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前沿拓展：

【證券之星編者按】滬指今日延續(xù)上攻的態(tài)勢，小幅收漲0.17%結(jié)束一天交易，收報3286.62點，盤中最高漲至3295.19點，再度刷新今年以來的新高，日K線收出四連陽。兩市合計成交5662億元，行業(yè)板塊漲跌互現(xiàn)，環(huán)保板塊與黃金板塊強勢領(lǐng)漲。股市有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。文中提及個股僅供參考，不做買賣建議。

東北制藥:業(yè)績基本符合預(yù)期 VC景氣周期有望延續(xù)

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類別：公司研究 機構(gòu)：國聯(lián)證券股份有限公司 研究員：周靜 日期：20170407

事件:16年公司實現(xiàn)銷售收入48.14億元,同比增長25.56%;歸屬于上市公司股東的凈利潤2378.81萬元,同比增加106.19%,歸母扣非凈利潤1120.95萬元,同比增加97.03%,基本符合預(yù)期。另外,公司公布了非公開發(fā)行方案,計劃募資不超過14億元,其中沈陽恒信(東藥一致行動人)計劃認(rèn)購非公開發(fā)行股本的20.89%。

投資要點:

營收快速增長、毛利率大幅提升,帶動公司業(yè)績大幅好轉(zhuǎn)。

全年來看,制劑、原料藥都進(jìn)入快速恢復(fù)階段,商業(yè)進(jìn)入擴張階段,其中制劑規(guī)模同比增長24.59%,毛利率達(dá)到48.84%,增加4.48個百分點,利潤增長22,760萬元;原料藥規(guī)模同比增長19.53%,毛利率提升18.15個百分點至42.34%,減虧增利24,972萬元;醫(yī)藥商業(yè)規(guī)模同比增長31.51%,利潤增長8.95%。單四季度營收增長27.54%,凈利潤0.18億,同比增長111%。另外,銷售費用、管理費用、財務(wù)費用的銷售百分比分別下降了1.2,、3.8、0.7個百分點,說明公司各項費用得到了較好控制。

細(xì)河原料藥廠區(qū)全面投產(chǎn),原料藥業(yè)務(wù)進(jìn)入產(chǎn)能釋放期。

細(xì)河原料藥廠區(qū)的搬遷是公司近幾年發(fā)展中最大的困難與挑戰(zhàn)所在,隨著16年是公司細(xì)河原料藥基地全面投產(chǎn),磷霉素系列、左卡系列、吡拉西坦等各產(chǎn)品充分釋放產(chǎn)能、成本大幅降低,公司原料藥業(yè)務(wù)的盈利能力得到大幅提升、虧損幅度大幅減少,預(yù)計隨著相關(guān)產(chǎn)品產(chǎn)能的釋放,公司的造血功能逐漸恢復(fù),負(fù)擔(dān)將逐步減輕,長期看有望成為公司的重要贏利點。建議積極關(guān)注相關(guān)原料藥產(chǎn)品的量、價信息。

受益于Vc價格大幅上漲,業(yè)績有望超預(yù)期增長。

Vc是公司營收占比最大的原料藥品種,近半年來價格漲幅度已達(dá)80%以上,由于環(huán)保等因素,預(yù)計Vc供應(yīng)緊張,價格有望在高位維持,17年有望大幅提振公司業(yè)績。另外,公司本次公布的非公開發(fā)行方案計劃募資不超過14億元,全部用于Vc生產(chǎn)線的搬遷(擬在2017年4月開始施工,2018年12月建成投產(chǎn)),其中沈陽恒信計劃認(rèn)購非公開發(fā)行股本的20.89%,鎖定36個月。預(yù)計本次搬遷不會對公司Vc的生產(chǎn)造成重大影響,有利于降低公司的負(fù)債率,提升公司Vc產(chǎn)品的競爭力。

盈利預(yù)測及評級。

預(yù)計1719年EPS分別為0.51、0.67、0.78元,對應(yīng)最新13.69元,PE分別為27、20、18倍,鑒于Vc高景氣度有望持續(xù)、制劑及原料藥業(yè)務(wù)持續(xù)回暖、商業(yè)擴張迅速,維持“推薦”評級。

風(fēng)險提示:Vc價格下滑,非公開發(fā)行慢于預(yù)期。

中科曙光:云業(yè)務(wù)發(fā)展迅猛 期待芯片業(yè)務(wù)實現(xiàn)突破

類別：公司研究 機構(gòu)：安信證券股份有限公司 研究員：胡又文,李小偉 日期：20170407

業(yè)績符合預(yù)期。公司公告,2016年實現(xiàn)營收43.60億元,同比增長19.06%;凈利潤2.24億元,同比增長26.77%,EPS為0.36元/股。公司擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.80元(含稅)。

收入增速放緩,人員效率提升,經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額同比下滑,財務(wù)成本加大。報告期,公司銷售費用2.75億元,管理費用3.18億元,分別同比增長12.76%和13.46%,增速均小于收入增速,人員效率提升明顯,也使得公司凈利率達(dá)到5.51%,較去年同期的4.90%有所提升。公司經(jīng)營活動現(xiàn)金凈額2.41億元,主要因公司個別大項目付款周期較長導(dǎo)致,財務(wù)費用5459萬元,同比增長43.95%,募投資金去年到位,預(yù)計今年資金壓力有所緩解。

