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（報告出品方/作者：萬聯證券，夏清瑩）

1 和而泰：高速發展的智能控制器領域龍頭

1.1 科研資源雄厚，股權架構合理

和而泰科研資源雄厚，背靠清華大學和哈爾濱工業大學的技術后盾，科研資源豐富。 和而泰公司建立于2000年，2010年在深圳交易所上市，前身為由清華大學、哈爾濱工 業大學和拓邦電子設備有限公司共同投資組建的深圳市和而泰電子科技有限公司， 是清華大學與哈爾濱工業大學的重要產業基地。公司旗下的研究發展中心同時是哈 爾濱工業大學智能中心、廣東省重點信息工程技術中心，是國內家電智能控制科研技 術的先導型開發基地,并且是政府認定的信息家電智能控制重點實驗室、家居智能控 制工程技術研究開發中心。

公司的股權結構合理，實際控制人劉建偉和主管團隊行業知識豐富。公司董事長劉建 偉持股1.48億，持股比例為16.24%，其畢業于哈爾濱工業大學，工學碩士學位，具有 較強的行業知識背景。除此之外，和而泰的主要管理高層也多具有行業相關的教育背 景，如副董事長賀臻畢業于清華大學，工學碩士學位；董事秦宏武畢業于哈爾濱工業 大學，工學碩士學位。這支行業知識豐富的管理團隊幫助公司在過去抓住了智能家用 電器和智能硬件兩個熱門板塊，而目前則是結合物聯網和5G等新潮流，重點布局汽車 電子和射頻芯片等領域。

股權激勵綁定核心業務骨干，高考核目標錨定高增長。公司為激發員工的積極性和工 作熱情，采取股權激勵制度，2017年，公司實行了第一次限制性股票激勵計劃，激勵 對象覆蓋公司部分董事、高管、核心管理與業務技術人員178人。2021年公司再次實 行了股票期權激勵計劃，激勵對象涵蓋管理人員、核心骨干人員共172人。同時，子 公司鋮昌科技引入了員工持股平臺對其進行增資，增資后員工持股平臺合計持有鋮 昌科技15.50%的股權。股權激勵機制能夠將其核心團隊利益與公司利益緊密結合，企 業于20212023 年三個會計年度設立行權考核目標：以2020年為基數，2021年凈利潤 增長率不低于35%；2022年凈利潤增長率不低于70%；2023年凈利潤增長率不低于120%， 業績增速目標較高，也表示公司對未來三年業績保持高增長的信心。

深耕智能控制器領域，不斷迭代產品線以拓展業務版圖。在上市前，公司抓住家用電 器智能轉型的機遇，重點布局家用電器和電動工具智能控制器業務，并在2003年與伊 萊克斯等國際品牌合作，進軍國際市場。上市后則緊跟互聯網、物聯網和5G生態潮流， 大力擴張業務范圍，新增智能硬件系列產品，扶持汽車電子智能控制器業務，并在 2018年通過并購鋮昌科技發展射頻芯片業務，向智能控制器上游芯片市場滲透。同時， 企業積極布局海外業務，欲建立其全球供應鏈體系的優勢。目前，公司主營業務為兩 大板塊，分別是家庭用品及新一代智能控制器、智能硬件的研發、生產和銷售以及廠 商服務平臺業務；微波毫米波射頻芯片設計研發、生產和銷售業務。

堅持“三高”策略，與產業鏈內大型客戶構建深度戰略合作伙伴關系，為公司業務營 收的穩定增長奠定了基礎。公司堅持“高端技術、高端客戶、高端市場”的“三高” 經營方針和家電智能控制器業務、電動工具智能控制器業務、汽車電子智能控制器業 務以及智能家居智能控制器業務“四行并舉”的戰略方向，利用其全面的業務布局和 服務體系拿下了諸多大型廠商的簽約訂單，如汽車電子行業的博格華納、尼得科等， 保證了公司的營收增長。此外，和而泰于2018年新增微波毫米波射頻芯片業務，進軍 軍工和5G商用市場，作為目前該領域除極少數國防重點院所之外唯一掌握該項技術 的民營企業，也是唯一一個在相關領域承擔重大國家專項研發的高新技術企業，公司 芯片業務營收預計會有較為迅速的增長。

