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12月7日，4+7城市藥品集中采購擬中選結(jié)果正式出爐，與此前發(fā)布的采購文件中敲定的31個品種相比，新鮮出爐的結(jié)果中的藥品數(shù)量減少至25個。

中國證券報記者從知情人士獲悉，在談判過程中，有6個品種因價格未談攏，導(dǎo)致最后流標。這6個品種是：阿莫西林膠囊（石藥中諾）、阿奇霉素片（石藥歐意）、曲馬多片（石藥歐意）、卡托普利片（常州制藥廠）、阿法骨化醇片（重慶藥友）、注射用阿奇霉素（海南普利）。

受4+7帶量采購結(jié)果出爐影響，醫(yī)藥股延續(xù)了前一日的下跌狀態(tài)，普利制藥、樂普醫(yī)療、輔仁藥業(yè)、華東醫(yī)藥、恩華藥業(yè)等多只個股跌停，京新藥業(yè)、麗珠集團、信立泰、華潤雙鶴跌幅在8%以上，板塊共有34只個股跌幅在5%以上。申萬生物醫(yī)藥指數(shù)連續(xù)兩個交易日大跌，累計跌幅達6.72%，板塊總市值縮水2335億元，可見帶量采購對于醫(yī)藥股的估值沖擊不小。

有網(wǎng)友調(diào)侃道，今天聽到對醫(yī)藥板塊最扎心的點評：以后別裝了，你就是化工股了。

乙肝藥界“扛把子”降價幅度高達95%

從此次藥品中標價格結(jié)果來看，“降價”是一大關(guān)鍵詞，中標價格大幅下挫，超出預(yù)期。其中具有代表性的有，正大天晴0.5mg規(guī)格恩替卡韋擬中標價格為0.62元/片。平安證券研報顯示，該款藥降幅達95.62%以上；成都倍特300mg規(guī)格替諾福韋二吡呋酯中標價格為0.59元/片，降幅超95%。

其中，恩替卡韋在臨床上可謂是治療乙肝的“扛把子”，療效顯著。

根據(jù)正大天晴網(wǎng)站資料顯示，恩替卡韋分散片適用于病毒復(fù)制活躍，血清丙氨酸氨基轉(zhuǎn)移酶（ALT）持續(xù)升高或肝臟組織學(xué)顯示有活動性病變的慢性成人乙型肝炎的治療。也適用于治療2歲至<18歲慢性HBV感染代償性肝病的核苷初治兒童患者，有病毒復(fù)制活躍和血清ALT水平持續(xù)升高的證據(jù)或中度至重度炎癥和/或纖維化的組織學(xué)證據(jù)。

一位藥企內(nèi)部人士對中證君表示，從公布的中標品種來看，基本上都是臨床常用的大品種，具有銷售額比較高，用藥人群廣泛的特性，主要涉及心血管，抗病毒，抗生素、腫瘤等多種常用藥品。這些藥品大部分都屬于慢性病用藥，市場覆蓋率高，一般都是企業(yè)的拳頭品種，因此，帶量采購對相關(guān)企業(yè)的影響比較大。“

北京某醫(yī)院醫(yī)師對中證君表示，降價對于患者和國家都是有好處的，可以降低醫(yī)保支付。但是，對于生產(chǎn)廠家和經(jīng)銷商可能有壓力，尤其中間環(huán)節(jié)壓縮了，他們可操作空間就小了。

中泰證券研報顯示，正大天晴的恩替卡韋2017年銷量達31.69億元，市場占有率40%以上；北京嘉林的阿托伐他汀銷量超20億，市場占有率超20%;兩家企業(yè)在這兩個品種上都是國產(chǎn)第一品牌，可謂“穿鞋的”市場領(lǐng)先者。

