海信空調(diào)3p天花機故障代碼(海信空調(diào)03故障代碼)

海信空調(diào)3p天花機故障代碼(海信空調(diào)03故障代碼)

前沿拓展：

---

獲取報告請登陸未來智庫www.vzkoo.com。

1. 引言：為什么我們要探討空調(diào)漲價？

2019 年空調(diào)價格戰(zhàn)的硝煙還未散去，從疫情對需求的影響以及渠道調(diào)研來看，預(yù)計今年上半年空調(diào)價格戰(zhàn)仍將延 續(xù)，為什么此時我們開始探討空調(diào)均價上漲？

第一，空調(diào)將步入存量時代，增長模式亟需改變。過去 30 年空調(diào)行業(yè)處于增量時代，核心驅(qū)動力是量的增長，不 過無論是從天花板空間、地產(chǎn)邏輯還是格力對未來的預(yù)期來看，空調(diào)行業(yè)將步入存量時代，內(nèi)銷量增長趨于放緩，那 么，未來空調(diào)行業(yè)將靠什么進一步增長？借鑒冰洗來看，自 2012 年進入存量階段之后，均價上漲逐步成為冰洗行業(yè) 的核心增長來源；而相較冰洗而言，空調(diào)競爭格局更好，此外，過去 10 年空調(diào)均價漲幅大幅落后，因此，我們認(rèn)為， 在存量時代空調(diào)增長模式亟需變化的背景下，均價上漲有望成為空調(diào)行業(yè)新的驅(qū)動力。

第二，價格戰(zhàn)作用難以持續(xù)，龍頭份額提升空間不大。2019 年空調(diào)價格戰(zhàn)烽煙再起，美的格力相繼實施大力度降 價促銷，這輪價格戰(zhàn)性質(zhì)與 2015 年有所不同，2015 年價格戰(zhàn)目的是消化嚴(yán)重積壓的渠道庫存，而這輪龍頭希望通過 降價來提升份額、拉動業(yè)績，實質(zhì)上是存量時代的應(yīng)對策略；不過，通過價格戰(zhàn)來提升份額有其天花板，此輪龍頭主 要目標(biāo)是奧克斯，經(jīng)過 19Q4 價格戰(zhàn)，奧克斯出貨、零售口徑份額均將至 5%6%，而除了格力美的海爾之外，其他小 品牌份額基本在 5%以下，龍頭份額進一步提升的空間不大，未來需要尋找新的增長模式；從另一角度來看，龍頭通過 價格戰(zhàn)推動市場格局重塑，在未來漲價之前先打壓小品牌、掃清障礙，也在一定程度上表面經(jīng)營策略變化的可能性。

第三，新能效標(biāo)準(zhǔn)即將實施，為空調(diào)均價上漲提供契機。漲價最好的方式是產(chǎn)品升級，譬如冰洗通過大容量冰箱、 滾筒洗衣機實現(xiàn)均價上漲，但家用空調(diào)技術(shù)成熟、產(chǎn)品形態(tài)變化不大，相對缺乏冰洗那樣簡單粗暴的升級方向，此外， 過去 10 年空調(diào)從定頻到變頻的升級進程也已接近尾聲；借鑒日本來看，在變頻之后，日本市場空調(diào)唯一的升級方向 是能效提升，而根據(jù) 2019 年政府發(fā)布的《綠色高效制冷行動方案》，2022 年我國空調(diào)能效準(zhǔn)入水平目標(biāo)提高 30%， 2030 年再提高 15%以上，因此，能效也有望成為我國空調(diào)行業(yè)未來 10 年的主要升級方向，而今年我國將實施空調(diào)新 能效標(biāo)準(zhǔn)，這為空調(diào)產(chǎn)品升級、均價上漲提供了一個契機。

2. 存量時代，空調(diào)行業(yè)增長空間何在？

2.1. 空調(diào)將步入低速增長的存量時代

自 2017 年以來，空調(diào)內(nèi)銷量已連續(xù) 3 年徘徊在 9000 萬臺的平臺，同時中國經(jīng)濟增長中樞逐步下移，房住不炒定 調(diào)下地產(chǎn)銷售面積增長也趨于放緩，那么，在這樣的大背景下，空調(diào)行業(yè)還能有多少增長空間？增速中樞將有幾何？ 我們認(rèn)為，空調(diào)銷量層面，將逐步進入低速增長的存量階段，邏輯如下：

1）國內(nèi)空調(diào)內(nèi)銷量距離天花板還有 30%空間，將步入平穩(wěn)增長階段。我們從兩個維度來測算國內(nèi)空調(diào)銷量天花 板，一是對比日本，參照日本市場戶均保有量以及中日氣候條件差異，測得國內(nèi)空調(diào)銷量天花板約為 1.2 億臺/年，較 現(xiàn)在空間 30%；二是對比冰洗，目前國內(nèi)無論是城鎮(zhèn)還是農(nóng)村市場，冰洗均已實現(xiàn)普及（戶均保有量 1 臺），冰洗行 業(yè)已步入存量階段，合理假設(shè)空調(diào)戶均保有量理論天花板為冰洗的 2.5 倍，依據(jù)當(dāng)前冰洗每年 4500 萬臺左右的銷量 推算，疊加學(xué)校醫(yī)院等非家用場景的工程需求，未來空調(diào)天花板預(yù)計也是 1.2 億臺，較現(xiàn)在空間 30%；總體來看，無 論是參照日本還是對比冰洗，空調(diào)內(nèi)銷量距離天花板均有 30%左右空間。

