山東濟(jì)南九陽(yáng)燃?xì)庠罹S修點(diǎn)(九陽(yáng)燃?xì)庠罹S修電話(huà))

發(fā)布日期：2022-12-04 15:35:06 瀏覽：

前沿拓展：

2021年，新冠病毒疫情的影響仍在繼續(xù)，家電行業(yè)面臨國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求平淡、大宗原材料價(jià)格飛漲、國(guó)際物流成本飆升、供應(yīng)鏈?zhǔn)茏琛⑷嗣駧派档戎T多挑戰(zhàn)。

盡管如此，中國(guó)家電行業(yè)克服困難、砥礪前行，表現(xiàn)出強(qiáng)勁的發(fā)展韌性，全年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，特別是出口額突破千億美元大關(guān)。中國(guó)家電產(chǎn)業(yè)堅(jiān)持高質(zhì)量發(fā)展之路，朝著成為“全球家電科技創(chuàng)新的引領(lǐng)者”這一目標(biāo)堅(jiān)定前行。

本期的智能內(nèi)參，我們推薦國(guó)金證券的報(bào)告《春日的驕陽(yáng)，與浪底的金沙》，從收入端和利潤(rùn)段兩大維度解析2021年和2022Q1家電行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r。

來(lái)源國(guó)金證券

原標(biāo)題：

《春日的驕陽(yáng)，與浪底的金沙》

作者：謝麗媛等

一、收入端：雪消冰又釋?zhuān)昂惋L(fēng)復(fù)暄

2021年家電板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入1.31萬(wàn)億元，同比+15.5%（復(fù)合19年+8.5%），21Q1/Q2/Q3/Q4營(yíng)收增速分別為46.6%、17.2%、2.3%和7.7%。21年外部環(huán)境較為嚴(yán)峻，原材料價(jià)格高企導(dǎo)致成本壓力凸顯，行業(yè)盈利能力略顯承壓，21年行業(yè)歸母凈利率下滑0.32pct。22Q1：家電營(yíng)收3115億元，同比+6.2%，增長(zhǎng)趨勢(shì)延續(xù)，但3月受疫情影響家電板塊收入或影響降速。分板塊來(lái)看，全年生活電器（+35%）、集成灶（+39%）、白電（+16%）表現(xiàn)較好，22開(kāi)年集成灶（+27%）和生活（+15%）景氣延續(xù)，具體來(lái)看：

白電：21年收入+16% （復(fù)合19年+8%），主要系前期基數(shù)較低，疫情趨緩銷(xiāo)售改善向好；22Q1表現(xiàn)延續(xù)增長(zhǎng)趨勢(shì)，白電板塊收入+10%，主要龍頭美的、海爾、格力均實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。

廚房大電：集成灶帶動(dòng)行業(yè)高增長(zhǎng)，21年廚電板塊收入增速26%（復(fù)合19年+12%），其中集成灶+39%（復(fù)合19年+24%），煙灶（老板+華帝）增長(zhǎng)26%；22Q1廚電收增長(zhǎng)8%，集成灶延續(xù)高增（+27%）。

生活電器：21年/22Q1收入分別+35%（復(fù)合19年+26%） /+15%，表現(xiàn)領(lǐng)先于其余子板塊；清潔龍頭科沃斯、石頭科技，按摩小電倍輕松及個(gè)護(hù)龍頭飛科電器均表現(xiàn)優(yōu)異。

廚房小電：21全年表現(xiàn)略顯弱勢(shì)（收入+10%，復(fù)合19年+11%），弱于家電行業(yè)整體，22Q1景氣有所復(fù)蘇（21Q3/21Q4/22Q1：+3%/+2%/+8%）。

視聽(tīng)電器：21年/22Q1收入分別同比+7%（復(fù)合19年+7%）和13%，板塊內(nèi)分化較為明顯，傳統(tǒng)電視企業(yè)較為弱勢(shì)，投影儀作為低滲透高成長(zhǎng)的優(yōu)質(zhì)賽道表現(xiàn)優(yōu)異，龍頭極米增速領(lǐng)先（21年+43%；22Q1：+24%）。

