常州美的空氣能維修(寧波美的空氣能維修)

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前沿拓展：

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近日，又一家光學(xué)產(chǎn)品廠商誠(chéng)瑞光學(xué)（常州）股份有限公司（以下稱“誠(chéng)瑞光學(xué)”）沖刺科創(chuàng)板。公司擬募資82.1億元，用于高精度光學(xué)玻塑混合鏡頭、光學(xué)傳動(dòng)和光學(xué)模組研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目、晶圓級(jí)光學(xué)玻璃鏡片及超精密光學(xué)零件制造項(xiàng)目以及補(bǔ)充流動(dòng)資金等。

鈦媒體APP注意到，誠(chéng)瑞光學(xué)系港股上市公司瑞聲科技旗下光學(xué)業(yè)務(wù)分拆上市。雖然公司著力開拓汽車、智能家居、AR/VR等下游市場(chǎng)，但是其主要業(yè)務(wù)還是來自智能手機(jī)市場(chǎng)。特別是公司重點(diǎn)布局的WLG（晶圓級(jí)封裝）技術(shù)及相關(guān)產(chǎn)品銷售規(guī)模尚待進(jìn)一步提高，市場(chǎng)的成熟度和接受度等尚未得到充分驗(yàn)證。

然而，背靠眾多主流手機(jī)品牌，公司業(yè)務(wù)雖然快速但是始終沒有實(shí)現(xiàn)盈利，而長(zhǎng)期虧損也讓公司的財(cái)務(wù)狀況陷入困境。當(dāng)前，洶涌而至的5G浪潮，也未能挽救日漸萎縮的智能手機(jī)市場(chǎng)，作為產(chǎn)業(yè)鏈上游供應(yīng)商的誠(chéng)瑞光學(xué)又該如何自救？

分拆光學(xué)業(yè)務(wù)，管理層變動(dòng)頻繁

誠(chéng)瑞光學(xué)主營(yíng)光學(xué)產(chǎn)品及相關(guān)解決方案的設(shè)計(jì)、研發(fā)、制造和銷售，主要產(chǎn)品包括塑料鏡頭、WLG玻璃鏡片及玻塑混合鏡頭、攝像頭模組、光學(xué)元器件等。值得關(guān)注的是，本次IPO為港股上市公司瑞聲科技（02018，HK）旗下光學(xué)業(yè)務(wù)分拆上市。

瑞聲科技近年凈利潤(rùn)，圖片截取自東方財(cái)富網(wǎng)

數(shù)據(jù)顯示，瑞聲科技的業(yè)績(jī)表現(xiàn)并不樂觀，自2017年?duì)I收凈利潤(rùn)雙雙創(chuàng)新高之后，便開始走上了下坡路。20192021年，瑞聲科技的營(yíng)收分別是178.84億元、171.40億元、176.67億元，相比較2017年的巔峰時(shí)刻，縮水了近40億。值得注意的是，在營(yíng)收波動(dòng)不大的情況下，公司凈利潤(rùn)下滑明顯。瑞聲科技同期凈利潤(rùn)分別是：22.22億元、15.07億元和13.16億元。2021年陷入增收不增利的局面。

與瑞聲科技業(yè)績(jī)逐年下滑相反的是其旗下光學(xué)業(yè)務(wù)發(fā)展逐漸壯大。鈦媒體APP注意到，2018年，光學(xué)業(yè)務(wù)的營(yíng)收情況開始單列。彼時(shí)，光學(xué)業(yè)務(wù)在總營(yíng)收的占比僅為3%。

2019年，瑞聲科技著重在光學(xué)業(yè)務(wù)上發(fā)力。據(jù)悉，瑞聲科技以換股收購(gòu)、股權(quán)轉(zhuǎn)讓等方式將旗下光學(xué)業(yè)務(wù)相關(guān)資產(chǎn)整合至誠(chéng)瑞光學(xué)，涉及瑞聲精密、常州瑞泰光電AAC新加坡等11家業(yè)務(wù)主體。

除此之外，還在誠(chéng)瑞光學(xué)層面陸續(xù)引入湖北小米、OPPO廣東、美的等戰(zhàn)略投資者。截至2021年，光學(xué)業(yè)務(wù)已經(jīng)成為瑞聲科技核心發(fā)展戰(zhàn)略之一，占營(yíng)收比重提升至13.35%.

