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鹽城華帝燃?xì)庠罹S修點(鎮(zhèn)江市華帝燃?xì)庠罹S修)

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鹽城華帝燃?xì)庠罹S修點

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2020年3月2日

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宏觀 2月PMI數(shù)據(jù)評論——PMI創(chuàng)歷史新低，部分行業(yè)有亮點

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疫情下的中國經(jīng)濟(jì)周度觀察——生產(chǎn)繼續(xù)邊際改善

邊泉水/段小樂/高翔

總量研究中心

宏觀經(jīng)濟(jì)研究首席分析師

主要結(jié)論：

房地產(chǎn)：2月以來銷售和土地成交同比跌超70%，上周跌幅有所收窄。

汽車：受疫情影響，2月以來乘用車市場零售同比下跌89%，上周跌幅收窄。

工業(yè)生產(chǎn)與庫存：2月以來工業(yè)生產(chǎn)仍然低迷，鋼鐵煤炭庫存同比上周繼續(xù)上升。

航運與貨物庫存：2月以來原油運輸指數(shù)下跌。

農(nóng)產(chǎn)品價格：2月以來，農(nóng)產(chǎn)品價格繼續(xù)上漲，但上周漲幅收窄。

工業(yè)品價格：2月以來，疫情影響原油、鋼鐵、有色價格均值大跌，上周跌幅有所擴(kuò)大。

貨幣市場：央行凈回籠資金3000億元。

債券市場：到期收益率下行。

外匯市場：人民幣兌美元升值，美元指數(shù)下跌。

股票市場：受海外疫情影響，全球股市下跌。

商品市場：黃金、原油、銅價格大跌，國內(nèi)工業(yè)品價格大跌。

風(fēng)險提示：疫情發(fā)展失控、政府應(yīng)對不當(dāng)、行業(yè)影響過大。

2月PMI數(shù)據(jù)評論—PMI創(chuàng)歷史新低，部分行業(yè)有亮點

邊泉水/段小樂/邸鼎榮

總量研究中心

宏觀經(jīng)濟(jì)研究首席分析師

行業(yè)觀點：

受新冠肺炎疫情影響下，2月制造業(yè)、非制造業(yè)生產(chǎn)、需求均較1月明顯大幅下降，制造業(yè)PMI、生產(chǎn)、新訂單和新出口訂單分項（2005年1月以來）均為歷史最低點；非制造業(yè)中服務(wù)業(yè)、建筑業(yè)受影響程度為歷史最嚴(yán)重水平。

制造業(yè)中，與基本生活需求相關(guān)的農(nóng)副食品加工、食品及酒飲料精制茶等行業(yè)PMI保持在42以上；醫(yī)藥制造業(yè)PMI為39.7，高于制造業(yè)總體水平，受影響相對較小。

非制造業(yè)中，金融業(yè)商務(wù)活動指數(shù)依然位于擴(kuò)張區(qū)間；電信、互聯(lián)網(wǎng)軟件行業(yè)商務(wù)活動指數(shù)雖有所回落，但在云辦公、在線教育和遠(yuǎn)程醫(yī)療等新業(yè)態(tài)新技術(shù)的支撐下，明顯好于服務(wù)業(yè)總體水平；土木工程建筑業(yè)業(yè)務(wù)活動預(yù)期指數(shù)位于景氣區(qū)間，表明相關(guān)企業(yè)對行業(yè)恢復(fù)增長有信心，基建穩(wěn)增長將是逆周期調(diào)節(jié)的重要內(nèi)容之一。

風(fēng)險提示：財政寬松力度不足、貨幣政策過緊、信用進(jìn)一步收縮、房地產(chǎn)行業(yè)出現(xiàn)風(fēng)險、中美貿(mào)易摩擦升溫。

2020年貨幣政策十大判斷會議紀(jì)要——量的寬松重于價的寬松

邊泉水/段小樂/邸鼎榮/高翔

總量研究中心

宏觀經(jīng)濟(jì)研究首席分析師

行業(yè)觀點：

疫情沖擊下，一季度經(jīng)濟(jì)增速將明顯放緩，但對全年經(jīng)濟(jì)影響相對有限，因此，逆周期政策力度、節(jié)奏就顯得尤為重要。考慮到今年財政政策的空間相對有限，更重要的關(guān)注點實際上在于貨幣政策，且量的寬松重于價的寬松。為此，我們對2020年的貨幣政策做出了十大判斷：

