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前沿拓展：

4月社融如期下滑，而M2實(shí)現(xiàn)高增，反映出疫情沖擊下融資需求不足，而財(cái)政支出力度增大，留抵退稅等增加企業(yè)存款。社融差的悲觀預(yù)期在此前下跌中已經(jīng)充分反映，而大規(guī)模的留抵退稅對(duì)于疫后企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的恢復(fù)將發(fā)揮積極作用。未來(lái)隨著疫情改善、穩(wěn)增長(zhǎng)政策發(fā)力，將帶動(dòng)社融重回上行，改善市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)預(yù)期。在此情況下，A股如期企穩(wěn)回升，逐漸走向新一輪上行周期起點(diǎn)，建議沿著新開(kāi)工和施工提速受益板塊及疫后經(jīng)濟(jì)活動(dòng)恢復(fù)主線進(jìn)行布局。

核心觀點(diǎn)

【觀策·論市】M2與社融背離對(duì)A股意味著什么？4月社融增速回落，疫情沖擊下，人民幣信貸大幅下滑，其中居民部門(mén)貸款全面收縮；企業(yè)部門(mén)中長(zhǎng)期貸款同比大幅少增。相比之下，M2實(shí)現(xiàn)高增，原因有二：1）財(cái)政存款投放。央行上繳利潤(rùn)前置，增加財(cái)政財(cái)力，4月以來(lái)國(guó)內(nèi)實(shí)施大規(guī)模留抵退稅政策，年內(nèi)已有10371億元留抵退稅款退至納稅人賬戶。財(cái)政性存款少增，轉(zhuǎn)為企業(yè)和居民存款，計(jì)入M2；2）去年同期M2下降，同比增速僅8.1％，是近兩年來(lái)的最低值，造成低基數(shù)，而今年3月以來(lái)，股票市場(chǎng)連續(xù)下挫，導(dǎo)致部分投資者將投資資金轉(zhuǎn)向存款。對(duì)股票市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，社融下滑的悲觀預(yù)期已經(jīng)在此前市場(chǎng)下跌中有所反映。當(dāng)前上海疫情已經(jīng)出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性改善，復(fù)產(chǎn)復(fù)工也在積極推進(jìn)。隨著疫情緩解，此前積累的國(guó)內(nèi)新開(kāi)工項(xiàng)目將會(huì)逐漸轉(zhuǎn)換為施工高峰；另外，多個(gè)城市推出一系列房地產(chǎn)放松政策，央行出重磅政策，下調(diào)個(gè)人首套住房商貸利率下限，有望帶動(dòng)房地產(chǎn)銷(xiāo)售回暖。而大規(guī)模的留抵退稅對(duì)于疫后企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的恢復(fù)將發(fā)揮積極作用。在此情況下，A股有望逐漸走向上行周期起點(diǎn)。

【復(fù)盤(pán)·內(nèi)觀】本周A股主要指數(shù)全部上漲，主要原因在于，1）近期部分地區(qū)疫情明顯好轉(zhuǎn)，復(fù)工復(fù)產(chǎn)穩(wěn)步推進(jìn)；2）近期對(duì)中小企業(yè)的紓困政策不斷出臺(tái)；3）一季報(bào)公布完畢后，市場(chǎng)對(duì)于成長(zhǎng)股業(yè)績(jī)擔(dān)憂暫時(shí)告一段落；4）近期部分投資者交易原材料價(jià)格筑頂，受損于原材料壓力的品種迎來(lái)修復(fù)。

【中觀·景氣】4月重卡銷(xiāo)量繼續(xù)下滑，新能源車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)增速放緩。4月集成電路進(jìn)口、出口金額同比增幅有所收窄，貿(mào)易逆差同比增幅擴(kuò)大；汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)環(huán)比、產(chǎn)銷(xiāo)同比較大幅下行，為近十年來(lái)同期月度新低，乘用車(chē)和商用車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)環(huán)比和同比均呈現(xiàn)大幅下降，國(guó)內(nèi)新能源汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)環(huán)比有所下降，但仍高于上年同期水平，產(chǎn)銷(xiāo)同比繼續(xù)保持增長(zhǎng)。4月份主要企業(yè)挖掘機(jī)銷(xiāo)量同比下降，裝載機(jī)銷(xiāo)量同比下降，重卡銷(xiāo)量連續(xù)十二月下滑，同比下滑近8成，銷(xiāo)量跌至谷底。本周鋼坯、螺紋鋼、鐵礦石價(jià)格下行全國(guó)及長(zhǎng)江、華北、華東、西北、中南等多地水泥價(jià)格指數(shù)下行。

【資金·眾寡】北上資金凈流出，融資資金凈流入。北上資金本周凈流出73.2億元；融資資金前四個(gè)交易日合計(jì)凈流入71.1億元；新成立偏股類(lèi)公募基金13.4億份，較前期下降1.5億份；ETF凈贖回，對(duì)應(yīng)凈流出110.3億元。行業(yè)偏好上，北上資金凈買(mǎi)入規(guī)模較高的為銀行、公用事業(yè)、采掘等；融資資金凈買(mǎi)入汽車(chē)、化工、有色金屬等；信息技術(shù)ETF贖回較多，金融地產(chǎn)（不含券商）ETF申購(gòu)較多。重要股東由凈增持轉(zhuǎn)為凈減持，計(jì)劃減持規(guī)模提升。

【主題·風(fēng)向】本周產(chǎn)業(yè)觀察——“十四五”生物經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃發(fā)布，關(guān)注生物經(jīng)濟(jì)。“十四五”生物經(jīng)濟(jì)規(guī)劃的發(fā)布提出加快發(fā)展生物醫(yī)藥、生物農(nóng)業(yè)、生物質(zhì)替代應(yīng)用、生物安全，做大做強(qiáng)生物經(jīng)濟(jì)，建議關(guān)注生物制藥、疫苗、生物育種、生物農(nóng)藥、生物基材料、生物安全等細(xì)分領(lǐng)域。

【數(shù)據(jù)·估值】本周全部A股估值水平較上周上行，PE（TTM）上行0.4X至13.5X，處于歷史估值水平的29.3％分位數(shù)。板塊估值漲跌分化，其中，休閑服務(wù)板塊估值上漲較多，采掘板塊有所下跌。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策力度不及預(yù)期，美元大幅升值。

01 觀策·論市——M2與社融背離對(duì)A股意味著什么？

2021年11月8日，我們發(fā)布2022年年度策略報(bào)告《從喧囂到平淡，靜候新起點(diǎn)》，強(qiáng)調(diào)2022年A股整體態(tài)勢(shì)類(lèi)似“√”，新增社融增速在三季度前后轉(zhuǎn)正，帶來(lái)盈利預(yù)期上行，A股將迎來(lái)新一輪上行周期的起點(diǎn)。后續(xù)在多篇報(bào)告中我們反復(fù)提到“四月中下旬到五月中上旬A股將會(huì)出現(xiàn)上行周期起點(diǎn)”。1月23日，我們發(fā)布報(bào)告《中美貨幣政策背離后A股怎么走？見(jiàn)底信號(hào)是什么？》，2月13日，我們發(fā)布報(bào)告《新增社融增速轉(zhuǎn)正與A股轉(zhuǎn)機(jī)》， 3月13日，我們發(fā)布報(bào)告《A股尋底、筑底或已經(jīng)開(kāi)啟》， 3月19日，我們發(fā)布報(bào)告《A股歷史大底是如何煉成的？》， 5月4日，我們發(fā)布報(bào)告《拐點(diǎn)已至，上行將始》提出A股過(guò)去的調(diào)整和當(dāng)前的估值已經(jīng)對(duì)過(guò)去諸多沖擊進(jìn)行了充分定價(jià)，未來(lái)將會(huì)隨著疫情緩解、穩(wěn)增長(zhǎng)發(fā)力、外部環(huán)境緩解進(jìn)入震蕩上行周期。