2）對空調(diào)有較大拉動作用的地產(chǎn)面臨增速放緩。按照正常邏輯，地產(chǎn)是影響空調(diào)銷量的因素之一，除了地產(chǎn)，還 有天氣、居民收入等其他因素，用住宅銷量乘以城鎮(zhèn)戶均保有量得出的地產(chǎn)裝修需求，占內(nèi)銷總量比重約在 30%；不 過從歷史數(shù)據(jù)來看，地產(chǎn)對空調(diào)的影響遠(yuǎn)不止 30%，我們測算空調(diào)內(nèi)銷量與地產(chǎn)有著較強的相關(guān)性，兩者之間的相關(guān) 性系數(shù)高達(dá) 0.91，我們認(rèn)為原因一方面在于地產(chǎn)是中國經(jīng)濟發(fā)展的引擎，地產(chǎn)不僅直接引發(fā)裝修需求，還通過拉動經(jīng) 濟、提升居民收入，間接推動低線市場空調(diào)普及，另一方面，在部分年份，地產(chǎn)與天氣同向變動，也使得地產(chǎn)與空調(diào) 相關(guān)性增強；總之，地產(chǎn)對空調(diào)的影響權(quán)重肯定不止 30%，而在長效機制實施下，未來地產(chǎn)銷量面臨增長放緩的局面， 這將導(dǎo)致空調(diào)內(nèi)銷也隨之放緩。

3）龍頭格力預(yù)期增速也有明顯放緩。格力董事長董明珠表示 2023 年公司營收目標(biāo) 6000 億，其中空調(diào)業(yè)務(wù)收入 預(yù)期 2000 億，2018 年格力空調(diào)業(yè)務(wù)收入 1500 億，以此預(yù)計未來 5 年其空調(diào)業(yè)務(wù)復(fù)合增速 5%，而 20122018 年格 力空調(diào)收入復(fù)合增速 10%，行業(yè)龍頭對其空調(diào)業(yè)務(wù)未來五年的增長預(yù)期也有明顯下降，這也在一定程度上說明未來空 調(diào)行業(yè)內(nèi)銷量將進入低速增長階段。

2.2. 均價上漲引領(lǐng)空調(diào)下一輪增長？

在內(nèi)銷量逐步進入低速增長的背景下，未來價格能否驅(qū)動空調(diào)行業(yè)進入下一輪增長？根據(jù)與冰洗均價漲幅的對比 分析以及空調(diào)競爭格局，我們認(rèn)為，空調(diào)均價有較大上漲空間，價格有望引領(lǐng)空調(diào)進入下一輪增長。

首先，過去空調(diào)處于增量階段，導(dǎo)致其均價漲幅明顯小于冰洗，這使得空調(diào)未來漲價具備了堅實基礎(chǔ)。2012 年至 今空調(diào)均價漲幅明顯小于冰洗，而空冰洗成本變動幅度相差不大，因此，成本并非是空調(diào)漲價較少的原因；對比冰洗 來看，空調(diào)也有產(chǎn)品升級，不過一級變頻等高端產(chǎn)品降價幅度較大，抵消了產(chǎn)品升級對均價的拉動作用；我們認(rèn)為， 空調(diào)漲價較少的根本原因在于，過去 10 年空調(diào)行業(yè)處于增量階段，農(nóng)村與縣城鄉(xiāng)鎮(zhèn)等低線市場進入普及高峰，推動 1218 年空調(diào)內(nèi)銷量累計增長超過 60%，在此期間空調(diào)企業(yè)經(jīng)營策略重點在于量，而非價格，具體分析如下：

2012 年之后空調(diào)均價上漲明顯落后于冰洗。2012 年“家電下鄉(xiāng)”等刺激政策陸續(xù)退出以后，空調(diào)與冰洗行業(yè)增 長驅(qū)動力發(fā)生分化，空調(diào)驅(qū)動力仍在于量、冰洗驅(qū)動力逐步由量轉(zhuǎn)為價，根據(jù)奧維數(shù)據(jù)，20122018 年空調(diào)全渠道零 售量+42%、零售額+47%，而同期冰箱零售量、額增速分別為9%、+1%，洗衣機零售量、額增速分別為+10%、+34%， 可以看出空調(diào)規(guī)模的增長幾乎全部是由量貢獻(xiàn)，而冰洗主要由價的上漲貢獻(xiàn)；根據(jù)中怡康數(shù)據(jù)，20122018 年空調(diào)線 下渠道均價累計漲幅為 15%（由于 19 年大力度促銷，20122019 年空調(diào)線下均價累計漲幅僅為 8%），而同期冰洗均 價累計漲幅分別為 50%、48%。

