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前沿拓展：

青島啤酒:產品結構持續優化,利潤超預期

類別：公司研究 機構：東北證券股份有限公司 研究員：李強,齊歡 日期：20190819

事件: 公司公布 2019中報, 上半年營收 165.51億元,同增 9.22%,歸母凈利潤 16.31億元,同增 25.21%,扣非后歸母凈利潤 14.45億元,同增 30.60%。其中單 Q2營收 85.99億元,同增 7.3%,歸母凈利潤 8.23億元,同增 29.59%。

產品結構繼續優化,華北華南華東等區域表現較為突出。 2019H1公司收入 165.51億元, 同增 9.22%,其中銷量增長 3.6%,平均噸價增長5.4%。上半年合計銷量為 473萬千升(+3.6%),青島主品牌 236萬千升(+6.3%), 其他副品牌 237萬千升(+0.9%)。 單看二季度, 收入85.99億元, 同增 7.3%,其中銷量增長 0.9%, 平均噸價增長 6.3%。

Q2合計銷量 256.4萬千升 (+0.9%),青島主品牌 118.5萬千升 (+3.9%),副品牌 137.9萬千升(1.5%)。公司產品結構持續優化,主品牌占比提升至 50%,推動噸價持續向上增長。分區域看,今年以來公司提出了做大山東基地市場、解放沿海和提速沿黃等區域性聚焦戰略,從中報反映的情況上看, 落地效果較為顯著。上半年山東收入 99.7億元,同增 11.8%,基地市場規模繼續擴大。華南市場凈利潤增長 14%至 1.6億元, 華東市場虧損有去年上半年的 1億元大幅降低至當期的 380萬元, 華北市場凈利潤增長 26%擴大至 5.3億元, 沿海及沿黃市場利潤大幅改善。

毛利率持續提升,費用率整體穩定。 2019H1公司整體毛利率為 40.11%同增 0.74pct, 其中 Q2毛利率為 40.53%,同增 1.82pct, 產品結構持續優化,加之 4月以來增值稅率下降,公司毛利率持續提升。 費用方面,2019H1銷售/管理/財務費用率分別為 18.06%/3.62%/1.42%,同比變化0.27pct/0.25pct/0.17pct, 其中銷售費用的增加主要來自運費、員工薪酬和廣告宣傳費等三部分。整體來看, 期間費用率基本穩定, 2019H1凈利率提高 1.53pct 至 9.57%。

盈利預測與投資建議: 預計 20192021年 EPS 至 1.30、 1.56、 1.86元,對應 PE 為 35X/29X/25X, 維持“買入”評級。

風險提示: 宏觀經濟風險, 食品安全風險

移為通信2019年半年報點評:穩健增長,新業務多面開拓中

類別：公司研究 機構：國信證券股份有限公司 研究員：程成,馬成龍 日期：20190819

公司發布 2019年半年報:實現營業收入 2.73億元,同比增長 45.29%,歸屬于股東凈利潤 6305萬元,同比增長 29.45%。 此前預告盈利區間為 6088萬元~6575萬元,同比增長 25%~35%,實際業績處于業績預告中值。

車載業務穩定增長, 毛利率有所下滑

公司車載業務占到公司收入的 55%以上,是公司的傳統和主要業務,上半年實現了 21%的穩定增長,但毛利率與去年相比下滑了 5.42%,與相關產品的成本上升較快有關。我們認為,隨著公司 3G/4G 出貨量的提高,公司原材料成本或相應提高,致使整體毛利率下滑。

新業務全面拓展, 潛在增長點眾多

除了車載業務,公司去年新開拓的動物溯源產品和共享經濟類產品進展順利,上半年實現收入均超過 1,500萬元。動物溯源業務方面,公司在澳洲、新西蘭市場銷售收入穩步提升,同時也在非洲和北美建立了銷售網絡,移為品牌和產品在該細分領域也得到更多的客戶認可。上半年研發出 5款新產品,并通過國際認證及部分重點客戶測試,已實現批量供貨。公司動物溯源管理產品的電商平臺搭建接近尾聲,將進行測試和上線推廣。

