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前沿拓展：

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作者：繆凌云

來(lái)源：野馬財(cái)經(jīng)資本研究組

國(guó)產(chǎn)替代任重道遠(yuǎn)。

受技術(shù)水平限制，日本企業(yè)長(zhǎng)期占據(jù)著電極箔產(chǎn)業(yè)主導(dǎo)位置，一度占據(jù)著全球80%的市場(chǎng)份額，高端產(chǎn)品更是形成壟斷。

在東陽(yáng)光（600673.SH）、海星股份（603115.SH）、新疆眾和（600888.SH）等頭部企業(yè)帶領(lǐng)下，我國(guó)電極箔產(chǎn)業(yè)近年來(lái)發(fā)展迅速，目前在全球市場(chǎng)占比已經(jīng)超過(guò)一半，實(shí)現(xiàn)對(duì)日企的反超，后者則跌至三成左右。

不過(guò)，部分環(huán)節(jié)技術(shù)差距仍然存在，研發(fā)能力提升依舊是各公司保持競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵。

技術(shù)突破奠定超車基礎(chǔ)

電極箔是鋁電解電容器中的核心原料，鋁電解電容器則廣泛存在于電子信息、能源電力、汽車、工業(yè)設(shè)備等眾多領(lǐng)域，應(yīng)用場(chǎng)景廣泛。

電極箔的加工，主要分為腐蝕、化成兩個(gè)過(guò)程，即將光滑的鋁箔腐蝕氧化后，形成覆蓋有氧化鋁的坑洞。雖然看似簡(jiǎn)單，但對(duì)技術(shù)、工藝水平均有著較高的要求。

而作為一個(gè)消費(fèi)大國(guó)及工業(yè)大國(guó)，受制于人終究不是長(zhǎng)久之策，針對(duì)電極箔，國(guó)家推出了一系列政策及助推措施。

早在2013年5月，國(guó)家發(fā)改委、工信部發(fā)布的《信息產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》就提出推進(jìn)電子元器件產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)；2017年1月，《戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)重點(diǎn)產(chǎn)品和服務(wù)指導(dǎo)目錄》明確將電容器鋁箔列為入戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)；國(guó)家火炬計(jì)劃亦推動(dòng)著“HD強(qiáng)耐水性高壓電極箔”，“100FC18低壓化成箔”等具體項(xiàng)目研發(fā)。

上圖信息整理自各上市公司財(cái)報(bào)

政策加持同時(shí)，多家頭部企業(yè)保持著較高的研發(fā)投入。

可以看到，東陽(yáng)光研發(fā)費(fèi)用最高，五年合計(jì)超過(guò)20億元；海星股份近年研發(fā)費(fèi)用率保持在6.5%左右，長(zhǎng)期處在較高水平；華鋒股份（002806.SZ）投入金額稍低，不過(guò)占營(yíng)收比例提升很快，2020年一度達(dá)到11.33%。

持續(xù)的投入已經(jīng)取得了回報(bào)，東陽(yáng)光、海星股份、新疆眾和等公司，均已同時(shí)具備了腐蝕和化成技術(shù)，且能較大規(guī)模生產(chǎn)中高壓腐蝕箔、化成箔，前文所述“100FC18低壓化成箔”等5項(xiàng)國(guó)家級(jí)火炬計(jì)劃項(xiàng)目正是由海星股份承擔(dān)實(shí)施。

從市場(chǎng)認(rèn)可度來(lái)看，東陽(yáng)光客戶群體均為全球領(lǐng)先的鋁電解電容器企業(yè)，海星股份進(jìn)入了全球TOP10全部電容器龍頭公司的供應(yīng)鏈，新疆眾和亦與日本JCC、意大利TDK、格力電器、航天電器等國(guó)內(nèi)外知名企業(yè)保持著合作。

目前來(lái)看，國(guó)內(nèi)企業(yè)在中高壓電極箔領(lǐng)域技術(shù)與日本的差距較小，但低壓腐蝕技術(shù)與日本差距仍較大，且相關(guān)產(chǎn)品一致性、穩(wěn)定性等仍有提高空間。再加上電容器及電極箔行業(yè)具有技術(shù)更新較快的特點(diǎn)，市場(chǎng)和下游客戶會(huì)不斷對(duì)電容器和電極箔提出新的要求，只有始終對(duì)技術(shù)研發(fā)保持高度重視，才能不斷適應(yīng)行業(yè)發(fā)展浪潮。

2021年，海星股份通過(guò)定增募資6.8億元，正是為了著力解決國(guó)產(chǎn)鋁電極箔長(zhǎng)期存在的容量低、漏電流大、溫頻特性差、使用壽命短等共性問(wèn)題，改變目前高端電極箔領(lǐng)域?qū)ν饧夹g(shù)依存度高的現(xiàn)狀。

