上海億田集成灶售后服務維修(上海億田集成灶售后維修電話)

上海億田集成灶售后服務維修(上海億田集成灶售后維修電話)

前沿拓展：

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（報告出品方/分析師：西部證券 吳東炬）

一、億田智能：進擊的集成灶品牌

1.1深耕集成灶領域多年，技術研發(fā)實力雄厚

浙江億田智能廚電股份有限公司創(chuàng)立于2003年，專注于現(xiàn)代新型廚房電器產品的設計研發(fā)、生產和銷售。

公司主要產品為集成灶，是國內較早以自主品牌生產和銷售側吸下排式集成灶的企業(yè)之一。

2005年，公司進入集成灶行業(yè)，2007年率先推出側吸下排式集成灶；

2014年，公司啟動品牌規(guī)劃，經營模式由OEM代工轉向億田品牌推廣；

2017年，公司獲得風機下置技術專利，并與紅星美凱龍、居然之家等家居連鎖賣場建立戰(zhàn)略合作關系；

2019年，公司發(fā)布第一臺蒸烤獨立集成灶 S8；

2020年，公司于深交所創(chuàng)業(yè)板上市；

2021年以來，公司在技術優(yōu)勢的基礎上進一步完善渠道建設、補足營銷短板。

堅實的技術積累、持續(xù)創(chuàng)新的研發(fā)基因、全面升級的營銷與渠道戰(zhàn)略，帶動公司市占率快速提升。

聚焦集成灶業(yè)務，為主要增長驅動。

公司主營業(yè)務為集成灶，20162021 年集成灶營收占比不斷提升，2021 年公司集成灶業(yè)務占比為 91.59%，同比+1.83pct，此外還提供吸油煙機、燃氣灶、集成水槽、洗碗機等其他廚房電器產品，2021 年占比為 8.41%。

從增速 看，20162021 年集成灶和其他業(yè)務復合增速分別為 35.31%和 4.33%，2021 年集成灶業(yè)務同比增長 75.14%，其他產品同比增長 41.12%，集成灶業(yè)務為主要增長驅動。

1.2 財務狀況：渠道改革、營銷加碼，公司業(yè)績再次駛入快車道

在渠道改革、營銷加碼驅動下，公司經營駛入快車道。20162020年公司營收復合增速為 21.2%，低于火星人和浙江美大，2021年公司進行渠道改革，發(fā)力電商渠道、線下?lián)Q商提升經銷商資質，同時加大品牌營銷力度，收效顯著，2021年公司實現(xiàn)營收12.3億元，同比增長 71.66%，2021Q1延續(xù)高增長，實現(xiàn)營收2.5億元，同比增長63.08%，領先于其他集成灶品牌。

利潤方面，2021 年公司實現(xiàn)歸母凈利潤 2.1 億元，同比增長 45.76%，2021Q1 公司歸母凈利潤達到 0.45 億元，同比增長 51.48%，亦實現(xiàn)高速增長。

受益于集成灶產品結構優(yōu)化，公司毛利率持續(xù)改善。

20192021 年，受益于蒸烤獨立產品 的推出，公司毛利率水平逐漸改善，2021 年公司毛利率為 44.74%，同比下滑 0.85pct， 具體產品來看，集成灶毛利率穩(wěn)步提升，2021 年為 46.94%，同比+0.65pct，其他產品毛利率為 20.78%，2022Q1 公司毛利率為 43.65%，同比下降 0.66pct，受原材料漲價影響，毛利率略有下滑。

跑馬圈地階段，公司增加費用投放。

在渠道改革背景下，公司銷售費用率明顯提高，2021 年銷售費用率為 19.25%，同比+2.72pct，2022Q1 為 18.58%，同比下降 0.52pct。公司注重技術創(chuàng)新，研發(fā)投入行業(yè)領先，2021 年研發(fā)費用率為 4.49%，同比+0.1pct，2022Q1 為 3.64%，同比0.44pct。

受益于公司營收高速增長，近年來管理費用率呈下降趨勢，2021 年管理費用率為 3.44%，同比0.94pct，2022Q1 為 4.40%，同比+3.37pct，Q1 管理費用率提高主要系股份支付費用、職工薪酬增加所致。