國內方面,公司在農業物聯網領域和國內生產廠商進行了技術溝通,并且開始為為資深運營服務商開始聯合提供解決方案。另外,公司開始與國內主要汽車生產集團建立業務聯系,尋找給主機廠研發生產 TBOX 的機會。

看好長期發展, 維持“增持”評級

我們認為,公司在產品端、市場端的準備已經初步落地,資金面良好,管理層進取精神強,潛在業務眾多,市場空間較大。我們看好公司的長期發展,預計公司2019/2020/2021年凈利潤分別為 1.72/2.21/3.04億元,對應 32/25/18倍 PE。 從和行業估值對比的角度看,公司估值目前處于平均水平。而物聯網行業整體處于快速增長期,我們認為有向上空間, 維持“增持”評級。

風險提示

物聯網發展不達預期風險;公司業務海外拓展不達預期風險;市場競爭加劇風險aAAaa

億聯網絡:業績高增符合預期,“云”+“端”持續拓展新成長空間

類別：公司研究機構：申萬宏源集團股份有限公司研究員：劉洋日期：20190819

事件:億聯網絡發布 2019年中報業績報告,符合我們之前的預期。 公司 2019年上半年營收為 11.74億元,相比上年同期營收 8.4億元同比增長 39.74%。歸母凈利潤 6.07億元,相比去年同期 4.1億元同比增長 47.94%。扣非凈利潤實現 5.47億元,上年同期 3.55億元,同比增長約 53.98%。總體業績符合我們之前的預期。

“ 基石”業務 SIP 話機保持領先,發力高端市場提升核心競爭力。 億聯網絡 SIP 話機業務保持全球銷量第一,19H1實現營收 8.5億元,占公司業務的 72.34%。 SIP 話機業務繁雜的認證過程筑成“護城河”,有效阻礙潛在競爭者進入市場。同時,公司注重產品及設計的研發,2019年上半年研發投入 0.61億,同比上年 0.51億增長 21.14%,以較高的質量與較低的維修率應對業內競爭。繼 2017年高端 T5系列產品問世,公司持續用力高端產品線,19年年初發布業內領先 SIP 終端 T5X 系列,以優秀的降噪性能與靈活的部署能力升級用戶體驗,19年上半年高端產品出貨量占比持續提升,進一步鞏固 SIP 在全球市場的龍頭地位。

成本優勢帶來毛利提升,持續發揮高性價比優勢。 公司持續保持“差異化”競爭戰略,精準定位中小型市場,從而避開巨頭的直接競爭。公司采用“外協加工”業務模式及一次買斷的經銷商模式,有較高成本優勢,同時,持續的產品及設計研發可有效避免對外部授權的依賴,在保持性能持續提升的前提下有效提高產品性價比。 19年上半年總體毛利率高達65.19%,在眾多降低成本舉措下,SIP 業務毛利同比增長 4.94%。隨著話機及視頻會議業務不斷下沉滲透,高性價比優勢有望進一步打開中小企業市場。

持續推進 VCS 業務“云” +“端”部署。 隨中小企業信息化的不斷深化,視頻會議需求持續增加,VCS 市場廣闊,能夠保持較長的增長周期。公司自 2014年進入視頻會議系統市場,不斷革新硬件終端,同時以“云+端”模式部署云視訊服務。 19年上半年,VCS 業務毛利率高達 75.07%,業務占比達 12.03%,相對去年同期 8.64%的占比有顯著提高。

上修 19/20年盈利預測,新增 21年盈利預測,維持“增持”評級。 修改前我們預計 19/20年凈利潤 10.8/13.5億元,考慮到高端產品市場拓展良好,我們上修 19、 20年利潤預測,同時新增 21年盈利預測,預測 19/20/21年凈利潤 11.0/13.9/17.2億元,對應 19/20/21年公司 PE 為 32/25/20倍,維持“增持”評級。

