股價重挫，董明珠4億元股份被凍結，格力到底怎么了？

5月4日，A股節(jié)后第一個交易日，著名白馬股格力電器（000651.SH）股價早盤跌停后最終收盤封死跌停，這也是其三年來第一次出現(xiàn)股價跌停。

這或許與其在長假前披露的業(yè)績報告有關。4月28日晚間，格力電器發(fā)布年報顯示，2022年營收同比增長0.6%，該公司同日還公告，今年一季度營收同比增長0.55%。

格力年報

盡管公司當晚回應表示二三季度才是行業(yè)高峰期，公司對于下半年經(jīng)營比較有信心，但是市場投資者對此并不買賬。

5月5日全天，格力電器股價依然走低，收盤下跌0.76%。

與格力電器營收增長乏力形成對比的是，其主要對手美的集團（000333.SZ）今年一季度營收增長超5%、凈利增長超10%；海爾智家（600690.SH）業(yè)績亦保持了營收與凈利的較快增長。與此同時，美的集團2022年度分紅力度也首度超過了格力電器。

同時，在格力電器的一季報中，還披露了董事長兼總裁董明珠名下1150萬股股份遭凍結，占其持股份額34.45%，市值超4億元。

曾經(jīng)的明星企業(yè)格力電器，如今卻面臨空調(diào)主營業(yè)務乏力，多元化開拓不利的窘境，被董明珠寄予厚望的銀隆新能源（現(xiàn)名格力鈦新能源），甚至成為了格力的大包袱，而在高瓴資本為首的投資者最為看重的分紅比例來看，格力也失去了其得天獨厚的優(yōu)勢。

空調(diào)市場見頂，美的實現(xiàn)趕超

據(jù)財報顯示，2022年格力電器實現(xiàn)營收1889.884億元，同比增長0.6%；歸屬于上市公司股東的凈利潤245.066億元，同比增長6.26%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤為239.862億元，同比增長9.78%。

然而全年業(yè)績微增難掩其四季度業(yè)績的頹勢。

在2022年第四季度，格力電器的營收為414.994億元，同比下滑16.6%。歸屬于上市公司股東的凈利潤為62.025億元，同比下滑16.4%。

2023年第一季度，格力電器實現(xiàn)營收354.558億元，同比增長0.56%。歸屬于上市公司股東的凈利潤為41.093億元，同比增長2.65%。

盡管一季度重新實現(xiàn)了同比增長，但是整體業(yè)績相對乏力，這主要源于格力受制于空調(diào)主業(yè)見頂?shù)耐瑫r，在副業(yè)上開拓乏力。

而格力的大本營空調(diào)上，其相對于同業(yè)的優(yōu)勢也正在被逐步趕超。

根據(jù)財報，2022年，格力電器空調(diào)業(yè)務收入為1348.59億元、同比增長2.39%，在營收中占比71.36%；美的集團暖通空調(diào)業(yè)務收入為1506.35億元、同比增長6.17%，在營收中占比43.8%，為最大業(yè)務。

據(jù)奧維云網(wǎng)（AVC）推總數(shù)據(jù)，2022年全球家用空調(diào)市場規(guī)模為1.6億臺，同比下滑3.1%；中國市場規(guī)模為8022萬臺，同比下滑1.6%。根據(jù)艾肯網(wǎng)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2022年中國中央空調(diào)整體市場容量同比下滑2.6%。

在一個存量甚至是減量市場格局下，作為行業(yè)頭部企業(yè)，誰能夠逆勢增長的更多，誰就能擠掉對方的市場份額獲得更大的市場主導權，而格力在營收規(guī)模和增長幅度上均被美的趕超，代表其在空調(diào)市場上獨一檔的地位已經(jīng)被徹底打破。

多元化進展不順，造車業(yè)務淪為業(yè)績地雷

面對空調(diào)市場飽和的格局，格力也一直在尋找自己的第二增長曲線。

公司董事長兼總裁董明珠，今年在多個公開場合就力推格力的熱泵洗護一體機等電器產(chǎn)品，而且格力電器今年的廣告語也從“好空調(diào)，格力造”變?yōu)椤昂秒娖鳎窳υ臁薄?

然而格力進軍智能家居之路并沒有想象中順利。

格力財報數(shù)據(jù)

根據(jù)財報數(shù)據(jù)，相比美的多元化發(fā)展后，空調(diào)業(yè)務只占整體收入的45%，格力電器的空調(diào)業(yè)務比例依然高達71.36%，而別的電器類業(yè)務中，格力生活電器、智能裝備這兩大產(chǎn)品的營收在2022年分別同比下滑了6.43%、49.63%，可謂不盡如人意。

格力在智能裝備領域不僅跑輸了自己，更是被美的遠遠地甩在了后面。

同樣在智能裝備領域，2022年美的集團的機器人與工業(yè)自動化收入達299.28億元、同比增長9.7%，庫卡在中國的本土化漸入佳境，而格力電器的智能裝備收入為4.32億元、同比減半，規(guī)模僅為美的在該領域收入的零頭。

而格力財報中唯一的兩個增長點則是工業(yè)制品和綠色能源業(yè)務。

其中工業(yè)制品收入同比增長137.88%至75.99億元，而綠色能源收入同比增長61.69%至47億元。

然而這兩個增長點主要源于收購帶來的并表而非業(yè)務本身實現(xiàn)爆發(fā)性增長。

近兩年，格力電器分別收購了盾安環(huán)境（002011.SZ）和銀隆新能源（現(xiàn)名為格力鈦新能源），加碼工業(yè)部件、新能源業(yè)務，盾安環(huán)境在2022年計入格力財報，帶來了收入的大幅增長，很難在后續(xù)的年份實現(xiàn)同等的增長幅度。

