常熟志高空氣能維修站(常熟志高空調(diào)售后維修)

通富微電(002156)：業(yè)績(jī)預(yù)告高增長(zhǎng) 封測(cè)行業(yè)景氣維持

類(lèi)別：公司 機(jī)構(gòu)：安信證券股份有限公司 研究員：馬良/薛輝蓉 日期：20210701

事件：6 月30 日，公司發(fā)布2021 年半年度業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)2021 年上半年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.7~4.2 億元，同比增加232%~277%。

下游需求持續(xù)旺盛，持續(xù)推動(dòng)產(chǎn)能有效釋放：推算Q2 單季度歸母凈利潤(rùn)為2.14~2.64 億元，環(huán)比增長(zhǎng)37.18%~69.23%，2020 年和2019 年同期均為虧損。上半年業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)，主要原因?yàn)椋?1)公司在高性能計(jì)算、5G、存儲(chǔ)器、顯示驅(qū)動(dòng)芯片以及汽車(chē)電子等業(yè)務(wù)進(jìn)展順利，收入持續(xù)擴(kuò)大；(2)受益于智能化、5G、物聯(lián)網(wǎng)、電動(dòng)汽車(chē)、以及家電、平板等終端市場(chǎng)需求增加，半導(dǎo)體封測(cè)產(chǎn)能繼續(xù)供不應(yīng)求，asp 和產(chǎn)線(xiàn)稼動(dòng)率維持較高水平；(3)全球供應(yīng)鏈產(chǎn)能緊張，公司通過(guò)有力組織努力使產(chǎn)能最大化應(yīng)對(duì)旺盛需求。

大客戶(hù)產(chǎn)品陸續(xù)放量，新業(yè)務(wù)進(jìn)展順利：AMD 作為公司第一大客戶(hù)2020 年收入占比超過(guò)50%，公司立足7nm 進(jìn)階5nm 全力支持AMD 高速發(fā)展，其產(chǎn)品在筆記本、服務(wù)器、顯卡、游戲機(jī)多點(diǎn)開(kāi)花。此前，AMD 上調(diào)2021 年財(cái)年業(yè)績(jī)預(yù)期，將營(yíng)收增速?gòu)?7%調(diào)整為50%，主要驅(qū)動(dòng)是AMD 在服務(wù)器市場(chǎng)份額持續(xù)提升，未來(lái)有望達(dá)到10%以上。

此外，其他客戶(hù)的產(chǎn)品也在高速成長(zhǎng)。2020 年，公司前期布局的各項(xiàng)新業(yè)務(wù)進(jìn)展順利，存儲(chǔ)器產(chǎn)品封測(cè)和顯示驅(qū)動(dòng)芯片封測(cè)均已實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，這兩塊業(yè)務(wù)均有巨大的國(guó)產(chǎn)替代空間，今后有望爆發(fā)式增長(zhǎng)。

產(chǎn)能配套供給充足，新增產(chǎn)能陸續(xù)釋放，2021 年繼續(xù)高增長(zhǎng)：2020年蘇通工廠(chǎng)二期工程項(xiàng)目、合肥工廠(chǎng)二層DRAM 項(xiàng)目、廈門(mén)工廠(chǎng)一期廠(chǎng)房投入使用，新投入使用廠(chǎng)房建筑面積達(dá)11.6 萬(wàn)平米，2 萬(wàn)余平米的崇川工廠(chǎng)車(chē)載品智能封裝測(cè)試中心廠(chǎng)房完成土建工程也進(jìn)入凈化安裝，預(yù)計(jì)這部分產(chǎn)能將在今年投入使用。汽車(chē)市場(chǎng)需求回溫，新能源汽車(chē)滲透持續(xù)提升，公司前瞻布局有望充分受益。

投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2021 年~2023 年收入分別為151.84 億元、188.28 億元、225.94 億元，分別同比增長(zhǎng)41%、24%和20%；歸母凈利潤(rùn)分別為8.48 億元、10.18 億元、11.59 億元，分別同比增長(zhǎng)151%、20%和14%，EPS 分別為0.64 元、0.77 元、0.87 元，對(duì)應(yīng)PE 分別38 倍、31 倍和28 倍，目標(biāo)價(jià)30.8 元，維持“買(mǎi)入A”投資評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期；下游需求不及預(yù)期