對比冰洗來看，成本并非空調(diào)均價漲幅較小的原因。自 2011 年起，銅、鋼材等空調(diào)主要原材料價格連續(xù) 5 年下 跌，到 2016 年的累計下跌幅度分別達(dá)到 45%、41%，使得成本因素有可能在一定程度上導(dǎo)致空調(diào)均價不漲，不過與 冰洗比較來看，我們認(rèn)為，成本因素并不是空調(diào)均價漲幅較小的主要原因，這表現(xiàn)在冰洗的成本降幅與空調(diào)相差并不 大，但冰洗價格漲幅卻明顯大于空調(diào)，根據(jù)我們測算，20122018 年空調(diào)、冰箱、洗衣機的綜合制造成本累計分別下 降 13%、8.3%、9.1%，其中 20122016 年空冰洗成本降幅分別為 30%、25%、27%。

相較冰洗，空調(diào)也有產(chǎn)品升級，不過降價抵消升級對均價的影響。2012 年以來空調(diào)也有產(chǎn)品升級，表現(xiàn)在變頻占 比提升、高能效占比提升兩個層面，從中怡康線下數(shù)據(jù)來看，變頻化方面，20132018 年變頻空調(diào)零售占比從 54%提升 到 70%，高能效方面，變頻空調(diào)中一級能效占比從 0.5%提升到 54%，不過定頻空調(diào)結(jié)構(gòu)有所惡化，三級能效占比從 33%提升到 92%，綜合線上渠道占比提升因素，2012 年至今空調(diào)全渠道口徑的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有所升級，但實際升級幅度應(yīng) 低于線下口徑。

不過空調(diào)企業(yè)逐步下調(diào)一級變頻等高端產(chǎn)品價格，導(dǎo)致產(chǎn)品升級并未推動空調(diào)整體均價上漲，根據(jù)中怡康數(shù)據(jù)， 20132018 年變頻一級能效空調(diào)零售均價從 7900 元持續(xù)下降至 5300 元，降幅 33%，同時變頻二級和三級均價也分別 下降 35%和 9%；此外由于定頻三級能效占比大幅提升，定頻空調(diào)均價也累計下降 8%，整體來看，3000 元以下中低端 機型零售占比不降反升、由 46%穩(wěn)步提升到 57%。

空調(diào)價格漲幅較小的根本原因在于增量邏輯。我們認(rèn)為，空調(diào)漲價較少的根本原因在于，過去 10 年空調(diào)行業(yè)處 于增量階段，農(nóng)村與縣城鄉(xiāng)鎮(zhèn)等低線市場進入普及高峰，推動 1218 年空調(diào)內(nèi)銷量累計增長超過 60%；在“家電下鄉(xiāng)” 等政策刺激下，自 2007 年開始農(nóng)村家電普及浪潮逐步輪動至空調(diào)，雖然政策在 2012 年徹底退出，但農(nóng)村市場卻進入 加速普及階段，這從 2012 年前后城鎮(zhèn)、農(nóng)村保有量的提升幅度對比就可以看出，20132018 年城鎮(zhèn)、農(nóng)村戶均保有 量提升幅度分別為 0.40、0.35，而 20072012 年城鎮(zhèn)、農(nóng)村提升幅度分別為 0.32、0.17，20012006 年城鎮(zhèn)、農(nóng)村提 升幅度分別為 0.52、0.06，2012 年以后農(nóng)村保有量提升幅度明顯高于此前水平，而同期城鎮(zhèn)保有量升幅相對變化不 大；增量階段，企業(yè)經(jīng)營策略重點在于量，而不是通過漲價驅(qū)動營收，龍頭競爭策略的選擇導(dǎo)致空調(diào)漲價較少。

其次，壟斷競爭格局、19Q4 集中度進一步提升，也為未來空調(diào)漲價打下基礎(chǔ)。經(jīng)過 20002006 年慘烈的價格戰(zhàn)， 格力美的逐步脫穎而出、空調(diào)行業(yè)寡頭壟斷格局形成，近年來看格力、美的合計內(nèi)銷市占率一直保持 60%以上；雖然 奧克斯等小品牌借助新興的電商渠道搶占了部分市場，但在 19 年四季度格力線上線下大力度促銷同時舉報奧克斯能 效造假影響下，小品牌在線上的生存空間被大幅壓縮，空調(diào)市場再度肅清；因此，壟斷競爭格局疊加近期龍頭大力度 促銷，使得小品牌進一步式微、沒有能力在低端市場攪局，為未來的漲價打下了良好的基礎(chǔ)，而此次通過降價促銷重 塑格局，在一定程度上意味著龍頭競爭策略可能發(fā)生變化。

