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本文來源：時代商學院 作者：孫一鳴

時代商學院 出品

作者 孫一鳴

目錄

前言

一、指數介紹

1. 指數編制背景

2. 指數設定

3. 大灣區消費指數大幅跑贏同類基準指數

二、二級市場表現

1.行業：電力設備領漲，家用電器墊底

2.個股：汽車股搶眼，家電股大跌

三、成分股全貌

1.市值高達3.43萬億元，分布19大行業

2.七成企業營收超十億，19家上市公司超百億

3.整體成長性欠佳，但11家凈利復合增速超50%

4.近三成企業毛利率低于20%，逾五成企業分紅比例超50%

四、擁抱龍頭，挖掘新銳

1.家電巨頭——美的集團ToB和ToC業務并進

2.新能源車巨頭——比亞迪穩打穩扎，自主龍頭崛起

3.柜類定制巨頭——索菲亞向多品牌全渠道持續擴張

4.舞臺燈光設備新銳——浩洋股份國際化步伐不斷

圖表目錄

圖表1：大灣區消費品牌指數與同類指數及基準指數累計漲幅對比

圖表2：19個申萬一級行業2021年漲跌幅

圖表3：2021年118只成分股漲跌幅

圖表4：粵港澳大灣區A股消費類上市公司地區分布

圖表5：2020年營業總收入排名前十的企業

圖表6：近三年凈利潤復合年增長率排名前十企業

圖表7：2020年大灣區消費類上市公司現金分紅情況

圖表8：美的集團營收規模位居全球家電行業第一

圖表9：美的集團營業利潤規模位居全球家電行業第一

圖表10：2020年比亞迪營收構成情況

圖表11：索菲亞定制衣柜及其配件收入穩居行業領先地位

圖表12：2020年浩洋股份主營業務結構情況

【前言】

消費強勁，經濟穩跑！疫情之下，中國未來的消費勢頭還將怎樣發展？粵港澳大灣區作為中國經濟的橋頭堡，區內消費類企業成色如何？

《中共中央關于制定國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和二〇三五年遠景目標的建議》提出，增強消費對經濟發展的基礎性作用，順應消費升級趨勢，提升傳統消費，培育新型消費，適當增加公共消費。以質量品牌為重點，促進消費向綠色、健康、安全發展，鼓勵消費新模式新業態發展。

從潛力看，中國擁有近14億人口的大市場，有世界上規模最大、成長最快的中等收入群體，在消費方面的潛力毋庸置疑。

從居民收入看，2021年前三季度，全國居民人均可支配收入為26265元，比上年同期名義增長10.4%，扣除價格因素，實際增長9.7%，收入的較快增長對于整體消費有支撐作用。

從消費環境看，線上線下O2O、社區電商這些新模式逐漸興起，消費設施日益完善，消費環境不斷改善。

我們認為，在疫情常態化防控的條件下，“傳統消費創新+新型消費”的新興消費模式將對消費行業的復蘇和持續發展起到關鍵的作用。特別是在中國經濟和世界經濟百年未有之大變局的背景下，觀察中國消費的變化和趨勢，更有著洞察趨勢的風向標的意義。

作為中國最有經濟活力的區域，粵港澳大灣區無疑是中國耀眼的經濟高地之一，并哺育出了海天味業、美的集團、格力電器、比亞迪等消費行業巨頭。要觀察中國消費的趨勢和變化，大灣區無疑是最佳窗口。

為此，廣東時代傳媒集團旗下智庫機構時代商學院正式編制了“大灣區消費品牌指數”。旨在客觀、準確地描述粵港澳大灣區消費行業優秀國產品牌上市企業在A股市場中的表現，以此管窺資本的動向和產業的變化。

指數基日為2015年9月7日，基點為1000點，納入食品飲料、家電、汽車零部件、消費電子、傳媒和紡織服裝等十九個行業的118支樣本股票。

數據顯示，截至2021年12月末，近6年該指數累計漲幅高達177.09%，最高漲幅為274.64%，大幅跑贏同類指數中證500主要消費指數及基準指數滬深300指數。