不過，自誠(chéng)瑞光學(xué)重組至今，公司管理層存在變動(dòng)頻繁現(xiàn)象。近三年，誠(chéng)瑞光學(xué)董事長(zhǎng)經(jīng)歷了吳國(guó)林、莫祖權(quán)和段勻健三任，總經(jīng)理亦從吳國(guó)林、朱秉科變更至段勻健。此外，公司首席運(yùn)營(yíng)官和首席技術(shù)官等高管也有所變動(dòng)。

股東成大客戶推高業(yè)績(jī)，持續(xù)性存疑

招股書顯示，2021年，誠(chéng)瑞光學(xué)光學(xué)鏡頭出貨量達(dá)到5.4億只，根據(jù)沙利文統(tǒng)計(jì)，據(jù)此計(jì)算的市場(chǎng)份額達(dá)到8%，在全球光學(xué)鏡頭廠商中排名第三。

縱觀誠(chéng)瑞光學(xué)背后客戶，OPPO、Vivo、華為、榮耀、三星等主流手機(jī)品牌赫然在列。前五大客戶名單中還有小米科技、歐菲光集團(tuán)。誠(chéng)瑞光學(xué)表示，報(bào)告期各期，公司與小米、OPPO、Vivo、華為、榮耀等主要終端客戶相關(guān)的銷售收入合計(jì)占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例均超過85%。

然而，在誠(chéng)瑞光學(xué)重組時(shí)，小米科技、OPPO廣東以增資入股方式成為公司戰(zhàn)略投資者。換句話說，他們不僅是誠(chéng)瑞光學(xué)的股東，還是公司業(yè)績(jī)的重要推手。

受消費(fèi)電子等下游市場(chǎng)需求下滑，誠(chéng)瑞光學(xué)的光學(xué)鏡頭業(yè)務(wù)營(yíng)收2021年同比下滑6.85%。而攝像頭模組業(yè)務(wù)營(yíng)收實(shí)現(xiàn)9.07億元，同比增長(zhǎng)15.49倍，最終助推誠(chéng)瑞光學(xué)2021年?duì)I收同比增長(zhǎng)42.47%。

誠(chéng)瑞光學(xué)2021年前五大客戶名單，截取自其招股書

鈦媒體APP注意到，2021年，誠(chéng)瑞光學(xué)的前五大客戶發(fā)生了變化。攝像頭模組業(yè)務(wù)飆升，龍旗電子、華貝電子和小米科技進(jìn)入前五大客戶名單。數(shù)據(jù)顯示，誠(chéng)瑞光學(xué)向龍旗電子、華貝電子和小米科技銷售攝像頭模組的金額達(dá)3.3億元、3.1億元、2.56億元，三者合計(jì)金額達(dá)9.01億元，幾乎包攬了整個(gè)攝像頭模組業(yè)務(wù)。其中，龍旗電子、何華貝電子分別為知名手機(jī)代工廠商龍旗股份和華勤技術(shù)的子公司。

據(jù)招股書介紹，誠(chéng)瑞光學(xué)近年來才開始布局?jǐn)z像頭模組業(yè)務(wù)，其攝像頭模組產(chǎn)品在2020年末開始供貨，2021年起開始放量。有分析認(rèn)為，客戶+股東模式能將合作伙伴深度綁定，對(duì)誠(chéng)瑞光學(xué)的市場(chǎng)和小米、OPPO的供應(yīng)鏈穩(wěn)定都有一定的積極作用。

