臺(tái)山市維修熱水器(臺(tái)州海爾熱水器維修服務(wù)電話)

臺(tái)山市維修熱水器(臺(tái)州海爾熱水器維修服務(wù)電話)

前沿拓展：

臺(tái)山市維修熱水器

先觀察電子打火時(shí)有沒有火花出現(xiàn)，如果有的話就不是打火器的問題了，你可以檢查一下電磁閥是否有吸合響聲，如果有的話問題也就不在電磁閥上了，那么，你就要檢查一下供氣管及減壓閥是否正常，可代換試驗(yàn)，以上都確認(rèn)沒有問題（排除水壓），那么你就要更換打火控制器全套裝置了，是感應(yīng)器引起的。如果到維修部去的話也不會(huì)太貴的，價(jià)格大約在5080左右，視當(dāng)?shù)厍闆r而定。

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中國(guó)海誠(chéng):凈利率有所提升,受益央企整合

中國(guó)海誠(chéng) 002116

在手訂單飽滿。2017年,公司新簽訂單58.53億元。2018年前三季度,公司新簽訂單金額約為38.90億元,公司累計(jì)已簽約未完工工程總承包項(xiàng)目數(shù)量145個(gè),金額合計(jì)60.32億元。公司在手訂單充裕,業(yè)績(jī)有保障。

業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提速,四大主業(yè)穩(wěn)步增長(zhǎng)。2018年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入31.95億,同比增長(zhǎng)16.87%,自去年?duì)I收觸底后拐點(diǎn)進(jìn)一步得到確認(rèn),且增長(zhǎng)持續(xù)提速。實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.49億元,同比增長(zhǎng)22.52%;實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)為1.33億元,同比增長(zhǎng)45.05%,扣非利潤(rùn)高增長(zhǎng)主要系報(bào)告期內(nèi)公司收到政府補(bǔ)助同比減少及上年同期處置子公司股權(quán)所致;公司承包/設(shè)計(jì)/監(jiān)理/咨詢四大業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.5/4.5/1.7/0.8億元,同比增加8.8%/6.7%/7.3%/0.2%,均呈現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。公司預(yù)計(jì)2018年度凈利潤(rùn)的同比增速為20%20%,對(duì)應(yīng)歸母凈利潤(rùn)區(qū)間為1.612.41億元。

凈利率有所提升,期間費(fèi)用率大幅下降。2018Q13公司毛利率為10.22%,同比下降0.20pct;凈利率為4.65%,同比上升0.21pct。凈資產(chǎn)收益率為10.95%,同比提高0.85pct,凈利率有所提升。2018年前三季度公司期間費(fèi)用率為4.58%,同比大幅降低0.92pct。管理費(fèi)用率為4.83%,同比降低0.12pct;財(cái)務(wù)費(fèi)用率為0.57%,同比降低0.83pct;銷售費(fèi)用率為0.32%,同比微增0.03pct。公司費(fèi)用率情況得到持續(xù)改善,盈利結(jié)構(gòu)優(yōu)化。

央企整合促進(jìn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ),海外拓展迎來機(jī)遇。公司作為中輕集團(tuán)的子公司,在中輕集團(tuán)與保利集團(tuán)的重組整合完成后,也整體并入保利集團(tuán)。重組改革后,公司將結(jié)合保利集團(tuán)強(qiáng)大的資本背景和業(yè)務(wù)拓展能力,充分利用輕工業(yè)設(shè)計(jì)與施工的專業(yè)優(yōu)勢(shì),延伸產(chǎn)業(yè)鏈,提高經(jīng)營(yíng)效率;同時(shí)利用保利擁有的豐富的海外渠道和客戶資源,公司將迎來在海外拓展的機(jī)遇。

投資建議

預(yù)計(jì)公司20182020年EPS分別為0.59/0.70/0.81元/股,對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率分別為12/10/9倍,給予“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:固定資產(chǎn)投資下滑;應(yīng)收賬款回收不及預(yù)期。

中直股份:業(yè)績(jī)符合預(yù)期,看好公司新產(chǎn)品市場(chǎng)空間

中直股份 600038

歸母凈利潤(rùn)增速提升,合同負(fù)債同比顯著增長(zhǎng) 公司3月21日發(fā)布2018年年報(bào),實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入130.66億元(同比+8.44%),實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.10億元(同比+12.07%),凈利潤(rùn)增速提升顯著。公司合同負(fù)債58億元,相較于年初增加26%;其中航空整機(jī)合同負(fù)債為55.89億元,相較于年初增加27%。我們認(rèn)為合同負(fù)債增加可能是由于公司在手合同量增長(zhǎng),公司19年?duì)I收和歸母凈利潤(rùn)有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長(zhǎng)。

航空產(chǎn)品毛利率同比下滑1.48pct,期間費(fèi)用控制情況較好 受航空產(chǎn)品毛利率下滑1.48pct影響,公司整體毛利率下滑1.41pct;公司整體凈利率為3.91%,同比提升0.13pct。公司期間費(fèi)用同比增長(zhǎng)3.53%,費(fèi)用控制情況較好;其中銷售費(fèi)用同比增長(zhǎng)2%,主要系營(yíng)銷宣傳費(fèi)用增加;管理費(fèi)用同比增長(zhǎng)22%,主要系職工薪酬、折舊費(fèi)用、修理費(fèi)用等同比增加;研發(fā)費(fèi)用同比減少25%,主要系部分研發(fā)項(xiàng)目已完工。