一、指數介紹

1.指數編制背景

胡潤研究院發布的《2021胡潤中國大消費民企百強榜》顯示，上榜的100家企業，按照市值或估值進行排名，總價值達到9.86萬億元。從地域分布來看，廣東以36家企業上榜遙遙領先，緊隨其后的是浙江（12家）、上海（11家）。

新冠肺炎疫情下，粵港澳大灣區仍然保持了強勁的經濟活力。

作為GDP的重要組成部分，消費扮演了重要作用。以近年來大灣區經濟總量排名穩居榜首的深圳來看，2021年前三季度，深圳全市生產總值達21791.18億元，同比增長7.1%；全市社會消費品零售總額為6959.02億元，同比增長15.1%，比疫情前的2019年同期增長4.9%，兩年平均增長2.4%；基本生活類商品穩定增長，限額以上單位飲料類、日用品類、煙酒類和服裝類商品零售額同比分別增長47.7%、33%、26.7%、17.3%；消費升級類商品保持較快增長，限額以上單位通訊器材類、金銀珠寶類、文化辦公用品類、汽車類商品零售額同比分別增長65.6%、62.5%、23.8%、22%；網上零售持續快速增長，限額以上單位通過互聯網實現商品零售額同比增長62.4%，兩年平均增長27.3%。

推進粵港澳大灣區國際消費樞紐建設，是廣東貿易高質量發展十大工程的重要內容。為此，廣東將加快培育完整內需體系，加快培育本土品牌，實施增品種、提品質、創品牌“三品”戰略，進一步優化消費供給，釋放消費潛力，增強消費動能，提振消費信心，全面促進消費。

為更好地反映粵港澳大灣區消費行業優秀國產品牌上市企業的情況，關注新生代消費主體的消費趨勢，更好地拓展粵港澳大灣區優秀國產品牌的影響力，客觀、準確地描述上述上市企業的整體股價表現，時代商學院編制了“大灣區消費品牌指數”。

2.指數設定

大灣區消費品牌指數成份股公司的挑選條件為公司總部或主要營運中心設立在粵港澳大灣區九市二區（廣州、深圳、珠海、佛山、中山、東莞、肇慶、惠州和江門九個城市，以及香港、澳門兩個特別行政區）的A股上市公司，

該指數基日為2015年9月7日，基點為1000點，加權類型為流通股本加權，目前共有118只成分股票，行業分布覆蓋十九個行業（申萬一級），其中主要權重分布于汽車、食品飲料、家電、傳媒和服飾五大行業。

前五大成分股分別為比亞迪（002594.SZ）、美的集團(000333.SZ)、海天味業(603288.SH)、格力電器(000651.SZ)、廣汽集團(601238.SH)，基本囊括了粵港澳大灣區最優質的的消費類企業。

3.大灣區消費指數大幅跑贏同類基準指數

從指數表現來看，從指數基日起，截至2021年12月31日，該指數累計漲幅為177.09%，與同類指數及基準指數相比，大灣區消費品牌指數表現有較顯著優勢。

中證500主要消費指數(H30254.CSI)是在中證500指數中選取主要消費行業的股票作為樣本股，旨在反映這一行業股票的整體表現。同期，中證500主要消費指數累計漲幅為91.25%。

同期，A股主要指數滬深300指數（000300.SH）累計漲幅為46.78%，中證500指數（000905.SH）累計漲幅為20.2%。

二、二級市場表現

1.行業：電力設備領漲，家用電器墊底

數據顯示，2015—2021年，大灣區消費品牌指數的漲跌幅分別為51.37%、4.62%、34.57%、25.56%、45.49%、53.71%、14.33%。

可以看出，大灣區消費品牌指數整體呈波動上升態勢，在歷經2019年和2020年的持續大漲后，2021年該指數下跌14.33%，跌幅僅次于2018年。

從具體行業市場表現看，2021年，大灣區消費品牌指數涵蓋的19個申萬一級行業指數有12個上漲，7個下跌。

其中，漲幅位居前五的行業分別為電力設備（47.86%）、基礎化工（37.19%）、汽車（17.2%）、建筑裝飾（16.39%）和電子（16.04%），跌幅位居前五的行業分別為家用電器（19.54%）、房地產（11.89%）、社會服務（10.27%）、食品飲料（6.01%）和農林牧漁（4.93%）。

