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前沿拓展：

如果您認(rèn)為我們的研究成果對(duì)您有幫助，請(qǐng)酌情在傭金派點(diǎn)上支持東吳機(jī)械團(tuán)隊(duì)（陳顯帆、周爾雙、倪正洋、朱貝貝），感謝萬分。

投資評(píng)級(jí)：增持（維持）

1、推薦組合

【三一重工】【恒立液壓】【晶盛機(jī)電】【杰瑞股份】【中海油服】【先導(dǎo)智能】【浙江鼎力】【北方華創(chuàng)】【銳科激光】【邁為股份】

本周周組合

2、投資要點(diǎn)

【宏觀】PMI重回景氣區(qū)間，持續(xù)性需驗(yàn)證，逐步關(guān)注順周期鏈條投資機(jī)會(huì)

PMI重回景氣區(qū)間，制造業(yè)回暖拐點(diǎn)臨近：根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局最新數(shù)據(jù)，我國11月制造業(yè)PMI為50.2%，環(huán)比+0.9pct，同比+0.2pct，在連續(xù)6個(gè)月低于臨界點(diǎn)后重回?cái)U(kuò)張區(qū)間。細(xì)分來看，1）供需兩端均回暖。生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)分別為52.6%、51.3%，分別環(huán)比+1.8、+1.7pct，創(chuàng)2019H2高點(diǎn)，其中新訂單指數(shù)重回?cái)U(kuò)張區(qū)間。2）進(jìn)出口有所好轉(zhuǎn)。新出口訂單指數(shù)和進(jìn)口指數(shù)為48.8%、49.8%，分別環(huán)比+1.8、+2.9pct。其中新出口訂單受益圣誕節(jié)海外訂單增加；進(jìn)口指數(shù)回升明顯主要受國內(nèi)需求拉動(dòng)。3）大中小型企業(yè)景氣全線回暖。大、中、小型企業(yè)PMI為50.9%、49.5%和49.4%，分別環(huán)比+1.0、+0.5和+1.5pct，其中大型企業(yè)PMI再次回到擴(kuò)張區(qū)間。從生產(chǎn)情況看，大、中、小型企業(yè)生產(chǎn)指數(shù)均高于上月，全部位于臨界點(diǎn)之上。4）轉(zhuǎn)型升級(jí)加快推進(jìn)。從重點(diǎn)行業(yè)看，高技術(shù)制造業(yè)、裝備制造業(yè)和消費(fèi)品行業(yè)PMI分別為51.7%、51.0%和51.1%，均連續(xù)兩個(gè)月上升。

回暖持續(xù)性仍需確認(rèn)，逆周期調(diào)控助力制造業(yè)景氣度恢復(fù)。值得注意的是，11月PMI出廠價(jià)格和原材料購進(jìn)價(jià)格指數(shù)分別回落0.7和1.4個(gè)百分點(diǎn)至47.3%和49%，體現(xiàn)出需求仍未顯著復(fù)蘇。而CPI持續(xù)維持高位，PPI仍處低位，我們認(rèn)為，回暖信號(hào)仍有待驗(yàn)證。但另一方面，隨著逆周期調(diào)節(jié)措施的逐步落地，CPI有望在明年初至拐點(diǎn)，我們對(duì)明年整體制造業(yè)投資回暖持樂觀態(tài)度。

微觀數(shù)據(jù)驗(yàn)證行業(yè)觸底，優(yōu)秀龍頭公司已具備投資價(jià)值。從激光、機(jī)器人等于制造業(yè)投資密切相關(guān)的細(xì)分板塊來看，10月單月機(jī)器人銷售數(shù)據(jù)同比轉(zhuǎn)正，結(jié)束了12個(gè)月的負(fù)增長(zhǎng)；激光龍頭公司銷售同比、環(huán)比數(shù)據(jù)也均為正數(shù)，行業(yè)已經(jīng)具有一定復(fù)蘇跡象。另一方面，行業(yè)龍頭公司在18年下半年以來的行業(yè)底部階段，通過自身降本增效、推出新產(chǎn)品等方式，持續(xù)提升產(chǎn)品質(zhì)量與市占率水平，體現(xiàn)自身成長(zhǎng)性。

投資建議：長(zhǎng)期看好【銳科激光】：重點(diǎn)關(guān)注其產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力帶來的市占率提升、以及新產(chǎn)品降本所帶來的毛利率觸底回升。此外關(guān)注【機(jī)器人】、【埃斯頓】、【拓斯達(dá)】等。

【油服】國內(nèi)：能源保供；海外：國內(nèi)企業(yè)進(jìn)軍全球，雙邏輯兌現(xiàn)

