福州科陽(yáng)空氣能維修服務(wù)(科陽(yáng)空氣能售后電話)

前沿拓展：

衛(wèi)星導(dǎo)航產(chǎn)業(yè)是技術(shù)驅(qū)動(dòng)主導(dǎo)，政策支持輔助推進(jìn)，高精度才是北斗超越GPS的關(guān)鍵。全球領(lǐng)先的GPS發(fā)展路徑是先軍工再行業(yè)和民用，北斗則不同。北斗衛(wèi)星具有三頻優(yōu)勢(shì)，理論上能夠提供最優(yōu)的定位數(shù)據(jù)源。但基礎(chǔ)部件(芯片、算法、板卡等)研發(fā)和技術(shù)積累時(shí)間短，純粹北斗導(dǎo)航設(shè)備暫時(shí)無法滿足高精度市場(chǎng)需求。因而，突破高精度技術(shù)瓶頸才是北斗發(fā)揮三頻優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)彎道超車的關(guān)鍵。

高精度的市場(chǎng)應(yīng)用最可能從行業(yè)應(yīng)用啟動(dòng)，成熟后橫掃軍工和民用市場(chǎng)。國(guó)家政策的支持有利于推動(dòng)北斗在軍工和行業(yè)的應(yīng) 用 。但軍工領(lǐng)域?qū)πl(wèi)星導(dǎo)航的最大需求是高精度，由于純北斗導(dǎo)航產(chǎn)品的精度難以滿足需求，因而即使列裝也遲遲不能放量。民用市場(chǎng)中，北斗導(dǎo)航更是由于產(chǎn)業(yè)鏈及規(guī)模問題難以解決成本問題，預(yù)計(jì)替代進(jìn)程最慢。因而行業(yè)市場(chǎng)是首選突破方向。

通過收購(gòu)Hemisphere，公司一躍成為國(guó)內(nèi)高精度導(dǎo)航龍頭，牢牢占據(jù)上游并覆蓋全產(chǎn)業(yè)鏈，必然成為北斗導(dǎo)航領(lǐng)域最受益企業(yè)。2013年公司重心轉(zhuǎn)向行業(yè)應(yīng)用市場(chǎng)，布局“1+2+1”戰(zhàn)略，主攻高精度應(yīng)用和移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)，搭建運(yùn)營(yíng)服務(wù)平臺(tái)。我們預(yù)計(jì)隨著戰(zhàn)略逐步落實(shí)，未來業(yè)務(wù)將持續(xù)放量增長(zhǎng)。

“買入”評(píng)級(jí)：我們預(yù)測(cè)2014/15/16年?duì)I收分別為7.51億/10.25億/14.35億元，凈利潤(rùn)分別為0.37億/0.99億/1.99億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.20/0.53/1.06元。給予買入評(píng)級(jí)。

(宏源證券(000562)趙國(guó)棟,顧海波（財(cái)苑） )

碩貝德:凝神聚氣，再上征程

覆蓋廣泛，穩(wěn)定隊(duì)伍，進(jìn)一步提升士氣。激勵(lì)對(duì)象包括總經(jīng)理溫巧夫、副總經(jīng)理林盛忠、財(cái)務(wù)總監(jiān)李斌和董秘孫文科，以及各分公司、子公司、業(yè)務(wù)部門的關(guān)鍵管理人員和核心業(yè)務(wù)骨干158人，共162人，約占公司員工總數(shù)的14.61%，覆蓋全面，范圍廣泛。此外，預(yù)留權(quán)益部分可以在首期權(quán)益授予后12個(gè)月內(nèi)追加授予新進(jìn)員工、其他員工或首期激勵(lì)對(duì)象，進(jìn)一步擴(kuò)大激勵(lì)范圍和提高激勵(lì)力度。我們認(rèn)為，該激勵(lì)計(jì)劃將有效穩(wěn)定公司管理及技術(shù)團(tuán)隊(duì)，顯著提升士氣，保證公司戰(zhàn)略規(guī)劃的施行。

目標(biāo)不低，力度不小，科陽(yáng)、凱爾有彈性。股票期權(quán)的行權(quán)條件和限制性股票的解鎖條件相同，包括兩部分：公司業(yè)績(jī)方面，以13年為基準(zhǔn)，1417年扣非凈利潤(rùn)增長(zhǎng)分別不低于30%、50%、130%、200%，即同比增速為30%、15.38%、53.33%、30.43%；個(gè)人績(jī)效方面，依照綜合考核評(píng)分結(jié)果分S、A、B、C、D五檔，前一年度考核為S級(jí)、A級(jí)、B級(jí)可100%行權(quán)/解鎖，C級(jí)可行權(quán)/解鎖60%，D級(jí)喪失當(dāng)期行權(quán)/解鎖資格。15年同比增速略低的原因在于當(dāng)年激勵(lì)攤銷成本較高，達(dá)到1943萬。我們認(rèn)為，總體而言，公司設(shè)定的未來成長(zhǎng)目標(biāo)不低，而且凱爾目前尚處于與公司的磨合階段，科陽(yáng)光電處于試生產(chǎn)階段，兩個(gè)子公司大大拓展了公司的成長(zhǎng)外延，有很大彈性。

盈利預(yù)測(cè)與投資價(jià)值：我們預(yù)計(jì)公司14～16年EPS分別為0.28元、0.54元和0.99元，對(duì)應(yīng)市盈率為58.8、30.8和16.6，維持增持評(píng)級(jí)。

(宏源證券 王鳳華,周忠偉 )