4月社融低于預(yù)期，又讓市場(chǎng)悲觀情緒重現(xiàn)，但是我們需要詳細(xì)分析4月金融數(shù)據(jù)，積極的因素正在聚集。

？M2與社融背離及其原因

在正常的金融環(huán)境下，存款派生最重要的方式是各種社會(huì)融資，因此，大部分時(shí)候，新增社融增速與新增M2增速是匹配的。我們通常所說(shuō)的“發(fā)錢(qián)”“印錢(qián)”的本質(zhì)如下圖所示：

由于中華民族相信“勤勞致富”，因此，中國(guó)的貨幣供給的基本原理是“要有實(shí)物支撐”（2014年之前主要靠外匯占款投放，基于貿(mào)易順差）或者“需要支付一定的代價(jià)”2014年之后就是各種融資工具如（MLF/PSL/再貸款/再貼現(xiàn)）。無(wú)論哪種方式，全社會(huì)新增廣義貨幣增速都與新增社融增速相匹配，較少出現(xiàn)方向背離的時(shí)候。

而2022年4月金融數(shù)據(jù)公布，新增社融和新增M2增速方向出現(xiàn)了背離，具體而言，新增社融增速（六月滾動(dòng)新增同比）增速小幅回落至12％，而4月單月新增M2增速高達(dá)40％，六個(gè)月滾動(dòng)新增M2增速?gòu)?提升至8％。眾所周知，新增社融意味著“加杠桿”，新增M2意味著財(cái)富增加，這就我們最期待的“沒(méi)有加杠桿，但是財(cái)富實(shí)現(xiàn)了增加”，為何會(huì)出現(xiàn)這種異常情況？

我們?cè)敿?xì)看數(shù)據(jù)，4月金融數(shù)據(jù)受疫情沖擊，社融增量和增速如期下滑。具體來(lái)看， 4月新增社融9102億元，同比少增9468億元；新增人民幣信貸6454億元，同比少增8246億元。社融存量增速10.2％，較前期下降0.4％；新增社融（6個(gè)月移動(dòng)平均）增速回落至12.08％。

結(jié)構(gòu)上，人民幣貸款同比大幅少增，是社融下滑的主要來(lái)源；居民部門(mén)貸款全面收縮；企業(yè)部門(mén)短貸收縮，中長(zhǎng)期貸款同比大幅少增。寬貨幣環(huán)境下，企業(yè)票據(jù)融資同比多增2437億元；短貸減少1948億元，同比少減199億元；企業(yè)中長(zhǎng)期貸款同比少增3953億元。居民部門(mén)中，住房貸款減少605億元，同比少增4022億元；不含住房貸款的消費(fèi)貸款減少1044億元，同比少增1861億元；經(jīng)營(yíng)貸款減少521億元，同比少增1569億元。

但相比于下滑的社融，M2實(shí)現(xiàn)高增。4月社融存量增速10.2％，較前期下降0.4％；M2同比增速10.5％，較前期提升0.8％。M1同比增速5.1％，較前期提升0.4％。在融資需求不足、社融低迷的情況下，貨幣為何能夠?qū)崿F(xiàn)高增？

從社融與M2統(tǒng)計(jì)口徑上來(lái)看，計(jì)入M2而不計(jì)入社融的科目主要包括由外匯占款、財(cái)政投放、銀行投放非銀等渠道所創(chuàng)造但未投放到實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貨幣，這些渠道可以派生M2，但在用于實(shí)體融資之前并不會(huì)增加社融規(guī)模。結(jié)合當(dāng)前環(huán)境來(lái)看，財(cái)政存款投放可能是導(dǎo)致4月社融與M2背離的主要原因之一。

今年以來(lái)，在穩(wěn)增長(zhǎng)目標(biāo)下，財(cái)政支出力度增大并前置。根據(jù)兩會(huì)政府工作安排，2022年預(yù)計(jì)全年退稅減稅約2.5萬(wàn)億元，其中，留底退稅約1.5萬(wàn)億元，退稅資金全部直達(dá)企業(yè)。4月以來(lái)，國(guó)內(nèi)實(shí)施大規(guī)模留抵退稅政策，截止5月10日，已有10371億元留抵退稅款退至納稅人賬戶。我們看到很多重要一線城市的財(cái)政收入大負(fù)數(shù)增長(zhǎng)，一方面是因?yàn)橐咔橛绊懥似髽I(yè)經(jīng)營(yíng)，更重要的可能是地方政府開(kāi)始大規(guī)模退稅。

退稅的錢(qián)從哪兒來(lái)？3月8日，央行公布宣布將依法向中央財(cái)政上繳結(jié)存利潤(rùn)，總額超過(guò)1萬(wàn)億，這部分結(jié)存利潤(rùn)主要來(lái)自過(guò)去幾年外匯儲(chǔ)備經(jīng)營(yíng)收益。5月10日，財(cái)政部、稅務(wù)總局、人民銀行聯(lián)合舉行留抵退稅新聞發(fā)布會(huì)提到。2022年以來(lái)，已累計(jì)上繳結(jié)存利潤(rùn)8000億元，全年上繳利潤(rùn)將超1.1萬(wàn)億元。

這個(gè)過(guò)程中，當(dāng)央行上繳利潤(rùn)的時(shí)候，對(duì)應(yīng)央行負(fù)債端的“其他負(fù)債”減少，“政府存款”增加。當(dāng)財(cái)政支出時(shí)，比如給企業(yè)辦理了留抵退稅或者用于基層“三保”，就會(huì)增加企業(yè)和住戶存款，體現(xiàn)在央行資產(chǎn)負(fù)債表上，“財(cái)政存款”減少，“儲(chǔ)備貨幣（其他存款性公司存款）”增加，基礎(chǔ)貨幣增加，派生M2。

這些從央行公布的數(shù)據(jù)也可以得到驗(yàn)證。2022年13月央行“其他負(fù)債”累計(jì)減少3245億元，其中3月減少1382億元，或主要由于央行上繳結(jié)存利潤(rùn)所致。另外，4月財(cái)政性存款增加410億元，同比少增5367億元，顯示出財(cái)政支出力度增大，支持助企紓困、穩(wěn)就業(yè)保民生。

簡(jiǎn)而言之，很多專(zhuān)家都希望我們也能“發(fā)錢(qián)”，其實(shí)，央行和財(cái)政已經(jīng)在做了，具體過(guò)程就是

央行利潤(rùn)上繳→政府存款增加→政府實(shí)施大規(guī)模留抵退稅政策支持企業(yè)

可以簡(jiǎn)單理解，在疫情沖擊的大背景下，政府已經(jīng)給企業(yè)發(fā)了近1萬(wàn)億。當(dāng)然，企業(yè)有了退稅后，很有可能能夠繼續(xù)發(fā)工資，能夠在疫情沖擊下支撐一段時(shí)間，間接實(shí)現(xiàn)了對(duì)于居民的發(fā)錢(qián)。

這可能是在社融低增的背景下，M2增速明顯回升的關(guān)鍵原因。

此外，居民資金回流存款可能也是導(dǎo)致M2實(shí)現(xiàn)高增的原因之一。去年同期M2減少，同比增速僅8.1％，是近兩年來(lái)的最低值，M2低基數(shù)。而今年3月以來(lái)，股票市場(chǎng)連續(xù)下挫，導(dǎo)致部分投資者將投資資金轉(zhuǎn)向存款，或一定程度帶動(dòng)了M2的增長(zhǎng)。

？M2與社融背離對(duì)A股的影響

從歷史上，M2增速顯著回升，而社融增速尚未明顯回升發(fā)生了3次，分別發(fā)生在2012年上半年，2015年四季度，2020年二季度，都是在經(jīng)濟(jì)下滑后，貨幣政策逐漸寬松，出現(xiàn)M2增速明顯回升，而由于各種原因，融資需求經(jīng)過(guò)一段時(shí)間后才加速改善。這幾次M2增速明顯回升后，市場(chǎng)都出現(xiàn)了一波較為明顯的反彈，并且成長(zhǎng)風(fēng)格階段性占優(yōu)，但是隨著社融增速企穩(wěn)回升，價(jià)值風(fēng)格也出現(xiàn)過(guò)階段性回歸，體現(xiàn)為M2增速高于社融增速，成長(zhǎng)占優(yōu)，社融增速明顯回升后價(jià)值占優(yōu)的規(guī)律。