（1）貨幣政策將更加突出“靈活適度”基調(diào)，取向中性偏松；

（2）全年通脹壓力可控，不會對貨幣政策形成約束；

（3）貨幣政策“價”的下調(diào)空間相對有限；

（4）需要更關(guān)注貨幣政策“量”的調(diào)控，預(yù)計將再降準(zhǔn)23次；

（5）“量”的另一個重點在于準(zhǔn)財政工具PSL；

（6）LPR的下調(diào)或更多源于銀行加點的調(diào)整；

（7）房地產(chǎn)金融政策難以放松；

（8）信貸投放進(jìn)度或有所后移，社融增速前低后高；

（9）人民幣匯率溫和升值，不構(gòu)成貨幣政策的約束；

（10）資管新規(guī)預(yù)計適度推遲，監(jiān)管政策不會影響貨幣政策實施效果。

風(fēng)險提示：貨幣政策過緊、信用進(jìn)一步收縮等。

方大特鋼公司深度研究——高效管理與高分紅特色的區(qū)域長材龍頭

倪文祎

資源與環(huán)境研究中心

鋼鐵行業(yè)高級分析師

行業(yè)觀點：

1、普特兼?zhèn)涞膮^(qū)域龍頭民企。在江西省內(nèi)市占率高，扁鋼、板簧國內(nèi)市場占有率均第一。

2、行業(yè)高效管理標(biāo)桿、高分紅典范。產(chǎn)品毛利率顯著高于行業(yè)平均；財務(wù)費用、銷售費用低于行業(yè)平均；ROE水平過去十年領(lǐng)先行業(yè)；噸鋼凈利維持700元/噸，行業(yè)內(nèi)第一，歷史上從未虧損；特有的高激勵模式，提高收入和福利水平以激發(fā)員工積極性。過去兩年平均股息率超過10%以上，為鋼鐵行業(yè)股息率最高企業(yè)之一。

3、借區(qū)位優(yōu)勢疊加產(chǎn)量恢復(fù)，20年盈利有望回升。

4、大股東旗下萍鋼資產(chǎn)有注入預(yù)期。

5、公司經(jīng)營穩(wěn)健，歷史上持續(xù)跑贏行業(yè)，業(yè)績彈性較大，分紅穩(wěn)定，具備不錯攻守兼?zhèn)渑渲脙r值。

投資建議：預(yù)計公司20、21年公司實現(xiàn)歸母凈利潤分別為18.80億元、19.48億元，對應(yīng)PE分別為6.8倍、6.6倍，首次覆蓋給予公司“買入”評級。

風(fēng)險提示：公司下游地域和行業(yè)集中風(fēng)險；產(chǎn)量釋放不達(dá)預(yù)期。

凱萊英2019業(yè)績快報點評——綜合服務(wù)能力不斷提升，業(yè)績高持續(xù)增長

王班/李敬雷

醫(yī)藥健康研究中心

醫(yī)藥行業(yè)研究助理

業(yè)績簡評：公司發(fā)布2019年業(yè)績快報，分別實現(xiàn)營收/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤增長34%/30%/ 32%。業(yè)績符合預(yù)期，持續(xù)高增長。

經(jīng)營分析：①全年來看，公司收入端符合預(yù)期，保持了30%以上持續(xù)高增長；②基數(shù)原因和CDMO正常季度波動，Q4增速較低；③毛利率下半年企穩(wěn)回升；④少數(shù)股東權(quán)益變化造成歸母利潤口徑增速略低；⑤CDMO龍頭綜合服務(wù)能力不斷提升，成長確定性強(qiáng)：公司加大了人才引進(jìn)及研發(fā)投入的力度，早期臨床項目工藝開發(fā)和服務(wù)能力不斷提升，項目數(shù)量快速增長；商業(yè)化項目穩(wěn)定增長，持續(xù)放量；化藥大分子、制劑、生物藥大分子和臨床服務(wù)等新業(yè)務(wù)領(lǐng)域不斷拓展，一站式綜合服務(wù)能力不斷提升。

投資建議：我們預(yù)計20192021年公司的歸母凈利潤分別為5.56/7.22/9.64億元，同比增長30%/30%/33%，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：下游新藥產(chǎn)品銷售不達(dá)預(yù)期，上游原材料漲價，匯率波動。

康弘藥業(yè)2019業(yè)績快報點評——收入持續(xù)加速，研發(fā)銷售投入致利潤增速放緩

王麟/李敬雷

醫(yī)藥健康研究中心

醫(yī)藥分析師

業(yè)績簡評：整體業(yè)績符合預(yù)期，收入端逐級加速，醫(yī)保談判“續(xù)約”成功；預(yù)計中化藥業(yè)務(wù)逐步企穩(wěn)，未來穩(wěn)健增長；預(yù)計Q4研發(fā)繼續(xù)加大投入，臨床進(jìn)展穩(wěn)步推進(jìn)，一致性評價已有收獲，美國臨床進(jìn)展順利；公司在研管線品種穩(wěn)步推進(jìn)：預(yù)計實體瘤新藥KH903目前處于II期臨床、KH906滴眼液完成I期臨床、以及處于研發(fā)階段的抗腫瘤疫苗KH901和治療阿爾茲海默癥新藥KH110。

投資建議：我們預(yù)計20192021 EPS分別為0.82/1.04/1.25元，對應(yīng)PE分別為40.4/31.9/26.6倍。（1920年相比上次預(yù)測分別下調(diào)9.9%、5.64%，主要原因是銷售費用及研發(fā)費用多投。）

