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前沿拓展：

2022年5月14日券商最新研報精選個股（附個股）

研報精粹

1、美的集團(tuán)點評報告：寶劍鋒從磨礪出，梅花香自苦寒來

研報梳理：浙商證券

　　美的集團(tuán)(000333)

　　投資要點

　　從規(guī)模到質(zhì)量，2012年調(diào)整后業(yè)績增長更有質(zhì)量

　　20112012年美的對公司業(yè)務(wù)進(jìn)行精簡，陣痛過后盈利能力明顯改善。1）中國家電行業(yè)在家電下鄉(xiāng)后從“賣方市場”轉(zhuǎn)移到“買方市場”，行業(yè)的發(fā)展逐漸從規(guī)模走向質(zhì)量。2）方洪波先生在2011年提出“先做減法，再做加法”的方針，2011年底正式開始優(yōu)化業(yè)務(wù)，在2012年正式提出“產(chǎn)品領(lǐng)先、效率驅(qū)動、全球經(jīng)營”三大轉(zhuǎn)型主軸，深化改革。3）2012年美的集團(tuán)將原有產(chǎn)品型號減少7000個至1.5萬個，并且停止30余個產(chǎn)品的運營，虧損的小家電、全部關(guān)閉和退出，聚焦于大家電板塊。4）2012年美的電器收入下降26.89%，但是利潤表現(xiàn)整體保持相對穩(wěn)定，業(yè)務(wù)精簡后美的歸母凈利率整體優(yōu)化12pct，2012年以后美的人均創(chuàng)收、創(chuàng)利均大幅提升。

　　以史為鑒：目前正處于變革的節(jié)點

　　相比20112012年，2021年以來我國家電行業(yè)同樣面臨原材料、海運費處于高位，房地產(chǎn)景氣度下降，家電消費需求疲軟的問題。美的集團(tuán)也在當(dāng)下的時點更加注重盈利，公司基于對利潤的考量對業(yè)務(wù)進(jìn)行調(diào)整，是符合當(dāng)下經(jīng)濟(jì)環(huán)境背景下的最優(yōu)選擇。

　　市場擔(dān)憂美的本次業(yè)務(wù)精簡或許會導(dǎo)致20112012年股價大幅下跌的行情，我們認(rèn)為不必過分擔(dān)憂，原因有三：1）2012年美的的業(yè)務(wù)精簡涉及對業(yè)務(wù)模式、經(jīng)營思路的調(diào)整，本次只是對局部品類的優(yōu)化。美的集團(tuán)在2011年末大幅度裁員，2012年收入下滑23%，關(guān)停并轉(zhuǎn)、精簡業(yè)務(wù)的難度超出了公司管理層和市場投資人的預(yù)期。目前來看，美的的生活電器品類僅做局部調(diào)整，不會引起收入和業(yè)績的大幅變動。2）從業(yè)績端上看，美的本次業(yè)務(wù)精簡的原則是優(yōu)化“低利潤率、低市場前景、低競爭力”的品類。根據(jù)我們的中性測算，美的生活電器將預(yù)計減少2.6億元，優(yōu)化后的22年凈利潤增速為8.4%。3）從成長性上看，B端貢獻(xiàn)公司成長點，本次業(yè)務(wù)調(diào)整不會動搖公司整體經(jīng)營戰(zhàn)略。B端業(yè)務(wù)的發(fā)展思路和戰(zhàn)略明確，2021年B端業(yè)務(wù)收入占比24%，且成長迅速。

　　美的生活電器：組織不斷調(diào)整，產(chǎn)品不斷升級

　　生活電器是公司重要的業(yè)務(wù)版圖，新的管理思路與當(dāng)下優(yōu)化完美契合。

1）美的生活電器起步早，市場地位顯著。美的生活電器于1980年電風(fēng)扇上市開始起步，美的生活電器事業(yè)部2019年年產(chǎn)值超231億元人民幣。美的生活電器分為料理產(chǎn)品、電熱產(chǎn)品、風(fēng)扇和取暖器三類。2021年美的小型廚房電器零售額線上、線下市場份額分別為25%、29%，位列行業(yè)第一。