今年4月M2高增顯示財(cái)政支出力度增大，積極為企業(yè)紓困和保障民生，這對(duì)于疫后企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的恢復(fù)具有積極作用。4月社融數(shù)據(jù)下滑已是市場(chǎng)預(yù)期之內(nèi)，且這一悲觀預(yù)期在前期市場(chǎng)的下跌中已有所反映，未來(lái)社融擴(kuò)張的關(guān)鍵在于疫情進(jìn)展及穩(wěn)增長(zhǎng)效果。

疫情方面，上海疫情出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性改善，全市有8個(gè)區(qū)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)社會(huì)面基本清零，與此同時(shí)，復(fù)工復(fù)產(chǎn)按下“快進(jìn)鍵”，第二批企業(yè)開(kāi)啟復(fù)工復(fù)產(chǎn)，且第三批復(fù)工企業(yè)白名單也即將發(fā)布，助力核心產(chǎn)業(yè)鏈的恢復(fù)。并且從5月16日起，將分階段推進(jìn)復(fù)商復(fù)市。整體而言，疫情防控穩(wěn)中向好，有助于改善市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)活動(dòng)恢復(fù)和穩(wěn)增長(zhǎng)政策發(fā)力的預(yù)期。

投資方面， 2022年一季度，固定資產(chǎn)投資本年新開(kāi)工項(xiàng)目計(jì)劃總投資額同比增加54％，增速為2010年以來(lái)新高，疫情逐漸緩解后，國(guó)內(nèi)新開(kāi)工項(xiàng)目將會(huì)逐漸轉(zhuǎn)換為施工高峰。

第一，今年以來(lái)地方政府債券發(fā)行明顯前置，積累了大量的投資項(xiàng)目，包括投向市政及產(chǎn)業(yè)園區(qū)建設(shè)、交通、保障房建設(shè)等。

第二，各地方政府仍在積極和企業(yè)合作，14月百大城市工業(yè)供地面積增速繼續(xù)改善，同比增速回升至7.6％，預(yù)期后續(xù)將會(huì)帶動(dòng)企業(yè)中長(zhǎng)期貸款增速顯著改善。

第三，近期多個(gè)城市因城施策調(diào)整房地產(chǎn)政策，在購(gòu)房資格、購(gòu)房補(bǔ)貼、房貸等方面做出一系列放松。5月15日央行和銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于調(diào)整差別化住房信貸政策有關(guān)問(wèn)題的通知》，對(duì)于貸款購(gòu)買(mǎi)普通自住房的居民家庭，首套住房商業(yè)性個(gè)人住房貸款利率下限調(diào)整為不低于相應(yīng)期限貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率減20個(gè)基點(diǎn)，二套住房商業(yè)性個(gè)人住房貸款利率政策下限按現(xiàn)行規(guī)定執(zhí)行，預(yù)計(jì)這些政策對(duì)于拉動(dòng)房地產(chǎn)銷(xiāo)售將發(fā)揮積極作用。一旦房地產(chǎn)新開(kāi)工增速也開(kāi)啟反彈，將會(huì)實(shí)現(xiàn)基建、制造業(yè)投資和房地產(chǎn)投資的“共振”。

與此同時(shí)，央行在近期連續(xù)推出多項(xiàng)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，包括科技創(chuàng)新再貸款、煤炭清潔高效利用再貸款、普惠養(yǎng)老專(zhuān)項(xiàng)再貸款等，且計(jì)劃推出將盡快推出1000億元再貸款支持交通運(yùn)輸、物流倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)融資。結(jié)合央行一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告，未來(lái)階段貨幣政策有望繼續(xù)保持“寬松”為主的基調(diào)，并且增量工具可能向能源、農(nóng)業(yè)、小微、物流等重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)傾斜。

概括來(lái)說(shuō)，隨著國(guó)內(nèi)疫情得到控制，政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)的已出臺(tái)和正謀劃的“增量政策工具”有望落地推進(jìn)，而此前積累的大量投資項(xiàng)目也逐步落地開(kāi)工，將帶動(dòng)社融重回上行，有利于改善市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)預(yù)期。

？總結(jié)

4月M2與社融背離，M2高增顯示財(cái)政支出力度增大，積極為企業(yè)紓困和保障民生，大規(guī)模的留抵退稅對(duì)于疫后企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的恢復(fù)將發(fā)揮積極作用。相比之下，社融數(shù)據(jù)下滑，很大程度受疫情沖擊影響。目前，上海疫情已經(jīng)出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性改善，復(fù)產(chǎn)復(fù)工也在積極推進(jìn)，并將開(kāi)始分階段復(fù)商復(fù)市。隨著疫情緩解，此前積累的國(guó)內(nèi)新開(kāi)工項(xiàng)目將會(huì)逐漸轉(zhuǎn)換為施工高峰。多個(gè)城市推出一系列房地產(chǎn)放松政策，央行下調(diào)個(gè)人首套住房商貸利率下限，并鼓勵(lì)各地在此基礎(chǔ)上因城施策確定貸款利率加點(diǎn)下限，有利于房地產(chǎn)銷(xiāo)售回暖。

整體而言，隨著國(guó)內(nèi)疫情得到控制，政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)的已出臺(tái)和正謀劃的“增量政策工具”有望落地推進(jìn)，投資項(xiàng)目落地開(kāi)工，將帶動(dòng)社融重回上行，改善市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)預(yù)期，A股如期逐漸企穩(wěn)回升，有望逐漸走向新一輪上行周期起點(diǎn)。行業(yè)配置方面關(guān)注兩大方向，第一，穩(wěn)增長(zhǎng)方向。重點(diǎn)推薦新開(kāi)工和施工提速受益板塊【水泥】【工業(yè)金屬】【鋼鐵】【化工】等傳統(tǒng)基建開(kāi)工施工以及【光伏】【風(fēng)電】【儲(chǔ)能】等新基建；第二，疫后經(jīng)濟(jì)活動(dòng)恢復(fù)。關(guān)注各地方推出的消費(fèi)券活動(dòng)從量變到質(zhì)變以及支持剛性和改善性住房需求帶來(lái)的【食品】【日用品】【家居】【消費(fèi)建材】等方向。

02 復(fù)盤(pán)·內(nèi)觀——市場(chǎng)反彈，成長(zhǎng)風(fēng)格領(lǐng)漲

本周A股主要指數(shù)全部上漲，跟蹤的主要指數(shù)中小盤(pán)指數(shù)相對(duì)較強(qiáng)，中證1000、創(chuàng)業(yè)板指、小盤(pán)成長(zhǎng)漲幅居前，大盤(pán)價(jià)值、上證50、消費(fèi)龍頭指數(shù)漲幅落后，從成交上來(lái)看，本周日均成交8352.2億元，日均成交與前一周相比整體持平。南向資金本周凈流入港股228.7億港幣，北向資金本周凈流出A股73.2億人民幣。

本周A股市場(chǎng)全部上漲，主要原因在于，1）近期部分前期疫情較為嚴(yán)重的地區(qū)確診數(shù)量大幅下降，疫情開(kāi)始好轉(zhuǎn)，復(fù)工復(fù)產(chǎn)穩(wěn)步推進(jìn)，前期市場(chǎng)擔(dān)憂對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊告一段落；2）近期對(duì)中小企業(yè)的紓困政策不斷出臺(tái)，政策加大扶持力度對(duì)沖疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響；3）一季報(bào)公布完畢后，市場(chǎng)對(duì)于成長(zhǎng)股業(yè)績(jī)擔(dān)憂暫時(shí)告一段落；4）近期部分投資者交易原材料價(jià)格筑頂，受損于原材料成本壓力的品種迎來(lái)修復(fù)。