齊心集團:B2B業務高速增長,ROE有所提升

類別：公司研究機構：申萬宏源集團股份有限公司研究員：屠亦婷,周海晨日期：20190819

公司公告 2019年半年報:實現收入 26.63億元,同比增長 57.9%;歸母凈利潤 1.41億元,同比增長 26.4%;扣非凈利潤 1.23億元,同比增長 50.5%,收入及扣非業績略超預期。其中 19Q2單季實現收入 15.88億元,同比增長 60.9%;歸母凈利潤 1.01元,同比增長 24.8%。 19Q2現金流大幅改善,19Q2經營性現金流量凈額為 7.54億元、 19H1為 6878.85萬元,19H1同比增長 126%。

持續深耕辦公物資行業,滿足企業級客戶需求,提升核心競爭力。 19H1年齊心 B2B 業務收入同比增長 61.8%(vs 2018年 37.0%),收入增速快速提升,銷售訂單簽約及實際落成持續穩步推進。分產品來看,19H1辦公用品、辦公設備實現收入均保持高速增長,同比增速達到 71.4%和 55.6%。 主要邏輯:1)行業發展趨勢顯著:辦公物資板塊受益于政府集中采購趨勢,由分散化供應變為集中供應,政府和企業成本控制需求提升,辦公集采發展前景廣闊。辦公物資行業近 1.5萬億規模,每年增長穩健。目前行業集中度較低,未來存在整合空間,有利于齊心等龍頭企業形成明顯的頭部效應。 2)優質重點客戶持續開發:已累積中標了包括 80家省市級政府、 24家央企、 15家銀行保險機構、 15家軍工企業等在內的近 150家大型政企客戶的辦公集采項目,行業市占率不斷提升。 3)加強創新供應鏈管理模式:齊心辦公服務平臺 qx.com 已涵蓋 20大品類,擁有 50多萬種豐富品類,公司不斷加強品類管理并在技術端完善中后臺信息化系統,渠道端加快構建縱橫一體化服務網絡。通過有效的供應鏈管理模式,提升經營效率。 4)電商及新零售板塊持續推進:公司 2018年 6月與京東簽訂深度戰略合作意向書,共同開展“無 界智慧辦公零售”,公司產品已覆蓋全國 31個省市區的 5萬家京東門店,實現辦公行業線上線下價值鏈重塑。

SaaS 云視頻服務發展穩健,產品持續布局大型客戶,逐漸形成品牌口碑和價值。19H1Saas互聯網軟件業務板塊實現收入增速 23.2%(vs2018年 2.6%),受益于 SaaS 行業的發展,增長加速。 1)行業空間大,滲透率提升:根據 IDC 報告,云視頻市場規模為 3000億元,云會議子行業規模為 150億,國內未來滲透率有望進一步提升;齊心好視通 20162017年連續兩年市占率第一,2017年市占率 13.9%。 2)軟硬件升級,增強產品與服務體驗:

針對小型、中小型、中大型、超大型會議室推出針對性的智能硬件產品(Meeting Plus、Meeting One、 Meeting Box Pro、 HSTV6),且新發布“雙云臺智能會議跟蹤攝像機”,功能與應用場景更加廣泛;還增加 3D 手勢控制功能,自主研發不斷加強,完善各操作系統的功能,更好適應客戶需求。 3)加強大客戶開拓,雙“智慧”業務拓展順利:目前公司擁有超過 60000家政府、軍隊、鐵路、醫療、教育、金融等行業優質客戶。