軍用直升機(jī)需求旺盛,看好公司新機(jī)型的市場(chǎng)空間 解放軍陸軍航空旅配備到師級(jí)并組建航空突擊旅,海軍正進(jìn)行遠(yuǎn)洋化轉(zhuǎn)型,從解放軍作戰(zhàn)需求、直升機(jī)性能、美軍實(shí)戰(zhàn)檢驗(yàn)等方面綜合考慮,10噸級(jí)通用直升機(jī)有望成為解放軍配備最多的機(jī)型,看好公司新機(jī)型的市場(chǎng)空間。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議 直升機(jī)采購(gòu)處于景氣周期,公司航空產(chǎn)品有望保持穩(wěn)健增長(zhǎng),預(yù)計(jì)公司1921年歸母凈利潤(rùn)為6.14/7.66/9.37億元,對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的PE為44/35/29倍。公司是核心總裝企業(yè),業(yè)務(wù)具備稀缺性且受益于新機(jī)型定型列裝,過去三年的估值中樞為53xPE,隨著增值稅率下調(diào)、軍品定價(jià)機(jī)制改革的不斷推進(jìn),公司盈利能力有望得到持續(xù)改善,具備估值切換能力,我們認(rèn)為可以給予公司19年53xPE估值,對(duì)應(yīng)合理價(jià)值55.12元/股,維持公司“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:發(fā)動(dòng)機(jī)問題可能造成部分軍品訂單增量及訂單確認(rèn)情況低于預(yù)期;新型直升機(jī)列裝進(jìn)度具有不確定性。

蘇泊爾:2018業(yè)績(jī)略超預(yù)期,2019更加值得期待

蘇泊爾 002032

公司業(yè)績(jī)略超預(yù)期。公司發(fā)布2018年業(yè)績(jī)快報(bào),全年收入178.51億元,同比增長(zhǎng)22.75%,歸母凈利潤(rùn)16.7億元,同比增長(zhǎng)25.91%,公司2018年實(shí)現(xiàn)對(duì)上海賽博的并表,回溯調(diào)整上年同期數(shù)據(jù)后四季度單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)收44.57億元,同比增長(zhǎng)17.23%,歸母凈利潤(rùn)5.65億元,同比增長(zhǎng)34.84%,四季度單季利潤(rùn)增速表現(xiàn)亮眼,公司收入符合預(yù)期,業(yè)績(jī)略超預(yù)期。

內(nèi)外銷均衡發(fā)展,新品類貢獻(xiàn)新動(dòng)能。1)分渠道來看,我們預(yù)計(jì)Q4公司外銷來自于SEB轉(zhuǎn)移的訂單增速環(huán)比繼續(xù)加速,單季度預(yù)計(jì)增速20%左右,內(nèi)銷在前三季度高速增長(zhǎng)以后增速略有回落在15%左右。全年預(yù)計(jì)與SEB關(guān)聯(lián)交易金額未達(dá)到年初設(shè)定的目標(biāo),但差距也不大。同時(shí)得益于內(nèi)銷市場(chǎng)新品類拓展和傳統(tǒng)品類市占率持續(xù)提升,外銷增速不達(dá)年初的預(yù)期被內(nèi)銷市場(chǎng)有效填補(bǔ)。2)分品類來看,公司以電飯煲、電壓力鍋為代表的傳統(tǒng)品類保持市占率穩(wěn)步提升的同時(shí),產(chǎn)品結(jié)構(gòu)性升級(jí)帶來的均價(jià)穩(wěn)步提升。中怡康數(shù)據(jù)顯示,2018年公司傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品如電壓力鍋、電燉鍋、電飯煲、電磁爐的銷量市占率達(dá)到33.8%、25.07%、30.69%和27.55%,同比分別提升0.74pcts、0.1pcts、0.22pcts和1.51pcts;均價(jià)方面,2018年分別增長(zhǎng)6.99%、16.14%、12.34%和11.31%。新興品類廚房工具中,保溫杯和刀具業(yè)務(wù)借助公司在炊具渠道多年品牌積累,預(yù)計(jì)2018年銷售取得40~50%的快速增長(zhǎng);廚房大家電經(jīng)歷了長(zhǎng)達(dá)10年的持續(xù)經(jīng)營(yíng),2018年加大線上渠道資源投入力度,開始逐漸釋放增長(zhǎng)動(dòng)能,預(yù)計(jì)全年增長(zhǎng)50%以上;環(huán)境生活電器中如掛燙機(jī)、吸塵器亦取得近50%增長(zhǎng),中怡康數(shù)據(jù)顯示,公司吸塵器和掛燙機(jī)2018年銷量市占率大幅提升2.1pcts和8.28pcts,均價(jià)亦同比增長(zhǎng)31.37%和9.69%。3)費(fèi)用率方面,一方面得益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化,公司2018年毛利率同比增長(zhǎng)0.35pcts,直接增厚利潤(rùn)6,272.14萬元,貢獻(xiàn)利潤(rùn)增速4.75pcts;另一方面因?qū)嵤┫拗菩怨蓹?quán)激勵(lì)導(dǎo)致的股份支付費(fèi)用增加額為5,542.58萬元,進(jìn)而帶來管理費(fèi)用率提升0.28pcts。同時(shí)公司其他收益增長(zhǎng)34.24%,有效增厚凈利潤(rùn),我們預(yù)計(jì)是公司子公司高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)證帶來的所得稅返還的政府補(bǔ)助收入增長(zhǎng)所致。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)。我們維持前期盈利預(yù)測(cè),預(yù)計(jì)公司20182020年凈利潤(rùn)分別為16.43億元、20.01億、23.81億,同比分別增長(zhǎng)25.7%、21.8%、19.0%,每股收益分別為2.00元、2.44元和2.90元,對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率分別為30倍、24倍和21倍。公司內(nèi)銷市場(chǎng)依靠品類拓展打造新的增長(zhǎng)點(diǎn),同時(shí)三四線市場(chǎng)渠道持續(xù)下沉,電商渠道持續(xù)加大營(yíng)銷資源投入力度,出口背靠SEB集團(tuán),訂單轉(zhuǎn)移兼具空間和可持續(xù)性,我們看好公司業(yè)績(jī)具備長(zhǎng)期可持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)潛力,維持“買入”評(píng)級(jí)。