從行業(yè)上來(lái)看，本周申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)多數(shù)上漲，僅4個(gè)一級(jí)行業(yè)下跌，汽車(chē)、電力設(shè)備、電子漲幅居前，銀行、煤炭、石油石化板塊跌幅居前。從漲跌原因來(lái)看，本周上漲的行業(yè)原因主要為，汽車(chē)（前期跌幅較大、政策預(yù)期、交易原材料價(jià)格見(jiàn)頂、復(fù)工復(fù)產(chǎn)）、電力設(shè)備（新能源板塊原材料筑頂預(yù)期、電力設(shè)備穩(wěn)增長(zhǎng)、復(fù)工復(fù)產(chǎn)）、電子（半導(dǎo)體自主可控催化）。本周跌幅居前的行業(yè)原因主要為，銀行（4月社融較低的預(yù)期）、煤炭（前期漲幅較大、發(fā)改委調(diào)控）、石油石化（加息對(duì)價(jià)格抑制的預(yù)期）。

03 中觀·景氣——

4月重卡銷(xiāo)量繼續(xù)下滑，新能源車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)增速放緩

4月集成電路進(jìn)口、出口金額同比增幅有所收窄，貿(mào)易逆差同比增幅擴(kuò)大。4月份集成電路出口金額當(dāng)月值為118.67億美元，當(dāng)月同比上行1.13％，漲幅較上月收窄14.36個(gè)百分點(diǎn)，當(dāng)月值較2020年同期增長(zhǎng)39.81％；14月份集成電路出口金額累計(jì)同比上行17.4％。

4月集成電路進(jìn)口金額當(dāng)月值為347.82億美元，當(dāng)月同比上行5.10％，較上月漲幅縮窄1.85個(gè)百分點(diǎn)，當(dāng)月值較2020年同期增長(zhǎng)28.81％，14月份集成電路進(jìn)口金額累計(jì)同比上行12.2％。集成電路貿(mào)易逆差當(dāng)月值為229.15億美元，同比增長(zhǎng)7.28％，增幅較上月擴(kuò)大4.46個(gè)百分點(diǎn)。

4月汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)環(huán)比、產(chǎn)銷(xiāo)同比較大幅下行，為近十年來(lái)同期月度新低。根據(jù)中汽協(xié)發(fā)布的數(shù)據(jù)，4月汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)分別為120.5萬(wàn)輛和118.1萬(wàn)輛，環(huán)比分別下降46.2％和47.1％，同比分別下降46.1％和47.6％。

14月汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)分別完成769.0萬(wàn)輛和769.1萬(wàn)輛，同比分別下降10.5％和12.1％。

4月乘用車(chē)和商用車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)環(huán)比和同比均呈現(xiàn)大幅下降。4月乘用車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)分別完成99.6萬(wàn)輛和96.5萬(wàn)輛，環(huán)比分別下行47.1％和48.2％，同比分別下降41.9％和43.4％，與上月相比降幅分別擴(kuò)大41.8和42.8個(gè)百分點(diǎn)。14月乘用車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)分別完成649.4萬(wàn)輛和651.0萬(wàn)輛，同比分別下降2.6％和4.2％。

4月商用車(chē)當(dāng)月產(chǎn)銷(xiāo)分別完成21.0萬(wàn)輛和21.6萬(wàn)輛，環(huán)比分別下行41.8％和41.6％，同比分別下降59.8％和60.7％。14月商用車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)分別完成119.5萬(wàn)輛和118.1萬(wàn)輛，同比分別下降37.9％和39.8％。

4月國(guó)內(nèi)新能源汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)環(huán)比有所下降，但仍高于上年同期水平，產(chǎn)銷(xiāo)同比繼續(xù)保持增長(zhǎng)。4月我國(guó)新能源汽車(chē)當(dāng)月產(chǎn)銷(xiāo)量分別完成31.2萬(wàn)輛和29.9萬(wàn)輛，環(huán)比下降33.0％和38.3％，同比增長(zhǎng)43.9％和44.6％，市場(chǎng)占有率達(dá)到25.3％。

14月新能源車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)分別完成160.5萬(wàn)輛和155.6萬(wàn)輛，同比均增長(zhǎng)1.1倍。

4月份主要企業(yè)挖掘機(jī)銷(xiāo)量同比下降。據(jù)中國(guó)工程機(jī)械工業(yè)協(xié)會(huì)對(duì)26家挖掘機(jī)制造企業(yè)統(tǒng)計(jì)，2022年4月銷(xiāo)售各類(lèi)挖掘機(jī)24534臺(tái)，同比下降47.3％；其中國(guó)內(nèi)16032臺(tái)，同比下降61％；出口8502臺(tái)，同比增長(zhǎng)55.2％。2022年14月，共銷(xiāo)售挖掘機(jī)101709臺(tái)，同比下降41.4％；其中國(guó)內(nèi)67918臺(tái)，同比下降56.1％；出口33791臺(tái)，同比增長(zhǎng)78.9％。

4月份裝載機(jī)銷(xiāo)量同比下降。據(jù)中國(guó)工程機(jī)械工業(yè)協(xié)會(huì)對(duì)22家裝載機(jī)制造企業(yè)統(tǒng)計(jì)，2022年4月銷(xiāo)售各類(lèi)裝載機(jī)10975臺(tái)，同比下降40.2％。其中國(guó)內(nèi)市場(chǎng)銷(xiāo)量8050臺(tái)，同比下降47％；出口銷(xiāo)量2925臺(tái)，同比下降7.44％。2022年14月，共銷(xiāo)售各類(lèi)裝載機(jī)42764臺(tái)，同比下降25.9％。其中國(guó)內(nèi)市場(chǎng)銷(xiāo)量29235臺(tái)，同比下降36.2％；出口銷(xiāo)量13529臺(tái)，同比增長(zhǎng)13.8％。

4月份重卡銷(xiāo)量連續(xù)十二月下滑，同比下滑近8成，銷(xiāo)量跌至谷底。據(jù)第一商用車(chē)網(wǎng)數(shù)據(jù)，2022年4月國(guó)內(nèi)重卡市場(chǎng)銷(xiāo)量大約為4.6萬(wàn)輛，環(huán)比下降40％，同比下降76％，凈減少近15萬(wàn)輛。本月4.6萬(wàn)的銷(xiāo)量達(dá)到自2007年4月份以來(lái)市場(chǎng)銷(xiāo)量的最低點(diǎn)。

2022年14月的重卡市場(chǎng)累計(jì)實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售27.8萬(wàn)輛，比上年同期的72.5萬(wàn)輛下降62％，減少了44.7萬(wàn)輛。

細(xì)分企業(yè)來(lái)看，重卡市場(chǎng)本月僅有中國(guó)重汽1家企業(yè)銷(xiāo)量破萬(wàn)輛，14月市場(chǎng)份額實(shí)現(xiàn)上漲的企業(yè)主要有重汽、東風(fēng)、福田、大運(yùn)、徐工。中國(guó)重汽今年4月份銷(xiāo)售重卡約1.15萬(wàn)輛，14月累計(jì)銷(xiāo)售6.65萬(wàn)輛，市場(chǎng)占有率上升到23.9％；東風(fēng)公司4月銷(xiāo)售重卡0.95萬(wàn)輛，14月累計(jì)銷(xiāo)售5.43萬(wàn)輛，市場(chǎng)占有率為19.6％；陜汽集團(tuán)4月銷(xiāo)售重卡約0.7萬(wàn)輛，累計(jì)銷(xiāo)售3.3萬(wàn)輛，市場(chǎng)占有率為11.9％。