2.3. 借鑒：產(chǎn)品升級驅(qū)動冰洗均價上漲

如前所述，自 2012 年開始冰箱內(nèi)銷量持續(xù)下滑、洗衣機內(nèi)銷量增長放緩，那么，在進入存量周期之后，冰洗是如 何通過均價上漲進而實現(xiàn)收入端增長的？冰洗均價上漲之路能給空調(diào)帶來哪些借鑒？

2012 年冰洗行業(yè)迎來拐點。得益于“家電下鄉(xiāng)” 、“以舊換新”等政策的推動，20072011 年冰洗行業(yè)實現(xiàn)持續(xù)高 速增長，產(chǎn)業(yè)在線統(tǒng)計，冰箱內(nèi)銷量從 1800 萬臺增到 5900 萬臺、年均增長 26%，洗衣機從 1700 萬臺增到 3600 萬臺、 年均增長 16%；但隨著政策結(jié)束退出以及需求短期內(nèi)有所透支，2012 年冰洗行業(yè)迎來拐點，其中冰箱銷量出現(xiàn)持續(xù)小 幅下滑，洗衣機增長也大幅放緩，20122018 年冰箱內(nèi)銷量年均下滑 4%、洗衣機年均增速也放緩到 3%。

存量時代，均價上漲成為冰洗核心增長點。2012 年之后，冰洗行業(yè)進入存量階段，其中 20122018 年冰箱、洗 衣機內(nèi)銷出貨量年均增速分別為4%、3%，而冰洗企業(yè)的內(nèi)銷收入表現(xiàn)明顯好于內(nèi)銷量，根據(jù)我們測算，20122018 年冰洗企業(yè)內(nèi)銷收入年均增長 8%；在零售層面，冰洗行業(yè)零售額表現(xiàn)持續(xù)好于零售量，根據(jù)奧維數(shù)據(jù)，20122018 年 冰箱的零售量額分別累計9%、+1%，洗衣機的量額分別累計+10%、+34%；冰洗內(nèi)銷收入與零售額表現(xiàn)較好，主要 是得益于均價的持續(xù)上漲，根據(jù)中怡康數(shù)據(jù)，20122019 年冰洗線下零售均價年均漲幅均達(dá)到 5.7%、累計漲幅則均高 達(dá) 55%。

冰洗均價上漲的核心驅(qū)動力在于產(chǎn)品升級。作為市場化競爭的耐用消費品行業(yè)，除非制造成本出現(xiàn)大幅上漲，家 電廠商很少采取直接提價的形式漲價，產(chǎn)品升級是推動家電均價上漲的主要途徑；隨著更新改善需求的逐步釋放， 2012 年以來冰洗行業(yè)迎來了持續(xù)的產(chǎn)品升級，以多門對開門為代表的冰箱大容量化趨勢與滾筒為代表的洗衣機滾筒化趨勢 表現(xiàn)十分明顯，根據(jù)中怡康數(shù)據(jù)，2013 年線下渠道多門與對開門冰箱合計銷量占比僅有 10%、滾筒洗衣機銷量占比 僅有 26%，2019 年則已經(jīng)分別升至 52%、53%，雖然多門、對開門冰箱等高端產(chǎn)品價格有所下跌，但產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的大 幅升級，推動冰洗行業(yè)均價實現(xiàn)了明顯提升。

對比來看，空調(diào)也有產(chǎn)品升級，但卻未帶來均價明顯上漲。對比冰洗，空調(diào)也出現(xiàn)了明顯的產(chǎn)品升級，主要是變 頻化與節(jié)能化升級趨勢；2011 年美的發(fā)布“變頻空調(diào)全球發(fā)展”戰(zhàn)略，提出新冷年變頻銷量 400 萬翻番增長至 800 萬 臺、變頻空調(diào)市占率沖擊 50%的目標(biāo)，而格力也通過與大金合作迅速跟進變頻戰(zhàn)略；同時城鎮(zhèn)市場消費升級趨勢也開 始顯現(xiàn)，在空調(diào)企業(yè)大力度營銷推動下，變頻節(jié)能、靜音、舒適等優(yōu)勢逐步為消費者所認(rèn)可；此外，一級能效變頻等 高能效產(chǎn)品占比也迎來提升，但由于增量階段，空調(diào)企業(yè)選擇逐步下調(diào)高端產(chǎn)品價格，導(dǎo)致空調(diào)均價并未有明顯上漲。

3. 未來空調(diào)漲價核心路徑：能效提升

3.1. 未來我國空調(diào)的核心升級方向——能效

從上述復(fù)盤來看，冰洗均價大幅上漲主要是通過產(chǎn)品升級來實現(xiàn)的，大容量冰箱、滾筒洗衣機等有明顯升級的新 一代產(chǎn)品，使得消費者相對容易接受更高的價格，那么，如果空調(diào)要漲價，將會有什么升級方向？我們認(rèn)為，過去 10 年家用空調(diào)核心升級方向是變頻，未來 10 年的升級方向?qū)⑹歉吣苄А?/strong>