公司凈利率水平穩(wěn)步提升。

隨著公司經營擴張，20162020 年凈利率由 10.97%提升至 20.07%，提高 9.10pct。2021 年以來，公司在渠道和營銷方面加大費用投入，凈利率有所下滑，2021 年凈利率為 17.04%，同比下降 3.03pct，2022Q1 凈利率為 18.07%，同比下降 1.38pct，未來公司將持續(xù)優(yōu)化產品結構以提升毛利率，同時隨著收入規(guī)模持續(xù)擴大，公司管理運營效率提升，凈利率有望持續(xù)提高。

1.3 股權結構：股權結構集中，創(chuàng)始人經驗豐富

公司股權結構集中，引入建材公司戰(zhàn)略入股。

孫偉勇、陳月華和孫吉為公司實際控孫偉勇、陳月華夫妻為公司創(chuàng)始人，孫吉為孫偉勇與陳月華之子。

截至 2022Q1，三人合計直接持有公司 8.76%股權，并通過億田投資、億順投資、億旺投資間接持有公司 46.49% 股權，合計持股 55.25%。

2018 年公司引入居然之家、紅星美凱龍戰(zhàn)略入股，為公司在線下入駐建材賣場、搶占份額奠定基礎。

創(chuàng)始人孫偉勇夫婦在廚電行業(yè)深耕多年，二代接班注入新生力量。

上世紀 90 年代，孫偉勇夫婦創(chuàng)辦工廠，以生產減壓閥起家；19961997 年孫偉勇夫婦創(chuàng)立萬家發(fā)燃具有限公司 轉型進入嵌入式灶具行業(yè)；2003 年孫偉勇夫婦創(chuàng)立億田，正式進入集成灶行業(yè)并率先推出側吸下排式集成灶。

從減壓閥到嵌入式廚具，再到集成灶，創(chuàng)始人深耕廚電領域多年，具有豐富的技術研發(fā)經驗，引領行業(yè)實現(xiàn)技術創(chuàng)新。

2021 年 4 月，二代接班人孫吉接任 總經理職位，2022 年 4 月，工程市場部、集成廚房事業(yè)部、人力資源部調整為總經理直 管，有助于工程渠道的拓展、優(yōu)秀人才的引進以及集成廚房事業(yè)部的系統(tǒng)化管理。

股權激勵鎖定核心團隊，考核目標彰顯長期眼光。

2021 年 9 月，公司發(fā)布股權激勵計劃，擬向副總經理龐廷杰及其他84名核心管理人員和核心技術人員授予限制性股票170.95萬 股，授予價格 30.01 元/股，根據(jù)公司業(yè)績考核要求，相比 2020 年，公司 2125 年營業(yè)收入增長率分別不低于 60%/110%/170%/250%/350%不 低 于 30%/60%/90%/120%/150%。股權激勵著眼未來 5 年業(yè)績，體現(xiàn)了公司經營的長遠眼光。（報告來源：遠瞻智庫）

二、集成灶行業(yè)：高景氣賽道，滲透率快速提升

2.1 集成灶需求逐步釋放，行業(yè)發(fā)展步入快車道

傳統(tǒng)油煙機需求平淡，集成灶增長空間廣闊。

近年來傳統(tǒng)油煙機需求趨于平淡，市場規(guī)模 從 2016 年的 377 億元下降至 2021 年的 333 億元，而集成灶從 2016 年的 61 億元提升至 2021 年的 256 億元;整體來看，集成灶在吸油煙、功能集成等方面具有突出的產品力優(yōu)勢，因而正在逐步替代傳統(tǒng)油煙機，隨著消費者對廚房升級的需求釋放以及集成灶產品力 不斷增強，集成灶市場滲透率將進一步提升。

集成灶行業(yè)高速增長。

隨著產品迭代升級、渠道快速擴張以及品牌商加大營銷，集成灶需求快速釋放，根據(jù)奧維云網(wǎng)，2021年國內集成灶市場規(guī)模達到256億元，同比增長40.66%，20162021年復合增長率為 33.22%，2021年銷量為 304 萬臺，同比增長 27.73%，均價為 8421 元，同比增長 10.12%;

在疫情背景下，2022Q1 依然保持穩(wěn)健增長，一季度銷額 為 48 億元，同比增長 19.5%，銷量 51 萬臺，同比增長 4.50%，均價為 9 長 14.35%，受疫情影響，一季度集成灶行業(yè)銷量增長放緩，但由于產品結構的調整，蒸烤產品占比提升，均價維持上漲趨勢，驅動行業(yè)穩(wěn)健增長，增速依然領先于其他廚電品類。

