秦皇島蒙娜麗莎衛(wèi)浴馬桶維修(秦皇島蒙娜麗莎衛(wèi)浴馬桶維修電話)

前沿拓展：

1、下游：商品房成交量仍偏弱，汽車零售跌幅擴大，票房環(huán)比回暖。本周30大中城市商品房成交面積環(huán)比有所回升，但本月以來的累計銷量同比仍然回落。房企“以價換量”短期見效，但也會透支未來需求。往前看地產(chǎn)周期仍然回落，銷售很難持續(xù)回暖。從土地成交來看，成交面積延續(xù)負增，溢價率也仍處低位。上周汽車零售和批發(fā)仍然負增，汽車零售同比大跌一定程度上也與天氣突變影響客流有關(guān)。上周觀影人次和票房收入環(huán)比回升，《冰雪奇緣2》等高評分電影對票房形成支撐。

2、中游：發(fā)電耗煤繼續(xù)回暖，高爐開工回升，焦爐生產(chǎn)率小幅回落。本周6大發(fā)電集團日均耗煤環(huán)比繼續(xù)回升，或存在一定的季節(jié)性特征，天氣轉(zhuǎn)冷推升耗煤，而同比繼續(xù)高增，仍是源于去年的超低基數(shù)。本周高爐開工率也小幅回升，但往前看，進入供暖季后環(huán)保趨嚴，未來開工率仍有下行壓力。焦爐生產(chǎn)率環(huán)比也有所回落，大中小型焦化廠開工率延續(xù)分化。

3、上游：原油價格小幅上漲，動力煤價格持平，有色價格漲跌互現(xiàn)。本周原油價格小幅上漲，12月初將召開歐佩克大會，在此之前原油仍將維持小幅震蕩。長期來看，全球需求疲軟仍是制約原油價格的重要因素。秦皇島動力煤價格持平，電廠煤炭庫存下降。LME金屬價格漲跌互現(xiàn)，庫存漲跌互現(xiàn)。

4、物價：豬肉價格降幅收窄，鋼鐵價格持續(xù)回升。食品方面，豬肉價格延續(xù)下降，但降幅較上周收窄，往前看，供給難有起色，春節(jié)逐漸臨近，需求季節(jié)性回升，漲價壓力仍然存在。蔬菜和水果價格均上漲。非食品商品類價格漲跌不一。煤價格小幅回升，鋼價格持續(xù)回升，主要受需求強勁、庫存較低以及前期產(chǎn)量回落等因素影響。整體需求仍未改善，工業(yè)品價格下行壓力仍然較大。

5、流動性：公開市場凈回籠，流動性合理充裕。本周央行未開展逆回購操作，逆回購到期3000億元，公開市場累計凈回籠資金3000億元；同時600億國庫券定期存款到期，并開展了2019年第六期央行票據(jù)互換（CBS）操作60億元。銀行間利率小幅回升，銀行體系流動性總量仍處于合理充裕水平。

風險提示：經(jīng)濟下行，政策變動。

唐軍、張晗（研究助理）：情緒擇時周報（191201）：市場情緒改善，短期或有反彈20191201

情緒綜合得分

市場情緒綜合得分從36分上升至41分。其中北上資金由于MSCI擴容大幅凈流入，公募倉位環(huán)比上升，產(chǎn)業(yè)資本減持現(xiàn)象仍然顯著，價量指標顯示出市場的賺錢效應(yīng)環(huán)比持平。整體來看投資者情緒有所回升，短期內(nèi)股指出現(xiàn)反彈概率較大。

各維度得分如下：

公募基金指標

根據(jù)我們的模型估算，公募基金整體倉位從前期80.7%上升至82%，公募倉位此前曾連續(xù)六周下降，近期倉位階段性上升，體現(xiàn)出機構(gòu)情緒邊際改善。

衍生品指標

當前IF、IH、IC均處于貼水狀態(tài)，其中IH貼水0.04%，IF貼水0.03%，IC當前貼水0.28%。50ETF期權(quán)隱含波動率為15.9，處于過去一年較低位置。從絕對值來看衍生品指標變化不大。

產(chǎn)業(yè)資本&外資變化

截止目前，過去30日產(chǎn)業(yè)資本凈減持525億，處于過去一年最高位。北上資金過去5個交易日凈流入319億，創(chuàng)出歷史新高。

其他指標

兩融余額當前為9660億，處于過去一年82.4%分位水平。從籌碼浮盈來看，萬德全A指數(shù)的浮盈為1.04%，滬深300為1.97%，中證500為1.5%。目前60日線以上股票占比為22%，120日線以上股票占比27%。從幾個量價指標看市場賺錢效應(yīng)環(huán)比下降。

風險提示：市場系統(tǒng)性風險，監(jiān)管政策超預期變動，外部環(huán)境超預期變化

篤慧、曹云：鋼價尚未隱含過度樂觀的情緒20191201

投資策略：本周上證綜合指數(shù)下跌0.46%，鋼鐵板塊上漲0.42%。盡管11月鋼價出現(xiàn)快速上漲，但鋼市情緒并不亢奮，外貿(mào)商未有主動囤貨打算，近日鋼價的調(diào)整一方面來自超短線投機盤的修正，另一方面天氣轉(zhuǎn)冷后需求也將出現(xiàn)季節(jié)性回落。淡季來臨在即，后期鋼價更多取決于外貿(mào)商冬儲意愿的邊際變化，由于當前冬儲意愿很低，鋼價尚未隱含過于樂觀的情緒，這對淡季鋼價是件好事，中短期內(nèi)鋼價與鋼鐵利潤有望維持相對高位。鋼鐵股估值偏低，PB普遍與2016年初行業(yè)基本面極差時相當，而當前盈利已重新靠近2018年暴利時的平均水平，股價存在修復空間，關(guān)注華菱鋼鐵、新鋼股份、三鋼閩光、方大特鋼、寶鋼股份等標的。此外繼續(xù)推薦鋼鐵新材料類個股鋼研高納（受益于航發(fā)國產(chǎn)化的高溫合金龍頭）、久立特材（推薦邏輯詳見報告《高股息率的不銹管龍頭》）及特鋼龍頭中信特鋼（推薦邏輯詳見報告《弱周期下的成長股》）。