長(zhǎng)方照明:上下協(xié)同，珠聯(lián)璧合

康銘盛：有競(jìng)爭(zhēng)力的LED應(yīng)用企業(yè)。康銘盛專注于LED移動(dòng)照明應(yīng)用產(chǎn)品，主要包括LED手電筒、LED馬燈和LED應(yīng)急燈等，目前已建立起覆蓋國(guó)內(nèi)多數(shù)省市的經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)，產(chǎn)品銷往東南亞、中東、南美、非洲等40多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，2013年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.41億，是我國(guó)國(guó)內(nèi)非常有競(jìng)爭(zhēng)力的LED照明應(yīng)用產(chǎn)品生產(chǎn)商。

中游封裝+下游應(yīng)用，上下協(xié)同，珠聯(lián)璧合。公司是我國(guó)LED照明器件封裝領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，在LED室內(nèi)照明領(lǐng)域早有嘗試，但市場(chǎng)開拓低于預(yù)期。LED行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)極其激烈，中游壓力越來越大，向下游延伸，貼近終端市場(chǎng)，是中游提升盈利空間的關(guān)鍵手段。公司與康銘盛分別是各自領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè)，而且早有合作，相互比較熟悉，利于磨合，我們認(rèn)為，二者合并將有珠聯(lián)璧合之效：1. 借助長(zhǎng)方照明(300301)的研發(fā)力量，康銘盛可以更快的響應(yīng)市場(chǎng)需求，推出應(yīng)時(shí)的新產(chǎn)品；2.借助康銘盛完善的營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)資源，一方面可以激活公司的室內(nèi)照明業(yè)務(wù)，另一方面實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)的共振，提升公司的盈利水平。

風(fēng)險(xiǎn)分析：LED照明景氣低于預(yù)期；公司與康銘盛融合低于預(yù)期。

盈利預(yù)測(cè)及投資價(jià)值：我們預(yù)計(jì)公司14～16年EPS分別為0.39元、0.67元和0.91元，對(duì)應(yīng)市盈率為30.7、17.8和13.1，首次給予增持評(píng)級(jí)。

(宏源證券 王鳳華,周忠偉 )

科大訊飛:攜手啟明信息(002232)，積極開拓車載導(dǎo)航市場(chǎng)

強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手，加速語(yǔ)音技術(shù)在車載導(dǎo)航中的普及應(yīng)用。啟明信息是一汽集團(tuán)自主品牌前裝車載導(dǎo)航提供商。根據(jù)協(xié)議。雙方將互相引入對(duì)方產(chǎn)品及技術(shù)，將車載智能終端與智能語(yǔ)音技術(shù)有機(jī)結(jié)合。合作內(nèi)容包括：基于汽車內(nèi)聯(lián)網(wǎng)及非聯(lián)網(wǎng)各類車載終端中的語(yǔ)音交互應(yīng)用；針對(duì)當(dāng)前及未來車載智能終端與智能手機(jī)互聯(lián)互通相關(guān)技術(shù)進(jìn)行深度聯(lián)合；基于雙方合作的車載智能終端及手機(jī)互聯(lián)產(chǎn)品的合作運(yùn)營(yíng)等。與啟明信息合作后，公司基本覆蓋了國(guó)內(nèi)前十大車廠。

汽車行業(yè)客戶資源豐富，深得客戶好評(píng)。此前公司已經(jīng)和奧迪、寶馬、奔馳、通用、福特、上汽、廣汽、長(zhǎng)安、吉利、長(zhǎng)城、江淮、奇瑞等眾多車廠；路暢、凱越、飛歌、恒晨、好幫手等國(guó)內(nèi)十大車機(jī)廠商；及高德、凱立德等主流地圖廠商建立了廣泛合作。在 2014 年北京車展上，公司攜手長(zhǎng)安、吉利、江淮展示了內(nèi)臵訊飛新一代汽車語(yǔ)音助理應(yīng)用的多款車型，如長(zhǎng)安睿騁、新帝豪 EC7、江淮瑞風(fēng) A6、瑞風(fēng) S5 等。

汽車環(huán)境對(duì)語(yǔ)音技術(shù)需求強(qiáng)烈，公司超前布局，先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯。新交規(guī)發(fā)布后，廣大用戶對(duì)汽車環(huán)境下的“人車語(yǔ)音交互”需求空前高漲。公司通過世界首創(chuàng)的回聲消除、語(yǔ)音喚醒以及不斷完善的自然語(yǔ)言理解技術(shù)，已經(jīng)引領(lǐng)了汽車智能語(yǔ)音應(yīng)用的升級(jí)發(fā)展。昨天，公司的首款硬件產(chǎn)品小 V 聲控車載電話在京東上線。憑籍領(lǐng)先的技術(shù)和超前的布局，車載導(dǎo)航有望成為繼手機(jī)、電視后公司下一個(gè)重要的市場(chǎng)。

投資建議：隨著公司的智能語(yǔ)音應(yīng)用在汽車領(lǐng)域普遍開花和廣泛落地，越來越多的用戶將感受到智能語(yǔ)音技術(shù)給汽車帶來的的獨(dú)特魅力。今年公司加大了市場(chǎng)拓展的力度，軟硬一體化戰(zhàn)略也正在付諸實(shí)施，后續(xù)的進(jìn)展值得期待。預(yù)計(jì) 20142016 年 EPS 分別為 0.63、0.95 和 1.43 元，維持“買入A”投資評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià) 35 元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：戰(zhàn)略合作具體的實(shí)施內(nèi)容和進(jìn)度存在不確定性。

( 安信證券 胡又文 )

珠江鋼琴:股權(quán)激勵(lì)刺激長(zhǎng)期增長(zhǎng)，加快進(jìn)軍教育產(chǎn)業(yè)

1、珠江鋼琴(002678)股權(quán)激勵(lì)更大刺激企業(yè)保持優(yōu)勢(shì)地位，也表現(xiàn)為國(guó)企改革實(shí)質(zhì)推動(dòng)。