值得關(guān)注的是，智能手機(jī)市場(chǎng)正遭遇巨大的下行壓力。CINNO Reasearch數(shù)據(jù)顯示，2022年第一季度，中國(guó)大陸市場(chǎng)智能手機(jī)銷量約為7439萬(wàn)部，較去年同比下滑14.4%。2022年4月，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)智能手機(jī)銷量?jī)H為1760萬(wàn)部，同比下滑21.6%，環(huán)比下滑12.2%，單月銷量創(chuàng)下2020年疫情以來第二差的單月成績(jī)，僅高于2020年2月的水平。OPPO、vivo和小米都出現(xiàn)了30%以上的下滑，尤其是OPPO出現(xiàn)42.7%的大幅下降。

終端市場(chǎng)下行，股東客戶是否能持續(xù)助力業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)？此外，在招股書中，誠(chéng)瑞光學(xué)特別提到，對(duì)WLG（晶圓級(jí)封裝）技術(shù)及相關(guān)產(chǎn)品進(jìn)行了大量的前期研發(fā)投入，但截至2021年末，WLG相關(guān)產(chǎn)品出貨量仍較少，銷售規(guī)模尚待進(jìn)一步提高，市場(chǎng)的成熟度和接受度等尚未得到充分驗(yàn)證。

累虧12.68億元，毛利率低于同行

招股書披露數(shù)據(jù)顯示，報(bào)告期內(nèi)，誠(chéng)瑞光學(xué)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.72億元、17億元和24.22億元，呈增長(zhǎng)趨勢(shì)。但是，截至2021年末，公司仍處于未盈利的狀態(tài)。

報(bào)告期內(nèi)，該公司凈虧損分別為6.47億元、3.46億元和2.75億元，三年累計(jì)虧損12.68億元。扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)分別為0.95元、3.76億元和3.25億元，截至2021年末，公司累計(jì)未彌補(bǔ)虧損為19.45億元。

至于虧損原因，誠(chéng)瑞光學(xué)在招股書中解釋稱，主要是由于報(bào)告期內(nèi)，公司光學(xué)鏡頭、攝像頭模組等主要產(chǎn)品產(chǎn)能、產(chǎn)量和銷量尚在爬坡階段，主要產(chǎn)品良率也尚在提升階段，收入規(guī)模未能覆蓋成本和費(fèi)用；以及公司新產(chǎn)品新技術(shù)不斷創(chuàng)新，研發(fā)費(fèi)用投入較多。

說到研發(fā)投入，鈦媒體APP注意到，報(bào)告期各期，誠(chéng)瑞光學(xué)研發(fā)費(fèi)用分別為5.65億元、5.87億元和5.22億元。乍一看，各年投入絕對(duì)值不算少，但帶入2020年、2021年的營(yíng)收增速，誠(chéng)瑞光學(xué)的研發(fā)費(fèi)用增長(zhǎng)率跟不上營(yíng)收增速，這也直接導(dǎo)致其研發(fā)費(fèi)用率逐年走低，近三年公司研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)收的比重分別為52.67%、34.54%、21.56%。

誠(chéng)瑞光學(xué)毛利率與同行對(duì)比，截圖自招股書

不過與同行相比，誠(chéng)瑞光學(xué)的研發(fā)費(fèi)用并不算少，超過了行業(yè)平均值。吊詭的是，高于可比上市公司的研發(fā)費(fèi)用，卻沒有獲得高于同行的產(chǎn)品毛利率。

報(bào)告期內(nèi)公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為2.19%、19.39%和19.53%，其中，作為公司主要收入來源的光學(xué)鏡頭產(chǎn)品毛利率由2019年的2.19%提升至2021年的26.59%。另一主營(yíng)業(yè)務(wù)攝像頭模組的毛利率也由2020年初始的35.21%提升至2021年的7.93%，均實(shí)現(xiàn)了較大幅度的增長(zhǎng)。但是，誠(chéng)瑞光學(xué)光學(xué)鏡頭類產(chǎn)品和模組類產(chǎn)品的毛利率仍然不及同行均值的一半水平。