風險提示：宏觀經(jīng)濟大幅下滑導致需求承壓；供給端壓力持續(xù)增加。

孫穎、祝仲寬（研究助理）：短期內(nèi)玻纖庫存呈縮減趨勢，重視塔牌價值修復機會20191201

本周觀點：中長期持續(xù)看好B端品牌建材龍頭（三棵樹、亞士創(chuàng)能、蒙娜麗莎、北新建材）；重視塔牌集團Q4的超額收益機會；積極戰(zhàn)略布局玻纖龍頭（中國巨石和中材科技）；關(guān)注石英股份半導體認證進展（菲利華和石英股份）。

一、本周我們外發(fā)了玻纖細分子領(lǐng)域電子紗的專題深度《百億市場需求高增，龍頭企業(yè)進軍高端》，核心要點如下：在PCB產(chǎn)業(yè)鏈景氣向上以及汽車、5G等新興需求催化下，電子紗作為性能優(yōu)異的覆銅板增強絕緣材料，伴隨自身技術(shù)演化具有量增、質(zhì)提和價漲的高成長屬性。

終端需求：PCB產(chǎn)業(yè)鏈景氣向上和產(chǎn)業(yè)比較優(yōu)勢（國內(nèi)PCB產(chǎn)值占比超過51%）是決定電子紗終端需求的核心因素。Prismark預計2023年全球和中國PCB產(chǎn)值將達到747和423億美元，201823年CAGR為3.7%和5.6%。直接需求：剛性覆銅板是電子紗的主要需求來源。電子紗占覆銅板成本22%~26%。CCLA統(tǒng)計，2018年我國剛性覆銅板產(chǎn)量為5.93億平方米，同比增長5.4%，產(chǎn)能利用率自15年呈現(xiàn)穩(wěn)步提升的態(tài)勢，達到78.8%。從主要覆銅板企業(yè)的出廠價來看，價格也從16之后開始穩(wěn)步提升。結(jié)構(gòu)變化：高頻高速覆銅板滲透率提升，電子紗（布）結(jié)構(gòu)升級潛力大。

國內(nèi)電子紗市場規(guī)模約100億：以2018年我國電子紗需求量64.3萬噸為測算基準，我們預測，201923年我國電子紗需求量分別為69/74/79/87/93萬噸，復合增速為7.7%。若以10000元/噸價格計算，市場規(guī)模約達93億元。

電子紗行業(yè)集中度高（全球CR3 33%；國內(nèi)CR3 51%），技術(shù)、資金、客戶認證壁壘高。昆山必成、建滔化工和中國巨石位居全球產(chǎn)能前三。

中國巨石：電子紗產(chǎn)能有望持續(xù)擴張，成本控制和技術(shù)實力領(lǐng)先。目前電子紗利潤率水平受行業(yè)供需影響處于底部區(qū)間，后續(xù)若價格上漲，將帶來較大的利潤彈性。我們假設(shè)后續(xù)電子紗價格在當前基礎(chǔ)上（含稅7900元/噸）分別上浮5%、10%、20%、30%，則中國巨石10.5萬噸電子紗產(chǎn)能凈利潤絕對值將分別增加3120/6240/12479/18719萬元。

二、對玻纖行業(yè)整體的觀點如下：泰玻等企業(yè)率先打響漲價信號，價格下行風險有限，行業(yè)底部有望逐步確認，靜待需求復蘇。建議戰(zhàn)略配置中國巨石，持續(xù)關(guān)注中材科技?？紤]到當前的供需關(guān)系以及巨石對四季度價格的態(tài)度還是以穩(wěn)為主，我們判斷，低端紗價格的拐點可能會在過完年之后二季度開始。從供需關(guān)系上來看，供給端：從當前位置往后看一年，全球的產(chǎn)能邊際凈增加小于10萬噸；需求端，我們判斷明年的需求不會比今年差（汽車產(chǎn)銷情況逐步企穩(wěn)、風電需求持續(xù)向好、電子紗需求穩(wěn)中有升、工業(yè)和建筑建材需求基本穩(wěn)定；趨勢上向好，但幅度上有待確認）。在當前無堿粗紗第二梯隊企業(yè)不賺錢，小企業(yè)虧現(xiàn)金的成本支撐下，我們判斷2019Q4和2020Q1是價格底部區(qū)間，待2020Q2旺季來臨之后，價格有望穩(wěn)中回升。

三、品牌建材：竣工持續(xù)回暖+龍頭企業(yè)市占率提升（B端：地產(chǎn)商和精裝修占比提升）+產(chǎn)能釋放+前期投入逐步進入收獲期

近期統(tǒng)計局出的8/9/10月份的竣工數(shù)據(jù)已經(jīng)三個月同比增速為正，竣工回暖的邏輯得到驗證。對to B品種（三棵樹、亞士創(chuàng)能、蒙娜麗莎、帝歐家居、東方雨虹等企業(yè)），在近年房企持續(xù)提升集中度的情況下，相關(guān)品牌建材企業(yè)深度綁定龍頭房企，增長確定性較高（由于整個鏈條高杠桿，主要風險來自于信用環(huán)境）。To 小B 品種北新建材除了傳統(tǒng)石膏板主業(yè)有望受竣工端回暖之外，龍骨及防水業(yè)務(wù)拓展都是值得重點關(guān)注的；另外憑借品牌優(yōu)勢適度介入To B端也是公司維持競爭力的合理選擇。To C端品種偉星新材受行業(yè)影響，短期業(yè)績承壓，主要期待來自于渠道端帶有協(xié)同效應(yīng)的品類擴張。

四、水泥：本周全國水泥市場價格環(huán)比繼續(xù)上行，漲幅為0.4%。價格上漲區(qū)域主要是安徽、福建、廣東等地，幅度2030元/噸；價格下跌地區(qū)主要是河南，幅度2050元/噸。11月底，國內(nèi)水泥市場價格延續(xù)上行態(tài)勢，但上漲幅度已有所收窄。分區(qū)域看，華東和華南地區(qū)下游市場需求保持旺盛，企業(yè)庫存均在偏低水平，可支撐價格在高位穩(wěn)定至淡季來臨；西南地區(qū)受降雨、需求略偏弱以及貴州低價水泥沖擊等不利因素影響，企業(yè)推漲落實可能性不大，多將平穩(wěn)為主；進入12月份后，隨著需求減少，華北、西北地區(qū)將陸續(xù)開始執(zhí)行錯峰生產(chǎn)。