如果說以盾安環(huán)境為代表的工業(yè)部件產(chǎn)品還算未來可期的話，格力的綠色能源業(yè)務，也就是格力鈦新能源，對于董明珠和格力來說，都已經(jīng)成為了巨大的黑洞。

格力的財報顯示，格力鈦新能源2022年凈利潤為19.05億，凈資產(chǎn)只剩2.37億。

格力鈦能源財務數(shù)據(jù)

而這個業(yè)績黑洞，股東們曾經(jīng)選擇了回避。

2016年，格力曾經(jīng)試圖以130億的估值收購40億凈資產(chǎn)的銀隆新能源，遭到股東激烈反對未能成行。

隨后為了曲線救國，2021年，董明珠繞過股東會，在自己回避表決的情況下，董事會通過了競拍銀隆股權的決議，并以18.28億拍下了珠海銀隆3.3619億股，合計30.47%的股權。

然而這個董明珠苦苦追求的新能源車企，不僅沒有帶來亮眼的業(yè)績，反而惹來了巨大的麻煩。

格力鈦新能源的核心技術是鈦酸鋰電池，屬于市場上并不看好的技術方向，應用方向比較狹窄，主要是公交車和客車。

然而即便在如此細分的市場，公司依然需要國家補貼才能維持生存。

隨著補貼的逐步退坡從2016年最高時單輛車補貼可達50萬元/輛，但到2017年、2018年分別為20萬/輛、12萬/輛。到2023年延續(xù)13年之久的新能源“國補”政策正式退出歷史，今年一季度，新能源客車累計銷售0.7萬輛，同比下降2%，銷量創(chuàng)近年同期新低。

7000輛車可能僅僅是某個造車新勢力一個月的銷量，對于新能源客車來說卻是整個行業(yè)的季度上限，這顯然是一家車企無法接受的事實。

格力鈦也不是沒有想過進軍更為廣闊的轎車領域，但是顯然激烈的市場競爭并不會給格力鈦留下太多可能性。

如果說格力造手機只是一場鬧劇，那么格力造車恐怕將會成為格力投資者不想看見的悲劇。

除了需要忍受虧損的拖累，格力鈦在當初引入的大量戰(zhàn)略投資者目前都在集體索賠中，存在極大的不確定性。

早在2015年12月，陽光保險出資10億元入股珠海銀隆，并約定了業(yè)績對賭。后因珠海銀隆業(yè)績不達標，陽光保險要求珠海銀隆與原股東承擔補償責任，訴求金額是原來的本金10億元及利息1.5億元，總計11.5億元。

格力財報訴訟提示

與陽光保險類似，珠海銀隆的原小股東中，存在這樣“明股實債”業(yè)績對賭協(xié)議的小股東，還有另外7家，投入的本金是11.1億元，加上陽光保險的10億，總計是21.1億元的入股本金，實際是“明股實債”性質(zhì)的對賭借款。

盡管格力和董明珠沒有回應股權被凍結一事，但是市場人士普遍認為，凍結一事恐怕和格力鈦新能源的各類糾紛難脫干系。

分紅優(yōu)勢不再，股東用腳投票

如果要問為什么對于董明珠屢次多元化成果不佳，投資者依然愿意支持格力的話，那唯一的理由便是格力穩(wěn)定且大方的分紅。

格力電器素以“高分紅”著稱，這也是其在近年股價波動中穩(wěn)定投資者信心的“法寶”。格力電器去年的空調(diào)業(yè)務毛利率、加權平均凈資產(chǎn)收益率仍高過美的集團，但是格力電器2022年度的分紅力度有所減弱，而美的集團2022年度的分紅力度有所增強。一減一增，讓美的集團2022年度的分紅力度首次超過了格力電器。

2022年，格力電器的空調(diào)業(yè)務毛利率為32.44%、同比提高1.21個百分點，格力電器的加權平均凈資產(chǎn)收益率達24.19%、同比提高2.85個百分點；美的集團的暖通空調(diào)業(yè)務毛利率為22.84%、同比提高1.79個百分點，美的集團的加權平均凈資產(chǎn)收益率達22.21%，同比減少1.88個百分點。從這些數(shù)據(jù)看，格力電器的賺錢能力不比美的集團弱，甚至可以說更強些。

格力電器2022年度中期曾分紅過一次，每10股派10元（含稅），股權登記日為2023年2月24日，除權除息日為2023年2月27日。在此基礎上，格力電器2022年度分紅為每10股派10元（含稅），該分紅方案已經(jīng)董事會決議通過。也就是說，格力電器2022年度全年的分紅合共約為每10股派20元（含稅），其實也是不低的分紅了。

問題是，格力電器2021年的分紅更加豪爽。格力電器2021年中期分紅為每10股派10元（含稅），其2021年度分紅為每10股派20元（含稅），也就是說，格力電器2021年度全年的分紅合共約為每10股派30元（含稅）。

美的集團2021年的歸母凈利潤高過格力電器，但分紅上卻比格力電器“吝嗇”，一些股東為此曾在年度股東大會上頗有微詞，所以，美的集團2022年度加大了分紅的力度——每10股派25元（含稅），超過了格力電器全年的每10股派20元（含稅）。

此消彼長之下，美的的收入是格力的三倍，利潤是格力的兩倍，分紅還比格力大方，格力在投資價值上被美的全面超越。

盡管格力在空調(diào)業(yè)務上依然是個優(yōu)秀的企業(yè)，但董明珠多年來已經(jīng)證明了其多元化的投資能力并沒有自己想象得那么出彩，而面對格力空調(diào)業(yè)務明確見頂，第二增長曲線開發(fā)困難的情況下，投資者們選擇用腳投票，恐怕是格力和董明珠不得不面對的一個大問題。