國內(nèi)：能源保供帶來國內(nèi)市場(chǎng)持續(xù)高景氣。以【杰瑞股份】為代表的油服設(shè)備公司訂單持續(xù)高增長(zhǎng)，其鉆完井訂單持續(xù)維持接近翻倍的高增速；而以【中海油服】為代表的油氣服務(wù)公司同樣作業(yè)量飽滿，其國內(nèi)鉆井平臺(tái)利用率已經(jīng)接近滿產(chǎn)。我們預(yù)計(jì)，頁巖氣持續(xù)高景氣，煤層氣、致密氣不斷新突破，頁巖油開始進(jìn)入商用生產(chǎn)階段，傳統(tǒng)油氣也在加大力度勘探開發(fā)，整體國內(nèi)能源保供帶動(dòng)市場(chǎng)整體持續(xù)高景氣。

海外：國內(nèi)企業(yè)進(jìn)軍全球。【杰瑞股份】成套渦輪壓裂車已經(jīng)進(jìn)入美國主流市場(chǎng)，此外，其電驅(qū)壓裂車、傳統(tǒng)壓裂車等也均有望實(shí)現(xiàn)海外銷售。我們認(rèn)為，國內(nèi)由于作業(yè)環(huán)境難于海外，且國內(nèi)具有較高的人工成本優(yōu)勢(shì)，推動(dòng)國內(nèi)設(shè)備參數(shù)水平逐漸高于海外、國內(nèi)油服隊(duì)伍盈利能力高于海外。【中海油服】在伊拉克獲得高盈利，【海油工程】在加拿大等地獲得LNG訂單，【博邁科】俄羅斯、巴西等地獲得LNG、FPSO訂單均驗(yàn)證國內(nèi)企業(yè)進(jìn)軍海外的大趨勢(shì)。

投資建議：持續(xù)首推民營(yíng)設(shè)備龍頭【杰瑞股份】、海上油服龍頭【中海油服】，此外關(guān)注【博邁科】、【海油工程】、【石化機(jī)械】等，港股推薦【華油能源】等。

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增速低預(yù)期；下游行業(yè)需求低預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)惡化。

3、本周報(bào)告

【機(jī)械設(shè)備2020年度策略】?jī)?yōu)選確定、布局拐點(diǎn)

【博邁科】訂單與業(yè)績(jī)現(xiàn)拐點(diǎn)，未來三年以上有望持續(xù)高增長(zhǎng)

4、核心觀點(diǎn)匯總

【工程機(jī)械行業(yè)】挖掘機(jī)展望：2020年有望開門紅，堅(jiān)定推薦三一重工

挖機(jī)核心零部件廠商Q4排產(chǎn)接近3月份旺季水平，我們預(yù)計(jì)同比增速在20%左右。考慮到主機(jī)廠一般在Q4開始為第二年備貨，同時(shí)專項(xiàng)債額度在Q4提前下達(dá)將起到穩(wěn)基建作用，我們判斷2020年挖機(jī)銷量有望迎來開門紅，Q1在高基數(shù)下同比增速有望達(dá)1020%，三一作為龍頭，市場(chǎng)份額持續(xù)提升，銷量增速有望達(dá)20%以上。

展望2020年全年，政策穩(wěn)基建將托底工程機(jī)械，地產(chǎn)投資不悲觀，環(huán)保排放標(biāo)準(zhǔn)的切換將加速設(shè)備更新，農(nóng)村小挖替代人工需求依舊旺盛，我們預(yù)計(jì)行業(yè)景氣度有望持續(xù)，疊加龍頭的市占率提升以及全球化布局，三一業(yè)績(jī)將繼續(xù)增長(zhǎng)。

投資建議：我們預(yù)計(jì)三一20192021年凈利潤(rùn)分別為113億、127億、137億，對(duì)應(yīng) PE 分別為 10、9、8 倍。繼續(xù)維持年初以來的觀點(diǎn)，堅(jiān)定看好中國最具全球競(jìng)爭(zhēng)力的高端裝備企業(yè)——三一重工，高端產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化+規(guī)模效應(yīng)+出口高增長(zhǎng)將持續(xù)帶來業(yè)績(jī)彈性，全球競(jìng)爭(zhēng)力逐步體現(xiàn)帶來估值溢價(jià)，看好公司戴維斯雙擊的機(jī)會(huì)。

【光伏設(shè)備】晶盛機(jī)電中標(biāo)14億元光伏大訂單，光伏大硅片技術(shù)迭代將拉長(zhǎng)設(shè)備需求周期

中標(biāo)14億元光伏大訂單，業(yè)績(jī)拐點(diǎn)加速。截止2019年9月30日，公司未完成合同總計(jì)25.58億元，其中未完成半導(dǎo)體設(shè)備合同5.4億元（含稅）。加上此次新接的14.25億元，在手的光伏訂單預(yù)計(jì)為40億元，半導(dǎo)體訂單為5.4億元；在手訂單總金額為45億元以上，預(yù)計(jì)2020年業(yè)績(jī)?nèi)匀粫?huì)高速增長(zhǎng)。

光伏大硅片技術(shù)迭代將拉長(zhǎng)設(shè)備需求周期。2019年光伏硅片進(jìn)入新產(chǎn)能周期，未來兩年單晶滲透率將從目前5060%提升至8090%，同時(shí)中環(huán)最新推出12寸大硅片具備更高轉(zhuǎn)化效率和更低成本受到下游電池客戶認(rèn)可，將是行業(yè)大趨勢(shì)。新技術(shù)將拉長(zhǎng)硅片設(shè)備需求周期，晶盛機(jī)電作為唯一的12寸設(shè)備提供商將大幅受益，預(yù)計(jì)未來三年光伏新增訂單超過100億元。