新鳳鳴(603225)：擴(kuò)張節(jié)奏加快 打造低成本龍頭

類(lèi)別：公司 機(jī)構(gòu)：信達(dá)證券股份有限公司 研究員：陳淑嫻/曹熠 日期：20210701

聚酯產(chǎn)能規(guī)模加速擴(kuò)張。截止2020 年底，公司PTA 實(shí)際產(chǎn)能達(dá)到500 萬(wàn)噸，民用滌綸長(zhǎng)絲實(shí)際產(chǎn)能500 萬(wàn)噸。2021 年4 月13 日，中躍化纖二期新增產(chǎn)能30 萬(wàn)噸。2021 年全年，公司預(yù)計(jì)新增100 萬(wàn)噸長(zhǎng)絲產(chǎn)能、60 萬(wàn)噸滌綸短纖產(chǎn)能。目前公司規(guī)劃產(chǎn)能包括獨(dú)山能源400 萬(wàn)噸PTA 和210 萬(wàn)噸聚酯；中友化纖200 萬(wàn)噸短纖、100 萬(wàn)噸聚酯及30 萬(wàn)噸聚脂薄膜；中磊化纖180 萬(wàn)噸聚酯纖維；新沂基地270 萬(wàn)噸聚酯材料一體化項(xiàng)目。預(yù)計(jì)到2025 年之前，公司PTA 實(shí)際產(chǎn)能將達(dá)到1000 萬(wàn)噸，未來(lái)公司滌綸長(zhǎng)絲產(chǎn)能將突破1000 萬(wàn)噸，實(shí)現(xiàn)中下游產(chǎn)能翻倍。

公司先進(jìn)PTA 技術(shù)有效控成本。公司目前長(zhǎng)絲實(shí)際產(chǎn)能500 萬(wàn)噸/年，公司聚酯產(chǎn)業(yè)鏈已經(jīng)實(shí)現(xiàn)原料自給。未來(lái)公司還將以獨(dú)山能源布局400 萬(wàn)噸/年P(guān)TA 裝置，2025 年公司PTA 實(shí)際總產(chǎn)能預(yù)計(jì)將達(dá)到1000 萬(wàn)噸，能夠支持公司下游規(guī)模擴(kuò)張至1170 萬(wàn)噸。由于公司的2 套PTA 裝置均為英國(guó)BP公司最新一代技術(shù)，2020 年新鳳鳴非原料成本為212.99 元/噸。根據(jù)CCFEI的數(shù)據(jù)，PTA 行業(yè)平均加工成本為500 元/噸左右，公司加工成本遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平。綜合來(lái)看，先進(jìn)技術(shù)為龍頭企業(yè)帶來(lái)了成本控制優(yōu)勢(shì)。

長(zhǎng)絲景氣修復(fù)，旺季業(yè)績(jī)可期。自2018 年開(kāi)始，紡服行業(yè)增速放緩，隨著產(chǎn)能向外轉(zhuǎn)移和出清，紡服產(chǎn)品持續(xù)去庫(kù)存。我們預(yù)計(jì)隨著2020 年紡服需求觸底，2021 年2023 年紡服行業(yè)將迎來(lái)新一輪補(bǔ)庫(kù)存周期。我們預(yù)計(jì)紡服需求增速將反彈至5%左右，從下游帶動(dòng)滌綸長(zhǎng)絲需求。從復(fù)蘇的周期來(lái)看，主要是兩個(gè)方面：一個(gè)方面是回升至2019 年疫情前的同期水平；另一個(gè)方面是終端需求進(jìn)入補(bǔ)庫(kù)存周期的復(fù)合增速，兩方面加總得到未來(lái)滌綸長(zhǎng)絲終端需求的增長(zhǎng)空間。

增加短纖品種，業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)可觀(guān)。2020 年受疫情影響，滌綸短纖的產(chǎn)量和表觀(guān)消費(fèi)量同比增速均有大幅下滑。但2020 年全年滌綸短纖開(kāi)工率上行，且下半年短纖期貨上市后，受衛(wèi)生方面無(wú)紡布需求增加的推動(dòng)和原料價(jià)格走低，滌綸短纖迎來(lái)期現(xiàn)貨市場(chǎng)的旺季。長(zhǎng)期來(lái)看，由于疫情長(zhǎng)時(shí)間存在和國(guó)內(nèi)消費(fèi)者對(duì)衛(wèi)生用品需求的逐年增加，短纖需求端好于2020 年以前水平。

新鳳鳴2021 年計(jì)劃新增60 萬(wàn)噸/年短纖產(chǎn)能，考慮公司擁有PTA 原料產(chǎn)能和進(jìn)口工藝的先進(jìn)性，公司滌綸短纖有競(jìng)爭(zhēng)力優(yōu)勢(shì)。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)測(cè)2021 年2023 年公司EPS(攤薄)分別為1.72 元、2.02 元和2.14 元。對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率(以2021 年6 月29 日收盤(pán)價(jià)計(jì)算)分別為分別為12.10 倍、10.28 倍和9.70 倍，首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

股價(jià)催化劑：聚酯行業(yè)景氣度上升，公司產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)上漲；全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入復(fù)蘇周期。

風(fēng)險(xiǎn)因素：上游原材料價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)；公司新建產(chǎn)能投產(chǎn)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；下游需求修復(fù)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；原油和產(chǎn)成品價(jià)格劇烈波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

中國(guó)巨石(600176)：玻纖景氣有望延續(xù) 產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化 公司綜合競(jìng)爭(zhēng)力再提升

類(lèi)別：公司 機(jī)構(gòu)：東北證券股份有限公司 研究員：陳俊杰 日期：20210701

公司發(fā)布2021年半年度業(yè)績(jī)預(yù)增公告，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)22.8726.68億元，同比增加200%到250%，中樞24.78 億元；二季度單季度預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)12.2316.05 億元，同比增加170%到254%，環(huán)比一季度增加15%到51%。整體業(yè)績(jī)符合預(yù)期。

