湖南空氣儲能維修(湖南空氣能廠家)_1

湖南空氣儲能維修(湖南空氣能廠家)

前沿拓展：

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（報告出品方/分析師：中泰證券 馮勝 王可 謝校輝）

1、國內透平機械龍頭底蘊深厚，精于改革業(yè)績逐步提升

1.1、國內透平機械龍頭，立足設備向系統(tǒng)服務商轉型

公司發(fā)展歷程：基于透平機械，逐步轉型分布式能源系統(tǒng)解決方案提供商和服務商。

1999年6月，陜鼓集團等5家公司發(fā)起設立西安陜鼓動力股份有限公司，陜鼓動力主營業(yè)務為透平壓縮機組、工業(yè)流程能量回收裝置、透平鼓風機組等各種透平機械及系統(tǒng)的開發(fā)、制造與銷售。

2003年公司開始推進“兩個轉變”發(fā)展戰(zhàn)略——從單一產(chǎn)品供應商向成套裝備系統(tǒng)解決方案商和系統(tǒng)服務商轉變，從產(chǎn)品經(jīng)營向品牌經(jīng)營轉變。

2010年公司成功在上交所上市，募集資金16.93億元。2012年公司全面進入氣體運營市場，成立子公司陜西秦風氣體股份有限公司。

2015年公司3.18億元收購捷克EKOL汽輪機公司75%股權，加強全產(chǎn)業(yè)鏈建設。

2016年公司推進二次戰(zhàn)略轉型，致力于成為分布式能源領域系統(tǒng)解決方案提供商和系統(tǒng)服務商。

2021年公司在高端流程氣領域成功打破了國外透平強企的技術壟斷，實現(xiàn)了多項流程氣體壓縮機組的重大突破。

公司主營業(yè)務聚焦三大板塊。

1）能量轉換裝備制造板塊，產(chǎn)品主要包括軸流壓縮機、離心壓縮機、能量回收透平裝置、硝酸四合一機組、空分機組、汽輪機等；

2）工業(yè)服務板塊，包括設備全生命周期健康管理、EPC服務、金融和投資業(yè)務等；

3）能源基礎設施運營板塊，業(yè)務包括分布式能源智能一體化園區(qū)、氣體業(yè)務、冷熱電三聯(lián)供、水務一體化等。公司三大板塊業(yè)務以分布式能源為圓心，輻射設備、服務、工程、運營、金融等五大產(chǎn)業(yè)。

氣體運營業(yè)務作為公司產(chǎn)業(yè)轉型背景下的基礎性業(yè)務，占有重要地位。

2012年公司全面進入氣體運營市場，成立子公司陜西秦風氣體股份有限公司，以進行工業(yè)氣體的專業(yè)化、規(guī)模化投資運營。

近年來，公司對氣體運營業(yè)務投資成果較為明顯，2021年公司已擁有合同供氣量為119.16萬Nm3/h,同比增長34.48%，已運營合同供氣量69.31萬Nm3/h，同比增長45.58%。

三大業(yè)務以能量轉換設備制造板塊為主。

2021年公司營業(yè)收入合計103.61億元，其中能量轉換設備制造板塊實現(xiàn)營收41.52億元，同比增長3.25%，占比40.07%；工業(yè)服務和能源基礎設施運營板塊分別實現(xiàn)營收36.22億元、24.78億元，占比34.96%、23.91%，同比增長76.92%、27.11%。

圖表 3：2021 年公司主營業(yè)務構成 圖表 4：2021 年公司分產(chǎn)品業(yè)務收入及毛利率

公司多種設備達到國際領先水平。

公司軸流壓縮機實際效率達到世界領先，某客戶機組實際運行效率達到92.6%，達到國際領先水平。UOP真實氣體軸流壓縮機打破國外技術壟斷。990萬噸LUMMUS同速產(chǎn)品氣壓縮機組，整機效率較國際競爭對手最先進方案提升1%。第五代硝酸機組已處于國際領先水平。三級TRT技術取得新突破，大型TRT效率高于94%、中型TRT效率高于90%，處于國際領先水平。