2.個股：汽車股搶眼，家電股大跌

從個股市場表現看，118只成分股中，2021年股價漲幅逾1倍的個股有7只，占比為5.93%；股價漲幅超50%的個股有19只，占比為16.1%；股價漲幅超20%的個股有34只，占比為28.81%；股價漲幅為正的個股有61只，占比為51.69%。

其中，2021年股價漲幅前十的個股有5只屬于汽車行業，這5只個股分別為欣銳科技（221.8%）、英博爾（205.07%）、文燦股份（114.24%）、華陽集團（105.28%）和廣東鴻圖（73.25%）。

在個股跌幅方面，118只成分股中，2021年股價跌幅低于5%的個股有6只，占比為5.08%；股價跌幅低于10%的個股有13只，占比為11.02%；股價跌幅低于20%的個股有29只，占比為24.58%；股價跌幅大于30%的個股有16只，占比為13.56%。

由于2019年和2020年累計漲幅過大，2021年家電行業個股普遍大跌。小熊電器、新寶股份、倍輕松、格力電器、北鼎股份、華帝股份、美的集團、兆馳股份2021年的股價跌幅均超20%，跌幅分別為42.69%、40.28%、38.65%、36.38%、32.41%、26.46%、23.52%、21.61%。

三、成分股全貌

1.市值高達3.43萬億元，分布19大行業

從市值看，截至2021年12月31日，大灣區消費品牌指數的118只成分股市值合計3.43萬億元，平均市值為290.76億元。其中，市值超1000億元的上市公司有8家，占比為6.7%，分別為比亞迪（7254.73億元）、美的集團（5155.82億元）、海天味業（4427.84億元）、格力電器（2190.13億元）、廣汽集團（1299.43億元）、海大集團（1217.63億元）、分眾傳媒（1182.82億元）、華利集團（1039.21億元）；市值在200億—1000億元的上市公司有13家，占比為11.02%；市值在50億—200億元的上市公司有42家，占比為35.59%；市值低于50億元的上市公司有55家，占比為46.61%。

從行業看，大灣區消費品牌指數的118只成分股分布在19個行業（申萬一級行業），分別為家用電器（19家）、汽車（15家）、傳媒（14家）、紡織服飾（13家）、輕工制造（11家）、食品飲料（8家）、商貿零售（8家）、電子（8家）、機械設備（4家）、美容護理（4家）、社會服務（3家）、農林牧漁（3家）、基礎化工（2家）、房地產（1家）、建筑材料（1家）、建筑裝飾（1家）、計算機（1家）、電力設備（1家）、綜合（1家）。其中，家用電器行業的上市公司數量位居第一，這與珠三角地區家電產業集群競爭優勢密不可分。

從城市看，118只成分股分散在珠三角9個城市，尚無公司總部或主要營運中心在港澳地區的A股消費類企業。廣州市、深圳市、佛山市、中山市、東莞市、肇慶市、珠海市、江門市、惠州市的上市公司數量分別為38家、35家、13家、10家、7家、6家、3家、3家、3家。

值得一提的是，作為廣東省的省會城市，廣州市有著千年商都的美譽，哺育了獨具廣府特色的嶺南商圈，誕生了廣州酒家等一批頗具市場影響力和認知度的本土消費品牌。因而，在消費類上市企業數量中，廣州市以38家獨占鰲頭，領先于深圳市一個身位。此外，盡管中山市的GDP落后于東莞市和珠海市，但憑借廚電、家居等產業優勢，中山市的消費類上市公司數量領先于東莞市和珠海市，知名消費品牌包括華帝、廚邦、潔柔、奧馬冰箱等。

