美的空調(diào)h1是什么故障(美的中央空調(diào)h1故障)

美的空調(diào)h1是什么故障(美的中央空調(diào)h1故障)

前沿拓展：

美的空調(diào)h1是什么故障

我們要弄清楚H1故障代碼代表什么意思，美的空調(diào)H1是何故障呢此時(shí)表示空調(diào)正在進(jìn)行化霜，現(xiàn)在基本上每臺(tái)冷暖雙型空調(diào)都有這樣的除霜功能，但是不同的空調(diào)故障代碼不同，例如美的空調(diào)室外機(jī)吹熱風(fēng)。

美的空調(diào)制熱除霜顯示H1這是正常的現(xiàn)象，因?yàn)榭照{(diào)內(nèi)機(jī)制熱，外機(jī)就變成散冷，當(dāng)熱度達(dá)到一定的溫度后，外機(jī)的冷凝器就會(huì)除霜，此時(shí)內(nèi)機(jī)風(fēng)扇停機(jī)，外機(jī)風(fēng)扇停機(jī)，壓縮機(jī)工作，四通閥換向，換向后給外機(jī)制熱把外機(jī)的霜化掉(就會(huì)有蒸汽和水產(chǎn)生)，所以內(nèi)機(jī)就變成制冷，但不會(huì)吹風(fēng)，等外機(jī)化霜結(jié)束后(35分鐘)制熱恢復(fù)正常，請(qǐng)不要擔(dān)心。

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光大證券研究認(rèn)為，本輪空調(diào)價(jià)格戰(zhàn)主因還是生產(chǎn)商去庫(kù)存，只要庫(kù)存降至相對(duì)合理水平，本輪價(jià)格戰(zhàn)即進(jìn)入尾聲。

注：“修昔底德陷阱”，指一個(gè)新崛起的大國(guó)必然要挑戰(zhàn)現(xiàn)存大國(guó)，而現(xiàn)存大國(guó)也必然會(huì)回應(yīng)這種威脅，這樣戰(zhàn)爭(zhēng)變得不可避免。此說法源自古希臘著名歷史學(xué)家修昔底德。

在消費(fèi)品的研究框架中，競(jìng)爭(zhēng)格局往往是比行業(yè)空間更為重要的考量因素。良好的競(jìng)爭(zhēng)格局，就意味著龍頭公司在某些競(jìng)爭(zhēng)要素上具備深厚的護(hù)城河，從而能長(zhǎng)期維持高ROE 與超額利潤(rùn)。而空調(diào)行業(yè)毫無疑問是消費(fèi)品優(yōu)良格局的典型案例，格力美的兩大寡頭合計(jì)份額近70%，屬于教科書中競(jìng)爭(zhēng)格局的最佳范本——寡頭壟斷。在規(guī)模成本、制造與供應(yīng)鏈、渠道及品牌壁壘的多重加持下，格力美的長(zhǎng)期保持了豐厚的超額利潤(rùn)。

然而，這樣一個(gè)看似穩(wěn)定牢不可破的格局，自2019年開始發(fā)生了一場(chǎng)超乎尋常的價(jià)格戰(zhàn)，2019H1先由美的發(fā)起，格力在“雙十一”跟進(jìn)，空調(diào)均價(jià)最大同比下降幅度超過了25%，已經(jīng)超過2015年價(jià)格戰(zhàn)期間10%的同比下降幅度。進(jìn)入2020年，價(jià)格戰(zhàn)愈演愈烈，不僅均價(jià)保持了20%以上的同比下滑幅度，一級(jí)變頻空調(diào)更是史無前例的下探到了2000元的價(jià)位段。

伴隨著慘烈的價(jià)格戰(zhàn)，格力也出現(xiàn)了連續(xù)兩季度利潤(rùn)的大幅下滑，雖然20Q1遭到了疫情的影響，但19Q4單季25億元的凈利潤(rùn)也已經(jīng)回到了2012~13年的水平，單季凈利率腰斬，也足以可見價(jià)格戰(zhàn)的兇猛程度。對(duì)比而言，2015年的價(jià)格戰(zhàn)，不僅均價(jià)降幅只有10%以內(nèi)，龍頭公司凈利率最終也不降反升，形成鮮明對(duì)比。