辦公業務規模逐漸擴大,B2B 盈利能力雖然下降,但周轉率提升帶動 ROE 改善。 19H1年 ROE 提升顯著,由 18H1的 4.42%提升至 5.73%。 1)利潤率:19H1毛利率 16.7%,同比回落 3.7pct,凈利率 5.3%,同比回落 1.4pct。 其中云視頻業務毛利率持平,辦公業務受新開拓客戶影響,毛利率下滑較多,但銷售和管理費用(包括研發費用)隨收入規模提升有所下降,占收入比分別下降 1.8pct 和 1.4pct。 2)周轉率:隨著辦公板塊規模提升,加強重點 SKU 的管理和制造,提升周轉效率, 19H1總資產周轉率為 0.39, 同比提升 0.04,存貨周轉率同比提升 1.72。 3)杠桿:19H1權益乘數為 2.78,同比提升 0.84,資產負債率為 63.8%,導致利息費用支出占比較高,占 2.72%,同比提升 1.4pct。

齊心作為辦公行業領軍企業不斷創新,辦公體系與云視頻實現戰略協同效應。公司始終以提高客戶運營效率為使命,為客戶提供整體解決方案的智慧辦公服務。 好視通是云會議子行業龍頭產品,未來行業空間和潛力較大。公司致力于打造“以用戶需求為導向的集成大辦公服務”平臺型公司,SaaS 服務的商業模式有助于公司實現由產品到服務的轉型升級,拓寬業務范圍和提升客戶服務能力。與騰訊和京東互聯網巨頭合作,延拓云服務和辦公板塊產業價值鏈。鑒于公司 2019年 B2B 板塊以及 SaaS 業務發展加速,盈利持續改善,我們維持公司 20192021年的 EPS 至 0.42元/股、 0.54元/股、 0.71元/股的盈利預測,20192021年增速分別為 40%,30%和 30%,目前股價(11.09元)對應 PE 為 26倍、 21倍、 16倍,我們看好公司在辦公領域和SaaS 板塊的不斷發展,2019年隨著業務開拓順利,收入和業績維持高速增長,維持增持。

中青旅:世園會促進整合營銷業務增長,兩大景區表現平平

類別：公司研究機構：山西證券股份有限公司研究員：劉小勇日期：20190819

事件點評 公司發布 2019半年度財務報告,期內營收增速 5.13%,凈利潤增速4.59%。 19H1公司實現營業收入 58.53億元(+5.13%),歸母凈利潤 3.83億元,受人工成本及財務費用增加等因素影響,同比下降 5.61%,扣非歸母凈利潤 2.58億元(15.67%)。其中 19Q2實現營收 33.1億元(+8.18%),歸母凈利潤 3.18億元(+3.92%),扣非歸母凈利潤 2.03億元(4.45%)。

世園會助力整合營銷業務實現營收利潤雙增長,酒店、IT 銷售業務維持高毛利率。19H1公司整合營銷業務實現營收 12.01億元(+10.29%),凈利潤 0.21億元(+18.37%),主要由于中青博聯及其子公司參與北京世園會(2019.4.2810.7)籌備接待及后續運營工作,同時參與眾多整合營銷活動。山水酒店實現營收 2.45億元(+9.75%),受新開店影響凈利潤同比下降 14.27%,毛利率 80.13%(1.96%);IT 產品銷售與技術服務營收 15.28億元(0.17%)同比基本持平,毛利率 74.86(+3.41%);中青旅大廈繼續貢獻穩定收入和利潤來源,房屋租金營收 0.59億元(+28.17%) 烏鎮表現平穩,古北水鎮客流凈利潤雙跌。19H1烏鎮景區累計接待游客人數 445.98萬人次(0.80%),實現營業收入 8.55億元(+2.60%),凈利潤 4.72億元,同比基本持平。報告期內烏鎮景區繼續結構轉型,打造“度假—會展—文化”小鎮品牌,客單價 192元(+3.43%)有所上升。