變頻占比超過 60%，提升空間不大。雖然變頻化產(chǎn)品升級仍在持續(xù)，但升級空間已不大，根據(jù)中怡康數(shù)據(jù)，2019 年線下渠道變頻占比已達(dá)到 75%，而從全渠道口徑來看，根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線統(tǒng)計，目前變頻空調(diào)出貨占比已達(dá)到 60%；而 作為低端產(chǎn)品的定頻空調(diào)在農(nóng)村等部分細(xì)分市場仍有一定生存空間，因此，預(yù)計變頻占比進一步提升空間不大，除非 政策限制使得定頻空調(diào)能效難以達(dá)標(biāo)，才會導(dǎo)致定頻被淘汰出局。

在變頻化升級空間不大的背景下，未來空調(diào)將靠什么漲價？我們認(rèn)為，變頻之后，能效將是空調(diào)的核心漲價路徑， 主要邏輯如下：

第一，政府重視空調(diào)節(jié)能，逐步提升能效準(zhǔn)入門檻。作為居民用電的耗電大戶，空調(diào)制冷用電占全社會用電總量 比重超過 15%，其中大中城市空調(diào)用電占夏季高峰負(fù)荷 60%，因此，政府不斷通過產(chǎn)業(yè)政策推動空調(diào)能效水平提升， 2000 年至今定頻空調(diào)能效標(biāo)準(zhǔn)已經(jīng)調(diào)整 4 次，定頻能效準(zhǔn)入門檻從 2.35 上調(diào)至 3.3，變頻空調(diào)能效標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整 3 次，變 頻能效準(zhǔn)入門檻從 3.0 上調(diào)至 4.0，預(yù)計未來政府將繼續(xù)通過政策推進空調(diào)能效進一步提升，將能效門檻提升到發(fā)達(dá)國 家水平；而從企業(yè)層面來看，能效提升有利于推動更新?lián)Q代，因此政策也能夠得到企業(yè)的擁護和落實。

第二，由于空調(diào)的高耗電量，消費者對空調(diào)能效也較為重視。消費者對空調(diào)使用成本一直較為關(guān)注，這從 2012 年 美的“一晚一度電”系列空調(diào)的巨大成功就可以看出，我們以上海地區(qū)電費為例，測算了格力銷量較高的 1.5 匹變頻 一級、變頻三級和定頻三級 3 種主流空調(diào)典型使用場景的年耗電費，每年分別需要電費約 310、380、550 元，若家庭 擁有 3 臺空調(diào)，使用一級變頻每年將比定頻三級節(jié)約電費達(dá) 700 元；隨著節(jié)能環(huán)保意識增強以及消費升級趨勢延續(xù)， 消費者對高能效空調(diào)的需求也將會進一步增加。

第三，日本空調(diào)市場最終的升級方向也是能效提升。借鑒標(biāo)桿市場日本，其空調(diào)產(chǎn)品升級經(jīng)歷了冷暖化→變頻化 →節(jié)能化的升級變遷之路，其中在 80 年代實現(xiàn)了單冷→冷暖的升級，90 年代實現(xiàn)了定頻→變頻的升級，2000 年以后 日本空調(diào)產(chǎn)品升級的主要方向是能效提升，自 1999 年引入能效領(lǐng)跑者制度以來，日本政府又推出過環(huán)保積分等節(jié)能政 策，并多次修訂升級能效標(biāo)準(zhǔn)來提升空調(diào)能效水平；當(dāng)前我國已處在定頻→變頻升級的末期，借鑒日本經(jīng)驗，預(yù)計能 效提升也將成為未來我國空調(diào)的核心升級方向。

3.2. 參照日本，我國空調(diào)能效提升空間巨大

2.1 章節(jié)我們已經(jīng)闡述清楚，變頻占比提升空間已不大，因此，未來空調(diào)升級方向?qū)⒅饕歉吣苄В敲矗瑖鴥?nèi)空 調(diào)能效還有多少提升空間？我們還是通過與日本市場比較來回答這個問題。

當(dāng)前我國空調(diào)能效水平落后日本 60%。經(jīng)過數(shù)次能效標(biāo)準(zhǔn)的實施推動，我國空調(diào)能效水平已經(jīng)有了一定提升，根 據(jù)中怡康統(tǒng)計，自 2013 版變頻能效標(biāo)準(zhǔn)實施以來，在線下渠道的變頻空調(diào)之中，變頻一級能效占比從 2013 年 0.3%提 升到 2019 年 60%；不過由于市場仍存在 30%40%的定頻空調(diào)（以三級能效為主）， 且 2013 版能效標(biāo)準(zhǔn)逐步落伍，因 此整體來看，我國目前空調(diào)能效水平仍需持續(xù)改善，尤其是與標(biāo)桿日本市場相比，我國能效水平提升空間依然巨大。