2.1.1產品：多功能產品搶占市場，智能化趨勢契合用戶需求

集成灶優(yōu)勢突出，解決消費者諸多痛點。

1）吸油煙效果更好：相比傳統(tǒng)的頂式和側吸式煙灶，集成灶通過低空下排的方式吸油煙，更加高效、低噪地實現(xiàn)油煙凈化，且具有較強的油煙吸凈率和油脂分離率，凈化效果更好，更加適合中國家庭以“炒”為主的烹飪方式；

2）多功能集成，功能延展性強：集成灶模塊化的產品設計實現(xiàn)多種功能的集成，近年來集成灶也逐步根據(jù)中國家庭的烹飪需求拓展了更多新功能，從最開始的煙灶消到現(xiàn)在的煙灶蒸烤一體，可見集成灶品類具有較強的功能延展性，滿足消費者在廚房場景的各種需求。

各類型產品滿足多需求，蒸烤結合款逐漸成主流。

集成灶主要分為儲物柜款、消毒柜款、 蒸箱款、蒸烤獨立款、蒸烤一體款等類型，而蒸烤一體、蒸烤獨立款由于附帶蒸烤功能、 滿足國人多樣化烹飪需求，市占率快速提升，成為當下市場主流機型，根據(jù)奧維云網(wǎng)，2022Q1 蒸烤一體款+蒸烤獨立款線上銷額占比約 63%，同比+29pct，線下銷額占比約42%，同比+14.4pct，蒸烤結合款逐漸取代消毒柜款成為主流產品。

2.1.2渠道：新興渠道崛起，加速集成灶品類滲透

傳統(tǒng)+新興渠道齊發(fā)力，線下仍為主戰(zhàn)場。

根據(jù)奧維云網(wǎng)，2022Q1 集成灶線上市場銷額為 9 億元，同比增長 24.3%，線下市場銷額 38.5 億元，同比增長 18.4%，線下渠道占比 81%。各品牌積極布局傳統(tǒng)渠道和新興渠道，目前集成灶主要渠道集中在建材家居、經銷、平臺電商、KA 賣場等，2020 年建材家居、經銷、電商、KA 賣場占比分別為 33.2%、 29.4%、16.5%、9.2%。

傳統(tǒng)渠道如經銷、建材家居等呈現(xiàn)下降趨勢，新興渠道如電商、 KA 賣場、精裝工程等占比逐步提高，表明新興渠道建設取得一定成果，集成灶行業(yè)渠道結構不斷完善。多元化渠道布局，有助于加速品類滲透，提升用戶認知度。

品牌商加速渠道擴張，助力滲透率快速提升。

線下方面，近年來專業(yè)集成灶品牌大力拓展線下渠道，新進入品牌老板電器、美的等品牌渠道資源豐富，作為廚電龍頭，老板、方太在一二線城市渠道分布廣，有助于集成灶品類在高線城市的滲透。

線上方面，相比傳統(tǒng)煙灶，集成灶線上占比較小，仍有提升空間。線上渠道可觸達的用戶最廣，目前火星人、億田等專業(yè)品牌大力發(fā)展電商渠道，提前搶占先機，不斷在線上實現(xiàn)產品力的傳播和用戶教育。我們認為隨著諸多品牌的加入，集成灶將彌補過去的渠道空白，加速品類滲透。

2.1.3 競爭格局：億田增速領先，線下迅速擴張

億田發(fā)力線上渠道，份額快速提升，僅次于火星人。2021 年億田線上份額已位居行業(yè)第 二，增速行業(yè)第一。

根據(jù)奧維云網(wǎng)，2021 年億田線上市占率為 11.27%，同比提升 4.85pct，其余品牌來看，2021 年火星人、美大、帥豐、森歌線上市占率分別為 23.36%、8.22%、6.44%、7.61%，同比+4.41pct、+0.32pct、+1.61pct、0.40pct。

2022 年 15 月億田線上市占率為 13.88%，同比+4.63pct，其余品牌來看，火星人、美大、帥豐、森歌市占率分別為 21.75%、6.63%、6.69%、8.76%，同比變動+0.24pct、+0.71pct、+2.73pct、+4.64pct。

億田線下同步擴張，不斷搶占份額。

根據(jù)奧維云網(wǎng)，2021 年億田線下銷額市占率為 6.93%，同比提升4.64pct，火星人、美大、帥康、美的線下市占率分別為21.32%、14.78%、10.64%、12.17%，同比+6.88pct、4.85pct、4.80pct、0.69pct。