那么，教科書般的壟斷格局，為何會(huì)出現(xiàn)如此慘烈的價(jià)格戰(zhàn)，僅僅是因?yàn)樾枨笾芷谂c庫(kù)存周期嗎？?jī)r(jià)格戰(zhàn)什么時(shí)候會(huì)結(jié)束？結(jié)束之后，格力美的還會(huì)回到之前的超額利潤(rùn)水平嗎？這些就是我們這篇文章要解答的問題。

1、回顧格力賴以成功的經(jīng)營(yíng)模式

本輪空調(diào)格局之變，其根源來自于渠道變化。因此，要想理解渠道變化對(duì)產(chǎn)業(yè)的影響，我們就要從格力賴以成功的渠道模式開始說起。

過去二十年，由于中國(guó)缺乏現(xiàn)代化的零售與物流體系，任何品牌商要想實(shí)現(xiàn)全國(guó)銷售，繞不開分銷網(wǎng)絡(luò)的建立。格力通過多年耕耘，建立起了一套完善的，以地方銷售公司為核心的線下分銷體系。建立在其領(lǐng)先的產(chǎn)品力、品牌溢價(jià)之上，其渠道也具備極強(qiáng)的規(guī)模效應(yīng)，經(jīng)銷商規(guī)模、終端坪效、盈利能力均大幅領(lǐng)先競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。在需求上升周期中，通過壓貨模式，熨平空調(diào)淡旺季周期，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能利用率的充分提升，大規(guī)模生產(chǎn)降低成本。同時(shí)，上漲的需求周期中，旺季總能消化掉積壓的庫(kù)存，也會(huì)因庫(kù)存優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)份額領(lǐng)先。

可以看到，格力過去的渠道模式實(shí)現(xiàn)了上市公司、渠道的雙贏。而在一個(gè)長(zhǎng)期持續(xù)的需求上行周期中，通過充分的加杠桿實(shí)現(xiàn)滾雪球，優(yōu)勢(shì)越來越大。而任何一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，如果沒有品牌、規(guī)模加持，其線下渠道成本也將超過格力（終端零售價(jià)格的25%左右），再加上制造端與規(guī)模成本的差異， 幾乎無法撼動(dòng)格力的龍頭地位，因此這也是過去格力的護(hù)城河所在。

注：我們以下圖為例，可以看到格力專賣店低費(fèi)用的核心支撐是他的超高坪效，而這一坪效建立在極強(qiáng)的品牌流量與集中度，因此護(hù)城河深厚。

這樣的全產(chǎn)業(yè)鏈壁壘，帶來了空調(diào)行業(yè)龍頭公司的頂級(jí)超額利潤(rùn)。格力凈利率15%，內(nèi)銷約17~18%；美的空調(diào)凈利率10%，內(nèi)銷接近12%；其余公司除了海爾空調(diào)業(yè)務(wù)有2~4%的凈利率外，普遍在盈虧平衡點(diǎn)附近掙扎。

2、渠道變化如何改變了行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)？

然而，究竟什么樣的產(chǎn)業(yè)環(huán)境變化打破了這個(gè)正向循環(huán)？從而削弱了格力的渠道壁壘？

一方面是需求側(cè)的變化：隨著經(jīng)濟(jì)增速放緩、地產(chǎn)大周期結(jié)束，空調(diào)銷量同比增速放緩至個(gè)位數(shù)，遭遇涼夏、經(jīng)濟(jì)階段性下行或此次疫情等特殊因素，需求也會(huì)出現(xiàn)階段性下滑。同時(shí)居民收入水平提升后，不再只是夏季購(gòu)買空調(diào)，需求淡旺季差異也逐步減弱。在這一背景下大幅壓庫(kù)存風(fēng)險(xiǎn)提升，導(dǎo)致格力出現(xiàn)2015、2019 年兩次主動(dòng)去庫(kù)存。