風(fēng)險提示：朗沐醫(yī)保放量和美國臨床不確定；朗沐醫(yī)保談判價格不確定；研發(fā)進(jìn)展低于預(yù)期；非經(jīng)常性業(yè)務(wù)影響公司業(yè)績不確定；帶量采購影響不確定。

科倫藥業(yè)2019業(yè)績快報點評——業(yè)績收入端符合預(yù)期，研發(fā)多投，所得稅增加

王麟/李敬雷

醫(yī)藥健康研究中心

醫(yī)藥分析師

投資邏輯：公司收入端符合預(yù)期，歸母利潤低于預(yù)期，預(yù)計與公司費用化研發(fā)多投及所得稅增加有關(guān)；預(yù)計仿制藥銷售符合預(yù)期，大輸液正常穩(wěn)健增長；預(yù)計研發(fā)投入費用化比例提升，仿制藥一致性評價進(jìn)入收獲期，創(chuàng)新藥有望明年申報第一個。

考慮到公司輸液長期穩(wěn)定增長，川寧業(yè)績承壓，仿創(chuàng)藥上市快速放量貢獻(xiàn)業(yè)績，以及創(chuàng)新藥臨床穩(wěn)步推進(jìn)未來可期。20192021年我們給予歸母利潤約9.35/13.5/16.5億元，對應(yīng)估值約35.3/24.5/20.1倍。（2019年歸母預(yù)測比上次分別下調(diào)約15%，主要由于川寧業(yè)績下降及所得稅增加導(dǎo)致）。

風(fēng)險提示：在研品種國內(nèi)外臨床進(jìn)展存在不確定性；仿創(chuàng)藥上市后競爭的風(fēng)險；銷售團(tuán)隊擴(kuò)建和新藥商業(yè)化的不確定性；配股進(jìn)展的不確定性，目前暫未考慮；川寧中間體市場競爭格局復(fù)雜，業(yè)績存在不確定性；限售股解禁存在風(fēng)險。

藥石科技公司點評——公布定增預(yù)案，公司業(yè)務(wù)騰飛在即

王班/李敬雷

醫(yī)藥健康研究中心

醫(yī)藥行業(yè)研究助理

事件：公司發(fā)布2020年度非公開發(fā)行股票預(yù)案，發(fā)行對象為興全基金，募集資金不超過6.5億元。

簡評：①本次定增將有助于穩(wěn)步推進(jìn)公司聚焦小分子藥物領(lǐng)域、完善產(chǎn)業(yè)鏈布局的中長期戰(zhàn)略，在藥物發(fā)現(xiàn)、臨床前研究、臨床開發(fā)及商業(yè)化階段加大研發(fā)投入，擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模、提升服務(wù)質(zhì)量。②國內(nèi)外創(chuàng)新研發(fā)需求旺盛：海外訂單需求旺盛；中國醫(yī)藥改革，國內(nèi)醫(yī)藥創(chuàng)新需求迅速崛起，再融資新政將進(jìn)一步促進(jìn)醫(yī)藥企業(yè)再融資、加大研發(fā)投入力度。③積極關(guān)注公司新藥研發(fā)平臺的拓展進(jìn)度，后續(xù)新藥研發(fā)業(yè)務(wù)的落地將帶來一定業(yè)績彈性和平臺估值的提升

投資建議：不考慮新藥研發(fā)帶來的業(yè)績彈性，預(yù)計20192021年EPS分別為1.04/ 1.46/2.21元，維持“增持”評級。

風(fēng)險提示：下游產(chǎn)品研發(fā)、銷售不達(dá)預(yù)期，原材料漲價，匯率波動，安全生產(chǎn)與環(huán)保，新業(yè)務(wù)拓展不達(dá)預(yù)期，核心技術(shù)人員流失，解禁解禁風(fēng)險，大客戶依賴風(fēng)險。

華蘭生物公司點評——血液制品和疫苗增長穩(wěn)健，積極參與抗疫

袁維

醫(yī)藥健康研究中心

醫(yī)藥研究員

投資邏輯：公司公布業(yè)績快報，2019年度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入37.00億元，較上年同期增長15.02%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤12.83億元，較上年同期增長12.63%。

2018年公司非經(jīng)常性收益中政府補助8916萬元（前三季度4582萬元），2017年有政府補助1.57億元，而2019前三季度公司僅有政府補助908萬元，我們預(yù)計2019年公司政府補助大概率較2018和2017有明顯下降，這是公司2019和2019Q4歸母利潤略低于預(yù)期的重要原因。

流感疫苗批簽發(fā)節(jié)奏變化導(dǎo)致19Q3較多簽發(fā)而19Q4批簽發(fā)量下降

投資建議：公司聯(lián)合新鄉(xiāng)市中心血站對兩名自愿捐獻(xiàn)血漿的新冠肺炎康復(fù)者在進(jìn)行了血漿采集制備出用于臨床治療的特免血漿們預(yù)計20192021年公司實現(xiàn)歸母凈利潤12.83、17.10、21.03億元，分別同比增長13%、33%、23%。維持“買入”評級