美的集團(tuán):盈利符合預(yù)期,內(nèi)部整合迎政策東風(fēng)

美的集團(tuán) 000333

事件:2019年1月14日美的集團(tuán)（000333）發(fā)布2018年度業(yè)績(jī)報(bào)告,歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)比上年同期增長(zhǎng)15% 20%,盈利:198 億元208 億元。

點(diǎn)評(píng):

2018年業(yè)績(jī)分析及2019年業(yè)績(jī)預(yù)期。(1)業(yè)績(jī):2018年前三季營(yíng)收同比增長(zhǎng)10.46%;歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)19.35%,其中第三季度營(yíng)業(yè)總收入和歸母凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)1.38%和18.55%。2018年空調(diào)銷售上半年好于下半年,10月、11月空調(diào)安裝卡同比有5%6%的增長(zhǎng),估計(jì)2018年12月初空調(diào)庫(kù)存500多萬臺(tái);廚電受地產(chǎn)影響較大,第三季度收入同比下降20%以上,同時(shí)預(yù)計(jì)冰洗空和廚電的增速快于行業(yè)增速,綜合判斷公司第四季度業(yè)績(jī)情況與第三季度不會(huì)有較大偏離。基于2019年公司市場(chǎng)份額提升的預(yù)期,加上發(fā)改委促進(jìn)家電消費(fèi)政策的落地,估計(jì)公司2019年整體營(yíng)收同比增長(zhǎng)10%左右,盈利增速在營(yíng)收增速之上。

精益管理和價(jià)值鏈運(yùn)營(yíng)能力不斷增強(qiáng)。公司推動(dòng)工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)建設(shè),T+3運(yùn)營(yíng)模式不斷優(yōu)化。2018年10月19日,美的發(fā)布自己的工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)M.IOT,11月22日,美的工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)也入選了工信部72個(gè)工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)試點(diǎn)示范項(xiàng)目,目前在廣州南沙建設(shè)了互聯(lián)網(wǎng)智能工廠并支撐公司T+3模式有效性,預(yù)計(jì)公司將南沙智能工廠模式復(fù)制到其他工廠,逐步實(shí)現(xiàn)通過互聯(lián)互通平臺(tái)的定制化生產(chǎn)能力,目前T+3模式完整周期最理想情況下僅需十多天跑完產(chǎn)品鏈全流程,在行業(yè)中處于領(lǐng)先地位。庫(kù)卡和東芝部分業(yè)務(wù)導(dǎo)入美的供應(yīng)鏈預(yù)計(jì)會(huì)帶來成本的降低,庫(kù)卡和東芝盈利能力具有向好預(yù)期。

把握消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì),產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。去年10月公司推出針對(duì)高端市場(chǎng)的colmo品牌,對(duì)標(biāo)海爾卡薩帝,初期主要涉及冰洗及廚電,后期會(huì)打造全品類,colmo作為高端智能家居將成為公司最頂端品牌,中高端產(chǎn)品占比不斷提高。2018年公司空調(diào)的市場(chǎng)均價(jià)提升10%左右;冰箱均價(jià)提升20%,較2016年已經(jīng)翻倍;洗衣機(jī)均價(jià)提升10%,小家電均價(jià)提升5%10%之間,產(chǎn)品升級(jí)和均價(jià)提升切合消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì),2019年品牌差異化有助于改善盈利。

內(nèi)部整合強(qiáng)化內(nèi)功,業(yè)績(jī)有望受益政策東風(fēng)。公司將廚電與熱水器兩大事業(yè)部合并,通過收購(gòu)小天鵝整合洗衣機(jī)業(yè)務(wù),建設(shè)美的庫(kù)卡佛山智能制造產(chǎn)業(yè)基地,將美的供應(yīng)鏈導(dǎo)入東芝降成本等內(nèi)部整合行動(dòng)將促進(jìn)公司更有效應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)。發(fā)改委促進(jìn)消費(fèi)政策落地實(shí)施,公司作為全品類龍頭受益政策東風(fēng)最為明顯,2009年至2012年期間的家電下鄉(xiāng)、以舊換新政策刺激的家電需求已經(jīng)進(jìn)入汰換周期(大家電壽命為810年),預(yù)計(jì)本輪刺激政策將著重于大家電和廚衛(wèi)電器,公司的業(yè)務(wù)整合有利于承接國(guó)家刺激政策需求。

風(fēng)險(xiǎn)提示:業(yè)務(wù)整合不及預(yù)期;空調(diào)庫(kù)存較大;地產(chǎn)調(diào)控效果不確定性。

中航沈飛:業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng),儲(chǔ)備存貨導(dǎo)致現(xiàn)金流下滑