1.2、發(fā)揚自我革命精神，國企改革典型代表

嗅覺敏銳、居安思危，先于競爭對手10年戰(zhàn)略轉型。

設備上，公司與沈鼓在離心壓縮機下游領域競爭，由于傳統(tǒng)業(yè)務受石化、冶金行業(yè)波動等宏觀因素影響較大，公司早在2003年即提出“兩個轉變”發(fā)展戰(zhàn)略，引入服務和工程總包業(yè)務；2016年再創(chuàng)新，提出“分布式能源為圓心”新市場戰(zhàn)略。

對比沈鼓2012年提出“維護檢修一體化服務模式”，晚于陜鼓近10年提供服務業(yè)務。公司一次轉型從核心產(chǎn)品生產(chǎn)拓展至研發(fā)、設計、供應鏈管理、品牌營銷、維修檢修等工業(yè)服務領域，提升盈利水平；二次轉型提供工業(yè)氣體聚焦分布式能源市場，拓展市場空間，從而公司在利潤上早已領先競爭對手。

實行對賭機制+股權激勵，充分激發(fā)國企活力。截至2022Q1，公司第一大股東為陜鼓集團，持股56.56%，實際控制人為西安市國資委。

①對賭機制：2017年陜鼓集團全面推行對賭機制改革，打破國企以往按資排輩的陳舊機制，強化市場化競爭氛圍。在對賭機制設計中，秉承“獎罰并舉、激勵為主”的原則，建立“共創(chuàng)共享”機制，激勵員工的工作積極性，帶動員工績效和公司業(yè)績的雙豐收。

②股權激勵：在國企固有的激勵機制下，勤奮程度、經(jīng)營成果與薪酬績效關系不緊密，管理層積極性容易受挫。2021年，公司高管持股合計總股本的0.91%，是國企改革的先行典范。

2018年公司首次實施限制性股票激勵計劃，2019年3月5日授予532名管理人員及核心技術人員合計3825萬股、預留160萬股限制性股票，共占公司總股本的2.43%。此計劃有利于建立激勵約束長效機制，實現(xiàn)企業(yè)與員工的共創(chuàng)共享，充分激發(fā)企業(yè)活力。

1.3、技術、人才、資金”三大優(yōu)勢構建深厚公司底蘊

技術優(yōu)勢：注重研發(fā)，多項設備和技術領先。

重大技術裝備類壓縮機產(chǎn)品生產(chǎn)工藝復雜、下游客戶對產(chǎn)品質量要求嚴格，因而技術實力是行業(yè)關鍵競爭要素。作為風機行業(yè)最早實現(xiàn)系統(tǒng)集成技術的企業(yè)，公司持續(xù)推進軸流壓縮機、高爐能量回收透平、離心壓縮機三大產(chǎn)品及技術的研究，多項設備和技術達到國內、國際領先水平。

公司各年度“研發(fā)費用/營業(yè)收入”均高于可比公司杭氧股份。2021年公司研發(fā)費用支出規(guī)模為3.76億元，占營業(yè)收入的3.64%。

近年，公司在小型TRT氣動性能優(yōu)化研究、高壓比軸流壓縮機關鍵技術及樣機研發(fā)、EIZT基本級開發(fā)等領域加大研發(fā)投入，鞏固高端技術優(yōu)勢。2021年公司提交的專利已被受理119件，其中發(fā)明34件；授權專利97件，其中發(fā)明8件；公司辦理計算機軟件著作權登記10件。