2022 年 15 月億田線下市占率為 5.32%，同比提升 3.32pct，火星人、美大、帥康、美的市占率分別為 24.59%、16.34%、 8.45%、7.67%，同比變動+4.59pct、1.83pct、3.18pct、9.03pct。公司持續(xù)進行線下經銷渠道改革，提升經銷商質量、大商占比提高，有助于線下市場份額持續(xù)提升。

2.2 地產政策松綁，集成灶行業(yè)將迎來利好

穩(wěn)增長基調之下，地產端有望逐步發(fā)力。2021下半年商品房住宅銷售面積同比下降17.39%，為2015年至今增速最低的下半年。

2022年在以穩(wěn)增長為主基調的政策環(huán)境下，基建、地產成為政策發(fā)力點，而15月商品房住宅銷售面積同比下降28.10%，與歷史同期相比仍屬較低水平，未來地產端有望開始逐步發(fā)力，助力經濟穩(wěn)增長。

各地陸續(xù)出臺寬松政策，地產銷售回暖可期。今年以來，全國多地陸續(xù)出臺房地產寬松政 策：

1）佛山、重慶等城市下調首付比例，比如重慶重啟首套房兩成首付，南寧二套房首 付由 40%降至 30%；

2）深圳、合肥等城市下調房貸利率，深圳將首套房按揭利率下調至4.9%，二套房按揭利率下調至 5.2%；

3）濟南、福州等 18 城放款公積金貸款，包括調升公積金額度、下調公積金貸款首付比例、放款公積金異地貸款等政策。可見在穩(wěn)增長壓力

下，地方政府穩(wěn)樓市的決心和意愿增強；在各地地產政策松綁推動下，地產銷售回暖可期，

預計 Q2 有望呈現(xiàn)地產銷售下滑幅度收窄，Q3 增速逐步開始轉正。

廚電與地產相關度最高，集成灶有望受益。

根據(jù)商品房住宅和大廚電的季度同比數(shù)據(jù)進行歷史回測，可以發(fā)現(xiàn)大廚電的銷售與商品房住宅銷售存在較高的關聯(lián)性，大廚電銷售受房地產市場的影響較大，且影響大多滯后 23 個季度，房地產銷售數(shù)據(jù)自 2021 下半年走弱，進入低基數(shù)階段，我們預計 2022 下半年房地產銷售將逐步回暖，隨著房地產市場穩(wěn)中向好邏輯的兌現(xiàn)，集成灶作為地產后周期行業(yè)，銷售有望受到拉動，需求加速釋放。

2.3行業(yè)空間測算：2025年滲透率約25%，復合增速約23%

預計 2025 年集成灶滲透率提升至 25%，五年復合增長率約 23%。目前國內集成灶滲透率相對較低，根據(jù)我們的測算，2021 年國內集成灶滲透率約 15.6%，同比提升 2.5pct。

展望 2025 年，隨著消費者認知程度加深、渠道培育完全，國內集成灶滲透率將接近 25%， 行業(yè)規(guī)模達到 532 億元，5 年復合增長率為 23.4%，年銷量達到 567 萬臺，5 年復合增長 率為 18%。（報告來源：遠瞻智庫）

三、研發(fā)實力優(yōu)異，渠道改革見效，品牌聲量擴大

3.1產品：研發(fā)能力行業(yè)領先，中高端轉型卓有成效

公司重視產品研發(fā)，堅持技術為先，擁有多項發(fā)明專利。

公司堅持“銷售一代、研發(fā)一代、儲備一代”的理念，研發(fā)費用率高于同行業(yè)競爭對手，2021 年公司研發(fā)費用率為 4.49%，同比增長 0.1pct。公司創(chuàng)始人在廚電行業(yè)深耕多年，洞悉消費者需求，并將其轉化為產品力，引領行業(yè)實現(xiàn)技術創(chuàng)新。

公司已掌握側吸下排技術、油煙分離技術、燃燒器節(jié)能技術、風機下置技術、遠程監(jiān)測技術等多項核心技術，截至 2022 年 6 月，公司共擁有專利 285 項，其中發(fā)明專利 14 項，實用新型專利 184 項，專利數(shù)量行業(yè)領先。