我們維持Q4投資策略報告中的判斷，Q4前半段同比去年更強，Q4后半段同比去年偏弱。

水泥股投資：從年內(nèi)預期差角度看，廣東區(qū)域和西北地區(qū)值得關(guān)注。廣東地區(qū)上半年水泥產(chǎn)量呈現(xiàn)2.4%的下滑，核心原因是上半年雨水天氣較多（我們粗略統(tǒng)計比去年上半年多30天左右），而廣東的地產(chǎn)和基建數(shù)據(jù)并不差，因此我們認為上半年部分水泥需求將延遲至Q4釋放，而廣東水泥行業(yè)定價較為市場化，因而上半年水泥價格表現(xiàn)疲軟，一旦下半年需求出現(xiàn)回暖，價格是具備上漲動力的；區(qū)域內(nèi)龍頭企業(yè)（塔牌集團，華潤水泥）盈利端的預期差值得關(guān)注。開年以來貨幣環(huán)境相對寬松，尤其是財政發(fā)力明顯；專項債融資的預先放松疊加大量區(qū)域建設(shè)規(guī)劃為基建能力端保駕護航。我們認為區(qū)域內(nèi)的水泥企業(yè)（天山股份、祁連山、西部水泥）將受益于需求端回暖帶來的彈性。長期仍然關(guān)注價值和現(xiàn)金流。長期來看分紅能力和資產(chǎn)價值仍然是核心，海螺水泥已經(jīng)進入凈資產(chǎn)推升市值階段，雖然以年的時間維度看，后續(xù)價格和盈利有回歸均值可能，但是資產(chǎn)端的安全邊際已經(jīng)逐漸明晰，我們?nèi)匀唤ㄗh看長做長。

五、新材料（石英玻璃）：持續(xù)推薦菲利華，下游行業(yè)（半導體和軍工）趨勢向好，公司具備核心技術(shù)競爭力，定增實行半導體品類擴張和軍工復材延伸，預計未來幾年持續(xù)高增。積極關(guān)注石英股份，高端領(lǐng)域需求打開+產(chǎn)能擴張奠定公司成長基礎(chǔ)。

六、玻璃四季度供需關(guān)系良好，旗濱集團承諾較高分紅比率（當前預期股息率水平約為7%），我們認為資產(chǎn)的安全邊際是較高的，可以博弈四季度景氣行情。

風險提示：房地產(chǎn)、基建投資低于預期，宏觀經(jīng)濟大幅下滑，供給側(cè)改革不及預期、政策變動的風險，玻纖價格下滑超預期，新材料企業(yè)定增項目不及預期。

謝鴻鶴、李翔：有色行業(yè)的兩大積極信號：嘉能可M鈷礦提前停產(chǎn)，全球PMI“探底回升”20191201

行情回顧：本周，A股整體下跌，有色板塊表現(xiàn)優(yōu)異，跑贏上證綜指0.59個百分點，鈷鋰板塊表現(xiàn)亮眼。商品市場，雖經(jīng)濟數(shù)據(jù)探底回升信號不斷增加，但中美外貿(mào)商談懸而未決，地緣風險事件不斷，Comex黃金價格較上周環(huán)比上漲0.11%；基本金屬漲跌互現(xiàn)，LMEX指數(shù)環(huán)比前周下跌0.3%；小金屬價格普遍下跌，需求端季節(jié)性減弱仍為普遍原因，MB鈷（標準級）、MB鈷（合金級）、金屬鈷較上周下跌4.6%、2.2%和1.4%；電池級碳酸鋰、電池級氫氧化鋰價格分別下跌1.8%和5.3%；輕重稀土價格分化，氧化鐠釹持穩(wěn)，氧化鏑上漲3.2%。

【本周關(guān)鍵詞】：中國制造業(yè)PMI重回榮枯線以上，美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)短期存韌性，嘉能可Mutanda礦提前停產(chǎn)

宏觀“三因素”總結(jié)：經(jīng)過從17年11月份至今近24個月的時間，基欽周期“探底回升”信號繼續(xù)增加，時間長度也較為符合歷史規(guī)律，這與全球各經(jīng)濟體亦持續(xù)的降息寬松和逆周期調(diào)節(jié)有直接關(guān)系，具體來看：1、中國，制造業(yè)PMI重回榮枯線以上，給出經(jīng)濟企穩(wěn)積極信號：11月制造業(yè)PMI為50.2，較上月回升0.9個百分點，自5月以來，首次重回榮枯線以上，從分項指標來看，供需均有所回暖，制造業(yè)PMI生產(chǎn)回升1.8至52.6，新訂單回升1.7至51.3；2、美國，經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)強勁，短期或暫緩降息：11月Markit制造業(yè)PMI初值52.2，創(chuàng)近期新高，三季度GDP增速以及新屋銷售數(shù)據(jù)均好于預期，此外美聯(lián)儲發(fā)布褐皮書表示美國經(jīng)濟處于緩慢擴張中，這進一步強化了市場對于短期暫緩降息的預期；3、歐洲，歐元區(qū)經(jīng)濟持續(xù)疲軟，貨幣政策延續(xù)寬松，歐元區(qū)11月制造業(yè)PMI環(huán)比有所改善，但仍處于榮枯線以下，此外通脹、消費、外貿(mào)數(shù)據(jù)同樣低于預期。我們需要密切關(guān)注后續(xù)全球經(jīng)濟體進一步回升跡象。