產(chǎn)品價(jià)格景氣帶動(dòng)業(yè)績(jī)高增，產(chǎn)能爬坡下半年貢獻(xiàn)增量。2021 年上半年受海內(nèi)外需求強(qiáng)勁復(fù)蘇帶動(dòng)，公司粗紗產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊升，電子布價(jià)格大幅上漲。據(jù)百川資訊，無(wú)堿2400 纏繞直接紗Q1、Q2 均價(jià)分別為6450，6450 元/噸，同比分別上漲67.53%，66.62%，環(huán)比分別上漲24.55%及持平；電子紗G75 均價(jià)分別為12829，16043 元/噸，同比分別上漲53.64%，95.42%，環(huán)比分別上漲52.03%，25.06%。3 月智能制造基地3 億米電子布產(chǎn)線(xiàn)點(diǎn)火，5 月智能制造基地第三條15 萬(wàn)噸玻纖產(chǎn)線(xiàn)點(diǎn)火，我們認(rèn)為兩條產(chǎn)線(xiàn)的產(chǎn)能爬坡為上半年業(yè)績(jī)帶來(lái)一定增量，同時(shí)將為下半年產(chǎn)量帶來(lái)明顯提升。

加速推進(jìn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，降本提質(zhì)帶來(lái)成長(zhǎng)性。2020 年受益于風(fēng)電裝機(jī)潮，公司風(fēng)電紗迎來(lái)大景氣。而“十四五”期間汽車(chē)輕量化及PCB 覆銅板等下游需求空間巨大，推動(dòng)公司加速?gòu)囊蕾?lài)熱固粗紗為主向熱固粗紗、熱塑產(chǎn)品(短切原絲)、電子紗及電子布三足鼎立的方向轉(zhuǎn)變。3 月智能制造基地3 億米電子布及15 萬(wàn)噸玻纖產(chǎn)線(xiàn)已雙線(xiàn)開(kāi)工，細(xì)紗三期電子紗產(chǎn)能規(guī)劃提升的同時(shí)針對(duì)下游需求優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，新建15 萬(wàn)噸粗紗產(chǎn)線(xiàn)主要針對(duì)熱塑領(lǐng)域應(yīng)用。根據(jù)公司公告，上半年公司綜合成本不斷下降，我們認(rèn)為原有產(chǎn)線(xiàn)技改以及智能產(chǎn)線(xiàn)投放均實(shí)現(xiàn)一定的降本提質(zhì)作用，看好公司產(chǎn)品品類(lèi)延伸及成本控制帶來(lái)的長(zhǎng)期成長(zhǎng)性。

上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。我們看好玻纖行業(yè)下半年景氣行情同時(shí)公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶來(lái)的盈利改善。上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司20212023 年?duì)I收分別為153.57、168.37、190.03 億元(此前分別為131.54、154.15、187.80 億元)，歸母凈利潤(rùn)分別為53.94、60.86、67.98 億元(此前分別為40.24、47.19、55.31 億元)，對(duì)應(yīng)PE 分別為11X、10X、9X，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：玻纖需求下滑，產(chǎn)能投放不及預(yù)期

傳化智聯(lián)(002010)：從資源向能力轉(zhuǎn)型 傳化模式再起航

類(lèi)別：公司 機(jī)構(gòu)：東北證券股份有限公司 研究員：瞿永忠/吳金超 日期：20210701

報(bào)告摘要：

公路港已成為我國(guó)公路物流基礎(chǔ)設(shè)施，規(guī)模效應(yīng)日益顯現(xiàn)。2020年我國(guó)零擔(dān)物流市場(chǎng)規(guī)模為1.99 萬(wàn)億元，占整體公路物流比重為33%，呈逐年攀升趨勢(shì)。傳化公路港作為物流園區(qū)的升級(jí)版本，是零擔(dān)物流公路運(yùn)輸?shù)挠行Ы鉀Q方案。公路港提供的零擔(dān)分撥檔口、倉(cāng)儲(chǔ)、三產(chǎn)等服務(wù)功能仍然是強(qiáng)需求。目前，傳化在運(yùn)營(yíng)公路港54 個(gè)，在建公路港9 個(gè)，已經(jīng)形成遍布全國(guó)的公路運(yùn)輸基礎(chǔ)設(shè)施網(wǎng)絡(luò)。另外，隨著2016~2017 年期間集中建設(shè)和投入的公路港經(jīng)過(guò)爬坡期，公路港整體盈利能力得到較大改善。在2020 年疫情對(duì)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)沖擊較大的情況下，傳化公路港園區(qū)業(yè)務(wù)收入依然保持31%的增速。