云計算業(yè)務(wù)發(fā)展迅猛。公司軟件開發(fā)、系統(tǒng)集成及技術(shù)服務(wù)類業(yè)務(wù)收入5.13億元,同比增長74.23%,我們預(yù)計政務(wù)云類業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)主要增量。在2016年新設(shè)公司中,從事城市云計算業(yè)務(wù)的共9家;截至2016年底,公司已累計建設(shè)30個城市云計算中心,初步形成了規(guī)模性云數(shù)據(jù)網(wǎng)絡(luò)。公司與國際云計算領(lǐng)先廠商VMware成立合資公司中科睿光,并推出相關(guān)產(chǎn)品提升云計算平臺的穩(wěn)定性和性能,目前進(jìn)展良好。

芯片+存儲+服務(wù)器,打造IT基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)導(dǎo)者。根據(jù)IDC報告,2016年前三季度公司NAS存儲產(chǎn)品在中國市場按廠商銷售額排名第一位,公司還通過與存儲業(yè)界領(lǐng)先的廠商“Promise喬鼎資訊”共同成立合資公司的方式,推動公司下一代統(tǒng)一架構(gòu)存儲產(chǎn)品的研發(fā)。公司收到發(fā)改委批復(fù),原則同意由中國科學(xué)院大氣物理研究所、清華大學(xué)、北京曙光信息等單位共同建設(shè)地球系統(tǒng)數(shù)值模擬裝置國家重大科技基礎(chǔ)設(shè)施項目。公司主要負(fù)責(zé)“地球系統(tǒng)數(shù)值模擬裝置”高性能計算系統(tǒng)的定制開發(fā),總金額預(yù)計為5.56.5億元,有望大幅提升公司未來幾年高性能計算業(yè)務(wù)收入。公司參股的天津海光,與業(yè)界知名的AMD公司進(jìn)行技術(shù)合作,將在集成電路芯片領(lǐng)域開展相關(guān)的研發(fā)工作;公司全資子公司成都曙光已經(jīng)得到批復(fù),將聯(lián)合有關(guān)單位共同籌建先進(jìn)微處理器技術(shù)國家工程實驗室,推動國產(chǎn)CPU技術(shù),極具稀缺性。

投資建議:公司在國產(chǎn)芯片、中高端服務(wù)器、存儲、云計算軟件等方面聯(lián)手國內(nèi)外優(yōu)質(zhì)企業(yè),實現(xiàn)核心技術(shù)本地化,是國內(nèi)在IT基礎(chǔ)布局最全面、技術(shù)積累最深厚的公司之一。公司還啟動“百城百行”政務(wù)云戰(zhàn)略,實現(xiàn)從“芯”到“云”的全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋,空間廣闊。預(yù)計20172018年EPS分別為0.52元和0.64元,考慮到芯片類業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)利潤尚早,政務(wù)云行業(yè)當(dāng)期競爭較激烈,給予“增持A”評級,6個月目標(biāo)價34元。

風(fēng)險提示:行業(yè)競爭加劇,政務(wù)云業(yè)務(wù)不達(dá)預(yù)期。

兗州煤業(yè):漲價致業(yè)績大幅改善 擬海外并購擴張規(guī)模

類別：公司研究 機構(gòu)：中信建投證券股份有限公司 研究員：李俊松 日期：20170407

事件。

公司發(fā)布2016年年報,實現(xiàn)營業(yè)收入1019.8億元,同比上漲47.8%;歸屬于上市公司股東的凈利潤20.65億元,同比上漲140.2%;扣非歸母凈利潤14.89億元,同比上漲581.6%;經(jīng)營活動現(xiàn)金流64.2元,同比上漲128.9%;基本每股收益0.42元,同比上漲140.5%;每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.20元(含稅)。

簡評。

2016Q1Q4業(yè)績逐季增長,非經(jīng)貢獻(xiàn)較大。

2016年Q1Q4的公司歸母凈利分別為2.47、3.45、4.26、10.47億元,扣非歸母凈利分別為2.14、1.18、4.04、9.89億元,業(yè)績明顯逐季好轉(zhuǎn),尤其是Q3和Q4扣非后業(yè)績表現(xiàn)更加明顯,主要是由于三四季度煤炭價格大漲,而且穩(wěn)定在較高水平上;此外公司歸母凈利中非經(jīng)常性損益的貢獻(xiàn)占比達(dá)到28%,絕對額為5.75億元,主要是其他營業(yè)外收入和支出(8.99億元)所致,此外非流動資產(chǎn)處置損益(1.39億元)和所得稅影響額(2.07億元)是負(fù)向貢獻(xiàn)。

276天限產(chǎn)&需求拉動,煤炭售價逐季大幅上漲。

2016年公司原煤產(chǎn)量6674萬噸,同比下降2.54%,商品煤產(chǎn)量6237萬噸,同比下降0.8%;商品煤銷量7497萬噸,同比下降14.06%,其中主要是貿(mào)易煤同比大幅下降,報告期內(nèi)銷量僅為1426萬噸,降幅達(dá)到47.3%。受276天限產(chǎn)以及需求的好轉(zhuǎn),2016年煤炭價格出現(xiàn)大幅上漲,同比來看,2016年自產(chǎn)煤平均售價392元/噸,同比上漲14.7%;環(huán)比來看,各季度煤炭售價逐季大幅上漲,自產(chǎn)煤Q1Q4平均售價分別為317、335、381、499元/噸。