鈷：嘉能可提前關(guān)停Mutanda，現(xiàn)貨價格短期雖回調(diào)，但預計空間不大；更重要的是中長期來看，消費電子與新能源汽車需求增長，與海外供給減產(chǎn)將形成周期共振，我們?nèi)跃S持鈷供需在未來一年或?qū)×摇芭まD(zhuǎn)”的判斷，目前處于第四輪上漲周期的前半段。1、海外電動化進程加速：根據(jù)大眾新戰(zhàn)略規(guī)劃，未來5年大眾EV銷量CAGR+97%，其中19年10萬，20年40萬，2025年300萬，2029年之前交付2600萬EV和600萬PHEV；此外，11月21日特斯拉將推出Cybertruck，正式進軍皮卡市場，特斯拉Cybertruck訂單近15萬，預計2020年下半年開始交付，全球皮卡市場規(guī)模超過500萬臺，由此拉開了皮卡電動化市場的序幕；2、新能源汽車政策呵護依舊：10月新能源汽車銷量同比下滑45%，動力電池產(chǎn)量同比下滑5.4%，市場普遍擔心鈷鋰下游需求疲軟，鈷現(xiàn)貨價格短期回調(diào)，但根據(jù)工信部起草的《新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（20212035）》（征求意見稿），到2025年，新能源汽車銷量占當年汽車總銷量的20%；到2030年，新能源汽車銷量占當年汽車總銷量的40%，按照2018年汽車銷量（約2800萬輛）進行計算，2025年、2030年新能源汽車銷量可達到560和1120萬輛，20182025年CAGR為24%，20252030年CAGR為15%，此外據(jù)路透社資訊，德國有計劃在2020年起將插電式混合動力車的補貼從3000歐元提高至4500歐元，新能源汽車長期發(fā)展趨勢仍然向上；3、供需共振，2021年或?qū)l(fā)生趨勢性扭轉(zhuǎn)：嘉能可Mutanda礦由于難以獲得硫酸，提前一個月停產(chǎn)，供給邏輯進一步兌現(xiàn)，Mutanda停產(chǎn)時間主要集中于20202021年，疊加新能源汽車和消費電子需求的繼續(xù)攀升，供需格局或?qū)⒋蠓纳疲?021年供需結(jié)構(gòu)或?qū)②厔菪耘まD(zhuǎn)；4、歷史周期角度，鈷當期處于第四輪上漲周期的前半段：鈷歷史上往往擁有十年以上大周期，需求變革是價格上行的核心驅(qū)動，而由于供給高度集中，往往伴隨著供給共振，1617年或許僅僅是上行周期的前半段——全球電動車的爆發(fā) &5G“換機潮”，將引起的需求端的“新”變化，后續(xù)空間可能會更加廣闊。

鋰：西澳礦山“出清”信號不斷，鋰價已進入底部中樞。與鈷價類似，鋰價近一年走勢以單邊下跌為主，碳酸鋰（電池級）、氫氧化鋰（電池級）較2018年高點下跌了近60%，目前價格已經(jīng)跌至成本線附近，近期行業(yè)的底部特征也是不斷出現(xiàn)：1、由于現(xiàn)金流的壓力，高成本礦山Bald Hill宣布破產(chǎn)重組；2、Galaxy表示將縮減其Mt Cattlin的運營情況，預計其開采量減少約40%，并將全年的產(chǎn)量指引從之前的21萬噸/年削減至19.3萬噸干精礦；3、Lithium Americas將Thacker Pass鋰礦預算由5.81億美金削減至4億美金，并將目標產(chǎn)能規(guī)?？s減1/3（約1萬噸）；4、澳大利亞礦業(yè)公司Mineral Resources與Albemarle Corp成立的合資公司MARBL宣布，決定暫停Wodgina項目的運營——Wodgina項目原設(shè)計鋰精礦產(chǎn)能75萬噸，三季度完成了3300噸鋰精礦試樣發(fā)貨，未來計劃配套510萬噸氫氧化鋰產(chǎn)能；5、2019年第三季度Pilbara開始削減產(chǎn)量，未來生產(chǎn)計劃將根據(jù)市場情況進行調(diào)整，2019年Q3生產(chǎn)鋰精礦2.13萬噸，環(huán)比下降67%；6、Nemaska Lithium決定暫時關(guān)閉Whabouchi鋰礦（設(shè)計鋰精礦產(chǎn)能21.5萬噸）的運營，此外Shawinigan（設(shè)計氫氧化鋰產(chǎn)能3.7萬噸）的濕法冶金工廠也將在完成剩余的訂單后關(guān)閉。我們認為在未來可以看到更多格局重塑的事件，同樣受益于全球電動車的爆發(fā) &5G“換機潮”，鋰供需格局同樣也將明顯改善。

貴金屬：中美外貿(mào)商談不確定性仍存，美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)短期韌性較強，黃金價格震蕩調(diào)整，當前我們?nèi)跃S持實際利率易跌難漲的判斷，金價上行周期仍未走完。周初，美國公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)短期表現(xiàn)強勁，三季度GDP增速以及新屋銷售數(shù)據(jù)超市場預期，美聯(lián)儲發(fā)布褐皮書表示美國經(jīng)濟處于溫和擴張中，黃金價格向下調(diào)整；隨后在風險事件刺激下，Comex黃金價格反彈至1470.40美元/盎司。我們認為真實收益率易跌難漲，金價上行周期仍未走完，目前仍處于本輪金價上漲周期的前半段（即名義利率下行為特征，通脹對真實收益率貢獻不大）。

基本金屬：庫存周期出現(xiàn)“探底回升”跡象，基本金屬價格有望上行，庫存仍將繼續(xù)去化，關(guān)注處于中周期起點的電解鋁。1、電解鋁：國內(nèi)電解鋁社會庫存約75.5萬噸，較前周減少4.4萬噸，本周氧化鋁價格繼續(xù)回調(diào)，噸電解鋁盈利收窄至795元；2、銅：TC整體持穩(wěn)，2020年長單TC確定為62美元/噸，銅精礦進口量大幅提升，基本面壓力仍然較大，庫存將繼續(xù)去化；3、鋅：精礦供需變化不大TC持穩(wěn)，鋅錠庫存略有下降；4、錫：供需雙弱，錫現(xiàn)貨價格承壓。綜合來看，我們更為看重產(chǎn)業(yè)格局以及周期的變化，中長期來看， “電解鋁產(chǎn)能紅線”—— 4500萬噸左右，20202021年有效產(chǎn)出39004000萬噸一線，行業(yè)格局將會是“產(chǎn)出頂、庫存底”。

投資建議：我們建議圍繞不變的趨勢和產(chǎn)業(yè)邏輯做選擇：

1、新經(jīng)濟新周期：1）鈷方面，嘉能可Mutanda已然停產(chǎn)，20202021年鈷供給明顯減速，短期雖受淡季影響而價格走低，但中長期來看，消費電子與新能源汽車需求增長與海外供給減產(chǎn)大概率將形成共振，目前處于第四輪上漲周期的前半段。2）同樣，西澳礦山“出清”不斷，關(guān)停/減產(chǎn)給出的鋰底部信號愈發(fā)明確，需求定方向，鋰也或?qū)⑴c鈷一起迎來供需結(jié)構(gòu)的明顯改善。3）釹鐵硼磁材行業(yè)有望隨著新能源車產(chǎn)品導入并放量，或迎來新一輪景氣周期。