圖表 10：公司研發(fā)費用情況 圖表 11：杭氧股份研發(fā)費用情況

人才優(yōu)勢：高學歷員工隊伍是公司健康發(fā)展的強心劑。

西安坐擁西安交通大學、西北工業(yè)大學等多所名校，人才資源儲備豐富。截止2021年底，公司3430名員工中含865名技術人員，碩士及以上學歷員工523名，占比高達15.2%，對比空分設備領域可比上市公司杭氧股份（002430），此項數(shù)據(jù)僅為6.3%，陜鼓動力碩士以上員工占比具有顯著優(yōu)勢。此外，陜鼓動力借助西安高校優(yōu)勢，結合外部引進和內部培養(yǎng)，其穩(wěn)定的人才隊伍是公司健康高質發(fā)展的保障。

圖表 13：2021 年公司（左）杭氧（右）員工學歷構成情況

資金優(yōu)勢：在手資金充裕，產(chǎn)業(yè)地位高。

公司資金充裕，20202022Q1年在手資金分別達到97.30、108.30、105.40億元，包括交易性金融資產(chǎn)、貨幣資金等。公司應付賬款與預收賬款之和遠高于應收賬款與預付賬款之和，表明公司對上下游議價能力強，產(chǎn)業(yè)地位高，20202022Q1占用上下游資金達到1.10、12.53、12.93億元。

1.4、業(yè)績增長態(tài)勢良好，盈利能力呈上升趨勢

公司近年業(yè)績呈U型走勢。20142016年受下游行業(yè)周期性波動和固定投資大幅放緩影響，公司營收和歸母凈利潤出現(xiàn)負增長。

隨著2017年下游行業(yè)復蘇，同時公司聚焦分布式能源市場，市場容量及市場訂單增加帶來業(yè)務規(guī)模提升，公司走入正向增長道路。

2021年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入103.61億元，同比增長28.47%，實現(xiàn)歸母凈利潤8.58億元，同比增長25.22%。2022Q1，公司營業(yè)收入29.07億元，同比增長10.58%，實現(xiàn)歸母凈利潤2.79億元，同比增長18.91%，業(yè)績增長態(tài)勢良好。

圖表 16：公司業(yè)績收入與同比增長情況

公司盈利能力呈上升趨勢。

2020~2022Q1，公司毛利率分別為21.90%、18.88%、24.04%，凈利率分別為9.21%、9.17%、10.31%，上升趨勢初顯。2022Q1公司銷售費用率、管理費用率、財務費用率、研發(fā)費用率分別為1.85%、4.44%、1.74%、3.04%，相較于2021年底分別增加0.05pct、減少0.56pct、減少0.20pct、減少0.29pct，公司期間費用率總體呈現(xiàn)下降趨勢。

2、雙碳背景下，儲能行業(yè)迎來高速成長期

2.1、儲能技術：能源發(fā)展調控的必經(jīng)之路

儲能即能量的存儲。根據(jù)技術原理的不同可分為物理形式和化學形式。

物理儲能方面，根據(jù)儲存能量的形式分為熱能、機械能和電磁能。其中，抽水儲能原理較為簡單、目前技術成熟度最高；空氣儲能具有儲能容量大、周期長、系統(tǒng)效率高、運行壽命長等優(yōu)點，是非常適用于長時儲能的大規(guī)模物理儲能技術之一。

化學儲能可進一步分為電化學儲能和氫能儲能。其中，電池儲能是化學儲能中的主流形式。

儲能可用于優(yōu)化傳統(tǒng)電網(wǎng)結構。傳統(tǒng)電網(wǎng)運行的關鍵在于發(fā)電與用電端的動態(tài)平衡，儲能可以將電力在輸電終端儲存起來，用電端不再單純依賴電網(wǎng)供給，從而改善傳統(tǒng)電網(wǎng)系統(tǒng)實時調配的壓力。

儲能是新型電力系統(tǒng)的重要組成部分。“雙碳”政策的推出使得電力供應能源向可再生能源轉型，而可再生能源發(fā)電存在間歇性和不穩(wěn)定性，無法持續(xù)穩(wěn)定輸出電力。儲能技術可以增加電力調配彈性、改善電力質量、提升電網(wǎng)穩(wěn)定性，是解決新型電力系統(tǒng)供需不匹配矛盾的重要手段。