根據(jù)現(xiàn)行的能效標(biāo)準(zhǔn)，同時參考產(chǎn)業(yè)在線的變頻、定頻以及各能效產(chǎn)品出貨占比數(shù)據(jù)，我們假設(shè)各能效產(chǎn)品平均 能效均為能效標(biāo)準(zhǔn)值，測算出目前我國空調(diào)平均能效大約為 3.65；而根據(jù)日本經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)省對各個能效水平的空調(diào)銷量 的詳細(xì)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，加權(quán)計算得到 2018 年日本空調(diào)平均能效為 5.77，相比之下我國空調(diào)能效水平落后 60%。

根據(jù)去年七部委《綠色高效制冷行動方案》，2022 年我國空調(diào)能效準(zhǔn)入水平目標(biāo)提高 30%，2030 年再提高 15% 以上，未來 10 年我國空調(diào)能效準(zhǔn)入門檻將提高 50%以上，將基本接近日本當(dāng)前空調(diào)能效水平，因此，從政府目標(biāo)以 及日本能效水平來看，未來 10 年我國空調(diào)平均能效提升 50%60%將較為確定，這將使得能效提升成為我國空調(diào)未來 10 年產(chǎn)品升級的核心趨勢。

理論層面，我國空調(diào)能效有翻倍空間。作為節(jié)能技術(shù)領(lǐng)先的標(biāo)桿市場，目前日本在售空調(diào)能效最高值仍在不斷向 上突破，根據(jù)日本經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)省統(tǒng)計，2019 年 1.5 匹機型的能效最高值達(dá)到 7.9（三菱電機 MSZFZ4020S）， 1 匹空調(diào)能 效最高值達(dá)到 7.4（日立 RASX28K），即在現(xiàn)有技術(shù)條件下，分體空調(diào)的能效可以達(dá)到 7.58.0 的高水平，因此，從技 術(shù)層面看，理論上我國空調(diào)能效水平至少有翻倍的空間。

3.3. 新能效標(biāo)準(zhǔn)實施，漲價邏輯將加速兌現(xiàn)

去年以來政府先后發(fā)布《綠色高效制冷行動方案》以及空調(diào)新能效標(biāo)準(zhǔn)，在政策持續(xù)推動下，通過能效提升推動 均價上漲的邏輯有望加速兌現(xiàn)：

首先，《方案》明確了空調(diào)能效水平的中遠(yuǎn)期目標(biāo)。具體目標(biāo)為 2022 年準(zhǔn)入水平提高 30%，2030 年再提高 15% 以上，此外要淘汰 20%30%的低能效產(chǎn)品；根據(jù)現(xiàn)行能效標(biāo)準(zhǔn)，變頻掛機 APF 能效準(zhǔn)入門檻為 3.5（三級能效） ，如果 2022年準(zhǔn)入門檻提高30%，那么變頻三級能效將要提高到4.55，而即將實施的2019版新能效標(biāo)準(zhǔn)變頻準(zhǔn)入門檻為4.0， 達(dá)不到 2022 年目標(biāo)值，因此，預(yù)計未來能效標(biāo)準(zhǔn)將進一步修訂升級，通過提高門檻來實現(xiàn)政府能效目標(biāo)。

其次，新能效標(biāo)準(zhǔn)出臺，將在短期內(nèi)直接提升空調(diào)能效水平。2019 年 12 月底，新版空調(diào)能效標(biāo)準(zhǔn)發(fā)布，將于 2020 年 7 月正式實施，新標(biāo)準(zhǔn)相較舊標(biāo)準(zhǔn)的變化主要有三點：

1） 將此前獨立的定頻、變頻兩個標(biāo)準(zhǔn)進行合并，能效的計算方法統(tǒng)一為 APF（冷暖）或 EER（單冷）；

2） 定頻空調(diào)能效等級由 3 個變?yōu)?5 個，變頻空調(diào)保持 3 個（變頻空調(diào)不能低于新標(biāo)準(zhǔn)三級能效）；

3） 能效水平提升明顯，其中定頻空調(diào)原 3 級能效已低于新的標(biāo)準(zhǔn)，將被徹底淘汰，變頻空調(diào)（主流的冷暖掛機） 準(zhǔn)入門檻由 3.5 提升到 4、提升幅度 14%，APF 能效一級標(biāo)準(zhǔn)由 4.5 提升到 5、提升幅度 11%。

綜上，隨著 2019 版新標(biāo)準(zhǔn)的正式出臺，結(jié)合《綠色高效制冷行動方案》中提出的中遠(yuǎn)期能效目標(biāo)，我們預(yù)計未來 空調(diào)的能效水平有望迎來明顯提升，節(jié)能化產(chǎn)品升級進一步凸顯，從而實現(xiàn)產(chǎn)品升級推動均價上漲。

