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12月7日，4+7城市藥品集中采購擬中選結果正式出爐，與此前發布的采購文件中敲定的31個品種相比，新鮮出爐的結果中的藥品數量減少至25個。

中國證券報記者從知情人士獲悉，在談判過程中，有6個品種因價格未談攏，導致最后流標。這6個品種是：阿莫西林膠囊（石藥中諾）、阿奇霉素片（石藥歐意）、曲馬多片（石藥歐意）、卡托普利片（常州制藥廠）、阿法骨化醇片（重慶藥友）、注射用阿奇霉素（海南普利）。

受4+7帶量采購結果出爐影響，醫藥股延續了前一日的下跌狀態，普利制藥、樂普醫療、輔仁藥業、華東醫藥、恩華藥業等多只個股跌停，京新藥業、麗珠集團、信立泰、華潤雙鶴跌幅在8%以上，板塊共有34只個股跌幅在5%以上。申萬生物醫藥指數連續兩個交易日大跌，累計跌幅達6.72%，板塊總市值縮水2335億元，可見帶量采購對于醫藥股的估值沖擊不小。

有網友調侃道，今天聽到對醫藥板塊最扎心的點評：以后別裝了，你就是化工股了。

乙肝藥界“扛把子”降價幅度高達95%

從此次藥品中標價格結果來看，“降價”是一大關鍵詞，中標價格大幅下挫，超出預期。其中具有代表性的有，正大天晴0.5mg規格恩替卡韋擬中標價格為0.62元/片。平安證券研報顯示，該款藥降幅達95.62%以上；成都倍特300mg規格替諾福韋二吡呋酯中標價格為0.59元/片，降幅超95%。

其中，恩替卡韋在臨床上可謂是治療乙肝的“扛把子”，療效顯著。

根據正大天晴網站資料顯示，恩替卡韋分散片適用于病毒復制活躍，血清丙氨酸氨基轉移酶（ALT）持續升高或肝臟組織學顯示有活動性病變的慢性成人乙型肝炎的治療。也適用于治療2歲至<18歲慢性HBV感染代償性肝病的核苷初治兒童患者，有病毒復制活躍和血清ALT水平持續升高的證據或中度至重度炎癥和/或纖維化的組織學證據。

一位藥企內部人士對中證君表示，從公布的中標品種來看，基本上都是臨床常用的大品種，具有銷售額比較高，用藥人群廣泛的特性，主要涉及心血管，抗病毒，抗生素、腫瘤等多種常用藥品。這些藥品大部分都屬于慢性病用藥，市場覆蓋率高，一般都是企業的拳頭品種，因此，帶量采購對相關企業的影響比較大。“

北京某醫院醫師對中證君表示，降價對于患者和國家都是有好處的，可以降低醫保支付。但是，對于生產廠家和經銷商可能有壓力，尤其中間環節壓縮了，他們可操作空間就小了。

中泰證券研報顯示，正大天晴的恩替卡韋2017年銷量達31.69億元，市場占有率40%以上；北京嘉林的阿托伐他汀銷量超20億，市場占有率超20%;兩家企業在這兩個品種上都是國產第一品牌，可謂“穿鞋的”市場領先者。

“穿鞋的”企業做出低價的原因有：一是后續競爭激烈，搶占市場份額占據先發優勢。恩替卡韋此次加上原研有6家企業報價，其中海思科報出了低價；在后續競爭格局愈發激烈的預期下，預計正大天晴為了保證市場份額搶占先發優勢而選擇報低價。二是保持專科領域品牌地位，以產品組合賺錢。正大天晴在肝病領域產品線豐富，后續產品梯隊中還有豐富產品儲備，搶占恩替卡韋市場份額，有利于保持肝病領域第一品牌地位，遏制其他企業進入，通過產品組合中的獨家產品、高價產品賺錢。三是以低價遏制新進入者。憑借規模優勢可以搶占成本優勢，正大天晴在恩替卡韋上可以把成本降到最低，通過低價可以遏制更多企業進入，保持肝病領域競爭優勢。四是通過以價換量仍有一定盈利空間。帶量采購后，市場份額會上升、產品用量也會有增長，仍能夠保持一定盈利空間。

以瑞舒伐他汀鈣片為例，本品適用于經飲食控制和其它非藥物治療（如：運動治療、減輕體重）仍不能適當控制血脂異常的原發性高膽固醇血癥（IIa型，包括雜合子家族性高膽固醇血癥）或混合型血脂異常癥（IIb型）。上海陽光醫藥采購網公布的擬中選結果顯示，10mg28片/盒，擬中選價格為21.8元。平安證券研報顯示該藥品本次降價幅度81.52%。