網(wǎng)絡(luò)貨運(yùn)行業(yè)進(jìn)入快速發(fā)展期，傳化憑借線(xiàn)下公路港資源優(yōu)勢(shì)明顯。

2021 年以滿(mǎn)幫為代表的網(wǎng)絡(luò)貨運(yùn)平臺(tái)紛紛赴美上市，網(wǎng)絡(luò)貨運(yùn)行業(yè)迎來(lái)大發(fā)展。目前網(wǎng)絡(luò)貨運(yùn)GTV 占整體公路貨運(yùn)的比重僅為4%左右，進(jìn)一步增長(zhǎng)空間巨大。傳化網(wǎng)絡(luò)貨運(yùn)平臺(tái)業(yè)務(wù)規(guī)模增長(zhǎng)迅速，2020 年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 67.7 億元，日交易量超過(guò) 2 萬(wàn)單，月復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到 25%。依托線(xiàn)下公路港的物流資源和稅收優(yōu)惠政策，傳化具有明顯的獲客優(yōu)勢(shì)。

倉(cāng)運(yùn)配業(yè)務(wù)深入制造業(yè)供應(yīng)鏈，從資源向能力轉(zhuǎn)型。作為公路港的所有者，傳化過(guò)去扮演的角色更多的是物流要素提供者，對(duì)物流服務(wù)能力的建設(shè)不足。面對(duì)物流行業(yè)集中化程度提升和一體化供應(yīng)鏈的趨勢(shì)，傳化也從資源提供者向能力提供者轉(zhuǎn)型。傳化供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)逐漸減少資金占用較大且毛利較低的代采商貿(mào)業(yè)務(wù)，開(kāi)拓毛利更高、客戶(hù)粘性更強(qiáng)，但能力要求更高的倉(cāng)運(yùn)配業(yè)務(wù)。通過(guò)聚焦“化工、車(chē)后、快消、科技”并打造標(biāo)桿項(xiàng)目，供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)未來(lái)值得期待。

投資建議：看好傳化公路港作為物流基礎(chǔ)設(shè)施網(wǎng)絡(luò)形成的規(guī)模效應(yīng)，并基于此具備的獲客優(yōu)勢(shì)將有效輔助其發(fā)展供應(yīng)鏈服務(wù)和網(wǎng)絡(luò)貨運(yùn)平臺(tái)。我們預(yù)計(jì)公司20212023 年EPS 分別為0.67 元、0.83 元、0.94元，對(duì)應(yīng)PE 分別11.25x、9.05x、8.01x，給予 “增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：業(yè)務(wù)開(kāi)展不及預(yù)期，政府補(bǔ)貼下滑，宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)下滑

常熟銀行(601128)：業(yè)績(jī)超預(yù)期 看好后續(xù)營(yíng)收改善和利潤(rùn)釋放

類(lèi)別：公司 機(jī)構(gòu)：中信建投證券股份有限公司 研究員：馬鯤鵬/楊榮/李晨/陳翔 日期：20210701

事件

6 月30 日，常熟銀行公布2021 年半年度業(yè)績(jī)快報(bào)，其中營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)7.73%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)15.24%，業(yè)績(jī)超出我們預(yù)期。

簡(jiǎn)評(píng)

1、營(yíng)收與凈利潤(rùn)雙提速，盈利能力回升

2021 年上半年?duì)I業(yè)收入36.81 億元，同比增長(zhǎng)7.7%，較1Q21增速環(huán)比提升2.7pct。歸母凈利潤(rùn)9.98 億元，同比增加15.2%，較1Q21 增速環(huán)比提升10.4pct，業(yè)績(jī)?cè)鏊俪鑫覀冾A(yù)期，符合我們業(yè)績(jī)逐季提升的判斷。

1H21 年化ROE 達(dá)10.89%，同比提升0.87pct。EPS 和BVPS分別為0.36 和6.70 元/股，同比分別提升0.04 和0.45 元/股。

2、預(yù)計(jì)營(yíng)收提速源于息差回升，利潤(rùn)釋放源于不良生成和信用成本下降

從營(yíng)收來(lái)看，上半年總資產(chǎn)同比提升14.6%，較1Q21 增速環(huán)比下降3.6pct。預(yù)計(jì)營(yíng)收提速主要來(lái)自于凈息差的回暖，特別是資產(chǎn)端利率的回升。

從利潤(rùn)看，凈利潤(rùn)增速高于營(yíng)收增速。我們預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)增速高增，主要來(lái)自于資產(chǎn)質(zhì)量改善下，不良生成率和信用成本率的下降，而非來(lái)自于通過(guò)減少計(jì)提和撥備覆蓋率來(lái)調(diào)節(jié)利潤(rùn)。因此預(yù)計(jì)1H21 常熟銀行不良率、不良生成率和信用成本率實(shí)質(zhì)下降，撥備覆蓋率保持穩(wěn)定。

3、投資建議

上半年常熟銀行的業(yè)績(jī)快報(bào)表現(xiàn)亮眼，尤其是凈利潤(rùn)增速保持快速增長(zhǎng)。從業(yè)績(jī)?cè)鏊贁?shù)據(jù)來(lái)推測(cè)，預(yù)計(jì)常熟銀行息差回暖，不良下降，撥備覆蓋率穩(wěn)定，整體基本面持續(xù)向好。