1.2 營收利潤和毛利率穩步增長，費用率維持穩定

企業近幾年的營收和凈利潤增長均保持在25%以上，主要是下游需求擴張導致的智能 控制器等產品銷量增加。2020年公司實現營業收入46.7億元人民幣，較上年同期增長 27.85%；公司2020年實現歸母凈利潤4億元，較上年同期增長30.5%。2021年第一季度 公司實現營業收入12.75億元，較2020年第一季度同比增長73.16%，歸母凈利潤1.08 億元，較2020年第一季度同比增長74.59%。此外，公司所銷售的智能控制器平均單價 由2015年20元/個增長至2020年30元/個，漲價的原因一部分是原材料的價格上調，另 一部分是智能控制器技術、算法和工藝的復雜化帶來的價值提升。2020年公司智能控 制器銷售額的同比增速高達30%，量價齊升令公司的營收高速增長。

公司近年來營收的增長主要來源于電動工具智能控制器和智能硬件產品兩項業務。 其中前者2020年營收81,028.06萬元，同比增長60%，后者2020年營收44,190.45萬元， 同比增長243.46%。受疫情影響，2020年海外需求向國內頭部供應商進一步轉移，國 內大廠的控制器外包比例也在提升。國際電動工具巨頭TTI原料采購額主要供應商來 源于和而泰、拓邦股份、貝仕達克和朗科智能四家國內控制器供應商。

除營收和利潤高速增長以外，公司近幾年的毛利率也在逐年升高，費用率則維持在較 為穩定的水平。2020年公司的毛利率22.9%，2019年同期為22.2%，凈利率9.0%，2019 年同期8.8%。公司容易受到上游原材料價格波動的影響，2018年由于MLCC(片式多層 陶瓷電容器)等原材料價格上漲，導致公司毛利率由2017年的21.0%下降為19.9%。公 司的管理費用逐年增長，主要來源于管理人員人數的增加帶來的工資增加，2020年同 比增長45%，除工資外最大的原因是子公司鋮昌科技股權激勵費用的增加。此外由于 研發人員數量的擴張帶來的工資費用上升，公司的研發費用也在逐年增加。但2020年 公司銷售費用有所降低，銷售費用率由2.3%降至1.6%，主要原因是疫情導致的差旅費 下降以及越南新工廠等海外生產基地投入使用導致的運輸費下降。

優秀的研發能力和技術創新能力也是和而泰能拿下行業內大客戶的重要原因，也保 證了公司的技術競爭優勢和可持續發展。截止2020年12月31日，公司及下屬子公司累 計申請專利1824件，其中申請發明專利676件、實用新型955件、外觀設計107件、美 國發明15件、歐洲發明2件、PCT69件；公司及下屬子公司累計申請軟件著作權共計43 件、商標申請共計60件183類。優秀的研發能力和技術創新能力也是和而泰能拿下行 業內大客戶的重要原因。公司近幾年來高學歷人才增加，也保障了公司研發任務的順 利達成。截至2020年12月31日，公司有在職員工5622人，比上年同期增長34.6%，其 中本科及以上學歷員工1029人，比上年同期增加27.6%。技術人員1183人，同比增長 10.35%，占比21.04%。

1.3 繼續推進全球供貨能力，形成協同效應

公司繼續推進全球供貨能力，提高供應鏈優勢，加快反應效率。公司的客戶的產品大 多數銷往全球，而公司在全球各大洲均有相關工程，有能力與客戶形成較強的協同效 應，實施對核心客戶深度貼近服務，高效響應核心客戶的戰略需求。同時公司還能利 用全球化布局優勢進行供應鏈整合，通過跨國采購從而降低公司綜合成本。2018年公 司收購NPE55%股權，以布局歐洲制造基地，2019年越南工廠投入使用。公司產能在未 來還將有序擴張，繼續擴大全球供應鏈體系。

2 智能控制器，未來可期的增量市場

2.1 終端設備的核心大腦，智能產業的中流砥柱

智能控制器是內置于各類儀器、設備、裝置或系統的，為完成特定用途而設計實現的 計算機控制單元，可形象表述為終端的“大腦”。智能控制器是以微控制器(MCU)芯片 或數字信號處理(DSP)芯片為核心，依據不同功能要求輔以外圍模擬及數字電子線路， 并置入相應的計算機軟件程序，經電子加工工藝制造而形成的電子部件。目前，智能 控制器主要應用于家用電器、健康與護理產品、電動工具、智能建筑與家居、汽車電 子等終端產品中，應用場景豐富，下游市場廣闊。