首創(chuàng)蒸烤獨立集成灶，引領行業(yè)實現(xiàn)產品迭代。

2019 年 3 月，公司發(fā)布業(yè)內首款蒸烤獨立集成灶 S8，相比蒸烤一體集成灶，蒸烤獨立集成灶具有蒸烤不串味、蒸烤效果好、節(jié)省時間、清洗方便等特點，億田 S8 于 2019 年 618 在京東平臺限量首發(fā)，首發(fā)一小時提前告罄，成為京東 618 開門紅集成灶類銷售冠軍，自此帶動蒸烤獨立集成灶在行業(yè)內占比持續(xù)提升，也奠定了公司在蒸烤獨立集成灶領域的絕對龍頭地位，衍生出“每賣 10 臺蒸烤獨立集成灶，有 7 臺來自億田”的宣傳口號，以此搶占消費者心智。

蒸烤獨立集成灶占比持續(xù)提升，公司作為開創(chuàng)者將受益于細分市場的擴張。

根據(jù)奧維云網(wǎng)， 2022Q1 蒸烤獨立集成灶線上銷額占比為 13%，相比 2021 年提升 10pct，線下銷額占比為 7%，同比提升 4pct，2021 年億田蒸烤獨立集成灶線下銷額市占率約 74%，2022 年 15 月市占率約 57%，市占率下滑主要由于更多新品牌進入蒸烤獨立賽道，這意味著有更多品牌共同培育蒸烤獨立集成灶市場，而公司作為蒸烤獨立集成灶的開創(chuàng)者和標桿品牌，將率先享受產品迭代帶來的紅利，整體市占率仍有提升空間。

擅于打造爆款，D2ZK 蒸烤一體集成灶連續(xù)兩年位居全網(wǎng)第一，新品 S8A 有望接棒。公司實現(xiàn)蒸烤獨立、蒸烤一體雙驅，以蒸烤獨立集成灶作為品牌創(chuàng)新名片，與此同時，布局市場占比更高的蒸烤一體集成灶產品，2020 年 10 月推出蒸烤一體集成灶 D2ZK，憑借高性價比成為全網(wǎng)爆款，2021 全年、2022 年 315、2022 年 618 活動期間均為全網(wǎng)第一單品，除此之外，今年 618 期間蒸烤獨立新品 S8A 也位列京東蒸烤一體集成灶前十排行榜，上榜產品數(shù)量多于其他品牌，充分體現(xiàn)公司產品的競爭優(yōu)勢。

新品 S9 冰蒸一體烹飪管家再顯創(chuàng)新實力，開啟無人廚房新時代。

2021 年 5 月，公司發(fā)布智能烹飪管家 S9，首創(chuàng)“冰蒸一體”集成灶，即在同一腔體內實現(xiàn)蒸箱和冰箱的功能，保鮮模式下，艙內溫度會維持在 510℃，解決食材保鮮問題，蒸箱模式下，控溫艙迅速轉化為 110℃瀑布流鎖鮮蒸箱；S9 還集成了智能煮飯機器人，啟動飯煲功能時自動進米洗米進水；用戶可通過 APP 遠程控制煮飯、蒸菜過程，真正實現(xiàn)全鏈路自動烹飪，再次展現(xiàn)公司行業(yè)領先的研發(fā)實力以及對行業(yè)變化趨勢的敏銳感知力。

發(fā)布集成烹洗中心，進軍一二線市場。

2022 年 4 月公司發(fā)布集成烹洗中心，布局一二線市場，將原先脫離的烹飪+洗滌場景合二為一，在一平方米內深度集成蒸烤獨立集成灶和集成水槽洗碗機，在廚房面積較小的情況下，也可滿足用戶多元化的烹飪、凈洗需求，直擊一二線城市家庭痛點，公司此前在一二線城市的滲透率較低，新產品的布局，一方面為公司帶來區(qū)域增量，另一方面，有望提升一二線城市知名度，助力后續(xù)集成灶產品的滲透。

產品線布局完善，逐步向中高端升級。

目前公司集成灶主要包括蒸烤獨立、蒸烤一體、蒸箱和消毒柜四大品類，產品線齊全；按產品定位分為小戶型款、經濟適用款、高端款和電商渠道款，價格帶覆蓋較廣。

A、B、F 系列為公司早期產品，功能較單一，以集成儲藏柜、消毒柜款為主；2018 年以來，公司重點布局高端 S 系列，陸續(xù)推出 S8 系列蒸烤獨立集成灶和 S9 冰蒸一體智能烹飪管家，憑借突出產品力持續(xù)抬升公司整體價格帶；除此之外，公司 2019 年推出線上專款 J、D、Z 系列，以蒸、烤產品為主。