中航沈飛 600760

事件:中航沈飛（600760）發(fā)布2018年報(bào),實(shí)現(xiàn)收入201.51億元,同比增長(zhǎng)3.56%,歸母凈利潤(rùn)7.43億元,同比增長(zhǎng)5.16%,子公司沈飛公司合并報(bào)表實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入201.5億元,同比增長(zhǎng)9.06%,歸母凈利潤(rùn)7.43億元,同比增14.90%。

飛機(jī)制造主業(yè)收入利潤(rùn)穩(wěn)定增長(zhǎng)

公司2018年實(shí)現(xiàn)收入201.51億元,同比增長(zhǎng)3.56%,歸母凈利潤(rùn)7.43億元,同比增長(zhǎng)5.16%;子公司沈飛公司合并報(bào)表實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入201.5億元,同比增長(zhǎng)9.06%,歸母凈利潤(rùn)7.43億元,同比增14.90%。公司全部業(yè)務(wù)通過全資子公司沈飛公司開展與運(yùn)營(yíng),公司營(yíng)業(yè)收入及利潤(rùn)增長(zhǎng)率低于全資子公司沈飛公司增長(zhǎng)率,系由于2017年公司實(shí)施重大資產(chǎn)重組,置出業(yè)務(wù)影響所致。

訂單飽滿,儲(chǔ)備存貨導(dǎo)致現(xiàn)金流下滑

公司2018年經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流為2.35億元,比起上年32.66億元大幅減少,并且也顯著低于歸母凈利潤(rùn)7.43億元。從經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流入流出情況看,公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流入和流出都有較大幅度減少,考慮到2017年底由于軍隊(duì)改革結(jié)束,公司收到的貨款出現(xiàn)恢復(fù)性高增長(zhǎng),2018年收到貨款同比減少屬于正常現(xiàn)象,但由于經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流占整體現(xiàn)金流入的比例小,因此凈現(xiàn)金流的同比變化幅度很大。從現(xiàn)金流量表補(bǔ)充資料來看,導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流小于凈利潤(rùn)的原因,在于存貨增加。公司自2017年底以來,賬上存貨明顯增多,從年報(bào)附注可以看出,2018年底存貨中主要是在產(chǎn)品增幅較大,賬面價(jià)值同比增長(zhǎng)38%。根據(jù)年報(bào)披露,公司存貨增加是為下年生產(chǎn)交付產(chǎn)品儲(chǔ)備所致。另外,公司2018年底預(yù)收款維持在高位,說明當(dāng)前在手訂單依然飽滿。

綜上,雖然公司2018年經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流同比大幅下滑,但整體上經(jīng)營(yíng)狀況良好,訂單飽滿,生產(chǎn)和交付順利推進(jìn)。

盈利預(yù)測(cè):預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)

我們認(rèn)為以下前瞻性指標(biāo)可以作為未來業(yè)績(jī)預(yù)期的參考:

根據(jù)年報(bào),公司2019年計(jì)劃實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入220.26億元,實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)8.12億元,分別同比增長(zhǎng)9.3%和8.85%;根據(jù)股權(quán)激勵(lì)解鎖條件,可解鎖日前一會(huì)計(jì)年度較草案公告前一會(huì)計(jì)年度的扣非凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率不低于10.00%,即2019年較2017年復(fù)合增速不低于10%。;

公司預(yù)計(jì)2019年向關(guān)聯(lián)方購(gòu)買原材料、燃料、動(dòng)力等的關(guān)聯(lián)交易金額為122.68億元,同比增長(zhǎng)26%。

我們預(yù)測(cè)公司20192021歸母凈利潤(rùn)為8.23億元、9.21億元、10.40億元,對(duì)應(yīng)PE為55倍、49倍、43倍。

風(fēng)險(xiǎn)提示:軍用飛機(jī)研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期;軍工主機(jī)廠現(xiàn)金流波動(dòng)較大。

中國(guó)核建:業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng),期待核電重啟

中國(guó)核建 601611

事件:

公司發(fā)布2018年業(yè)績(jī)預(yù)告,初步核算公司2018年歸母凈利潤(rùn)增加4541萬元到1.15億元,同比增長(zhǎng)5.32%到13.54%,略低于申萬宏源22.62%的增速預(yù)期。

投資要點(diǎn):

核電在建項(xiàng)目減少疊加基建增速下滑,公司業(yè)績(jī)?cè)鏊俾缘陀陬A(yù)期。我國(guó)核電審批自2015年放行8臺(tái)機(jī)組后即陷入停滯,2018年集中投產(chǎn)7臺(tái)核電機(jī)組導(dǎo)致在建機(jī)組數(shù)量銳減,公司毛利率最高的核電工程業(yè)務(wù)2018年新簽訂單僅49.44億元,同比減少40.6%。同時(shí),在去杠桿影響下,2018年二季度以來我國(guó)基建投資增速快速下滑,全年基建投資完成額增速僅為3.6%,疊加房地產(chǎn)下行周期,公司2018年新簽民用工程訂單751.03億元,同比增長(zhǎng)14.4%。公司2018年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入509.85億元,同比增長(zhǎng)12.09%,略低于預(yù)期。