2）美的集團(tuán)對生活電器事業(yè)部管理更加扁平化。自1997年美的電風(fēng)扇事業(yè)部成立以來，美的生活電器品類不斷拓展，2002年生活電器事業(yè)部成立，由日電集團(tuán)管理，2013年美的形成9+2+1的事業(yè)部結(jié)構(gòu)，生活電器事業(yè)部對美的集團(tuán)直接負(fù)責(zé)，美的集團(tuán)對生活電器事業(yè)部扁平化管理。

3）新管理層入駐帶來更加適合生活電器事業(yè)部的經(jīng)營思路。2022年3月，徐旻鋒先生被任命為生活電器事業(yè)部總經(jīng)理，徐旻鋒先生曾任廚熱事業(yè)部總經(jīng)理，在任期間對廚熱產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)行升級、均價拉升。

　　盈利預(yù)測及估值

　　我們認(rèn)為美的具備快速響應(yīng)市場變化的能力，以利潤最大化、回報股東為導(dǎo)向。市場擔(dān)憂美的本次生活電器品類優(yōu)化會復(fù)制20112012年美的電器股價大幅下跌的行情，我們認(rèn)為本次業(yè)務(wù)調(diào)整對美的業(yè)績影響不大。我們預(yù)計2224年公司收入分別為3740/4063/4411億元，對應(yīng)增速分別為9.61%/8.63%/8.55%;歸母凈利潤分別為312/356/397億元，對應(yīng)增速分別為9.32%/13.87%/11.58%，對應(yīng)EPS分別為4.47/5.09/5.67元。

　　風(fēng)險提示

　　原材料價格上行超預(yù)期；市場競爭加劇；更多業(yè)務(wù)加入關(guān)停中。

2、創(chuàng)業(yè)慧康（300451）飛利浦戰(zhàn)略投資，醫(yī)療IT軟硬協(xié)同有望

研報梳理：中銀證券

　　創(chuàng)業(yè)慧康(300451)

　　5月12日公司公告飛利浦?jǐn)M受讓10%的股份，成為公司第二大股東。飛利浦作為全球頂級醫(yī)療科技公司，領(lǐng)先的技術(shù)水平和先進(jìn)的醫(yī)療設(shè)備能夠支撐公司快速發(fā)展，產(chǎn)品協(xié)同效應(yīng)可期。維持買入評級。

　　支撐評級的要點

　　飛利浦?jǐn)M受讓10%股份，成為第二大股東。公司公告，股東葛航、福鼎嘉盈、鑫粟科技、銅粟投資分別擬向飛利浦轉(zhuǎn)讓0.03%、4.97%、4.64%、0.36%股權(quán)，協(xié)議轉(zhuǎn)讓完成后，飛利浦將持有10%的股份，成為第二大股東，可提名兩位非獨立董事。此次股份轉(zhuǎn)讓價格為7.9元/股，股份轉(zhuǎn)讓總價款約12.25億元。公司5月12日收盤價為6.78元，當(dāng)前PE25X接近歷史最低位，考慮醫(yī)療IT景氣度提升背景下公司業(yè)務(wù)有望進(jìn)一步成長，支付對價基本合理。

　　飛利浦作為全球頂級的醫(yī)療科技公司，業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)可期。飛利浦自2001年開始將業(yè)務(wù)重心向醫(yī)療科技領(lǐng)域轉(zhuǎn)移，2014年成立了獨立的健康科技公司，面向個人（家庭呼吸機、遠(yuǎn)程醫(yī)療管理等）和醫(yī)療機構(gòu)（醫(yī)學(xué)影像、臨床監(jiān)護(hù)、電子病歷等）打造智慧醫(yī)療業(yè)務(wù)體系。據(jù)波士頓咨詢，飛利浦作為跨國醫(yī)療器械巨頭，2021年實現(xiàn)營收172億歐元，其中診療業(yè)務(wù)收入86億歐元，醫(yī)療業(yè)務(wù)收入排名全球第三。創(chuàng)業(yè)慧康作為國內(nèi)醫(yī)療IT行業(yè)龍頭，其業(yè)務(wù)與飛利浦具有顯著協(xié)同性，有望借力提高自身技術(shù)水平與產(chǎn)品創(chuàng)新能力，提升核心競爭力。