家電板塊季度營(yíng)收及同比

分板塊年度營(yíng)收及同比增速

2021年家電內(nèi)銷(xiāo)市場(chǎng)收入約8466億元，同比+16%，較20年有所提振。分板塊來(lái)看，生活電器（+40%）、廚房大家電（+26%）表現(xiàn)較好；白電（+16%）、視聽(tīng)電器（+12%）較為平穩(wěn)，廚房小家電受景氣度影響略顯承壓（+2%）。

分公司來(lái)看，科沃斯21年內(nèi)銷(xiāo)收入+117%，受益于掃地機(jī)及洗地機(jī)雙輪驅(qū)動(dòng)；億田智能（+72%）、極米科技（+36%）亦取得亮眼增長(zhǎng)。

家電板塊國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)收入及同比增速

生活電器相關(guān)標(biāo)的內(nèi)銷(xiāo)收入增速

2021年家電社零同比+10%，基數(shù)影響季度上呈現(xiàn)前高后低。2021年家電類(lèi)社零9340億元，同比增長(zhǎng)10.0%（復(fù)合19年+1.1%），表現(xiàn)略弱于社零整體（+12.5%，復(fù)合19年+3.5%）。分季度來(lái)看，受低基數(shù)及疫情壓制的需求釋放影響，21Q1增速較高，社會(huì)消費(fèi)品零售總額累計(jì)同比增長(zhǎng)34%（復(fù)合19年+4%），其中家電類(lèi)社零累計(jì)同比增速高達(dá)39%（復(fù)合19年2%）。進(jìn)入二季度，低基數(shù)效應(yīng)消失，疊加疫情反復(fù)、上游原材料漲價(jià)帶動(dòng)產(chǎn)品漲價(jià)影響居民消費(fèi)意愿，4月之后社零增速持續(xù)下滑。

22Q1家電類(lèi)優(yōu)于社零整體，其中12月恢復(fù)好于預(yù)期，3月疫情影響有所承壓。22Q1家電類(lèi)社零增速5.9%，優(yōu)于社零整體3.3%。分月來(lái)看，12月社零總額7.44萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)6.7%，其中家電類(lèi)社零總額1321億元，同比增長(zhǎng)12.7%，環(huán)比21Q4提速明顯；進(jìn)入3月多地疫情形勢(shì)嚴(yán)峻，消費(fèi)有明顯承壓，家電類(lèi)社零3月同比下滑4.3%（社零整體3.5% ）。

社會(huì)消費(fèi)品零售總額當(dāng)月值及同比增速

家電類(lèi)社零當(dāng)月值及同比增速

21年家電出口收入4707億元，同比+15%，主要受益于海外旺盛家電需求及我國(guó)供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)凸顯。分板塊來(lái)看，生活電器（+30%）、廚房小家電（+24%）表現(xiàn)較好；白電（+15%）較為平穩(wěn)。21年（尤其H1）基數(shù)壓力較大，22H1家電出口或有所承壓。

分公司，石頭科技：21年境外銷(xiāo)售收入+80%，受益于海外市場(chǎng)加大拓展及優(yōu)質(zhì)新品驅(qū)動(dòng)；廚小電九陽(yáng)股份（+53%）、蘇泊爾（+28%）則受益于關(guān)聯(lián)公司訂單增長(zhǎng)，新寶股份（+14%）作為小家電代工出口龍頭亦取得優(yōu)異增長(zhǎng)。另外跨境電商相關(guān)公司安克、VESYNC均增長(zhǎng)30%以上。

家電板塊外銷(xiāo)業(yè)務(wù)收入及同比增速

白電板塊相關(guān)標(biāo)的外銷(xiāo)收入增速

根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，2021年家電出口金額987億美元，同比+22%。分季度來(lái)看，Q1增速較高為76%，Q2之后增速明顯回落，主要系2020年海外疫情較為嚴(yán)重，疊加供應(yīng)鏈加速向國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)移，20年下半年出口金額基數(shù)較高。

海外消費(fèi)刺激政策下或已對(duì)部分耐用品需求提前透支，隨著目前補(bǔ)貼退出及通脹壓力，家電消費(fèi)需求存在短期抑制，疊加海運(yùn)運(yùn)費(fèi)高位及運(yùn)力緊缺，出口形勢(shì)仍較為嚴(yán)峻，22Q1家電出口增速進(jìn)一步下行至5.3%。