核電有望重啟開啟公司新一輪成長(zhǎng),待核準(zhǔn)機(jī)組核島土建安裝市場(chǎng)空間近400億元。2016年至今無新增核準(zhǔn)機(jī)組,主要原因在于三代核電技術(shù)及安全性仍有待驗(yàn)證,以及近年電力供給相對(duì)過剩導(dǎo)致核電項(xiàng)目上馬迫切性不足。當(dāng)前電力供需回暖,AP1000技術(shù)路線的三門1號(hào)已于2018年9月投產(chǎn),2號(hào)機(jī)組11月投產(chǎn);EPR技術(shù)路線的臺(tái)山1號(hào)已于2018年12月投產(chǎn),標(biāo)志著三代技術(shù)的全面成熟,后續(xù)采用三代AP1000和EPR技術(shù)的相關(guān)擬建機(jī)組核準(zhǔn)有望全面提速。2018年11月石島灣CAP1400示范項(xiàng)目已通過國(guó)務(wù)院常委會(huì)核準(zhǔn),為十三五期間首個(gè)被核準(zhǔn)的商業(yè)核電項(xiàng)目,預(yù)計(jì)將成為后續(xù)大規(guī)模核準(zhǔn)重啟的開端,未來三年有望每年核準(zhǔn)6~8臺(tái)機(jī)組。目前中廣核電力、中國(guó)核電（601985）和國(guó)電投待核準(zhǔn)項(xiàng)目接近2400萬千瓦,估算核島土建安裝市場(chǎng)空間接近400億,開啟公司核電業(yè)務(wù)新一輪成長(zhǎng)。

2019年宏觀政策方向由去杠桿趨向于穩(wěn)杠桿,有望為公司民用業(yè)務(wù)提供較好的環(huán)境。在嚴(yán)峻的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)之下,2018年7月國(guó)常會(huì)政策明確基建補(bǔ)短板,專項(xiàng)債加速發(fā)行,基建增速四季度企穩(wěn)回升,全年累計(jì)投資完成額同比增速較三季度末提升0.7個(gè)百分點(diǎn),2019年基建刺激力度仍有望進(jìn)一步加大。若經(jīng)濟(jì)下滑風(fēng)險(xiǎn)加大,房地產(chǎn)政策也有望轉(zhuǎn)向?qū)捤?為公司民用業(yè)務(wù)提供較好政策環(huán)境。公司40億元可續(xù)期公司債2019年1月獲得證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn),目前一期20億已經(jīng)發(fā)行完畢,可續(xù)期公司債券將計(jì)入權(quán)益,有助于降低公司資產(chǎn)負(fù)債率水平,利于公司工程業(yè)務(wù)擴(kuò)張。

盈利預(yù)測(cè)預(yù)估值:我們根據(jù)公司業(yè)績(jī)預(yù)告,下調(diào)公司20182020年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)分別為9.38、11.54和13.86億元(調(diào)整前為10.46、12.42和14.89億元),對(duì)應(yīng)EPS為0.36、0.44和0.53元/股,對(duì)應(yīng)PE19、16和13倍,當(dāng)前國(guó)內(nèi)三代核電項(xiàng)目進(jìn)展順利,核電項(xiàng)目審批有望重啟,公司核電工程業(yè)務(wù)有望開啟新一輪成長(zhǎng)。維持“增持”評(píng)級(jí)。

四創(chuàng)電子:2018年四季度業(yè)績(jī)超預(yù)期,資產(chǎn)注入預(yù)期強(qiáng)烈

四創(chuàng)電子 600990

一、事件:

3月30日四創(chuàng)電子（600990）公布了2018年年報(bào),2018年?duì)I業(yè)收入52.5億元,同比增長(zhǎng)3.75%;歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)2.57億元,同比增長(zhǎng)27.82%。基本每股收益1.62元。公司最新分配方案為每10股派發(fā)股息人民幣1.70元,股息率0.32%。

二、2018年業(yè)績(jī)略超預(yù)期

2018年?duì)I業(yè)收入52.5億元,同比增長(zhǎng)3.75%;歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)2.57億元,同比增長(zhǎng)27.82%。因子公司博微長(zhǎng)安因土地收儲(chǔ)約產(chǎn)生5000萬投資收益等,2018年實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)約1.9億,同比下滑13.19%。2018Q4單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收31.9億,同比增長(zhǎng)14.05%,實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.62億,同比增長(zhǎng)100.6%,扣非凈利潤(rùn)2.58億,同比增長(zhǎng)117.49%。四季度業(yè)績(jī)超出市場(chǎng)預(yù)期,帶動(dòng)全年業(yè)績(jī)略超預(yù)期。

三、雷達(dá)業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng),博微長(zhǎng)安業(yè)績(jī)超預(yù)期

2018年公司52.5億主營(yíng)業(yè)務(wù)收入中,雷達(dá)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收20.9億,同比增長(zhǎng)27.23%,毛利率21.49%,同比下滑4.35%;公共安全業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.11億,同比下滑12.19%,毛利率12.43%,同比增加4.27%;電源產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.43億,同比增長(zhǎng)8.15%,毛利率16.82%,同比增加2.38%;能源系統(tǒng)產(chǎn)品營(yíng)收1.05億,同比下滑60.64%;機(jī)動(dòng)保障裝備營(yíng)收7.26億,同比增長(zhǎng)1.22%;糧食倉(cāng)儲(chǔ)信息化2.1億,同比增長(zhǎng)1358%。三大子公司中,博微長(zhǎng)安2018年?duì)I收20.26億,同比增長(zhǎng)19.31%,實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.8億,扣非凈利潤(rùn)1.29億,同比增長(zhǎng)24.63%。華耀電子2018年?duì)I收5.44億,同比增長(zhǎng)4.82%,實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.48億,同比增長(zhǎng)約7%。

