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TCL集團再一次站在歷史的轉折點。

12月7日晚間，TCL集團發布重大資產重組公告，擬出售智能終端業務及相關配套業務，保留半導體顯示及材料業務，產業金融和投資及創投業務。

如果說2006年TCL集團用《鷹的重生》進行了自我深刻反省，帶領TCL走出虧損困境,并蓄力長空飛翔，至今取得了全球彩電銷量第一陣營的佳績，是進入二十一世紀第一個十年的拐點，那么如今的TCL集團再次面臨著抉擇。

和當年《鷹的重生》之背景完全不同。這一次的歷史拐點，是TCL集團為增加核心競爭力和帶給投資人更大的價值而實現的自我挑戰。

有時，做減法是為了飛得更高。重組后輕裝上陣的TCL集團，將以華星光電半導體顯示產業為核心主業，集中資金、人才和技術等資源，專注于半導體顯示及材料業務的發展和壯大。

TCL集團是役重組背后，透露出幾個利好信號：去家電化成為科技集團、做大做強半導體業務、提升華星光電全球話語權、實現投資人價值最大化、優化對外股權投資。

第一個信號：去家電化成為科技集團

評價TCL集團本次重組，要以全球化的視野和其現有產業結構分析，而不能單純從剝離資產層面狹隘的解讀其重組的利與弊。

遠的不說，我們先看近兩年TCL集團的整體表現，這更有助于市場對TCL做出公正、客觀的評價。

TCL集團當前業務涵蓋了電視、手機、冰箱、洗衣機、空調、小家電、半導體顯示等多個領域。

進入2018年以來，TCL集團旗下彩電在全球范圍內以超過行業平均N幅增速的水平一路高歌猛進。

外行看熱鬧，內行看門道。頭頂諸多光環的TCL集團其實面臨著困惑。主要原因之一是，多元化業務架構一直給TCL集團帶來市場定位困擾。

通常情況下，大多數人會認為電視是TCL的代名詞。TCL集團到底是傳統家電企業，還是高科技領域的半導體顯示技術企業？二級市場估值應該參考家電上市公司，還是對照顯示技術公司？這樣的困擾帶來的是公司估值水平長期低于行業平均水平。

為了徹底解決這個市場認知的困惑，有助于投資人對TCL集團做出精準的分析判斷，本次重大資產出售后，TCL集團將以半導體顯示及材料業務和產業金融投資業務為主業。

TCL集團去家電化，成為科技集團，這是TCL集團戰略轉型的第一步。所以，辯證地看TCL集團的重組是一個企業正常的商業行為和戰略布局。

第二個信號：做大做強半導體產業

本次重組，TCL集團的標簽將不再是彩電業務，取而代之的是半導體將成其核心。

重組完成后，TCL集團將以華星光電半導體顯示產業為核心主業，集中資金、人才和技術等資源，專注于半導體顯示及材料業務的發展和壯大。

未來，TCL集團以華星光電產業平臺為基礎，實現在半導體產業的產品技術領先，建立全球產業競爭優勢，通過規模優勢提升盈利能力，在核心、高端及基礎信息電子器件領域中尋找相關業務的整合及拓展機會。

從產業發展趨勢看，半導體顯示產業是國家重點扶持產業，在電子信息產業中居戰略核心地位，高端顯示產品市場前景廣闊，中國企業在技術創新驅動下迎來全新契機。

從TCL集團現行的結構來看，半導體顯示及材料業務的行業屬性以及華星光電的高效運營將提升公司的資產運營效率和效果，保留的產業金融和投資及創投業務可為半導體業務發展提供資源保障，并貢獻穩定的投資收益，有利于可以平衡半導體顯示產業行業市場周期業績波動的影響。

在抗風險方面，TCL集團將保留產業金融和投資及創投業務，可有效平滑半導體顯示產業周期波動給公司帶來的波動。

第三個信號：提升華星光電全球話語權

過去，華星光電在TCL集團的收入占比較低，市場依據收入結構將其劃歸家電板塊，同時，上市公司還有一些虧損業務，華星光電的業績表現也無法真實體現在企業價值上。

因為公司原有的復雜業務結構和邏輯影響投資者的理解和洞察，市場無法判斷企業的合理價值。

其實，華星光電最近幾年始終保持在全球前五。從全球專利來看，TCL集團全球專利申請總量55,523件，已獲半導體顯示技術和材料專利授權7,714件，海外專利申請10,212件，PCT申請9,802件，在行業名列前茅。