成本上漲滯后價格,煤炭盈利能力明顯改善。

隨著煤價的上漲,銷售成本也出現(xiàn)一定的上漲,同比來看,2016年自產(chǎn)煤噸煤銷售成本207元/噸,同比上漲8.9%;環(huán)比來看,各季度煤炭銷售成本逐步抬升,自產(chǎn)煤Q1Q4平均銷售成本分別為189、212、210、248元/噸。噸煤盈利有所改善,同比來看,2016年自產(chǎn)煤噸煤毛利184元/噸,同比上漲21.9%;環(huán)比來看,各季度噸煤毛利逐步上漲,自產(chǎn)煤Q1Q4噸煤毛利分別為128、123、171、251元。除此之前,外購煤的盈利也有所改善,2016年噸煤毛利為6.7元,同比上漲161%,各季度的噸煤毛利分別3、2.8、2、13元,Q4盈利能力明顯增強。

新建產(chǎn)能投產(chǎn)&減量置換,煤炭產(chǎn)銷規(guī)模繼續(xù)擴大。

2016年公司有兩個煤礦項目投入運營:一是鄂爾多斯能化公司所屬的轉(zhuǎn)龍灣煤礦于2016年下半年投入商業(yè)運營,產(chǎn)能500萬噸;二是兗州澳煤公司所屬的莫拉本煤礦二期擴建項目于2016年7月正式投入商業(yè)運營,產(chǎn)能1300萬噸(包含一個露天礦和一個井工礦)),該項目也成為澳大利亞最大的露天煤礦。此外,內(nèi)蒙古昊盛煤業(yè)公司所屬的石拉烏素煤礦已于2017年1月投入商業(yè)運營,產(chǎn)能1000萬噸;鄂爾多斯能化公司的營盤壕煤礦已獲得國家發(fā)改委減量置換煤礦審批,預(yù)計2017年投產(chǎn),產(chǎn)能1200萬噸。

壞賬計提減值&投資收益等,影響公司業(yè)績。

公司因貿(mào)易業(yè)務(wù)將賬齡超過一年的的預(yù)付款款項和涉訴款項計提壞賬損失9.270億元,影響歸屬于母公司股東凈利潤同比減少6.952億元;參股公司華電鄒縣發(fā)電、陜西未來能源化工、兗礦財務(wù)公司、中山礦合資企業(yè)盈利變化,使權(quán)益法核算的投資收益同比增加3.661億元;報告內(nèi)公司收到政府發(fā)放的企業(yè)發(fā)展扶持基金和因關(guān)閉北宿煤礦計提非流動資產(chǎn)處置損失等因素,影響歸屬于母公司股東凈利潤同比增加0.467億元。

擬定增募集資金,收購力拓旗下的聯(lián)合煤炭公司100%股權(quán)。

公司擬定向增發(fā)募集資金不超過70億元人民幣,收購力拓旗下的聯(lián)合煤炭公司100%股權(quán),總投資額為23.5億美元或24.5億美元(以支付方式而定),資金缺口由公司自籌。聯(lián)合煤炭公司是澳洲的頂級動力煤和半軟焦煤生產(chǎn)商,2016年聯(lián)合煤炭公司的商品煤產(chǎn)量約為2590萬噸,2015年歸母凈利2.83億澳元,本次交易完成后,兗煤澳洲將成為澳洲最大的獨立煤炭生產(chǎn)商,控股公司兗州煤業(yè)的規(guī)模和盈利能力均會增強,但增發(fā)股份,也會攤薄每股收益。

盈利預(yù)測:20172019年EPS為0.89、0.65、0.74元。

我們預(yù)計未來隨著供給側(cè)改革的推進(jìn)、公司新產(chǎn)能的陸續(xù)投產(chǎn),公司未來業(yè)績或?qū)⑦M(jìn)一步改善,20172019年EPS分別為0.89、0.65、0.74元,維持對公司的“買入”評級,當(dāng)前股價11.40元,對應(yīng)20172019年P(guān)E分別為13X/18X/15X,目標(biāo)價格13.35元。

世聯(lián)行:代理業(yè)務(wù)保持快速增長 盈利能力明顯回升

類別：公司研究 機構(gòu)：信達(dá)證券股份有限公司 研究員：崔娟 日期：20170407

事件:報告期內(nèi),公司實現(xiàn)營業(yè)收入62.70億,同比增33.10%;歸屬上市公司股東的凈利潤為7.47億,同比增46.69%,略超預(yù)期;經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為22.94億,同比增409.17%;基本每股收益為0.37元,同比增37.04%;加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為19.47%,同比提升1.8個百分點。報告期末,公司總資產(chǎn)77.84億,較上年末增5.22%;歸屬上市公司股東的凈資產(chǎn)為41.89億,較上年末增18.00%。

點評:

代理銷售業(yè)務(wù)保持快速穩(wěn)定增長。得益于2016年前三個季度房屋銷售的火爆,公司本期的代理銷售業(yè)務(wù)得到快速增長,創(chuàng)造的收入達(dá)到35.09億元,同比增長36.68%。新房交易繼續(xù)聚焦核心城市和大客戶,銷售套數(shù)突破50萬套,服務(wù)客戶超過40萬。公司已布局25個城市,168個社區(qū),開設(shè)101個4S店,銷售過百億的公司突破20家,突破200億的公司增至9家。

公司目前累計已實現(xiàn)但未結(jié)算的代理銷售額約3,251億元,將在未來的3至9個月為公司帶來約25.0億元的代理費收入。

配合代理銷售業(yè)務(wù),互聯(lián)網(wǎng)+業(yè)務(wù)增長近翻番。互聯(lián)網(wǎng)+業(yè)務(wù)于2014年下半年開始運營,主要是通過建立綜合平臺,整合營銷渠道,運用世聯(lián)集系列線上App或者網(wǎng)站及聯(lián)接中介機構(gòu)、經(jīng)紀(jì)人等線下資源,向開發(fā)商、渠道、購房者所提供的服務(wù)。2016年創(chuàng)造的收入實現(xiàn)99.6%的同比增長,至14.54億元。互聯(lián)網(wǎng)+業(yè)務(wù)在2016年順利完成105個城市的服務(wù)布局,全國在執(zhí)行項目848個,提升公司O2O直銷,進(jìn)一步整合平臺營銷資源。該業(yè)務(wù)與公司代理銷售業(yè)務(wù)相互融合、相互促進(jìn),預(yù)計將獲得更為迅速的發(fā)展。

截至本報告期末,賬面上尚有未結(jié)轉(zhuǎn)的預(yù)收款金額2.40億元,這部分預(yù)收款金額將根據(jù)合同的約定結(jié)轉(zhuǎn)為公司的收入或退還給未購房的客戶,對未來收入增加有一定幫助。

資產(chǎn)服務(wù)業(yè)務(wù)增長速度趨緩,顧問策劃業(yè)務(wù)大幅下滑,板塊重組整合資源。資產(chǎn)服務(wù)業(yè)務(wù)2016年實現(xiàn)5.03億元營業(yè)收入,同比增長15.87%,較2015年41.59%、2014年132.30%的高速增長來看,增長速度明顯下滑。與此同時,顧問策劃業(yè)務(wù)2016年實現(xiàn)2.99億元的營業(yè)收入,同比大幅減少19.12%,而且是該業(yè)務(wù)板塊連續(xù)第三年呈現(xiàn)負(fù)增長。基于上述板塊的業(yè)務(wù)發(fā)展情況,公司于2016年重組世聯(lián)資管板塊,形成咨詢顧問、工商物業(yè)運營和物業(yè)管理三大服務(wù)內(nèi)容,世聯(lián)資管服務(wù)平臺完成股份改制,改名為“深圳世聯(lián)君匯不動產(chǎn)運營管理股份有限公司”,成功掛牌新三板。咨詢顧問疊加運營、物管業(yè)務(wù),繼續(xù)貫徹“咨詢+實施”,使各業(yè)務(wù)線互相創(chuàng)造場景,帶來更多的業(yè)務(wù)機會。

資產(chǎn)服務(wù)業(yè)務(wù)板塊收入增速放緩主要是由于板塊主體基礎(chǔ)物業(yè)管理2016年創(chuàng)收同比僅增長了1.75%,收入增長較小的主要是因為本報告期公司轉(zhuǎn)讓了青島雅園的全部股權(quán)后,從6月份起不再納入公司合并范圍所致。公司長租公寓業(yè)務(wù)快速上量,2016年實現(xiàn)營業(yè)收入0.43億元,同比增長768.59%。已落地20個城市,世聯(lián)紅璞全國簽約間數(shù)超過2萬間,基本覆蓋核心一二線城市。廣州、武漢拓展較快,世聯(lián)紅璞在廣州收房逾1萬間,廣州長租公寓市場中份額排名第一;武漢年度簽約超7,000間,通過光谷APP廣場項目,迅速奠定世聯(lián)紅璞在武漢的片區(qū)品牌地位。

顧問策劃業(yè)務(wù)由于執(zhí)行合約數(shù)同比減少46個,收入同比下降19.12%,合同項目的減少主要有以下兩個原因引起:1、2015年房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)土地購置面積同比下降31.7%,2016年房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)土地購置面積22,025萬平方米,同比下降3.4%,受此影響,房地產(chǎn)顧問策劃市場的整體需求下降,尤其是中小房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的需求下降較多;2、隨著房地產(chǎn)市場的發(fā)展,市場日趨規(guī)模化和成熟化,開發(fā)商傾向?qū)﹂_發(fā)項目的整體解決方案,而對純咨詢服務(wù)的需求減少,因此本報告期公司顧問策劃業(yè)務(wù)的單個合約的金額也有所下降。