2012~13冷年方洪波正式接棒美的之時(shí)，便提出了“產(chǎn)品領(lǐng)先、效率驅(qū)動(dòng)”的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，如今看來，這份戰(zhàn)略眼光不可謂不前瞻。然而由于種種原因，2014~15 冷年美的依舊與格力一同壓了庫(kù)存。因此，2015~16 冷年，兩家公司均經(jīng)歷了“休克式”主動(dòng)去庫(kù)存的陣痛。

規(guī)模放緩之外，另一個(gè)核心變化是商品流通環(huán)節(jié)效率的提升：2015 年至今，是中國(guó)電商高速崛起的五年，支撐電商生態(tài)大放異彩的，一是互聯(lián)網(wǎng)等信息化工具的出現(xiàn)，二是中國(guó)社會(huì)化物流能力的快速發(fā)展。不僅來自于國(guó)家層面對(duì)交通網(wǎng)絡(luò)、基建的持續(xù)建設(shè)，也來自于京東、四通一達(dá)等企業(yè)對(duì)物流倉(cāng)儲(chǔ)的不斷投入。他們帶來的核心結(jié)果是：商品流通環(huán)節(jié)的效率得到提升，渠道費(fèi)用得到下降。我們就以空調(diào)為例，剛才提到，線下傳統(tǒng)時(shí)代格力美的自建渠道體系需要付出不到25%的渠道成本，中小品牌需要30%以上。而在電商時(shí)代這個(gè)數(shù)字降到了15%左右。在電商剛起步的階段，由于平臺(tái)的補(bǔ)貼和虧損，這個(gè)數(shù)字甚至更低。

這一產(chǎn)業(yè)鏈渠道成本的變化，其實(shí)是導(dǎo)致了空調(diào)盈虧平衡點(diǎn)的下移，在空調(diào)的牢固壁壘上撕開了一個(gè)小裂口。在一個(gè)充分市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)，存在這樣的機(jī)會(huì)，總會(huì)有人被推上前臺(tái)。在電商平臺(tái)的扶持下，一個(gè)年產(chǎn)量200~300 萬臺(tái)，長(zhǎng)期在空調(diào)行業(yè)排行在第四五名的品牌開始異軍突起。短短幾年，奧克斯做到千萬級(jí)銷量，與海爾的份額平起平坐，進(jìn)入行業(yè)前三。

2017 年是空調(diào)基本面鼎盛之年，奧克斯帶來的變化在行業(yè)的高景氣度之下，或多或少被忽略了。然而緊接著，小米也嗅到了家電這個(gè)廣闊市場(chǎng)、超額利潤(rùn)的血腥味，進(jìn)軍大家電市場(chǎng)；黑電、廚電行業(yè)在電商行業(yè)沖擊下格局出現(xiàn)松動(dòng)；美的在2016 年更換空調(diào)事業(yè)部老總，調(diào)來小天鵝的轉(zhuǎn)型先鋒殷必彤，堅(jiān)決開啟空調(diào)效率轉(zhuǎn)型。

2018 年，我們感到渠道變革愈演愈烈，產(chǎn)業(yè)暗流涌動(dòng)，時(shí)刻醞釀著大變化。這一年，我們進(jìn)行了大規(guī)模的調(diào)研渠道，通過四五次不同地區(qū)的渠道調(diào)研，掌握了耐用消費(fèi)品各個(gè)品牌一線渠道的第一手資料。之后，寫出了我們這兩年最重要的一篇產(chǎn)業(yè)研究框架《家電家居的下個(gè)十年：從深度分銷走向高效零售》，也有幸得到了很多產(chǎn)業(yè)界朋友們的認(rèn)可。在這篇報(bào)告中我們預(yù)判未來2~3年，渠道變化會(huì)深遠(yuǎn)地影響產(chǎn)業(yè)的發(fā)展方向，有些行業(yè)會(huì)面臨困境，而積極變革的公司也有望在下一個(gè)階段占據(jù)先機(jī)。

