美的模塊機故障代碼pE(美的模塊機故障代碼p9)

前沿拓展：

19952005年，絕對PE從73倍下降到11倍(本報告所有PE均是TTM，相對PE均是相對滬深300)

行業銷量高速增長，市場競爭激烈。供過于求，各大廠商開始打價格戰搶奪市場份額，行業利潤率下降。

格力收入、利潤快速增長，價格戰導致盈利能力下降。格力電器作為行業龍頭，收入、利潤均保持增長之勢。但持續的價格戰導致產品價格下降，加之原材料價格上漲、營銷費用提升，使得公司盈利能力有所下降，凈利率從6.56%降到2.83%，同時PE呈現下降的趨勢。

20052010年，絕對PE在13倍至21倍之間，相對PE在折價50%至溢價6%之間

外需減弱，內銷爆發。但受到金融危機影響，外銷需求趨弱。2009年后，家電補貼政策實施帶動國內銷量爆發式增長，保有量大幅提升。且市場格局轉好，集中度提升，市場預期較樂觀。

研發創新、渠道營銷帶動份額提升，格力成為絕對龍頭。格力電器憑借強大的自主研發能力，產品競爭力增強;同時公司在渠道布局和品牌建設上也表現優良，帶動市場份額持續提升，按產業在線數據2010年格力內銷市場份額36.5%，外銷份額17.7%。凈利率呈現持續提升的趨勢，從最低的2.67%回升到7%以上。市場對公司未來業績持較為樂觀的態度，帶動公司的相對PE從折價50%上移至折價10%。

20102015年，絕對PE在811倍之間，相對PE在折價15%到溢價50%之間波動，是歷史估值最低時期

家電保有量較高，政策退出，導致市場對行業見頂擔憂。各大產品保有量趨于飽和，加之后期因各大家電政策的退出，導致市場持有行業銷量即將觸頂下行的消極觀點，促使行業估值水平處于歷史最低。

格力增速放緩，盈利能力提升，但估值處于歷史底部。受大環境影響，格力內外銷增速均有所放緩。但政策的退出也淘汰了競爭力較弱、成本優勢不明顯的中小企業，龍頭企業份額進一步集中，從而改善競爭格局，保持盈利能力提升。但這仍無法改變市場對行業的極度悲觀，PE下降至歷史最低水平。

2016年至今，絕對PE從8倍提升到15倍，相對滬深300的PE由折價25%提到溢價11%，估值逐步回升

空調行業銷售增長超預期。在天氣原因、三四線消費升級、房地產帶動等因素的刺激下，空調銷量出現超預期增長，加上資本市場對確定性板塊和公司給予更多關注，帶動行業估值水平逐步提升。

格力盈利重回高增長，帶動PE回升。公司的銷量隨行業增長而增長，帶動銷售收入和利潤保持良好增長，同時國內份額仍有小幅提升，帶動PE回升。

投資建議：白電龍頭估值仍有上行空間，繼續推薦格力電器、美的集團、青島海爾

目前空調行業面臨三四線消費升級，有望保持良好增長;20092012年政策刺激下的銷量爆發后，經過近10年的時間白電均有望迎來更新換代潮。同時，國際進程加速，國內白電龍頭未來的發展版圖將大幅拓寬。我們認為，未來幾年白電內外銷均將處于較好的增長期;行業格局穩定，盈利能力仍有望繼續提升;估值仍有上行空間。繼續推薦白電龍頭，格力電器、美的集團、青島海爾。

風險提示：房地產銷售持續低迷;匯率波動過大。

拓展知識：