根據(jù)公司招股書，公司 S 系列、J 系列、Z 系列毛利率高于其他產品線，2019 年毛利率均接近 50%，而由于 S、J、Z 系列中高端產品占比顯著提高，2019 年公司整體毛利率同比提升 5pct 至 43%，未來隨著中高端蒸烤類產品占比持續(xù)提升，公司毛利率仍有改善空間。

中高端升級卓有成效，線上主銷蒸烤產品，持續(xù)拓寬利潤空間。

公司加強中高端蒸烤系列產品布局，均價快速提升，根據(jù)奧維云網(wǎng)，2022 年 15 月億田集成灶線上均價為 10755 元，相比 2020 年上漲 20.57%，線下均價為 11776 元，相比 2020 年上漲 19.64%，線上線下均價高于其他集成灶品牌。

從線上產品結構來看，D、S 蒸烤系列為主售產品，D 系列主要為蒸烤一體產品，S 系列為蒸烤獨立產品，2021 年蒸烤一體 D2ZK 成為全網(wǎng)爆款，帶動 D 系列線上銷額占比達到 82.5%（天貓、京東雙平臺），2022 年蒸烤獨立集成灶新品 S8A 熱銷，帶動 S 系列線上銷售占比提升，2022 年 15 月線上銷額 S 系列占比達 24.4%， D 系列占比為 50.8%，S 系列均價較高，銷售占比提升有望帶動公司毛利率持續(xù)改善。

3.2 渠道：渠道改革持續(xù)推進，電商表現(xiàn)亮眼

公司以經銷渠道為主，線上經銷占比顯著提升。

公司銷售模式包括經銷、直銷和出口。經銷模式包括線下經銷和線上經銷，公司通過線上經銷模式發(fā)力電商渠道，2020H1 線上經銷收入占比達 31.3%；直銷模式以電商渠道為主，除此之外，還包括 KA、工程和家裝渠道；出口主要通過 OEM 模式與國外品牌廠商合作。

公司以經銷渠道為主，2021 年經銷、直銷和出口收入占比分別為 89.6%、9.9%和 0.5%，收入增速為 80.3%、22.6%、2.8%，2021 年毛利率分別為 43.89%、53.98%、16.46%，同比變動1.92pct、+7.84pct、0.02pct。

持續(xù)推進經銷渠道改革，提升經銷商質量。

此前公司經銷商具有數(shù)量優(yōu)勢，但經銷門店多為傳統(tǒng)夫妻店，不具備專業(yè)化運營能力，單商平均提貨額低于可比公司，以 2019 年為例，公司共有 1616 家經銷商，高于同行業(yè)其他公司，但單商平均年提貨額約 46.55 萬元，低于可比公司，經銷商質量較低。

在此背景下，為了提升線下渠道的競爭力，公司積極推進經銷渠道改革，淘汰經營效率低的經銷商，招募具有資金優(yōu)勢、有專業(yè)運營能力的經銷商，助力公司搶占線下份額，截至 2021 年，公司經銷商精減至 1300 家，與此同時，單商平均年提貨額提升至 84.73 萬元，同比接近翻倍，可見公司換商成效顯著。

鼓勵經銷商開大店，吸引大商加盟。

針對經銷商開新店，公司給予一定的返利政策，面積越大的店門，返利比例、標準越高，可見公司鼓勵經銷商開大店、重塑中高端的品牌形象；另外，2021 年公司提出全新招商標準，對于省、市、縣三級經銷商，設立不同的資金門檻和團隊人員數(shù)量配置要求，提升公司經銷商的整體素質、有助于搶占線下份額。

電商渠道表現(xiàn)搶眼，線上份額快速提升，僅次于火星人。

根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，2021 年公司集成灶產品線上銷額占比為 11.27%，同比提升 4.85pct，2022 年 15 月公司集成灶產品線上銷額市占率為 13.88%，同比+4.63pct，線上市占率快速提升。

憑借線上經銷模式發(fā)力電商渠道，線上線下相互賦能。

隨著集成灶線上銷售占比持續(xù)提升，公司發(fā)力電商渠道：

1）產品層面：推出線上專款產品。2019 年公司陸續(xù)推出了 J、D 和 Z 系列線上專款產品， 經銷商對于線上專款只能從線上渠道進行采購用于線下銷售。

2）渠道層面：發(fā)展線上經銷模式，促進線上線下渠道融合。經銷商向公司申請加入天貓“火鳳凰”和京東“門店幫”新零售渠道后，可在億田線上產品信息頁的附近門店中顯示門店信息，便于消費者到店體驗，增加經銷門店的客流量；與此同時，線上經銷商提貨幫助公司提升線上份額，打響線上知名度，吸引消費者下單購買，線上線下相互引流。