22Q1運(yùn)價(jià)同比增速有明顯回落，截至4月22日，CCFI綜合指數(shù)（13%）、美東航線(xiàn)（6%）、美西航線(xiàn)（15%）、歐洲航線(xiàn)（13%）較年內(nèi)高點(diǎn)均有所下調(diào)。但整體仍處高位，22Q1美東、美西、歐洲航線(xiàn)較往年正常水平（20Q1）分別增長(zhǎng)188%、264%和404%，出口品牌企業(yè)外銷(xiāo)業(yè)務(wù)盈利仍有承壓。

22Q1月我國(guó)家用電器出口額同比下滑5.3%

家電及主要細(xì)分品類(lèi)出口金額（美元口徑）同比增速

家空：競(jìng)爭(zhēng)重回良性，近期明顯回暖。價(jià)：2021年完全擺脫價(jià)格戰(zhàn)，原材料壓力下提價(jià)明顯。線(xiàn)上線(xiàn)下分別在22Q1、21Q3恢復(fù)至19年初的價(jià)格水平，行業(yè)線(xiàn)上、線(xiàn)下21全年提價(jià)+14%、+16%。

量&格局：恢復(fù)至19年水平，集中度進(jìn)一步提升。 21全年內(nèi)銷(xiāo)量8470萬(wàn)臺(tái)（+5.5%），相較19年8%。CR3從78.9%提升至81.7%，創(chuàng)歷史新高，海爾美的提升，格力持平。

收入：龍頭企業(yè)空調(diào)板塊均較快增長(zhǎng)。美的（+17%）的美云銷(xiāo)基本完成全部經(jīng)銷(xiāo)商的覆蓋，渠道改革成功，此外商用央空板塊有50%左右的高速增長(zhǎng)；海爾（+25%）依靠高端化+三翼鳥(niǎo)帶動(dòng)，2021年加速回暖；格力（+12%）渠道改革的成效逐漸釋放；海信（+30%）內(nèi)銷(xiāo)主要依靠海信日立帶動(dòng)。

家空進(jìn)入2022年階段性承壓，目前處于恢復(fù)通道。Q1空調(diào)內(nèi)銷(xiāo)較為平淡（行業(yè)1%），主要系格力下滑較大（12%），美的（+8%）和海爾（+3%）符合預(yù)期；4月起行業(yè)及龍頭內(nèi)銷(xiāo)排產(chǎn)增速恢復(fù)，5月格力、美的、海爾排產(chǎn)同比去年實(shí)績(jī)分別為+9%、31%、+8%。

外銷(xiāo)：整體增速回落，增長(zhǎng)仍然穩(wěn)健。20年海外疫情嚴(yán)重產(chǎn)能快速轉(zhuǎn)移至國(guó)內(nèi)，21Q2起外銷(xiāo)增速回落至10%以下，目前增速在5%左右，龍頭中美的和海爾增速高于行業(yè)。22年發(fā)達(dá)市場(chǎng)耐用消費(fèi)品增速有所放緩，但新興市場(chǎng)留給中國(guó)企業(yè)的空間依然廣闊。

線(xiàn)上空調(diào)均價(jià)（元）及增速

冰箱：均價(jià)持續(xù)上行。21全年行業(yè)均價(jià)增速為10%，其中海爾充分抓住產(chǎn)品升級(jí)的機(jī)會(huì)，提價(jià)幅度最高，線(xiàn)上、線(xiàn)下分別為13%、20%；美的提價(jià)較為溫和，線(xiàn)上、線(xiàn)下為5%和4%，在行業(yè)漲價(jià)的大背景下份額提升，冰箱營(yíng)收增長(zhǎng)超20%。

洗衣機(jī)：溫和提價(jià)+干衣機(jī)增速再次提升。行業(yè)全年提價(jià)+7%，弱于冰箱和空調(diào)。海爾雙線(xiàn)提價(jià)在15%左右，體現(xiàn)出明確的利潤(rùn)導(dǎo)向；美的+小天鵝線(xiàn)下在Q3起提價(jià)，在H1具有價(jià)格優(yōu)勢(shì)；干衣機(jī)2021年零售額規(guī)模到57億元（+72%）。