不同儲能形式具有不同的技術性、經(jīng)濟性和適用場景。按照時長不同，儲能的應用場景大致可分為：容量型、能量型、功率型和備用型四類。

容量型儲能場景包括削峰填谷或離網(wǎng)儲能等，時儲能技術種類較多，包括抽水蓄能、壓縮空氣、儲熱蓄冷、儲氫儲碳以及各類容量型儲能電池（例如鈉硫電池、液流電池、鉛炭電池、鋰漿料電池等）。

2.2、儲能市場：空氣儲能有望躋身主流儲能模式

抽水儲能規(guī)模最大。從全球和國內儲能累計裝機容量來看，抽水儲能規(guī)模均占據(jù)最大份額，占比均在九成左右，同時裝機量持續(xù)增長（20172021H1，國內儲能裝機量CAGR為6.39%，抽水儲能裝機量CAGR為3.08%）。

空氣儲能：從裝機規(guī)模來看，2000~2021年，空氣儲能累計裝機在全球位居第四位，在國內位居第五位，國內占比（0.40%）高于全球占比（0.28%），相比于2020年（全球占比0.20%、國內占比0.03%），空氣儲能累計裝機份額呈現(xiàn)快速增長趨勢。

2.3、儲能政策：空氣儲能正在成為重點發(fā)展方向之一

儲能是我國戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的重要組成部分。2016年3月，“發(fā)展儲能與分布式能源”被列入“十三五”規(guī)劃百大工程項目，儲能首次進入國家發(fā)展規(guī)劃。2017年9月，發(fā)改委、財政部、科技部、工信部和能源局聯(lián)合印發(fā)《關于促進儲能技術與產(chǎn)業(yè)發(fā)展的指導意見》，這是我國儲能行業(yè)第一個指導性政策。

2021年4月，發(fā)改委宣布完善抽水儲能價格形成機制，規(guī)劃到2030年裝機容量達到1.2億千瓦。同時新型儲能得到大力發(fā)展，2021年7月，國家發(fā)展改革委、國家能源局發(fā)布的《關于加快推動新型儲能發(fā)展的指導意見》提出到2025年，新型儲能實現(xiàn)從商業(yè)化初期到規(guī)模化發(fā)展轉變，裝機規(guī)模達到30GW以上。新型儲能中的空氣儲能受到重視，2022年3月發(fā)布的《“十四五”新型儲能發(fā)展實施方案》提出，將百兆瓦級壓縮空氣儲能關鍵技術作為“十四五”新型儲能核心技術裝備攻關重點方向之一。

3、空氣儲能：大規(guī)模商用在即，公司有望充分受益

3.1、空氣儲能優(yōu)勢明顯，發(fā)展?jié)摿^大

壓縮空氣儲能是一種基于燃氣輪機發(fā)展而產(chǎn)生的儲能技術，以壓縮空氣的方式儲存能量，圖29是壓縮空氣儲能系統(tǒng)的基本結構。當電力富余時，利用電力驅動壓縮機，將空氣壓縮并存儲于腔室中；當需要電力時，釋放腔室中的高壓空氣以驅動發(fā)電機產(chǎn)生電能。

壓縮空氣儲能系統(tǒng)與燃氣輪機的不同之處在于燃氣輪機的壓縮機和膨脹機是同時處于工作狀態(tài)，而壓縮空氣儲能系統(tǒng)中的壓縮過程和膨脹過程卻是分時進行工作。

與抽水蓄能和蓄電池儲能對比：目前較為成熟的大規(guī)模儲能技術主要有抽水蓄能、蓄電池儲能以及壓縮空氣儲能3種。抽水蓄能技術成熟、效率較高、成本較低，然而其建設受到嚴格的地理生態(tài)條件限制，不僅需要豐富的水資源，還需具備可以建設上庫下庫的地理地質條件，推廣應用存在一定局限性。蓄電池儲能具有響應迅速、轉換效率高等優(yōu)點，但是受制于造價、壽命以及環(huán)保等問題，其大規(guī)模的應用受到一定的限制。