2、逆周期調(diào)節(jié)：全球?qū)捤赡嬷芷谡{(diào)節(jié)或?qū)⒀永m(xù)，目前三大經(jīng)濟體PMI給出了“探底回升”積極信號，我們需要密切觀察下一輪庫存周期逐漸開啟的更多信號。1）黃金上行趨勢并未完結(jié)，當前金價上漲處于經(jīng)濟回落的第一階段——即交易國債收益率下行的投資時期，只有在經(jīng)濟復蘇初期通脹明顯上行后，才會走完本輪周期。2）供給側(cè)改革大方向未變，電解鋁產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變化并未被市場所關(guān)注——“產(chǎn)能紅線”推動供需格局逐漸演繹為“產(chǎn)出頂、庫存底”，低成本擴張龍頭企業(yè)將充分受益。

3、核心標的：寒銳鈷業(yè)、天齊鋰業(yè)、贛鋒鋰業(yè)、正海磁材、紫金礦業(yè)、云鋁股份、神火股份（煤炭組）、中國鋁業(yè)、山東黃金、盛達礦業(yè)等。

風險提示：宏觀經(jīng)濟波動、進口以及環(huán)保等政策波動帶來的風險，新能源汽車銷量不及預期的風險等。

倪一?。阂欢址砍山痪S穩(wěn)，云南放開租賃房落戶20191201

行業(yè)跟蹤：

一手房：成交環(huán)比增速3.49%，同比增速3.05%（按面積）

本周中泰跟蹤的40個大中城市一手房合計成交面積502.86萬方，環(huán)比增速3.49%，同比增速3.05%。其中，一線、二線、三線城市一手房成交面積環(huán)比增速分別為0.27%，20.72%，16.87%；同比增速分別為11.25%，4.40%，7.85%。

二手房：成交環(huán)比增速6.70%，同比增速34.04%（按面積）

本周中泰跟蹤的14個大中城市二手房合計成交面積123.67萬方，環(huán)比增速6.70%，同比增速34.04%。其中，一線、二線、三線城市二手房成交面積環(huán)比增速分別為7.36%，10.40%，15.16%；同比增速分別為25.40%，38.77%，36.78%。

庫存：可售面積環(huán)比增速9.37%（按面積）

本周中泰跟蹤的15個大中城市住宅可售面積合計5733.72萬方，環(huán)比增速9.37%，去化周期31.84周。其中，一線、二線、三線住宅可售面積環(huán)比增速為1.73%，20.95%，3.24%。一線、二線、三線去化周期分別為42.68周，24.80周，26.41周。

10個重點城市推盤分析（數(shù)據(jù)來源：中指）

根據(jù)中指監(jiān)測數(shù)據(jù)，（11月18日至11月24日）重點城市共開盤89個項目，合計推出房源15661套，其中一線城市開盤2654套、占比16.95%；開盤項目平均去化率達到70%，其中二線城市平均去化率為67%。

投資建議：本周，我們高頻跟蹤的40大中城市一手房成交環(huán)比增速3.49%，同比增速3.05%；二手房成交環(huán)比增速6.70%，同比增速34.04%，市場成交量同比上升；重點城市去化率為70%，較上周有所上升。

政策方面，我們認為政策調(diào)控正在進一步寬松，從行動上看，央行繼續(xù)嚴格遵循“房住不炒”、“因城施策”策略，加大對住房租賃市場的金融支持力度；同時近期多地也積極落實房地產(chǎn)調(diào)控任務(wù)，多地緊跟LPR步伐下調(diào)利率水平，廣州、云南下發(fā)文件加大對租戶的補貼及優(yōu)惠力度，佛山為協(xié)助粵港澳大灣區(qū)發(fā)展建立區(qū)域性住房發(fā)展協(xié)調(diào)機制等都是政策在邊際改善的表現(xiàn)；從目的上看，“穩(wěn)房價、穩(wěn)地價、穩(wěn)預期”不是要打壓行業(yè)，目前看來：土地溢價率持續(xù)走低，即便促銷，去化壓力也在加大，市場看空情緒濃厚，這些其實已經(jīng)背離了促使行業(yè)健康平穩(wěn)發(fā)展的初衷，我們看好四季度和明年一季度，“一城一策”式的政策調(diào)控或出現(xiàn)寬松多于收緊的結(jié)構(gòu)化改善。

行業(yè)配置方面，我們堅持此前強調(diào)的在四季度超配地產(chǎn)的觀點，主要邏輯有以下4點：政策（估值）底部：當前房價地價趨穩(wěn)，基本面下行，融資超預期持續(xù)收緊，政策調(diào)控目的達到，進一步收緊意義不大，目前重點房企19E市盈率平均僅為6.1X，估值繼續(xù)下行空間較小，上行空間與概率大。寬貨幣：目前行業(yè)雖然受到窗口指導，但整體或多或少也能收益于已經(jīng)開始的貨幣寬松周期，降準降息帶來利好的方向不變。業(yè)績確定性：我們測算重點房企全年業(yè)績增速中位數(shù)為27%左右，在當前全球經(jīng)濟或進入衰退期，市場開始給予業(yè)績確定性板塊與標的更高的溢價，地產(chǎn)股業(yè)績確定性優(yōu)勢凸顯。高分紅：地產(chǎn)行業(yè)放慢擴張主動降杠桿后，整體開始提高分紅，目前重點房企股息率平均高達4.5%。

配置建議：看好Beta修復基礎(chǔ)上的Alpha個股。首先當前板塊具備估值提升機遇：政策（調(diào)控和融資）邊際改善帶來的估值修復；年末釋放業(yè)績帶來的估值切換。其次個股方面，結(jié)構(gòu)分化加速：由融資拿地利潤、管理效率費用、品牌產(chǎn)品溢價等多維度傳導分化，在行業(yè)下行期尤其明顯，類似制造業(yè)產(chǎn)能出清，行業(yè)集中度繼續(xù)提升，龍頭利潤改善明顯的邏輯。最后從擇時角度看：歷次周期中，市場底領(lǐng)先政策底，政策底部領(lǐng)先基本面底（銷售反彈），現(xiàn)在政策正在改善，觀望時間過長，或錯失最佳投資時機。

推薦受益于集中度持續(xù)提升，在行業(yè)下行期存大量整合機遇的行業(yè)龍頭：萬科、保利、融創(chuàng)中國；及致力于降杠桿、提分紅、優(yōu)化內(nèi)控的成長一線：華夏幸福、旭輝控股集團。