2020年疫情刺激海外冰箱需求產(chǎn)生高基數(shù)，21Q起冰箱外銷(xiāo)增速10%左右延續(xù)至22Q1，預(yù)計(jì)Q2迎來(lái)改善；洗衣機(jī)21Q3起保持10%以上穩(wěn)健增長(zhǎng)趨勢(shì)。

主要企業(yè)冰箱營(yíng)收規(guī)模（億元）

洗衣機(jī)均價(jià)2021年表現(xiàn)

中央空調(diào)：景氣度上行，行業(yè)龍頭加碼突破。2021年央空行業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1093億元（+20%），工裝渠道占比提升、地產(chǎn)延期交付，龍頭加碼是主要推動(dòng)力。美的樓宇科技（+55%）和海信日立（+30%）引領(lǐng)行業(yè)增長(zhǎng)，兩大龍頭22Q1保持40%和30%左右的增速，家中機(jī)也成為近期美的Colmo的重要發(fā)力點(diǎn)。新基建推動(dòng)+國(guó)產(chǎn)品牌替代外資+相較普通家空實(shí)現(xiàn)性能升級(jí)，對(duì)央空賽道長(zhǎng)期看好。

輕商制冷：穩(wěn)健增長(zhǎng)，產(chǎn)業(yè)鏈長(zhǎng)期受益。除2020年疫情影響外，16年以來(lái)輕型商用制冷設(shè)備年增速穩(wěn)定在15%左右，未來(lái)新零售（自動(dòng)售貨機(jī)、陳列柜）、醫(yī)療冷鏈有望貢獻(xiàn)可觀增量。2021年海容冷鏈（營(yíng)收+41%）、海信、三星新材（營(yíng)收+44%）、澳柯瑪（+22%）等公司表現(xiàn)亮眼，目前行業(yè)處于成長(zhǎng)期。

中央空調(diào)2021年重回高增長(zhǎng)

2021輕商制冷設(shè)備銷(xiāo)量高景氣

集成灶品類(lèi)保持高景氣發(fā)展。集成灶作為廚電新興品類(lèi)，滲透率提升邏輯持續(xù)驗(yàn)證，21年集成灶市場(chǎng)規(guī)模超過(guò)300萬(wàn)臺(tái)（零售額256億元），同比增長(zhǎng)28%（零售額+41%），滲透率達(dá)到傳統(tǒng)油煙機(jī)的10%以上，處于快速提升階段。22Q1集成灶延續(xù)景氣高行，全渠道零售額同比+20%，其中線(xiàn)上+24%，線(xiàn)下+18%。

集成灶龍頭電商渠道明顯放量，營(yíng)收延續(xù)高增態(tài)勢(shì)。集成灶龍頭火星人和億田表現(xiàn)領(lǐng)先，且線(xiàn)上更優(yōu)，火星人：21年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.69億元，同比+53%；億田智能：21年京東+天貓銷(xiāo)售額合計(jì)6.96億元，營(yíng)收占比由32%提升至57%，天貓、京東銷(xiāo)售額增速分別達(dá)212%、193%。

廚房企業(yè)發(fā)力水洗產(chǎn)品，老板電器加碼布局集成灶。廚電企業(yè)尋找第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)，發(fā)力水洗類(lèi)產(chǎn)品，老板電器：21年預(yù)計(jì)洗碗機(jī)實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)；火星人、億田亦推出洗碗機(jī)等水洗類(lèi)產(chǎn)品。另外22年3月底老板舉辦新品發(fā)布會(huì)，22年將推出10款或以上老板品牌集成灶產(chǎn)品，有望在后續(xù)繼續(xù)貢獻(xiàn)收入。

分季度集成灶全渠道銷(xiāo)售額及增速

廚電公司營(yíng)收同比情況

煙灶行業(yè)平穩(wěn)，洗碗機(jī)表現(xiàn)優(yōu)秀。2021年油煙機(jī)內(nèi)銷(xiāo)出貨量1638萬(wàn)臺(tái)，與去年持平，扭轉(zhuǎn)了前幾年負(fù)增長(zhǎng)的狀態(tài)。洗碗機(jī)自20年起除21Q3外均實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，21全年全渠道銷(xiāo)額+11%。