風(fēng)險：疫苗行業(yè)監(jiān)管和質(zhì)量風(fēng)險；流感疫苗競爭

萬孚生物公司點評——業(yè)績符合預(yù)期，2020年有望提速增長

袁維

醫(yī)藥健康研究中心

醫(yī)藥研究員

投資邏輯：2019 年度公司快報實現(xiàn)營業(yè)收入20.91億元，較上年同期增長26.71%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤3.85億元，較上年同期增長25.13%。2019年Q4 公司實現(xiàn)營業(yè)收入6.67億元，較上年同期增長34.14%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤9,492萬元，較上年同期增長11.30%。

公司利潤增長快于收入增長，主要原因包括1.公司凈利潤率較高的國內(nèi)業(yè)務(wù)占比提升；2.公司渠道業(yè)務(wù)做出調(diào)整，凈利潤較低的渠道業(yè)務(wù)增速較慢，總體凈利潤率上行。

公司國內(nèi)首批獲證新冠病毒抗體檢測試劑（膠體金法），15分鐘出結(jié)果，當(dāng)前市場需求火爆，公司日產(chǎn)能達(dá)30萬人份，有望為公司貢獻(xiàn)突出業(yè)績彈性。此外公司流感檢測、炎癥因子檢測等產(chǎn)品銷售旺盛，我們對公司一季度增長持樂觀預(yù)期。

投資建議：預(yù)計公司20192021年歸母凈利潤分別為3.85、5.61、6.82億元，分別增長25%、46%、22%。維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：可轉(zhuǎn)債發(fā)行獲批風(fēng)險，研發(fā)失敗風(fēng)險，新產(chǎn)品是市場推廣和放量不達(dá)預(yù)期；醫(yī)保降價控費風(fēng)險；渠道調(diào)整帶來的沖擊超出預(yù)期；行業(yè)產(chǎn)品競爭趨于激烈，未來銷售增速下行。

杭氧股份業(yè)績快報點評——2020年業(yè)績有望提速，氣體擴(kuò)張為主要驅(qū)動

王華君/趙玥煒

高端裝備制造與新材料研究中心

機(jī)械軍工首席分析師

投資邏輯：

1、單四季度業(yè)績下滑49%，低于預(yù)期，零售氣體價格同期大幅下降是主因；

2、零售氣價格四季度末有所回升，未來將以量為驅(qū)動因素，氣體成長邏輯不改。我們測算，假設(shè)2020年零售氣體價格同比增長10%，疊加氣體項目投放，氣體收入有望實現(xiàn)超20%增長；

3、業(yè)績將走出低迷期，預(yù)計2020年將重回30%增長軌道，氣體業(yè)務(wù)價值顯現(xiàn)。

投資建議：由于氣體價格下降幅度較大，我們下調(diào)公司盈利預(yù)測，預(yù)計20192020年歸母凈利潤為6.3/8.8/10.3億元，下調(diào)幅度15%/4%/8%，給予今年19倍PE,下調(diào)目標(biāo)價至17.3元，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：零售氣體價格波動過大；煉化、煤化工等項目開展受阻；氣體項目運營不暢；疫情影響超預(yù)期。

先導(dǎo)智能業(yè)績快報點評——業(yè)績低于預(yù)期，維持未來兩年高增長判斷

王華君/趙玥煒

高端裝備制造與新材料研究中心

機(jī)械軍工首席分析師

投資邏輯：1、業(yè)績增長0.78%，低于市場預(yù)期，主因擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模、增加研發(fā)投入與計提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備；2、全球鋰電設(shè)備龍頭，有望大幅受益全球電動化確定性趨勢。公司已深度綁定寧德時代、比亞迪等龍頭電池廠，并與特斯拉、Northvolt等建立深度合作；3、具平臺型公司價值，迎來戴維斯雙擊機(jī)會，業(yè)績、估值有望雙雙提升。

投資建議：由于公司研發(fā)支出加大、計提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備等，我們下調(diào)2019年盈利預(yù)測、維持目標(biāo)價：1）預(yù)計20192021年歸母凈利潤7.5（下調(diào)20%）/12.2/20.2億元，同比增長1%/64%/65%；2）目標(biāo)價75元，買入評級。

風(fēng)險提示：電池擴(kuò)產(chǎn)項目不及預(yù)期；新能源汽車退補帶來短期需求陣痛；動力電池產(chǎn)能過剩風(fēng)險；競爭加劇；其他業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；疫情影響超預(yù)期；解禁風(fēng)險。