公司是集鋼琴研發(fā)、生產(chǎn)、銷售與服務(wù)為一體，倡導(dǎo)鋼琴、數(shù)碼樂器和音樂文化共發(fā)展的中國(guó)樂器行業(yè)龍頭企業(yè)，是全球產(chǎn)量最大的鋼琴制造商。2013年公司年產(chǎn)鋼琴13.63萬架，約占到了國(guó)內(nèi)1/3的市場(chǎng)份額。我國(guó)鋼琴行業(yè)從2008年到2012年，5年間的復(fù)合增長(zhǎng)率為4.98%，而本次公司股權(quán)激勵(lì)的行權(quán)條件是：未來三年凈利潤(rùn)同比不低于15.5%、16%、16.5%，這預(yù)示著公司將不斷挖掘內(nèi)在潛力和開拓新業(yè)務(wù)；同時(shí)，股權(quán)激勵(lì)的快速實(shí)施在時(shí)點(diǎn)上大超市場(chǎng)預(yù)期，也表明國(guó)企改革的實(shí)質(zhì)推動(dòng)。

2、公司一直積極探索鋼琴網(wǎng)絡(luò)培訓(xùn)和實(shí)體培訓(xùn)(OTO)的相互融合。

目前公司已成功研發(fā)智能數(shù)碼鋼琴，設(shè)計(jì)產(chǎn)能10.3萬架的數(shù)碼樂器即將在今年四季度建成投產(chǎn)，公司年報(bào)顯示未來將探索建立在線教育網(wǎng)絡(luò)服務(wù)平臺(tái)，整合音樂教師資源、實(shí)體培訓(xùn)資源，提高音樂教育水平和效率，擴(kuò)大音樂教育人群，催化鋼琴行業(yè)加速發(fā)展

3、公司戰(zhàn)略眼光盯住鋼琴藝術(shù)教育。

據(jù)iMedia research 數(shù)據(jù)，13年中國(guó)在線教育市場(chǎng)預(yù)計(jì)將達(dá)到924億元，較12年同比增長(zhǎng)33%，未來幾年將保持30%以上的增速。智能鋼琴在線教育是其中一個(gè)子分類，我們測(cè)算按照1%的滲透率，年均5000元教育費(fèi)用，2016年鋼琴教育培訓(xùn)市場(chǎng)約有204億市場(chǎng)，假設(shè)10%的線上轉(zhuǎn)換率，那么在線鋼琴教育的市場(chǎng)規(guī)模約在20.4億(表3)，公司已成功研發(fā)智能數(shù)碼鋼琴，積極布局在線鋼琴教育，詳見我們3月31日《智能鋼琴：扁平教育結(jié)構(gòu)，刺激生源規(guī)模》報(bào)告。

股權(quán)激勵(lì)實(shí)施帶來管理層與股東利益一致化，也標(biāo)志國(guó)企改革正式實(shí)施，長(zhǎng)期進(jìn)入教育產(chǎn)業(yè)將拓展大市場(chǎng)空間，首次給予“強(qiáng)烈推薦A”投資評(píng)級(jí)。公司是我國(guó)鋼琴行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，同時(shí)一直探索鋼琴制造和教育培訓(xùn)業(yè)務(wù)的協(xié)同發(fā)展，探索推動(dòng)網(wǎng)絡(luò)培訓(xùn)和實(shí)體培訓(xùn)的相互融合。本次股權(quán)激勵(lì)將充分調(diào)動(dòng)公司高層管理人員及核心員工的積極性，也表明國(guó)企改革實(shí)質(zhì)性推動(dòng)，我們預(yù)估鋼琴業(yè)務(wù)每股收益14年16年EPS分別為：0.21、0.25、0.31元，給予“強(qiáng)烈推薦A”投資評(píng)級(jí)；

風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)能消化低于預(yù)期，培訓(xùn)OTO業(yè)務(wù)進(jìn)展和效果低于預(yù)期。

(招商證券(600999)鄭愷,濮冬燕 )

巨龍管業(yè)：華麗轉(zhuǎn)身手游巨龍

巨龍管業(yè)(002619)攜手艾格拉斯進(jìn)軍移動(dòng)游戲領(lǐng)域：

受政府水利投資周期影響以及南水北調(diào)工程進(jìn)入尾聲，原有PCCP管道業(yè)務(wù)增長(zhǎng)乏力，巨龍管業(yè)積極尋求轉(zhuǎn)型。公司近期公告通過現(xiàn)金與定向增發(fā)的方式收購(gòu)移動(dòng)游戲供應(yīng)商艾格拉斯，正式進(jìn)入移動(dòng)游戲領(lǐng)域。

長(zhǎng)期看法：

長(zhǎng)期來看，巨龍管業(yè)原有利潤(rùn)占比將越來越小。公司將轉(zhuǎn)型成為一家移動(dòng)游戲公司。隨著4G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)與wifi應(yīng)用的普及，站在23年的視角下，我們看好移動(dòng)游戲的增長(zhǎng)潛力。根據(jù)易觀智庫(kù)研究：13年中國(guó)移動(dòng)游戲市場(chǎng)規(guī)模139億元，預(yù)計(jì)到16年中國(guó)移動(dòng)游戲市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到427億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率45%。

我們特別看好艾格拉斯圍繞速鯊3D 游戲引擎制作高品質(zhì)重度游戲的能力。未來隨著移動(dòng)終端硬件性能的進(jìn)一步提升，復(fù)雜華麗的中重度游戲空間廣闊。

短期看法：

目前公司核心游戲《英雄戰(zhàn)魂》13年全球充值金額4.14億元，全球累計(jì)用戶2033萬人。

2014年下半年艾格拉斯新游戲《格斗刀魂》與《青春期》將會(huì)推向市場(chǎng)。如果游戲推廣情況良好，將會(huì)消除市場(chǎng)對(duì)艾格拉斯2015年高增長(zhǎng)的憂慮。這會(huì)帶動(dòng)股價(jià)進(jìn)一步上漲。