我們持續(xù)看好常熟銀行，短期來(lái)看資產(chǎn)端改善帶來(lái)的凈息差和業(yè)績(jī)拐點(diǎn)，中長(zhǎng)期來(lái)看優(yōu)質(zhì)可復(fù)制的經(jīng)營(yíng)貸業(yè)務(wù)和在常熟城郊、異地分行、村鎮(zhèn)銀行三大地域廣闊的發(fā)展空間帶來(lái)長(zhǎng)期可持續(xù)的穩(wěn)定高速發(fā)展我們預(yù)計(jì)，常熟銀行2021 年?duì)I業(yè)收入同比增長(zhǎng)13.6%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)17.0%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)0.98 倍21 年P(guān)B。維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)10.5 元，對(duì)應(yīng)1.5 倍21 年P(guān)B。

4.風(fēng)險(xiǎn)提示

公司主要面臨以下風(fēng)險(xiǎn)：1)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)大幅下滑，引發(fā)銀行不良風(fēng)險(xiǎn)；2)全球疫情出現(xiàn)超預(yù)期反彈，國(guó)內(nèi)外政策發(fā)生變化；3)中國(guó)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率中樞大幅上移。

順絡(luò)電子(002138)：業(yè)績(jī)預(yù)告略超預(yù)期 關(guān)注下半年新增產(chǎn)能釋放和新業(yè)務(wù)放量

事件：6 月30 晚間公司發(fā)布半年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)上半年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.87~4.36 億元，同比+60%～80%。略超市場(chǎng)預(yù)期。

Q2 電感需求景氣維持，新增產(chǎn)能逐步釋放：根據(jù)半年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告，我們測(cè)算Q2 單季度凈利潤(rùn)1.96~2.45 億元，同比+32%~66%，環(huán)比+3%~28%。根據(jù)信通院數(shù)據(jù)，4 月和5 月國(guó)內(nèi)手機(jī)出貨量分別同比下降34%和32%。，雖然1～5 月整體同比增長(zhǎng)19.3% ，但增長(zhǎng)主要體現(xiàn)在Q1，Q2 需求受芯片供應(yīng)不足以及需求在Q1 集中釋放等因素的影響有所降溫。公司第一大業(yè)務(wù)為手機(jī)，在此背景下仍維持利潤(rùn)環(huán)比增長(zhǎng)，我們認(rèn)為主要原因是一方面新增產(chǎn)能有釋放，另一方面消費(fèi)類(lèi)業(yè)務(wù)包括平板筆電和物聯(lián)網(wǎng)等保持旺盛需求。展望下半年，國(guó)內(nèi)手機(jī)需求有望在傳統(tǒng)Q3 旺季逐步回暖，同時(shí)公司新產(chǎn)品業(yè)務(wù)包括5G、汽車(chē)電子和陶瓷等進(jìn)展順利，并且新工業(yè)園預(yù)計(jì)在8 月份部分可投入生產(chǎn)，緩解公司發(fā)展場(chǎng)地瓶頸問(wèn)題。

新業(yè)務(wù)方面，汽車(chē)電子業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)：根據(jù)公告，新推出的高速共模、小磁環(huán)共模、車(chē)載網(wǎng)絡(luò)變壓器、OBC 等均取得國(guó)內(nèi)外多家汽車(chē)零部件供應(yīng)商及終端車(chē)廠(chǎng)的認(rèn)證并已實(shí)現(xiàn)批量交付。用于LED 車(chē)燈控制系統(tǒng)的電感類(lèi)產(chǎn)品也量產(chǎn)交付。為儲(chǔ)能領(lǐng)域開(kāi)發(fā)的BMS 類(lèi)元件已經(jīng)批量交付。同時(shí)精密結(jié)構(gòu)陶瓷開(kāi)始進(jìn)軍高端汽車(chē)行業(yè)，密封陶瓷等新產(chǎn)品通過(guò)國(guó)際領(lǐng)軍汽車(chē)大客戶(hù)承認(rèn)。

高管增持彰顯長(zhǎng)期發(fā)展信心：6 月8 日晚，公司發(fā)布員工持股計(jì)劃草案。98 名參與對(duì)象中10 位高管(包括董事長(zhǎng)、CEO、財(cái)務(wù)總監(jiān)和董秘等)累計(jì)認(rèn)購(gòu)的股份數(shù)占比69.5%，認(rèn)購(gòu)價(jià)為31.39 元/股。公司股權(quán)結(jié)構(gòu)分散，無(wú)實(shí)際控制人，董事長(zhǎng)袁金鈺目前作為第一大股東持股14.19%。管理上采用職業(yè)經(jīng)理人管理制度，形成了以總裁施紅陽(yáng)、副總裁李有云、李宇和總工程師郭海為主的核心高管團(tuán)隊(duì)。本次員工持股計(jì)劃大股東和核心高管均積極參與，其中袁金鈺、施紅陽(yáng)、李有云、李宇認(rèn)購(gòu)比例均為12.95%，郭海認(rèn)購(gòu)比例為8.95%，彰顯對(duì)公司未來(lái)長(zhǎng)期發(fā)展的信心。

投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2021 年~2023 年收入分別為48.15 億元、60.19 億元、75.27 億元，歸母凈利潤(rùn)分別為8.92 億元、10.52 億元、13.2 億元，PE 分別為35 倍、30 倍和24 倍，維持目標(biāo)價(jià)39.6 元，維持“買(mǎi)入A”投資評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：汽車(chē)電子客戶(hù)拓展不及預(yù)期；擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期；5G 基站建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期