風險提示：三四線銷售下行壓力繼續(xù)加大；流動性持續(xù)收緊。

謝楠：周度觀點19W48：生物素繼續(xù)上漲，制造業(yè)PMI重回榮枯線以上20191201

本周板塊行情表現(xiàn)：板塊跑贏大盤，年初以來仍落后大盤

本周化工（申萬）行業(yè)指數(shù)漲幅為0.44%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)下跌0.89%，滬深300指數(shù)下跌0.55%，上證綜指下跌0.46%，化工（申萬）行業(yè)指數(shù)跑贏大盤0.90個百分點。2019年初至今，化工（申萬）行業(yè)指數(shù)上漲幅度為14.78%，創(chuàng)業(yè)板指上漲幅度為37.09%，滬深300指數(shù)上漲幅度為29.14%，上證綜指上漲幅度為16.54%，化工（申萬）板塊落后大盤1.76個百分點。

本周重點新聞：制造業(yè)PMI重回榮枯線以上

11月30日，國家統(tǒng)計局發(fā)布的11月份PMI指數(shù)為50.2%，比上月上升0.9個百分點，其中生產(chǎn)指數(shù)、新訂單指數(shù)和供應(yīng)商配送時間指數(shù)高于臨界點，原材料庫存指數(shù)和從業(yè)人員指數(shù)低于臨界點。大型企業(yè)PMI為50.9%，較上月高1.0個百分點；中型企業(yè)PMI為49.5%，比上月高0.5個百分點；小型企業(yè)PMI為49.4%，比上月高1.5個百分點。制造業(yè)市場供需兩端均有改善，經(jīng)濟轉(zhuǎn)穩(wěn)跡象逐漸顯露。然而本月制造業(yè)PMI明顯回升是由多個積極因素共同帶動，從價格和庫存指數(shù)來看，制造業(yè)回升動力仍需夯實

本周價格、價差變動情況：多數(shù)產(chǎn)品價格回落，需求壓力仍存

產(chǎn)品價格漲幅居前品種包括：生物素（+17.1%）、丙酮（+9.7%）、丁二烯（+6.8%）、石腦油（+6.5%）等；價格上漲原因主要為供給趨緊、冬日用氣需求上漲等。產(chǎn)品價格跌幅居前品種包括：聯(lián)苯菊酯（11.1%）、氯化銨（10.9%）、維生素D3（9.5%）、己二酸（8.4%）、DMC（8.1%）等；價格下跌原因主要包供給持續(xù)增加、下游需求淡季。本周尼龍66、甲基環(huán)硅氧烷、電石法PVC等產(chǎn)品價差擴大，百草枯、己二酸、PTMEG、草甘膦等產(chǎn)品價差縮小。

投資觀點：龍頭價值穿越周期，積極擁抱新材料機遇

原油偏多震蕩，國際環(huán)境回暖略有提振。建議關(guān)注海油工程。

傳統(tǒng)大宗仍在尋底，龍頭價值穿越周期。受經(jīng)濟周期及外部環(huán)境影響，化工行業(yè)中傳統(tǒng)大宗產(chǎn)品處于下行趨勢之中。作為化工行業(yè)主體，10月份的化學原料及化學制品制造業(yè)PPI當月同比下降6.20，連續(xù)10個月為負，且降幅環(huán)比擴大0.70pct。建議關(guān)注質(zhì)地優(yōu)異、具有核心競爭力的龍頭企業(yè)：周期下行期，龍頭企業(yè)擴大優(yōu)勢，同時估值明顯偏低，或?qū)崿F(xiàn)穿越周期，如萬華化學、華魯恒升、揚農(nóng)化工、新和成、桐昆股份、恒力石化。

新材料：積極擁抱產(chǎn)業(yè)革新與供應(yīng)鏈重塑。科學技術(shù)進步推動終端需求革新，帶動高端制造產(chǎn)業(yè)升級和發(fā)展。在此過程中，產(chǎn)業(yè)革新會對材料性能提出更高的要求，推動新材料產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展。建議關(guān)注產(chǎn)業(yè)革新與供應(yīng)鏈重塑標的：萬潤股份、國瓷材料。此外，建議關(guān)注優(yōu)質(zhì)成長性公司：中旗股份、海利得。

風險提示事件：宏觀經(jīng)濟下行風險、原油價格波動風險、企業(yè)經(jīng)營風險。

范勁松、房昭強（研究助理）：市場的噪音與我們的信心20191201

短期市場噪音實屬正常，中長期板塊信心仍足。今年以來食品飲料累計漲幅明顯，再度跑出顯著超額收益，截止11月底，2019年申萬食品飲料指數(shù)上漲65.07%，漲幅位居全行業(yè)第一，且機構(gòu)抱團明顯，板塊持倉不斷創(chuàng)歷史新高。在這樣的背景下，近期部分機構(gòu)資金為鎖定全年收益而作出一定減倉或調(diào)倉，短期噪音對板塊產(chǎn)生階段性影響，實屬正常。但是我們對板塊的信心來自于對產(chǎn)業(yè)基本面的理解，食品飲料商業(yè)模式好、韌性強，消費升級以及品牌集中依舊是食品飲料最主要的邏輯，龍頭企業(yè)具備明顯的品牌優(yōu)勢，有望獲取更好的成長，我們繼續(xù)看好各個細分領(lǐng)域龍頭的投資機會。

白酒：近期噪音較多，板塊出現(xiàn)調(diào)整。本周茅臺批價23002330元，普五批價900910元，名酒批價繼續(xù)保持平穩(wěn)。本周白酒板塊整體出現(xiàn)調(diào)整，白酒（申萬）指數(shù)下跌3.54%，貴州茅臺下跌5.44%，我們認為主要有以下三點原因，我們一一作出解讀：

1）噪音一：消費稅會影響行業(yè)嗎？據(jù)云酒報道，消費稅法征求意見稿有望在年底前公布，公開征求關(guān)于消費稅征收環(huán)節(jié)后移的意見，引發(fā)了市場對于可能將白酒納入征收范圍的猜測。我們認為，正如我們之前分析的，首先由于白酒流通渠道復雜、可控性差，因此消費稅對白酒征收難度大、可行性低；其次即便征收，對高端酒而言可以將消費稅轉(zhuǎn)嫁給流通環(huán)節(jié)，反而能一定程度增厚廠家利潤，對渠道力弱的酒企會壓縮渠道利潤而產(chǎn)生負面影響，因此將加劇行業(yè)分化，高端酒相對受益，因此應(yīng)辯證看待這一政策的影響。