19業(yè)績預(yù)+57%，持續(xù)看好品牌化自我強(qiáng)化——中公教育業(yè)績快報點評

吳勁草/鄭慧琳

消費升級與娛樂研究中心

商貿(mào)社服組研究負(fù)責(zé)人

投資邏輯：中公教育2019年全年預(yù)計實現(xiàn)收入91.8億元，同比增長47.1%，歸母凈利18.0億元，同比增長56.5%，歸母凈利率為19.7%，同比提升1.2pct，符合預(yù)期。疫情影響下行業(yè)整合速度可能會有所加快，行業(yè)集中度有望持續(xù)提升。我們預(yù)計一季度業(yè)績可能會受到較大影響，但因為中公教育是一種“剛性非日常培訓(xùn)”，所以同樣的需求，疫情后會有所補償?shù)模A(yù)計全年業(yè)績受影響相對較小。2020年研究生招生預(yù)計同比增加18.9萬，考研業(yè)務(wù)是中公教育目前成規(guī)模業(yè)務(wù)中發(fā)展最快的模塊之一，預(yù)計未來三到五年仍將保持快速發(fā)展態(tài)勢。此外，整體穩(wěn)就業(yè)的環(huán)境下，中公教育多項其他業(yè)務(wù)，潛在需求也將持續(xù)增強(qiáng)，核心資產(chǎn)建議重點關(guān)注。

投資建議：我們預(yù)計公司2021年實現(xiàn)歸母凈利22.7/29.4億元，對應(yīng)P/E分別為57/44倍，維持買入評級，目標(biāo)價25元。

風(fēng)險提示：疫情影響等。

19凈利+23%，門店逆勢擴(kuò)張，電商快速發(fā)展——周大生業(yè)績快報點評

吳勁草/姬雨楠

消費升級與娛樂研究中心

商貿(mào)社服組研究負(fù)責(zé)人

投資邏輯：2020年2月28日，公司發(fā)布2019年業(yè)績快報：2019年公司實現(xiàn)營收54.39億元，同比+11.69%；歸母凈利潤9.89億元，同比+22.69%。4Q單季公司實現(xiàn)營收16.29億元，同比+22.63%；歸母凈利潤2.62億元，同比+23.77%。加盟業(yè)務(wù)增長穩(wěn)健，自營電商快速發(fā)展，自營線下略有下滑。公司核心優(yōu)勢和未來看點主要體現(xiàn)在差異化品類、規(guī)模化渠道、標(biāo)準(zhǔn)化加盟管理和外延并購四個方面。

投資建議：公司是全國性珠寶品牌龍頭，積極磨練內(nèi)功、搶占市場和渠道，競爭力有望持續(xù)提升：我們預(yù)計1921年歸母凈利潤分別為9.89、11.42、13.21億元，當(dāng)前市值對應(yīng)PE為14x/12x/11x，維持買入評級。

風(fēng)險提示：行業(yè)景氣度下滑、競爭加劇、銷售費用上升、開店不及預(yù)期、限售股解禁。

19營銷加大拖累業(yè)績，期待品牌建設(shè)長期效果——上海家化年報點評

吳勁草/姬雨楠

消費升級與娛樂研究中心

商貿(mào)社服組研究負(fù)責(zé)人

投資邏輯：2020年2月19日公司發(fā)布2019年報：2019年實現(xiàn)營收75.97 億元，同比+6.43%；歸母凈利潤5.57億元，同比+3.09%；扣非歸母凈利潤3.79億元，同比16.91%。第一梯隊品牌仍在調(diào)整期，二梯隊品牌實現(xiàn)良好增長。電商運營改善，商超及CS保持穩(wěn)健，百貨渠道壓力較大。銷售及營銷費用加大投入，令全年尤其Q4盈利能力承壓，長期品牌建設(shè)效果待觀察。

投資建議：考慮到2020年公司收入可能受到新冠疫情（預(yù)計5%）以及新會計準(zhǔn)則14號（部分費用沖減營業(yè)收入，預(yù)計6%至8%）的影響，我們預(yù)計20202022年實現(xiàn)歸母凈利潤為4.67（下調(diào)36%）、5.16（下調(diào)37%）、5.77億元，分別同比16%、+10%、+12%，當(dāng)前市值對應(yīng)PE分別為37、33、30倍，維持“增持”評級。

風(fēng)險提示：新冠肺炎疫情對經(jīng)營帶來不確定性、市場競爭加劇、新產(chǎn)品推廣不及預(yù)期、渠道結(jié)構(gòu)變革。

設(shè)立新公司布局化妝品，有望豐富品類矩陣——南極電商點評

吳勁草/姬雨楠

消費升級與娛樂研究中心

商貿(mào)社服組研究負(fù)責(zé)人

投資邏輯：2020年2月27日，公司發(fā)布《關(guān)于與關(guān)聯(lián)方共同投資設(shè)立公司暨關(guān)聯(lián)交易的公告》：為布局公司化妝品相關(guān)業(yè)務(wù)，公司擬與孫旭煥及關(guān)聯(lián)自然人董事長張玉祥先生&董事長的近親屬張蕓女士共同投資設(shè)立公司，注冊資本為5,000萬元，其中上市公司以自有資金出資2,000萬元，占注冊資本40%；孫旭煥先生出資1,000萬元，占注冊資本20%；張玉祥先生出資1,250萬元，占注冊資本25%；張蕓女士出資750萬元，占注冊資本15%。本次交易將有利于公司布局化妝品業(yè)務(wù)，進(jìn)一步豐富快消品產(chǎn)品矩陣。