古北水鎮受競爭壓力加劇以及交通瓶頸等因素影響,期內共接待游客100.68萬人次(8.81%),實現營收 4.20億元(8.04%),客單價 417元(+0.83%) ,參股房地產公司投資收益大幅減少,實現凈利潤 0.54億元(47.23%)下降明顯。公司與京能集團關于古北水鎮 5.1613%股權轉讓目前已支付項目剩余轉讓款并完成工商變更登記手續。

人工成本增長拖累公司凈利潤及費用端。19H1公司歸母凈利潤下降5.61%,扣非歸母凈利潤下降 15.67%。除研發費用率(0.07%)與上年同期(0.08%)基本持平,銷售費用率 10.85%(+17.20%)、管理費用率4.81%(+11.10)、財務費用率 0.94%(+32.46%)均大幅上升,其中財務費用增幅最大,主要由于貸款規模增長所致。

投資建議:2019H1烏鎮景區客流、收入微增,古北水鎮客流下滑、房地產收入減少,同時公司整體人力成本上升拖累費用端、影響利潤,業績壓力較大。短期來看,世園會業績帶動效應會持續到國慶節后,濮院項目 2020年有望試營業、促進業績釋放。中長期重點關注與光大集團整合進展,獲得內生增長動力以及優質資金資源支持。 預計公司 20192021年 EPS 分別為 0.96\0.98\1.13,對應公司 8月 15日收盤價 11.18元,20192021年 PE 分別為 11.59\10.37\9.93,首次覆蓋給予“增持”評級。

存在風險 同行競爭風險;安全事故風險;景區客流下降風險;門票降價風險。

九陽股份:公司實現產品多元化目標,新零售渠道發展良好

類別：公司研究機構：山西證券股份有限公司研究員：石晉日期：20190819

事件描述 2019H1公司實現營業收入 41.87億元,同比增長 15.04%;歸母凈利潤 4.06億元,同比增長 9.72%。基本每股收益 0.53元,同比增長9.96%。其中 Q2實現營收 23.88億元,同比增長 15.3%,環比提升 0.6個 pct;歸母凈利潤 2.43億元,同比增長 8.94%,環比略回落 1.96個pct。整體來看,公司業績穩定增長,基本符合預期。

事件點評 公司產品結構較為合理,基本實現多元化發展。公司產品結構基本合理,其中作為占比最大的食品加工機的毛利率穩居公司第一(40.1%)。銷售費用占收入比重 14.8%,較去年同期減少 2.56個百分點,主要系受今年公司銷售體量增加以及去年世界杯廣告投放費用較大影響。H1公司經營性現金流較上年同期下降 20.92%,主要受公司為鎖定原材料價格、季節性因素以及會計處理改變所致,預計下半年將有所改善。在產品發布方面,公司上半年發布了不用手洗破壁豆漿機 K1S、K 迷你、Ksolo 三款全新豆漿機,自清洗靜音破壁機 Y88和蒸汽飯煲 S5等新產品且反映良好,下半年公司有望通過對價格區間的拓寬來擴大消費者范圍,提升產品銷量。隨著公司在營養煲、西式電器等品類產品研發投入的加大,公司對已經進入成熟階段的豆漿機品類的依賴度正在下降,同時涉獵凈水器、家居環境電器等市場領域,形成多元化產品布局。

公司打破渠道壁壘,探索新媒體渠道,發力新零售業務。公司通過數據監測與共享、顧客引流和搜集用戶體驗信息,推出不同市場定位的產品以滿足不同消費人群的需求,挖掘市場潛在需求,提升消費者滲透率,保持公司市場占有率的穩步提升。兩年多以來,公司在原有的全國 4萬余個銷售終端的基礎上,不斷完善優化銷售網絡,積極探索新零售業務。線下布局 Shopping Mall 門店,積極協同旗艦店、體驗店、專賣店等線下渠道。其中,在一二線城市以 Mall 店為主,三四線城市以全品類品牌專賣店為主。同時積極拓展新媒體渠道(如微信、淘寶直播等),以更新潮的傳播方式培育年輕消費群體的消費習慣來推動新零售業務,以全方位銷售實現對不同層級市場的覆蓋實現“線上下單、線下體驗、就近服務”的消費體驗,取得了公司銷售體量穩步放大的良好局面。

