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來源：新浪財(cái)經(jīng)

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新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院 黃朋

科技改變生活，創(chuàng)新引領(lǐng)未來。

中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入新時(shí)代，科技、創(chuàng)新、高效、開放、融合……是中國企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的必經(jīng)之路。在此背景下，科創(chuàng)板應(yīng)運(yùn)而生。同時(shí)，對科創(chuàng)屬性的剖析也隨之而來。

剖析核心邏輯：公司投入資金給研發(fā)團(tuán)隊(duì)，研發(fā)團(tuán)隊(duì)進(jìn)行研究，發(fā)明創(chuàng)造新產(chǎn)品（服務(wù)）或是提升原有產(chǎn)品（服務(wù)）的科技含量，進(jìn)而提高公司產(chǎn)品（服務(wù)）的競爭力，最后再賣出產(chǎn)品（服務(wù)）收回資金，再將資金投入新一輪的研發(fā)，形成一個(gè)完整的正向循環(huán)。

一起來看【上市公司·科創(chuàng)屬性】深度剖析專題第8期：老板電器VS華帝股份，誰家油煙機(jī)更勝一籌？

長江后浪推前浪，前浪被拍在沙灘上。

這是華帝股份和老板電器最真實(shí)的寫照，同樣從事油煙機(jī)和灶具業(yè)務(wù)，卻有著迥異的命運(yùn)走向。1992年4月8日，華帝股份成立，并于2004年9月1日上市。2000年11月7日，老板電器成立，并于2010年11月23日上市。作為前浪，華帝股份有著不可比擬的先發(fā)優(yōu)勢，但這種優(yōu)勢并未被華帝股份所利用，被后來者奮起直追。

6月29日，華帝股份的總市值為87.36億元，只有老板電器總市值290億元的三成。在這二十年的發(fā)展中，究竟是什么原因造成了華帝股份與老板電器之間巨大的差異？

油煙機(jī)和灶具業(yè)務(wù)處于房地產(chǎn)的下游，整體會(huì)受地產(chǎn)周期的影響。油煙機(jī)和灶具產(chǎn)品屬于耐用品，更新迭代速度較低，伴隨著全球技術(shù)創(chuàng)新的步伐，家用電器行業(yè)近年來的智能之風(fēng)盛行，行業(yè)巨頭在研發(fā)創(chuàng)新中砸入重金。除此之外，作為消費(fèi)品來說，銷售費(fèi)用從一定程度上支撐著品牌影響和銷售能力。因此，新浪財(cái)經(jīng)特此從人才和技術(shù)的重視程度，研發(fā)投入力度，和營銷力度對兩家公司進(jìn)行對比性的分析，從中找出兩大品牌發(fā)展之路上的岔路口。

一、華帝股份：既要馬兒不吃草，又要馬兒跑得快

既要馬兒不吃草，又要馬兒跑得快。這是每一個(gè)企業(yè)的所有者都需要平衡的問題。

華帝股份2004年的招股書顯示，公司共有5名核心技術(shù)人員，其中的最高年薪為5.4萬元。根據(jù)《中山市2003年國民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展的統(tǒng)計(jì)公報(bào)》的數(shù)據(jù)，中山市城鎮(zhèn)居民年的人均可支配收入為14906元。華帝股份年薪最高的核心技術(shù)人員的薪酬是中山市人均可支配收入的3.62倍。除了基本的薪酬之外，華帝也沒有進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)，個(gè)人與公司的長期利益無法得到保障。

在如何對待核心技術(shù)人員這個(gè)問題上，老板電器給出了截然相反的答案。老板電器2010年的招股書顯示，公司共有3名核心技術(shù)人員，3人均持有公司股權(quán)，合計(jì)共持有公司80萬股，占發(fā)行前總股本的0.67%。按照24元的發(fā)行價(jià)計(jì)算，股權(quán)價(jià)值總額為1920萬元。如果按照今年5月30日的收盤價(jià)計(jì)算，這部分股權(quán)的總價(jià)值為1.57億元。

除了股權(quán)之外，還有高薪。老板電器2009年年薪最高的核心技術(shù)人員的薪酬為26.19萬元。根據(jù)《2009年杭州市國民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展統(tǒng)計(jì)公報(bào)》的數(shù)據(jù)，杭州市城鎮(zhèn)居民的人均可支配收入為26864元。也就是說，板電器年薪最高的技術(shù)人員的年薪是杭州市人均可支配收入的9.75倍，老板電器的核心技術(shù)人員在當(dāng)?shù)赜兄叩男匠甏觥?/p>

上市3.8年后的2014年9月10日，老板電器又推出了首期股票激勵(lì)計(jì)劃，授予對象共86名，授予價(jià)為每股15.16元，授予數(shù)量為448萬股，涉及金額為6791.68萬元，授予日為2015 年1月21日。經(jīng)過3次送轉(zhuǎn)后，股票激勵(lì)計(jì)劃數(shù)量增為1310.4萬股，初始成本變?yōu)?.18元，按照2020年5月30日33.53元的收盤價(jià)計(jì)算，浮盈546.93%，浮盈金額為3.71億元。算上早期的1.57億元，粗略估算的總價(jià)值合計(jì)為5.28億元。