產(chǎn)品渠道雙發(fā)力，老板進(jìn)一步鞏固龍頭地位。油煙機(jī)方面，公司實(shí)現(xiàn)收入48.8億元，同比+18.7%。公司油煙機(jī)線(xiàn)下、線(xiàn)上零售額份額分別為30.5%、16.9%，同比分別+2.2pct、0.9pct，線(xiàn)下穩(wěn)居第一，線(xiàn)上由第三升至第一。老板吸油煙機(jī)在精裝修渠道市場(chǎng)份額為36.2%，同比+1.2pct。

燃?xì)庠顚?shí)現(xiàn)收入24.4億元，同比+27.3%。公司燃?xì)庠罹€(xiàn)下、線(xiàn)上零售額份額分別為29.3%、9.9%，同比分別+3.5pct、1.4pct，線(xiàn)下穩(wěn)居第一，線(xiàn)上由第四升至第三。

廚電內(nèi)銷(xiāo)出貨量

洗碗機(jī)銷(xiāo)額及增速

蒸烤機(jī)行業(yè)景氣高行，老板增速高于行業(yè)。根據(jù)奧維云網(wǎng)，2021年嵌入式蒸烤一體機(jī)行業(yè)銷(xiāo)額56億元，同比增長(zhǎng)26%。老板蒸烤一體機(jī)預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)7080%收入增長(zhǎng)。老板蒸烤一體、蒸箱烤箱等產(chǎn)品份額延續(xù)上漲趨勢(shì)，嵌入式蒸烤一體機(jī)2021年線(xiàn)上、線(xiàn)下份額分別同比+3.1pct、+3.3pct。第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)逐步驗(yàn)證。

洗碗機(jī)競(jìng)爭(zhēng)格局線(xiàn)下

清潔電器：掃地機(jī)產(chǎn)品升級(jí)明顯，洗地機(jī)成長(zhǎng)紅利依舊。掃地機(jī)：自清潔成行業(yè)主流配置，均價(jià)提升明顯。奧維云網(wǎng)：2021年掃地機(jī)市場(chǎng)規(guī)模約120億元，同比增長(zhǎng)28%左右，具體表現(xiàn)為量減（585萬(wàn)臺(tái)，10%）價(jià)增（2048元，+42%)，主要系行業(yè)內(nèi)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)（自清潔產(chǎn)品占比提升）。

22Q1掃地機(jī)升級(jí)趨勢(shì)延續(xù)，線(xiàn)上掃地機(jī)銷(xiāo)售額同比下滑約4%，銷(xiāo)量37%，均價(jià)+53%。洗地機(jī)：成長(zhǎng)紅利依舊。奧維云網(wǎng)：21年洗地機(jī)銷(xiāo)額58億元，同比增速346%，Q1洗地機(jī)延續(xù)高景氣，線(xiàn)上銷(xiāo)售額同比增長(zhǎng)75%，成長(zhǎng)紅利突出。

國(guó)內(nèi)掃地機(jī)零售市場(chǎng)銷(xiāo)量、銷(xiāo)售額、均價(jià)同比

國(guó)內(nèi)洗地機(jī)零售市場(chǎng)銷(xiāo)售額（億元）

投影儀：行業(yè)有望保持快增。智能投影符合第三消費(fèi)社會(huì)更重視個(gè)人、注重精神需求等時(shí)代變遷特質(zhì)，從信息獲取升級(jí)為信息享受，滲透提升潛力巨大，未來(lái)有望保持快速增長(zhǎng)。

IDC數(shù)據(jù)顯示21年中國(guó)投影機(jī)市場(chǎng)總出貨量470萬(wàn)臺(tái)，同比+12.6%，銷(xiāo)售額突破214億元人民幣，同比+15.5%。且預(yù)計(jì)2022年中國(guó)投影機(jī)市場(chǎng)銷(xiāo)量有望超過(guò)560萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)近20%，至2026年投影機(jī)市場(chǎng)復(fù)合增長(zhǎng)率仍有望超過(guò)17%。

極米龍頭地位鞏固，IDC顯示21年極米投影出貨量占比21.2%（+3.1pct），實(shí)現(xiàn)自2018年登頂后份額新高，龍頭地位持續(xù)強(qiáng)化。