2021 年6 月30 日，公司公布《2021 年半年度業(yè)績(jī)預(yù)告》。公司2021 年上半年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)46.849.7 億元，同比增長(zhǎng)693.18%742.33%。實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.8220.873 元，

投資要點(diǎn)

公司成本優(yōu)勢(shì)明顯

太鋼集團(tuán)具有年產(chǎn)1300 萬(wàn)噸鐵精礦粉的生產(chǎn)能力，是國(guó)內(nèi)鐵礦石資源自給率最高的企業(yè)。公司從集團(tuán)采購(gòu)鐵礦石，可以滿(mǎn)足自身100%使用。且集團(tuán)給予公司15%優(yōu)惠。鐵礦石價(jià)格在二季度以來(lái)一直維持在200 美元以上，高礦價(jià)環(huán)境下，通過(guò)集團(tuán)采購(gòu)鐵礦石給予公司較大成本優(yōu)勢(shì)。

公司產(chǎn)品板材為主，制造業(yè)復(fù)蘇帶動(dòng)公司盈利大增今年受全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇影響，全球制造業(yè)快速恢復(fù)。對(duì)于鋼材需求同步增加，公司產(chǎn)品中工業(yè)用板材占比高，借助旺盛需求，公司產(chǎn)品售價(jià)在上半年大幅上漲。

不銹鋼價(jià)格近期大幅上升，為公司未來(lái)業(yè)績(jī)提供彈性近期，受到海外需求不斷復(fù)蘇，且海外市場(chǎng)對(duì)于不銹鋼需求高于國(guó)內(nèi)，不銹鋼市場(chǎng)價(jià)格快速上漲。截至6 月25 日，太鋼304/2B 冷軋不銹鋼卷上海地區(qū)價(jià)格報(bào)收17750 元/噸，較年初上漲16%，較5 月底上漲3.2%。不銹鋼產(chǎn)品相對(duì)于普鋼而言受政策因素影響較小。下半年不銹鋼漲價(jià)有望為公司業(yè)績(jī)帶來(lái)彈性。

盈利預(yù)測(cè)及估值

公司擁有工業(yè)用板材、電工鋼及不銹鋼產(chǎn)品，高端產(chǎn)品集群為公司盈利提供穩(wěn)定性。不銹鋼目前出于漲價(jià)階段，后續(xù)有望為公司帶來(lái)業(yè)績(jī)?cè)隽俊／B加公司成本優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)20212023 年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)82.46/83.56/84.78 億元，對(duì)應(yīng)市盈率5.17/5.11/5.03 倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：上游原材料價(jià)格大幅上漲，產(chǎn)業(yè)政策執(zhí)行不及預(yù)期等。

瀘州老窖(000568)：志高行遠(yuǎn) 穩(wěn)健求進(jìn) 國(guó)窖勢(shì)能持續(xù)向上

類(lèi)別：公司 機(jī)構(gòu)：國(guó)信證券股份有限公司 研究員：陳青青/熊鵬 日期：20210630

事項(xiàng)：

近期，我們參加了公司2020年度股東大會(huì)及投資者交流會(huì)，在此跟蹤反饋公司最新動(dòng)態(tài)情況。

國(guó)信食品飲料觀(guān)點(diǎn)：1)管理層思路清晰，目光長(zhǎng)遠(yuǎn)，經(jīng)營(yíng)穩(wěn)步推進(jìn)，內(nèi)生活力不斷增強(qiáng)；2)短期看，21Q2 回款動(dòng)銷(xiāo)良性，價(jià)盤(pán)穩(wěn)中有升，國(guó)窖勢(shì)能持續(xù)向上；3)中長(zhǎng)期看，品牌價(jià)值持續(xù)回歸，十四五高遠(yuǎn)目標(biāo)指引下業(yè)績(jī)穩(wěn)增長(zhǎng)可期；4)投資建議：持續(xù)看好品牌勢(shì)能向上和全國(guó)化深入，維持此前盈利預(yù)測(cè)，20212023 年?duì)I業(yè)收入為213.71/262.95/316.28億元，歸母凈利潤(rùn)為79.11/100.77/124.84億元，對(duì)應(yīng)攤薄EPS為5.40/6.88/8.52元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為43.7/34.3/27.7X，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

評(píng)論：

管理層思路清晰，目光長(zhǎng)遠(yuǎn)，經(jīng)營(yíng)穩(wěn)步推進(jìn)，內(nèi)生活力不斷增強(qiáng)昨日，公司在2020 年度股東大會(huì)上對(duì)各品牌當(dāng)下的發(fā)展情況和未來(lái)規(guī)劃進(jìn)行了詳細(xì)介紹，我們總結(jié)要點(diǎn)如下：1)國(guó)窖品牌：國(guó)窖在2020 年已經(jīng)走向全國(guó)性品牌，從目前情況看全國(guó)7 個(gè)大區(qū)都是正常且良性的狀態(tài)；其中華東市場(chǎng)已進(jìn)入快速增長(zhǎng)狀態(tài)(增長(zhǎng)效率連續(xù)3 年是冠軍)，目前華南市場(chǎng)增長(zhǎng)很快，今年可能會(huì)是新的增長(zhǎng)冠軍。2)瀘州老窖品牌：