四、十三五進(jìn)入收官階段,公司資產(chǎn)證券化預(yù)期強(qiáng)烈,資產(chǎn)注入空間巨大

十三五進(jìn)入收官階段,軍工央企資產(chǎn)證券化預(yù)期越來越強(qiáng)烈。國(guó)睿科技（600562）去年獲得大股東旗下資產(chǎn)注入拉開了中電科旗下資產(chǎn)證券化等序幕。我們認(rèn)為四創(chuàng)電子作為中電科博微子集團(tuán)旗下唯一上市平臺(tái),平臺(tái)地位穩(wěn)固。中電科博微子集團(tuán)在原8所、16所、38所、43所基礎(chǔ)上組建成立,重點(diǎn)圍繞網(wǎng)絡(luò)安全與信息化事業(yè)整合,資產(chǎn)注入空間巨大。2五、盈利預(yù)測(cè)與投資建議預(yù)測(cè)公司2019~2021年?duì)I業(yè)收入分別為54.3、60.54、67.57億元,同比分別增長(zhǎng)3.51%、11.49%、11.6%。對(duì)應(yīng)歸母凈利潤(rùn)分別為2.67、3.16、3.74億元,同比分別增長(zhǎng)3.95%、18.15%、18.27%。EPS分別為1.68、1.98、2.35元,對(duì)應(yīng)市盈率分別為33.4、28.27、23.9X。考慮到公司資產(chǎn)注入預(yù)期強(qiáng)烈,注入資產(chǎn)空間巨大,繼續(xù)維持“買入”評(píng)級(jí)。

五、風(fēng)險(xiǎn)提示

1、博微子集團(tuán)資產(chǎn)證券化進(jìn)度不及預(yù)期;2、雷達(dá)招標(biāo)不及預(yù)期;3、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇,毛利率下行。

青島海爾:D股發(fā)行踐行歐洲業(yè)務(wù),品牌高端化量?jī)r(jià)齊升

青島海爾 600690

三季報(bào)收入增速符合預(yù)期、扣非凈利潤(rùn)增速超預(yù)期。公司2018年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1381.39億元,同比增長(zhǎng)12.77%(合并范圍調(diào)整、同比為按調(diào)整后數(shù)字,下同),實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)61.27億元,同比增長(zhǎng)9.35%,扣非歸母凈利潤(rùn)55.22億元,同比增長(zhǎng)17.62%,對(duì)應(yīng)EPS1.005元/股,收入增速符合預(yù)期、扣非凈利潤(rùn)增速略超預(yù)期。

市場(chǎng)份額全線提升,卡薩帝高端引領(lǐng)成效顯著。1)分品類看:公司上半年冰箱、洗衣機(jī)、空調(diào)、熱水器、廚電業(yè)務(wù)收入分別同比增長(zhǎng)15.9%、16.2%、15.7%、14.5%、18.9%。2)分地區(qū)看:海外市場(chǎng)中北美、拉美保持較快增長(zhǎng),分別達(dá)11.83%(美元收入)和55%;南亞、歐洲和日本收入分別同比增長(zhǎng)24%、21%和10%。3)分品牌看:公司Q3收購(gòu)?fù)瓿尚挛魈mFisher&Paykel,前三季度收入同比增長(zhǎng)7%(新西蘭幣),其中第三季度增長(zhǎng)12%;高端品牌卡薩帝前三季度收入增長(zhǎng)49%,萬元以上冰箱、滾筒洗衣機(jī)和萬6以上空調(diào)市場(chǎng)份額分別達(dá)36%、77%和42.7%。綜合來看,公司逆市增長(zhǎng)引領(lǐng)轉(zhuǎn)型,高端化帶動(dòng)量?jī)r(jià)齊升:內(nèi)銷得益于渠道調(diào)整紅利釋放,高端市場(chǎng)不斷擴(kuò)大領(lǐng)先優(yōu)勢(shì),外銷兼蓄并包不斷整合優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),實(shí)現(xiàn)多地區(qū)品牌突破。

費(fèi)用控制帶動(dòng)毛銷差增長(zhǎng),經(jīng)營(yíng)改善持續(xù)顯現(xiàn)。前三季度公司整體毛利率為28.93%,同比下降0.97個(gè)pct,主要是按照新收入準(zhǔn)則對(duì)部分物流運(yùn)費(fèi)進(jìn)行重分類所致,公司銷售費(fèi)用率同比下降2.19個(gè)pcts,毛銷差同比提升1.22個(gè)pcts至13.48%;管理費(fèi)用率由于加大研發(fā)支出同比上升1.37個(gè)pcts(研發(fā)占收入比重2.69%),財(cái)務(wù)費(fèi)用率受益于匯兌損益下降0.28個(gè)pct。公司前三季度經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額110.49億元,雖然同比減少31.6%,但依然高于同期凈利潤(rùn)。業(yè)務(wù)增長(zhǎng)導(dǎo)致應(yīng)收賬款較年初增加35.5%、年中客戶集中提貨導(dǎo)致預(yù)收賬款較年初減少36.9%,但我們認(rèn)為公司渠道正反饋序幕已經(jīng)拉開,后續(xù)隨著渠道發(fā)力,公司運(yùn)營(yíng)效率將持續(xù)提升。