21年極米科技實(shí)現(xiàn)收入40.38億元，同比+42.78%，其中智能微投實(shí)現(xiàn)收入35.01億元，同比+52%，營(yíng)收占比達(dá)87%，銷(xiāo)量107.9萬(wàn)臺(tái)，同比+34%，均價(jià)提升14%，21年公司H3S、RS PRO2等高端新品熱銷(xiāo)，拉動(dòng)均價(jià)上行。22Q1：極米快增延續(xù)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.13億元，同比+24.3%，公司表現(xiàn)領(lǐng)先行業(yè)。

22Q1廚房小家電景氣有所恢復(fù)。21全年表現(xiàn)略顯弱勢(shì)（收入+10%），弱于家電行業(yè)整體，22Q1景氣有所復(fù)蘇（21Q3/21Q4/22Q1：+3%、+2%和+8%）。分品牌來(lái)看，22Q1小熊電器、九陽(yáng)股份呈現(xiàn)積極趨好態(tài)勢(shì)，蘇泊爾、新寶股份亦較為穩(wěn)健。

與此前疫情不同，本輪疫情對(duì)線(xiàn)上運(yùn)輸造成明顯影響，廚房小家電銷(xiāo)售受阻，3月對(duì)國(guó)內(nèi)小家電銷(xiāo)售造成一定抑制，預(yù)計(jì)物流運(yùn)輸恢復(fù)后小家電有望迎來(lái)部分集中釋放。

分市場(chǎng)來(lái)看，外銷(xiāo)：受益于海外疫情凸顯下供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)及海外旺盛需求，我國(guó)廚房小家電外銷(xiāo)收入20年及21年均實(shí)現(xiàn)優(yōu)異增長(zhǎng)（+24%），內(nèi)銷(xiāo)：分化明顯，20年疫情催生居家烹飪需求，以線(xiàn)上為主的新興品牌積極抓取增長(zhǎng)機(jī)會(huì)，其中小熊電器、新寶股份均實(shí)現(xiàn)優(yōu)異增長(zhǎng)；21年廚房小家電行業(yè)景氣偏弱，小熊略顯承壓。

廚房小家電主要品類(lèi)線(xiàn)上銷(xiāo)售額同比

二、利潤(rùn)端： 21A承壓，22Q1已有修復(fù)

原材料價(jià)格、海運(yùn)成本及匯率等成本壓力仍在，家電整體歸母凈利率暫時(shí)承壓，、21Q4各板塊凈利率同比降幅12pct，22Q1已有所修復(fù)，降幅縮窄至1pct以?xún)?nèi)，主要是原材料增速峰值已過(guò)，毛利率降幅顯著收窄。21Q4各板塊盈利能力或基本見(jiàn)底。原材料增速峰值在21Q2Q3，成本壓力21Q4傳導(dǎo)至報(bào)表端。

21年全年來(lái)看，白電板塊整體承壓能力較強(qiáng)，凈利率同比僅0.4pct，海爾智家顯著提升（毛利率提升+降費(fèi)+海爾電器100%并表）帶動(dòng)板塊提升；期間費(fèi)用整體平穩(wěn)。

生活電器新品迭代快，較好的應(yīng)對(duì)了成本沖擊，毛利率提升快，但大多企業(yè)處于擴(kuò)張期，營(yíng)銷(xiāo)投入較大，凈利率小幅提升。大廚電中老板電器計(jì)提較高的壞賬準(zhǔn)備暫時(shí)拖累整體板塊的毛利率；廚房小電20年整體承壓明顯，需求端基數(shù)壓力大，提價(jià)力度有限。視聽(tīng)電器使用金屬材料較少，受原材料影響不大，盈利能力整體較平穩(wěn)。

20122021各子板塊毛利率同比變動(dòng)

本輪原材料上漲始于20Q3，目前環(huán)比處于上行期。同比增速上看，本輪周期中21Q2價(jià)格增速達(dá)到高峰，除鋁外，其他增速處于下滑趨勢(shì)，目前原材料整體穩(wěn)中下行。