從產業鏈的角度看，智能控制器位于產業鏈中游，上游為電子元器件，下游為終端設 備。智能控制器的上游原材料主要是集成電路、PCB、電阻電容、分立半導體等電子 元器件，較為分散化。下游市場如前文所說，細分領域眾多，其中汽車電子和家用電 器所占市場份額較大，2019年總計占全球市場規模的46%。目前國內深耕智能控制器 的企業除和而泰外還有拓邦股份、貝仕達克、朗科智能等公司，其中拓邦股份和朗科 智能主要布局于家電和電動工具領域，而貝仕達克還涉足汽車電機控制器，并延伸至 下游智能照明、智能安防等整機產品領域。

2.2 上游分散增強成本穩定性，費用控制凸顯企業競爭力

智能控制器直接材料成本占比高，上游原材料市場分散，對單一供應商依賴程度較 低。在智能控制器的主營成本中，原材料采購成本占比較大。以貝仕達克為例，近幾 年其直接材料成本比例約為80%左右。與高直接材料成本占比形成對比的，是電子元 器件種類繁多，且每一種器件供應商選擇空間也很大。國內智能控制器企業前五大供 應商占年度采購總額比例基本不超過35%，其中和而泰比例最低，2020年數據顯示不 足20%，遠低于同行其他企業。

單一原材料價格波動影響有限，智能控制器企業成本控制空間較大。細分上游原材 料，成本主要集中在集成電路IC、MOSFET、PCB、電阻、電容等元器件上，其中成本 占比最大的IC芯片通常占比則不到30%。同時，原材料中除PCB外，都是標準化產品， 智能控制器廠商可以通過批量化采購、增加訂單數額的方式得到上游廠商的價格優 惠，而PCB行業市場集中度不高，2019年全球CR5僅有21%，CR10也只有不到36%，缺少 龍頭企業導致PCB廠商在和下游廠商的議價過程中處于不利地位，PCB價格提升空間 很小。因此綜合來看，單一原材料的供需波動對智能控制器的成本影響較小。

以IC芯片為例，2017年年底，新能源汽車、物聯網、5G等行業景氣程度升高，導致8 英寸晶圓市場需求強勁，而各大晶圓廠商供給量成長有限，整個市場供不應求，因此 導致IC原材料晶圓價格持續上升，2018年全球主要硅晶圓廠商SUMCO和SKSiltron宣布 提價20%，賽微電子等晶圓代工廠也陸續提價，很快華強北電子元器件價格指數大幅 上漲至134.35，但是隨著市場逐步調節，雖然晶圓價格依舊呈現上漲態勢，但以其為 原材料的電子元器件價格還是逐步震蕩下滑，價格指數在110125間趨于穩定，而同 時國內智能控制器廠商龍頭的毛利率也基本未受影響，處于穩步上升的趨勢。

隨著上游產能增長、國產替代的程度增長，智能控制器成本能得到更為有效的控制。 與單一種類原材料價格波動不同，通用性元器件價格波動由于會影響包括IC、MOSFET、 電阻電容等多種原材料的成本，因此更容易引起智能控制器利潤空間的變化。以受片 式多層陶瓷電容器(MLCC)為例，它作為IC、電阻等多種電子元器件的原料，在2018年由于產能不足而價格上升，導致國內智能控制器企業的毛利率均有所下降。但隨著 MLCC產能的逐步恢復，2019年智能控制器企業的毛利率又回升至正常水平，但是在 2020年起又恢復上漲。目前國內企業對MLCC、IC、MOSFET等器件主要依賴進口，但近 幾年隨著技術突破，國內廠商在上述領域日益崛起，如捷捷微電、新潔能等國內代表 企業有望承接全球中低壓MOSFET和低端IC芯片領域的市場份額，相較進口產品，國產 品由于運輸匯兌等原因，一般價格會更低。