對人才和技術(shù)的重視程度不同，其后果并不會(huì)在一兩天內(nèi)顯現(xiàn)出來。如果把時(shí)間拉長來看，可能會(huì)給企業(yè)帶來迥然不同的命運(yùn)。2007年，老板電器的營收為7.38億元，只有華帝股份的56.32%。隨后這個(gè)比值逐步提高，到了2015年中報(bào)時(shí)候，這個(gè)比值達(dá)到了115.66%，老板電器的營收規(guī)模超過華帝股份2.76億元，意味著老板電器成功實(shí)現(xiàn)了反超。

2015年下半年，華帝股份的董事會(huì)再也坐不住了。2015年9月29日，華帝股份的董事會(huì)審議通過《關(guān)于改選公司董事長的議案之罷免公司董事長的議案》、《關(guān)于改選公司董事長的議案之選舉新任董事長的議案》和《關(guān)于調(diào)整公司董事會(huì)專門委員會(huì)成員的議案》，原董事長黃文枝遭到罷免，原副董事長潘葉江被選舉為新任董事長，同時(shí)對4個(gè)委員會(huì)的人員也進(jìn)行了調(diào)整。半個(gè)月后，也就是2015年10月15日，公司總裁區(qū)迪江也遞交了辭職報(bào)告。

新任董事長上任1年后就推出了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。2016年9月6日，華帝股份的股票激勵(lì)計(jì)劃首次授予登記完成，共有17名激勵(lì)對象，授予日為2016年5月26日，授予價(jià)格為每股8.62元，授予總量為432萬股，涉及資金總額為3723.84萬元。按照2020年5月30日11.08元的收盤價(jià)計(jì)算，浮盈208.49%，浮盈金額為7763.9萬元。

而這次員工激勵(lì)距離公司上市首日已經(jīng)過去了12年。華帝上市之初的核心技術(shù)人員譚維文和汪順?biāo)煳闯霈F(xiàn)在激勵(lì)人員名單之中。2016年，彭輝離職，公司對其獲得的3萬股限售股按每股8.62元的成本價(jià)進(jìn)行回購注銷處理。也就是說，最初5名核心技術(shù)人員中，有且只有2人獲得了股票激勵(lì)。

從核心技術(shù)專家的回報(bào)來看，華帝股份不及老板電器的1/10。華帝股份招股書中的核心技術(shù)專家為易洪斌，經(jīng)過2次送轉(zhuǎn)后，易洪斌的持股數(shù)量增至48萬股，初始成本變?yōu)?.59元，按照2020年5月30日11.08元的收盤價(jià)計(jì)算，浮盈208.49%，浮盈金額為359.44萬元。

但是，這個(gè)回報(bào)率遠(yuǎn)低于老板電器的核心技術(shù)專家。上市之初，老板電器的核心技術(shù)專家唐根泉持有50萬股，2019年底還持有111.23萬股（送轉(zhuǎn)5次），按照5月30日的收盤價(jià)計(jì)算，價(jià)值3729.58萬元。如果上市后未減持，其價(jià)值將達(dá)到9807.53萬元。

對比來看，老板電器的核心技術(shù)專家從股權(quán)上獲得的回報(bào)超過華帝股份10倍以上。這意味著，老板電器對行業(yè)內(nèi)的人才具備更強(qiáng)的吸引力，因?yàn)楹诵募夹g(shù)專家在行業(yè)內(nèi)具備極強(qiáng)的話語權(quán)，通常而言，總薪酬（股權(quán)+現(xiàn)金）的高低是決定核心技術(shù)專家是否自由流動(dòng)的重要因素之一。同時(shí)，又因?yàn)槔习咫娖鲗?shí)施股權(quán)激勵(lì)的時(shí)間更早金額更大，在員工利益與公司利益的捆綁上也更加牢固。

二、產(chǎn)品研發(fā)和營銷力度：華帝全面落后于老板電器

油煙機(jī)和灶具耐用消費(fèi)品，盡管產(chǎn)品更新迭代的速度較低，但也需要進(jìn)行必要的資本開支才能保持產(chǎn)品持續(xù)的競爭力。從這方面來看，老板電器更勝一籌。2012年，華帝股份研發(fā)支出金額和占比均超過于老板電器；20132014年，華帝股份的研發(fā)支出金額占比被老板電器超過；2015年后，華帝股份的研發(fā)支出金額被一直落后的老板電器所反超。同時(shí)，也就在2015年，華帝的銷售額也被老板電器所反超。

不只是研發(fā)金額，從研發(fā)人員投入來看，依然是老板電器更勝一籌。20172019年，老板電器的研發(fā)人員數(shù)量超過華帝股份300人以上，研發(fā)人員占在16%左右，而華帝股份的研發(fā)人員占比僅7%左右。