對此，京新藥業證代張波對中證君算了一筆賬，現在按片算，本次集采每片7毛8分左右，該款藥每片市場價最高的3塊多，低的可能2塊多。但是通過集采，銷售環節砍掉了，銷售費用就可以大幅下降了。公司原先的產品銷售模式主要是招商為主的，給代理商也是折扣的價格，如果出廠價3塊錢，代理商9毛錢或者1塊錢就拿到了。這樣來看，降幅不是特別大，也就20%左右，我們覺得完全可以通過量的增長彌補價格的損失，通過市場覆蓋占有是能促進公司業績提升。

仿制藥行業降價將成趨勢

2016年3月5日國務院辦公廳正式發布《關于開展仿制藥質量和療效一致性評價的意見》拉起仿制藥供給側改革的序幕，此次11城帶量采購可謂改革第一階段成果落地。對此，機構紛紛認為，此次藥品中標價格大幅下挫，超出預期。

平安證券研報顯示，之前市場預期本次帶量采購平均降幅在30%40%之間，從預中標結果看整體降價幅度大大超過此前市場預期。

渤海證券認為，目前我國仿制藥凈利率水平大部分在15%30%之間，如2017年恒瑞醫藥、信立泰、北陸藥業的凈利率分別為23.80%、34.59%、22.74%；而同期國外仿制藥企業的毛利率水平明顯低于我國，Dr.Reddy’s的凈利率為7.1%，Mylan的凈利率為10.2%，Teva的凈利率為16.4%。根據此次集采的情況，仿制藥行業降價將成為趨勢，集采談判的模式也將會在全國普及，屆時仿制藥企業除了壓縮自己的銷售費用外，凈利率水平也將走低。

平安證券認為，從國家推行帶量采購的決心來看，未來通過一致性評價的仿制藥替代原研進程將加速，將節省大量醫保資金，實現騰籠換鳥。長城證券認為，未來仿制藥行業降價基調明確，長期看仿制藥企業整體毛利率和凈利率水平將下降，市場份額進一步向行業龍頭集中。

某大型國際藥企內部人士對中證君表示，有利的自然是醫保部門壓力會小，百姓的用藥負擔也會小一些。

北京某醫院醫師對中證君表示，“通俗來說，以前是小零售，現在是大批發，價格低一點是可以接受的。這就要求更多的廠家做精細化的銷售和生產成本的控制，這樣才能活下來。”

張波表示，通過這種集采模式，“我們招商、銷售體系、內部考核都要相應做調整。仿制藥降價肯定是個趨勢，我們只能去適應市場發展。”

某大型國際藥企內部人士對中證君表示，未來，在中國，藥廠只能不斷的往原研創新藥走，才能有效保障利潤。沒有競爭力的小企業，可能會被大企業并購，大企業多提高原研創新能力。醫藥行業外的投資人，想通過賺快錢的方式進入醫藥行業會更加困難。

尋找投資標從三方面入手

12月7日，醫藥股延續了前一日的下跌狀態，多只個股跌停，帶量采購余波未平。

華融證券醫藥行業分析師張科然對中證君表示，這一影響將持續一段時間。從估值來看，截至2018年12月7日收盤醫藥股PE（整體TTM）估值在28倍左右，其中化學制劑對應PE估值為31倍，雖然處于歷史相對較低的位置，但若帶量采購全國及全品類推廣，依舊存在較大調整空間，化學制劑與基礎化工對應18倍PE（整體TTM）估值做對比來看，依舊存在40%左右的下跌空間。

張科然認為，帶量采購主要針對化學制劑企業，根據工信部公布的2016年醫藥工業規模以上企業數據來看，全年實現營業收入2.96萬億元，同比增長9.92%，其中各個子行業方面，化學制劑實現收入7534.70億元，占比最大為25.42%，其中絕大部分屬于仿制藥，國內企業幾乎無原研藥，若以目前60%90%的價格下跌空間來測算，情況相當不樂觀。

渤海證券認為，行業內部將會出現結構性分化，回避研發體系薄弱的仿制藥企。

渤海證券表示，此次集采降價幅度超出預期，這種降價的趨勢將傳導至其他品種、其他非試點區域，在此背景下需要全面地評估仿制藥企業的原料藥成本把控、研發、生產、市場公關等能力，投資者此時應積極回避產品線單一、研發薄弱無后續產品梯隊的企業。可以從三個方面來尋找投資標的。第一，研發實力較強，擁有豐富后續產品集群的企業，如科倫藥業、華海藥業；第二，創新藥將成為部分企業突圍的關鍵，如創新藥管線豐富的恒瑞醫藥、創新藥CMO服務商凱萊英；第三，擁有大量普藥的工商業一體巨頭，如上海醫藥。

編輯：張楠 曹帥

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