宋體事件描述 2019H1公司實現營業收入 41.87億元,同比增長 15.04%;歸母凈利潤 4.06億元,同比增長 9.72%。基本每股收益 0.53元,同比增長9.96%。其中 Q2實現營收 23.88億元,同比增長 15.3%,環比提升 0.6個 pct;歸母凈利潤 2.43億元,同比增長 8.94%,環比略回落 1.96個pct。整體來看,公司業績穩定增長,基本符合預期。

振江股份中報點評:產能受限毛利率下滑,中報業績不及預期

類別：公司研究機構：德邦證券股份有限公司研究員：韓偉琪日期：20190819

關鍵工序產能受限,毛利率下滑,業績不及預期。公司2019年上半年營業收入6.45億元,相比去年同期大幅增長73.44%,歸母凈利潤為2108.8萬元,較去年同期減少155.11%,出現虧損,業績不及預期。導致公司業績下滑的主要原因是油漆涂裝等部分關鍵工序達產不及預期,限制公司風電設備產品的產能利用率,導致公司上半年毛利率大幅下滑至16.66%,比去年同期減少6.74個百分點。

新產線新工藝有待優化,年內毛利率承壓。隨著公司募投產能的逐步落地,公司各項費用大幅增加,其中固定資產折舊增加1725.4萬元,同比增長81.1%,規模擴大導致員工薪酬支出增長4783.5萬元,同比增長73.2%,利息支出增加1788.2萬,同比增長183.9%。預計影響公司實際產能的涂裝線在年內將完成調試,陸續投產,隨著新產線新工藝的優化完成,公司將逐步提高交貨能力,降低成本費用率,毛利率將迎來邊際改善,但受上半年拖累,2019年全年的毛利率仍然承壓。

在手訂單充足,收入維持高增長態勢。公司目前在手訂單充足,截至報告期末在手訂單7.80億元,其中風電設備產品訂單5.69億元,光伏設備產品訂單0.86億元,新業務光熱設備產品訂單1.21億元。在手訂單金額大幅高于去年同期3.2億元的規模,預計公司收入將繼續維持高速增長的態勢。

公司擬回購股份用于股權激勵。公司計劃在未來12個月內,以自有資金或自籌資金回購股份,回購規模不低于3000萬元,不高于6000萬元。回購價格不超過25元/股。公司回購的股份擬用于股權激勵/員工持股計劃,這一舉措在提升員工凝聚力的同時也彰顯了公司對未來發展的信心。

投資建議。公司在規模快速擴張時期存在生產管理能力上的一些短板,費用增長節奏快于產能增加的步伐,導致近期毛利率承壓。我們將公司20192021年的凈利潤預測值分別由1.83億、2.00億、2.37億下調至0.55億、1.38億、1.91億,對應EPS分別為0.43、1.08、1.49元,對應PE為38、15、11倍。參考公司的歷史估值水平和考慮未來業績的改善,我們給與公司2019年3644倍的估值,相應的價格區間應為15.4818.92元,公司當前價格16.35元,投資評級由“買入”下調為“增持”。

風險提示。募投產能達產不及預期,海外業務執行不及預期。

重慶鋼鐵:產量、營收雙增長,原材料價格侵蝕公司利潤

類別：公司研究機構：信達證券股份有限公司研究員：范海波,吳漪,丁士濤,王偉日期：20190819

事件:2019年8月16日重慶鋼鐵發布2019年半年度報告,報告期內,公司實現營業收入114.84億元,同比增長3.52%;實現歸母凈利潤6.16億元,同比下降19.19%;實現基本每股收益0.07元。

點評:

公司完成產品結構調整,產、銷量達到歷史最高水平。公司上半年實現鐵、鋼、材產量分別為298.42萬噸、325.06萬噸、309.72萬噸,同比分別增加19.97萬噸、15.05萬噸、13.03萬噸。實現鋼材銷量313.22萬噸,同比增加18.87萬噸,創歷史最好水平。此外,公司通過調整產品結構,上半年棒材、線材產品的銷售占比相較2018年均有明顯提升。

上半年鐵礦石價格上漲過快,導致公司利潤侵蝕效應明顯。在鋼鐵生產過程中,鐵礦石作為原材料的成本占比達到50%55%。2019年上半年由于鐵礦石價格單邊上漲過快,噸鐵礦石價格漲幅一度超過80%,使得公司利潤被侵蝕約3.67億元。

盈利預測及評級:根據公司現有股本,我們預計公司20192021年攤薄每股收益分別為0.17元、0.22元、0.29元,根據20190815收盤價計算,對應PE分別為11倍、8倍、6倍,維持“增持”評級。

風險因素:中 美貿易 摩 擦帶來國內宏觀經濟走勢、鋼材產品出口、能源價格及匯率的不確定性;全社會固定資產投資增速繼續下降;地條鋼等落后產能復產;鋼材價格進一步下行;重慶地區未來環保限產力度加大。

天虹股份:二季度同店數據改善,超市板塊持續發力

類別：公司研究機構：信達證券股份有限公司研究員：李丹,燕楠日期：20190819

事件:2019年8月15日天虹股份發布19年中報,2019年上半年公司實現營業收入96.76億元,同比增加1.61%;實現歸屬母公司股東凈利潤5.03億元,同比增加3.65%。基本每股收益0.42元,扣除非經常性損益后的基本每股收益0.38元,基本符合我們的預期。點評:

二季度可比店營收增速降幅收窄,超市便利店好于百貨購物中心。2019年上半年消費仍然處于整體疲軟狀態,社零總額上半年同比增長8.4%,增速較上年同期下降1個百分點。分品類看,與公司主營相關性最強的食品、服裝和日用品三大類生活消費品的支出均呈現下滑趨勢。在這樣的外部環境下,公司上半年可比店營收同比增速為0.76%,較一季度增速2.75%相比降幅收窄,可比店利潤總額同比增速為6.85%。分業態來看,超市和便利店業態由于經營品類以必選消費為主,營收實現正增長,增速分別為9.07%和4.06%。百貨和購物中心業態受可選消費品類拖累,營收增速分別為6.11%和0.08%。利潤總額增速方面,除了百貨業態同比下滑,增速為3.36%,超市、購物中心、便利店業態同比增速分別為20.20%、56.64%、86.63%。

毛利率持續提升,三費費率持續提升。2019年上半年公司綜合毛利率為28.38%,同比提升1.78個百分點。零售主業上半年毛利率為26.92%,同比提升0.8個百分點,地產板塊毛利率為37.94%,同比提升10.51個百分點。分品類看,除食品類和餐飲娛樂類毛利率較前期下降,服裝類、日用品類、化妝品類、皮鞋皮具類、家居童用類、電器類毛利率均較前期有不同幅度提升,共同拉動主營業務毛利率提升。費率方面,2019年上半年公司三費費率為21.61%,同比上升1.6個百分點,銷售費率為19.62%、管理費率為2.08%、財務費率為0.07%、分別同比增加1.39/0.11/0.10個百分點。

報告期內新開2家購物中心。2019年上半年公司新開2家大店,分別是佛山天虹購物中心和江西吉安城南天虹購物中心。截止2019年上半年,公司在8省市的25個城市合計持有購物中心15家(含加盟管理輸出4家)、百貨門店68家(含加盟3家),超市門店82家(含獨立超市9家),便利店152家。上半年公司合計新簽約5個購物中心及百貨項目,8個獨立超市項目,簽約速度較一季度加快,儲備門店充足。