半導(dǎo)體業(yè)務(wù)進(jìn)入收獲期，大基金二期重點(diǎn)扶持設(shè)備和材料國產(chǎn)化，大硅片設(shè)備龍頭有望受益。中環(huán)8寸產(chǎn)線正式投產(chǎn)，12寸設(shè)備進(jìn)場(chǎng)在即。中環(huán)領(lǐng)先大硅片項(xiàng)目擬投資30億美元實(shí)現(xiàn)75萬片/月8寸產(chǎn)能和60萬片/月12寸產(chǎn)能。8寸產(chǎn)線已具備25萬片的月產(chǎn)能，12寸具備2萬片的月產(chǎn)能。8寸產(chǎn)線已投產(chǎn)1條，共規(guī)劃3條產(chǎn)線。2019年6月以來，中環(huán)股份采購設(shè)備節(jié)奏明顯加快，采購設(shè)備集中在清洗設(shè)備、研磨設(shè)備、檢測(cè)設(shè)備。一期9月1 條 8 英寸線投產(chǎn)，12 英寸項(xiàng)目10月開始設(shè)備move in，2020 Q1投產(chǎn)，12寸招標(biāo)有望逐步開啟，作為核心設(shè)備商晶盛機(jī)電將大幅受益。我們判斷隨著12寸設(shè)備招標(biāo)逐步開啟，加上晶盛機(jī)電半導(dǎo)體設(shè)備的極高的盈利能力，預(yù)計(jì)未來會(huì)大幅提高公司的估值水平。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)公司2019/2020年收入分別為26/51億元，凈利潤(rùn)分別為6.7/11.1億，對(duì)應(yīng)PE分別為28/17倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：光伏平價(jià)上網(wǎng)進(jìn)度不及預(yù)期，光伏硅片廠商下游擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度低于預(yù)期。

5、推薦組合核心邏輯和最新跟蹤信息

先導(dǎo)智能：三季報(bào)業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期，毛利率恢復(fù)至41%，看好海外看好訂單落地。先導(dǎo)10月28日晚間發(fā)布三季度業(yè)績(jī)公告稱:公司2019年Q1Q3累計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入32.16億元，同比增長(zhǎng)19.31%；前三季度凈利潤(rùn)6.35億元，同比增長(zhǎng)16.14%；扣非凈利潤(rùn)為6.2億元，同比14.71%。2019年全年仍將保持較高增長(zhǎng)，新接訂單預(yù)計(jì)在6070億元。2019Q1Q3收入增長(zhǎng)19%，利潤(rùn)增長(zhǎng)16%，收入和利潤(rùn)增速整體匹配。其中Q3單季度收入增長(zhǎng)13.5億元，同比+8%，環(huán)比+33%。我們判斷公司的收入確認(rèn)和業(yè)績(jī)釋放主要集中在下半年，全年業(yè)績(jī)?nèi)詫⒈３州^高增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)2019年全年新接訂單保守估計(jì)6070億元。先導(dǎo)作為全球絕對(duì)領(lǐng)先的設(shè)備龍頭，與6家龍頭電池廠均有密切合作，且隨著 Northvolt+寧德時(shí)代德國后續(xù)擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃的落地，我們不排除繼續(xù)上調(diào)訂單預(yù)期的可能性。毛利率大增恢復(fù)至正常水平，研發(fā)費(fèi)用創(chuàng)歷史新高。公司Q1Q3綜合毛利率高達(dá)41.3%，同比大增4.2pct，格力智能制造訂單以及內(nèi)部抵消事項(xiàng)的影響消除后，公司盈利能力恢復(fù)至正常水平也接近于上市后的歷史最高的水平。凈利率19.8%，同比略降0.5pct，依舊是專用設(shè)備領(lǐng)域的高凈利潤(rùn)率。主要系期間費(fèi)用率合計(jì)達(dá)20.6%，同比+5.2pct，其中研發(fā)費(fèi)用率高達(dá)11.1%，使得管理費(fèi)用率（包含研發(fā)費(fèi)用口徑）同比+3.1pct（研發(fā)人員大幅增長(zhǎng)導(dǎo)致管理費(fèi)用率上升）。其中Q3單季度毛利率為38.8%，同比+3.7pct，環(huán)比2.5pct。研發(fā)費(fèi)用3.6億，在收入中占比約11%，同比增長(zhǎng)101%。先導(dǎo)作為專用設(shè)備龍頭，研發(fā)費(fèi)用作為未來發(fā)展?jié)摿Φ那罢爸笜?biāo)非常有參考意義。除了幾個(gè)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)之外，智能物流、汽車產(chǎn)線、燃料電池、3C、激光加工等幾大新事業(yè)部也正在如火如荼地發(fā)展，我們看好公司未來的技術(shù)延展性。現(xiàn)金流大幅提升，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)繼續(xù)減少。報(bào)告期內(nèi)，公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為3.3億，同比由負(fù)轉(zhuǎn)正為+8.35億元；其中Q3單季凈額為1.5億，環(huán)比Q2（2.4億）減少了0.9億，銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金達(dá)12.0億元，從2018年Q3以來均維持高位。此外，公司的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)從上年同期的389天大幅縮短至346天，設(shè)備公司營(yíng)業(yè)周期的縮短也是下游需求旺盛的直接驗(yàn)證。電池行業(yè)進(jìn)入新擴(kuò)產(chǎn)周期由集中走向分化，設(shè)備行業(yè)將繼續(xù)向龍頭集中。繼CATL等電池龍頭持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)之后，許多中小企業(yè)和新進(jìn)入者也跟進(jìn)大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)。我們判斷電池行業(yè)格局將由集中走向分化，加大擴(kuò)產(chǎn)規(guī)模彈性，利好設(shè)備廠商。我們認(rèn)為設(shè)備行業(yè)將繼續(xù)向先導(dǎo)等龍頭公司集中。先導(dǎo)作為全球鋰電設(shè)備龍頭，其高質(zhì)的供應(yīng)設(shè)備能力及豐富的工藝經(jīng)驗(yàn)將使其繼續(xù)擴(kuò)大領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)；且先導(dǎo)目前是少數(shù)能夠供應(yīng)整線的設(shè)備商，整線自制率達(dá)80%以上，現(xiàn)已獲得不少整線訂單并形成供應(yīng)，后續(xù)將繼續(xù)受益整線、一體化大趨勢(shì)。全球電動(dòng)化大浪潮加速，看好綁定龍頭電池企業(yè)的設(shè)備公司，業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性和持續(xù)性將大幅超預(yù)期。我們預(yù)計(jì)公司2019年、2020 年的凈利潤(rùn)分別是9.5（下調(diào)8%）和13.8億元（下調(diào)3%），EPS為1.08和1.57元，對(duì)應(yīng)PE為35倍和24倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。給予目標(biāo)PE為42倍，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)45元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源車銷量低于預(yù)期，下游投資擴(kuò)產(chǎn)情況低于預(yù)期。