估值與評(píng)級(jí)：

我們認(rèn)為巨龍管業(yè)原有業(yè)務(wù)或?qū)⒈３址€(wěn)定。收購(gòu)艾格拉斯的游戲業(yè)務(wù)增加了業(yè)績(jī)的成長(zhǎng)性及彈性。

我們按照分部估值法，參考行業(yè)可比公司，給予2015年原有業(yè)務(wù)15倍估值；參考游戲公司估值水平，給予艾格拉斯2015年3035倍估值，目標(biāo)價(jià)28.833.4元，買入評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

艾格拉斯收購(gòu)進(jìn)程低于預(yù)期；艾格拉斯收購(gòu)后無法完成承諾利潤(rùn)。

( 光大證券(601788)劉曉波 )

宇通客車:持續(xù)增長(zhǎng)的背后：精益達(dá)

宇通客車(600066)上市以來實(shí)現(xiàn)連續(xù)17年利潤(rùn)增長(zhǎng)，分析其中原因，投資者普遍認(rèn)為公司產(chǎn)業(yè)鏈較競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手更長(zhǎng)，對(duì)保障配件供應(yīng)的質(zhì)量、及時(shí)性和成本控制有重要幫助。宇通集團(tuán)旗下的鄭州精益達(dá)汽車零部件有限公司功不可沒。

精益達(dá)前橋、空氣懸架等具有較強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。精益達(dá)主要產(chǎn)品有車橋、空氣懸架、消聲器、車用空調(diào)、儀表臺(tái)、行李架、艙門、線束、CAN模塊和儀表等20余種產(chǎn)品，其中盤式前橋、車用空調(diào)、空氣懸架等具有較強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，客戶認(rèn)知程度較高。該公司2013年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入32.3億元，增長(zhǎng)8.5%左右。精益達(dá)實(shí)行事業(yè)部制，已建立底盤事業(yè)部、空調(diào)事業(yè)部、電子事業(yè)部、化工事業(yè)部、儀表臺(tái)事業(yè)部、艙門事業(yè)部等事業(yè)部。其中：底盤事業(yè)部主要產(chǎn)品為車橋、懸架和尾氣處理系統(tǒng)，具備年產(chǎn)10萬根客車專用車橋的生產(chǎn)能力；目前車橋、空氣懸架產(chǎn)能利用率較高，消聲器和排氣管新工廠預(yù)計(jì)于7月底投產(chǎn)；車橋加工、裝配設(shè)備先進(jìn)，自動(dòng)化程度高，半軸套管采用摩擦焊工藝，技術(shù)水平國(guó)內(nèi)領(lǐng)先。電子事業(yè)部主要有線束和電子兩大業(yè)務(wù)。艙門新工廠也將于近期投產(chǎn)。未來精益達(dá)產(chǎn)能利用率達(dá)到合理水平將充分發(fā)揮規(guī)模經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)，大幅降低采購(gòu)成本，提升公司盈利能力。

科林空調(diào)技術(shù)先進(jìn)，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)。科林空調(diào)擁有6條自動(dòng)化總裝線，4條行業(yè)最先進(jìn)的芯體生產(chǎn)線，產(chǎn)能規(guī)模與宇通客車整車生產(chǎn)能力相匹配。公司傳統(tǒng)客車空調(diào)依據(jù)整車需求優(yōu)化控制算法，故障率更低，壽命更長(zhǎng)。全電空調(diào)采用直流變頻壓縮機(jī)，輕量化特征明顯。公司掌握鋁焊接工藝，使用鋁管代替空調(diào)芯體中的銅管，重量更輕，有效降低成本；空調(diào)殼體采用新型材料，一次成型，質(zhì)量穩(wěn)定性和生產(chǎn)效率均大幅提升。

補(bǔ)強(qiáng)純電動(dòng)客車產(chǎn)品線，E7或成下半年亮點(diǎn)。2014年15月公司生產(chǎn)天然氣客車和插電式混合動(dòng)力客車3665輛和1382輛，市場(chǎng)份額分別為18.9%和48.5%，均為客車行業(yè)第一，但純電動(dòng)客車產(chǎn)量40輛，市場(chǎng)份額僅為3.4%。近日，國(guó)家和地方密集出臺(tái)新能源汽車推廣和節(jié)能減排相關(guān)政策，純電動(dòng)公交車成為各地在客車領(lǐng)域的重點(diǎn)推廣對(duì)象，并明確具體的推廣數(shù)量。我們預(yù)計(jì)下半年純電動(dòng)客車產(chǎn)銷水平將高速增長(zhǎng)。公司提前布局，適時(shí)推出專門針對(duì)公交客車和團(tuán)體客車市場(chǎng)的純電動(dòng)客車E7，并計(jì)劃將E7的輕量化技術(shù)移植到大中型純電動(dòng)客車，增強(qiáng)純電動(dòng)客車產(chǎn)品線競(jìng)爭(zhēng)力。E7補(bǔ)貼后價(jià)格優(yōu)勢(shì)明顯，與同長(zhǎng)度柴油客車相比，我們測(cè)算節(jié)約燃油成本155元/100km，同時(shí)公司提供充電站設(shè)計(jì)和充電樁安裝服務(wù)，綜合競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)。我們預(yù)計(jì)下半年E7銷量在2000輛左右。