本周鋼坯、螺紋鋼、鐵礦石價(jià)格下行。截至5月13日，鋼坯價(jià)格指數(shù)周環(huán)比下行2.01％至4680.0元/噸；全國(guó)HRB400 20mm螺紋鋼價(jià)格周環(huán)比下行3.03％至4959.0元/噸；鐵礦石價(jià)格指數(shù)周環(huán)比下行6.79％至467.46。

全國(guó)及長(zhǎng)江、華北、華東、西北、中南等多地水泥價(jià)格指數(shù)下行。截至5月13日，全國(guó)水泥價(jià)格指數(shù)下行1.37％至165.26點(diǎn)；長(zhǎng)江水泥價(jià)格指數(shù)下行2.14％至160.05；華北地區(qū)水泥價(jià)格指數(shù)周環(huán)比下行0.84％至176.26％，華東地區(qū)水泥價(jià)格指數(shù)周環(huán)比下行2.38％至162.25；西北地區(qū)水泥價(jià)格指數(shù)周環(huán)比下行0.10％至168.01；西南地區(qū)水泥價(jià)格指數(shù)周環(huán)比上行0.2％至156.8。

04 資金·眾寡——北上資金凈流出，融資資金凈流入

從全周資金流動(dòng)的情況來(lái)看，本周北上資金呈現(xiàn)凈流出態(tài)勢(shì)，融資資金凈流入，新成立偏股類(lèi)公募基金下降，ETF凈贖回。具體來(lái)看，北上資金本周凈流出73.2億元；融資資金前四個(gè)交易日合計(jì)凈流入71.1億元；新成立偏股類(lèi)公募基金13.4億份，較前期下降1.5億份；ETF凈贖回，對(duì)應(yīng)凈流出110.3億元。

從ETF凈申購(gòu)來(lái)看，ETF凈贖回，寬指ETF均為凈贖回，其中創(chuàng)業(yè)板（含創(chuàng)業(yè)板50）ETF贖回最多；行業(yè)ETF以凈贖回為主，其中信息技術(shù)ETF贖回較多，金融地產(chǎn)（不含券商）ETF申購(gòu)較多。具體來(lái)看，股票型ETF總體凈贖回91.7億份。其中，滬深300、創(chuàng)業(yè)板ETF、中證500ETF、上證50ETF和雙創(chuàng)50ETF分別凈贖回5.3億份、凈贖回19.6億份、凈贖回0.6億份、凈贖回2.6億份、凈贖回8.7億份。行業(yè)方面，信息技術(shù)ETF凈贖回12.1億份；消費(fèi)ETF凈贖回0.3億份；醫(yī)藥ETF凈贖回12.1億份；券商ETF凈贖回8.8億份；金融地產(chǎn)ETF凈申購(gòu)0.9億份；軍工ETF凈贖回4.0億份；原材料ETF凈贖回1.7億份；新能源&；智能汽車(chē)ETF凈贖回5.1億份。

本周新成立偏股類(lèi)公募基金規(guī)模較前期回落，新成立偏股類(lèi)基金13.4億份。

本周（5月9日5月13日）北向資金凈流出73.2億元，凈流出額擴(kuò)大49.6億元。行業(yè)偏好上，北上資金凈買(mǎi)入規(guī)模較高的為銀行、公用事業(yè)、采掘等，分別凈買(mǎi)入15.9億元、12.1億元、7.9億元；集中賣(mài)出有色金屬、鋼鐵、食品飲料等，凈賣(mài)出規(guī)模達(dá)31.7億元、13.5億元、11.5億元。

個(gè)股方面，北上資金凈買(mǎi)入規(guī)模較高的為長(zhǎng)江電力、伊利股份、興業(yè)銀行等；凈賣(mài)出規(guī)模較高的包括貴州茅臺(tái)、紫金礦業(yè)、長(zhǎng)城汽車(chē)等。

兩融方面，融資資金前四個(gè)交易日凈流入71.1億元。從行業(yè)偏好來(lái)看，本周融資資金集中買(mǎi)入汽車(chē)，凈買(mǎi)入額達(dá)13.2億元，其他凈買(mǎi)入規(guī)模最高的行業(yè)主要包括化工、有色金屬、銀行等；凈賣(mài)出的主要是計(jì)算機(jī)、電氣設(shè)備、國(guó)防軍工等。從個(gè)股來(lái)看，融資凈買(mǎi)入較高個(gè)股包括比亞迪、貴州茅臺(tái)、紫金礦業(yè)等，凈賣(mài)出較多的主要包括寧德時(shí)代、隆基股份、科大訊飛等。

從資金需求來(lái)看，重要股東由凈增持轉(zhuǎn)為凈減持，計(jì)劃減持規(guī)模提升。本周重要股東二級(jí)市場(chǎng)增持31.1億元，減持74.4億元，凈減持43.3億元，由凈增持轉(zhuǎn)為凈減持。其中，凈增持規(guī)模較高的行業(yè)包括電子、商業(yè)貿(mào)易、機(jī)械設(shè)備等；凈減持規(guī)模較高的行業(yè)包括化工、建筑裝飾、醫(yī)藥生物等。本周公告的計(jì)劃減持規(guī)模為193.7億元，較前期提升。

從資金流向來(lái)看，北上資金凈買(mǎi)入規(guī)模較高的為銀行、公用事業(yè)、采掘等，集中賣(mài)出有色金屬、鋼鐵、食品飲料等。本周融資資金凈買(mǎi)入汽車(chē)、化工、有色金屬等，凈賣(mài)出的主要是計(jì)算機(jī)、電氣設(shè)備、國(guó)防軍工等。重要股東二級(jí)市場(chǎng)凈增持規(guī)模較高的行業(yè)為電子、商業(yè)貿(mào)易、機(jī)械設(shè)備等；凈減持規(guī)模較高的行業(yè)包括化工、建筑裝飾、醫(yī)藥生物等。寬指ETF均為凈贖回，其中創(chuàng)業(yè)板（含創(chuàng)業(yè)板50）ETF贖回最多；行業(yè)ETF以凈贖回為主，其中信息技術(shù)ETF贖回較多，金融地產(chǎn)（不含券商）ETF申購(gòu)較多。

05

主題·風(fēng)向——十四五”生物經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃發(fā)布，關(guān)注生物經(jīng)濟(jì)

本周市場(chǎng)上漲，Wind全A指數(shù)周度上漲3.51％，創(chuàng)業(yè)板指上漲5.04％，滬深300上漲2.04％。本周漲幅居前的主要黃酒、裝飾園林和抗核輻射等相關(guān)主題。

本周和下周值得關(guān)注的主題事件有：

（1） 綠電——國(guó)家能源局局長(zhǎng)：大力發(fā)展風(fēng)電和太陽(yáng)能發(fā)電，積極穩(wěn)妥發(fā)展水電、核電、生物質(zhì)發(fā)電等清潔能源

5月13日，國(guó)家能源局局長(zhǎng)章建華撰文表示，要堅(jiān)持雙向發(fā)力，推動(dòng)能源生產(chǎn)和消費(fèi)優(yōu)化升級(jí)。引導(dǎo)供給側(cè)和消費(fèi)側(cè)雙向發(fā)力。在供給側(cè)，立足以煤為主的基本國(guó)情，發(fā)揮煤炭煤電對(duì)新能源發(fā)展的支撐調(diào)節(jié)和兜底保障作用。大力推動(dòng)煤炭清潔利用，積極推動(dòng)煤電節(jié)能降碳改造、靈活性改造、供熱改造“三改聯(lián)動(dòng)”。加快推進(jìn)能源轉(zhuǎn)型，大力發(fā)展風(fēng)電和太陽(yáng)能發(fā)電，積極穩(wěn)妥發(fā)展水電、核電、生物質(zhì)發(fā)電等清潔能源。在消費(fèi)側(cè)，推動(dòng)鋼鐵、有色、建材等行業(yè)減煤限煤，嚴(yán)控“兩高一低”項(xiàng)目盲目發(fā)展，開(kāi)展重點(diǎn)領(lǐng)域節(jié)能升級(jí)改造，推動(dòng)企業(yè)提升綠色能源使用比例和電氣化水平。推動(dòng)出臺(tái)進(jìn)一步推進(jìn)電能替代的指導(dǎo)意見(jiàn)，進(jìn)一步提高電能占終端用能比重。大力倡導(dǎo)綠色低碳生活方式，增強(qiáng)全民生態(tài)環(huán)保意識(shí)。