投資建議：未來23年，公司GMV復(fù)合增長率有望超過35%。預(yù)計20192021年，公司歸母凈利潤分別為12.2/16.3/20.0億，對應(yīng)PE分別為20/15/12x，維持買入評級。

風(fēng)險提示：電商增速放緩；平臺政策風(fēng)險；解禁風(fēng)險；品類拓展風(fēng)險等。

深南電路2019年報快報點評——業(yè)績符合預(yù)期，新產(chǎn)能即將擁抱景氣需求

樊志遠(yuǎn)/鄧小路

創(chuàng)新技術(shù)與企業(yè)服務(wù)研究中心

半導(dǎo)體行業(yè)首席分析師

業(yè)績情況：2019年實現(xiàn)營收105.24億元，同比增長38.4%，歸母凈利潤12.33億元，同比增長76.8%。

經(jīng)營分析：1）2019年4G補建和5G初始投建帶動公司業(yè)績增長，公司通信板龍頭屬性確認(rèn)；2）2020年5G基站/光傳輸/核心網(wǎng)/服務(wù)器多重需求釋放，公司率先受益；3）目前公司整體復(fù)工水平近70%，開出產(chǎn)能的稼動率較高，原定于Q1末投產(chǎn)的南通二期產(chǎn)能預(yù)期也將如期開出，無錫載板試產(chǎn)順利，兩大產(chǎn)能即將貢獻(xiàn)業(yè)績。

投資建議：我們預(yù)計公司1921年歸母凈利潤為12.3、16.8、21.3億元，目前股價對應(yīng)PE為57X/42X/33X，考慮到公司單價邊際改善空間大，我們?nèi)跃S持20年合理估值43X的預(yù)測，對應(yīng)目標(biāo)價213元，繼續(xù)維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：通信類設(shè)備出貨量不及預(yù)期；公司市占率不及預(yù)期。

洋河股份公司點評——20年輕裝上陣，蘇酒龍頭改革持續(xù)深化

劉宸倩/寇星

消費升級與娛樂研究中心

食品飲料行業(yè)研究員

投資邏輯：19Q4業(yè)績低于預(yù)期，期待20年持續(xù)深化改革，涅槃重生。短期疫情影響業(yè)績承壓，堅定看好長期調(diào)整。短中期問題改善初見成效，“三位一體”打造核心競爭力。

投資建議：參考業(yè)績快報及考慮疫情的影響，我們將 1921 年業(yè)績調(diào)整：預(yù)計20192021年收入分別同比4.4%/+5.0%/+12.0%，較上次預(yù)測分別5.7%/1.3%/+1.8%；歸母凈利分別同比9.53%/+6.02%/+13.99%，較上次預(yù)測分別11.1%/1.6%/+2.6%；對應(yīng)EPS分別為4.87/5.16/5.89元，給予公司21年23倍市盈率，目標(biāo)價135.24元，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：食品安全風(fēng)險；宏觀經(jīng)濟(jì)下行；批價上漲不達(dá)預(yù)期；行業(yè)競爭加劇。

三只松鼠點評報告——利潤端承壓，規(guī)模領(lǐng)先戰(zhàn)略為先

寇星/劉宸倩

消費升級與娛樂研究中心

食品飲料行業(yè)高級分析師

投資邏輯：公司2019年營業(yè)收入同比+45.61%；歸母凈利潤25.0億元，同比17.8%。“一主兩翼”加速成型，規(guī)模擴(kuò)張趨勢不改：公司Q4單季度實現(xiàn)營業(yè)收入34.8億元，同比增長49.2%，一主兩翼”的渠道格局正加速成型，實現(xiàn)消費者群體的深度覆蓋，提升核心競爭力。市場擴(kuò)張影響短期利潤，期待規(guī)模效應(yīng)下盈利水平改善：公司全年歸母凈利潤同比下滑17.8%，對應(yīng)凈利率2.45%，同比下降1.89pct；其中Q4歸母凈利潤0.46億，出現(xiàn)了單季度虧損。我們認(rèn)為目前休閑食品行業(yè)仍在各企業(yè)跑馬圈地、提升用戶覆蓋率的成長階段，三只松鼠在該階段投入大量的資源和資金用于擴(kuò)大市場占有率，雖然短期對利潤有一定的影響。