構(gòu)建A+D資本市場(chǎng)平臺(tái),全球化戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)。公司在中歐國(guó)際交易所公開發(fā)行2.65億股D股、融資資金2.78億歐元(根據(jù)D股招股書披露,其中約1.47億歐元用于資產(chǎn)并購(gòu)、1.176億歐元產(chǎn)能擴(kuò)張、7350萬歐元渠道拓展和品牌建設(shè),2940萬歐元加大研發(fā)投入),正式構(gòu)建起”A+D”資本市場(chǎng)平臺(tái)。此舉將有助于推進(jìn)歐洲戰(zhàn)略落地,打響品牌當(dāng)?shù)刂?建立海外員工激勵(lì)平臺(tái),同時(shí)構(gòu)建歐元資產(chǎn)、更好得規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)。截止三季報(bào)披露,公司控股股東一致行動(dòng)人海創(chuàng)智耗資6.79億元累計(jì)增持4378萬股公司股份(占總股本1.57%),增持均價(jià)為15.50元/股,較目前股價(jià)溢價(jià)較高,彰顯管理層信心。我們繼續(xù)維持公司20182020年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)分別為80.3億元、92.4億元和106.3億元,同比增長(zhǎng)16%、15%和15%,對(duì)應(yīng)每股收益分別為1.26元、1.45元和1.67元,對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率分別為10倍、9倍和8倍,維持“買入”投資評(píng)級(jí)。

寶鈦股份:國(guó)內(nèi)鈦材加工絕對(duì)龍頭,業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)且加速成長(zhǎng)可持續(xù)

寶鈦股份 600456

公司為國(guó)內(nèi)鈦材加工龍頭企業(yè),產(chǎn)品在世界處于領(lǐng)先水平。公司由寶鈦集團(tuán)(原寶雞有色金屬加工廠)于1999年7月發(fā)起設(shè)立,并于2002年作為中國(guó)鈦工業(yè)第一股上市。公司成立后募集資金四次,合計(jì)融資35.85億元用于收購(gòu)和改造鈦產(chǎn)品生產(chǎn)線等大型項(xiàng)目,不斷增強(qiáng)公司鈦及鈦加工材生產(chǎn)實(shí)力。公司于2007年認(rèn)購(gòu)華神鈦業(yè)66.67%股權(quán),完成6000噸海綿鈦生產(chǎn)線技術(shù)改造。目前公司是國(guó)內(nèi)最大的科研生產(chǎn)基地,2017年國(guó)內(nèi)市占率達(dá)到20%,是國(guó)內(nèi)鈦加工材領(lǐng)域絕對(duì)龍頭。當(dāng)前公司大股東為寶鈦集團(tuán)、實(shí)際控制人為陜西省國(guó)資委。

鈦材行業(yè)景氣度提升,龍頭企業(yè)或優(yōu)先受益。1)供給收縮+鈦材需求擴(kuò)張,行業(yè)景氣上行:隨著去產(chǎn)能及環(huán)保壓力加大,國(guó)內(nèi)鈦材供給不斷收縮,而下游軍工裝備放量及民用領(lǐng)域需求回暖帶來行業(yè)需求提振,預(yù)計(jì)高端鈦材供求剪刀差會(huì)倒逼行業(yè)景氣上行;2)海綿鈦價(jià)格波動(dòng)+高端鈦材壁壘,行業(yè)龍頭獲益:鈦材價(jià)格易受原材料價(jià)格波動(dòng)影響,且高端鈦材行業(yè)進(jìn)入壁壘極高,我們分析認(rèn)為,產(chǎn)業(yè)鏈完善、產(chǎn)品線豐富且生產(chǎn)技術(shù)先進(jìn)的鈦加工龍頭企業(yè)必將受益,而中小型企業(yè)易受價(jià)格波動(dòng)影響和高行業(yè)進(jìn)入壁壘而被出清,進(jìn)而行業(yè)優(yōu)勢(shì)將向龍頭集中、強(qiáng)者恒強(qiáng)。

軍民出口齊發(fā)力,公司未來業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)可期。1)軍用:公司前瞻性布局多個(gè)重點(diǎn)型號(hào),在軍用鈦材需求快速增長(zhǎng)的時(shí)間節(jié)點(diǎn),有著先占優(yōu)勢(shì),且我們分析認(rèn)為,公司作為上游材料供應(yīng)企業(yè)會(huì)提前612個(gè)月進(jìn)行備貨,因此公司會(huì)先于下游軍品主力型號(hào)的列裝提前放量;2)民用:隨著下游化工、石油等行業(yè)需求好轉(zhuǎn),我們預(yù)計(jì)公司民品領(lǐng)域業(yè)績(jī)或?qū)⒁桓那捌诘兔誀顟B(tài),不斷減虧甚至實(shí)現(xiàn)扭虧;3)出口:公司基本囊括了進(jìn)入世界航空航天等高端應(yīng)用領(lǐng)域所有的通行證,并成為波音、空客、羅羅等企業(yè)的長(zhǎng)期供應(yīng)商,預(yù)計(jì)在國(guó)外鈦材需求提升、尤其是國(guó)際民航用高端鈦材需求提升的背景下,公司將充分受益。