（2）新能源——發(fā)改委：在沙漠、戈壁、荒漠地區(qū)規(guī)劃建設(shè)4.5億千瓦大型風(fēng)電光伏基地

5月12日，中共中央宣傳部就經(jīng)濟(jì)和生態(tài)文明領(lǐng)域建設(shè)與改革情況舉行新聞發(fā)布會(huì)。國(guó)家發(fā)改委副主任胡祖才在發(fā)布會(huì)上表示，要大力發(fā)展新能源，在沙漠、戈壁、荒漠地區(qū)規(guī)劃建設(shè)4.5億千瓦大型風(fēng)電光伏基地，8500萬(wàn)千瓦項(xiàng)目已經(jīng)開(kāi)工建設(shè)。第二批項(xiàng)目正在抓緊前期工作，加快構(gòu)建新能源供給消納體系。要提高煤炭清潔高效利用水平，供電煤耗超過(guò)300克/千瓦時(shí)的煤電機(jī)組要全部實(shí)施改造升級(jí)。

（3） 折疊機(jī)——榮耀趙明稱(chēng)2023年折疊機(jī)市場(chǎng)將增長(zhǎng)5至10倍

5月12日，榮耀CEO趙明在媒體專(zhuān)訪中概述了榮耀的發(fā)展計(jì)劃。趙明稱(chēng)，榮耀一開(kāi)始確定了20個(gè)海外市場(chǎng)。周四，榮耀將在英國(guó)舉行一場(chǎng)旗艦產(chǎn)品發(fā)布，象征著榮耀重返全球市場(chǎng)。他還說(shuō)，英國(guó)、法國(guó)、意大利、德國(guó)、西班牙和捷克將是榮耀在歐洲的主要市場(chǎng)。趙明還為榮耀的海外擴(kuò)張制定了時(shí)間表：“五年后，我們?cè)诤Ｍ馐袌?chǎng)的出貨量將超過(guò)中國(guó)的出貨量。”趙明還預(yù)估，到2023年左右，折疊屏手機(jī)的出貨量將是去年的5倍到10倍；它將逐漸成為主流，而不是小眾產(chǎn)品。

（4）電動(dòng)車(chē)——乘聯(lián)會(huì)：4月新能源乘用車(chē)零售銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)78.4％，環(huán)比下降36.5％

5月10日，乘聯(lián)會(huì)發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，2022年4月乘用車(chē)市場(chǎng)零售達(dá)到104.2萬(wàn)輛，同比下降35.5％，環(huán)比下降34.0％，4月零售同比與環(huán)比增速均處于當(dāng)月歷史最低值。14月累計(jì)零售595.7萬(wàn)輛，同比下降11.9％，同比減少80萬(wàn)輛，其中4月同比下降57萬(wàn)輛的影響較大。數(shù)據(jù)顯示，4月新能源乘用車(chē)零售銷(xiāo)量達(dá)到28.2萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)78.4％，環(huán)比下降36.5％，4月新能源車(chē)國(guó)內(nèi)零售滲透率27.1％，較2021年4月9.8％的滲透率提升17.3個(gè)百分點(diǎn)。

（5）生物經(jīng)濟(jì)——發(fā)改委：“十四五”時(shí)期生物經(jīng)濟(jì)增加值占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比重穩(wěn)步提升

5月10日訊，國(guó)家發(fā)展改革委印發(fā)《“十四五”生物經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃》。規(guī)劃提出，“十四五”時(shí)期，我國(guó)生物技術(shù)和生物產(chǎn)業(yè)加快發(fā)展，生物經(jīng)濟(jì)成為推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展的強(qiáng)勁動(dòng)力，生物安全風(fēng)險(xiǎn)防控和治理體系建設(shè)不斷加強(qiáng)。展望2035年，按照基本實(shí)現(xiàn)社會(huì)主義現(xiàn)代化的要求，我國(guó)生物經(jīng)濟(jì)綜合實(shí)力穩(wěn)居國(guó)際前列，基本形成技術(shù)水平領(lǐng)先、產(chǎn)業(yè)實(shí)力雄厚、融合應(yīng)用廣泛、資源保障有力、安全風(fēng)險(xiǎn)可控、制度體系完備的發(fā)展新局面。

（6）綠色建筑——央行：下一步大力推動(dòng)建筑業(yè)綠色低碳轉(zhuǎn)型加強(qiáng)建筑節(jié)能綠色改造

5月9日，央行發(fā)布2022年第一季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告。下一步，宜根據(jù)《“十四五”建筑業(yè)發(fā)展規(guī)劃》和《“十四五”建筑節(jié)能與綠色建筑發(fā)展規(guī)劃》，持續(xù)提升建筑效能，大力推動(dòng)建筑業(yè)綠色低碳轉(zhuǎn)型，加快智能建造與新型建筑工業(yè)化協(xié)同發(fā)展。一是倡導(dǎo)建筑綠色低碳設(shè)計(jì)理念，加強(qiáng)基礎(chǔ)共性和關(guān)鍵核心技術(shù)研發(fā)，提升綠色建筑發(fā)展質(zhì)量和節(jié)能水平。二是加強(qiáng)建筑節(jié)能綠色改造，推動(dòng)綠色建筑規(guī)模化發(fā)展。提高既有居住建筑節(jié)能水平，嚴(yán)格管控高耗能公共建筑建設(shè)，推動(dòng)零碳建筑建設(shè)試點(diǎn)。三是健全建筑市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制，完善企業(yè)資質(zhì)管理制度，加強(qiáng)關(guān)鍵核心技術(shù)研發(fā)，構(gòu)建先進(jìn)適用的智能建造標(biāo)準(zhǔn)體系和新型建筑市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)制。

（7）大數(shù)據(jù)——央視：“十四五”期間大數(shù)據(jù)中心投資額每年增長(zhǎng)將超20％，總額超過(guò)3萬(wàn)億

5月8日，央視《新聞聯(lián)播》報(bào)道，今年以來(lái)，我國(guó)布局建設(shè)新一代超算、云計(jì)算、人工智能平臺(tái)、寬帶基礎(chǔ)網(wǎng)絡(luò)設(shè)施，10個(gè)國(guó)家數(shù)據(jù)中心集群中，新開(kāi)工項(xiàng)目25個(gè)，投資超過(guò)1900億元。其中，西部地區(qū)投資比去年同期增長(zhǎng)6倍，呈現(xiàn)出由東向西轉(zhuǎn)移的良好趨勢(shì)。預(yù)計(jì)“十四五”期間，大數(shù)據(jù)中心投資還將以每年超過(guò)20％的速度增長(zhǎng)，總投資將超過(guò)3萬(wàn)億元。

（8）氫能——國(guó)家能源局劉亞芳：我國(guó)累計(jì)建成加氫站超過(guò)250座約占全球總數(shù)的40％

5月7日，國(guó)家能源局能源節(jié)約和科技裝備司副司長(zhǎng)劉亞芳近日表示，我國(guó)在氫能加注方面，累計(jì)建成加氫站超過(guò)250座，約占全球總數(shù)的40％，加氫站數(shù)量居于世界第一，35兆帕智能快速加氫機(jī)和70兆帕一體式移動(dòng)加氫站技術(shù)獲得突破。