“穿鞋的”企業(yè)做出低價的原因有：一是后續(xù)競爭激烈，搶占市場份額占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢。恩替卡韋此次加上原研有6家企業(yè)報價，其中海思科報出了低價；在后續(xù)競爭格局愈發(fā)激烈的預(yù)期下，預(yù)計正大天晴為了保證市場份額搶占先發(fā)優(yōu)勢而選擇報低價。二是保持專科領(lǐng)域品牌地位，以產(chǎn)品組合賺錢。正大天晴在肝病領(lǐng)域產(chǎn)品線豐富，后續(xù)產(chǎn)品梯隊中還有豐富產(chǎn)品儲備，搶占恩替卡韋市場份額，有利于保持肝病領(lǐng)域第一品牌地位，遏制其他企業(yè)進入，通過產(chǎn)品組合中的獨家產(chǎn)品、高價產(chǎn)品賺錢。三是以低價遏制新進入者。憑借規(guī)模優(yōu)勢可以搶占成本優(yōu)勢，正大天晴在恩替卡韋上可以把成本降到最低，通過低價可以遏制更多企業(yè)進入，保持肝病領(lǐng)域競爭優(yōu)勢。四是通過以價換量仍有一定盈利空間。帶量采購后，市場份額會上升、產(chǎn)品用量也會有增長，仍能夠保持一定盈利空間。

以瑞舒伐他汀鈣片為例，本品適用于經(jīng)飲食控制和其它非藥物治療（如：運動治療、減輕體重）仍不能適當控制血脂異常的原發(fā)性高膽固醇血癥（IIa型，包括雜合子家族性高膽固醇血癥）或混合型血脂異常癥（IIb型）。上海陽光醫(yī)藥采購網(wǎng)公布的擬中選結(jié)果顯示，10mg28片/盒，擬中選價格為21.8元。平安證券研報顯示該藥品本次降價幅度81.52%。

對此，京新藥業(yè)證代張波對中證君算了一筆賬，現(xiàn)在按片算，本次集采每片7毛8分左右，該款藥每片市場價最高的3塊多，低的可能2塊多。但是通過集采，銷售環(huán)節(jié)砍掉了，銷售費用就可以大幅下降了。公司原先的產(chǎn)品銷售模式主要是招商為主的，給代理商也是折扣的價格，如果出廠價3塊錢，代理商9毛錢或者1塊錢就拿到了。這樣來看，降幅不是特別大，也就20%左右，我們覺得完全可以通過量的增長彌補價格的損失，通過市場覆蓋占有是能促進公司業(yè)績提升。

仿制藥行業(yè)降價將成趨勢

2016年3月5日國務(wù)院辦公廳正式發(fā)布《關(guān)于開展仿制藥質(zhì)量和療效一致性評價的意見》拉起仿制藥供給側(cè)改革的序幕，此次11城帶量采購可謂改革第一階段成果落地。對此，機構(gòu)紛紛認為，此次藥品中標價格大幅下挫，超出預(yù)期。

平安證券研報顯示，之前市場預(yù)期本次帶量采購平均降幅在30%40%之間，從預(yù)中標結(jié)果看整體降價幅度大大超過此前市場預(yù)期。

渤海證券認為，目前我國仿制藥凈利率水平大部分在15%30%之間，如2017年恒瑞醫(yī)藥、信立泰、北陸藥業(yè)的凈利率分別為23.80%、34.59%、22.74%；而同期國外仿制藥企業(yè)的毛利率水平明顯低于我國，Dr.Reddy’s的凈利率為7.1%，Mylan的凈利率為10.2%，Teva的凈利率為16.4%。根據(jù)此次集采的情況，仿制藥行業(yè)降價將成為趨勢，集采談判的模式也將會在全國普及，屆時仿制藥企業(yè)除了壓縮自己的銷售費用外，凈利率水平也將走低。