2）噪音二：茅臺搭售影響提價嗎？據(jù)云酒報道，本周“標準與認證服務(wù)發(fā)展論壇”上透露今年春節(jié)期間茅臺酒仍將以1499元的價格銷售，但同時需購買500元的貴州特產(chǎn)，引發(fā)了市場對于年底茅臺不提價的預期。我們認為，首先不必過于糾結(jié)提價時點，當前需求持續(xù)強勁使得量價主動權(quán)掌握在廠家手中，茅臺有能力通過量價配合（提價或放量）的方式保障明年業(yè)績穩(wěn)健增長；其次當前豐厚的渠道價差為茅臺提供了充足的提價基礎(chǔ)，未來茅臺渠道價差終將回歸正常。

3）噪音三：機構(gòu)抱團結(jié)束了嗎？臨近年底部分抱團資金提前兌現(xiàn)盈利，可以看到除白酒外醫(yī)藥板塊也明顯下跌，恒瑞、愛爾本周分別下跌3.46%、4.93%。我們認為，這屬于年底資金的正常行為，與基本面無關(guān)，事實上在明年宏觀經(jīng)濟放緩、外部不確定性事件增多的背景下，名酒等核心資產(chǎn)的稀缺性將持續(xù)得到強化，機構(gòu)抱團遠沒有結(jié)束，因此近期適當調(diào)整反而為明年留出更多空間。

啤酒：噸酒收入與噸成本增速差擴大推動盈利能力快速提升，明年一季度業(yè)績值得期待。根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2019年110月啤酒行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)累計產(chǎn)量為3343.14萬千升，同比增長1.05%；銷售收入為1384.95億元，同比增長6.17%；利潤總額為139.12億元，同比增長16.11%。110月啤酒行業(yè)保持5%左右的價格提升速度，延續(xù)了前三季度的趨勢，主要受益于結(jié)構(gòu)升級以及二季度以來增值稅下調(diào)紅利。前十月利潤總額增長16.11%，高于前三季度的13.88%，反應(yīng)出10月行業(yè)利潤增長良好。一方面噸酒收入延續(xù)了穩(wěn)健提升的趨勢；另一方面噸酒成本環(huán)比企穩(wěn)，在2018H2成本大幅上漲的情況下，成本同比增幅收窄。噸價與噸成本增速剪刀差擴大，利潤率加速提升。展望明年，一季度受益結(jié)構(gòu)升級+提價預期落地+增值稅下調(diào)三重利好，ASP增速和利潤增速均有望超預期。該種情況在2019Q2同樣出現(xiàn)過，青啤今年單二季度ASP增長6%，扣非利潤增長35%，均大幅超市場預期。因此我們認為明年一季度啤酒業(yè)績增長值得重點關(guān)注。明年全年看，在噸酒收入持續(xù)提升的情況下，玻瓶價格預計高位企穩(wěn)，大麥價格有望進入下行周期，成本端壓力進一步減弱。我們認為明年毛利率對比今年有望加速提升，繼續(xù)重點推薦青島啤酒、華潤啤酒、重慶啤酒。

11月組合：順鑫、啤酒表現(xiàn)靚麗。本月推薦組合標的漲跌幅分別為貴州茅臺（4.32%）、古井貢酒（2.03%）、順鑫農(nóng)業(yè)（10.00%）、青島啤酒（7.85%）、安琪酵母（0.10%），組合收益率為2.32%。同期上證綜指下跌1.95%，組合領(lǐng)先上證綜指4.27%。

投資策略：近期消費總體表現(xiàn)穩(wěn)健，茅臺價格的回落也實屬正常，我們了解茅臺的開瓶率比較高，無需過多擔心社會庫存。中長期來看，行業(yè)結(jié)構(gòu)性機會依舊明顯，我們長期最看好高端白酒。重點推薦貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、順鑫農(nóng)業(yè)、山西汾酒、古井貢酒、今世緣、口子窖、洋河股份等；啤酒板塊行業(yè)拐點已現(xiàn)，持續(xù)推薦華潤啤酒、青島啤酒、重慶啤酒；食品重點推薦中炬高新、元祖股份、海天味業(yè)等，保健品行業(yè)建議關(guān)注湯臣倍健，肉制品行業(yè)積極關(guān)注龍頭雙匯發(fā)展等。

風險提示：三公消費限制力度加大、消費升級進程放緩、食品安全。

刁凱峰、唐翌（研究助理）：豬價下跌何時休20191201

11月，豬價持續(xù)下跌，其中東北、華北地區(qū)集中出欄成為影響本輪價格下跌最關(guān)鍵的因素。我們認為近期北方區(qū)域的集中出欄是疫情風險、政策等多方面因素影響的結(jié)果，本文簡單梳理近期價格走勢的影響因素，并對11月30日起正式試點實施的《關(guān)于中南區(qū)時點實施活豬調(diào)運有關(guān)措施的通知》進行解讀。我們認為《通知》施行后預計將對豬價、行業(yè)格局起到較大影響。

區(qū)域性集中出欄帶動價格下跌

從價格和出欄體重兩方面看，南方區(qū)域整體變動不大，主要是東北和華北地區(qū)帶動價格下跌，對應(yīng)出欄體重看，東北及華北地區(qū)近兩周的出欄體重也都出現(xiàn)了10公斤左右的下滑，同時仔豬和后備母豬的銷售價格也普遍存在超平均水平的下跌。根據(jù)我們草根調(diào)研情況了解，養(yǎng)殖戶近期集中出欄是導致價格北方區(qū)域價格超跌的核心原因，受北方生豬大量南調(diào)影響，南方價格呈現(xiàn)同步下跌趨勢。進一步看，養(yǎng)殖戶集中出欄的原因在于（1）冬季疫情風險增加，養(yǎng)殖戶傾向于集中出欄降低風險（2）11月30日起，中南六省開始禁止非中南區(qū)活豬調(diào)入，受此影響出欄和南調(diào)的生豬數(shù)量明顯增加。

從目前的價格走勢看，即使在集中出欄的情況下，豬價仍舊穩(wěn)定在30元/公斤附近的高位，供應(yīng)短缺的局面無需多言。當前階段的提前出欄，實際上是加劇了后期供應(yīng)短缺的局面，疊加冬至臨近，判斷需求端有望轉(zhuǎn)暖回升，解釋供應(yīng)短缺+需求提振，我們判斷年前豬價有望開啟新一輪急速上漲行情。