21Q3Q4或是企業(yè)最為艱難的時(shí)刻，22Q1毛利率降幅顯著收窄。原材料傳遞至報(bào)表端約1個(gè)季度，21Q2Q3 的原材料增速高峰體現(xiàn)在報(bào)表端在21Q3Q4；此外年底企業(yè)對(duì)下一年價(jià)格體系普遍進(jìn)行調(diào)整，22Q1各個(gè)板塊毛利率已經(jīng)有明顯的修復(fù)。

原材料及毛利率同比變動(dòng)——白電

原材料及毛利率同比變動(dòng)——廚電

白電：毛利率有望穩(wěn)中緩慢上行。白電20182019年毛利率穩(wěn)定在28.4%左右的水平，2021年受空調(diào)價(jià)格戰(zhàn)和原材料上漲的影響，毛利水平有所下滑。內(nèi)銷(xiāo)消費(fèi)升級(jí)2016年以來(lái)加速，外銷(xiāo)未來(lái)自主品牌出海是確定性趨勢(shì)，且白電寡頭格局最為充分，定價(jià)權(quán)提升，后續(xù)毛利率有望緩慢上行。

廚房小電：近年毛利率下降明顯，處于10年期歷史低位。22021年廚房小電毛利率23.4%，顯著下滑。2020年銷(xiāo)量高基數(shù)壓力+需求端較為疲軟+傳統(tǒng)廚小品類(lèi)仍占據(jù)銷(xiāo)量主力、產(chǎn)品創(chuàng)新不強(qiáng)，企業(yè)提價(jià)能力整體弱，在所有品類(lèi)中消化原材料上漲的能力最弱。

生活電器：毛利率創(chuàng)歷史新高（38.3%）。科沃斯Q3以來(lái)推出X1等多款產(chǎn)品力顯著提升的新品，定價(jià)高毛利率高；按摩小電龍頭倍輕松毛利率略有下降，其本身近60%的高毛利就具有充足的下探空間，也與公司營(yíng)收擴(kuò)張推出性?xún)r(jià)比的產(chǎn)品有關(guān)。

大廚電：毛利率20年起回落，目前處于14年的水平。整體受原材料壓力較大，龍頭毛利率仍在45%以上，承壓能力較強(qiáng)。

視聽(tīng)電器：21年毛利率波動(dòng)小。內(nèi)部分化明顯極米科技、海信視像、光峰依靠產(chǎn)品升級(jí)，毛利率穩(wěn)中有升。傳統(tǒng)黑電企業(yè)毛利率下滑，營(yíng)收體量較大，因而帶動(dòng)板塊毛利率下降。

各子板塊毛利率變動(dòng)

21年家電板塊期間費(fèi)用率整體同比1.2pct，在成本壓力下，行業(yè)龍頭普遍在供應(yīng)鏈數(shù)字化、組織架構(gòu)靈活化、渠道結(jié)構(gòu)扁平化的方向上持續(xù)推進(jìn)，同時(shí)在費(fèi)用投放上亦有所控制。

分板塊看，除生活電器（+2.0pct）外，各板塊期間費(fèi)用率均有所下行，白電/大廚電/視聽(tīng)電器/廚房小電分別1.6pct/1.7pct/0.7pct/2.2pct。其中生活電器中科沃斯、石頭科技、飛科電器期間費(fèi)用率提升明顯，公司在品牌投放上力度有所提升至銷(xiāo)售費(fèi)用率提升明顯。

分季度看，21Q4、22Q1家電行業(yè)期間費(fèi)用率同比呈下行趨勢(shì)，21Q4、22Q1同比分別2.3pct、0.3pct，除生活電器（ 21Q4+7.0pct、22Q1+3.7% ）外各板塊均呈下降趨勢(shì)。

家電子板塊期間費(fèi)用率分季度走勢(shì)

銷(xiāo)售費(fèi)用率：21年家電子版塊除生活家電（+2.9pct）外，各板塊銷(xiāo)售費(fèi)用率均不同程度下降。21Q4、22Q1家電板塊銷(xiāo)售費(fèi)用率同比持續(xù)降低，分別降低2.3、0.7pct至7.7%、8.8%的歷史低位。