盈利預(yù)測(cè)及投資建議。本次收購(gòu)將完善產(chǎn)業(yè)鏈，減少關(guān)聯(lián)交易，提高上市公司盈利水平。暫不考慮零部件資產(chǎn)注入，我們預(yù)計(jì)20142015年EPS分別為1.66元和1.93元。考慮到公司在純電動(dòng)客車市場(chǎng)發(fā)力、混合動(dòng)力客車技術(shù)領(lǐng)先、經(jīng)營(yíng)管理能力較強(qiáng)，我們維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)，合理股價(jià)23元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1)政策落實(shí)不到位，推廣進(jìn)度不能如期達(dá)標(biāo)；2)宏觀經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致地方財(cái)政壓力大；3)客車市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。

( 平安證券 余兵,王德安 )

上汽集團(tuán)：從DDM模型和歷史估值波動(dòng)看上汽股價(jià)

維持高分紅具有可靠保障，DDM模型適用于上汽：汽車行業(yè)未來成長(zhǎng)空間仍然較大，至少510年內(nèi)有望維持正增長(zhǎng)。上汽業(yè)績(jī)主要源于上海大眾和上海通用，穩(wěn)健增長(zhǎng)更具保障。上汽歷史上分紅比例一直很高(06年以來平均在27%左右)，且上交所政策和公司內(nèi)部章程對(duì)分紅比例均有嚴(yán)格規(guī)定。綜合判斷，上汽未來維持30%以上的分紅比例具有可靠保障，且不排除達(dá)到50%左右的分紅比例，DDM絕對(duì)估值模型適用于上汽。

從DDM模型估值結(jié)果來看，1318元是上汽合理價(jià)格：我們按照不同分紅比例和不同利潤(rùn)增長(zhǎng)率(樂觀、中性、悲觀)進(jìn)行了合理假設(shè)，對(duì)上汽DDM模型進(jìn)行計(jì)算，并得出相應(yīng)的敏感性分析結(jié)果。基于詳盡的數(shù)據(jù)分析結(jié)果，且綜合考慮較大概率的情形之后，我們認(rèn)為，上汽絕對(duì)估值的最低值應(yīng)為13元，合理估值應(yīng)為18元左右。

從相對(duì)估值角度判斷，上汽當(dāng)前估值也具有足夠安全邊際：從PB角度來看，上汽08年曾破凈，累計(jì)破凈時(shí)間為28天，平均PB約0.93倍。但我們認(rèn)為，08年上汽PB破凈僅為極端情況，即宏觀經(jīng)濟(jì)和公司基本面均出現(xiàn)嚴(yán)重惡化，我們認(rèn)為，0.9倍PB基本可以看作公司估值底部。從PE角度來看，上汽PE近年來顯著下降，5倍為其底部極端值。與國(guó)際同行對(duì)比來看，上汽PE明顯偏低，PB屬于合理范圍(國(guó)際汽車巨頭14年平均PE約10倍，PB約1.3倍)。

個(gè)股期權(quán)推出在即，有望成公司未來估值提升的契機(jī)：我國(guó)個(gè)股期權(quán)即將推出，上汽有望成為首批標(biāo)的。個(gè)股期權(quán)的推出對(duì)相應(yīng)正股交易度活躍和價(jià)格上漲都有顯著作用，這也將成為上汽估值提升的一大契機(jī)。

投資建議

無論從絕對(duì)估值還是相對(duì)估值角度，上汽當(dāng)前股價(jià)都具有足夠安全邊際，且向上空間遠(yuǎn)大于向下空間，未來個(gè)股期權(quán)的推出也有望成為公司估值提升的有力催化劑。我們認(rèn)為公司已具有突出的長(zhǎng)期投資價(jià)值，是A股中難得的真正可以長(zhǎng)期持有的價(jià)值投資標(biāo)的，上調(diào)公司評(píng)級(jí)至“買入”，建議可繼續(xù)積極買入！

風(fēng)險(xiǎn)

汽車行業(yè)增速超預(yù)期下降；宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)嚴(yán)重惡化；公司未來分紅比例大幅低于預(yù)期。

(國(guó)金證券(600109)吳文釗 )

光線傳媒:對(duì)外投資，全產(chǎn)業(yè)鏈布局日趨完善

收購(gòu)藍(lán)狐文化、熱鋒網(wǎng)絡(luò)，打造“影視+動(dòng)漫+游戲”產(chǎn)業(yè)，強(qiáng)化內(nèi)容端。

1)藍(lán)狐文化是國(guó)內(nèi)三維動(dòng)畫片制作公司，目前完成 15 部動(dòng)畫片，1 部三維動(dòng)畫，總時(shí)長(zhǎng)產(chǎn)量為 35,000 分鐘，其核心 IP 有《果寶特攻》和《快樂酷寶》 。2013 年公司凈利潤(rùn)為39 萬元，2014 年 Q1 凈利潤(rùn)約為245 萬元，預(yù)計(jì) 2014 年2016 年凈利潤(rùn)為 2,600 萬，3,380 萬(同比+30%)和 4,160 萬(同比+23%)。本次收購(gòu)價(jià)格對(duì)藍(lán)狐文化整體估值約為 4.10 億元，對(duì)應(yīng) 2014 年預(yù)估凈利潤(rùn) PE 為 15.8 倍。

2)熱鋒網(wǎng)絡(luò)為國(guó)內(nèi)移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)游戲研發(fā)及運(yùn)營(yíng)公司，其研發(fā)的《我是火影》累計(jì)注冊(cè)用戶達(dá) 3,000 萬，累計(jì)流水過 1 億，單月最高流水達(dá) 2,800萬；另一款手游《暴走草帽團(tuán)》2014 年 3 月上線，累計(jì)流水約 210 萬。熱鋒網(wǎng)絡(luò) 2013 年凈利潤(rùn)為 383 萬元，2014 年 Q1 為 1,278 萬元，2014年2016 年承諾業(yè)績(jī)?yōu)?3,300 萬， 4,290 萬(同比+30%)和 5,577 萬(同比+30%)。此次收購(gòu)對(duì)熱鋒網(wǎng)絡(luò)整體估值約為 3.5 億元，對(duì)應(yīng) 2014 年業(yè)績(jī)承諾 PE 為 10.7 倍。