　　業(yè)績表現(xiàn)良好，醫(yī)療IT業(yè)務(wù)保持增長勢頭。2021Y&2022Q1公司分別實現(xiàn)營收18.99/4.63億元，同比增長16.3%/15.11%。其中醫(yī)療行業(yè)收入分別占比89.32%/93.53%，同比增長24.35%/19.49%。近七年醫(yī)療信息化業(yè)務(wù)保持持續(xù)增長，營收CAGR為29.09%。2021Y千萬級訂單金額同比增長超40%。

　　估值

　　預(yù)計2022~2024年凈利潤為5.63/6.96/8.70億元，EPS為0.36/0.45/0.56元（戰(zhàn)略投資提升公司業(yè)務(wù)發(fā)展預(yù)期，上修2~5%），對應(yīng)PE為19/15/12倍，目前估值偏低，維持買入評級。

　　評級面臨的主要風(fēng)險

　　合作落地不及預(yù)期，疫情反復(fù)導(dǎo)致醫(yī)療IT訂單釋放延后。

3、晶盛機電（300316）年產(chǎn)16萬只大尺寸石英坩堝一期投產(chǎn)二期簽約，輔材放量在即

研報梳理：東吳證券

　　晶盛機電(300316)

　　事件：2022年5月11日公司微信公眾號發(fā)布晶盛機電子公司寧夏鑫晶年產(chǎn)16萬只的石英坩堝生產(chǎn)基地，一期年產(chǎn)4.8萬只大尺寸石英坩堝項目正式投產(chǎn)，二期正式簽約。

　　投資要點

　　年產(chǎn)16萬只坩堝項目落地，打造全球領(lǐng)先的高端適應(yīng)坩堝生產(chǎn)基地：晶盛機電于2017年開始布局石英坩堝，先后在浙江、內(nèi)蒙古進(jìn)行石英坩堝的研發(fā)和生產(chǎn)，2021年在銀川布局新的坩堝生產(chǎn)基地，生產(chǎn)2842英寸不同規(guī)格尺寸的坩堝。寧夏鑫晶新材料科技有限公司2021年10月成立，為晶盛機電控股孫公司（寧夏鑫晶為浙江美晶全資子公司，浙江美晶為晶盛機電控股子公司，晶盛機電持股比例66%），致力于高品質(zhì)大尺寸石英坩堝生產(chǎn)制造，僅用160余天就實現(xiàn)了產(chǎn)品順利生產(chǎn)下線。目前寧夏鑫晶已完成坩堝的自主研發(fā)，氣泡密度方面相較國內(nèi)其他企業(yè)有較大品質(zhì)提升，但是仍和國際領(lǐng)先水平有一定差距，后續(xù)還需不斷迭代改進(jìn)。公司目前坩堝的研發(fā)專注于質(zhì)量路線，選擇品質(zhì)好的石英砂供應(yīng)，盡管提高了生產(chǎn)成本，但是產(chǎn)能和成晶率都有大幅度提升。

　　石英坩堝的原材料為石英砂，晶盛機電已實現(xiàn)部分石英砂自制。過去石英坩堝全部使用進(jìn)口石英砂制成，石英砂供不應(yīng)求加速國產(chǎn)替代進(jìn)程，目前石英坩堝外層已國產(chǎn)化，內(nèi)層的石英砂仍依賴進(jìn)口，主要系目前國內(nèi)外石英砂仍有差距，進(jìn)口石英砂主要有兩方面優(yōu)勢：（1）成晶質(zhì)量好，單晶爐單產(chǎn)高；（2）異常事故少。