中南區(qū)活豬調(diào)運政策解讀

《關(guān)于中南區(qū)時點實施活豬調(diào)運有關(guān)措施的通知》預計于11月30日開始試點實施。其中：

（1）中南區(qū)指廣東、福建、江西、湖南、廣西、海南省。疫情前，六省整體產(chǎn)能占全國25%30%，其中廣東、福建為豬肉調(diào)入大省、江西、湖南、廣西為調(diào)出省，區(qū)域整體產(chǎn)能均衡。2019年上半年，中南區(qū)受疫情影響嚴重，當前價格處于全國領(lǐng)先狀態(tài)，反映中南區(qū)整體豬肉供需較全國平均水平偏緊。

（2）11月30日起，禁止非中南區(qū)的活豬調(diào)入中南區(qū)（種豬、仔豬除外；在2020年11月30日前，符合中南區(qū)跨大區(qū)“點對點”調(diào)運備案要求的生豬除外）。我們認為該項規(guī)定是導致近期北方區(qū)域集中拋售生豬的關(guān)鍵因素之一，從當前草根調(diào)研的情況看，中南區(qū)生豬供應(yīng)難以支撐需求，因此判斷通知生效后，短期區(qū)域價格將呈現(xiàn)分化態(tài)勢。此外，判斷12月開始，隨著禁止活豬調(diào)入的規(guī)定實施后，北方集中拋售也將告一段落，價格有望企穩(wěn)反彈。

（3）加快推動“調(diào)豬為運肉”，支持大型養(yǎng)豬企業(yè)集團在省域內(nèi)或同一區(qū)域內(nèi)布局產(chǎn)業(yè)鏈。長期看，政策始終堅定不移地推進“運肉”，同時支持養(yǎng)殖企業(yè)向產(chǎn)業(yè)鏈下游延伸。由于我國生豬消費以鮮肉為主，因此豬肉本身難以形成高品牌議價能力，因此下游渠道商、食品廠商向上游整合的概率較小，疊加政策、疫情等多方面因素的推動下，我們認為養(yǎng)殖企業(yè)有望加速實現(xiàn)市占率提升及對產(chǎn)業(yè)鏈上下游的整合，未來有可能成為產(chǎn)業(yè)鏈最具定價能力的參與主體。

整體判斷，我們認為隨著《通知》開始實施，集中出欄的問題有望緩解，豬價有望止跌回暖。但是類似于此前的生豬跨省調(diào)運實施，隨著大區(qū)劃分的生效，區(qū)域豬價將會逐步出現(xiàn)分化。

風險提示：農(nóng)業(yè)政策落地不達預期；豬價、雞價走勢不達預期。

康雅雯、夏洲桐：關(guān)注營銷、賀歲檔催化行情，云游戲高熱度持續(xù)20191201

本周行情：本周傳媒板塊下跌2.16%，跑輸滬深300（0.55%）、創(chuàng)業(yè)板（1.50%）與中小板（0.86%），漲幅位于全行業(yè)下游水平。

年末購物節(jié)迎來營銷旺季，關(guān)注行業(yè)內(nèi)困境反轉(zhuǎn)標的。根據(jù)CTR的最新數(shù)據(jù)，2019年前三季度國內(nèi)全媒體廣告花費同比下滑8.0%，較上半年跌幅收窄0.8個百分點。我們認為前三季度廣告行業(yè)整體下滑的原因主要在于幾大廣告主行業(yè)的景氣度低迷，比如汽車、互聯(lián)網(wǎng)等行業(yè)。當前臨近年末，各大購物節(jié)疊加品牌促銷活動，廣告主全年預算有望集中釋放，迎來一波營銷旺季。建議關(guān)注營銷板塊和行業(yè)內(nèi)困境反轉(zhuǎn)標的。

賀歲檔逐漸臨近，電影院線版塊迎來主題性機會。2020年賀歲檔大片云集，優(yōu)質(zhì)影片百花齊放，目前已經(jīng)定檔的影片有《唐人街探案3》（萬達電影出品、王寶強劉昊然主演）、《姜子牙》（光線傳媒出品、《哪吒》續(xù)作）、《緊急救援》（林超賢導演、彭于晏主演）、《囧媽》（徐崢導演、“囧系列”續(xù)作）、《中國女排》（陳可辛導演、鞏俐主演）。我們認為觀影需求在優(yōu)質(zhì)供給的刺激下仍有著巨大釋放潛力，看好春節(jié)檔頭部作品拉動票房再創(chuàng)新高，利好電影院線版塊。

游戲版塊高景氣度持續(xù)，大廠相繼推出云游戲平臺，行業(yè)集中度進一步提升。繼谷歌上線云游戲平臺Stadia之后，微軟、亞馬遜也有望在明年推出云游戲服務(wù)。國內(nèi)方面，騰訊發(fā)布了騰訊即玩、CMatrix、START三款云游戲平臺，網(wǎng)易推出網(wǎng)易云游戲BETA平臺，移動推出了咪咕快游涉足云游戲產(chǎn)業(yè)。我們認為在云游戲時代，訂閱模式或?qū)⑨绕?，行業(yè)格局將更加向巨頭集中化。微軟X019發(fā)布會XGP中加入了大量的新游戲，google的Stadia平臺也將推出訂閱與付費并行的模式，云游戲?qū)硇碌膬?nèi)容展現(xiàn)平臺，拉動新增用戶和ARPU值。我們建議重點關(guān)注游戲版塊中業(yè)績增長確定性較高的龍頭公司。

5G流媒體技術(shù)迭代，應(yīng)用端大屏超高清行業(yè)最先受益。我們認為 5G時代在其應(yīng)用端最先受益的是5G高帶寬的特性。超高清內(nèi)容+大屏展示，內(nèi)容的體驗方式和體驗感都將得到明顯增強，用戶消費內(nèi)容的方式也有望逐步豐富，建議關(guān)注大屏超高清行業(yè)相關(guān)標的。

投資建議：（1）游戲板塊重點推薦三七互娛、完美世界、吉比特；（2）受益5G發(fā)展的VR/AR、大屏超高清等板塊，重點推薦：芒果超媒、新媒股份；（3）營銷板塊重點推薦分眾傳媒、華揚聯(lián)眾、藍色光標；（4）出版板塊重點推薦南方傳媒、中信出版；（5）其他行業(yè)細分龍頭公司，重點推薦平治信息、值得買。

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拓展知識：