3)公司此次收購(gòu)藍(lán)狐文化和熱鋒網(wǎng)絡(luò)布局全產(chǎn)業(yè)鏈意圖明確：將加強(qiáng)公司在動(dòng)漫和游戲方面的布局，擴(kuò)充公司的 IP 資源，強(qiáng)化公司在內(nèi)容端的優(yōu)勢(shì)，并與公司電影、電視節(jié)目業(yè)務(wù)形成協(xié)同效應(yīng)。同時(shí)又可與此前收購(gòu)的仙海科技的網(wǎng)游業(yè)務(wù)形成補(bǔ)充，打造“影視+動(dòng)漫+游戲”產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展戰(zhàn)略。

開發(fā)“中國(guó)電影世界”，涉足文化地產(chǎn)項(xiàng)目。

1) 公司與上海市閔行區(qū)人民政府在上海閔行區(qū)浦江鎮(zhèn)合作開發(fā)的“中國(guó)電影世界”項(xiàng)目擬建設(shè)包括少林文化體驗(yàn)中心、武俠世界、魔幻世界、童話世界、影視攝制基地、文化企業(yè)辦公區(qū)及配套商業(yè)等項(xiàng)目，圍合區(qū)域占地面積約 1,200 畝，總投資預(yù)計(jì)人民幣 100 億元，是集影視劇拍攝、旅游體驗(yàn)、文化休閑、影視產(chǎn)業(yè)聚集區(qū)為一體的綜合性文化旅游中心和文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展基地。公司將在該項(xiàng)目建成后，在該項(xiàng)目?jī)?nèi)拍攝不少 100 部(集)的影視劇。

2)此次投資影視基地將有助于公司影視劇類的制作，同時(shí)也將為公司帶來相關(guān)收益。

成立上海明星影業(yè)有限公司，開拓國(guó)際電影市場(chǎng)。

1)鳳凰網(wǎng)報(bào)道稱公司將與七星娛樂各投資 50%，成立上海明星影業(yè)有限公司，目標(biāo)鎖定國(guó)際電影市場(chǎng)。投資完成后七星娛樂將負(fù)責(zé)開拓國(guó)際資源，公司將負(fù)責(zé)電影的制作、運(yùn)營(yíng)管理。第一批項(xiàng)目將與美國(guó)好萊塢等合作完成 10 部電影、3 部電視劇。

2)此次投資將幫助公司開拓海外市場(chǎng)，同時(shí)與美國(guó)、歐洲等公司的合作將加強(qiáng)公司的制作和發(fā)行能力，利于渠道資源的累積。

引進(jìn)《Rising Star》版權(quán)，提振傳統(tǒng)電視節(jié)目。

1)根據(jù)公開媒體報(bào)道，公司將引進(jìn)真人秀節(jié)目 《Rising Star》版權(quán)。該節(jié)目曾在以色列取得成功，首播收視份額達(dá) 49.4%，APP 平臺(tái)下載超130 萬次，并先后被美國(guó)、英國(guó)、法國(guó)等多個(gè)國(guó)家購(gòu)買引進(jìn)。

2)節(jié)目本身形式新穎并在多國(guó)成功復(fù)制，或?qū)椭咎嵴駛鹘y(tǒng)電視節(jié)目和廣告業(yè)務(wù)；利用 APP 平臺(tái)進(jìn)行投票將有望實(shí)現(xiàn)全網(wǎng)互動(dòng)，為電視節(jié)目在互聯(lián)網(wǎng)的推廣和吸引用戶方面提供便利。

盈利預(yù)測(cè)與估值

我們認(rèn)為公司在電影、電視節(jié)目、動(dòng)漫和游戲的布局思路清晰，全產(chǎn)業(yè)鏈的部署日趨完善。由于收購(gòu)?fù)瓿杉绊?xiàng)目的推進(jìn)時(shí)間不確定，及電影票房上下行的不確定性，我們維持原有的盈利預(yù)測(cè)。公司此前進(jìn)行了分紅，最新股本攤薄，我們預(yù)計(jì) 2014、 2015EPS 分別為 0.441 和 0.609，對(duì)應(yīng) 2014 年 6 月 17 日收盤價(jià)，2014、2015PE 分別為 50 倍和 36 倍，維持增持評(píng)級(jí)。

存在風(fēng)險(xiǎn)

作品審查風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)；知識(shí)產(chǎn)權(quán)侵權(quán)和糾紛風(fēng)險(xiǎn)；對(duì)外投資收益未達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。

(山西證券(002500)張旭 )

陽(yáng) 光 城：再融資助力高成長(zhǎng)

再融資順利獲批

公司今日公告了非公開發(fā)行預(yù)案獲批公告，稱中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)行審核委員會(huì)對(duì)公司非公開發(fā)行A 股股票的申請(qǐng)進(jìn)行了審核，會(huì)議審核結(jié)果通過了公司的再融資方案。在同批提交再融資預(yù)案的房地產(chǎn)企業(yè)中，獲批進(jìn)度較快。在股價(jià)低于發(fā)行價(jià)格的狀態(tài)下，陽(yáng)光城(000671)并未下調(diào)發(fā)行價(jià)格，仍維持11.38元的發(fā)行價(jià)格不變，這體現(xiàn)出了管理層對(duì)于公司未來發(fā)展的充足的信心。

主業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)

作為龍頭高成長(zhǎng)房企，陽(yáng)光城14 年的銷售成績(jī)領(lǐng)先市場(chǎng)，公司截止目前簽約90 億，上半年估計(jì)100 億左右，同比增長(zhǎng)30%，三季度推盤量較大，在未來政策面放松以及基本面好轉(zhuǎn)的支持下，銷售增速有望進(jìn)一步提升。