3、理解本輪價(jià)格戰(zhàn)背后的深層次原因

寫下上面那篇報(bào)告之時(shí)，我們覺得那會(huì)是未來2~3 年最重要的產(chǎn)業(yè)邏輯，但也沒想到變化兌現(xiàn)的這么快。現(xiàn)在想想，道理也很簡(jiǎn)單，奧克斯做的事其實(shí)并不難，他可以做，美的也可以。而美的對(duì)于格力而言，是一個(gè)比奧克斯強(qiáng)大太多的對(duì)手。

讓我們回顧美的過去三年做對(duì)的幾件事：1）大力氣投入產(chǎn)品研發(fā)，建立了立體化的研發(fā)體系，并且每年砸上近百億真金白銀。錢丟下去總有水花，所以這幾年我們看到美的空調(diào)產(chǎn)品技術(shù)與品質(zhì)持續(xù)上升，而產(chǎn)品變好是一切的基礎(chǔ)。2）大力氣做T+3 改革，核心是兩點(diǎn)，推進(jìn)信息化與整合倉(cāng)儲(chǔ)物流供應(yīng)鏈，帶來渠道周轉(zhuǎn)效率提升、庫(kù)存水平下降。

然后在2018 年下半年，我們見到了格力美的這兩個(gè)公司歷史上第一次出現(xiàn)庫(kù)存周期的分化。2018H2 空調(diào)零售量出現(xiàn)兩位數(shù)以上同比下滑，美的空調(diào)內(nèi)銷同樣主動(dòng)收縮，將庫(kù)存控制在2 個(gè)月左右。與此同時(shí)，格力為了2000 億收入目標(biāo)，下半年報(bào)表端依然保持了30%的收入同比增長(zhǎng)，渠道庫(kù)存到了5 個(gè)月左右。這一庫(kù)存周期的差異，標(biāo)志著格力美的兩大巨頭在經(jīng)營(yíng)模式上真正開始走向分化。

時(shí)間來到2019 年，美的迎來了一次絕佳的向空調(diào)老大宣戰(zhàn)的機(jī)會(huì)。

1） 天時(shí)：全球經(jīng)濟(jì)疲弱，大宗原材料價(jià)格持續(xù)下跌，2019 年空調(diào)綜合成本同比下降了5~6%。由于低庫(kù)存高周轉(zhuǎn)，美的新生產(chǎn)的產(chǎn)品成本相較格力的庫(kù)存機(jī)（以及高價(jià)原材料）低了5%以上，這部分價(jià)格可以讓利給消費(fèi)者（同時(shí)出口業(yè)務(wù)凈利率大增）；

2） 地利：電商巨頭們基于流量壓力，紛紛開始下沉三四線市場(chǎng)。阿里、京東、蘇寧在三四線地區(qū)開設(shè)了超過萬家網(wǎng)點(diǎn)。而美的則可以利用電商網(wǎng)批加速網(wǎng)點(diǎn)擴(kuò)張，實(shí)現(xiàn)渠道扁平化，2019 年美的渠道中工廠直供終端的比例已經(jīng)超過70%。

3） 人和：美的加速傳統(tǒng)渠道的變革，將代理商的分銷、倉(cāng)儲(chǔ)物流職能收編，使得傳統(tǒng)線下渠道改革后加價(jià)率壓縮了5~10%。

也就是說，美的在不影響上市公司凈利率的情況下，與格力進(jìn)一步拉開了10~15%的價(jià)格差。而格力經(jīng)銷商手握高價(jià)的渠道庫(kù)存，在促銷應(yīng)對(duì)上持續(xù)被動(dòng)，除非公司層面給予一定的跌價(jià)補(bǔ)貼。恰逢2019 年董明珠及格力管理層忙于混改，格力在經(jīng)營(yíng)上一直沒有及時(shí)采取有效的政策應(yīng)對(duì)。所以說，在天時(shí)地利人和的幫助下，美的實(shí)現(xiàn)了份額的突飛猛進(jìn)。同時(shí)交出了一份在價(jià)格戰(zhàn)背景下，卻依然收入穩(wěn)定增長(zhǎng)、凈利率提升的優(yōu)良業(yè)績(jī)。

