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前沿拓展：

近日，兩大交易所再度發文，重點監控可轉債異常交易。上交所在上周市場交易監管的通報中表示，持續加強可轉債異常交易行為監控，及時采取自律管理措施，加大違法違規行為的核查力度，切實維護市場交易秩序。深交所則表示，高度重視交易風險防控，嚴密監控可轉債交易情況，切實采取監管措施，維護市場秩序，保護投資者合法權益。3月20日，滬深交易所首度對于可轉債炒作進行了風險提示。上交所首度在交易監控中增加了可轉債品種，對影響市場正常交易秩序、誤導投資者交易決策的異常交易行為及時實施自律監管。深交所點名對漲跌幅和換手率異常的“新天轉債”“橫河轉債”“模塑轉債”持續進行重點監控。深交所則提醒投資者，需要高度重視可轉債交易風險，對于漲幅較大的可轉債，不應再將其視為安全性較高的債券類品種，同時還需要關注強贖和回歸基本面的風險。

在兩大交易所提示風險后的首個交易日，此前炒作大漲的可轉債紛紛沖高回落，市場單日漲幅超過50%的個券鮮有出現。

東時轉債

東方時尚（603377.SH）的主營業務為機動車駕駛員培訓，公司為機動車駕駛員培訓行業的唯一A股上市公司。公司經營區域主要在北京，近年來向昆明、石家莊等地擴張。分地區來看，2018年北京地區的銷售收入（8.57億元）占公司主營業務收入（10.44億元）的82.08%；云南地區的銷售收入（0.99億元）占主營業務收入的9.47%。根據公司2020年2月26日的業績快報，2019年公司實現營業總收入11.13億元，同比增長5.92%。2019年實現歸母凈利潤2.42億元，同比增長8.54%。2020年4月3日，公司股票的市凈率（LF）為5.1X，顯著低于近三年平均值（6.2X），市盈率（TTM）為36.7X，顯著低于近三年平均值（47.8X）。

東時轉債（113575.SH）發行規模為4.28億元，按面值（100元）發行，發行期限為6年，到期贖回價為108.00元（含最后一期利息），對應的YTM為2.17%。債項信用等級為AA（聯合），按照2020年4月3日6年期AA級中債企業債到期收益率（4.1808%）計算，純債價值為89.19元。正股2020年4月3日收盤價為15.11元，初始轉股價為14.76元，對應的轉股價值為102.37元。轉股價格下修條件為：存續期內，公司正股在任意連續30個交易日中至少15個交易日收盤價低于當期轉股價格的80%。

選取滿足以下幾個條件的可轉債進行比較：1）2020年4月3日轉股價值在99至105元之間，2）債券余額小于30億元，3）債項評級為AA，4）正股波動率（最近180天）處于30%至50%之間。6只符合條件的可轉債2020年4月3日的轉股溢價率主要處于16%至23%的區間，平均值為20%。預計東時轉債的上市轉股溢價率中樞為20%，上市價格中樞為123元，中簽率為0.004%，建議投資者積極申購。

長集轉債

長青集團公司從燃氣具生產銷售起家，2004年開始切入生物質能發電領域，2015年開始投建滿城工業集中熱電聯產項目。燃氣具國內銷售品牌為創爾特，國外銷售以OEM/ODM為主、客戶較為穩定，近年來燃氣具銷售增長有所停滯。環保熱能項目方面，2018年公司滿城工業熱電聯產項目投產，2019年鄄城生物質發電項目投產，為公司帶來較大收入與利潤增量，貢獻公司近年主要的收入與利潤增量。而目前公司工業集中熱電聯產在建項目3個，生物質發電在建項目10個，儲備項目豐富，且部分已經接近投建尾聲，預計2020年仍有不少項目集中投產，wind一致預期2020年公司收入、利潤分別增長65.93%、68.38%。

估值處于歷史低位。從估值來看，公司4月7日收盤價對應PE（TTM）為21.3X，估值處于上市以來的低位。A股上市公司中，與公司業務（燃氣具+生物質發電）相近的公司較少，燃氣具銷售企業華帝股份最新PE（TTM）為13.2X，生物質發電尚無對應標的，選取垃圾發電的瀚藍環境（16.7X）、綠色動力（27.2X）比較，公司估值尚可。

下修寬松，債底保護較好。長集轉債票面利率中規中矩，下修條款較為寬松，或表現出公司較強的轉股意愿。以對應正股4月3日收盤價測算，轉債平價為99.40元、對應轉股溢價率0.61%，平價保護尚可；在本文假設下純債價值為90.60元、YTM為2.45%，債底保護較好。

綜合考慮本次轉債條款、正股股價與基本面，建議申購本期轉債。本次轉債評級AA、發行日平價99.4元，選取評級相同、規模相近的奧佳（上市首日收盤價122.2元、溢價率3.97%）、柳藥（上市首日收盤價125.74元、溢價率26.61%）、孚日（上市首日收盤價109.4元、溢價率6.89%），考慮到其業務的稀缺性，預計本次轉債上市首日價格在115元左右；本次轉債僅設置網上，假設原股東優先配售50%，則留給公眾投資者的額度為4億元，進一步假設網上410萬戶申購，則中簽率在0.01%左右，建議一級市場可以申購，二級市場也可以關注。

魯泰轉債

魯泰轉債（評級AA+，發行規模14億元）的下修條款觸發要求較高，為“ 20/30，80%”，債底保護較好，預計目前平價下其上市首日獲得的轉股溢價率在16%20%區間內，價格為115119元。配售40%時魯泰轉債留給市場的規模為8.4億元，假設網上申購470萬戶則全額申購時中簽率在0.018%左右。打新參與沒有異議。紡織行業整體關注度可能是偏低的，且需求端今年也會受到一定負面影響，魯泰A的優勢在于資產負債情況相對健康，而且連續數年保持了“每10股分紅5元”的分派政策，分紅比例超過50%，目前股息率超過5%。對于機構投資者而言，如果魯泰轉債上市定位不高，則可先以“持有至到期”的心態進行配置。

魯泰A是一家集棉花種植、紡紗、漂染、織布、后整理、制衣為一體的具有綜合垂直生產能力的紡織服裝企業集團，主要生產銷售中高檔襯衫用色織面料、印染面料、成衣等產品。公司同時面向國內國外市場，2018年70%產品銷往美國、歐盟、日本等30多個國家和地區。色織布面料是公司核心產品，公司色織布產能已占全球中高端襯衫用色織面料市場的18%左右。近年來，公司加強東南亞地區生產基地布局，充分利用當地人口紅利，并能達到控制生產成本，規避潛在貿易壁壘的效果。隨著越南二期項目逐步投產，預計公司目前越南總產能約為13.6萬錠紗線、3000萬米色織面料、900萬件襯衣。

拓展知識：