平安證券認為，從國家推行帶量采購的決心來看，未來通過一致性評價的仿制藥替代原研進程將加速，將節(jié)省大量醫(yī)保資金，實現(xiàn)騰籠換鳥。長城證券認為，未來仿制藥行業(yè)降價基調(diào)明確，長期看仿制藥企業(yè)整體毛利率和凈利率水平將下降，市場份額進一步向行業(yè)龍頭集中。

某大型國際藥企內(nèi)部人士對中證君表示，有利的自然是醫(yī)保部門壓力會小，百姓的用藥負擔(dān)也會小一些。

北京某醫(yī)院醫(yī)師對中證君表示，“通俗來說，以前是小零售，現(xiàn)在是大批發(fā)，價格低一點是可以接受的。這就要求更多的廠家做精細化的銷售和生產(chǎn)成本的控制，這樣才能活下來。”

張波表示，通過這種集采模式，“我們招商、銷售體系、內(nèi)部考核都要相應(yīng)做調(diào)整。仿制藥降價肯定是個趨勢，我們只能去適應(yīng)市場發(fā)展。”

某大型國際藥企內(nèi)部人士對中證君表示，未來，在中國，藥廠只能不斷的往原研創(chuàng)新藥走，才能有效保障利潤。沒有競爭力的小企業(yè)，可能會被大企業(yè)并購，大企業(yè)多提高原研創(chuàng)新能力。醫(yī)藥行業(yè)外的投資人，想通過賺快錢的方式進入醫(yī)藥行業(yè)會更加困難。

尋找投資標從三方面入手

12月7日，醫(yī)藥股延續(xù)了前一日的下跌狀態(tài)，多只個股跌停，帶量采購余波未平。

華融證券醫(yī)藥行業(yè)分析師張科然對中證君表示，這一影響將持續(xù)一段時間。從估值來看，截至2018年12月7日收盤醫(yī)藥股PE（整體TTM）估值在28倍左右，其中化學(xué)制劑對應(yīng)PE估值為31倍，雖然處于歷史相對較低的位置，但若帶量采購全國及全品類推廣，依舊存在較大調(diào)整空間，化學(xué)制劑與基礎(chǔ)化工對應(yīng)18倍PE（整體TTM）估值做對比來看，依舊存在40%左右的下跌空間。

張科然認為，帶量采購主要針對化學(xué)制劑企業(yè)，根據(jù)工信部公布的2016年醫(yī)藥工業(yè)規(guī)模以上企業(yè)數(shù)據(jù)來看，全年實現(xiàn)營業(yè)收入2.96萬億元，同比增長9.92%，其中各個子行業(yè)方面，化學(xué)制劑實現(xiàn)收入7534.70億元，占比最大為25.42%，其中絕大部分屬于仿制藥，國內(nèi)企業(yè)幾乎無原研藥，若以目前60%90%的價格下跌空間來測算，情況相當不樂觀。

渤海證券認為，行業(yè)內(nèi)部將會出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化，回避研發(fā)體系薄弱的仿制藥企。

渤海證券表示，此次集采降價幅度超出預(yù)期，這種降價的趨勢將傳導(dǎo)至其他品種、其他非試點區(qū)域，在此背景下需要全面地評估仿制藥企業(yè)的原料藥成本把控、研發(fā)、生產(chǎn)、市場公關(guān)等能力，投資者此時應(yīng)積極回避產(chǎn)品線單一、研發(fā)薄弱無后續(xù)產(chǎn)品梯隊的企業(yè)。可以從三個方面來尋找投資標的。第一，研發(fā)實力較強，擁有豐富后續(xù)產(chǎn)品集群的企業(yè)，如科倫藥業(yè)、華海藥業(yè)；第二，創(chuàng)新藥將成為部分企業(yè)突圍的關(guān)鍵，如創(chuàng)新藥管線豐富的恒瑞醫(yī)藥、創(chuàng)新藥CMO服務(wù)商凱萊英；第三，擁有大量普藥的工商業(yè)一體巨頭，如上海醫(yī)藥。

編輯：張楠 曹帥

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