4. 測算漲價將拉動空調(diào)業(yè)績增長 100%

4.1. 借鑒：漲價對冰洗影響在于營收

通過產(chǎn)品升級，冰洗均價有較大上漲幅度，那么，漲價是如何影響冰洗行業(yè)利潤的？冰洗行業(yè)的營收層面、盈利 能力層面分別有什么變化？

均價提升，推動冰洗行業(yè)總體營收實現(xiàn)兩位數(shù)增長。得益于均價持續(xù)上漲，在 2012 年銷量增長拐點之后，冰洗龍 頭營收端依舊實現(xiàn)穩(wěn)健增長，其中 20132018 年海爾、美的、海信、美菱四大冰箱龍頭冰箱業(yè)務(wù)合計營收保持 10%的 復(fù)合增速，海爾、美的兩大洗衣機龍頭洗衣機業(yè)務(wù)合計營收復(fù)合增速達(dá)到 15.5%。

20122018 年冰箱四大龍頭合計內(nèi)銷量下滑 14%，但內(nèi)銷營收增長 47%。具體來看，我們估算各公司冰洗業(yè)務(wù)內(nèi) 銷收入（冰洗業(yè)務(wù)收入出口收入，其中出口收入以海關(guān)出口數(shù)量和均價來估算），其中 20122018 年四大龍頭冰箱業(yè) 務(wù)合計內(nèi)銷收入累計增長 47%、年均增長 6%，而根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線，同期四大龍頭冰箱內(nèi)銷量合計下滑 14%、年均下滑 2%，雖然估算可能存在有一定誤差，但仍可看出均價上漲對冰箱龍頭主營增長的貢獻(xiàn)超過 100%，從測算數(shù)據(jù)看，1218 年四大龍頭冰箱內(nèi)銷出廠單價累計上漲 71%、年均上漲 8%。

20122018 年洗衣機兩大龍頭合計內(nèi)銷量增長 50%，其內(nèi)銷營收增長 85%。洗衣機方面，經(jīng)過測算 20122018 年 海爾、美的兩大龍頭洗衣機業(yè)務(wù)合計內(nèi)銷收入累計增長 85%、年均增長 9%，而根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線，受市場集中度提升拉 動，同期兩大龍頭洗衣機內(nèi)銷量累計增長 50%、年均增長 6%，均價上漲對洗衣機龍頭營收增長的貢獻(xiàn)度達(dá)到 40%， 從測算數(shù)據(jù)看，1218 年海爾美的洗衣機內(nèi)銷出廠單價累計上漲 23%、年均上漲 3%。

均價上漲對盈利能力的拉動并不明顯。我們以龍頭企業(yè)的冰箱和洗衣機業(yè)務(wù)的毛利率扣減銷售費用率來衡量毛銷 差口徑，雖然 20122018 年均價持續(xù)上漲，但冰洗企業(yè)的毛銷差并未隨之趨勢性上升；從凈利率層面來看，除了小天 鵝，冰洗龍頭凈利率同樣沒有趨勢性上升，而小天鵝凈利率提升，主要是得益于規(guī)模效應(yīng)下費用率的改善以及理財收 益等貢獻(xiàn)，其毛銷差口徑在 2013 年以后相對平穩(wěn)。

冰洗均價上漲主要是通過擴大營收來驅(qū)動利潤增長，對盈利能力的影響不大。綜上，無論是毛銷差還是凈利率層 面，均價上漲對冰洗行業(yè)整體盈利能力的影響相對較小，除了小天鵝由于自身因素實現(xiàn)了凈利率的持續(xù)提升；因此， 均價上漲主要是通過擴大營收進而提振利潤。

4.2. 能效將給空調(diào)業(yè)績帶來翻番空間

根據(jù) 3.2 章節(jié)，未來我國空調(diào)能效提升空間 60%，理論空間達(dá)到 100%，那么，能效提升將給我國空調(diào)均價上漲帶 來多少空間？對空調(diào)龍頭企業(yè)的業(yè)績將有多大影響？

借鑒日本來看，2000 年至今日本空調(diào)能效從 4.8 提升至 5.8，驅(qū)動空調(diào)均價累計上漲 35%。1999 年日本家電產(chǎn)品 引入了能效領(lǐng)跑者制度，推動空調(diào)繼續(xù)圍繞能效進行升級，根據(jù)日本經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)省數(shù)據(jù)，20062017 年日本小 1.5 匹空調(diào) 平均能效從 5.0 提升到 6.25，大 1.5 匹機型從 4.5 提升到 5.8；根據(jù)我們測算，20002018 年日本空調(diào)平均能效從 4.8 提 升至 5.77。

能效對空調(diào)價格的影響層面，根據(jù)日本經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)省報告，2.2KW 機型能效水平每提升 1 個單位，售價約增加 2.7 萬日元；而 2000 年至今日本空調(diào)銷售均價從 11 萬日元上漲到 15 萬日元，價格漲幅與能效提升幅度基本吻合；與冰洗 對比來看，20002018 年日本空調(diào)均價累計漲幅 35%，明顯超過同期冰箱 19%、洗衣機 12%的漲幅，這與能效提升推 動空調(diào)產(chǎn)品升級幅度較大也基本吻合。