技術(shù)攻堅(jiān)過(guò)程中，除了自主研發(fā)，國(guó)際合作也發(fā)揮著重要作用。

例如，東陽(yáng)光與日本最大的鋁加工企業(yè)株式會(huì)社UACJ、中國(guó)臺(tái)灣立敦科技在電子箔、釬焊箔、電池箔、電極箔領(lǐng)域建立了長(zhǎng)期穩(wěn)定的技術(shù)合作關(guān)系；海星股份同樣與日本昭和電工株式會(huì)社簽署了技術(shù)合作協(xié)議，共同從事鋁箔、擴(kuò)面腐蝕技術(shù)的研究工作，并按約分配知識(shí)產(chǎn)權(quán)。

產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移升級(jí)，開(kāi)辟多條“彎道”

技術(shù)壁壘對(duì)于我國(guó)電極箔產(chǎn)業(yè)的限制，并不只存在于“電極箔”本身。

我國(guó)鋁電解電容器行業(yè)，同樣長(zhǎng)期以來(lái)在技術(shù)上處于弱勢(shì)地位。不過(guò)，與電極箔及很多行業(yè)類似，通過(guò)“補(bǔ)課”，國(guó)產(chǎn)替代效果明顯。

上圖截自東方財(cái)富證券相關(guān)研報(bào)

東方財(cái)富證券相關(guān)研報(bào)顯示，2019年，我國(guó)電容器市場(chǎng)規(guī)模為157億美元（約1050億元人民幣），占全球比重達(dá)71%；2020年，我國(guó)鋁電解電容器市場(chǎng)規(guī)模達(dá)296億元，全球占比同樣在70%左右。

另?yè)?jù)《中國(guó)電子元器件行業(yè)“十四五“發(fā)展規(guī)劃》，到2025年，我國(guó)電容器行業(yè)銷售額要達(dá)到1439億元。

除了鋁電解電容器市場(chǎng)的蓬勃發(fā)展，電極箔市場(chǎng)份額向中國(guó)轉(zhuǎn)移的另一個(gè)原因在于成本。

電極箔化成工序需要消耗大量電能，由于各類資源匱乏，日本電力成本一直偏高。相比之下，中國(guó)，特別是中國(guó)中西部地區(qū)電價(jià)較為優(yōu)惠，因此在國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中，我國(guó)產(chǎn)品往往具有更大的價(jià)格優(yōu)勢(shì)，能夠幫助搶占市場(chǎng)。

日本電極箔企業(yè)，近年來(lái)甚至紛紛主動(dòng)通過(guò)合資或委托加工等方式將部分化成生產(chǎn)工序轉(zhuǎn)移至中國(guó)，進(jìn)而間接帶動(dòng)了技術(shù)與市場(chǎng)的轉(zhuǎn)移。

更加重要的，在于新賽道、新需求的出現(xiàn)與爆發(fā)。

五年來(lái)，隨著技術(shù)的突破，我國(guó)電極箔、電容器行業(yè)的發(fā)展重心逐漸從消費(fèi)電子轉(zhuǎn)向了工業(yè)設(shè)備、5G與工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、清潔電力、新能源汽車等領(lǐng)域，應(yīng)用場(chǎng)景大幅拓寬。

以光伏為例，中商產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，過(guò)去五年，我國(guó)光電累計(jì)裝機(jī)容量從2016年底的7742萬(wàn)千瓦，提升至2021年底的3.06億千瓦，增長(zhǎng)近四倍；另?yè)?jù)國(guó)家發(fā)改委能源研究所預(yù)測(cè)，到2025年，這一數(shù)字將達(dá)到7.3億千瓦。

新能源汽車行業(yè)發(fā)展更加迅速，2021年，我國(guó)新能源汽車產(chǎn)銷量分別為354.5萬(wàn)輛、352.1萬(wàn)輛，同比分別增長(zhǎng)159.5%、157.5%。

多重因素作用下，我國(guó)電極箔行業(yè)成長(zhǎng)天花板不斷打開(kāi)，頭部企業(yè)也正不斷分享紅利。

上圖信息整理自各上市公司年報(bào)

2015年至2020年，中國(guó)電極箔市場(chǎng)規(guī)模從99億元增長(zhǎng)至133億元，復(fù)合增速6.08%。從具體企業(yè)來(lái)看，2021年，東陽(yáng)光依舊為國(guó)內(nèi)最大電極箔企業(yè)，該業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入30.63億元，同比增長(zhǎng)54.31%；新疆眾和列第二，為16.51億元，不過(guò)毛利率偏低，只有18.79%；海星股份以16.42億元緊隨其后，27.52%的毛利率處于較高水平。

