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老板電器(002508)：經營表現超預期 龍頭二次高增長

類別：公司 機構：國信證券股份有限公司 研究員：陳偉奇/王兆康 日期：20210805

表現超預期，龍頭重回高增長

公司發布2021 年半年報，2021H1 實現營收43.26 億/+34.72%，歸母凈利潤7.90 億/+29.08%，扣非歸母凈利潤7.46 億/+35.38%；其中2021Q2 實現營收24.18 億/+24.28%，同比2019 年增長29.49%，歸母凈利潤4.32 億/+17.49%，同比2019 年增長23.04%，扣非歸母凈利潤4.25 億/+17.28%，同比2019 年增長22.11%。營收及業績表現略超市場預期，公司在歷經20182020 年的低增長后增長再次加速。

煙灶傳統品類強勢增長，新興品類實現跨越式發展在廚電行業實現良好復蘇的背景下，公司通過研發推新、強化營銷深化品牌高端定位、精細化渠道運營等措施，煙灶傳統品類市占率穩步提升，新興品類市占率迅速躍升行業前列。預計2021Q2 線下零售和創新業務收入同比增長超過35%，同比2019 年增長10%；線上收入同比增長20%，同比2019 年增長35%；工程渠道增長接近10%，同比2019 年增長70%。2021H1 公司吸油煙機收入20.91 億元/+26.69%，燃氣灶收入10.45 億元/+37.80%，消毒柜收入2.39 億元/+4.76%，蒸烤一體機收入2.62 億元/+96.37%，洗碗機收入1.71 億元/+148.28%，集成灶收入1.43 億元/+44.85%，主要品類均實現高速增長。

積極應對下毛利率提升，營銷投放加大盈利穩健在原材料上漲的背景下，公司采取增加原材料備貨、提升生產效率和采購降本等措施，疊加高毛利率的線下渠道增速領先、電商渠道促銷減少和工程渠道產品結構及客戶結構的調整，公司毛利率逆勢上揚，2021Q2 毛利率達到55.62%/+1.90pct，同比2019 年增長1.08pct。費用方面，公司Q2 加大了營銷費用的投放，多措施持續擴大品牌聲量，強化老板“創造中國新廚房”的理念和高端定位。2021Q2 公司銷售費用率達到27.13%/+2.43pct，管理費用率同比下滑0.05pct 至3.32%，研發費用率同比下滑0.19pct 至3.52%，財務費用率提升至0.90%/+0.32pct。受此影響，2021Q2 凈利率同比下降1.27pct 至18.08%，但依然維持在18%以上的較高水平，盈利能力相對穩健龍頭二次高增長，維持“買入”評級

老板作為廚電龍頭，渠道、營銷及研發積累深厚，新興品類發展可期，上調盈利預測，預計2123 年凈利潤為18.8/23.2/26.4 億(前值為18.2/20.5/23.4 億)，對應PE 為21.6/17.6/15.5x，維持“買入”評級。

風險提示：行業競爭加劇；原材料價格大幅波動；新品推進不及預期。

青鳥消防(002960)：強強聯合 需重視此次收購的戰略性意義

類別：公司 機構：東吳證券股份有限公司 研究員：劉博/唐亞輝 日期：20210805

事件：公司公告，以自有資金2.63 億元收購應急照明及疏散公司左向照明37.62%股權(穿透后)，左向照明將拿出轉讓款(稅后)的30%用于購買青鳥消防股票。

一、應急疏散市場空間廣、增速快，是消防產品公司的必爭之地。

1)空間廣：根據《消防應急照明和疏散指示系統技術標準》主要起草人國家消防電子產品質檢中心副主任丁宏軍的預估，智能疏散市場規模約3 倍于消防報警市場。按照2018 年消防報警行業市場規模256.40 億元計算，智能疏散市場規模約為769.20 億元；假設市場結構與消防行業類似，其中產品市場占比為25%，對應市場空間約為192.30 億元/年。

2)增速快：根據公司公告，2019、2020 年應急照明及疏散業務收入分別為0.65、1.80 億元，同時擬收購標的左向照明2021 年截至5 月31 日，累計接取訂單金額為1.92 億元，完成發貨1.33 億元，同比增長287%。

因此，應急疏散市場空間廣、增速快，是消防產品公司的必爭之地。

二、強強聯合、各取所需，想要打造成為消防報警和應急疏散領域的雙龍頭。從此次收購公告中，我們可以發現諸多隱含深意的細節：

1)付款方式：青鳥消防在公告后10 個工作日內、股權交割日起10 個工作日內、2021 年12 月31 日之前、收購公告生效1 年之日起10 個工作日內分四期分別支付收購款的20%、30%、30%、20%。2)股權轉讓款用途：在天津優孚收到每一期股權轉讓款之日起180 日內，創始股東將不低于每期股權轉讓款扣除個人所得稅后30%金額的款項用于在深圳證券交易所集合競價系統購買青鳥消防的股票。創始股東承諾其購買的青鳥消防股票自購買之日起12 個月內不得賣出。以上兩點充分體現了被收購方左向照明的誠意，同時另一方面：