主要產(chǎn)品家圓云貸單筆貸款額大幅下降,金融服務(wù)業(yè)務(wù)增長幅度大幅放緩。相較于前兩年金融服務(wù)板塊50%以上的高增長,本期金融服務(wù)業(yè)務(wù)實現(xiàn)的營業(yè)收入僅為4.47億元,同比增速大幅放緩到了5.99%。公司金融服務(wù)業(yè)務(wù)收入主要來源于家圓云貸產(chǎn)品的收入,本期家圓云貸產(chǎn)品的放貸共計39,843筆,放貸金額為30.19億元,同比分別增長23.70%和0.89%,平均單筆貸款金額從2015年的9.29萬元下降到7.58萬元。為降低貸款風(fēng)險,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向著“小額、分散”轉(zhuǎn)變。

各地區(qū)業(yè)務(wù)普遍增長,華南地區(qū)收入占比保持第一。主要得益于互聯(lián)網(wǎng)+業(yè)務(wù)的迅速發(fā)展,同時受房地產(chǎn)交易市場回暖的影響,華南區(qū)域、華東區(qū)域、華北區(qū)域、華中及西南區(qū)域營業(yè)收入穩(wěn)步增長,同比分別增長22.74%、27.58%、30.31%和83.32%。華南地區(qū)的收入占比保持在第一位,依然是公司最主要的經(jīng)營區(qū)域;自公司2015年下半年并購青島榮置地以來,山東地區(qū)業(yè)務(wù)增長較快,本報告期山東區(qū)域?qū)崿F(xiàn)收入4.49億元,同比增長59.08%。

盈利能力明顯回升,財務(wù)狀況穩(wěn)健。公司2016年攤薄凈資產(chǎn)收益率17.84%,比上期增加3.49個百分點;公司16年的資產(chǎn)負(fù)債率為45.17%,較上期下降5.57個百分點,近三年基本維持在45%50%的水平,資本結(jié)構(gòu)比較穩(wěn)定,且資產(chǎn)負(fù)債率在行業(yè)內(nèi)較低、財務(wù)比較穩(wěn)健。

盈利預(yù)測及評級:我們預(yù)計公司2017年至2019年歸屬母公司凈利潤分別為8.54億元、11.53億元和14.64億元,按照公司最新股本計算,對應(yīng)的每股收益分別為0.42元、0.56元和0.72元,對應(yīng)的2017年3月31日收盤價(7.86元)的市盈率分別為19倍、14倍和11倍,維持“增持”評級。

風(fēng)險因素:貨幣政策收緊;房地產(chǎn)調(diào)控嚴(yán)厲程度超預(yù)期。

煙臺冰輪:溫控全布局 新發(fā)展可期

類別：公司研究 機構(gòu)：廣發(fā)證券股份有限公司 研究員：羅立波,劉芷君 日期：20170407

低溫業(yè)務(wù):冷鏈景氣回升,供給精雕細(xì)琢

經(jīng)過近60 年的專注和創(chuàng)新,公司在大型冷凍冷藏設(shè)備領(lǐng)域的龍頭優(yōu)勢顯著, 將持續(xù)受益下游冷鏈需求增長。長期來看,我國居民消費升級和飲食習(xí)慣變遷,冷鏈行業(yè)存在較大發(fā)展空間。短期來看,政策法規(guī)和生鮮電商兩大因素都將助力冷鏈發(fā)展。公司也在供給端不斷追求技術(shù)極致,例如NH3/CO2 復(fù)疊制冷技術(shù)與超低溫技術(shù)打造公司獨特名片,有利市場份額不斷擴張。

中央空調(diào):牽手頓漢布什,受益軌交核電

公司延伸溫控產(chǎn)業(yè)鏈,牽手百年頓漢布什,進(jìn)軍中央空調(diào)領(lǐng)域。頓漢布什作為五大美系品牌之一,積累了良好的品牌影響力,同時在產(chǎn)品體系不斷完善。在應(yīng)用端,頓漢布什在近年來發(fā)展較快的軌交、核電等市場領(lǐng)域具有很強的競爭優(yōu)勢,訂單捷報頻傳,市場進(jìn)展積極。

高溫業(yè)務(wù):環(huán)保大勢之下,余熱增量可期

公司于2014 年收購的北京華源泰盟是一家專注于工業(yè)余熱利用與城市集中供熱的高新技術(shù)企業(yè),多項技術(shù)已有成功示范項目,其中,在吸收式大溫差換熱機組等代表性產(chǎn)品具有很高的市場占有率。

盈利預(yù)測與投資建議:我們預(yù)計公司20162018 年營業(yè)收入分別為3,167、3,632 和4,166 百萬元,EPS 分別為0.747、0.667 和0.775 元(注:20142016 年公司凈利潤有出售股票的一次性收益影響)。公司在低溫冷鏈設(shè)備、中央空調(diào)壓縮機、余熱利用等領(lǐng)域具有較好的技術(shù)優(yōu)勢和市場積累,結(jié)合當(dāng)前需求態(tài)勢、業(yè)績和估值,我們給予公司“買入”評級。

風(fēng)險提示:原材料價格波動對公司在手訂單盈利能力具有影響;產(chǎn)品和業(yè)務(wù)的多元化發(fā)展對管理能力具有挑戰(zhàn)性,整合效應(yīng)具有不確定性。