3）政策層面：加大線上渠道的扶持力度。公司通過降低線上產品經銷商采購單價、返利等各種促銷手段鼓勵經銷商進行線上采購，從而提高經銷商線上采購的積極性，根據(jù)公司招股書，2020H1 線上機型單臺平均返利金額為 1106 元，呈逐年提升的趨勢。

4）管理層面：引入電商專業(yè)團隊，提高運營能力。2021 年原火星人電商部總監(jiān)劉偉加盟億田，擔任電商中心總監(jiān)職務，吸取業(yè)內電商龍頭的成功經驗，助力電商業(yè)務發(fā)展。

618 表現(xiàn)亮眼，開門紅首日金額榮登榜首。

2022 年 618 大促落下帷幕，億田延續(xù)爆款策略，2021 年爆款產品 D2ZK 蒸烤一體集成灶蟬聯(lián)全網(wǎng)第一，618 期間全網(wǎng)銷額破萬臺。天貓平臺開門紅首日，億田成交額榮登首位，可見公司在電商渠道已占據(jù)顯著優(yōu)勢。

拓展新興渠道，為公司貢獻增量。

除經銷和電商渠道外，公司還進行“KA 渠道+電商渠道+ 家裝渠道+工程渠道+下沉渠道”等全方位、立體式渠道布局。

家裝渠道方面，公司加強與家裝公司合作，截止 2021 年末，公司合作裝企 5200 多家；

下沉渠道方面，截至 2021 年末，公司已入駐京東家電、天貓優(yōu)品、蘇寧零售云、五星萬鎮(zhèn)通、國美新零售等多家下沉渠道網(wǎng)點，與經銷專賣店合計超 3500 家門店；工程渠道方面，公司于 2020 年挺進 500 強地產首選供應商，入選百強地產采購目錄，與此同時，工程渠道團隊調整為總經理直管，有助于加快渠道建設效率。

3.3 營銷：彌補營銷短板，打造品牌聲量

注重品牌力建設，加大銷售費用投放。

在鞏固產品端優(yōu)勢、推進渠道端改革的同時，公司加大品牌營銷力度，2021 年銷售費用達到 2.37 億元，同比+99.94%。其中，廣告費為 0.88 億元，同比+100.05%，在銷售費用中占比為 37%；職工薪酬為 0.65 億元，同比+71.70%，占比 27.63%；電商費用為 0.30 億元，同比+160.01%，占比 12.65%。2021 年公司銷售費用率為 19.25%，同比+2.72pct，銷售費用率處于行業(yè)較高水平.

根據(jù)終端流量發(fā)展調整宣傳布局，打造以互聯(lián)網(wǎng)新媒體為核心、電視、戶外、交通樞紐等多元化營銷矩陣：

? 線上多平臺觸達用戶，強勢傳播品牌力。

近年來，抖音、小紅書等新媒體平臺成為新的流量聚集地，公司重點對新媒體平臺進行營銷投放，聯(lián)合抖音、小紅書、B 站、值得買等新媒體渠道，以真實探店、現(xiàn)場評測等多元途徑，傳播億田產品知識、采買攻略，2022 年 618 期間，公司攜手今日、抖音官方共同專題打造“億起來寵你”抖音挑戰(zhàn)賽，播放量超 2.9 億次，超 2.3 萬名用戶參與，共同體驗新品集成烹洗中心，以最高效的方式直接觸達用戶，從而進行市場培育和新品傳播。

? 線下深度覆蓋交通樞紐、核心城市小區(qū)、商超、戶外等標志性建筑物，提升品牌曝光 度。億田以廣告投放為主，營銷陣地包括人流量大的交通樞紐、核心城市各級小區(qū)、 核心商圈標志性建筑等，全方位提升品牌曝光度。

? 推動終端店面升級，為高端化轉型賦能。

公司積極推動終端店面形象與服務升級，打造高端化、專業(yè)化的門店形象。2021 年 5 月，億田全球首家超 700 ㎡高端定制廚房旗艦店落戶杭州，提升品牌調性，塑造中高端品牌形象。與此同時，門店的高端化升級也與公司線下經銷渠道改革相輔相成，有助于吸引更多資金體量大的經銷商加盟=對一二線城市招大商起到助推作用，為經銷渠道改革賦能。