三一重工：高基數(shù)下繼續(xù)維持較高增長(zhǎng)，堅(jiān)定看好戴維斯雙擊。公司2019Q1Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收587億，同比+43%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利91.6億元，同比+88%；扣非歸母凈利92.5億，同比+77%。Q3單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)收153億，同比+18%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利24.1億，同比+61.3%；扣非歸母凈利24.4億，同比+39.6%。Q3業(yè)績(jī)繼續(xù)維持較高增長(zhǎng)，受益行業(yè)景氣度持續(xù)+公司市占率提升。今年以來，公司業(yè)績(jī)?cè)诟呋鶖?shù)下繼續(xù)維持較高速增長(zhǎng)，主要系國內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、環(huán)境保護(hù)力度加強(qiáng)、設(shè)備更新需求增長(zhǎng)、人工替代效應(yīng)等因素推動(dòng)工程機(jī)械銷售增加，同時(shí)公司產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力顯著提升。Q3單季收入增速趨緩，主要系18年同期基數(shù)較高，并且行業(yè)處于銷售淡季，79月行業(yè)挖機(jī)銷量增速為16%，而三一增速達(dá)19%，增速領(lǐng)先行業(yè)，全年累計(jì)市占率從2018年的23.1%提升2.5pct至25.6%；起重機(jī)行業(yè)銷量由于18年同期基數(shù)高，下半年以來增速明顯放緩，我們預(yù)計(jì)三一增速略高于行業(yè)；混凝土機(jī)械由于環(huán)保政策執(zhí)行力度大，行業(yè)更新?lián)Q代速度正在加快，我們預(yù)計(jì)Q3泵車銷量增速在3040%，三一增速在40%以上，并且規(guī)模效應(yīng)下混凝土機(jī)械的毛利率有望提升。整體盈利能力大幅提升，研發(fā)費(fèi)用明顯增長(zhǎng)加快數(shù)字化智能化升級(jí)。受益于公司高水平的經(jīng)營(yíng)質(zhì)量，公司盈利水平大幅提升，產(chǎn)品總體毛利率32.5%，較2018年同期增加1.4pct；凈利率為15.6%，同比+3.7pct；加權(quán)ROE為24%，同比+6.6pct。其中Q2單季綜合毛利率為33%，同比+2.9pct；凈利率為15.8%，同比+4.2pct，規(guī)模效應(yīng)明顯。費(fèi)用管控良好，三項(xiàng)費(fèi)用率合計(jì)為12.5%，下降1.15pct。銷售費(fèi)用率6.9%，同比1.4pct；管理費(fèi)用率2.4%，同比0.75pct；財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.2%，同比0.5pct；研發(fā)費(fèi)用率3.5%，同比+1.5pct，主要系公司加大工程機(jī)械產(chǎn)品及關(guān)鍵零部件、數(shù)字化與智能化技術(shù)及應(yīng)用的研發(fā)投入。經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流維持高位，資產(chǎn)質(zhì)量不斷提升。公司近年來嚴(yán)控經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)卓有成效，回款良好，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量與經(jīng)營(yíng)效率顯著提升。Q1Q3經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流94億元，同比+8.2%，隨著公司銷售的不斷增長(zhǎng)，現(xiàn)金流持續(xù)保持健康狀態(tài)。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)從上年同期的127天降至104天，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)從上年同期的85天降至77天；截至Q3末，公司資產(chǎn)負(fù)債率為50.8%，近幾個(gè)季度持續(xù)降低，財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)非常穩(wěn)健。政策穩(wěn)基建+環(huán)保趨嚴(yán)將拉長(zhǎng)景氣周期，龍頭市占率提升+出口高增長(zhǎng)將帶來業(yè)績(jī)彈性。展望明年，專項(xiàng)債額度在四季度提前下達(dá)等舉措將起到穩(wěn)基建作用，環(huán)保排放標(biāo)準(zhǔn)的切換將加速工程機(jī)械設(shè)備的更新，我們預(yù)計(jì)行業(yè)景氣度有望持續(xù)，疊加龍頭的市占率提升以及全球化布局，三一業(yè)績(jī)將繼續(xù)增長(zhǎng)。（1）挖機(jī)業(yè)務(wù)：預(yù)計(jì)明年行業(yè)挖機(jī)銷量將維持010%的穩(wěn)定增長(zhǎng)，三一增速有望達(dá)1020%。（2）基建托底+環(huán)保加速更新，起重機(jī)和混凝土機(jī)將繼續(xù)維持較快增長(zhǎng)。（3）海外收入快速增長(zhǎng)，出口正在成為新亮點(diǎn)：根據(jù)我們中性假設(shè)，若明年出口銷量繼續(xù)增長(zhǎng)35%，國內(nèi)挖機(jī)銷量與今年持平，那么整個(gè)行業(yè)銷量增速在5%左右；三一挖機(jī)出口銷量目前在行業(yè)中占比達(dá)31%，半年報(bào)披露大部分海外區(qū)域銷售額均實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。我們繼續(xù)維持年初以來的觀點(diǎn)，堅(jiān)定看好中國最具全球競(jìng)爭(zhēng)力的高端裝備企業(yè)：高端產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化+規(guī)模效應(yīng)+出口高增長(zhǎng)將持續(xù)帶來業(yè)績(jī)彈性，全球競(jìng)爭(zhēng)力逐步體現(xiàn)帶來估值溢價(jià)，看好公司戴維斯雙擊的機(jī)會(huì)。預(yù)計(jì)公司20192021年凈利潤(rùn)分別為113億、127億、137億，對(duì)應(yīng) PE 分別為 11、10、9 倍，給予“買入”評(píng)級(jí)。我們給予2019年目標(biāo)估值14倍PE， 對(duì)應(yīng)市值1574億，目標(biāo)價(jià)18.8元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：下游基建房地產(chǎn)增速低于預(yù)期，設(shè)備更新?lián)Q代速度不及預(yù)期，出口不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局激烈導(dǎo)致盈利能力下滑。