根據(jù)七部委《綠色高效制冷行動方案》提出的 2030 年目標(biāo)，未來 10 年我國空調(diào)能效水平將提升 60%達(dá)到 5.8，即 達(dá)到日本當(dāng)前能效水平，那么，空調(diào)均價將有多少上漲空間？我們通過兩種方法進行測算，空調(diào)能效提升 60%，保守 估計我國空調(diào)均價漲幅將有 60%：

第一，借鑒日本市場能效提升對空調(diào)均價的影響。2018 年日本空調(diào)平均能效水平 5.77，我們根據(jù)日本經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)省 公布的空調(diào)平均耗電量數(shù)據(jù)倒退歷史能效，得出 2000 年日本空調(diào)平均能效水平為 4.8，即 20002018 年日本空調(diào)平均 能效提升大約 1 個單位，對應(yīng)空調(diào)均價從 11 萬日元提升至 15 萬日元，每提升 1 個單位能效使得空調(diào)均價上漲 4 萬日 元，考慮到安裝成本也有一定上升等因素，這與上述 2.2KW 機型每提升 1 個單位售價約增加 2.7 萬日元基本吻合；

綜上，預(yù)計每提升 1 個單位能效，將帶來均價上漲約 3 萬日元，對應(yīng)人民幣約 1800 元；目前我國空調(diào)平均能效 3.65，未來若提升 60%，空調(diào)能效將提升約 2 個單位、均價將上漲 3600 元，對應(yīng)目前 3400 元均價，漲幅超過 100%。

第二，采用產(chǎn)業(yè)調(diào)研數(shù)據(jù)。從我們產(chǎn)業(yè)調(diào)研來看，每提升一個能效等級（對應(yīng) 0.5 個 APF 能效單位），制造成本約 增加 150 元，未來空調(diào)平均能效若提升 60%、對應(yīng) 2.2 個單位，則成本約增加 660 元，假設(shè)按行業(yè) 35%平均毛利率、 30%渠道加價幅度計算，則對應(yīng)零售價增加 1300 元，按當(dāng)前 3400 元基數(shù)測算空調(diào)均價漲幅為 40%；

該幅度明顯小于用日本經(jīng)驗得出的測算值，其原因在于空調(diào)能效與制造成本之間為非線性關(guān)系，能效基數(shù)越高， 每提升單位能效所需增加的成本將越多，我們以空調(diào)換熱器（冷凝器與蒸發(fā)器）為例，根據(jù)傳熱方程“傳熱量=傳熱系 數(shù)傳熱面積傳熱溫差”，隨著傳熱面積增加，傳熱溫差會減小，因此，雖然可以通過使用更大的換熱器提升傳熱面積， 但會導(dǎo)致傳熱溫差衰減，即換熱器面積越大，對能效提升幅度就越小。綜上，我們認(rèn)為能效若提升 60%，對空調(diào)均價 拉動幅度將遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過 40%。

綜合以上兩種測算方法，考慮到能效與成本之間的非線性關(guān)系，保守估計能效提升 60%，空調(diào)均價將上漲 60%

如前所述，漲價對冰洗影響主要在于擴大營收規(guī)模，對盈利能力影響較小，考慮到測算空調(diào)漲價空間超過 60%， 借鑒冰洗，我們認(rèn)為其影響也將主要是通過影響龍頭營收進而推動利潤增長；此外，當(dāng)前格力、美的空調(diào)業(yè)務(wù)凈利率 已經(jīng)較高，也限制了未來盈利能力進一步提升的空間。

我們測算未來 10 年空調(diào)能效提升 60%，推動空調(diào)龍頭內(nèi)銷業(yè)務(wù)業(yè)績增長超過 100%。我們合理假設(shè)，第一，未 來 10 年空調(diào)內(nèi)銷量累計增長 15%至 1.06 億臺；第二，未來 10 年格力美的合計內(nèi)銷市占率上升至 70%；第三，未來 10 年格力美的空調(diào)內(nèi)銷凈利率提升幅度 1%。按能效提升推動空調(diào)累計漲價 60%，20202030 年格力美的空調(diào)內(nèi)銷收入將 累計增長 104%，內(nèi)銷凈利潤將累計增長 106%、復(fù)合增速 6.8%

5. 結(jié)論：看好漲價邏輯，推薦兩大龍頭

隨著空調(diào)將進入低速增長的存量時代，未來空調(diào)行業(yè)有何增長空間？我們認(rèn)為，空調(diào)下一輪增長將由價格驅(qū)動， 并獨家提出，能效將是推動均價上漲的核心路徑，從政策目標(biāo)以及日本市場來看，國內(nèi)空調(diào)能效提升空間超過 60%， 我們測算能效將拉動空調(diào)均價上漲超過 60%，推動空調(diào)龍頭業(yè)績增長超過 100%；我們看好漲價邏輯帶來的空調(diào)新一 輪增長空間，推薦兩大龍頭格力電器、美的集團。

……

（報告來源：浙商證券）

獲取報告請登陸未來智庫www.vzkoo.com。

立即登錄請點擊：「鏈接」

拓展知識：