投資減速，保障資金鏈安全

進(jìn)入14 年，公司沒有在地價(jià)持續(xù)上升的階段盲目獲取項(xiàng)目，而是加強(qiáng)現(xiàn)金流管理，審慎投資，由于出色的行業(yè)遇見能力，在再融資的支持下，公司有望降低凈負(fù)債水平，在良好的現(xiàn)金流管理以及投資控制的情況下，未來有余力完成更加合理的區(qū)域布局和深耕戰(zhàn)略。

預(yù)計(jì)14、15 年EPS 分別為1.22、1.83 元(未考慮增發(fā)影響)，維持“買入”評(píng)級(jí)。

公司再融資預(yù)案獲得證監(jiān)會(huì)發(fā)審委批準(zhǔn)，方案獲批將會(huì)有效降低公司財(cái)務(wù)杠桿水平，對(duì)于增發(fā)價(jià)格的堅(jiān)持，也體現(xiàn)出了管理層對(duì)于公司未來成長(zhǎng)的信心。基本面轉(zhuǎn)好預(yù)期以及公司自身的努力下，股價(jià)具備上升動(dòng)力。

風(fēng)險(xiǎn)提示

全國(guó)范圍內(nèi)房地產(chǎn)基本面持續(xù)低迷，影響公司銷售水平。

(廣發(fā)證券(000776)樂加棟 )

天士力:研發(fā)創(chuàng)新+國(guó)際化力爭(zhēng)千億藍(lán)籌

公司簡(jiǎn)介：公司以現(xiàn)代中藥制造為核心，集藥材種植、藥物研發(fā)、中間提取、藥品制造、市場(chǎng)營(yíng)銷及售后服務(wù)的現(xiàn)代中藥產(chǎn)業(yè)鏈建設(shè)于一體。近年來圍繞核心治療領(lǐng)域，通過不斷的研發(fā)和并購(gòu)，極大程度豐富其產(chǎn)品線，目前心腦血管、消化代謝類、抗感染、抗腫瘤藥物、精神類藥物多種類產(chǎn)品線并存，具有核心的生產(chǎn)技術(shù)及較高的產(chǎn)品性價(jià)比。近期公司公告非公開發(fā)行預(yù)案，大股東與實(shí)際控制人增持，彰顯對(duì)公司長(zhǎng)期發(fā)展的信心。

研發(fā)創(chuàng)新+外延并購(gòu)雙輪驅(qū)動(dòng)：公司核心產(chǎn)品復(fù)方丹參滴丸銷售規(guī)模接近30億，受益于心腦血管市場(chǎng)快速增長(zhǎng)，依然能保持兩位數(shù)增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)未來復(fù)方丹參滴丸隨著使用人群增多和基藥市場(chǎng)放量，未來空間看50億。公司二線品種中，養(yǎng)血清腦顆粒，水林佳依然還能保持30%的增長(zhǎng)，益氣復(fù)脈和丹參多酚酸未來市場(chǎng)空間巨大。公司在2013年開始發(fā)力外延并購(gòu)，先后收購(gòu)了天士力帝益和河南天地藥業(yè)。通過并購(gòu)公司的產(chǎn)品線將更加豐富。潛力品種包括替莫唑胺、醒腦靜注射液、右佐匹克隆等有發(fā)展前景的優(yōu)勢(shì)品種。

天士力和恒瑞醫(yī)藥(600276)都是標(biāo)準(zhǔn)的制藥企業(yè)，研發(fā)驅(qū)動(dòng)成長(zhǎng)。恒瑞以化學(xué)藥為主，天士力以中藥為主。天士力產(chǎn)品基本上都是獨(dú)家品種(相當(dāng)于專利產(chǎn)品)，中藥是中國(guó)的國(guó)粹，先天優(yōu)勢(shì)明顯。在國(guó)內(nèi)中藥企業(yè)中，天士力在產(chǎn)品研發(fā)和國(guó)際化上已經(jīng)顯出龍頭地位。我們認(rèn)為天士力是千億藍(lán)籌公司最強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)者之一。

中藥國(guó)際化的領(lǐng)導(dǎo)者：經(jīng)過兩年多的精心準(zhǔn)備，2013年3月，天士力完成復(fù)方丹參滴丸申報(bào)美國(guó)FDA III期臨床試驗(yàn)方案，前期準(zhǔn)備工作主要著眼于歐美患者改進(jìn)劑量和產(chǎn)能提升改造。進(jìn)入III 期臨床試驗(yàn)，天士力公司即著眼于統(tǒng)籌安排復(fù)方丹參滴丸作為藥品在美國(guó)甚至歐盟上市，甚至考慮以“洋中藥”文明的日本、韓國(guó)市場(chǎng)，而不僅僅考慮試驗(yàn)本身的要求。我們認(rèn)為復(fù)方丹參滴丸未來市場(chǎng)前景開闊。

估值與評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)20142016年公司營(yíng)業(yè)收入分別為133.09億元、154.93億元、179.65億元，歸屬于母公司凈利潤(rùn)分別為14.05億元、17.27億元、20.83億元，分別同比增長(zhǎng)28%、23%、21%，20142016年EPS分別為1.36、1.67、2.02元。參考行業(yè)估值水平，我們以公司2014年業(yè)績(jī)32xpe估值，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)格43.50元，維持“買入”投資評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：藥品降價(jià)

(光大證券 江維娜)

豪邁科技：承接自備廠產(chǎn)能，業(yè)績(jī)保持增長(zhǎng)

核心邏輯

能否從三大輪胎生產(chǎn)商獲得穩(wěn)定訂單是當(dāng)前對(duì)橡膠機(jī)械(包括輪胎模具)行業(yè)標(biāo)的進(jìn)行投資判斷的一個(gè)重要指標(biāo)。豪邁科技(002595)目前是普利司通最大的外部模具供應(yīng)商，獲得訂單穩(wěn)步增長(zhǎng)。