（9）綠色產(chǎn)業(yè)——885億元國(guó)家級(jí)環(huán)保母基金斥10億元撬動(dòng)500億元大單

5月7日消息，885億元規(guī)模的國(guó)家綠色發(fā)展基金啟動(dòng)子基金遴選。而就在不久前的3月份，國(guó)家綠色發(fā)展基金第一次作為L(zhǎng)P出手的寶武綠碳私募投資基金正式成立，后者基金規(guī)模500億元，國(guó)家綠色發(fā)展基金出資10億元。國(guó)家綠色發(fā)展基金是目前唯一一個(gè)環(huán)保領(lǐng)域國(guó)家級(jí)基金，設(shè)立于2020年，由中央財(cái)政和長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶沿線的11個(gè)省市地方財(cái)政共同出資，同時(shí)也吸引社會(huì)資本參與。鯨平臺(tái)專(zhuān)家、無(wú)錫高新區(qū)雙碳研究院院長(zhǎng)吳琦表示，國(guó)家綠色發(fā)展基金等政府引導(dǎo)基金，旨在發(fā)揮財(cái)政資金的引導(dǎo)和杠桿放大效應(yīng)，吸引金融、投資機(jī)構(gòu)等社會(huì)資本以股權(quán)、債券等方式，投資于環(huán)保領(lǐng)域的初創(chuàng)企業(yè)或股權(quán)投資基金，有利于提升財(cái)政資金的使用效率，促進(jìn)環(huán)保和碳中和產(chǎn)業(yè)發(fā)展。在標(biāo)的物上，這類(lèi)基金側(cè)重于國(guó)家政策導(dǎo)向、具有一定創(chuàng)新能力，但處于種子期、面臨融資難題的初創(chuàng)環(huán)保企業(yè)。

（10）數(shù)字貨幣——全國(guó)首個(gè)數(shù)字人民幣預(yù)付式消費(fèi)平臺(tái)落地首選教培場(chǎng)景進(jìn)行試點(diǎn)

5月6日，全國(guó)首個(gè)數(shù)字人民幣預(yù)付式消費(fèi)平臺(tái)在深圳福田落地，并首選教培行業(yè)進(jìn)行試點(diǎn)。據(jù)介紹，數(shù)字人民幣智能合約技術(shù)可解決傳統(tǒng)預(yù)付式消費(fèi)存在終止消費(fèi)退款難、停業(yè)關(guān)門(mén)追償難、消費(fèi)維權(quán)舉證難等痛點(diǎn)。消費(fèi)者在平臺(tái)使用數(shù)字人民幣繳費(fèi)后，預(yù)付資金將被“凍結(jié)”在數(shù)字人民幣錢(qián)包中，可按照上課次數(shù)等不同核銷(xiāo)方式、通過(guò)數(shù)字人民幣底層技術(shù)可實(shí)現(xiàn)預(yù)付資金“一筆一清、一課一釋”。深圳建行成為首家參與試點(diǎn)的銀行。

本周產(chǎn)業(yè)觀察——《“十四五”生物經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃》發(fā)布

？《“十四五”生物經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃》發(fā)布，劃定4大重點(diǎn)發(fā)展領(lǐng)域

5月10日，國(guó)家發(fā)改委對(duì)外公布《“十四五”生物經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃》，這是我國(guó)首部生物經(jīng)濟(jì)五年規(guī)劃。生物經(jīng)濟(jì)以生命科學(xué)與生物技術(shù)的研究開(kāi)發(fā)與應(yīng)用為基礎(chǔ)，建立在生物技術(shù)產(chǎn)品和產(chǎn)業(yè)之上，且能源和工業(yè)原料方面不再完全依賴于化石能源，被認(rèn)為是繼農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)、工業(yè)經(jīng)濟(jì)、信息經(jīng)濟(jì)之后，推動(dòng)人類(lèi)社會(huì)永續(xù)發(fā)展的全新經(jīng)濟(jì)形態(tài)。《規(guī)劃》提出了生物經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段目標(biāo)。到2025年，生物經(jīng)濟(jì)成為推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展的強(qiáng)勁動(dòng)力，總量規(guī)模邁上新臺(tái)階，科技綜合實(shí)力得到新提升，產(chǎn)業(yè)融合發(fā)展實(shí)現(xiàn)新跨越，生物安全保障能力達(dá)到新水平，政策環(huán)境開(kāi)創(chuàng)新局面。到2035年，按照基本實(shí)現(xiàn)社會(huì)主義現(xiàn)代化的要求，中國(guó)生物經(jīng)濟(jì)綜合實(shí)力穩(wěn)居國(guó)際前列，基本形成技術(shù)水平領(lǐng)先、產(chǎn)業(yè)實(shí)力雄厚、融合應(yīng)用廣泛、資源保障有力、安全風(fēng)險(xiǎn)可控、制度體系完備的發(fā)展新局面。

《規(guī)劃》明確了生物經(jīng)濟(jì)4大重點(diǎn)發(fā)展領(lǐng)域：

？ 順應(yīng)“以治病為中心”轉(zhuǎn)向“以健康為中心”的新趨勢(shì)，發(fā)展面向人民生命健康的生物醫(yī)藥，滿足人民群眾對(duì)生命健康更有保障的新期待。

？順應(yīng)“解決溫飽”轉(zhuǎn)向“營(yíng)養(yǎng)多元”的新趨勢(shì)，發(fā)展面向農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化的生物農(nóng)業(yè)，滿足人民群眾對(duì)食品消費(fèi)更高層次的新期待。

？ 順應(yīng)“追求產(chǎn)能產(chǎn)效”轉(zhuǎn)向“堅(jiān)持生態(tài)優(yōu)先”的新趨勢(shì)，發(fā)展面向綠色低碳的生物質(zhì)替代應(yīng)用，滿足人民群眾對(duì)生產(chǎn)方式更可持續(xù)的新期待。

？ 順應(yīng)“被動(dòng)防御”轉(zhuǎn)向“主動(dòng)保障”的新趨勢(shì)，加強(qiáng)國(guó)家生物安全風(fēng)險(xiǎn)防控和治理體系建設(shè)，滿足人民群眾對(duì)生物安全更好保障的新期待。

到2025年，生物經(jīng)濟(jì)總量規(guī)模邁上新臺(tái)階。中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)研究院產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)研究所課題組報(bào)告顯示，“十三五”末期，我國(guó)生物醫(yī)藥、生物制造、生物育種、生物能源、生物環(huán)保等產(chǎn)值規(guī)模近5萬(wàn)億元，生物及大健康產(chǎn)業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入規(guī)模超過(guò)10萬(wàn)億元。國(guó)家發(fā)改委創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展中心主任白京羽提出：通過(guò)5年的努力，力爭(zhēng)到2025年，我國(guó)生物經(jīng)濟(jì)總量達(dá)到22萬(wàn)億元，其中核心產(chǎn)業(yè)總量超過(guò)7.5萬(wàn)億元，從而使生物經(jīng)濟(jì)成為推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的強(qiáng)勁動(dòng)力。

過(guò)去半年多以來(lái)，多地政府已下發(fā)相關(guān)文件，積極推動(dòng)生物經(jīng)濟(jì)發(fā)展，且多數(shù)均已給定產(chǎn)業(yè)發(fā)展量化指標(biāo)

？生物醫(yī)藥：占生物經(jīng)濟(jì)60％70％，到2025年市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到4.9萬(wàn)億元

國(guó)藥集團(tuán)中國(guó)生物首席科學(xué)家張?jiān)茲赋觯荷镝t(yī)藥現(xiàn)有規(guī)模占生物經(jīng)濟(jì)的比重在百分之六七十以上。生物醫(yī)藥指人們運(yùn)用現(xiàn)代生物技術(shù)生產(chǎn)用于人類(lèi)疾病預(yù)防、診斷、治療的醫(yī)藥產(chǎn)品，包括基因工程藥物、基因工程疫苗、新型疫苗、診斷試劑、微生態(tài)制劑、血液制品及代用品等。