晶盛機(jī)電：Q3業(yè)績(jī)超預(yù)期，預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)或到來。訂單確認(rèn)速度加快，預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)或到來。公司2019Q1Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收20.1億，同比+6.2%；歸母凈利4.7億，同比+5.9%（業(yè)績(jī)預(yù)告區(qū)間為010%）；扣非歸母凈利4.5億，同比+6.7%。其中Q3單季營(yíng)收8.3億，同比+28.4%；歸母凈利2.2億，同比+37.4%；扣非歸母凈利2.2億，同比+48.2%。截止2019年9月30日，公司未完成合同總計(jì)25.58億元，其中未完成半導(dǎo)體設(shè)備合同5.4億元（以上合同金額均含增值稅）。我們按照中報(bào)的未完成合同金額和Q3單季的確認(rèn)收入金額到推出Q3單季的新接訂單數(shù)量是6.6億元（27.29+新接訂單數(shù)8.3=25.58億元）。由于公司主要的光伏訂單生產(chǎn)周期在3個(gè)月，發(fā)貨后的驗(yàn)收周期在35個(gè)月不定，按照目前的訂單確認(rèn)進(jìn)度，我們判斷接下來兩個(gè)季度公司的業(yè)績(jī)將繼續(xù)反彈。Q3單季毛利率繼續(xù)回升，凈利率達(dá)26.6%。2019Q1Q3綜合毛利率38.23%，同比1.45pct，其中Q3單季毛利率40.6%，環(huán)比+1.5pct，自Q2以來繼續(xù)回升。Q1Q3凈利率為23.51%（同比0.08pct），其中Q3單季凈利率26.6%，環(huán)比增長(zhǎng)6.2pct，單季度盈利能力達(dá)到2015年以來的最高水平。Q1Q3期間費(fèi)用率13%，同比1.4pct，整體費(fèi)用控制良好；其中銷售費(fèi)用率為1.2%，同比0.7pct；管理費(fèi)用率為5.1%，同比+0.6pct；財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.2%，同比0.1pct；研發(fā)費(fèi)用率為6.5%，同比1.2pct，依舊維持較高水平。單季經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流持續(xù)大幅凈流入，經(jīng)營(yíng)步入健康發(fā)展通道。2019年Q1Q3經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流4.3億，同比增長(zhǎng)437%，其中Q3單季經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額2.5億，與Q2環(huán)比基本持平，連續(xù)兩個(gè)季度呈現(xiàn)出經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流大幅凈流入；此外Q3單季銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金為8.2億，創(chuàng)下歷史新高。Q3末應(yīng)收票據(jù)為15.3億，環(huán)比Q2增加3.8億；應(yīng)收賬款為11.2億，環(huán)比Q2增加1.1億。隨著公司訂單的逐步驗(yàn)收，應(yīng)收票據(jù)與應(yīng)收賬款也略有增長(zhǎng)，但現(xiàn)金流情況也在明顯改善，說明公司的經(jīng)營(yíng)已步入健康發(fā)展通道。報(bào)告期末預(yù)收賬款金額為9.85億，環(huán)比上季度末增長(zhǎng)2.25億；存貨期末金額為13.3億，環(huán)比上季度末增長(zhǎng)0.9億。預(yù)收賬款和存貨維持在較高水平，與公司在手訂單情況基本相符。半導(dǎo)體業(yè)務(wù)進(jìn)入收獲期，光伏技術(shù)迭代拉長(zhǎng)需求周期。半導(dǎo)體材料和設(shè)備將是大基金二期支持重點(diǎn)，目前國內(nèi)大硅片規(guī)劃總投資超過 1500 億元。晶盛機(jī)電已經(jīng)合作或有望合作的大硅片公司包 括實(shí)力較強(qiáng)的中環(huán)、新昇、有研、合晶等大硅片廠，四家規(guī)劃總投資額超過500億元，晶盛機(jī)電做為大硅片設(shè)備絕對(duì)龍頭將有望受益。此外，中環(huán)8寸產(chǎn)線正式投產(chǎn)，12寸設(shè)備進(jìn)場(chǎng)在即，2019年6月以來采購設(shè)備節(jié)奏明顯加快，采購規(guī)模也同時(shí)增加，作為核心設(shè)備商晶盛機(jī)電有望大幅受益。光伏業(yè)務(wù)方面，2019年光伏硅片進(jìn)入新產(chǎn)能周期，未來兩年單晶滲透率將從目前 5060%提升至8090%，同時(shí)中環(huán)最新推出12寸大硅片具備更高轉(zhuǎn)化效率和更低成本受到下游電池客戶認(rèn)可，將是行業(yè)大趨勢(shì)。新技術(shù)將拉長(zhǎng)硅片設(shè)備需求周期，晶盛機(jī)電作為唯一的12寸設(shè)備提供商將大幅受益，預(yù)計(jì)未來三年光伏新增訂單超過100億元。預(yù)計(jì)公司 2019/2020 年收入分別為26/51億元， 凈利潤(rùn)分別為 6.7/11億，對(duì)應(yīng)PE分別為26/16倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：光伏平價(jià)上網(wǎng)進(jìn)度不及預(yù)期，光伏硅片廠商下游擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度低于預(yù)期。