3)收購完成后，我們預計2021、2022、2023 年左向照明實現凈利潤分別不低于0.5、0.6、0.7 億元，即在左向照明在手訂單增速高增長的情況下，仍然給出了較為穩妥和保守的業績預測，這也體現了收購方青鳥消防的誠意。我們分析認為：對于青鳥消防來說：應急疏散市場是消防產品公司的必爭之地，同時考慮到2020 年公司對第一大客戶銷售額為1.30 億元，即公司旗下最大經銷商對公司貢獻的收入為1.30 億元，但是根據三江電子的招股說明書，2019 年收入為9.35 億，考慮到三江電子業務范圍主要集中于廣東省，因此我們可以判斷出，青鳥消防廣東省的收入規模仍然有較大的提升空間，此次通過收購左向照明，有望借助左向照明的渠道和資源，進一步提升公司在廣東省的市場份額。

對于左向照明來說：2020 年收入為2.29 億元、歸母凈利潤為0.23 億元，相比行業龍頭敏華照明仍存在較大差距，且今年以來行業均受到芯片短缺的影響，此次和青鳥消防合作以后，一方面可借助青鳥消防的平臺和資源，快速擴張規模和份額、實現彎道超車，另一方面，青鳥消防自研的芯片有望解決公司的缺芯問題。

盈利預測與投資評級：我們預計公司20212023 年EPS分別為1.59、2.08、2.69 元，PE 分別為17、13、10 倍，維持“買入”評級。

風險提示：行業需求下降、競爭加劇造成產品價格和毛利率持續下降等。

國恩股份(002768)：全民健身計劃發布 利好公司體育休閑業務需求

類別：公司 機構：安信證券股份有限公司 研究員：張汪強/喬璐 日期：20210805

事件：近日國務院印發《全民健身計劃(2021—2025 年)》，要求加快體育強國建設，到2025 年全民健身公共服務體系更加完善，縣(市、區)、鄉鎮(街道)、行政村(社區)三級公共健身設施和社區15 分鐘健身圈實現全覆蓋，經常參加體育鍛煉人數比例達到38.5%，全國體育產業總規模達到5 萬億元。

體育場地設施新擴建，體育資源向優質企業集中，將利好公司體育休閑板塊業務快速發展：《計劃》具體要求新建或改擴建2000 個以上體育公園、全民健身中心、公共體育場館等健身場地設施；大力發展“三大球”運動，推動縣域足球推廣普及；促進體育資源向優質企業集中，在健身設施供給、賽事活動組織、健身器材研發制造等領域培育一批“專精特新”中小企業、“瞪羚”企業和“隱形冠軍”企業，鼓勵有條件企業以單項冠軍企業為目標做強做優做大。隨著新擴建體育場地要求的發布，疊加此前發改委等對足球場建設予以配套補助政策的實施，人造草坪及塑膠跑道作為足球體育場地的重要材料需求有望快速提升。國恩體育草坪具備體育草坪業務一體化生產模式，專注于體育草坪及塑膠跑道的研發、生產和銷售，2020 年國內北方地區銷售規模繼續擴大并切入華南市場，新研發PU 膠新型環保產品、新型仿真無方向草坪等品類得到海內外市場認可，未來有望集中體育資源實現快速發展。

產品布局豐富，具備持續成長性：據公告，公司以完成新材料綜合性一體化平臺的國際化布局為發展戰略，將著重發展可降解材料、智能家居、大健康醫用防護、超薄光學模組及新能源汽車相關產品，不斷培育新的產業支柱。

公司公告2021 年將重點拓展可降解材料的研發和生產，目前已開發PLA、PBAT、PBS、PPC 等多種生物可降解改性材料，產品性能可靠且具備成本優勢，目前已具備量產能力；公司規劃中的15 條高扭低耗可降解材料生產線已有5 條改造完畢，預計到2021 年中將實現年產50000 噸產能。

投資建議：預計公司2021 年2023 年的凈利潤分別為7.7 億、8.3 億、8.8億元，對應PE 8.7、8.0、7.6 倍，維持買入A 評級。

廣信股份(603599)：Q2業績環比繼續上升

類別：公司 機構：安信證券股份有限公司 研究員：張汪強/孟瞳媚 日期：20210805

事件：2021 上半年全年，公司實現營業收入25.09 億元，同比+41.92%；實現歸母凈利潤6.30 億元，同比+121.98%。單2 季度，公司實現營業收入12.58 億元，同比+33.47%，環比+0.56%；實現歸母凈利潤3.48 億元，同比+106.35%，環比+34.35%。