同時(shí)，又因?yàn)橛蜔煓C(jī)和灶具產(chǎn)品直接面向C端的消費(fèi)者，因而銷售費(fèi)用的多少也在一定程度上決定了銷售市場的布局。在這方面，老板電器同樣領(lǐng)先于華帝股份。20072008年，華帝股份的銷售費(fèi)用超過老板電器0.7億元和0.22億元，但這種差額主要是因?yàn)楸藭r(shí)在銷售規(guī)模上老板電器遠(yuǎn)不及華帝股份，分別僅為華帝的56.32%和61.3%。2009年后，老板電器加碼市場銷售投入，趕超了華帝股份，并在到2015年兩家銷售費(fèi)用差額達(dá)到了4.54億元。

從產(chǎn)品的研發(fā)投入和營銷力度兩方面來看，華帝股份完敗于老板電器。也就是說，老板電器投入了更多的資本和研發(fā)人員來打磨產(chǎn)品，同時(shí)也花了更多的市場費(fèi)用來推銷產(chǎn)品。

三、前浪被拍在沙灘上

華帝股份和老板電器均在天貓均有旗艦店，店鋪中銷量排名第一均為一款油煙機(jī)套餐產(chǎn)品，華帝品牌的券后售價(jià)為2999元，老板品牌的券后售價(jià)為4699元。截至6月23日15點(diǎn)59分，老板電器的產(chǎn)品本月共有6197付款，華帝的產(chǎn)品本月共有3606人付款。從暢銷品的售價(jià)和銷量來看，均是老板電器更勝一籌。

從店鋪的情況來看，依然是老板電器更勝一籌。華帝旗艦店共有110萬粉絲，只有老板電器粉絲量（207.7萬）的52.96%。從描述相符來看，華帝落后25.68%；在服務(wù)態(tài)度方面，華帝落后21.6%；在物流服務(wù)方面，華帝落后21.35%。京東數(shù)據(jù)同樣顯示出了這種差距，華帝京東旗艦店有148萬粉，只有老板電器粉絲量（362.8萬）的40.79%，不足一半。

從暢銷產(chǎn)品的銷量和售價(jià)，以及天貓旗艦店的用戶評價(jià)方面來看，華帝股份遭到了老板電器的碾壓。綜合在財(cái)務(wù)上反映出來的就是盈利能力、人均創(chuàng)收和人均創(chuàng)利能力的巨大差異。20172019年，老板電器和的毛利率超過華帝股份6個(gè)百分點(diǎn)以上；人均創(chuàng)收能力超過華帝股份60萬元以上；人均創(chuàng)利能力超過華帝股份20萬元以上。

2019年，華帝股份和老板電器的總營分別為57.48億元、77.61億元，凈利潤分別為7.61億元、16.14億元。華帝股份的利潤規(guī)模不及老板電器的一半，市值只有老板電器的三成。

也許是為了翻盤，華帝股份在專利方面的投入比老板電器更加出色。Sixlens的數(shù)據(jù)顯示，截至1月31日，從專利數(shù)量、專利質(zhì)量和研發(fā)投入產(chǎn)出比3個(gè)方面來看，均是華帝領(lǐng)先與老板電器。在專利數(shù)量上，華帝股份超過老板電器747件；在專利質(zhì)量的8個(gè)明細(xì)指標(biāo)中，均是華帝股份勝出；在研發(fā)投入產(chǎn)出比方面，依然是華帝高出0.37個(gè)百分點(diǎn)。也就是說，華帝股份在專利方面的數(shù)據(jù)全面領(lǐng)先于老板電器。相關(guān)名詞解釋詳見《科普！與專利相關(guān)的這15個(gè)問題，你肯定答不全！》

那么問題來了，你覺得華帝股份還有翻盤的機(jī)會(huì)嗎？

六維透視后，「新浪財(cái)經(jīng)科創(chuàng)屬性研究中心」的數(shù)據(jù)顯示，在老板電器與華帝股份的科創(chuàng)屬性PK中，老板電器取得了11勝14敗的成績，匯總?cè)缦拢?/p>

除了已經(jīng)登陸資本市場的高科技公司之外，更多的高科技企業(yè)正走在資本市場的路上，這些公司肩負(fù)著推動(dòng)中國從科技大國向科技強(qiáng)國轉(zhuǎn)變的偉大使命。特此，新浪財(cái)經(jīng)重磅推出 2020第二屆中國“科”公司評選，意在尋找出上市公司中的“科創(chuàng)實(shí)力派”。

本次大會(huì)由新浪財(cái)經(jīng)主辦，中國社會(huì)科學(xué)院上市公司研究中心提供學(xué)術(shù)服務(wù)，由專利細(xì)分?jǐn)?shù)據(jù)由Sixlens（國家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)應(yīng)用研究基地）提供數(shù)據(jù)支持。

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