2.七成企業營收超十億，19家上市公司超百億

從營業收入規模看，118家成分股中，2020年，營業收入超1000億元的上市公司有3家，占比為2.54%；營業收入超100億元的上市公司有19家，占比為16.1%；營業收入超10億元的上市公司有84家，占比為71.19%；營業收入低于5億元的上市公司有16家，占比為13.56%。

其中，美的集團、格力電器、比亞迪、愛施德和廣汽集團分別以2857.1億元、1704.97億元、1565.97億元、641.9億元和631.57億元的營業收入在118家成分股中位居前五。

從凈利潤規模看，118家成分股中，2020年，凈利潤超200億元的上市公司僅2家，分別為美的集團（275.07億元）和格力電器（222.79億元），占比僅1.7%；凈利潤超50億元的上市公司有5家，占比為4.24%；凈利潤超10億元的上市公司有17家，占比為14.41%；凈利潤超1億元的上市公司有68家，占比為57.63%；凈利潤超5千萬元的上市公司有81家，占比為68.64%；凈利潤為負的上市公司有17家，占比為14.41%。

3.整體成長性欠佳，但11家凈利復合增速超50%

從成長性看，118只成分股的三年（2018—2020年，下同）營業收入復合增速平均值為7.68%，三年凈利潤復合增速平均值為22.48%，整體成長性一般。

其中，三年營業收入復合增速超20%的上市公司有20家，占比為16.95%；三年營業收入復合增速超10%的上市公司有44家，占比為37.29%；三年營業收入復合增速為負的上市公司有34家，占比為28.81%。

而三年凈利潤復合增速超50%的上市公司有11家，占比為9.32%；三年凈利潤復合增速超15%的上市公司有50家，占比為42.37%；三年凈利潤復合增速為負的上市公司有51家，占比為43.22%。

4.近三成企業毛利率低于20%，逾五成企業分紅比例超50%

從毛利率看，2020年，118只成分股的毛利率均值為29.47%，毛利率超過這一平均水平的上市公司有56家，占比為47.46%。

其中，毛利率超50%的上市公司有17家，占比為14.4%；毛利率超40%的上市公司有26家，占比為22.03%；毛利率低于20%的上市公司有34家，占比為28.81%；毛利率低于5%的上市公司有9家，占比為7.63%。

從現金分紅情況看，2020年，現金分紅比例超80%的上市公司有9家，占比為7.63%；現金分紅比例超40%的上市公司有37家，占比為31.36%；現金分紅比例超20%的上市公司有69家，占比為58.47%；現金分紅比例低于5%或未分紅的上市公司有38家，占比為32.2%。

四、擁抱龍頭，挖掘新銳

1.家電巨頭——美的集團ToB和ToC業務并進

在新的全球競爭環境以及產業變遷背景下，全球能源結構轉型及雙碳政策等帶來了新的產業契機。從比較優勢看，家電制造是中國為數不多具備顯著比較優勢的行業。

國內尤其是粵港澳大灣區的家電企業，憑借其多年累計的制造、研發、渠道優勢，向光伏、新能源車零部件、醫療等高端工業制造賽道外溢，家電制造產業鏈地位顯著提升。

從生產制造端來看，家電自動化生產經過三十多年的發展已經完全成熟，規模效應為家電企業帶來成本的顯著下降，形成的龍頭企業對產業鏈上下游議價能力也明顯提升。

以美的集團為首的家電巨頭在全球各地均設有研發中心，全球研發資源相互賦能，擁有多家國家級研發中心、實驗室等，研發費用投入巨大，擁有專利數量優勢明顯，彰顯行業強大研發實力。家電廠商在產品和品牌出海的同時，在海外通過收購和投資等方式已完成全球化供應鏈和生產布局，進一步突顯我國家電企業的核心制造優勢。