盈利預測及評級:我們預計公司20192021年歸母凈利潤分別為10.71億元、12.27億元、13.53億元;攤薄每股收益分別為0.89元、1.02元、1.13元。維持“增持”評級。

風險因素:消費復蘇不達預期、門店擴張不達預期、同店增長放緩。

歐派家居2019年中報業績快報點評:收入穩健增長,利潤增速短期承壓

類別：公司研究機構：申萬宏源集團股份有限公司研究員：周海晨,屠亦婷日期：20190819

公司公告2019年中報業績快報,基本符合預期。2019年上半年實現收入55.1億元,同比增長13.7%;實現歸母凈利6.33億元,同比增長15.0%;其中Q2單季實現收入33.07億元,同比增長12.5%,Q2歸母凈利5.41億元,同比增長13.5%。

收入穩定增長,加大經銷商幫扶力度及新渠道拓展期,使得利潤增速短期承壓。我們預計公司單二季度大宗收入由于收入確認時點問題,增速有所放緩。行業調整變革期,公司幫扶傳統經銷商,加大費用補貼,與經銷商分擔行業調整期的經營壓力,激活渠道活力;加之整裝業務處拓展期,公司19Q2利潤增速(13.5%)較19Q1(25.1%)有所放緩。

大股東大比例認購可轉債,彰顯公司未來發展信心。公司公告可轉債發行募集說明書,公司擬發行不超過14.95億元可轉債用于清遠、無錫、成都產能擴建,初始轉股價定為101.46元/股,大股東姚良松(持股68.54%)承諾優先配售8億元,占本次公開發行可轉債總額的53.51%。大股東大比例認購可轉債代表對公司未來發展的信心。募集資金擴建產能,實現產能全國布局,奠定未來增長產能基礎。

歐派家居四大核心競爭力彰顯王者風范,推動公司穿越周期。1)管理能力:公司管理層前瞻視野,狼性文化,強調人才梯隊建設。董事長在公司各個發展階段均保持足夠的危機意識與糾錯意識,親自主導營銷業務,對市場需求變革有前瞻判斷。公司管理強調pk競爭機制,淘汰機制下,員工積極性更強。2)產品力:全品類發展奠定先發優勢,多品類漸次發力。公司在行業內最早開始進行多品類運營,當前櫥柜和衣柜業務分別處行業第一與第二;木門經過培育期,也步入高增長期;衛浴、金屬門窗逐步培育有望接替發力。生產端完成全國產能布點,規模優勢突出。3)品牌營銷力:品牌知名度最高、營銷模式引領行業。公司在定制家居行業深耕20余年,通過全方位品牌建設,逐步將“歐派”品牌打造成定制家居行業認知度最高的家居品牌,品牌價值高于同行。公司營銷策略引領行業,2015年創新性推出19800全屋定制套餐,迅速驅動客單價提升,引領定制衣柜行業定價新模式。4)渠道力:傳統渠道經銷商實力強勁,新渠道探索開發快于同行。歐派家居從1999年開始拓展經銷商,狼性化管理、每年5%淘汰率遴選區域內最強勁的經銷商資源,當前傳統零售渠道擁有近7000家門店,為行業之最。新渠道方面,整裝模式發展迅猛,2019年全國將實現300個城市簽約合作;大宗業務通過總部代簽、經銷商執行模式,使得公司盈利質量遠高于同行。

公司龍頭優勢突出,所處行業成長性強,公司在行業內最具王者風范。雖然定制家居行業處調整分化期,但公司的全品類覆蓋先發優勢、強品牌優勢、渠道管控優勢、新渠道開發優勢等綜合能力構筑公司經營護城河,集中度有望持續提升。我們維持20192021年歸母凈利潤預測為18.99億元、22.67億元、27.29億元,同比增長20.8%/19.4%/20.4%,當前股價(103.40元/股)對應20192021年PE為23倍、19倍、16倍,維持“增持”評級!

拓展知識：