　　石英坩堝不同于光伏熱場中的坩堝：在拉晶過程中，石英坩堝與熱場坩堝配套使用，石英坩堝位于內(nèi)層直接接觸硅料，熱場坩堝位于外層主要起到承重作用。一般情況下，石英坩堝半個月更換一次，而熱場坩堝46個月更換一次。

　　1GW硅片出貨約需2400個石英坩堝（約1560萬元），16萬只石英坩堝產(chǎn)能可供約70GW硅片出貨：從單價上看，晶盛機電32寸石英坩堝價格約6500元/個,36寸石英坩堝價格約9000+元/個。從使用壽命上看，石英坩堝壽命理想狀態(tài)400小時+，較差情況為300小時左右。（備注：N型硅片對應(yīng)石英坩堝的使用壽命比P型低50100小時，即P型硅片的石英坩堝壽命約400小時，N型硅片的石英坩堝壽命為300350小時）。

一臺單晶爐的石英坩堝用量：目前P型硅片一臺單晶爐平均一個月使用2個石英坩堝（720小時），一年使用24個石英坩堝，32寸石英坩堝6500元/個，則一臺單晶爐一年對應(yīng)石英坩堝用量15.6萬元。1GW硅片的石英坩堝用量：1GW182硅片產(chǎn)能對應(yīng)100臺單晶爐，則1GW硅片出貨對應(yīng)使用約2400個石英坩堝，32寸石英坩堝6500元/個，對應(yīng)石英坩堝價值量為1560萬元。按照1GW硅片出貨對應(yīng)使用約2400個石英坩堝，寧夏鑫晶年產(chǎn)16萬只石英坩堝則對應(yīng)約70GW硅片產(chǎn)能；按1個石英坩堝6500元價值量測算，16萬只石英坩堝對應(yīng)10.4億元價值量。我們認(rèn)為16萬只全部達(dá)產(chǎn)，將增厚上市公司營收10.4億元，若按照25%凈利率測算，考慮到上市公司持股比例66%，則對應(yīng)增厚上市公司凈利潤1.7億元。

　　盈利預(yù)測與投資評級：光伏設(shè)備是晶盛機電的第一曲線，第二曲線是半導(dǎo)體大硅片設(shè)備放量，第三曲線是藍(lán)寶石材料和碳化硅材料的完全放量。我們預(yù)計公司20222024年的歸母凈利潤為25.95/35.87/43.44億元，對應(yīng)動態(tài)PE為26/19/15倍，維持“買入”評級。

　　風(fēng)險提示：光伏下游擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度低于市場預(yù)期，新品拓展不及市場預(yù)期。

4、青島啤酒（600600）渠道深耕成效顯現(xiàn)，期待新品和機制改善

研報梳理：天風(fēng)證券

　　青島啤酒(600600)

　　事件：公司發(fā)布2022年一季報，2022年一季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入92.08億元，同比增長3.14%；實現(xiàn)歸母凈利潤11.26億元，同比增長10.20%。

　　銷量短期受疫情影響，結(jié)構(gòu)升級成效顯著。2022Q1公司實現(xiàn)營業(yè)收入92.08億元，同比增長3.14%。銷量方面，22Q1公司實現(xiàn)銷量212.9萬千升，同比下滑2.79%。公司12月順利實現(xiàn)開門紅高增，銷量實現(xiàn)大幅增長，3月基地市場（主要是山東和東北地區(qū)）受疫情影響較大，銷量下滑較大。高端化方面，公司主品牌青島啤酒實現(xiàn)銷量130.4萬千升，同比增長5.1%；實現(xiàn)噸價4325.10元，同比增長6.10%。公司堅定推進(jìn)高質(zhì)量發(fā)展戰(zhàn)略，充分發(fā)揮青島啤酒的品牌和品質(zhì)優(yōu)勢，聚焦北京2022年冬奧會，通過線上線下系列推廣活動持續(xù)提升品牌影響力，加快推進(jìn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級。公司持續(xù)推進(jìn)“青島+嶗山”品牌戰(zhàn)略，純生、經(jīng)典等產(chǎn)品增速亮眼，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化持續(xù)推進(jìn)，噸價穩(wěn)中有升。

