會兒哦~ 第一：遇到空調(diào)出現(xiàn)故障代碼時(shí)你可以去【 空調(diào)故障代碼網(wǎng) 】查詢，細(xì)到空調(diào)品牌和型號。萬能搖控器代碼查詢可以去萬能搖控器專區(qū)查詢。在碰到空調(diào)有故障的時(shí)候必須嚴(yán)格遵循科學(xué)的程序辦事，切忌在情況不清、故障不明、心中無數(shù)時(shí)就盲目行動，隨意拆卸。這樣做的后果往往會使已有的故障擴(kuò)大化，增大運(yùn)行成本，縮短設(shè)備的正常使用壽命，導(dǎo)致設(shè)備提前報(bào)廢。第二：在空調(diào)制冷不好或者不制冷的最常見故障我編成了一個繞口令，可以參考一下?？照{(diào)制冷不好或者不制冷這個問題最常見空調(diào)缺氟是關(guān)鍵開機(jī)先摸回氣管通過溫度來判斷如果冰涼查內(nèi)機(jī)風(fēng)機(jī)轉(zhuǎn)速可能低內(nèi)管鱗片和防塵清洗干凈或更換如果內(nèi)管不算涼粗管可能有壓扁回氣溫度不算涼再摸進(jìn)氣來判斷進(jìn)氣冰涼還結(jié)霜加氟再來試試看結(jié)霜如果慢慢散定是缺氟好決斷壓機(jī)老化不難見排氣不足是重點(diǎn)四通串氣也常見通過收氟來判斷高壓鱗片必須看臟了也會制冷慢 我是咨詢美的螺桿機(jī) 1的故障碼怎么解除 那你不說清楚 我以為你說的空調(diào) 故障代碼 故障說明 處理方法 E0 操作面板通訊故障 (二線連接) 1、檢查主控板與操作面板之間連接信號線是否受到干擾或接觸不良 2、主控板或操作面板損壞，無信號輸出 E1 水箱溫度感溫頭T1短路或開路 檢查水箱溫度感溫頭T1是否脫落，探頭線端接觸不良或探頭短路。備注：常溫25度時(shí)感溫頭阻值10KΩ E2 水流開關(guān)斷路 如未裝水流開關(guān)：、檢查保護(hù)線水流保護(hù)端是否短接好或KS與COM之間是否短接； 安裝有水流開關(guān)： 1、檢查水泵是否運(yùn)轉(zhuǎn)； 2、水泵運(yùn)轉(zhuǎn)時(shí)，水流量是否充足（檢查方法：進(jìn)水管與出水管溫度相差超過5度說明水流量不足）處理檢查：進(jìn)水管道有空氣或堵塞（排空或清洗管道） 3、水流開關(guān)損壞（正常狀態(tài)是：有水流時(shí)觸點(diǎn)閉合，無水流或水流不足時(shí)觸點(diǎn)開路） 注：水流斷、流檢測：加熱循環(huán)泵繼電器得電20秒后才真正檢測水流開關(guān)狀態(tài). E3 相序保護(hù)動作 1、三相電源相序錯相：調(diào)換進(jìn)主機(jī)電源三相線相位； 2、缺相：檢查進(jìn)主機(jī)電源三相線之間是否有380V； 3、逆相器損壞。 E4 壓縮機(jī)1排所壓力過高或過低 1、水流量不足，檢查水泵是否運(yùn)轉(zhuǎn)，管道是否堵塞，這種情況冷凝器的進(jìn)出水管會很燙（進(jìn)水管與出水管溫度相差超過5度說明水流量不足），一般壓縮機(jī)運(yùn)行5分鐘15分鐘后出現(xiàn)故障或水溫升到40度以上開始出現(xiàn)高壓保護(hù)器故障； 2、水溫設(shè)置過高，夏天不宜超過52，冬天不宜超過55度，此故障過幾天內(nèi)周期出現(xiàn)； 3、傳感器T1從水箱中脫落，水溫不斷的上升機(jī)組不停機(jī)導(dǎo)致高壓保護(hù)出現(xiàn)； 