材料成本控制得當，公司毛利率或將繼續上行。總體來看，待疫情恢復穩定后，智能 控制器行業上游未來具有供應充足、競爭充分、質量有保障、價格穩定的趨勢，因此 對直接材料成本的控制各廠商的差異可能主要來源于市場份額的占有率，越高的市 場份額意味著越多的上游原材料采購訂單，而由于上游為標準化生產，所以越多的訂 單能拿到的價格可能越優惠，因此目前國內市場中，雙龍頭和而泰和拓邦股份可能在 材料成本上具有龍頭優勢。此外，智能控制器屬于典型的定制化產品，不同電控部件 因控制方案、應用技術、結構設計、材料工藝等不同，對原材料使用的品類、規格亦 存在較大區別，且從制造到銷售的整個過程，費用支出也存在差異性，從而導致各廠 商在凈利率上存在差距。

2.3 生產轉型增強市場馬太效應，產能東移提振國內行業盈利

隨著下游需求的不斷升級，智能控制器廠商生產模式由代工逐漸轉型為設計，在算法 和工藝等技術上都會比原來更加復雜。智能控制器行業主要分為OEM(Original Equipment Manufacturer，原設備生產商)和ODM(Original Design Manufacturer， 原始設計制造商)。OEM只是代工生產，毛利率相對較低，在智能控制器行業初期，受 技術水平限制，大部分廠商均為OEM模式，由客戶提供設計圖，代工企業按圖生產， 而到目前，占據龍頭地位的和而泰、拓邦等企業均采用ODM模式，客戶只需提出需求， 產品設計到生產均由控制器企業負責完成。同時，隨著下游市場需求的豐富化，智能 控制器的設計也更加復雜化，如隨著物聯網興起，需要增加通信模塊實現數據信息交 互，給智能控制器賦予了更大的價值量。

具體來看，生產轉型后的智能控制器行業主要存在技術和渠道兩種壁壘，且這兩種壁 壘存在協同促進的作用，增強馬太效應。下游客戶會選擇技術更好、設計定制化能力 更優秀的廠商作為合作伙伴，由于定制化流程中存在較為繁瑣的測試、審核、優化等 過程，所以當確定合作伙伴后，如果其它智能控制器企業沒有研發出更為優秀實惠的 產品，下游客戶一般會保持長期的合作。因此，最快提升技術的企業容易拿到更多更 穩定的客戶，建立起渠道壁壘，更多的客戶意味這更多的數據信息，更多的數據信息 能幫助企業對產品進行更完善的優化，進而更快提升技術壁壘，這種技術壁壘和渠道 壁壘間的正向循環，有助于增強行業馬太效應，在增量市場的情況下，打造出強者更 強的格局。國內市場上，和而泰和拓邦股份作為行業雙龍頭，是目前最有可能打造壁 壘循環的企業。

在生產轉型、技術成熟的條件下，我國顯著的勞動力成本優勢，吸引智能控制器產能 向國內轉移，提升行業整體的盈利空間。國內制造廠商享受工程師紅利，2019年中國 勞動力成本僅為美國和德國的1/4，智能控制器廠商人均薪酬僅為海外廠商的1/3，同 時，從人均創收/人均薪酬的角度看，和而泰和拓邦股份也顯著高于國外的巨頭代傲 和英維思，勞動力成本優勢明顯。此外，從2017年全球市場規模看，智能控制器在亞 洲的市場份額是最高的(43%)。中國在運輸網絡上存在地理優勢，產業集群、產業鏈 配套完整，也能幫助降低運輸成本。受此影響，國內廠商近幾年可以持續拿到海外大客戶訂單，以和而泰為例，從2015年到2020年，公司多次從博西、伊萊克斯等大客戶 上拿到10億人民幣以上的大型項目訂單，幫助企業營收實現大幅增長。產能東移，國 內行業整體盈利能力有望進一步提高。

3 受益于智能升級，公司三大領域增長空間廣闊

3.1 傳統家電轉型迎來替換熱潮，新型家電普及提振增量空間

傳統家電存量市場同質嚴重，市場競爭利好行業頭部企業。家用電器的發展歷程可以 劃分為三個階段：只能手動控制的傳統機械家電；可以通過傳感器和控制器進行智能 控制，但無法和其它設備交互的單體智能家電；基于物聯網和云計算平臺，可以互聯 互通和自我學習的物聯網智能家電。目前傳統家電產品同質化現象較為嚴重，市場銷 量趨緩，增速幾乎為零，據國家統計局數據，到2019年，彩電、空調、冰箱、洗衣機 等大型耐用品家電戶均保有量均在1臺左右，傳統家電基本實現全面布局，行業為典 型的存量市場，主要消費需求來源于用戶原有家電的升級換代，2020年受到疫情影響， 整體銷量更是呈現下降的局面。

