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疫情下“宅經(jīng)濟”盛行，小家電行情也隨之被引爆。不過由于行業(yè)門檻較低，行業(yè)布局者甚多，甚至互聯(lián)網(wǎng)公司、零售商等也紛紛沖進該領域，疊加傳統(tǒng)家電企業(yè)的貼身肉搏，小家電紅海競爭趨勢顯現(xiàn)。

紅海行情下，德爾瑪科技毛利率持續(xù)下跌，甚至不乏輕研發(fā)重營銷、單一客戶依賴度較高、與小米集團等多個大客戶存在關聯(lián)關系、淪為“代工廠”以及申報前突擊增資等問題。

就毛利率持續(xù)下滑等，德爾瑪對鈦媒體APP表示：“針對毛利率的改善，一方面，公司加大研發(fā)投入，不斷推陳出新，新產(chǎn)品毛利率較高有助于推動整體毛利率的提升；另一方面，隨著公司銷售規(guī)模的擴大，采購議價能力增強，總體采購成本將有所下降。”

據(jù)招股說明書，2019年德爾瑪對小米集團的銷售額僅7772.47萬元，到了2021年，該數(shù)字便大幅增加至6.52億元，增幅接近8倍；對應銷售額占據(jù)營業(yè)收入的比例從2019年5.12%飆升至2021年的21.47%，小米集團也隨之從2019年的第三大客戶躍升為第一大客戶。

德爾瑪近三年對小米集團的銷售額，來源于招股說明書

上述極速增長的業(yè)務規(guī)模本就引發(fā)市場質疑，誰料第一大客戶竟還是公司股東天津金米的關聯(lián)方，且天津金米是在申報前7個月“突擊增資”入股。

據(jù)公司招股書，小米集團是德爾瑪股東天津金米（持股比例2.37%）的間接股東之一；天津金米于2020年11月份“突擊增資”入股，而公司2021年6月份才提交申報稿。

彼時，公司以50元/股的價格向天津金米發(fā)行150萬股新股，合計7500萬元；同時以公司以50元/股的價格向天津金米和董海鋒分別發(fā)行100萬和300萬股新股，合計2億元；其中400萬元進入注冊資本，剩余1.96億元進入資本公積。

更為蹊蹺的是，公司另兩大客戶京東集團、歐派家居（603833.SH）以及服務提供商謙尋文化傳媒竟也是公司關聯(lián)方。

據(jù)招股說明書，京東集團是公司股東Generation HK（持有公司股份2.21%）的最終出資人之一，歐派家居則是公司股東梅州歐派投資（持有公司股份比例1.9%）的唯一股東，謙尋文化傳媒的實際控制人董海鋒也是公司股東（持股比例2.84%）。值得注意的是，董海鋒也在2020年11月突擊增資入股公司。

多位大客戶均為公司關聯(lián)方，來源于公司招股說明書

數(shù)據(jù)顯示，德爾瑪2019年2021年對京東集團的銷售額分別為4.42億元、5.76億元以及5.27億元，京東集團2019年、2020年是公司第一大客戶，2021年為第二大客戶；德爾瑪2020年2021年對歐派家居的銷售額分別為1792.43萬元、7272.75萬元，2021年為公司第五大客戶。謙尋文化2021年對公司的線上傭金、線下坑位費分別為1407.34萬元、314.15萬元。

公司在招股說明書中表示：“上述客戶、供應商、業(yè)務合作方與發(fā)行人之間的合作系基于正常商業(yè)目的開展，合作條款公允，不存在為發(fā)行人承擔成本費用、利益輸送的情形。”

據(jù)招股書，德爾瑪是一家創(chuàng)新家電品牌企業(yè)，公司自有品牌包括“德爾瑪”“薇新”等，授權品牌則有“飛利浦”“華帝”，主要產(chǎn)品類型包括家居環(huán)境類、水健康類、個護健康類以及生活衛(wèi)浴類。公司創(chuàng)始團隊于2011年創(chuàng)立自主品牌“德爾瑪”。

不過自主品牌的銷售情況并不算樂觀，于是公司近年來開始攜手小米大規(guī)模展開ODM業(yè)務，即由公司負責產(chǎn)品開發(fā)、物料采購及成品生產(chǎn)，并以協(xié)議價格銷售給小米，由小米負責渠道銷售。由此，公司小米ODM業(yè)務一路高歌猛進，小米集團也成為公司第一大客戶。