6、行業(yè)重點(diǎn)新聞

【半導(dǎo)體設(shè)備】EUV市場(chǎng)供不應(yīng)求，ASML或取代應(yīng)材登全球半導(dǎo)體設(shè)備龍頭

根據(jù)外媒報(bào)導(dǎo)，已經(jīng)多年蟬聯(lián)全球半導(dǎo)體設(shè)備龍頭的美商應(yīng)材公司（AppliedMaterials），2019年可能將其龍頭寶座，讓給以生產(chǎn)半導(dǎo)體制造過程中不可或缺曝光機(jī)的荷蘭ASML，原因是受惠即紫外光刻設(shè)備（EUV）的市場(chǎng)需求大增，進(jìn)一步拉抬了ASML的市占率表現(xiàn)。

調(diào)查資料顯示，應(yīng)材公司在2018年的半導(dǎo)體設(shè)備市場(chǎng)占有率為19.2%，雖然在2019年小幅成長(zhǎng)到了19.4%，但仍低于2015年的23%。反觀ASML的市場(chǎng)占有率，則有望從2018年的18%，成長(zhǎng)到了21.6%。調(diào)查研究單位還表示，到2020年，整個(gè)WFE市場(chǎng)預(yù)期將有5%的小幅成長(zhǎng)，再加上半導(dǎo)體制造商原先規(guī)劃的資本支出，ASML的市場(chǎng)占有率有望進(jìn)一步提高到22.8%，而應(yīng)用材料將保持其19.3%的市占率。