安全健康成為顧客主要需求，升級轉型迎來家電替換熱潮。受國內居民收入水平的提 高和新冠疫情等公共衛生事件影響，消費者在家電的選擇上開始偏向于安全性、智能 化和健康性，現階段大型家電中因消費習慣獲益最明顯的是冰箱，作為食材安全儲存 和管理的核心家電，在2020年全年中國家電市場零售額同比下降11.3%的情況下，冰 箱市場零售額同比僅下降1.4%，同時出口量同比增長35.6%。主打安全牌的智能安防、 智能門鎖也被消費者所青睞，在我國智能家居配置市場上，智能安防配置率高達64%， 智能門鎖配置率高達61%。

以小家電為代表的新型智能家電供給創造需求，品類和營收增長迅速。和傳統家電主 要靠提升產品品質和性能提升市場份額不同，小家電以供給創造需求的行業特性使 得其創新主要在品類上，隨著人均收入的提高和線上營銷的成熟，消費者對各種智能 小家電的需求也快速增長。2020年中國家電市場上，傳統大型家電銷量均遇冷下滑， 而種類豐富的小型家電營收則顯著增長。

智能升級帶動智能控制市場擴大，技術迭代加速產業分工實現雙贏。在傳統家電轉型 升級與新型小家電品類擴張的“雙輪”驅動下，我國智能家居市場規模穩步增長，和 傳統家電相比，每臺智能家電對智能控制器的需求量更多，同時對智能控制器的性能 要求也更高，家電的智能升級也將帶來智能控制器市場規模的擴大。同時，控制器生 產具備規模效應，家電廠商平均毛利率為37%，而控制器廠商平均毛利率為20%，家電 廠商自行研發生產智能控制器很不經濟；而將控制器零部件外包，保證了家電廠商的 毛利率，也能夠使得相關控制器廠商實現規模效應，依靠產業分工實現雙贏。

和而泰和國內家電龍頭企業保持良好穩定的合作關系，同時將業務拓展到下游智能 家居行業，獲取更大的利潤空間。和而泰從建立之初便深耕在家電智能控制器領域， 與國際家電品牌企業伊萊克斯建立了良好的合作關系，之后又與國內家電的龍頭企 業美的和海爾有穩定的訂單合約，具有一定的渠道壁壘，在未來家電智能化熱潮中可 以優先分得一杯羹。同時，和而泰從2018年左右依托智能控制器的技術，開始布局下 游智能家居產業，研發了與智能家居有關的一系列非控制器智能硬件產品，其營收增 長迅速，2020年同比增速高達243%，毛利率在25%28%左右，該系列產品有望成為公 司未來新的主力增長點。

3.2 技術革新應用多元為行業賦能，電動工具寡頭競爭格局正初具雛形

電動工具使用場景豐富，分類標準多樣。電動工具是以電動機/電磁鐵為動力，通過 傳動機構驅動工作頭的一種機械化工具。相比手動工具，電動工具大大減輕了勞動強 度、提高了工作效率，被廣泛應用于建筑道路、住房裝修和航空航天、花園園藝等領 域。豐富的使用場景也衍生出電動工具多樣的分類標準，目前主要可以按照供電方式、 功能、專業級別進行分類。

技術驅動電動工具向鋰電化發展，帶動智能控制器市場穩步擴大。傳統的電動工具依 靠鎳鎘電池供電，發電效率低。近年鋰電解決方案逐步成熟，在能耗表現、安全評估 方面均優于鎳鎘電池，因此鋰電化是未來電動工具發展的趨勢，2019年全球電動工具 市場規模318億美元，復合增速約6%，其中鋰電化產品約168.5億美元，滲透率約為53%， 而國內滲透率僅有23%，增長空間較大。同時，鋰電池對電量控制要求較高，過充電、 過放電和過電流會嚴重影響電池性能和壽命，因此需要更高效智能的控制器對電池 進行保護，可以預見，鋰電化趨勢下，鋰電池管理智能控制器、智能開關控制器等鋰 電化配套零部件市場也將逐步擴大。