上圖截自東方財(cái)富證券相關(guān)研報(bào)

值得一提的是，受貿(mào)易戰(zhàn)影響，2019年、2020年，東陽(yáng)光、新疆眾和、華鋒股份電極箔業(yè)務(wù)收入都出現(xiàn)過(guò)波動(dòng)，海星股份則一直處于穩(wěn)步攀升狀態(tài)。

海星股份還率先通過(guò)IATF16949認(rèn)證，成功進(jìn)入汽車電子供應(yīng)鏈體系，并且，其承擔(dān)的國(guó)家級(jí)重大項(xiàng)目于2021年驗(yàn)收通過(guò)，解決了我國(guó)汽車電子用電極箔的進(jìn)口替代痛點(diǎn)的同時(shí)，也為企業(yè)自身分享新能源汽車行業(yè)蛋糕打下了基礎(chǔ)。

限電政策制約產(chǎn)能，基地選址助力破局

電能消耗過(guò)量，推高了日本電極箔企業(yè)的成本，而近年來(lái)我國(guó)電力資源同樣緊張。

一方面，經(jīng)濟(jì)水平與工業(yè)水平的提高，以及大數(shù)據(jù)時(shí)代來(lái)臨、新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展，都推高了電能的使用需求。

根據(jù)中國(guó)電力企業(yè)聯(lián)合會(huì)數(shù)據(jù)，2021年，全國(guó)全社會(huì)用電量8.31萬(wàn)億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)10.3%。另?yè)?jù)信達(dá)證券分析預(yù)測(cè)，通訊基站、數(shù)據(jù)中心、新能源汽車、集成電路等眾多產(chǎn)業(yè)，都處在電能使用量快速增長(zhǎng)的階段。

其中僅數(shù)據(jù)中心總能耗，就將從2020年的2185.4億千瓦時(shí)，增長(zhǎng)至2025年的6435.2億千瓦時(shí)，5年增長(zhǎng)約兩倍。

另一方面，“雙碳目標(biāo)”等因素作用下，我國(guó)正處在火電向“風(fēng)光水核”等清潔能源轉(zhuǎn)變階段，電量供應(yīng)受到限制，并且，這些產(chǎn)業(yè)建設(shè)過(guò)程就需要耗費(fèi)大量電力。

2021年，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)發(fā)電量8.11萬(wàn)億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)8.1%，不及用電增速。再加上儲(chǔ)能技術(shù)等限制，發(fā)電量存在空間、時(shí)間上的不平衡，進(jìn)一步促使了“電荒”出現(xiàn)的可能。

如此局面，對(duì)電極箔企業(yè)來(lái)說(shuō)，不僅會(huì)帶來(lái)成本提升，而且會(huì)因部分地區(qū)的“限電”措施，直接影響產(chǎn)能。

為此，總部位于江蘇省南通市的海星股份，于四川雅安及寧夏石嘴山建設(shè)了兩個(gè)基地。據(jù)華西證券，四川地處我國(guó)的第一階梯和第二階梯的交界處，地勢(shì)落差大，徑流量大，水力發(fā)電資源豐富；寧夏回族自治區(qū)為我國(guó)煤炭大省，且全年日照時(shí)間較長(zhǎng)，火力及光伏發(fā)電資源豐富，能夠較好地降低企業(yè)電力成本。

公司《招股書(shū)》顯示，2016年至2018年，電力成本占比分別為42.35%、41.47%、40.42%，呈小幅下降趨勢(shì)。

新疆眾和除了地處新疆，煤炭、光照豐富外，其還擁有天池能源14.22%股權(quán)，布局了上游電力供應(yīng)環(huán)節(jié)。

復(fù)盤(pán)電極箔產(chǎn)業(yè)發(fā)展軌跡，可以將之視作我國(guó)諸多行業(yè)“國(guó)產(chǎn)替代”之路的縮影：技術(shù)差距縮小、本土市場(chǎng)擴(kuò)大，再加上成本優(yōu)勢(shì)助力，逐步在國(guó)內(nèi)形成相對(duì)獨(dú)立、完整的產(chǎn)業(yè)鏈。近年貿(mào)易摩擦、國(guó)際局勢(shì)動(dòng)蕩等因素，更是時(shí)刻提醒著我們國(guó)產(chǎn)替代的重要性。

無(wú)論是對(duì)行業(yè)整體，還是對(duì)國(guó)內(nèi)頭部企業(yè)來(lái)說(shuō)，這都是一條注定波折，卻又必須要走下去的路。

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