老板電器:老板電器強者愈強

類別：公司研究 機構(gòu)：國聯(lián)證券股份有限公司 研究員：錢建 日期：20170407

受益于近2年以來的房地產(chǎn)熱銷后裝修市場的增長,國內(nèi)廚電行業(yè)整體保持平穩(wěn)增長,2016年國內(nèi)廚電零售規(guī)模達(dá)627億元,同比增長7.9%。競爭格局上行業(yè)弱者被淘汰,據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示:2016年煙灶消三大品類線上線下市場共計減少了123個品牌,市場份額進(jìn)一步向強勢企業(yè)集中。

公司作為品類龍頭的領(lǐng)導(dǎo)地位更趨突出:吸油煙機零售量、零售額的市場份額分別為17.11%、24.65%,燃?xì)庠盍闶哿俊⒘闶垲~市場份額分別為15.37%、22.60%,均持續(xù)保持行業(yè)第一。

公司的核心競爭優(yōu)勢在于其在消費者中確立的行業(yè)第一高端品牌形象,以高端定位成為消費者首選,因此公司打造核心競爭力必須圍繞著鞏固高端來展開,從公司2016年的經(jīng)營情況看,公司在產(chǎn)品創(chuàng)新、技術(shù)升級、廣告投入上有力的鞏固了行業(yè)第一高端品牌形象,進(jìn)一步確立了公司競爭優(yōu)勢。

線上市場和三四級市場成為公司新的市場區(qū)域增長點,嵌入式產(chǎn)品的快速增長和洗碗機、蒸箱有望成為公司增長新動力;

不畏原材料成本上漲,公司通過費用管理和產(chǎn)品漲價維持了突出的盈利能力;

盈利預(yù)測與投資結(jié)論:我們認(rèn)為房地產(chǎn)的降溫滯后影響期要到12年后,故預(yù)計公司未來2年收入增長率仍可維持25%左右、毛利率假定為56%左右,則預(yù)測公司20172019年EPS為2.03,2.49,2.93元,估值合理,予以“推薦”評級。

風(fēng)險提示:房產(chǎn)裝修需求低于預(yù)期、新品類推廣不力

深科技:2016年營收持平盈利穩(wěn)增 未來渠道推進(jìn)

類別：公司研究 機構(gòu)：華金證券有限責(zé)任公司 研究員：蔡景彥 日期：20170407

公司動態(tài):公司披露2016年年度報告,銷售收入同比下降1.9%為150.7億元,毛利率水平為5.7%,同比上升1.4個百分點,歸屬母公司股東凈利潤為2.1億元,同比上升18.7%,每股凈利潤0.15元,同比上升18.7%。2016年第四季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入為45.0億元同比增長8.4%歸屬上市公司股東凈利潤為虧損8,911萬元,同比轉(zhuǎn)盈為虧。2016年度利潤分配預(yù)案為每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.50元(含稅),不轉(zhuǎn)增,不分配紅股。

2016年營收持平,盈利穩(wěn)步增長:公司主要產(chǎn)品分部硬盤相關(guān)業(yè)務(wù)以及自有品牌產(chǎn)品業(yè)務(wù)由于受到行業(yè)終端市場需求不足的影響而出現(xiàn)了下滑,盡管OEM業(yè)務(wù)的營收有所提升,但是整體收入規(guī)模依然下降1.9%為150.7億元。

公司的凈利潤則出現(xiàn)了18.7%的增長達(dá)到2.1億元,盡管收入規(guī)模停滯不前,但是在成本控制和管理效率改善的情況下,公司的盈利能力得到提升。

毛利率顯著改善財務(wù)費用影響整體費用率公司2016年全年毛利率為5.7%,同比顯著提升1.4個百分點,作為一家EMS制造企業(yè),毛利率改善顯示了公司規(guī)模效應(yīng)以及成本控制力的有效提升。而費用率方面,管理費用隨著生產(chǎn)基地建設(shè)的推進(jìn)而引入跟多人員帶來的支出有所增加,銷售費用率維持穩(wěn)定,而財務(wù)費用增加則是由于產(chǎn)能建設(shè)消耗了資金而降低收入。

未來發(fā)展戰(zhàn)略及經(jīng)營計劃:堅持以EMS為未來發(fā)展核心業(yè)務(wù):公司通過加快產(chǎn)業(yè)鏈橫向縱向的整合來推動核心業(yè)務(wù)EMS的發(fā)展,主要內(nèi)容包括:向高附加值的中上游存儲芯片封裝測試產(chǎn)業(yè)鏈延伸、向封裝測試等核心技術(shù)領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級;在自有自動化設(shè)備業(yè)務(wù)的支持下,加快推進(jìn)公司智能工廠的建設(shè);

通過國際化集團化運營平臺和資源,依靠海外布局、持續(xù)提升的技術(shù)水平,加大市場開拓力度;繼續(xù)加快東莞產(chǎn)業(yè)基地項目的建設(shè),以繼續(xù)滿足客戶訂單增長帶來的產(chǎn)能擴充需求;同時推進(jìn)深圳彩田園區(qū)更新改造項目,加快產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移升級步伐。

投資建議:我們預(yù)測公司2017年至2019年每股收益分別為0.27、0.33和0.36元。凈資產(chǎn)收益率分別為7.3%、8.2%和8.2%,給予買入一B建議,6個月目標(biāo)價為12.60元,相當(dāng)于2017年至2019年46.7、38.2和35.0倍的動態(tài)市盈率。