4、系統(tǒng)漏雪種導(dǎo)致低壓保護(hù)，此故障開機(jī)1分鐘內(nèi)馬上顯示； 5、高低壓開關(guān)損壞，此故障開機(jī)馬上顯示E4； 6、系統(tǒng)內(nèi)堵【膨脹閥（可調(diào)節(jié)）、毛細(xì)管等堵】 E5 壓縮機(jī)2排所壓力過高或過低 故障處理方法同E4 E6 壓縮機(jī)1高壓或低壓頻繁保護(hù)（1.4電控版本） 故障處理方法同E4 E7 壓縮機(jī)高壓或低壓頻繁保護(hù) 故障處理方法同E4 E8 水溫傳感器T2短路 檢查回水溫度感溫頭T2是否脫落，探頭線端接觸不良或探頭燒毀。備注：常溫25度時(shí)感溫頭阻值10KΩ E9 除霜傳感器T3開路或短路 檢查除霜溫度感溫頭T3是否脫落，探頭線端接觸不良或探頭燒毀。備注：常溫感溫頭阻值10KΩ EF 遠(yuǎn)程開頭未閉合 遠(yuǎn)程控制開關(guān)未閉合 EB 除霜傳感器T4開路或短路 檢查除霜溫度 二、水泵運(yùn)轉(zhuǎn)但是水不循環(huán)或水泵噪聲大 A: 水系統(tǒng)中缺水, 檢查系統(tǒng)補(bǔ)水裝置，并向系統(tǒng)補(bǔ)水 B: 系統(tǒng)中有空氣, 排除水系統(tǒng)中的空氣 C: 水系統(tǒng)閥門末全部打開, 將水系統(tǒng)閥門開足 D: 水過濾器臟堵, 清洗水過濾器 三、機(jī)組制熱能力偏低 A: 制冷劑不足 , 系統(tǒng)檢漏并充注制冷劑 B: 水系統(tǒng)保溫不良, 加強(qiáng)水系統(tǒng)保溫 C: 干燥過濾器堵塞, 更換干燥過濾器 D: 空氣熱交換器散熱不良, 清洗空氣換熱器 E: 水流量不足, 清洗水過濾器 四、壓縮機(jī)不運(yùn)轉(zhuǎn) A: 電源故障, 查明原因解決電源故障 B: 壓縮機(jī)接觸器損壞 , 更換接觸器 C: 接線松動, 查明松動點(diǎn)并修復(fù) D: 壓縮機(jī)過熱保護(hù), 查明熱原因排除故障后再開機(jī) E: 出水溫度過高 , 重新設(shè)定出水溫 F: 水流量不足, 清洗水過濾器排除系統(tǒng)中的空氣 五、壓縮機(jī)運(yùn)轉(zhuǎn)噪聲大 A: 液體制劑進(jìn)入壓縮機(jī) , 檢查膨脹閥是否失效 B: 壓縮機(jī)內(nèi)部零件損壞, 更換壓縮機(jī) 六、風(fēng)扇不運(yùn)轉(zhuǎn) A: 風(fēng)扇緊定螺釘松動, 緊固緊定螺釘 B: 風(fēng)扇電機(jī)燒毀, 更換風(fēng)機(jī) C: 接觸器損壞, 更換接觸器 七、壓縮機(jī)運(yùn)轉(zhuǎn)，但機(jī)組不制熱 A: 制冷劑全部泄露, 系統(tǒng)檢漏并充注制冷劑 B: 壓縮機(jī)故障, 更換壓縮機(jī) 八、機(jī)組水流量過低保護(hù) A: 系統(tǒng)水流量不足 , 清洗水過濾器排除系統(tǒng)中的空氣 B: 靶式流量控制器未復(fù)位, 調(diào)整或更換靶式流量控制器 九、排氣壓力過高 A: 冷媒過多 , 排出多余的冷媒. B: 氟路系統(tǒng)中有不凝性氣體 , 排出不凝性氣體 . C: 水流量不足, 檢查水系統(tǒng)，加大水流量 . 十、吸氣壓力過低 A: 干燥過濾器堵塞, 更換干燥過濾器. B: 電磁閥末開, 修復(fù)或更換電磁閥 C: 通過熱交換器的壓降太大, 檢查熱力膨脹閥的開度是否恰當(dāng) 十一、壓縮機(jī)失油 A: 潤滑油不足, 加入潤滑油 五、安裝引起