投資建議：預(yù)計公司1921年實現(xiàn)歸母凈利潤2.5/3.5/4.6億元，同比17.8% /+38.2%/+33.9%。

風(fēng)險提示：原材料價格上漲、線上獲客成本提升、食品安全的風(fēng)險、限售股解禁的風(fēng)險

中炬高新點評報告——Q4業(yè)績超預(yù)期，調(diào)味品業(yè)務(wù)全面向好

寇星/劉宸倩

消費升級與娛樂研究中心

食品飲料行業(yè)高級分析師

投資邏輯：中炬高新2019年實現(xiàn)營業(yè)收入同比+12.20%；實現(xiàn)歸母凈利潤7.2億元，同比+18.19%。預(yù)計公司1921年歸母凈利潤同比+18.2%/+20.0%/+23.4%。

風(fēng)險提示：大股東股權(quán)質(zhì)押比例高、少數(shù)股權(quán)收購不達(dá)預(yù)期、疫情影響超預(yù)期

芒果超媒2019年業(yè)績快報點評——會員業(yè)務(wù)高速增長，內(nèi)容優(yōu)勢持續(xù)可期

焦杉/高博文

消費升級與娛樂研究中心

傳媒互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)研究助理

投資邏輯：公司2019年實現(xiàn)營收125.23億元，同比增長29.6%；歸母凈利潤11.57億元，同比增長33.6%，位于業(yè)績預(yù)告中樞。公司4Q19 實現(xiàn)營收42.91億元，同比增長73.1%；歸母凈利潤1.82億元，同比增長244.9%。其中會員業(yè)務(wù)增幅超過100%，19年末有效會員數(shù)超過 1800 萬。1Q20多部重點劇集和綜藝上線，預(yù)計優(yōu)質(zhì)內(nèi)容拉動用戶基數(shù)拓展節(jié)奏可能加快。2020年開年多部上線的劇集和綜藝收獲不錯的播放量成果。5G新技術(shù)應(yīng)用在即，芒果超媒正在積極布局新玩法和新形式。

投資建議：我們預(yù)計公司20192021年的歸母凈利潤分別為11.57/15.33/18.26億元，分別對應(yīng)20192021年P(guān)E 54/41/34倍。我們持續(xù)看好公司新媒體業(yè)務(wù)的發(fā)展，按照2020年61倍PE給予目標(biāo)價52.88元，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：政策監(jiān)管風(fēng)險；付費會員數(shù)增長可能不及預(yù)期等。

金禾實業(yè)點評報告——成本不斷優(yōu)化，持續(xù)完善產(chǎn)業(yè)鏈布局

王明輝/蒲強(qiáng)

資源與環(huán)境研究中心

基礎(chǔ)化工研究助理

投資邏輯：1.延伸產(chǎn)業(yè)鏈布局，長期空間巨大：公司12年內(nèi)將投產(chǎn)項目有5000噸麥芽酚項目、5000噸三氯蔗糖項目和4500噸佳樂麝香項目。以上項目投產(chǎn)后預(yù)計帶來新增營業(yè)收入26.83億元，對比2018/2019營業(yè)收入有60%以上的空間。2.甜味劑龍頭，優(yōu)勢產(chǎn)品市占率不斷提升。3.成本端不斷優(yōu)化，經(jīng)濟(jì)效益持續(xù)提升。

投資建議：公司持續(xù)降本增效，延伸產(chǎn)業(yè)鏈布局，整體向精細(xì)化工不斷轉(zhuǎn)型，周期波動縮窄。我們分別微調(diào)公司20192021業(yè)績預(yù)測0.5%、4.2%、6.5%，預(yù)計公司20192021年歸母凈利潤分別為8.1億、9.51億和10.94億。EPS分別為1.45、1.70、1.96元，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：產(chǎn)品銷量低于預(yù)期；產(chǎn)品價格下跌；公司產(chǎn)能建設(shè)及投放進(jìn)度不及預(yù)期。

雅本化學(xué)公司點評——基地停產(chǎn)影響業(yè)績，20年公司發(fā)展快速恢復(fù)

王明輝/蒲強(qiáng)

資源與環(huán)境研究中心

基礎(chǔ)化工研究助理

投資邏輯：公司發(fā)布2019年業(yè)績快報，2019年公司營業(yè)收入16.59億元，同比下降8.1%，歸屬于上市公司股東的凈利潤0.85億元，同比下降47%。整體來看公司2019年業(yè)績同比下行，受到鹽城及如東基地停產(chǎn)影響，如東基地作為公司旗艦基地，3季度恢復(fù)正常生產(chǎn)以來，一直保持高開工負(fù)荷，2020年春節(jié)期間依然維持正常生產(chǎn)，新冠疫情下，公司主要基地依然持續(xù)開工，大幅減弱新冠疫情對公司業(yè)績的影響。公司兩基地意外停產(chǎn)影響2019年業(yè)績，但如東基地復(fù)產(chǎn)后持續(xù)生產(chǎn)，新項目將為公司提供增長動能，下調(diào)2019年盈利預(yù)測6.6%。