首次覆蓋,給予“買入”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司18/19/20年EPS分別為0.38、0.66、1.10元/股,當(dāng)前股價(jià)(3月14日收盤價(jià),20.82元)對(duì)應(yīng)PE分別為55、32、19倍,選取與公司同為材料加工業(yè)務(wù)的可比公司進(jìn)行對(duì)比,行業(yè)可比公司1820年P(guān)E中值分別為63、38、29倍,公司1820年估值水平低于可比公司估值。同時(shí),公司當(dāng)前的估值水平是55倍,仍然低于過去一年移動(dòng)平均PEttm(84倍)更顯著低于公司2014年至今的PEttm中值(124倍)考慮到公司作為國(guó)內(nèi)軍民用鈦材加工領(lǐng)域的唯一上市龍頭公司,產(chǎn)品聚焦高端且擁有稀缺資質(zhì)壁壘,在行業(yè)景氣度持續(xù)提升的背景下,公司依托龍頭地位或優(yōu)先享受軍品下游需求上量的背景下迎來高速增長(zhǎng)紅利。因此,看好公司中長(zhǎng)期投資價(jià)值,首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn);下游軍民不及預(yù)期;下游化工需求恢復(fù)不達(dá)預(yù)期等。

格力電器2019年業(yè)績(jī)預(yù)告點(diǎn)評(píng):2000億收入圓滿收官,業(yè)績(jī)留存儲(chǔ)備過冬

格力電器 000651

2000億收入圓滿收官。格力電器（000651）發(fā)布2018年業(yè)績(jī)預(yù)告,全年預(yù)計(jì)收入20002010億收入,同比增長(zhǎng)33%34%,歸母凈利潤(rùn)260270億元,預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)16%21%,對(duì)應(yīng)每股收益4.32元/股。其中第四季度收入513523億元,同比增長(zhǎng)37%40%,歸母凈利潤(rùn)4959億元,同比下降14%29%。同時(shí)臨時(shí)股東大會(huì)完成換屆選舉,董明珠連任董事長(zhǎng)。

空調(diào)業(yè)務(wù)高歌猛進(jìn),短期看點(diǎn)走向多品類發(fā)力。1)從業(yè)務(wù)拆分來看,空調(diào)繼續(xù)貢獻(xiàn)主力增長(zhǎng),預(yù)計(jì)收入同比增長(zhǎng)35%左右,考慮到產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)主要通過上游壓縮機(jī)和零部件企業(yè)情況推算下游整機(jī)廠產(chǎn)銷量情況,未能反映企業(yè)實(shí)際銷售及渠道壓貨數(shù)據(jù)變化,公司實(shí)際出貨量增速預(yù)計(jì)高于產(chǎn)業(yè)在線統(tǒng)計(jì)的111月銷量增長(zhǎng),我們預(yù)計(jì)銷量和均價(jià)提升分別貢獻(xiàn)20%和15%。2)空調(diào)行業(yè)庫(kù)存壓力怎么看?據(jù)產(chǎn)業(yè)在線統(tǒng)計(jì),截止11月底空調(diào)整體行業(yè)庫(kù)存4190萬臺(tái),環(huán)比首次迎來下降70萬臺(tái),其中工廠端庫(kù)存925萬臺(tái)略有上升,主要是年底春節(jié)備貨+外貿(mào)出口搶訂單拉動(dòng),渠道庫(kù)存3265萬臺(tái),環(huán)比下滑110萬臺(tái),表明行業(yè)整體正在開啟去庫(kù)周期。從格力自身表現(xiàn)來看,四季度以來零售增速高于內(nèi)銷出貨量增長(zhǎng),或在一定程度表明庫(kù)存壓力有所減緩。3)展望2019年,我們延續(xù)此前判斷,行業(yè)經(jīng)歷連續(xù)兩年渠道補(bǔ)庫(kù)存周期、終端旺銷及地產(chǎn)拉動(dòng)后,19年或?qū)⒂瓉磉m度調(diào)整,不過龍頭市場(chǎng)集中度提升、生活電器(小家電、冰箱洗衣機(jī))收購(gòu)晶弘后持續(xù)發(fā)力,即使在不考慮潛在家電政策刺激的情況下,預(yù)計(jì)仍有望保持0%5%的收入增長(zhǎng)。

董事會(huì)換屆靴子落地,業(yè)績(jī)留存儲(chǔ)備過冬。1)公司治理不確定性消除。此次董事會(huì)換屆董明珠順利連任,開啟第三屆董事長(zhǎng)任期,一定程度上消除公司治理的不確定性,本次臨時(shí)股東大會(huì)公司承諾未來保持每年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)10%,我們認(rèn)為有助于緩解市場(chǎng)中長(zhǎng)期盈利增長(zhǎng)擔(dān)憂。2)手中有糧,心里不慌。根據(jù)公司業(yè)績(jī)預(yù)告,全年歸母凈利率13%左右,預(yù)計(jì)同比下滑1.9個(gè)pcts,我們判斷主要是四季度銷售費(fèi)用支出較大,一定程度上為19年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)留出回旋空間。

下調(diào)盈利預(yù)測(cè),維持買入投資評(píng)級(jí)。截止三季報(bào),公司類現(xiàn)金資產(chǎn)(貨幣資金+其他流動(dòng)資產(chǎn)+應(yīng)收票據(jù))1705億元,家底殷實(shí)。考慮到國(guó)內(nèi)商品房銷售持續(xù)低迷,明后年空調(diào)銷售壓力較大,我們下調(diào)1820年凈利潤(rùn)到261億、288億和318億(原值為290億、322億元和357億元),分別同比增長(zhǎng)16.3%、10.4%和10.6%,對(duì)應(yīng)EPS為4.33元、4.78元和5.29元(前值為4.82元、5.29元和5.81元),對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率分別為9倍、8倍和7倍,隱含股息率較高,維持“買入”投資評(píng)級(jí)。

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