電動工具市場集中度逐年上升，國內智能控制器廠商受益龍頭企業TTI，有望滲透其 他主力廠商。全球電動工具行業已經形成比較穩定的競爭格局，行業集中度較高。史 丹利百得、TTI、博世、牧田和實耐寶等跨國公司占據主要份額，據史丹利百得的數 據顯示，CR7的市場份額由2014年的52.9%上升至2019年的60%，其中TTI份額上升最快，從2014年的7.2%上升到2019年的12%，寡頭競爭局勢已初具雛形。目前，我國智能控 制器廠商主要供應TTI，在其他電動工具廠商中份額較低，2018年TTI的智能控制器供 應商有8家，其中拓邦股份、和而泰、朗科智能和貝仕達克4家合計占TTI智能控制器 采購的80%以上份額。對于國內廠商，如果借助與TTI的合作關系深入開展協同研發， 不但能提升自身的技術實力和競爭力，也能為未來滲透其他電動工具頭部廠商打下 堅實的基礎。

對于電動工具智能控制器，和而泰以加速挖掘新客戶、拓寬產品品類為戰略方向，進 軍鋰電控制器市場，業務營收增長迅速。在過去，做鋰電控制業務的公司主要是拓邦 股份，鋰電和工具業務占比份額較大，但和而泰也已突破技術限制，研發出用于電動 工具上的鋰電充電控制器和鋰電池包保護板，2018年，和而泰在TTI的供應商份額大 約為13.9%，是4家企業中的最低值。但在2020年，借助鋰電產品，和而泰電動工具業 務的營收增速高達60%，毛利潤同比增長更是高達73%，利潤的高速增長預示和而泰占 TTI供應商的份額可能也有明顯提升。電動工具毛利率在28%30%左右，高于家電智能 控制器毛利率，依托自身的技術實力，和而泰有望擴大在電動工具智能控制器市場的 份額，讓電動工具智能控制器成為支持企業未來營收增速的主力產品。

3.3 新四化增強汽車電子化滲透力度，電動化帶來智能控制器量價齊升

汽車電子種類多樣。汽車電子是安裝在汽車上所有電子設備和電子元器件的總稱，按 應用分，可分為汽車電子控制裝置和車載汽車電子裝置兩大類，前者需要與車上的機 械系統配合使用，包含發動機電子、駕駛輔助系統等，后者是在汽車環境下能夠獨立 使用的電子裝置，包含娛樂通信系統和汽車信息系統等。按種類分，可分為傳感器、 控制器、執行器三類，和而泰主營汽車電子的控制器的主要功能是通過傳感器監控引 擎或相關車載電子器件的狀態，來決定注油量、點火時間或其他參數，實現對汽車運 行的控制。

汽車電子產業鏈體系完整且龐大。汽車電子產業鏈主要由三個層級構成：上游為電子 元器件，中游為系統集成商，下游為整車制造廠。上游包括Tier2和Tier3廠商，其中 Tier2廠商負責提供汽車電子的相關核心芯片及其他分立器件，主要包括如恩智浦、 飛思、卡爾、英飛凌、瑞薩半導體等IC設計廠商以及如車載大功率二極管廠商等， Tier3廠商為Tier2廠商提供代工及封測服務，包括TSMC、Global Foudries等；中游 汽車電子的系統集成商是Tier1廠商，主要進行汽車電子模塊化功能的設計、生產及 銷售，具體包括博世、大陸、德爾福、日本電裝等公司。汽車電子產業鏈縱深長，價 值量主要集中于Tier1零部件廠商和整車廠商。智能控制器屬于汽車電子產業鏈的上 游，如果能深度綁定Tier1知名廠商，上游企業將更有可能保持營收的穩定增長。

“新四化”趨勢下，汽車電子成本占比不斷提高，市場規模逐步擴大。由于汽車“新 四化”——“電動化、網聯化、智能化、共享化”發展勢頭猛烈，同時消費者對安全、 舒適、智能化等需求日益提升，全球主要車企均積極布局汽車電子產品，具有高電子 成本占比的中高端車型和新能源車市場火熱，汽車電子滲透率和電子成本占比均保 持穩步提升的態勢，2019年車身穩定控制系統和空調系統的滲透率分別達95%和70%， 汽車電子成本占比也在40%以上。汽車電子市場規模受電子滲透化率提升的拉動而逐 步擴大， 2017年全球汽車電子市場規模突破2300億美元，而20172022年全球汽車電 子市場規模的預計CAGR將達到7.99%。