與上述2種儲能技術相比，壓縮空氣儲能對地理條件要求較低，成本也與抽水蓄能相似，并且儲能容量大，技術可靠，運行壽命長，是目前大規(guī)模儲能領域極具潛力的發(fā)展方向之一。

3.2、空氣儲能技術不斷進步，鹽穴資源有力支撐儲氣需求

壓縮空氣儲能技術發(fā)展于上世紀50年代，傳統(tǒng)壓縮空氣儲能系統(tǒng)目前已在德國（Huntorf 290MW壓縮空氣儲能電站）和美國（McIntosh 110MW壓縮空氣儲能電站）得到規(guī)模化商業(yè)應用。

但傳統(tǒng)空氣儲能存在如下技術瓶頸：

一是仍然依賴燃燒化石燃料提供熱源，不適合我國“缺油少氣”的國情；

二是需要特殊的地理條件建造大型儲氣室，如高氣密性的巖石洞穴、鹽洞、廢棄礦井等；

三是系統(tǒng)效率較低，從而嚴重限制了壓縮空氣儲能的應用和發(fā)展。

壓縮空氣儲能技術不斷突破創(chuàng)新。

在傳統(tǒng)壓縮空氣儲能的基礎上，國內外學者已開拓出多種新型的空氣儲能技術，目前主要的壓縮空氣儲能技術包括：蓄熱式壓縮空氣儲能系統(tǒng)（TSCAES）、液態(tài)壓縮空氣儲能系統(tǒng)（LAES）、超臨界壓縮空氣儲能系統(tǒng)（SCCAES）、先進絕熱壓縮空氣儲能系統(tǒng)（AACAES）等。

TSCAES技術潛力較大。整體來看，蓄熱式壓縮空氣儲能系統(tǒng)效率較高，具備較為成熟的技術，加之我國有大量的鹽洞、廢棄礦洞，利用已有洞穴建設低成本的壓縮空氣儲能系統(tǒng)非常有發(fā)展前景，因此TSCAES系統(tǒng)有望在未來幾年得到廣泛關注和應用。

鹽穴能夠有力支撐壓縮空氣儲能系統(tǒng)的儲氣需求。鹽穴儲氣是采用人工方法在地下較厚的鹽巖層或鹽丘層中制造洞穴形成空間以儲存氣體的技術。鹽穴儲氣可以與壓縮空氣儲能系統(tǒng)充分結合，解決大型壓縮空氣儲能電站的大容量儲氣問題，其主要優(yōu)點包括：

1）建設成本低。鹽穴儲氣的壓縮空氣儲能發(fā)電系統(tǒng)儲氣的成本約為6~10 USD/（kWh），其投資大約只相當于地面壓力容器庫的1/10。

2）占地面積小。鹽穴儲氣庫的地面設備簡單，占地面積小。例如，建設容積為3x105m3鹽穴儲氣庫，其地面井口裝置占地不超過100m2；對比而言，儲氣量5x104m3的地面壓力容器儲氣庫，需占地8x104m2左右。

3）技術成熟。作為一種常規(guī)大容量的儲氣技術，鹽穴造腔技術十分成熟，且施工方法簡單可靠。此外，可以較為精確地控制鹽穴的構造形狀，以滿足高儲氣壓力對于鹽穴儲氣庫結構穩(wěn)定性的要求。

4）密封性好。鹽巖具有非常低的滲透率與良好的蠕變特性，能夠保證儲存溶腔的密閉性，鹽穴儲氣泄漏量僅為總儲氣量的106~105。

5）儲氣壓力高。鹽穴儲氣庫深埋于地下數(shù)百米至上千米，可以承受較高的儲氣壓力。巖鹽與高壓空氣接觸時沒有化學反應，同時不會溶解，從而不影響儲存介質（空氣）的質量。