現(xiàn)金流承壓，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高懸

報(bào)告期內(nèi)，誠(chéng)瑞光學(xué)營(yíng)業(yè)收入雖然連年增長(zhǎng)，但是經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~卻始終處于凈流出狀態(tài)，報(bào)告期內(nèi)分別為5.63億元、6.55億元和2.34億元。

對(duì)此，誠(chéng)瑞光學(xué)解釋稱，由于公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模快速擴(kuò)張，主要下游客戶存在一定賬期，應(yīng)收賬款余額逐年增加，導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~均為負(fù)數(shù)。

也就是說，誠(chéng)瑞光學(xué)營(yíng)業(yè)收入高增長(zhǎng)的質(zhì)量并不高。2019年2021年，公司應(yīng)收票據(jù)分別為0.19億元、0.86億元、0.93億元，應(yīng)收賬款賬面余額分別為4.82億元、6.92億元和7.81億元，也即應(yīng)收分別達(dá)到5.01億元、7.78億元、8.74億元，占各期營(yíng)業(yè)收入的比重達(dá)46.74%、45.76%、36.09%。

長(zhǎng)期沒有現(xiàn)金流也一定程度上影響了公司的流動(dòng)性和償債能力。報(bào)告期內(nèi)，誠(chéng)瑞光學(xué)的流動(dòng)比率分別為0.39倍、1.98倍和1.44倍，同期同行業(yè)可比公司的平均值分別為1.97倍、1.99倍和2.03倍；而報(bào)告期各期誠(chéng)瑞光學(xué)的速動(dòng)比率分別為0.28倍、1.35倍和0.82倍，同行業(yè)可比公司均值分別為1.7倍、1.7倍和1.73倍。不論是流動(dòng)比率還是速動(dòng)比率，誠(chéng)瑞光學(xué)均較同行業(yè)可比公司的平均水平低了不少。

與此同時(shí)，誠(chéng)瑞光學(xué)的債務(wù)壓力也日益增大。特別是2020年和2021年，雖然當(dāng)期尚有貨幣資金10.65億元、9.21億元。但是公司的短期借款分別為4.1億元、15.92億元。除此之外，還有應(yīng)付票據(jù)3.43億元，3.23億元，應(yīng)付賬款3.23億元、3.89億元。也就是說，公司短期內(nèi)需要償還的債務(wù)達(dá)：10.76億元、23.04億元。顯然公司的貨幣資金不足以償還欠款。

為緩解公司流動(dòng)性壓力，此次誠(chéng)瑞光學(xué)IPO擬募資的82.1億元當(dāng)中有20億元，用來補(bǔ)充流動(dòng)資金。值得一提的是，在各報(bào)告期末，誠(chéng)瑞光學(xué)凈資產(chǎn)分別為17.34億元、74.12億元和72.62億元，雖然近年有較大幅度的增長(zhǎng)，但仍然低于公司此次IPO的募資額。

另外，誠(chéng)瑞光學(xué)的存貨規(guī)模一直在增加。20192021年，公司存貨分別是4.61億元、11.61億元、17.78億元，三年翻了4倍。

若公司因產(chǎn)品質(zhì)量、交貨周期等因素不能滿足客戶訂單需求，無法正常銷售，或者未來原材料和主要產(chǎn)品售價(jià)在短期內(nèi)大幅下降，可能導(dǎo)致存貨的可變現(xiàn)凈值低于賬面價(jià)值，將需要計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備，進(jìn)而對(duì)公司的利潤(rùn)水平造成不利影響。（本文首發(fā)于鈦媒體APP，作者 | 夏峰琳）

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