目前特曲跨過(guò)300 元已經(jīng)是非常大的進(jìn)步，未來(lái)瀘州老窖品牌要繼續(xù)走價(jià)值之路。3)高光品牌：高光獨(dú)立于國(guó)窖和瀘州老窖品牌之外，是按照510 年的規(guī)劃做產(chǎn)品，以打造第三增長(zhǎng)曲線(xiàn)，目前渠道布局等方面還在摸索階段。總體感受下來(lái)，管理層發(fā)展思路清晰，立足當(dāng)前著眼長(zhǎng)遠(yuǎn)，重視年輕人才梯隊(duì)建設(shè)，經(jīng)營(yíng)穩(wěn)步推進(jìn)，內(nèi)生活力不斷增強(qiáng)。

短期看，21Q2 回款動(dòng)銷(xiāo)良性，價(jià)盤(pán)穩(wěn)中有升，國(guó)窖勢(shì)能持續(xù)向上近期渠道調(diào)研來(lái)看，1)高檔酒方面，目前國(guó)窖勢(shì)能持續(xù)向上，價(jià)盤(pán)穩(wěn)步提升。21Q2 公司回款情況良好，目前國(guó)窖回款進(jìn)度約60~70%，批價(jià)在910~920 元/瓶左右，庫(kù)存保持良性。隨著茅五價(jià)格繼續(xù)提升，國(guó)窖價(jià)格向上空間將繼續(xù)打開(kāi)。

當(dāng)下，國(guó)窖全國(guó)化補(bǔ)短板穩(wěn)步推進(jìn)，東進(jìn)南圖戰(zhàn)略成效顯現(xiàn)，華東市場(chǎng)已進(jìn)入快速發(fā)展態(tài)勢(shì)，華南市場(chǎng)今年也或有亮眼增速。2)中檔酒方面，老字號(hào)特曲目前批價(jià)約240~250 元，終端成交價(jià)約280~320 元，未來(lái)有望繼續(xù)向上站穩(wěn)300 元價(jià)位段。3)低檔酒方面，繼今年4 月份二曲全面升級(jí)換代后，近日公司成立大成濃香公司，分團(tuán)隊(duì)運(yùn)營(yíng)高光、頭曲、二曲品牌，預(yù)計(jì)7 月份落地。此舉著眼于光瓶酒賽道，布局長(zhǎng)遠(yuǎn)，長(zhǎng)維度看或有望同高端品牌并舉雙賽道驅(qū)動(dòng)公司發(fā)展。

結(jié)合近期公司反饋和渠道調(diào)研，我們預(yù)計(jì)21Q2 公司收入業(yè)績(jī)?cè)鏊侪h(huán)比或有所放緩，主要由于二季度淡季需求影響，終端動(dòng)銷(xiāo)相對(duì)淡，同時(shí)為配合挺價(jià)穩(wěn)價(jià)，公司在部分區(qū)域主動(dòng)停貨去庫(kù)存，為中秋國(guó)慶旺季蓄力。我們認(rèn)為，公司產(chǎn)品體系逐步優(yōu)化，渠道基礎(chǔ)逐步夯實(shí)，品牌勢(shì)能持續(xù)釋放，短期因素影響不改長(zhǎng)期整體成長(zhǎng)邏輯，未來(lái)公司量?jī)r(jià)齊升空間仍廣，業(yè)績(jī)有望保持穩(wěn)增長(zhǎng)。21 年全年公司目標(biāo)收入增長(zhǎng)15%以上，考慮行業(yè)持續(xù)高景氣和國(guó)窖勢(shì)頭持續(xù)向好，我們預(yù)計(jì)年底收入目標(biāo)有望超預(yù)期實(shí)現(xiàn)。

中長(zhǎng)期看，品牌價(jià)值持續(xù)回歸，十四五高遠(yuǎn)目標(biāo)指引下業(yè)績(jī)穩(wěn)增長(zhǎng)可期中長(zhǎng)期看，公司志向高昂，路徑規(guī)劃清晰，十四五力爭(zhēng)“全面進(jìn)攻、全面沖刺、全面反超”，貫徹“136”戰(zhàn)略，堅(jiān)持推進(jìn)品牌復(fù)興。十三五期間國(guó)窖品牌已進(jìn)入行業(yè)前三，穩(wěn)居三大高端白酒陣營(yíng)，瀘州老窖品牌也進(jìn)行了梳理調(diào)整。十四五期間公司有信心實(shí)現(xiàn)瀘州老窖品牌以及公司整體回歸行業(yè)前三的目標(biāo)。我們認(rèn)為，消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)下高端酒擴(kuò)容仍在持續(xù)，國(guó)窖作為高端龍頭之一，憑借獨(dú)特優(yōu)秀的銷(xiāo)售和渠道模式，在品牌力和渠道力不斷夯實(shí)的基礎(chǔ)上，有望持續(xù)享受高端酒紅利，未來(lái)隨著國(guó)窖逐步步入并站穩(wěn)千元價(jià)格帶，以及全國(guó)化繼續(xù)深入，量?jī)r(jià)增長(zhǎng)空間將進(jìn)一步打開(kāi)，十四五目標(biāo)有望順利達(dá)成。