6）安全穩(wěn)定。鹽巖的力學性能穩(wěn)定，具有損傷自我恢復功能，能夠適應儲存壓力交替變化，用于壓縮空氣儲能具有可靠性。

鹽穴儲氣技術可以被用于解決壓縮空氣儲能的大容量儲氣問題，進而大幅提升系統(tǒng)的裝機容量，改善系統(tǒng)儲能效率，降低系統(tǒng)造價成本。

我國鹽穴資源豐富，為發(fā)展壓縮空氣儲能提供保障。我國鹽穴資源豐富，現(xiàn)有鹽穴約1.3×108m3，圖表33和圖表34分別給出了我國東部地區(qū)主要鹽穴資源分布情況和儲氣容量。雖然我國鹽穴資源豐富，但是目前已利用的鹽穴僅有 40 多個，僅占總量的 0.2%，絕大多數(shù)的鹽穴資源處于閑置狀態(tài)，可利用的空間巨大。

3.3、空氣儲能正迎來商業(yè)化應用，公司有望充分受益

空氣儲能正迎來商業(yè)化應用階段。從商業(yè)化進程的角度看，空氣儲能已經(jīng)跨過試驗示范階段（即：KW級），逐步突破1100MW級系統(tǒng)關鍵技術，商業(yè)化項目（百MW級以上）正在大規(guī)模上馬。2021年底，國際首套100MW先進壓縮空氣儲能示范項目在張家口順利并網(wǎng)，整體性能均處于國際領先水平。

2022年，百MW級以上項目開始快速推進。2022年，我國大功率空氣壓縮儲能項目快速推進，截至2022年6月底，主要大型空氣壓縮儲能項目包括湖北應城300MW級壓縮空氣儲能電站示范工程、山東泰安600MW級鹽穴壓縮空氣儲能創(chuàng)新示范工程、江西瑞昌1GW/6GWh的壓縮空氣項目。

公司有望充分受益空氣儲能的商業(yè)化應用。陜鼓動力作為國內軸流壓縮機龍頭，有望受益于壓縮空氣儲能市場的快速發(fā)展，迎來壓縮空氣儲能設備訂單的放量增長。

3.4、成本測算：效率提升+成本下降，空氣儲能商業(yè)化前景廣闊

儲能成本測算模型： 目前國際上通用的儲能成本評價指標為基于全生命周期建模的儲能平準化（度電）成本（LCOS），即度電成本（儲能電站總投資/儲能電站總處理電量）。該指標適合容量型儲能的應用場景（如：削峰填谷），原因在于可以將其與電力系統(tǒng)的峰谷價差對比，進而判斷儲能投資是否具有經(jīng)濟效益。針對度電成本，除考慮儲能電站的使用壽命外，還應考慮電站的能量效率、放電深度和容量衰減等因素。

壓縮空氣儲能度電成本（LCOS）測算核心假設：

初始投資成本：根據(jù)知網(wǎng)文獻，壓縮空氣儲能的初始投資成本約7元/W，單位投資成本有望隨著系統(tǒng)裝機規(guī)模的提升而降低，我們預計百MW級別的項目成本預計在6元/W左右。因此我們以百MW項目為例，假設初始投資成本為6元/W。

系統(tǒng)運維成本：壓縮空氣儲能的運維成本約為初始投資成本的2%左右，假設為0.1元/W。

系統(tǒng)壽命：目前，壓縮空氣項目的普遍設計的使用壽命為3050年，我們取中間值40年。

循環(huán)效率及次數(shù)：根據(jù)中科院工程熱物理研究所已開展的項目，2013年在河北廊坊建成國際首個1.5MW先進壓縮空氣儲能系統(tǒng)，系統(tǒng)效率達到了52.1%；2016年在貴州畢節(jié)建成目前國際首套10MW級新型壓縮空氣儲能系統(tǒng)，系統(tǒng)效率達60.2%，是全球目前系統(tǒng)效率最高的壓縮空氣儲能系統(tǒng)；2017年啟動100MW先進壓縮空氣儲能系統(tǒng)研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化工作，系統(tǒng)設計效率達70.4%，并于2021年底完成100MW示范項目并網(wǎng)。