? 提供優(yōu)質售后服務，塑造中高端品牌形象。億田高度重視售后服務工作，以售后作為營銷發(fā)力的新起點。公司提供“整機 3 年質保，電機終身質保”、“180 天免費換新”的優(yōu)質售后保障，目前正在全國打造“三速”響應服務：三小時“急速”修、六小時 “極速”修、十二小時“疾速”修。

此外，公司配備專業(yè)的“億田服務小哥”售后服務團隊，確立“1+234567”上門服務規(guī)范，舉辦售后服務培訓會，保障服務人員的規(guī)范性、專業(yè)性與可靠性，從而打通售前、售中、售后的全流程營銷鏈條。

四、盈利預測與估值

4.1 盈利預測

集成灶業(yè)務收入：從量來看，未來三年集成灶行業(yè)仍將保持擴張態(tài)勢，受益于渠道改革、營銷加碼，公司集成灶出貨量將保持快速增長，預計銷量同比增長 30%/25%/20%；

從價來看，公司持續(xù)優(yōu)化產品結構，提高蒸烤一體、蒸烤獨立款產品占比，同時采取提價措施 對沖成本端壓力，因此均價將繼續(xù)上漲，預計未來三年均價同比增長 12%/6%/5%；

綜合來看，20222024 年預計公司集成灶業(yè)務收入同比增長 45.6%/32.5%/26.0%。

集成灶業(yè)務毛利率：高端蒸烤產品占比提升，提價等措施將帶動公司毛利率穩(wěn)中有升，預 計 20222024 年集成灶業(yè)務毛利率為 46.99%/47.19%/47.24%。

費用率：鑒于公司正處于快速擴張期，渠道建設和品牌營銷需要持續(xù)投入銷售費用，而隨著公司收入規(guī)模的擴大，費用將有所攤薄，與此同時，公司作為集成灶行業(yè)技術引領者， 將持續(xù)投入研發(fā)費用以保持自身技術優(yōu)勢，預計未來研發(fā)費用率將保持穩(wěn)定，綜合來看， 預計公司未來三年期間費用率將趨于穩(wěn)定。

綜上，預計 20222024 年公司實現(xiàn)收入 17.48、22.87、28.57 億元，同比增長 42.18%、30.79%、24.95%，實現(xiàn)歸母凈利潤 2.86、3.82、4.87 億元，同比增長 36.3%、33.7%、27.5%。

4.2 估值

4.2.1相對估值法

我們選取火星人、浙江美大、帥豐電器三家集成灶上市公司、同樣處于快速增長的新興品類上市公司石頭科技、科沃斯作為可比公司，可比公司 2022 年平均 PE 為 20.84 倍，公司業(yè)績增長強勁，產品研發(fā)能力出眾，渠道改革逐步見效，加快品牌建設、補齊營銷短板，預計未來三年增速仍將優(yōu)過行業(yè)平均及其他品牌，給予公司 2022 年 30 倍的目標 PE，對應目標價 79.31 元。

4.2.2絕對估值法

采用 FCFE 絕對估值法，公司股權資本成本為 10.74%，永續(xù)增長率為 2.00%，得出公司目標價 84.38 元。

4.2.3 報告總結

預計 20222024 年公司實現(xiàn)收入 17.48、22.87、28.57 億元，同比增長 42.18%、30.79%、 24.95%，實現(xiàn)歸母凈利潤 2.86、3.82、4.87 億元，同比增長 36.3%、33.7%、27.5%。

公司產品研發(fā)能力出眾，渠道改革逐步見效，加快品牌建設、補齊營銷短板，預計未來三年仍將保持高于行業(yè)及競爭對手的增長水平，給予公司 2022 年 30 倍的目標 PE，對應目標價 79.31 元。

五、風險提示

1.原材料價格上漲：今年以來上游原材料價格持續(xù)上漲，給公司成本端帶來一定壓力。

2.市場競爭加劇：近年來，老板、方太等傳統(tǒng)廚電品牌，美的、海爾等傳統(tǒng)白電品牌陸續(xù)進入集成灶賽道，行業(yè)競爭愈加劇烈，公司面臨市場份額下降的風險。

3.新品表現(xiàn)不及預期：行業(yè)推新速度加快，激烈的競爭驅動產品力整體提升，公司可能面臨新品表現(xiàn)不及預期的風險。

4.房地產調控趨嚴：房地產調控加碼將導致集成灶行業(yè)需求減弱

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