上半年業績大幅提高，Q2 環比+34.35%。疫情影響減弱，各國陸續恢復經濟活動，但短期存在供需錯配問題，導致多種農藥及精細化工品價格大幅上漲。

據中農立華，2021 上半年，草甘膦+66.60%、甲基硫菌靈+24.76%、多菌靈+14.14%；據百川資訊，鄰對硝均價+113.38%。受益產品價格上漲，公司今年上半年收入+41.92%至25.09 億元，業績+121.98%至6.30 億元、超去年全年水平；毛利率+6.96pct 至40.71%，凈利率+9.06 pct 至25.12%。二季度，公司農藥及精細化工品銷量與Q1 基本持平，受益公司農藥產品均價環比+36.98%(主要貢獻為草甘膦等)、精細化工品均價+20.91%，公司Q2 業績環比繼續增加34.35%，Q2 毛利率47.46%、凈利率27.70%。Q3 是農藥傳統淡季，需求減少可能對產品價格有擾動，但目前大宗產品價格較高位置形成成本支撐、以及供應緊張態勢短期難以有效緩解，我們認為Q3 公司產品盈利能力有望維持。

多項目建設持續推進，新環評眾多助力未來持續成長。公司持續推進項目建設，上半年在建工程+1.99 億元。據2021 中報，20 萬噸鄰(對)硝基氯化苯項目(工程進度99.98%)、年產30 萬噸離子膜燒堿項目(進度73.25%)、供熱中心技改項目(進度56.28%)、吡唑嘧菌酯一期、噁唑菌酮等項目在建，預計2021年起陸續建成投產。公司在手環評眾多，繼續深化光氣產業鏈產品布局，據廣德市、東至縣政府網站，公司規劃茚蟲威、噁草酮、環嗪酮、噻嗪酮、甲基硫菌靈等項目：除草劑噁草酮一期1500 噸、環嗪酮已有1000 噸計劃擴建至3000噸；茚蟲威和噻嗪酮為公司擴充殺蟲劑類原藥品種，市場前景向好；新增10000噸甲基硫菌靈產能助力公司成為國內最大的甲基硫菌靈企業。中間體儲備多，新原藥產線打通順暢，新產能布局將成為公司源源不斷的利潤增長點。

投資建議：預計公司20212023 年凈利潤分別為12.28 億、13.38 億、14.84億元，對應PE 11、10、9 倍，維持買入A 評級。

風險提示：項目進度不及預期、原料及產品價格大幅波動等。

國電南瑞(600406)：“碳中和”拉動電網及輸配電建設 電力設備龍頭啟航

類別：公司 機構：光大證券股份有限公司 研究員：殷中樞/郝騫/黃帥斌 日期：20210805

國電南瑞是我國電網建設全方位解決方案龍頭：國電南瑞始創于2001 年，由南瑞集團作為主發起人，2003 年9 月在上海證券交易所上市。歷經多年自主創新和產業發展，形成智能發電、智能輸電、智能變電、智能配電、智能用電以及綜合能源等全方位解決方案。截止2020 年底，公司擁有電網自動化及工業控制、繼電保護及柔性輸電、電力自動化信息通信、發電及水利環保四大業務板塊，下設1 個研究院、4 個事業部，15 家分公司、26 家子公司。

新能源裝機快速提升，帶動電網投資增長：“碳中和·碳達峰”背景下，我國風光裝機規模快速擴大，2020 年全國風電新增并網裝機7167 萬千瓦，同比增長178.65%；全國太陽能發電新增裝機4820 萬千瓦，同比增長81.75%。隨著光伏、風電裝機量迅速上升，配電網工程也需要進行相應的建設與改造。2015 年8 月，國家出臺《配電網建設改造行動計劃(20152020 年》，要求20152020年，配電網建設改造投資不低于2 萬億元。

“碳中和”背景下，“再電氣化”——電源側增長帶動電網側投資：減少碳排放量需要加快推進能源清潔化率和終端電氣化率，我國國家電網指出到2050 年中國能源發展將實現“兩個50%”，即能源清潔化率(非化石能源占一次能源消費比重)超過50%，電氣化率(電能占終端能源消費比重)超過50%。 根據國網能源研究院測算，到2050 年我國電能占終端能源消費的比重將達到51.7%，全社會用電量將顯著提升。用電量的提升需要電源、電網側投資提前布局，因此用電量的提升將帶動電網側投資增長。