一方面規(guī)模效應(yīng)對(duì)費(fèi)用有所攤薄，另一方面公司或?yàn)閼?yīng)對(duì)原材料價(jià)格上漲壓力，主動(dòng)對(duì)費(fèi)用投放有所控制。而部分公司產(chǎn)品仍處于營(yíng)銷(xiāo)投入期，銷(xiāo)售費(fèi)用率提升明顯，如科沃斯（Q4+8.5pct，含會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變動(dòng)影響、Q1+4.4%）、石頭科技（ Q4+5.0pct、Q1+3.6% ）、飛科電器（ Q4+10.8pct、Q1+5.2% ）。

毛銷(xiāo)差：考慮到會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變化，21年老板電器、火星人、極米科技、海信視像等公司將運(yùn)輸成本由銷(xiāo)售費(fèi)用轉(zhuǎn)記至影業(yè)成本，因此考慮毛銷(xiāo)差指標(biāo)，在原材料價(jià)格壓力下，家電整體毛銷(xiāo)差呈下降態(tài)勢(shì)，21年同比0.4pct。

家電子板塊歷年銷(xiāo)售費(fèi)用率走勢(shì)

管理費(fèi)用率：整體呈小幅下降態(tài)勢(shì)。21年家電板塊管理費(fèi)用率整體同比0.12pct，家電企業(yè)降本提效，費(fèi)用投放上有所控制。

分板塊看，除視聽(tīng)電器（+0.05pct）外，各板塊管理費(fèi)用率均有所下行，白電/大廚電/生活電器/廚房小電分別0.14pct/0.08pct/0.51pct/0.09pct。

分季度看，21Q4家電行業(yè)管理費(fèi)用率同比呈下行趨勢(shì)，22Q1略有提升，21Q4、22Q1同比分別0.02pct、+0.10pct，除生活電器（ 21Q4+0.76pct、22Q1+0.35% ）外各板塊均呈下降趨勢(shì)。

研發(fā)費(fèi)用率：各板塊有所分化，21年家電板塊研發(fā)費(fèi)用率整體同比+0.07pct。

分板塊看，白電/生活電器/視聽(tīng)電器板塊研發(fā)費(fèi)用率同比分別+0.05pct、+0.3pct、0.05pct，其中科技屬性較為明顯的清潔電器龍頭石頭科技、投影儀龍頭極米科技持續(xù)加大研發(fā)投入，飛科電器持續(xù)進(jìn)行產(chǎn)品變革與升級(jí)，研發(fā)費(fèi)用率提升明顯，21年分別同比+1.75%、1.59%、1.22%，為公司產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力提供堅(jiān)實(shí)保障。

分季度看，21Q4家電行業(yè)研發(fā)費(fèi)用率同比呈下行趨勢(shì)，22Q1略有提升，21Q4、22Q1同比分別0.2pct、+0.2pct，生活電器（ 21Q4+0.9pct、22Q1+0.2% ）、視聽(tīng)電器（ 21Q4+0.3pct、22Q1+0.5% ）研發(fā)費(fèi)用率呈上升態(tài)勢(shì)。

財(cái)務(wù)費(fèi)用率：整體小幅波動(dòng)，21Q4、22Q1財(cái)務(wù)費(fèi)用率整體+0.05pct、0.01pct，人民幣升值對(duì)出口占比較高的家電企業(yè)帶來(lái)匯兌損失，21H2家電整體匯兌損益占營(yíng)收比重為0.33%，較H1提升0.29%。家電出口占比較高的公司21H2均有一定匯兌損失。而四月底以來(lái)，人民幣貶值明顯，二季度后出口企業(yè)毛利率及匯兌損益或有望改善。

重點(diǎn)家電出口公司匯兌損益/營(yíng)收

家電子板塊分季度財(cái)務(wù)費(fèi)用率走勢(shì)

智東西認(rèn)為，連續(xù)兩年的疫情對(duì)很多行業(yè)帶來(lái)了極大的沖擊，許多企業(yè)尤其是中小企業(yè)的經(jīng)營(yíng)舉步維艱，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)消費(fèi)需求壓力依然較大。但對(duì)于家電行業(yè)，雖然成熟品類(lèi)增長(zhǎng)略顯疲軟，集成灶、生活電器、視聽(tīng)電器等新興品類(lèi)放量高增，為行業(yè)添新動(dòng)能。

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