以美的集團為例，該公司業務已從消費者業務延伸到工業板塊，實現ToC和ToB并重的雙線發展局面。

經過50多年發展，美的集團已成為一家集智能家居事業群、美的工業技術、樓宇科技事業部、機器人與自動化事業部、數字化創新業務五大板塊為一體的全球化科技集團，產品及服務惠及全球200多個國家和地區約4億用戶。2020年，美的集團實現營業收入2857億元，歸母凈利潤達272億元，位居全球家電行業之首。

目前，美的集團通過產業鏈上下游延伸，布局新能源車核心部件和工業機器人等ToB業務，利用先進的企業治理經驗、扎實的智能制造能力、充沛的資金實力和廣闊的銷售渠道加以賦能，推動能力圈外移，不斷拓寬護城河，新興產業業務發展未來可期。

2.新能源車巨頭——比亞迪穩打穩扎，自主龍頭崛起

2020年12月，中央經濟工作會議確定了“我國二氧化碳排放力爭2030年前達到峰值，力爭2060年前實現碳中和”的目標，并將“做好碳達峰、碳中和工作”列為2021年八項重點任務之一，“碳達峰、碳中和”已成為我國現代化建設的核心議題。

綠色交通是“雙碳”目標實現的重要環節，倡導綠色出行，推廣新能源汽車是目前綠色交通的主要政策方向。新能源汽車替代傳統燃油車能夠有效降低交通運輸行業碳排放量，發展新能源汽車是實現“碳中和”的重要環節。

比亞迪成立于1995年，并于2003年成為全球第二大電池供應商，同年收購秦川汽車正式進軍汽車行業。經過26年發展，各板塊相互協同，現在比亞迪已成長為國內汽車領域的自主龍頭、國內第二大動力電池供應商。汽車業務成為該公司的主要業務，2020年營收占比超五成，手機、電池業務收入占比分別為38.3%、7.7%。

具體來看，1998年，比亞迪從電池起家，憑借半人工半自動的生產模式，占領全球40%的鎳鎘電池市場；2002年開始代工手機，基于原有客戶優勢，業務從手機電池拓展到代工手機；進軍汽車，憑借電池技術優勢，公司超前布局新能源汽車，2008年推出第一輛新能源車F3DM；拓展光伏，2007年比亞迪籌劃進入光伏產業，將汽車車身板技術應用于光伏，現在已經拓展到巴西、南非等100多個國家；云軌啟航，2016年發展云軌，國內外同步拓展，在菲律賓、巴西、摩洛哥等地均有拓展。如今，比亞迪各業務之間相互協同，建立起“電池手機汽車光伏云軌”生態產業鏈。

值得一提的是，由于各個車企對新能源車的布局時間、技術水平等存在差異，與燃油車相比，新能源車企頭部集中度更強。

根據乘聯會數據，2021年111月，比亞迪新能源乘用車零售銷量排名第一，在11月電動轎車銷量排名前5中，該公司秦、漢、海豚分別占據第2、3、5名，在11月電動SUV零售排名中，該公司宋、唐、元分別占據第2、4、6名。

3.柜類定制巨頭——索菲亞向多品牌全渠道持續擴張

作為上市定制家居的頭部企業，索菲亞擁有極其輝煌的歷史，并長期被投資者作為價值投資的典范。

索菲亞成立于2003年，并于2011年在深交所成功上市。作為國內定制衣柜第一大品牌，該公司自2013年啟動大家居品牌發展戰略，分別于2014年、2017年進軍定制櫥柜和定制木門行業，其中櫥柜采用“司米”品牌，木門采用“索菲亞”、“華鶴”雙品牌。2020年，索菲亞進一步將品牌戰略升級為“柜類定制專家”，并于2020年9月推出聚焦大眾市場的品牌“米蘭納”，穩步發展成為品牌、渠道、產品優勢突出的定制行業領導者之一。

