億田燃?xì)庠钐丶s維修(億田燃?xì)庠钔对V電話)

前沿拓展：

　　上市公司中為家族所控制的企業(yè)不在少數(shù)，近日沖刺創(chuàng)業(yè)板的億田股份同樣是一家家族企業(yè)。據(jù)招股書，公司實(shí)控人孫偉勇、陳月華、孫吉，三人合計(jì)持有億田股份11.83%股權(quán)，其中孫偉勇與陳月華是夫妻關(guān)系，孫吉?jiǎng)t是二人之子；此外，三人通過(guò)億田投資、億順投資、億旺投資間接控制公司69%的股權(quán)。若公司成功上市，稀釋后的持股比例仍將高達(dá)60.62%。值得一提的是，紅星美凱龍、居然之家、三花控股和美盛控股也分別參股了億田股份，但持股均不到5%。股權(quán)集中意味著大股東在決策上擁有絕對(duì)的話語(yǔ)權(quán)，而這種產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)的單一性和僵滯性，將會(huì)使企業(yè)從外部獲取資金、人才和信息等關(guān)鍵生產(chǎn)要素的難度增大，進(jìn)而影響企業(yè)的發(fā)展。除此之外，億田股份相較于同行業(yè)的低毛利率也成為制約公司規(guī)模擴(kuò)張的要素之一，低毛利率顯然讓公司的議價(jià)權(quán)處于被動(dòng)；而經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流為負(fù)則阻礙了公司的規(guī)模擴(kuò)張。行業(yè)增速明顯下滑從行業(yè)周期來(lái)看，家電行業(yè)在一定程度上屬于地產(chǎn)后周期板塊，廚電受地產(chǎn)影響最為明顯。近幾年我國(guó)商品房銷售面積與廚電零售額增速呈同向變化趨勢(shì)。而就當(dāng)前形勢(shì)而言，廚電行業(yè)基本面能否迎來(lái)拐點(diǎn)還有待觀察。若在今年下半年有望迎來(lái)基本面拐點(diǎn)，優(yōu)先受益的將會(huì)是海爾電器、老板電器、華帝股份等龍頭公司。

　　整體而言，目前中國(guó)廚房電器零售增長(zhǎng)率處于下行階段，據(jù)中怡康時(shí)代的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，中國(guó)廚電零售已由2017年的977億元下降至2018年的931億元，增長(zhǎng)率由15%下滑至5%左右。細(xì)分來(lái)看，集成灶的零售規(guī)模也在2017年經(jīng)歷了爆發(fā)式的增長(zhǎng)后，2018年、2019年年增長(zhǎng)速度均有所放緩。雖然中怡康時(shí)代預(yù)測(cè)，2019年集成灶市場(chǎng)零售規(guī)模將達(dá)到180億元，然而在家電市場(chǎng)整體示弱的狀況下，集成灶市場(chǎng)有進(jìn)一步下滑的勢(shì)頭，公開數(shù)據(jù)顯示，集成灶三年內(nèi)增長(zhǎng)率分別為48%、43%、40%。分食者眾就目前而言，廚電行業(yè)市場(chǎng)化程度較高且趨于成熟，競(jìng)爭(zhēng)者品牌效應(yīng)顯著。國(guó)內(nèi)不僅有老板電器、華帝股份等已上市龍頭公司割據(jù)領(lǐng)地，還有小熊電器、蘇泊爾、九陽(yáng)股份、科沃斯等小家電前來(lái)分食，更有國(guó)外廠商如西門子、惠而浦等在中國(guó)廚電行業(yè)占得一席之地。對(duì)于億田股份而言，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)上不占絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。作為國(guó)內(nèi)較早以自主品牌生產(chǎn)和銷售側(cè)吸下排式集成灶的企業(yè)之一，億田股份主要從事集成灶、吸油煙機(jī)、燃?xì)庠畹痊F(xiàn)代新型廚房電器產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，其集成灶產(chǎn)品主打小戶型，恰好與華帝股份、老板電器等家電廚電巨頭們形成了差異化競(jìng)爭(zhēng)，截至2019年6月末，億田股份八成以上的營(yíng)收來(lái)自集成灶，而華帝股份和老板電器的集成灶營(yíng)收占比分別僅為0.07%、2.29%。雖繞開了大巨頭，但在集成灶這個(gè)細(xì)分領(lǐng)域，卻也不乏像浙江美大、火星人、帥豐電器等這樣的行業(yè)小巨頭。其中浙江美大已經(jīng)上市，其集成灶收入占總營(yíng)收比近90%；帥豐電器今年6月份亦向上交所提交了IPO申請(qǐng)；而火星人在2017年沖擊創(chuàng)業(yè)板無(wú)果后，一直未披露最新業(yè)績(jī)，但在2019年雙十一期間，火星人最終以全網(wǎng)2.09億元的銷售額，毫無(wú)爭(zhēng)議的再次蟬聯(lián)集成灶類目的銷量冠軍。從營(yíng)收來(lái)看，截至2018年末，浙江美大實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.01億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.78億元占據(jù)首位，帥豐電器位居第二，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.5億元；而億田股份則實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.14億元，同比增速僅為28.22%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)為7622.21萬(wàn)元位居第三，其凈利潤(rùn)不及浙江美大的一半。