根據(jù)財(cái)報(bào)顯示，ASML在2019年第3季營(yíng)收為30億歐元，凈收入為6.27億歐元。其中，除了一共完成7臺(tái)EUV系統(tǒng)出貨，其中3臺(tái)是NXE:3400C之外，該季還接到23臺(tái)EUV系統(tǒng)訂單，創(chuàng)下ASML單季最高訂單金額紀(jì)錄。

應(yīng)材在最新一季的財(cái)報(bào)營(yíng)收達(dá)到37.5億美元，低于2018年同期的40.1億美元，優(yōu)于市場(chǎng)預(yù)期的36.8億美元。凈利為6.98億美元，以非美國通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則（nonGAAP）計(jì)算，凈利為7.44億美元，較2018年同期的8.37億美元低。

【工程機(jī)械】中國前十月挖掘機(jī)械市場(chǎng)銷量前十四位市占率86%，三一挖掘機(jī)穩(wěn)居榜首

2019年110月，中國挖掘機(jī)械市場(chǎng)銷量前十四位主機(jī)廠合計(jì)銷量149506臺(tái)，合計(jì)市場(chǎng)占有率為85.6%，其中三一挖掘機(jī)以銷量43450臺(tái)穩(wěn)居銷量榜首。

【光伏設(shè)備】隆基在云南騰沖再簽10GW單晶硅棒項(xiàng)目

2019年11月25日，隆基股份發(fā)布公告稱，公司與保山市人民政府、騰沖市人民政府簽訂項(xiàng)目投資協(xié)議，就公司在騰沖投資建設(shè)年產(chǎn)10GW單晶硅棒項(xiàng)目達(dá)成合作意向。

6月5日，隆基股份發(fā)布關(guān)于投資建設(shè)古晉年產(chǎn)1．25GW單晶電池項(xiàng)目的公告（海外投資）；6月29日，隆基股份簽訂咸陽年產(chǎn)5GW單晶組件項(xiàng)目投資協(xié)議；8月29日，隆基股份發(fā)布投資建設(shè)銀川年產(chǎn)15GW單晶硅棒硅片項(xiàng)目及投資建設(shè)泰州年產(chǎn)5GW單晶組件項(xiàng)目的公告；10月15日，隆基股份發(fā)布投資建設(shè)咸陽年產(chǎn)5GW單3晶組件項(xiàng)目、投資建設(shè)滁州二期年產(chǎn)5GW單晶組件項(xiàng)目以及投資建設(shè)西安涇渭新城年產(chǎn)5GW單晶電池項(xiàng)目的公告；10月31日，隆基股份發(fā)布關(guān)于簽訂嘉興年產(chǎn)5GW單晶組件項(xiàng)目投資協(xié)議的公告。

隆基在近日發(fā)布的三季報(bào)中稱，到2020年，隆基單晶硅棒、硅片產(chǎn)能將達(dá)到65GW；到2021年，隆基光伏組件產(chǎn)能將達(dá)到30GW，單晶電池產(chǎn)能將達(dá)到20GW。

7、公司新聞公告

【先導(dǎo)智能】股東上海元攀企業(yè)管理合伙企業(yè)擬減持不超過3%公司股份

先導(dǎo)智能11月28日晚間公告，持有公司股份88,503,241股（占公司總股本比例10.04%）的首次公開發(fā)行前持股5%以上股東上海元攀企業(yè)管理合伙企業(yè)（有限合伙）(原名“石河子市嘉鼎股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）”，以下簡(jiǎn)稱“上海元攀”）計(jì)劃自本減持計(jì)劃公告之日起15個(gè)交易日后6個(gè)月內(nèi)通過大宗交易和集中競(jìng)價(jià)交易方式減持本公司股份不超過26,443,300股，即不超過公司股份總數(shù)的3.00%。

【捷佳偉創(chuàng)】捷佳偉創(chuàng)關(guān)于簽訂日常經(jīng)營(yíng)重大合同的公告

公司及全資子公司與同一交易對(duì)手方在連續(xù)十二個(gè)月內(nèi)簽訂日常經(jīng)營(yíng)合同金額累計(jì)達(dá)到97,026.86萬元，占公司2018年度經(jīng)審計(jì)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的69.04%。

【捷佳偉創(chuàng)】2019年員工持股計(jì)劃管理辦法

擬推限制性股票激勵(lì)計(jì)劃及員工持股計(jì)劃，擬籌資總額不超5700萬元；擬推股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，授予限制性股票130.41萬股。

【廣電計(jì)量】 關(guān)于對(duì)廣州廣電計(jì)量檢測(cè)無錫有限公司增資的進(jìn)展公告

廣州廣電計(jì)量檢測(cè)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“公司”）于2019年11月19日召開的第三屆董事會(huì)第十九次會(huì)議審議通過了《關(guān)于對(duì)廣州廣電計(jì)量檢測(cè)無錫有限公司增資的議案》，公司以自有資金向廣州廣電計(jì)量檢測(cè)無錫有限公司（以下簡(jiǎn)稱“無錫廣電計(jì)量”）增資2,500萬元，增資完成后無錫廣電計(jì)量的注冊(cè)資本由7,500萬元增加至10,000萬元。