依托品牌、渠道、產品優勢，索菲亞營業收入快速增長，2020定制衣柜及其配件業務實現收入67.02億元，近五年年均復合增速約16.87%；以衣柜行業市場規模1209億元為基數，推測該公司市占率約為5.5%，位居行業首位，龍頭優勢地位穩固。

從銷售渠道看，索菲亞柜類定制經銷商專賣渠道優勢突出，門店數量、單店收入均處于行業領先地位。據東方證券研報，截至2020年底，索菲亞柜類定制經銷商數量已達1652位，經銷商專賣店數量已達2719家，覆蓋全國超過1800個城市和區域，測算2020年平均單店提貨額約203萬元/家（可比公司同期平均約138萬元/家），索菲亞柜類定制門店數量、單店收入規模均處于行業領先地位，零售渠道優勢突出。

展望中長期，預計未來衣柜行業中，以舊房翻新為主的零售渠道仍為推動行業增長的重要驅動來源。多渠道引流、改善轉化率以及提升客單值將成為未來索菲亞柜類定制零售渠道增長的重要推動力，該公司仍將繼續于渠道、品牌、產品側綜合發力。

4.舞臺燈光設備新銳——浩洋股份國際化步伐不斷

文化娛樂消費是社會消費的重要組成部分。在居民的消費結構中,近年來文化娛樂消費的比重不斷上升。

尤其是Z世代追求“沉浸化”、“共情式”的娛樂體驗，使得演出、電影、展覽、密室逃脫、劇本殺等成為他們最喜歡的線下娛樂活動。

浩洋股份（300833.SZ）是全球舞臺燈光設備行業領先企業，主要從事舞臺燈光設備的研發、生產、銷售，是影視燈光設備行業“制造業單項冠軍培育企業”，規模全球前三，產品主要定位于海外高端市場。

憑借珠三角的產業聚集效應，浩洋股份在研發人才和供應鏈配套方面形成優勢，研發制造能力全球領先,對產品交付有較強的把控力。同時該公司前瞻布局，2014年通過整合法國雅頓補強公司高端品牌渠道，成為國內唯一擁有國際一線品牌的全球化公司。

中期看，作為當前業內唯一實現獨立上市的企業，浩洋股份有實力不斷整合資源、提升市占率、重塑行業格局。長期看，該公司有望憑借技術復用和規模優勢進軍市場空間更大的中高端領域。

從業績看，2015年到2019年，浩洋股份規模增長較快，營業收入規模從4.3億元增長至8.5億元，復合增長率為18.2%；歸屬母公司凈利潤從6342萬元增長至2億元，復合增長率為32.8%。

不過，2020年，受新冠疫情影響，舞臺演藝行業業務開展受限，該公司營業收入規模同比下滑52.7%，歸母凈利潤下滑55.1%。2021年前三季度，其業績逐漸回升，營業收入和歸母凈利潤分別同比增長30.22%和38.62%。

值得一提的是，疫情期間，浩洋股份積極進行新品研發儲備，在需求復蘇的背景下積極推出新品，保證產品領先；同時著手主推品類下沉，從高端市場向中高端市場進行拓展，在技術復用和規模優勢基礎上繼續做大規模，同時保持較高的毛利水平。

目前，該公司已經推出SMART系列產品，試水國內中高端市場；未來該公司在海外中高端市場也將陸續投放產品和資源。未來隨著海外疫情消退，外國政府陸續對戶外演出集會解除了行政禁令，預計舞臺燈光的海外需求將逐步恢復，帶來業績拐點。

（全文9019字）

【參考資料】

《美的集團：價值鏈重塑精進效率，能力圈外移驅動成長》.華安證券

《比亞迪：厚積者終有成，新能源汽車龍頭前景可期》.天風證券

《柜類定制專家，渠道變革、產品升級重塑成長驅動力》.東方證券

《舞臺燈光設備小巨人，重塑全球行業格局》.西南證券

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