汽車電子滲透率提升幫助控制器產品“量價齊升”。隨著車輛的電子化程度逐漸提高， 汽車電子控制器(ECU)從傳統的防抱死制動系統、四輪驅動系統、安全氣囊系統等， 逐漸延伸到了車身安全、網絡、娛樂、傳感控制等領域，同時，域控制器(DCU)技術 的發展逐步解決了ECU增多后汽車控制系統變得復雜化的問題，使得一輛車上的ECU 數量可以得到顯著提升，同時，由于汽車智能化的發展，智能控制器需要有更強的計 算能力和集成性能，而這也預計能帶來單位價值的提升。在行業整體趨勢向智能化轉 型的推動下，汽車電子智能控制器“量價齊升”，預計擁有可觀的市場增長空間。

和而泰深耕汽車電子控制器多年，與博格華納和尼得科兩家知名Tier1客戶保持深度 穩定的合作關系，汽車電子業務或將快速增長。和而泰在上市之前已經布局汽車電子 業務多年，且在2010年通過了ISO/TS16949汽車供貨商質量體系認證，該認證周期長 達一年以上；公司還設立了多家子公司和汽車產線，用于擴大汽車電子產能，加快業 務發展。目前和而泰的產品主要包括產品汽車散熱器、冷卻液加熱器、加熱線圈、發 動機力變器、引擎風扇控制器、門控制馬達等汽車電子控制器。憑借其研發能力、服 務能力和產品品質，和而泰與博格華納、尼得科等頭部Tier1零部件供應廠商(其中博 格華納市場份額全球第二十五)建立了良好的合作關系。

4 收購鋮昌科技滲透上游產業，借助 5G 潮流進軍射頻芯片

和而泰通過收購鋮昌科技獲取T/R芯片核心科技，成為射頻芯片領域唯一民營玩家。 鋮昌科技、中國電子科技集團第13研究所和第15研究所是國內僅有的三家相控陣雷 達射頻芯片的供應商，而其中鋮昌科技國內唯一一家擁有“軍工四證”（國軍標認證、 保密認證、許可證認證和名錄認證）、掌握微波毫米波射頻T/R芯片技術的民營企業。 和而泰于2018年以現金6.24億元收購鋮昌科技，控股80%，繼承了鋮昌科技在射頻T/R 芯片市場的唯一民營身份。

射頻芯片產品眾多，軍用領域合作密切，商用領域蓄勢待發。T/R芯片也稱微波收發 芯片，它通常一端連接相控陣發射天線子陣，一端連接頻率綜合單元，構成一個微波 收發單元。其功能就是根據外部控制信號對微波信號進行放大、移相、衰減，主要應 用在有源相控陣雷達上。依靠T/R芯片技術，公司研發的產品包括功率放大器芯片、 低噪聲放大器芯片、模擬波束賦形芯片、數控移相器芯片、數控衰減器芯片以及GaN 寬帶大功率芯片等，應用于國土資源普查、衛星導航和通信等高端領域，主要客戶是 國家航天、軍工院所和武器裝備領域大型軍工企業。除軍用領域外，鋮昌科技還積極 布局衛星互聯網與5G毫米波通訊等商用領域。2020年下半年，低軌衛星T/R芯片已開 始小批量交付，5G毫米波基站射頻芯片方面，公司則還在繼續迭代研制毫米波波束賦 形芯片，商用領域蓄勢待發。

隨著軍工智能化程度的提高，軍用雷達需求也在逐年上升，推動軍用射頻T/R芯片市 場穩步增長。武器裝備機械化、信息化、智能化這三化融合發展是我國武器國防軍工 行業發展的方向，軍工智能化帶動軍用雷達的需求增加，在軍用雷達的各種類型中， 憑借對相位控制和利用的高效性，搭載射頻T/R芯片的有源相控陣雷達成為了目前的 主流。根據當前相控陣雷達T/R組件及芯片使用情況來看，單個雷達的模塊數用量在 10002000之間，T/R模塊在相控陣雷達成本占比預計到20%以上，軍用雷達需求的上 升勢必推動射頻T/R芯片市場的增長。根據前瞻產業研究院的預測，2025年中國軍用 雷達市場規模有望突破550億元，年復合增長率高達11.5%，而未來十年全球軍用雷達 市場總規模將有望達到3776億元。