高庫(kù)存疊加份額壓力，格力在2019 年“雙十一”被迫選擇跟進(jìn)價(jià)格戰(zhàn)。其中11 月~12 月，由于推出的特價(jià)機(jī)型銷售過于火爆，格力均價(jià)降幅超過25%。但份額彈性顯著，格力線上份額從前期15%左右直接提升至35%， 雙寡頭全渠道份額從前期65%直接提升到80%左右，整個(gè)“雙十一”其他空調(diào)品牌銷售額遠(yuǎn)低于前期。這至少說明一點(diǎn)，格力的品牌地位在消費(fèi)者心中依然是牢固的。

如果沒有疫情，那么格力去年年底的庫(kù)存已經(jīng)不再是問題。需求已經(jīng)進(jìn)入復(fù)蘇的上升周期，庫(kù)存大概率在旺季前就會(huì)消化至相對(duì)較低水平。但是疫情使得本已步入復(fù)蘇周期的需求惡化，因?yàn)闊o法安裝，2020 年Q1 空調(diào)行業(yè)零售量同比下滑近50%，零售額同比下滑近60%。線上占比較低的格力受損較為嚴(yán)重，這也是格力為何交出了歷史最差的季度業(yè)績(jī)的原因。為了去庫(kù)存并且?guī)椭?jīng)銷商回籠現(xiàn)金，格力在4.17 開始了新一輪的價(jià)格促銷活動(dòng)。

4、本輪價(jià)格戰(zhàn)結(jié)束的信號(hào)是什么？

短期來看，格力份額回升被動(dòng)的核心原因是庫(kù)存。例如格力渠道三級(jí)能效庫(kù)存較多，而美的可拿出一級(jí)能效產(chǎn)品進(jìn)行促銷，由于庫(kù)存機(jī)前期出貨價(jià)較高，導(dǎo)致格力渠道在促銷應(yīng)對(duì)上持續(xù)被動(dòng)。因此，只要格力能將庫(kù)存有效去化，在產(chǎn)品定價(jià)和促銷層面的壓力就會(huì)大幅緩解，格力或美的任何一方降價(jià)帶來的邊際份額增長(zhǎng)就會(huì)大幅減弱，同時(shí)也會(huì)損傷上市公司凈利率。那么對(duì)于雙寡頭而言，此時(shí)就應(yīng)該兼顧規(guī)模與盈利了，雙方的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)就會(huì)回歸理性。

因此，我們可以做出一個(gè)判斷：只要格力庫(kù)存降至相對(duì)合理水平，就意味著此輪價(jià)格戰(zhàn)即將進(jìn)入尾聲。庫(kù)存的跟蹤與監(jiān)測(cè)，可通過不斷地渠道調(diào)研與跟蹤。但其實(shí)最核心的指標(biāo)，就是終端零售的動(dòng)銷，只要我們觀察到行業(yè)需求出現(xiàn)良好復(fù)蘇，或格力在價(jià)格戰(zhàn)之下份額快速回升，也就意味著離庫(kù)存見底不遠(yuǎn)了。而考慮到前期需求的延后，今年夏季的需求大概率也還不錯(cuò)，那么這個(gè)時(shí)點(diǎn)可能真的不遠(yuǎn)了。

5、價(jià)格戰(zhàn)結(jié)束之后格力的凈利率能恢復(fù)到什么水平？

前期格力業(yè)績(jī)預(yù)告發(fā)布后，投資者對(duì)今年的業(yè)績(jī)預(yù)期普遍比較混亂。但由于同時(shí)遭遇疫情與價(jià)格戰(zhàn)的影響，2020年的業(yè)績(jī)并不代表公司長(zhǎng)期穩(wěn)定狀態(tài)下的盈利中樞。因此我們認(rèn)為，公司2020年的業(yè)績(jī)預(yù)期已經(jīng)不構(gòu)成股價(jià)的主要矛盾，格力股價(jià)的底部，一定是中長(zhǎng)期認(rèn)可公司價(jià)值的長(zhǎng)線投資者“買”出來的。