新型儲能加持，帶來新的輸配電建設需求：2021 年7 月23 日，國家發改委、國家能源局發布《關于加快推動新型儲能發展的指導意見》大力推進電源側、電網側、用戶側儲能，將帶來新的輸配電建設需求。同時，《指導意見》允許將電網替代性儲能設施成本納入輸配電價回收，進一步激發電網投資積極性。

投資建議：“碳中和”背景下，新能源裝機的快速提升對電網側穩定性提出了新的要求。“再電氣化”趨勢明確，未來電能占終端能源消費比重有望持續提升。

隨著儲能政策理順，居民側特別是工商業儲能有望放量，帶動終端配網工程需求。

我們維持公司2123 年盈利預測60.4/70.2/79.1 億元，對應2123 年EPS 為1.09/1.27/1.43 元，當前股價對應21 年PE 為29 倍，維持“買入”評級。

風險提示：電網投資不及預期，海外業務經營風險，競爭加劇風險。

凱撒文化(002425)：21H1業績超預告上限 積極配合行業監管

類別：公司 機構：天風證券股份有限公司 研究員：馮翠婷/文浩 日期：20210805

事件：凱撒文化2021 年上半年實現營收4.70 億元，同比增長53.94%，歸母凈利潤2.12 億元，同比增長80.60%，扣非后歸母凈利潤2.10 億元，同比增長88.37%，超業績預告上限(預告1.76~2.11 億元，同增50%80%)。

公司21H1 毛利率69.13%，yoy4.73pct，凈利率45.26%，yoy+6.77pct。經我們拆分，Q2 實現營收1.83 億元，同比增長42.42%，歸母凈利潤6225.83萬元，同比增長73.64%，扣非后歸母凈利潤6175.82 萬元，同比增長87.64%。

21Q2 毛利率63.07%，yoy7.05pct，凈利率34.57%，yoy+6.39pct。

IP 業務：以“IP 運營+IP 變現”為商業模式放大業務間協同效應。在IP 改編手游研發方面，多個日本頭部IP 改編的手游簽約字節跳動和騰訊等大發行平臺，已上線的精品IP 手游都取得了首月流水過億的成績，IP 的變現能力得以顯現。自知名IP 改編的游戲《火影忍者：巔峰對決》由字節獨代，預約量近900 萬，預計21Q3 上線；《航海王》由字節朝夕光年代理，預計2022 上線；《盾之勇者成名錄》研發監修進展順利；《SNK 全明星(暫定名)》

(21H1 取得IP 改編權)研發進展順利。多元化IP 矩陣布局，豐富的優質IP 儲備。IP 儲備資源包括：《火影忍者》、《航海王》、《幽游白書》、《盾之勇者成名錄》、《玄界之門》、《從前有座靈劍山》、《銀之守墓人》、《鎮魂街》、《遮天》。原創IP 孵化能力在得到驗證，公司投資的二次元游戲研發商上海隆匠網絡科技有限公司同時獲騰訊、網易投資，《瑪娜西斯的回響》已獲得版號，國內版將在22H1 上線，海外日本版預計在21Q4 上線。

游戲業務：精細化運營，重IP 重研發。“游戲研發+IP 運營”協同驅動營收持續提升。公司的游戲布局涉及多個品類，游戲儲備豐富。國內由騰訊獨代的《榮耀新三國》、由字節跳動獨代的《火影忍者：巔峰對決》均預計在Q3 上線；《航海王》目前監修進展順利，由朝夕光年代理發行；二次元游戲《SNK 全明星(暫定名)》demo 即將完成； 《幽游白書》、《從前有座靈劍山》、《鎮魂街·破曉》、《遮天修仙錄(暫定名)》、《航海王》、《盾之勇者成名錄》均在研發進程中。

公司實施回購，彰顯長期發展信心。公司擬使用自有資金以集中競價交易的方式回購股份，價格不超過人民幣13.34 元/股，金額為5000 萬1 億元。

若按回購資金總額范圍測算，預計可回購股份約占公司當前總股本的0.39%~0.78%，回購股份用于實股權激勵或員工持股計劃。

投資建議：21H1 業績表現亮眼，字節跳動合作《火影忍者》大作有望Q3落地，未來公司將繼續通過IP 精品游戲鎖定大廠合作，后續游戲儲備豐富。

我們維持此前盈利預測，預計2123 年公司凈利分別為5.81 億/8.01 億/10.06 億，對應估值為12x/9x/7x，我們認為7 月29 日中宣部出版局楊副局長在CJ 致辭基本維持18 年以來監管基調，無需過度擔憂，公司公告指出將積極配合行業監管，長期游戲行業價值會回歸，維持“買入”評級。

風險提示：項目上線延期，游戲版號及流水不達預期，行業監管趨嚴