　　產(chǎn)品和服務(wù)的定價(jià)創(chuàng)造毛利。就產(chǎn)銷量來(lái)看，截止2018年末，億田股份的集成灶銷量為13萬(wàn)臺(tái)；而浙江美大年生產(chǎn)能力達(dá)55萬(wàn)臺(tái)，且其市場(chǎng)占有率保持在30%左右，銷量全國(guó)第一。產(chǎn)品定價(jià)而言，20162019年6月末，億田股份產(chǎn)品均價(jià)分別為3428.48元、3621.47元、4051.12元和4176.87元。值得注意的是，2017年至2019年上半年集成灶產(chǎn)品均價(jià)分別上漲5.63%、11.86%和3.10%，但億田股份的毛利率卻未隨其產(chǎn)品均價(jià)的上漲而有所增長(zhǎng)。議價(jià)被動(dòng)毛利率的高低直接決定了企業(yè)議價(jià)能力，高毛利者掌握議價(jià)的主動(dòng)權(quán)。2018年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，浙江美大、帥豐電器集成灶業(yè)務(wù)的毛利率分別為51.54%、52.15%；億田股份僅為40.48%，較競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手低出10個(gè)百分點(diǎn)，其在市場(chǎng)上處于被動(dòng)議價(jià)。相較于其他同行，億田股份銷售高度依賴經(jīng)銷商的單一渠道，這就使得公司產(chǎn)品銷售規(guī)模難以擴(kuò)大，進(jìn)而影響企業(yè)毛利率增長(zhǎng)。銷售渠道上，集成灶九成皆是以經(jīng)銷商銷售為主，銷售模式大同小異。目前，浙江美大在已擁有1000多家一級(jí)經(jīng)銷商和2000多個(gè)營(yíng)銷終端，并已進(jìn)入到了國(guó)美、蘇寧、五星、紅星美凱龍等知名家居連鎖賣場(chǎng)和家電商場(chǎng)；然而，億田股份則共有1388家經(jīng)銷商。此外，億田股份的費(fèi)用率同樣高于同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。招股書顯示，2018年，公司銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用分別為10003.44萬(wàn)元、2446.91萬(wàn)元；銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率分別為16.28%、8.37%，而浙江美大分別為10.99%、5.76%，帥豐分別為15.31%、5.12%。低毛利率，高費(fèi)用率，導(dǎo)致公司的低凈利率。2018年數(shù)據(jù)顯示，億田股份凈利率為12.4%，而浙江美大和帥豐電器凈利率分別為26.95%、23.79%。虛增債務(wù)？據(jù)招股書，億田此次擬募資7.83億元，主要用于集成灶項(xiàng)目建設(shè)。另外，公司劃撥了1.2億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。從資金的分配比例可看出，當(dāng)前億田股份在經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流上的限制壓力較大。數(shù)據(jù)顯示，公司在2019年上半年的經(jīng)營(yíng)、投資、籌資等現(xiàn)金流均為負(fù)值，分別為1793.93萬(wàn)元、537.91萬(wàn)元、500.82萬(wàn)元，現(xiàn)金及等價(jià)物凈額2829.36萬(wàn)元；相對(duì)的，公司上半年資產(chǎn)負(fù)債為57.4%。對(duì)此，億田股份稱公司目前資產(chǎn)負(fù)債率水平較為合理。然而，單一數(shù)據(jù)看不出實(shí)際問題，將視線拉長(zhǎng)來(lái)看，20162018年，公司合并資產(chǎn)負(fù)債率分別達(dá)到69.98%、66.52%、67.47%；與此同時(shí)，同行上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率平均值分別為31.42%、29.84%、33.01%，遠(yuǎn)低于億田股份。據(jù)招股書，公司負(fù)債主要是流動(dòng)性負(fù)債，包括短期借款、應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付賬款和預(yù)收款項(xiàng)，報(bào)告期內(nèi)四項(xiàng)合計(jì)占負(fù)債總額比分別為87.91%、86.83%、81.92%和76.12%。而20162019年6月末，公司負(fù)債總額分別為2.43億元、2.81億元、3.48億元、2.8億元，其中2017年與2018年負(fù)債分別較上年末增長(zhǎng)15.55%和23.78%。公司仍然存在較高的償債風(fēng)險(xiǎn)具體來(lái)看，根據(jù)招股書，億田股份2018年末應(yīng)付票據(jù)金額為1.13億元、應(yīng)付賬款金額為5923.14萬(wàn)元，二者合計(jì)達(dá)1.72億元，較上年同期二者的合計(jì)金額1.56億元新增了1589.35萬(wàn)元。然而2018年末，億田股份的現(xiàn)金流出金額與含稅采購(gòu)金額大體相同。同樣，在2017年末，億田股份應(yīng)付票據(jù)金額為7753.88萬(wàn)元，應(yīng)付賬款金額為7830.02萬(wàn)元，二者合計(jì)金額達(dá)1.56億元，較上年同期二者合計(jì)金額1.06億元，多出4938.55萬(wàn)元。而在剔除了當(dāng)期預(yù)付賬款的增加額811.28萬(wàn)元后，與含稅采購(gòu)金額相較少了2791.37萬(wàn)元，實(shí)際上，最終比2791.37萬(wàn)元又多出了2147.18萬(wàn)元。綜上，如果公司負(fù)債數(shù)據(jù)無(wú)誤，那么連續(xù)兩年多出來(lái)的數(shù)千萬(wàn)負(fù)債是怎么來(lái)的？對(duì)此，需要公司給出具體的解釋。

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