長(zhǎng)線投資者最關(guān)心的，一定是當(dāng)需求與格局恢復(fù)常態(tài)之后，公司的凈利率是否能回歸前期的水平？短期來看，由于空調(diào)的格局已經(jīng)大幅優(yōu)化，雙寡頭份額合計(jì)近70%，二三線品牌生存艱難。價(jià)格戰(zhàn)結(jié)束后，雖然均價(jià)提升的速度主要取決于需求復(fù)蘇的進(jìn)度，但凈利率的逐步恢復(fù)仍是大概率事件。而且如果我們?cè)敿?xì)拆分格力2018/2019年Q4業(yè)績(jī)，可以看出這兩年的第四季度，公司明顯留有余力。

那么中長(zhǎng)期維度，格力的凈利率水平能否回到前期高點(diǎn)？我們認(rèn)為這取決于其渠道改革的進(jìn)度與成果。由于社會(huì)化商品流通效率的提升，空調(diào)渠道加價(jià)率與盈虧平衡點(diǎn)的下移已經(jīng)不再可逆。如果依然留給線下傳統(tǒng)渠道30%的渠道價(jià)值，那就意味著，要么美的會(huì)繼續(xù)保持價(jià)格優(yōu)勢(shì)搶走份額，或者“奧克斯/小米”們又卷土重來；要么為了保證格局的穩(wěn)定，產(chǎn)品價(jià)格需要繼續(xù)保持低位，那么上市公司的凈利率水平較傳統(tǒng)時(shí)代的高點(diǎn)就要有所下降。

而美的已經(jīng)為我們提供了一個(gè)絕佳的改革樣本。公司通過渠道改革，提升了傳統(tǒng)渠道的效率之后，做到了線下渠道加價(jià)率的降低，最終達(dá)到線上線下融合，并且在這一過程中也沒有影響到上市公司的凈利率。

6、最后一個(gè)核心問題：格力能否做好渠道改革？

資本市場(chǎng)、產(chǎn)業(yè)界都有一個(gè)普遍的疑慮，即以銷售公司、大代理商為核心的線下分銷網(wǎng)絡(luò)，是格力過去得以成功的基礎(chǔ)。那么格力是否有動(dòng)力去改革渠道，以及最終能否真正改革成功？

首先我們要判斷的是，渠道效率的提升，到底是誰的功勞？如果是某家公司，自己投入大量的資本開支與倉(cāng)儲(chǔ)物流建設(shè)，最后形成了極強(qiáng)的渠道護(hù)城河，那這種模式自然具備壁壘，很難超越。但前面我們也提到，中國(guó)這一輪商品流通效率的提升（電商平臺(tái)），其本質(zhì)上是互聯(lián)網(wǎng)以及社會(huì)化物流能力的提升。這一社會(huì)化渠道體系，奧克斯小米可以用，美的可以用，格力也自然可以用。

格力過去為什么不愿利用社會(huì)化渠道？這有其時(shí)代背景，彼時(shí)中國(guó)缺少現(xiàn)代化零售與物流平臺(tái)，過于依賴單一渠道（如蘇寧國(guó)美）對(duì)品牌商不利，因此公司選擇垂直一體化自建渠道。而現(xiàn)如今國(guó)內(nèi)零售平臺(tái)與物流體系的供給是充分的，阿里京東稍有超額利潤(rùn)，拼多多便橫空出世，零售很難出現(xiàn)一家獨(dú)大的局面。而空調(diào)核心品牌僅有兩家。因此不妨大度一些，放手擁抱新零售又有何不可，只要做好產(chǎn)品、鞏固品牌，根據(jù)簡(jiǎn)單的波特五力模型，又有哪家零售平臺(tái)會(huì)去拒絕格力美的的消費(fèi)者流量呢？