主要觀點(diǎn)

(1)公司屬于價(jià)值投資類型股票，股價(jià)的驅(qū)動(dòng)力來自于業(yè)績(jī)的快速增長(zhǎng)，2014年、2015年公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)在25%以上。

(2)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)力主要來自精密子午線輪胎模具募集項(xiàng)目的產(chǎn)能釋放，該項(xiàng)目主要生產(chǎn)乘用胎模具。預(yù)計(jì)2014年年底當(dāng)月產(chǎn)出同比產(chǎn)量翻倍，收入從3億元增加近6億元以上。

(3)乘用胎模具2014年能夠?qū)崿F(xiàn)翻倍增長(zhǎng)的原因包括：

公司是生產(chǎn)機(jī)械設(shè)備起家，模具生產(chǎn)設(shè)備都是自己研發(fā)制造，這導(dǎo)致生產(chǎn)成本低于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手(核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)一)。

公司與輪胎廠巨頭較早建立了業(yè)務(wù)往來關(guān)系，尤其是與普利司通(核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)二)。

受乘用胎模具產(chǎn)能從自備廠向?qū)I(yè)廠轉(zhuǎn)移的影響，專業(yè)輪胎模具生產(chǎn)廠處于景氣上升周期。

盈利預(yù)測(cè)

我們預(yù)測(cè)2014年2016年公司營(yíng)業(yè)收入分別為14.8億元、19.1億元、23.7億元，同增30.8%、28.9和23.8%；凈利潤(rùn)分別為4.2億元、5.4億元、6.7億元，同增33.1%、28.6%和23.8%，對(duì)應(yīng)每股收益為2.11元、2.71元和3.35元，按當(dāng)前股價(jià)計(jì)算的PE為21倍、16倍和13倍，我們認(rèn)為公司20倍25倍估值比較合理，目前處于合理區(qū)間內(nèi)，建議估值20倍以下?lián)駲C(jī)買入，暫不予以評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示 大股東解禁在即。

(方正證券(601901)李大軍)

東江環(huán)保:繼續(xù)踐行異地?cái)U(kuò)張收購(gòu)策略，涉足福建省醫(yī)療廢物處置、及固廢領(lǐng)域

1、 收購(gòu)對(duì)象基本情況：地區(qū)綜合固廢處理企業(yè)，產(chǎn)能規(guī)模較大

廈門綠洲為從事廢物管理和環(huán)境服務(wù)的環(huán)保專業(yè)運(yùn)營(yíng)商，主營(yíng)業(yè)務(wù)涵蓋工業(yè)危險(xiǎn)廢物處理處置、醫(yī)療廢物處置及廢電器電子產(chǎn)品拆解。具備年處理6900噸的工業(yè)危險(xiǎn)廢物的處置(焚燒)能力，相當(dāng)于東江環(huán)保13年產(chǎn)能的5%。廈門、三明、南平及龍巖等多地建設(shè)及運(yùn)營(yíng)醫(yī)療廢物集中處置項(xiàng)目，擁有醫(yī)療廢物處置能力約為8400噸/年(東江原先無這部分產(chǎn)能)。廢棄電器電子產(chǎn)品處理能力45375噸/年，相當(dāng)于東江下屬清遠(yuǎn)13年產(chǎn)能的4倍多。同時(shí)在積極建設(shè)“廈門綠洲資源再生利用產(chǎn)業(yè)園”—基于固體廢物包括危險(xiǎn)廢物、廢污泥(城市污泥和工業(yè)污泥)、廢塑料廢輪胎、廢機(jī)電、五金等處置中心的固體廢物污染控制與資源化生態(tài)產(chǎn)業(yè)園2、 收購(gòu)價(jià)格及估值：估值不貴，增厚小于10%

2、 收購(gòu)價(jià)格及估值：估值不貴，增厚小于10%

綠洲環(huán)保1215年實(shí)現(xiàn)(預(yù)計(jì))凈利潤(rùn)0.3億元、0.28億元、0.35億元、0.50億元。以本次收購(gòu)60%股權(quán)的總價(jià)3.75億元計(jì)，則對(duì)應(yīng)14年P(guān)E為17.8倍。考慮到東江環(huán)保目前A股估值約30倍PE，本次收購(gòu)估值相對(duì)較低。

2013年?yáng)|江實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)2.08億元，本次收購(gòu)60%股權(quán)對(duì)應(yīng)14年年化凈利潤(rùn)增加0.21億元，考慮到公司14年歸屬凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)約10%左右，則本次收購(gòu)將增厚14年凈利潤(rùn)10%不到，影響較小。

3、 對(duì)東江的影響：戰(zhàn)略部署，異地?cái)U(kuò)張延續(xù)

綜合上述分析，本次收購(gòu)對(duì)公司短期業(yè)績(jī)有小幅增厚，更重要的是公司延續(xù)之前的對(duì)外收購(gòu)戰(zhàn)略，在異地(本次涉足福建)、跨類(本次涉足醫(yī)療廢物)等領(lǐng)域重點(diǎn)突破，具備戰(zhàn)略意義。基于東江環(huán)保自身的產(chǎn)能擴(kuò)張，依舊維持我們對(duì)公司2014年是中期盈利拐點(diǎn)的判斷。考慮到公司收購(gòu)后業(yè)績(jī)?cè)龊瘢险{(diào)公司14、15年盈利預(yù)測(cè)為1.03元、1.40元，參考同行及公司成長(zhǎng)性，15年給予30倍PE，目標(biāo)價(jià)格42元，維持增持評(píng)級(jí)。

(海通證券(600837)陸鳳鳴 )

拓展知識(shí)：