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前沿拓展：

本文目錄1、工銀養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)股票

2、養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)的界定

3、近期業(yè)績(jī)4、基金經(jīng)理趙蓓5、投資風(fēng)格6、投資邏輯

【P1 工銀養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)】

基金代碼：001171

基金名稱：工銀養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)股票A

基金公司：工銀瑞信基金

基金標(biāo)簽：五星、養(yǎng)老、醫(yī)藥風(fēng)、低換手率、高集中度、近2年2倍

成立時(shí)間：20150428

基金評(píng)級(jí)（招商）：★★★★★

基金經(jīng)理：趙蓓

基金經(jīng)理任職：趙蓓基金成立任職至今，6年又59天，最近1次獨(dú)立任職1年又35天，任職回報(bào)76.58%

投資目標(biāo)：通過對(duì)養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)股票的投資，積極分享我國人口老齡化及養(yǎng)老制度改革所帶來的長(zhǎng)期紅利。

【P2 養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)的界定】

基金所界定的養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)：伴隨我國人口老齡化及人口年齡結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變而催生的以服務(wù)老年人群為目標(biāo)的新興產(chǎn)業(yè)，旨在提供包括：

1）滿足老年人衣食住行所需的日常消費(fèi)服 務(wù)，包括：包括日常 護(hù)理、美容服飾、保健食品、家政服務(wù)等方面；

2）滿足老年人健康護(hù)理所需的醫(yī)療保健服務(wù)，包括：醫(yī)藥、醫(yī)療保健及 醫(yī)療器械等方面；

3）滿足老年人文娛所需的休閑娛樂旅游 服務(wù)，包括：文化娛樂用品、 文化娛樂服務(wù)、旅游、影視作品等方面；

4）滿足老年人居住及療養(yǎng)所需的養(yǎng)老地產(chǎn)服務(wù)，包括：養(yǎng)老院、養(yǎng)老公 寓、養(yǎng)老社區(qū)以及包括殯葬在內(nèi)的基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)等方面；

5）滿足老年人支出規(guī)劃所需的壽險(xiǎn) 與資產(chǎn)管理服務(wù)，包括：包括現(xiàn)金支 出規(guī)劃、儲(chǔ)蓄規(guī)劃、理財(cái)管理規(guī)劃、壽險(xiǎn)以及遺產(chǎn)繼承規(guī)劃等方面；

6）滿足老年人行動(dòng)不便所需的智能機(jī)器自動(dòng)化服務(wù)，包括：機(jī)器人、智能家居、智能應(yīng)急與自救、遠(yuǎn)程互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)等方面。

業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)：

80%×中證養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)指數(shù)收益率＋20%×中債綜合財(cái)富指數(shù)收益率

中證養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)指數(shù)（H30343.CSI）：

以中證全指為樣本空間，選取涉及酒店旅游、文化傳媒、醫(yī)藥衛(wèi)生、人壽保險(xiǎn)等養(yǎng)老相關(guān)業(yè)務(wù)的上市公司股票作為成份股（80只），以反映養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)相關(guān)上市公司的整體表現(xiàn)，為市場(chǎng)提供多樣化的投資標(biāo)的。

【P3 近期業(yè)績(jī)】

近3年的基金業(yè)績(jī)看，各個(gè)階段的業(yè)績(jī)?cè)谕愃姆治慌琶€是居前的。

今年以來29.45%，整體優(yōu)秀

夏普比率看近1年、近2年、近3年：1.51、2.27、1.36

從最近5年看，從2019年中期開始突破，超越指數(shù)明顯。

從機(jī)構(gòu)持有看，在20190630機(jī)構(gòu)規(guī)模達(dá)到最高，30.20%，最新的一期是20201231機(jī)構(gòu)持有比例基本上已經(jīng)沒有了。

但是在20200630至今20200930期間，期間申購26.95億份

在整個(gè)資產(chǎn)配置比例中，最近1年的擇時(shí)效應(yīng)明顯，在20200331股票占比達(dá)到了最近幾年的新高，93.73%，到了20210331是88.30%

【P4 基金經(jīng)理趙蓓】

趙蓓：2010年加入工銀瑞信，現(xiàn)任研究部副總監(jiān)、醫(yī)療保健研究團(tuán)隊(duì)、TMT研究團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人。屬于工銀瑞信內(nèi)部培養(yǎng)起來的中生代“實(shí)力派”基金經(jīng)理，她擁有超12年的投研經(jīng)驗(yàn)，任職基金經(jīng)理時(shí)間超6年。

天天基金給的打分是72.01

累計(jì)任職時(shí)間：6年又213天任職起始日期：20141118

現(xiàn)任基金資產(chǎn)總規(guī)模：155.84億元

任職期間最佳基金回報(bào)：373.70%

代表基金：工銀前沿醫(yī)療股票

在趙蓓管理的5只基金中，成名還是工銀醫(yī)療保健、前沿醫(yī)療。除了本文講的工銀養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)，還有成長(zhǎng)科技風(fēng)的：工銀科技創(chuàng)新6個(gè)月定開，工銀成長(zhǎng)精選

【P5 投資風(fēng)格】

看基金的持倉風(fēng)格的話，還是要看基金的基金的持倉

從20180930以來的11個(gè)報(bào)告期，將近3年看：

從持倉個(gè)股所屬行業(yè)看：

醫(yī)藥制造20.1%，生物制品13.59%，醫(yī)藥服務(wù)20.64%，專用設(shè)備7.77%

從持倉周期看：

持有5個(gè)報(bào)告期以上的：長(zhǎng)春高新、九洲藥業(yè)、凱萊英、昭衍新藥、博騰股份

值得一提的是，原先專注在醫(yī)藥領(lǐng)域的趙蓓，在2019年后開始有意識(shí)地向全市場(chǎng)領(lǐng)域拓展。已從“醫(yī)藥女神”不斷拓展能力圈成為“成長(zhǎng)女神”，投研視野覆蓋醫(yī)藥、科技、消費(fèi)等大成長(zhǎng)黃金賽道，顯示出全面的投資能力。