但是，要想放手合作電商平臺(tái)，則意味著線下渠道的加價(jià)率必須下降。市場(chǎng)有一個(gè)普遍誤區(qū)，即認(rèn)為格力的線下傳統(tǒng)體系是低效的。但我們拆解格力線下的價(jià)值鏈條，可以看到格力在代理商+經(jīng)銷商環(huán)節(jié)的渠道成本只有20%左右，其實(shí)是非常高效的。這一高效建立在格力的強(qiáng)品牌地位帶來的高銷售規(guī)模與坪效，以及較低的營(yíng)銷引流成本。

而渠道價(jià)值鏈條中還有約5~8%價(jià)值可能是被格力的銷售公司體系——盛世欣興獲取的。這部分價(jià)值，也可以從盛世欣興成立后，格力資產(chǎn)負(fù)債表中高速增長(zhǎng)，如今高達(dá)648 億的其他流動(dòng)負(fù)債中一窺端倪。其他流動(dòng)負(fù)債中的很大一部分，很可能就對(duì)應(yīng)著盛世欣興報(bào)表中的資產(chǎn)項(xiàng)。

這5~8%價(jià)值，將成為格力渠道改革中的關(guān)鍵要素，如果能夠通過渠道扁平化將這部分價(jià)值釋放給消費(fèi)者，那么格力的渠道加價(jià)率將得到明顯降低。而如今混改完成的格力，無論是管理層還是渠道核心代理商（京海擔(dān)保），均持有上市公司大量股份，實(shí)現(xiàn)了利益一致。因此我們相信，推進(jìn)改革的阻力其實(shí)并不大。

我們相信董總以及格力的新股東，能夠權(quán)衡好這一層面的利害關(guān)系，從而推動(dòng)變化的發(fā)生。而兩個(gè)處在量?jī)r(jià)、庫(kù)存周期底部，面臨需求恢復(fù)、格局恢復(fù)、盈利恢復(fù)，并且行業(yè)中長(zhǎng)期的周期性終將減弱的白電龍頭，其配置價(jià)值是顯而易見的。

那么，這樣的資產(chǎn)究竟該怎樣估值？我們?cè)谌ツ甑膱?bào)告《國(guó)際視角下基于PBROE框架對(duì)格力價(jià)值的再探討——格力電器（000651.SZ）價(jià)值分析》中已經(jīng)做了系統(tǒng)闡述，歡迎點(diǎn)擊閱讀。

7、投資建議

空調(diào)作為典型的可選消費(fèi)行業(yè)，一季度受疫情影響較大。但展望后續(xù)，隨著經(jīng)濟(jì)活動(dòng)與竣工裝修逐步恢復(fù)，預(yù)計(jì)需求將逐季改善，激烈的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)也將隨著庫(kù)存周期見底而逐步收尾，板塊基本面已經(jīng)基本見底，并有望在20H2 迎來向上拐點(diǎn)。同時(shí)，當(dāng)前可選與必選消費(fèi)品的估值差達(dá)到歷史高位， 疫情結(jié)束后也有望迎來資金配置的逐步遷移，外資回流將進(jìn)一步助推龍頭公司估值修復(fù)。我們建議投資者開始積極配置周期底部的空調(diào)龍頭，其從中期來看有望獲得較高預(yù)期收益，推薦美的集團(tuán)、格力電器、海爾智家、海信家電。

8、風(fēng)險(xiǎn)因素

1. 需求復(fù)蘇情況低于預(yù)期；2. 價(jià)格戰(zhàn)對(duì)利潤(rùn)的影響超預(yù)期；3. 格力渠道改革進(jìn)展低于預(yù)期。

本文作者：光大家電金星團(tuán)隊(duì)，文章來源：雅談家電，原文標(biāo)題《消費(fèi)品研究的經(jīng)典案例：空調(diào)的修昔底德陷阱》

拓展知識(shí)：