投資建議：持續(xù)看好品牌勢(shì)能向上和全國(guó)化深入，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)我們維持此前盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)20212023 年?duì)I業(yè)收入為213.71/262.95/316.28 億元，歸母凈利潤(rùn)為79.11/100.77/124.84億元，對(duì)應(yīng)攤薄EPS 為5.40/6.88/8.52 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 為43.7/34.3/27.7X，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)；高端酒需求不及預(yù)期；提價(jià)不及預(yù)期。

恒力石化(600346)：21年H1業(yè)績(jī)延續(xù)高增長(zhǎng) 大力布局下游新材料產(chǎn)業(yè)鏈

類(lèi)別：公司 機(jī)構(gòu)：光大證券股份有限公司 研究員：吳裕/趙乃迪 日期：20210630

事件：

2021 年6 月30 日，公司發(fā)布2021 年半年度業(yè)績(jī)預(yù)增公告，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)約85.0 億元，同比+54%，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)約80.7億元，同比+47%；其中Q2 單季度預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)約44 億元，同比+30%、環(huán)比+7%。

點(diǎn)評(píng)：

大煉化項(xiàng)目持續(xù)貢獻(xiàn)盈利，上半年業(yè)績(jī)延續(xù)高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)：21 年年初以來(lái)油價(jià)上漲帶動(dòng)“煉化化纖”產(chǎn)業(yè)鏈景氣度持續(xù)回暖，公司盈利能力顯著提升。2021 年上半年，石腦油、PX、PTA、滌絲FDY 均格分別為582 美元/噸、796 美元/噸、4392 元/噸、8153 元/噸，分別同比+63%、+36%、+15%、+14%；石腦油裂解、PX石腦油、PTA、滌絲FDY 價(jià)差分別為302 美元/噸、213 美元/噸、1014 元/噸、2306 元/噸，分別同比+22%、6%、9%、+6%。在“煉化化纖”產(chǎn)業(yè)鏈景氣度上行背景下，21 年公司2000 萬(wàn)噸/年煉化一體化項(xiàng)目和150 萬(wàn)噸乙烯項(xiàng)目滿(mǎn)負(fù)荷運(yùn)行，上半年業(yè)績(jī)同比大漲54%，21 年全年業(yè)績(jī)有望持續(xù)放量。

加碼中高端聚酯薄膜及功能性塑料投資，“恒力速度”深化可降解塑料布局：6月24 日公司發(fā)布公告稱(chēng)計(jì)劃投資150 萬(wàn)噸/年綠色多功能紡織新材料項(xiàng)目、45萬(wàn)噸PBS 項(xiàng)目、新材料配套化工項(xiàng)目、80 萬(wàn)噸功能性聚酯薄膜、功能性塑料項(xiàng)目。一系列項(xiàng)目的推出標(biāo)志著公司朝著煉化、乙烯下游的精細(xì)化工產(chǎn)業(yè)深加工發(fā)展邁出了實(shí)質(zhì)性的重要一步，能有效擴(kuò)大公司在聚酯新材料、可降解新材料板塊的產(chǎn)能規(guī)模和市場(chǎng)份額，提高公司產(chǎn)品市場(chǎng)占有率和附加值，進(jìn)一步完善公司全產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)體系，加深行業(yè)壁壘提升核心競(jìng)爭(zhēng)力，隨著公司相關(guān)產(chǎn)能逐步投放，公司在可降解塑料、聚脂、紡織新材料領(lǐng)域的規(guī)模優(yōu)勢(shì)將得到凸顯，支撐公司未來(lái)業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。

估值進(jìn)入底部區(qū)間，“大煉化+可降解塑料”雙龍頭未來(lái)發(fā)展可期：經(jīng)歷前期市場(chǎng)情緒影響造成的股價(jià)持續(xù)回調(diào)后，截至6 月30 日，公司股價(jià)收盤(pán)價(jià)為26.24元/股，對(duì)應(yīng)21 年僅11 倍PE，公司PE 已進(jìn)入歷史近五年的底部區(qū)間。截至6月30 日，恒力石化歷史五年P(guān)E 分位數(shù)僅11%。從PE 估值角度看，公司當(dāng)前估值相對(duì)較低。我們認(rèn)為當(dāng)前公司已被嚴(yán)重低估，公司作為“大煉化+可降解塑料”雙龍頭，未來(lái)發(fā)展前景廣闊。

盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：我們維持公司2123 年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)20212023 年的公司凈利潤(rùn)分別為171.08 億元/212.31 億元/234.62 億元，對(duì)應(yīng)EPS 分別為2.43 元/3.02 元/3.33 元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：新增產(chǎn)能投放進(jìn)度不及預(yù)期，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，環(huán)保政策風(fēng)險(xiǎn)。