以她所管理的工銀養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)股票這只全市場(chǎng)基金為例，自成立以來多次根據(jù)市場(chǎng)情況對(duì)TMT、家用電器、休閑服務(wù)、農(nóng)林牧漁等行業(yè)個(gè)股進(jìn)行靈活配置。

包括近期持有的：杭氧股份（專用設(shè)備）、廣聯(lián)達(dá)（軟件服務(wù)）、泰和新材（化纖）

前面幾個(gè)報(bào)告期持有的：科大訊飛、美的集團(tuán)、格力電器、中國平安、萬科A、陽光電源等等。

如果說基金股票前10持倉集中度的話，50%60%，算是均衡之上，較高。

看基金的換手率，倒也不高，12倍

【P6 投資邏輯】

整體來看：趙蓓是較少擁有藥學(xué)和金融學(xué)雙專業(yè)背景的基金經(jīng)理，擅長(zhǎng)自上而下把握行業(yè)中觀結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，再通過自下而上挖掘優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)個(gè)股。基于產(chǎn)業(yè)長(zhǎng)期視角的深度研究，趙蓓形成了高集中度、低換手率、嚴(yán)控回撤的長(zhǎng)期投資風(fēng)格。

看好方向

大賽道機(jī)會(huì)肯定還是在科技、消費(fèi)、高端制造這三個(gè)方向。

醫(yī)藥是一個(gè)包羅萬象的行業(yè)。它有科技屬性的創(chuàng)新藥，又有消費(fèi)屬性的醫(yī)療服務(wù)、品牌中藥等等，還有類似于周期屬性的原料藥行業(yè)。所以研究醫(yī)藥大行業(yè)的很多投資邏輯都是可以拓展到其他行業(yè)的。

對(duì)于CXO、疫苗、互聯(lián)網(wǎng)、化工等細(xì)分領(lǐng)域，趙蓓是比較看好的，她認(rèn)為，對(duì)于成長(zhǎng)的估值要對(duì)比來看，有的龍頭科技創(chuàng)新企業(yè)，如果估值可以匹配它的成長(zhǎng)，那即使30倍的估值也并不貴，仍值得看很長(zhǎng)的時(shí)間。

鮮明的成長(zhǎng)風(fēng)格，自上而下

趙蓓在投資上就是鮮明的成長(zhǎng)風(fēng)格，她的思路不是從存量中去找機(jī)會(huì)，是用增量的思路去找機(jī)會(huì)，尋找它的變化，以及成長(zhǎng)帶來的機(jī)會(huì)。

而且，不同于純粹自下而上的基金經(jīng)理，趙蓓是自上而下和自下而上相結(jié)合的少數(shù)派。

趙蓓認(rèn)為自上而下更能立足于產(chǎn)業(yè)發(fā)展變遷的角度，更清晰建立組合構(gòu)建邏輯，且更具有大局觀。

整體投資框架

一般以35年維度去看一個(gè)產(chǎn)業(yè)，組合中這部分長(zhǎng)久期的產(chǎn)業(yè)占了比較大的配置比例，而這部分也是她不怎么會(huì)去動(dòng)的。

先做產(chǎn)業(yè)比較，選擇景氣度更有優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)業(yè)，最好的狀態(tài)是找到趨勢(shì)剛起來、市場(chǎng)還沒有充分認(rèn)識(shí)到、有預(yù)期差的產(chǎn)業(yè)，這種產(chǎn)業(yè)如果后面有好的變化，會(huì)帶來估值和業(yè)績(jī)雙升。”

選股思路是自上而下和自下而上相結(jié)合。純自下而上的選股比較容易缺乏大局觀，可能會(huì)夾在某一個(gè)股票里面，或許對(duì)這個(gè)公司研究得很清楚，但對(duì)于產(chǎn)業(yè)發(fā)展的變遷會(huì)缺乏一些大局觀的東西，對(duì)組合可能沒有特別清晰的構(gòu)建邏輯。自上而下的產(chǎn)業(yè)比較，其實(shí)在組合構(gòu)建會(huì)更有大局觀，更做到心中有數(shù)。

投資的變化

我個(gè)人確實(shí)比較喜歡變化，因?yàn)槲矣X得有變化的時(shí)候其實(shí)往往市場(chǎng)是有預(yù)期差的時(shí)候，因?yàn)槭袌?chǎng)對(duì)變化的認(rèn)知還是需要一個(gè)過程的，可能沒有那么快就完全反映出來，這個(gè)時(shí)候往往是比較容易能找到超額收益的機(jī)會(huì)的。

這兩年，基金規(guī)模大了之后，我會(huì)有意地加強(qiáng)個(gè)股的分散度，以前每個(gè)基金配置的股票個(gè)數(shù)是20—25個(gè)，現(xiàn)在會(huì)分散到30個(gè)左右。我最看好的個(gè)股持倉基本會(huì)控制在7、8個(gè)點(diǎn)，很少會(huì)超過7個(gè)點(diǎn)。

提示：投資有風(fēng)險(xiǎn)，文中涉及的股票，基金等，僅作為文章說明使用，不構(gòu)成投資建議，僅供參考！

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創(chuàng)作方向：基金投資分析；單只基金及基金持倉股分析，基金經(jīng)理分析，投資感悟和理財(cái)配置。

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