風(fēng)險提示:智能終端制造業(yè)務(wù)的產(chǎn)能推進(jìn)不及預(yù)期;EMS制造業(yè)務(wù)的市場競爭降低公司盈利能力;包括集成電路封測等產(chǎn)業(yè)鏈延伸規(guī)劃整合速度不及預(yù)期。

瑞康醫(yī)藥:器械全國網(wǎng)絡(luò)持續(xù)推進(jìn) 業(yè)績進(jìn)入快速上升期

類別：公司研究 機構(gòu)：上海證券有限責(zé)任公司 研究員：魏赟 日期：20170407

公司動態(tài)事項

3月31日,公司發(fā)布2016年年度報告。同時公告利潤分配預(yù)案,擬每10股派現(xiàn)0.91元(含稅),每10股轉(zhuǎn)增13股。

3月31日,公司公告2017年第一季季度業(yè)績預(yù)告,實現(xiàn)歸母凈利潤2.61億元3.03億元,同比增長205%255%。

事項點評

公司業(yè)績已進(jìn)入快速上升期,收入、利潤均呈高速增長的態(tài)勢

公司2016年全年實現(xiàn)營業(yè)收入156.19億元,同比增長60.19%,實現(xiàn)歸母凈利潤5.91億元,同比增長150.39%,收入、利潤均呈高速增長的態(tài)勢,主要原因是:1)2016年公司通過外延式擴張實現(xiàn)藥品業(yè)務(wù)、器械業(yè)務(wù)的跨省復(fù)制,業(yè)務(wù)覆蓋省份從14個擴張到22個,通過收購、設(shè)立等方式新增39家子公司,省外業(yè)務(wù)的收入占比為23.8%(+20.7pp);2)公司憑借向醫(yī)院提供醫(yī)用織物洗滌等綜合性服務(wù),獲取更多的醫(yī)院配送份額,內(nèi)生性增長能力較強,2016年山東地區(qū)收入同比增長25.86%。此外,公司計劃2017年完成全國31省的業(yè)務(wù)覆蓋。

我們認(rèn)為,公司定增募集的近31億元已在2016年下半年陸續(xù)到位,有利于公司保持較快的外延式擴張速度,配合公司較強的內(nèi)生性增長能力,公司業(yè)績從2016年起已進(jìn)入快速上升期。

銷售毛利率顯著提升,開拓市場拖累銷售費用率

公司2016年銷售毛利率為15.62%,同比上升4.72pp,主要原因是1)藥品業(yè)務(wù)、器械業(yè)務(wù)的銷售毛利率分別增長3.21pp、3.79pp;2)器械業(yè)務(wù)的銷售毛利率為30.67%,毛利率水平較高,同時器械業(yè)務(wù)的收入占比從10.8%提高到18.6%,導(dǎo)致公司利潤結(jié)構(gòu)變化,器械業(yè)務(wù)毛利占比從26.4%提高到36.3%,帶動公司整體銷售毛利率水平提升。

公司2016年期間費用率為9.23%,同比上升1.97pp,其中銷售費用率為5.97%,同比上升1.78pp,管理費用率為2.72%,同比上升0.41pp,財務(wù)費用率為0.54%,同比下降0.22pp,銷售費用率上升的主要原因是:公司開拓市場,差旅費、廣告費用、市場推廣費、辦公費等同比大幅增長。

我們認(rèn)為:1)公司直銷業(yè)務(wù)占比達(dá)90%以上,同時向醫(yī)院提供供應(yīng)鏈管理、醫(yī)用織物洗滌等綜合性服務(wù),議價能力較強,帶動公司毛利率水平提高;2)公司主營業(yè)務(wù)處于快速上升期,短期來看銷售費用率較高,隨著公司省外業(yè)績不斷釋放,配合公司高效的管理能力、費用控制能力,省外業(yè)務(wù)的盈利能力將向山東省業(yè)務(wù)靠攏,銷售費用率將得到有效控制。

藥品業(yè)務(wù)增長穩(wěn)健,器械業(yè)務(wù)依賴外延式擴張呈爆發(fā)式增長

分業(yè)務(wù)來看,公司藥品業(yè)務(wù)2016年營業(yè)收入為126.68億元,同比增長46.10%,銷售毛利率為12.18%(+3.21pp),2016年公司藥品業(yè)務(wù)走出山東,實現(xiàn)了跨省復(fù)制,控股收購6個省份的藥品配送公司。

公司器械業(yè)務(wù)2016年營業(yè)收入為28.99億元,同比上升175.97%,銷售毛利率為30.67%(+3.79pp),業(yè)務(wù)覆蓋全國20多個省份,構(gòu)建起覆蓋全國的醫(yī)療器械配送平臺,在檢驗、介入、骨科等10個事業(yè)部的基礎(chǔ)上,新增康復(fù)等3個事業(yè)部。 我們認(rèn)為,公司2015年做出了三年完成全國31個省份設(shè)立控股公司、完成全國市場覆蓋的戰(zhàn)略計劃,依賴資本優(yōu)勢,通過控股收購的方式對區(qū)域市場中規(guī)模較大、盈利能力較強的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的公司進(jìn)行整合,預(yù)計17、18年公司業(yè)績將維持快速增長的態(tài)勢。