可以看出，壓縮空氣儲能系統(tǒng)的功率和效率呈現(xiàn)持續(xù)快速提升的態(tài)勢。我們假設大容量電站（百MW級別及以上）效率為72%。另外，循環(huán)次數(shù)方面，儲能電站一般可以每天沖放12次，對應年循環(huán)次數(shù)350700次，假設為500次/年。

其他假設：系統(tǒng)殘值率5%、年衰減率0.4%、貼現(xiàn)率6%。

度電成本：測算可得，在初始投資成本6元/W，年均循環(huán)次數(shù)400次，儲能循環(huán)效率72%，儲能系統(tǒng)壽命為40年的假設下，壓縮空氣儲能度電成本約為0.442元/kWh。

目前空氣壓縮儲能投資回收期約為12年左右。測算邏輯如下（以某200MW項目為例）：

1）項目參數(shù)假設：①功率200MW；②投資成本為56元/W；③電池容量是1GW；④年充放次數(shù)400次；⑤效率75%。則對應每年發(fā)電量為300GWh，即對應3億度電。

2）度電盈利：即峰谷價差套利（根據(jù)政策：《關于進一步完善分時電價機制的通知》）。從2021年國內工商業(yè)電價來看，50%的地區(qū)可以達到3:1峰谷價差要求，價差值在0.50.7元/kWh，若峰谷電價價差提高至4:1，即價差值在0.751.05元/kWh。假設峰谷價差為0.7元/kWh。目前空氣儲能度電成本為0.4元/kWh，則度電盈利為0.3元/kWh。

3）投資回收期=11億元/（0.33）=12.2年。

但從長期來看，隨著項目規(guī)模增大以及設備成熟，空氣壓縮儲能度電成本有望降低至0.20.3元，投資回收期將迎來縮短。

3.5、市場空間：未來十年空氣儲能設備投資或超千億元

從短期來看，空氣儲能設備市場空間有望達到360億元。

根據(jù)長三角光儲產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟成立大會暨新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展論壇中的報告可知，到2025年，我國風電、光伏裝機存量有望突破1000GW，我國發(fā)改委與能源局對風電與光伏的配儲比例要求大約為15%~20%。

因此我們假設短期內（十四五期間），風光裝機存量有望達到1000GW，每年風光新增裝機規(guī)模有望達到200GW，配儲比例為20%。

隨著水庫資源的限制，抽水儲能未來增長會比較緩慢，電化學儲能受制于成本以及安全性因素，預計較難成為電力系統(tǒng)調峰配儲的主流，壓縮空氣儲能因為成本低、安全等優(yōu)勢，有望成為大容量、長時間儲能的主流選擇，其占比有望快速提升。

基于此我們假設十四五期間空氣儲能占比為20%，并且依據(jù)知網(wǎng)相關文獻，假設空氣儲能單GW對應的設備投資約為9億元。可以測算出，短期內（十四五期間），空氣儲能項目建設對應的設備投資為360億元。

從長期來看，空氣儲能設備市場空間有望達到千億量級。

假設十四五之后，風光新增裝機規(guī)模每年為200GW，按照20%配比計算對應每年40GW的儲能。抽蓄儲能受制于水力資源限制，十四五后，預計增長將會緩慢。

空氣儲能或將成為電力系統(tǒng)配儲的主流形式，假設占比提升至50%，對應每年20GW。

目前陜鼓動力設備（僅指壓縮機）投資強度為9億元/GW，則每年新增設備需求為180億元，長期（未來十年）市場空間千億量級。

4、報告總結

公司有望充分受益于壓縮空氣儲能系統(tǒng)效率提升與成本下降帶來的產(chǎn)業(yè)化優(yōu)勢，在壓縮空氣儲能方面打造第二成長曲線。業(yè)務假設如下：