　　提價對沖成本壓力，內(nèi)部效率改善支撐利潤彈性釋放。公司22Q1實現(xiàn)毛利率37.85%，同比下滑7.28pct；實現(xiàn)凈利率12.52%，同比增長0.71pct；銷售/管理/財務(wù)/研發(fā)費用率分別為14.20%/3.86%/0.67%/0.06%%，同比變動8.05/+0.06/+0.16/+0.02pct。一季度原材料成本仍有所壓力，但公司噸價提升一定程度對沖了成本壓力，考慮到會計口徑的調(diào)整，調(diào)整后22Q1毛利率同比0.47pct，銷售費用同比1.25pcts，整體費效提升進(jìn)程穩(wěn)健。展望二季度，我們預(yù)計公司今年或?qū)⒗^續(xù)對青島純生產(chǎn)品提價，此次提價一方面有利于對沖成本壓力，另一方面有利于公司通過統(tǒng)一包裝將純生打造為全國統(tǒng)一的大單品，費效比有望進(jìn)一步提升。我們預(yù)計伴隨公司21年提價正在有序傳導(dǎo)、22年新一輪提價逐步落地，利潤彈性或?qū)⒅鸩结尫拧?/p>

　　產(chǎn)品市場穩(wěn)步開拓，高端化起勢正當(dāng)時。受疫情影響，公司銷量短期有所承壓，但我們認(rèn)為公司的企業(yè)價值增長核心來源一是結(jié)構(gòu)提升，二是效率改善。結(jié)構(gòu)方面，公司堅定高端化戰(zhàn)略不動搖，持續(xù)推進(jìn)“青島啤酒主品牌+嶗山啤酒第二品牌”的品牌戰(zhàn)略，積極推動產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，鞏固提升公司中高端市場的競爭優(yōu)勢。效率方面，公司近年來積極進(jìn)行人效提升和費效比的改善，同時通過連片發(fā)展等舉措，持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)能布局，提高規(guī)模效應(yīng)。我們認(rèn)為公司價值的核心邏輯不變，短期仍有提價催化和結(jié)構(gòu)改善的貢獻(xiàn)，長期來看，隨著公司品牌力持續(xù)提升，以及行業(yè)結(jié)構(gòu)升級趨勢不斷演繹，公司盈利能力仍處于快速改善階段。此外，公司通過股權(quán)激勵等方式進(jìn)一步改善內(nèi)部效率，全年來看公司利潤韌性強，看好公司未來發(fā)展。

　　盈利預(yù)測：預(yù)計公司20222024年實現(xiàn)營收323.36/344.18/367.79億元，同比+7.19%/6.44%/6.86%，實現(xiàn)歸母凈利潤33.39/41.98/51.77億元，同比+5.83%/25.70%/23.34%，EPS為2.45/3.08/3.79元，維持“買入”評級。

　　風(fēng)險提示：原材料價格波動，高端市場競爭加劇，新冠疫情反復(fù)等風(fēng)險。

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①本號致力于先于市場一步提前挖掘市場題材，挖掘重大事件背后的題材邏輯。題材是第一生產(chǎn)力。關(guān)注本號，才能及時收到本號文章。

②本文僅做題材總結(jié)，再好的邏輯，也得結(jié)合大盤漲跌趨勢來選擇介入與退出的時機。以上內(nèi)容僅是基于行業(yè)、突發(fā)事件以及公司的基本面的靜態(tài)分析，非動態(tài)買賣之道，目前股市波動較大，尤其是個股波動較大，操作請風(fēng)險自擔(dān)。

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