然而小米ODM業(yè)務的快速擴張，持續(xù)拉低了公司的毛利率。財務數(shù)據(jù)顯示，德爾瑪科技2019年2021年主營業(yè)務毛利率分別為36.37%、32.26%和29.21%；其中米家ODM業(yè)務期間的毛利率分別為27.53%、19.18%以及12.57%，呈持續(xù)大跌態(tài)勢。就米家ODM毛利率較低的原因，公司僅表示“由于米家品牌產(chǎn)品定位于性價比，且主要采用利潤分成模式。”

由于小米為公司第一大客戶，監(jiān)管層關注是否存在利益輸送。對此，德爾瑪回應稱，天津金米入股前后，公司和小米集團的產(chǎn)品定價及結算方式、信用政策均不存在明顯變化，不存在小米集團向公司進行利益輸送情形。

對于上述問題，德爾瑪方面僅向鈦媒體APP回應表示：“從發(fā)展戰(zhàn)略來看，公司將以自有/授權品牌為核心，打造符合新消費需求的創(chuàng)新家電產(chǎn)品，并通過發(fā)展一定規(guī)模的ODM業(yè)務，來快速打磨自主生產(chǎn)能力和供應鏈協(xié)調能力。公司未來發(fā)展重心為品牌家電產(chǎn)品，預計ODM業(yè)務占比將保持合理比例。”

而公司在招股書中坦言：“如果未來米家ODM業(yè)務收入規(guī)模占主營業(yè)務收入比例進一步提高，或者ODM業(yè)務毛利率進一步下降，將可能拉低公司整體毛利率，從而對公司的經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生一定程度的不利影響。”

由于行業(yè)門檻較低，諸多業(yè)內中大小企業(yè)甚至互聯(lián)網(wǎng)公司、零售商等紛紛沖進該領域，疊加傳統(tǒng)家電企業(yè)的貼身肉搏，小家電紅海競爭趨勢顯現(xiàn)。目前來看，小熊電器（002959.SZ）、蘇泊爾（002032.SZ）、九陽股份（002242.SZ）、石頭科技（688169.SH）等行業(yè)頭部企業(yè)的競爭格局已然形成；同時格力電器（000651.SZ）、美的集團（000333.SZ）等傳統(tǒng)白電企業(yè)也大肆布局該領域。

上述紅海行情下，小家電產(chǎn)品更新迭代快速，需要較強的研發(fā)創(chuàng)新能力及快速的市場反應等早已成為行業(yè)共識，因此各大小家電頭部企業(yè)紛紛加大研發(fā)投入力度。

德爾瑪研發(fā)費用率與行業(yè)公司對比，來源于招股說明書

然而，德爾瑪科技“輕研發(fā)重營銷”趨勢顯現(xiàn)。據(jù)招股說明書，2019年2021年，公司研發(fā)費用率分別為3.59%、3.36%、3.64%，低于可比公司研發(fā)費用率平均值；此外，最近三年公司銷售費用率分別為16.92%、15.41%、14.93%，均高于可比公司銷售費用率平均值。

銷售費用率對比，來源于招股說明書

紅海競爭趨勢，公司認為“小家電出海”是一大趨勢。公司對鈦媒體APP表示：“從全球競爭格局來看，中國自主品牌小家電出海正成為未來發(fā)展趨勢。未來公司將抓住行業(yè)發(fā)展機遇，積極挖掘消費者痛點，通過創(chuàng)新的產(chǎn)品設計與功能設計，進一步提升公司產(chǎn)品市場份額；同時公司將繼續(xù)深耕境外渠道，穩(wěn)步推進自主品牌出海，實現(xiàn)產(chǎn)品快速進入目標國家市場。”據(jù)招股說明書，公司近三年海外銷售額確實持續(xù)增長。不過海外競爭也十分激烈，不乏西門子、戴森等全球性品牌的沖擊。

值得一提的是，公司此次IPO計劃募集資金14.64億元，分別用于三大項目，分別是智能家電制造基地項目、研發(fā)品控中心建設項目以及信息化建設項目。其中智能家電制造基地項目是此次IPO的重頭戲，擬投入募集資金12.38億元。（本文首發(fā)鈦媒體APP，作者｜張海霞，編輯｜崔文官）

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