1）能量轉換業(yè)務：壓縮機市場在“雙碳”政策驅動下存在新增需求，同時產(chǎn)能置換、節(jié)能改造等因素有望帶來的設備更新需求。同時公司在鋼鐵領域市占率高，具有大規(guī)模項目經(jīng)驗，在產(chǎn)業(yè)鏈中競爭力較強，我們預計20222024年該板塊營業(yè)收入增速4%、5%、6%，毛利率為前三年的均值。

2）工業(yè)服務：該業(yè)務是以EPC業(yè)務為主的節(jié)能減排改造服務，在碳中和發(fā)展趨勢下，該業(yè)務有望持續(xù)獲得訂單，我們預計2022~2024年該業(yè)務營收增速為25%、28%、30%。同時公司項目總包模式的優(yōu)勢較為顯著，預計該業(yè)務收入的高增能帶來規(guī)模效應，促使成本降低，毛利率持續(xù)改善，我們預計2022~2024年該業(yè)務毛利率為18%、19%、20%。

3）能源基礎設施運營：該業(yè)務以氣體供應項目為主，截至2021年底，公司對新增氣體項目的投資額為10.25億元，同比增長35.37%，同時隨著已有合同供氣量和已運營合同供氣量的逐年增長，我們預計該業(yè)務有望實現(xiàn)快速增長，預計2022~2024年營收增速為26%、28%、30%，隨著公司氣體供應項目逐步達產(chǎn)、收入逐步確認，營收規(guī)模效應將會逐步顯現(xiàn)，毛利率不斷改善，預計該業(yè)務的2022~2024年毛利率為19.80%、20%、20.20%。

4）其他業(yè)務：其他業(yè)務保持穩(wěn)定發(fā)展，預計2022~2024年收入增速為50%、55%、60%，毛利率為前三年的均值。

5）期間費用率：公司引入新業(yè)務，預計銷售費用率與管理費用率在2022~2024年逐年上升；公司有望持續(xù)推進壓縮空氣儲能等業(yè)務的研發(fā)項目，預計研發(fā)費用率逐年上升。

我們預計公司2022~2024年歸母凈利潤分別為10.10、12.35、18.71億元，對應PE分別為22、18、12倍。

我們選取布局空分設備、節(jié)能設備、儲能設備領域的杭氧股份、固德威、斯萊克、合康新能、英維克作為公司的可比公司。

可比公司2022~2024年平均PE估值為65、41、28倍。

5、風險提示

訂單執(zhí)行進度不及預期。公司2021年新增訂單規(guī)模大，執(zhí)行周期一般為一年，若受不可控因素影響進度，則影響收入確認，進而影響屆時公司業(yè)績。

融資不及時導致財務風險。隨著公司經(jīng)營規(guī)模的不斷增長，公司在分布式能源領域技術研發(fā)仍需加大投入，需要公司提供穩(wěn)健和持續(xù)的財務保障，若公司未能完善融資體系，可能面臨財務風險。

技術創(chuàng)新、新產(chǎn)品開發(fā)不及預期風險。公司技術創(chuàng)新和新產(chǎn)品的開發(fā)受各種客觀條件的制約，存在失敗的風險。此外新技術、新產(chǎn)品研發(fā)成功后也存在不能得到市場的認可或者未達到預期經(jīng)濟效益的風險。

市場競爭風險。壓縮空氣儲能領域發(fā)展前景可期，存在潛在競爭對手進入本行業(yè)參與競爭的風險。

研報使用的信息更新不及時的風險。研究報告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風險。

行業(yè)規(guī)模測算偏差風險。報告中的行業(yè)規(guī)模測算是基于一定的假設條件，存在不及預期的風險。

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