風(fēng)險提示

兩票制推行進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險;并購速度不及預(yù)期風(fēng)險;兩票制等行業(yè)政策導(dǎo)致毛利率水平下降的風(fēng)險

投資建議

未來六個月內(nèi),調(diào)升“增持”評級

預(yù)計公司2017年、2018年的EPS分別為1.47元、2.18元,以3月31日收盤價41.02元計算,對應(yīng)的動態(tài)市盈率分別為27.8倍、18.8倍。同行業(yè)可比上市公司17年、18年動態(tài)市盈率的中值分別為28.9倍、22.7倍,公司估值水平低于同行業(yè)可比上市公司的中值。

我們認(rèn)為:1)公司內(nèi)生性增長保持20%以上,同時業(yè)務(wù)覆蓋范圍2017年計劃從全國22個省份擴張到31個,有望實現(xiàn)器械業(yè)務(wù)全國銷售網(wǎng)絡(luò)布局,業(yè)績進(jìn)入快速上升期;2)公司定增募集的近31億元已在2016年下半年陸續(xù)到位,增強公司資本實力,有利于公司保持較快的外延式擴張速度。公司本身是山東區(qū)域的藥品流通龍頭,具有豐富的藥品、器械配送經(jīng)驗,公司已進(jìn)入業(yè)績快速上升期,1618年器械業(yè)務(wù)保持較快的外延式擴張速度,帶動公司整體業(yè)績保持高速增長,調(diào)升“增持”評級。

樂凱膠片:航天新材料整合平臺 新產(chǎn)品放量在即

類別：公司研究 機構(gòu)：國金證券股份有限公司 研究員：賀國文 日期：20170407

從傳統(tǒng)膠片業(yè)務(wù)成功轉(zhuǎn)型新材料業(yè)務(wù)。公司于2011年起大力發(fā)展光伏、鋰電子等新興產(chǎn)業(yè)并剝離原有膠卷業(yè)務(wù),目前正逐步形成影像材料、光伏材料和鋰電材料三大業(yè)務(wù)布局。2016年,公司實現(xiàn)營收11.83億元、歸母凈利潤0.41億元。公司經(jīng)歷轉(zhuǎn)型陣痛后重歸盈利增長,成功從傳統(tǒng)膠片制造商轉(zhuǎn)型為新材料公司。

光伏背板景氣上升,鋰電池隔膜投產(chǎn)在即。公司的光伏背板在性能不斷提升的同時,產(chǎn)能持續(xù)擴大,預(yù)計8號生產(chǎn)線建成后可增加500萬平米產(chǎn)能,將有效助力公司光伏背板業(yè)務(wù)持續(xù)擴大。此外,公司高端隔膜項目建設(shè)已接近尾聲,以日本為起點的海外專利布局有望在2017年達(dá)產(chǎn),預(yù)計滿產(chǎn)稅前利潤可達(dá)6,107萬元。高端鋰電池隔膜業(yè)務(wù)有望成為公司新的業(yè)績增長點。

公司是航天科技集團下屬軍民融合重要平臺,同時將受益河北航天產(chǎn)業(yè)群。公司是集團軍民融合的重要平臺,與航天科技集團旗下其他科研院所在鋰電隔膜、光伏背板等業(yè)務(wù)上有深入合作。此外,公司位于河北保定,地處京津冀協(xié)同發(fā)展地區(qū),毗鄰固安航天產(chǎn)業(yè)群,未來將直接受益于集團其他產(chǎn)業(yè)聯(lián)合發(fā)展的輻射效應(yīng)。根據(jù)航天科技集團2013年一號文件的表述,我們判斷公司有望成為航天科技集團軍工資源整合的重點。

估值與投資建議

樂凱膠片于2012年剝離傳統(tǒng)膠卷業(yè)務(wù),目前是樂凱集團旗下從事新材料研產(chǎn)的子公司。在公司的三大業(yè)務(wù)布局中,光伏材料正隨行業(yè)迎來景氣上升,鋰電材料有望在2017年迎來放量,影像材料業(yè)務(wù)日趨穩(wěn)定,可為公司提供有效業(yè)績支撐。此外,公司地處京津保三角腹地,有望直接受益固安航天產(chǎn)業(yè)園與京津冀協(xié)同發(fā)展戰(zhàn)略、成為集團軍工資源整合的重點。

我們預(yù)計公司20172019年歸母凈利潤可達(dá)0.59/0.74/0.92億元,同比增速43.03%/25.13%/24.44%。我們認(rèn)為,公司未來業(yè)績增長預(yù)期明確、同時有望受益航天科技集團的改革進(jìn)程,給予公司未來612個月18元目標(biāo)價位,首次覆蓋,評級“買入”。

風(fēng)險

鋰電池隔膜項目投產(chǎn)不及預(yù)期;光伏行業(yè)增速不達(dá)預(yù)期;傳統(tǒng)感光材料和影像材料市場規(guī)模大幅縮減;資產(chǎn)整合進(jìn)程不達(dá)預(yù)期。

拓展知識：