投資經營業內唯一的“國家印刷及柔性顯示創新中心”，主導著國內自主OLED、QLED等新型顯示材料的開發。

應該說，TCL集團在重組后集中優勢，為把握半導體顯示行業快速發展以及技術升級轉型的機遇，公司需要集中資源，繼續提升華星光電的競爭優勢和行業地位，并布局上下游產業鏈的核心環節以及相關業務，占得以技術為驅動、以關鍵產業鏈的管控為核心的下一輪行業競爭的先機。

目前，華星光電的新建產線帶來產能擴大，產品組合不斷完善，市場地位不斷提升，不斷升級與迭代先進技術和工藝，從而構建了以前瞻性技術為核心的可持續競爭力。

第四個信號：實現投資人價值最大化

做為上市公司，TCL集團由于多元化的產業結構，很多具有發展前景的項目并沒有被外界做出正確的解讀。

在公司內部管理上，智能終端業務營收規模大，但毛利率低；半導體顯示產品占公司營收規模不大，但毛利率高，并貢獻了公司大部分利潤。

而且半導體顯示業務屬于資本密集型，資本需求高，技術要求高，與智能終端業務的商業模式有著巨大區別，對應的內部管理體系完全不同。

現有的管理體系，制約了TCL集團在以華星光電為核心的半導體顯示及材料領域的資源投入和支持，也不利于智能終端業務效率發揮和資源整合。

在本次交易方案中，TCL家電集團、TCL電子、通力電子等股權價值評估的定價方法均采用收益法現金流折現方法（DCF），標的資產47.6億元估值是凈資產的1.6倍，上市公司將在交易完成后即期實現重組收益約16.58億元。

各項財務指標全面改善，公司資產負債率將從2017年交易前66.22%下降到備考的61.52%，凈利潤率將從3.17%大幅提升至備考的10.5%，凈資產收益率從10.86%提升至11.93%。

由于此次重組，并不涉及股本變化，重組后公司每股收益將從2017年的0.22元大幅提升至備考的0.36元。

這輪重組有助于推進TCL集團業務戰略轉型、優化資產結構、提升綜合競爭力和企業價值。重要的是，通過重組優化之后，可以讓投資人實現價值最大化。

第五個信號：優化對外股權投資

根據本次重組方案，以李東生為核心的公司管理層和戰略投資人成立TCL控股，以47.6億元的對價受讓TCL集團的消費電子、家電等終端業務以及相關配套業務，包括TCL實業100%股權、惠州家電100%股權、合肥家電100%股權、酷友科技55%股權、客音商務100%股權、TCL產業園100%股權、格創東智36%股權以及通過全資子公司TCL金控間接持有的簡單匯75.00%股權、TCL照明電器間接持有的酷友科技1.50%股權。

同時，TCL控股將依照“人債隨資產走”的原則承接重組業務的5萬多名員工以及150億有息負債，基于終端業務的競爭優勢，與戰略投資合作方協同資源，增強核心競爭力，提高經營效益。

不難看出，本次重組并不是將優質資產轉移，而是在優化產業結構、加大半導體業務的核心優勢以外，還減輕了很多債務及員工。對于輕裝上陣的TCL集團來說，其優勢將會更加突出。

重組方案顯示，本次交易的資金來源包括：上市公司管理團隊自籌資金以及戰略投資者外部資金，其中戰略投資者包括蘇寧易購、中信產業基金、中信資本、惠州市國有資產經營公司等企業，具備良好履約能力。

重組之后的TCL集團將繼續保留產業金融服務。主要為成員企業提供各項金融服務，提高資金使用效率、降低財務成本，并利用溢余資本創收增益。

尤其是在股權投資方面，TCL集團在投資及創投業務在從事完善半導體顯示及材料產業生態鏈前瞻投資的同時，也兼顧具有穩健收益的創投項目投資，已成功投資納晶、寧德時代、敦泰、寒武紀、商湯等一批明星科技企業。

應該說，股權投資給TCL集團帶來了豐厚回報。兩項業務在過去兩年合計收益分別為9億元和12億元，預計未來幾年仍將持續增長。

除此以外，TCL持有上海銀行（601229.SH）4.99%的股權、七一二（603712.SH）19.07%的股權以及花樣年控股（01777.HK）20.08%的股權，簡單測算下來，這3項投資在2017年為公司貢獻8億以上的利潤，預期這些項目將為其貢獻持續穩定的利潤。

TCL集團重組的一個宗旨，是與核心業務關聯較弱的資產，TCL集團將在適當時機以股東價值最大化的原則，進行重組、剝離或兼并出售的等多種方式，在集中資源發展核心半導體顯示主業的方針下，可以進一步優化資源配置效率。

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