【克來機(jī)電】獲準(zhǔn)發(fā)行1.8億元可轉(zhuǎn)債

11月22日晚間，克來機(jī)電（603960.SH）發(fā)布公告稱，公司于2019年11月22日收到中國證監(jiān)會(huì)出具的《關(guān)于核準(zhǔn)上海克來機(jī)電自動(dòng)化工程股份有限公司公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券的批復(fù)》。

根據(jù)公告，批復(fù)內(nèi)容為核準(zhǔn)公司向社會(huì)公開發(fā)行面值總額1.8億元可轉(zhuǎn)換公司債券，期限6年；本次發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券應(yīng)嚴(yán)格按照公司報(bào)送中國證監(jiān)會(huì)的募集說明書及發(fā)行公告實(shí)施；該批復(fù)自核準(zhǔn)發(fā)行之日起6個(gè)月內(nèi)有效等。

8、重點(diǎn)數(shù)據(jù)跟蹤

圖1：10月挖掘機(jī)銷量17027臺(tái)，同比+11.5%

圖2：10月小松挖機(jī)開工128.5h，同比13.6%

圖3：7月汽車/隨車/履帶起重機(jī)銷量2467/1100/200臺(tái)

圖4：10月新能源乘用車銷量8.3萬輛，同比39%

圖5：10月動(dòng)力電池裝機(jī)量4.07GWh，同比31%（單位：kWh)

圖6：10月北美半導(dǎo)體設(shè)備制造商出貨額21.09億美元，同比+4%

圖7：10月工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)量14369臺(tái)/套，同比+1.7%

圖8：10月電梯、自動(dòng)扶梯及升降機(jī)產(chǎn)量10.3萬臺(tái)，同比+7.3%

9、風(fēng)險(xiǎn)提示

經(jīng)濟(jì)增速低預(yù)期；下游行業(yè)需求低預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)惡化。

感謝您支持東吳陳顯帆團(tuán)隊(duì)

東吳機(jī)械研究團(tuán)隊(duì)榮譽(yù)

2017年 新財(cái)富最佳分析師 機(jī)械行業(yè) 第二名

2017年 金牛獎(jiǎng)最佳分析師 高端裝備行業(yè) 第二名

2017年 賣方分析師水晶球獎(jiǎng) 機(jī)械行業(yè) 第五名

2017年 每市組合 機(jī)械行業(yè) 年度超額收益率 第一名

2016年 新財(cái)富最佳分析師 機(jī)械行業(yè) 第四名

2016年 金牛獎(jiǎng)最佳分析師 高端裝備行業(yè) 第四名

2016年 每市組合 機(jī)械行業(yè) 年度超額收益率 第一名

陳顯帆 東吳研究所副所長(zhǎng)，董事總經(jīng)理，大制造組組長(zhǎng)，機(jī)械軍工首席分析師（全行業(yè)覆蓋）

機(jī)械行業(yè)2017年新財(cái)富第二名，2016年新財(cái)富第四名，2015年新財(cái)富第三名，2014年新財(cái)富第二名；所在團(tuán)隊(duì)20122013年獲得新財(cái)富第一名。倫敦大學(xué)學(xué)院機(jī)械工程學(xué)士、金融學(xué)碩士。4年銀行工作經(jīng)驗(yàn)。20112015年曾任中國銀河證券機(jī)械行業(yè)首席分析師。2015年加入東吳證券。

周爾雙 高級(jí)分析師（工程機(jī)械，鋰電設(shè)備，半導(dǎo)體設(shè)備，智能制造，電梯，核電設(shè)備）

英國約克大學(xué)財(cái)務(wù)管理學(xué)士、金融學(xué)碩士，六年機(jī)械研究經(jīng)驗(yàn)，2013年加入東吳證券。

倪正洋 分析師（激光、油服、OLED、軌交、船舶、新材料）

南京大學(xué)材料學(xué)學(xué)士、上海交大材料學(xué)碩士。2016年加入東吳證券。

朱貝貝 研究助理（智能制造）

武漢大學(xué)學(xué)士、上海國家會(huì)計(jì)學(xué)院會(huì)計(jì)碩士。2018年加入東吳證券。

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特別聲明：《證券期貨投資者適當(dāng)性管理辦法》、《證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)投資者適當(dāng)性管理實(shí)施指引（試行）》于2017年7月1日起正式實(shí)施。通過新媒體形式制作的本訂閱號(hào)推送信息僅面向東吳證券客戶中的專業(yè)投資者，請(qǐng)勿對(duì)本資料進(jìn)行任何形式的轉(zhuǎn)發(fā)。若您非東吳證券客戶中的專業(yè)投資者，為保證服務(wù)質(zhì)量、控制投資風(fēng)險(xiǎn)，請(qǐng)取消關(guān)注本訂閱號(hào)，請(qǐng)勿訂閱、接收或使用本訂閱號(hào)中的任何推送信息。因本訂閱號(hào)難以設(shè)置訪問權(quán)限，若給您造成不便，煩請(qǐng)諒解！感謝您給予的理解和配合。

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