2020年，我國(guó)國(guó)生物醫(yī)藥行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模為3.57萬(wàn)億元，相較2019年增長(zhǎng)8.5％。未來(lái)，我國(guó)生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)將重點(diǎn)發(fā)展重大疾病化學(xué)藥物、生物技術(shù)藥物、新疫苗、新型細(xì)胞治療制劑等多個(gè)創(chuàng)新藥物品類(lèi)。創(chuàng)新藥將引領(lǐng)醫(yī)藥行業(yè)未來(lái)的發(fā)展，生物藥特別是單抗類(lèi)產(chǎn)品將越來(lái)越凸顯其臨床及商業(yè)價(jià)值。預(yù)計(jì)到2025年，中國(guó)生物醫(yī)藥產(chǎn)值規(guī)模將達(dá)到49000億元。

國(guó)內(nèi)生物制藥行業(yè)發(fā)展滯后于全球市場(chǎng)，具有更加廣闊的增長(zhǎng)空間。國(guó)內(nèi)生物制藥市場(chǎng)在過(guò)去的幾年內(nèi)以數(shù)倍于全球生物制藥市場(chǎng)的增長(zhǎng)率快速增長(zhǎng)。隨著技術(shù)創(chuàng)新、居民保健意識(shí)增強(qiáng)等因素的驅(qū)動(dòng)，未來(lái)國(guó)內(nèi)生物制藥市場(chǎng)規(guī)模將快速擴(kuò)增，市場(chǎng)規(guī)模有望于2023年達(dá)到6400億元以上。

疫苗市場(chǎng)增長(zhǎng)迅速。近年來(lái)，中國(guó)疫苗市場(chǎng)規(guī)模由2016年的240億元增長(zhǎng)至2020年的640億元，20162020年的復(fù)合年均增長(zhǎng)率為27.8％。預(yù)計(jì)2021年中國(guó)疫苗市場(chǎng)規(guī)模將進(jìn)一步達(dá)到813億元（新冠肺炎疫苗除外）。

？生物農(nóng)業(yè)：農(nóng)業(yè)生物技術(shù)研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用存在短板，轉(zhuǎn)基因育種政策逐漸放開(kāi)

在農(nóng)業(yè)中生物技術(shù)主要應(yīng)用在育種、農(nóng)獸藥、疫苗、肥料和飼料產(chǎn)業(yè)。我國(guó)農(nóng)業(yè)生物的發(fā)展仍處于起步期，近年來(lái)，中國(guó)化工集團(tuán)分別收購(gòu)了安道麥、先正達(dá)公司，加強(qiáng)了國(guó)內(nèi)生物農(nóng)藥、生物育種能力。同時(shí)，我國(guó)去年至今年不斷推出轉(zhuǎn)基因育種政策，并在今年頒發(fā)了第一批轉(zhuǎn)基因玉米生產(chǎn)應(yīng)用安全證書(shū)，是生物育種行業(yè)的巨大進(jìn)步。

我國(guó)的首創(chuàng)、決定性技術(shù)數(shù)量仍然較少。人口快速膨脹，食糧問(wèn)題也正是生物技術(shù)應(yīng)用的切入點(diǎn)。生物技術(shù)包括基因工程、發(fā)酵工程、細(xì)胞工程、酶工程、蛋白質(zhì)工程等，相互聯(lián)系，相互滲透，其中以基因工程技術(shù)為核心。數(shù)據(jù)顯示，20162019年我國(guó)生物科技市場(chǎng)規(guī)模由8585億元增至12716億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為10.32％。中商產(chǎn)業(yè)研究院預(yù)測(cè)，2021年我國(guó)生物科技市場(chǎng)規(guī)模可達(dá)15598億元。

？生物質(zhì)替代應(yīng)用：生物質(zhì)資源豐富但利用率仍低，生物基材料有望迎來(lái)發(fā)展

2020年我國(guó)生物質(zhì)資源產(chǎn)生量約為34.94億噸，生物質(zhì)資源作為能源利用的開(kāi)發(fā)潛力為46億噸標(biāo)準(zhǔn)煤。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和消費(fèi)水平不斷提升，生物質(zhì)資源產(chǎn)生量呈不斷上升趨勢(shì)，總資源量年增長(zhǎng)率預(yù)計(jì)維持在11％以上。預(yù)計(jì)2030年我國(guó)生物質(zhì)總資源量將達(dá)到37.95億噸到2060年我國(guó)生物質(zhì)總資源量將達(dá)到5346億噸。

碳中和的實(shí)現(xiàn)，除了減少能源領(lǐng)域的煤炭消耗，還需要減少材料領(lǐng)域的化石原料的消耗，這必須依托于生物基材料。生物基材料，是利用谷物、豆科、秸稈、竹木粉等可再生生物質(zhì)為原料制造的新型材料和化學(xué)品，主要包括生物基化工原料、生物基塑料、生物基纖維。生物基材料由于其綠色生產(chǎn)、環(huán)境友好、資源節(jié)約等特點(diǎn)，已成為快速成長(zhǎng)的新興產(chǎn)業(yè)。2020年我國(guó)生物基材料產(chǎn)量為153.6萬(wàn)噸。2014年我國(guó)生物基材料市場(chǎng)規(guī)模為96.86億元，2020年我國(guó)生物基材料市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)至171.54億元，2014年以來(lái)我國(guó)生物基材料行業(yè)規(guī)模復(fù)合增速為10.01％。

整體來(lái)看，“十四五”生物經(jīng)濟(jì)規(guī)劃的發(fā)布推動(dòng)了生物技術(shù)和信息技術(shù)融合創(chuàng)新，加快發(fā)展生物醫(yī)藥、生物農(nóng)業(yè)、生物質(zhì)替代應(yīng)用、生物安全等方面，做大做強(qiáng)生物經(jīng)濟(jì)。生物醫(yī)藥方面，重點(diǎn)關(guān)注生物制藥，新冠疫情影響以及全球老齡化問(wèn)題加劇，使得生物制藥行業(yè)發(fā)展面臨廣闊的市場(chǎng)，疫苗、新一代抗體藥物、細(xì)胞療法、基因療法等新藥研發(fā)方面的投資將繼續(xù)保持熱度。生物農(nóng)業(yè)方面，隨著農(nóng)業(yè)生物技術(shù)的進(jìn)步，生物農(nóng)業(yè)市場(chǎng)將進(jìn)一步得到拓展。生物質(zhì)產(chǎn)業(yè)方面，隨著基因編輯技術(shù)和合成生物學(xué)的高速發(fā)展，生物質(zhì)產(chǎn)業(yè)已開(kāi)始被廣泛關(guān)注、價(jià)值潛力已開(kāi)始被深度挖掘。建議關(guān)注生物制藥、生物農(nóng)業(yè)、生物質(zhì)能和生物基材料方面的投資機(jī)會(huì)。

06 數(shù)據(jù)·估值——整體A股估值上行

本周全部A股估值水平上行。截至5月13日收盤(pán)，全部A股PE（TTM）上行0.4X至13.5X，處于歷史估值水平的29.3％分位數(shù)。創(chuàng)業(yè)板本周上行，PE（TTM）上行1.8X至36.2X，處于歷史估值水平的14.0％分位數(shù)。代表大盤(pán)股的滬深300指數(shù)PE（TTM）本周上行0.2X至11.1X，處于歷史估值水平的33.0％分位數(shù)。代表中小盤(pán)股的中證500指數(shù)PE（TTM）本周上行0.6至14.9X，處于歷史估值水平的0.5％分位數(shù)。

在行業(yè)估值方面，本周板塊估值漲跌分化，其中，休閑服務(wù)板塊估值上漲較多，漲幅超過(guò)2.5X。其中，休閑服務(wù)板板塊上漲2.5X至47.1X，處于63.0％歷史分位；采掘板塊估值下跌0.1X至9.1X，處于0.0％歷史分位。截至5月13日收盤(pán)，一級(jí)行業(yè)估值排名前五的行業(yè)分別是農(nóng)林牧漁、社會(huì)服務(wù)、國(guó)防軍工、美容護(hù)理、計(jì)算機(jī)。

本文源自金融界

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