盈利預(yù)測：預(yù)測 2019~2021 年公司EPS 分別為 0.09/ 0.21/0.25元，目前股價對應(yīng) PE 分別為48/23/20倍，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：疫情影響公司原料、產(chǎn)品采購銷售風(fēng)險；海外政策變動風(fēng)險；合作進(jìn)程不達(dá)預(yù)期風(fēng)險；鹽城廠區(qū)復(fù)產(chǎn)不達(dá)預(yù)期風(fēng)險；疫情影響公司生產(chǎn)風(fēng)險。

銳科激光——市占率提升至25%，行業(yè)定價影響力提升

王華君/樊志遠(yuǎn)/丁健

高端裝備制造與新材料研究中心

機(jī)械軍工首席分析師

事件：公司發(fā)布公告，2019年實現(xiàn)營業(yè)收入20.14億元，同比增長38%；實現(xiàn)歸母凈利潤3.26億元，同比下滑24.68%，落于之前業(yè)績預(yù)告的中樞水平。

簡評：全年業(yè)績符合預(yù)期，市占率大幅提升，價格戰(zhàn)侵蝕利潤。

投資建議：考慮到新冠疫情對下游需求和公司生產(chǎn)端的影響，我們下調(diào)公司的盈利預(yù)測，預(yù)計公司1921年公司凈利潤3.26/3.9/4.8億元，同比增長24.5%/20.0%/22.9%，下調(diào)業(yè)績幅度為16%、34%、36%，EPS分別為1.70、2.04和2.51元，對應(yīng)PE分別為46、38和28倍。給予公司2020年50倍PE，對應(yīng)195億合理市值，612月目標(biāo)價101元，給予“增持”評級。

風(fēng)險提示：新冠疫情影響超預(yù)期；價格戰(zhàn)繼續(xù)惡化；新場景拓展不及預(yù)期。

欣旺達(dá)2019年業(yè)績快報點評——業(yè)務(wù)多點開花，空間可期

柴明/姚遙

資源與環(huán)境研究中心

新能源與汽車研究分析師

業(yè)績簡評：2019年，公司預(yù)計實現(xiàn)營收253億元，同比增長24.2%；實現(xiàn)歸母凈利潤7.86億元，同比增長12%。歸母凈利潤在業(yè)績預(yù)告范圍內(nèi)，但略低于中樞值，業(yè)績小幅低于預(yù)期。

經(jīng)營分析：Q4營收及利潤小幅上漲：Q4公司實現(xiàn)營收75.3億元，同比增長4%，環(huán)比增長9%，營收實現(xiàn)小幅增長；實現(xiàn)歸母凈利潤2.84億元，同環(huán)比各增長4%。Q4業(yè)績漲幅略低于預(yù)期，主要是因為動力電池業(yè)務(wù)虧損幅度較大。動力電池虧損幅度加大，短期扭虧在望。公司亮點較多，未來空間可期，除動力電池外，公司業(yè)務(wù)主要包括手機(jī)&筆電電池PACK、消費電芯、智能硬件、TWS電池等。

投資建議：預(yù)計公司20192021年歸母凈利潤分別為7.86億元、12億元、16.14億元，維持“買入”評級不變。

風(fēng)險提示：貿(mào)易戰(zhàn)持續(xù)惡化；大客戶訂單波動；消費和動力電芯突圍不及預(yù)期；新能源車增速不及預(yù)期；上游產(chǎn)品價格上漲超預(yù)期。

行業(yè)專題研究報告——止“疫”之殤：把握家電板塊的黃金坑

羅岸陽

消費升級與娛樂研究中心

家電行業(yè)高級分析師

行業(yè)觀點：歷史上出現(xiàn)過幾次黃金坑從歷史上看，家電板塊在過去十年回調(diào)幅度顯著的“黃金坑”共有10次。家電板塊的顯著回調(diào)往往受系統(tǒng)性風(fēng)險影響。同時，我們認(rèn)為“黃金坑”時期內(nèi)家電板塊回調(diào)基本較為充分反應(yīng)了對家電收入增速的負(fù)面預(yù)期。

二三季度會迎來消費數(shù)據(jù)的反彈嗎我們預(yù)計家電消費品大概率將在1~2個季度后向均值的方向回暖反彈。從本輪新冠病毒疫情發(fā)生以來，主要家電零售數(shù)據(jù)線上、線下均有明顯下滑。由于存在一定的備貨周期和渠道庫存，我們預(yù)計企業(yè)出貨端情況或?qū)⑤^零售下滑幅度有所平滑，而年度收入實際受到影響較小。

投資建議：系統(tǒng)性風(fēng)險或者板塊短期的脈沖式下跌往往帶來的是“黃金坑”的投資機(jī)會。對于龍頭企業(yè)來說，在估值有所下降后，核心資產(chǎn)價值進(jìn)一步凸顯。建議積極關(guān)注龍頭格力電器、美的集團(tuán)，以及廚電龍頭老板電器、華帝股份。

風(fēng)險提示：疫情持續(xù)時間超預(yù)期、宏觀經(jīng)濟(jì)波動風(fēng)險、原材料價格波動風(fēng)險等。