對標射頻芯片同行玩家，和而泰盈利增長未來可期。在雷達產業鏈中，具有 T/R 芯 片研發、生產和銷售能力的主要有13所、55所和鋮昌科技，其中13所和55所2015年總 收入均達到40億，相比之下鋮昌科技2018年總收入才剛突破1億元，而2017年2019年 上半年，營收增速超過100%，預計公司未來營收增長未來可期。

除國防用途外，鋮昌科技也在加大力度開發新的應用領域市場，例如衛星互聯網。衛 星互聯網是通過發射一定數量的衛星形成規模組網，從而輻射全球，構建具備實時信 息處理的大衛星系統，隨著太空空間探索的逐步深入，國內外就衛星互聯網紛紛展開 部署，2019年全球衛星產業總收入為2860億美元，同比增長3.10%。2020年4月，衛星 互聯網被首次納入新基建信息基礎設施的范疇，成為國家戰略性工程之一，受到政策 驅動影響，以T/R芯片為主要原材料的低軌衛星需求得到釋放，而鋮昌科技在低軌衛 星射頻芯片領域完成了首輪套片研制，進行了小批量交付，預示著公司在該領域已完 成提前布局，未來有望持續增長。

抓住5G物聯網熱潮，公司積極研發布局商用毫米波芯片業務。毫米波擁有高帶寬、低 時延、易與波束賦形技術結合等優勢，滿足工業互聯網的各項需求，而隨著5G技術的 發展，物聯網市場將可能在未來幾年步入高速增長時期，參考IOT Analytics等資料， 可知2020年全球物聯網連接數達到117億個，首次超過非物聯網連接數，快速增長的 物聯網連接數和市場規模也激發了對毫米波射頻芯片的市場需求，而隨著5G基站的 逐步建設完善，商用5G毫米波產業鏈也將獲得更為廣闊的盈利空間。鋮昌科技已完成了首輪毫米波波束賦形芯片研制，目前正在而二次送樣的調試迭代中，和而泰的提前 布局戰略，預計將幫助其在未來的毫米波芯片市場上建立起一定的先發優勢。

鋮昌科技分拆上市提上日程，未來發展值得期待。2021年4月9日公司發布公告稱擬將 其控股子公司鋮昌科技分拆至A股上市。本次分拆完成后，和而泰股權結構不會發生 變化，且仍將維持對鋮昌科技的控制權。通過本次分拆，鋮昌科技作為公司微波毫米 波相控陣T/R芯片研發、生產和銷售的平臺將實現獨立上市，并通過上市融資增強資 金實力，提升相控陣T/R芯片業務的盈利能力和綜合競爭力，未來發展值得期待。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息，請參閱報告原文。）

精選報告來源：【未來智庫官網】。

拓展知識：

百得燃氣灶不打火如何維修

原因：1、焚燒針的方位不對，方位不對就會導致燃氣灶與焚燒針和火蓋之間的間隔，超過要求的間隔，那么就會導致。2、焚燒針太臟了，平時做飯的時候不注意導致焚燒針被油污弄臟，弄臟之后導致。3、另外還有電池沒有電或者是電路出現問題。4、如果是燃氣表欠費沒有燃氣也會導致。5、燃氣灶的電磁閥或者是脈沖點火器故障。建議解決方式：1、建議可以先檢測一下，是否是電池出現了問題，可以將舊的電池拿下重新擦拭一下電池兩端或者是直接更換新的電池，重新打火再嘗試。2、檢測一下燃氣表是否出現了欠費的情況，如果欠費的話，那么需要到燃氣公司購買燃氣，一般有氣之后就可以解決打不著火的問題。3、看一下如果是焚燒針方位不正確的話，那么就需要調整一下焚燒針的位置，需要將焚燒針與火蓋的間隔控制在4~6厘米范圍之內。4、如果是焚燒針出現了污垢，那么需要用干的毛巾進行擦拭，擦拭之后再重新點火嘗試。5、如果是電磁閥出現了故障，那么就需要找專業的人員進行維修。

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