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前沿拓展：

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中國海誠:凈利率有所提升,受益央企整合

中國海誠 002116

在手訂單飽滿。2017年,公司新簽訂單58.53億元。2018年前三季度,公司新簽訂單金額約為38.90億元,公司累計(jì)已簽約未完工工程總承包項(xiàng)目數(shù)量145個(gè),金額合計(jì)60.32億元。公司在手訂單充裕,業(yè)績有保障。

業(yè)績增長提速,四大主業(yè)穩(wěn)步增長。2018年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入31.95億,同比增長16.87%,自去年?duì)I收觸底后拐點(diǎn)進(jìn)一步得到確認(rèn),且增長持續(xù)提速。實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.49億元,同比增長22.52%;實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤為1.33億元,同比增長45.05%,扣非利潤高增長主要系報(bào)告期內(nèi)公司收到政府補(bǔ)助同比減少及上年同期處置子公司股權(quán)所致;公司承包/設(shè)計(jì)/監(jiān)理/咨詢四大業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入13.5/4.5/1.7/0.8億元,同比增加8.8%/6.7%/7.3%/0.2%,均呈現(xiàn)穩(wěn)健增長態(tài)勢。公司預(yù)計(jì)2018年度凈利潤的同比增速為20%20%,對應(yīng)歸母凈利潤區(qū)間為1.612.41億元。

凈利率有所提升,期間費(fèi)用率大幅下降。2018Q13公司毛利率為10.22%,同比下降0.20pct;凈利率為4.65%,同比上升0.21pct。凈資產(chǎn)收益率為10.95%,同比提高0.85pct,凈利率有所提升。2018年前三季度公司期間費(fèi)用率為4.58%,同比大幅降低0.92pct。管理費(fèi)用率為4.83%,同比降低0.12pct;財(cái)務(wù)費(fèi)用率為0.57%,同比降低0.83pct;銷售費(fèi)用率為0.32%,同比微增0.03pct。公司費(fèi)用率情況得到持續(xù)改善,盈利結(jié)構(gòu)優(yōu)化。

央企整合促進(jìn)優(yōu)勢互補(bǔ),海外拓展迎來機(jī)遇。公司作為中輕集團(tuán)的子公司,在中輕集團(tuán)與保利集團(tuán)的重組整合完成后,也整體并入保利集團(tuán)。重組改革后,公司將結(jié)合保利集團(tuán)強(qiáng)大的資本背景和業(yè)務(wù)拓展能力,充分利用輕工業(yè)設(shè)計(jì)與施工的專業(yè)優(yōu)勢,延伸產(chǎn)業(yè)鏈,提高經(jīng)營效率;同時(shí)利用保利擁有的豐富的海外渠道和客戶資源,公司將迎來在海外拓展的機(jī)遇。

投資建議

預(yù)計(jì)公司20182020年EPS分別為0.59/0.70/0.81元/股,對應(yīng)動態(tài)市盈率分別為12/10/9倍,給予“推薦”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示:固定資產(chǎn)投資下滑;應(yīng)收賬款回收不及預(yù)期。

中直股份:業(yè)績符合預(yù)期,看好公司新產(chǎn)品市場空間

中直股份 600038

歸母凈利潤增速提升,合同負(fù)債同比顯著增長 公司3月21日發(fā)布2018年年報(bào),實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入130.66億元(同比+8.44%),實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5.10億元(同比+12.07%),凈利潤增速提升顯著。公司合同負(fù)債58億元,相較于年初增加26%;其中航空整機(jī)合同負(fù)債為55.89億元,相較于年初增加27%。我們認(rèn)為合同負(fù)債增加可能是由于公司在手合同量增長,公司19年?duì)I收和歸母凈利潤有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長。

航空產(chǎn)品毛利率同比下滑1.48pct,期間費(fèi)用控制情況較好 受航空產(chǎn)品毛利率下滑1.48pct影響,公司整體毛利率下滑1.41pct;公司整體凈利率為3.91%,同比提升0.13pct。公司期間費(fèi)用同比增長3.53%,費(fèi)用控制情況較好;其中銷售費(fèi)用同比增長2%,主要系營銷宣傳費(fèi)用增加;管理費(fèi)用同比增長22%,主要系職工薪酬、折舊費(fèi)用、修理費(fèi)用等同比增加;研發(fā)費(fèi)用同比減少25%,主要系部分研發(fā)項(xiàng)目已完工。

軍用直升機(jī)需求旺盛,看好公司新機(jī)型的市場空間 解放軍陸軍航空旅配備到師級并組建航空突擊旅,海軍正進(jìn)行遠(yuǎn)洋化轉(zhuǎn)型,從解放軍作戰(zhàn)需求、直升機(jī)性能、美軍實(shí)戰(zhàn)檢驗(yàn)等方面綜合考慮,10噸級通用直升機(jī)有望成為解放軍配備最多的機(jī)型,看好公司新機(jī)型的市場空間。

盈利預(yù)測與投資建議 直升機(jī)采購處于景氣周期,公司航空產(chǎn)品有望保持穩(wěn)健增長,預(yù)計(jì)公司1921年歸母凈利潤為6.14/7.66/9.37億元,對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的PE為44/35/29倍。公司是核心總裝企業(yè),業(yè)務(wù)具備稀缺性且受益于新機(jī)型定型列裝,過去三年的估值中樞為53xPE,隨著增值稅率下調(diào)、軍品定價(jià)機(jī)制改革的不斷推進(jìn),公司盈利能力有望得到持續(xù)改善,具備估值切換能力,我們認(rèn)為可以給予公司19年53xPE估值,對應(yīng)合理價(jià)值55.12元/股,維持公司“買入”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示:發(fā)動機(jī)問題可能造成部分軍品訂單增量及訂單確認(rèn)情況低于預(yù)期;新型直升機(jī)列裝進(jìn)度具有不確定性。

蘇泊爾:2018業(yè)績略超預(yù)期,2019更加值得期待

蘇泊爾 002032

公司業(yè)績略超預(yù)期。公司發(fā)布2018年業(yè)績快報(bào),全年收入178.51億元,同比增長22.75%,歸母凈利潤16.7億元,同比增長25.91%,公司2018年實(shí)現(xiàn)對上海賽博的并表,回溯調(diào)整上年同期數(shù)據(jù)后四季度單季實(shí)現(xiàn)營收44.57億元,同比增長17.23%,歸母凈利潤5.65億元,同比增長34.84%,四季度單季利潤增速表現(xiàn)亮眼,公司收入符合預(yù)期,業(yè)績略超預(yù)期。

內(nèi)外銷均衡發(fā)展,新品類貢獻(xiàn)新動能。1)分渠道來看,我們預(yù)計(jì)Q4公司外銷來自于SEB轉(zhuǎn)移的訂單增速環(huán)比繼續(xù)加速,單季度預(yù)計(jì)增速20%左右,內(nèi)銷在前三季度高速增長以后增速略有回落在15%左右。全年預(yù)計(jì)與SEB關(guān)聯(lián)交易金額未達(dá)到年初設(shè)定的目標(biāo),但差距也不大。同時(shí)得益于內(nèi)銷市場新品類拓展和傳統(tǒng)品類市占率持續(xù)提升,外銷增速不達(dá)年初的預(yù)期被內(nèi)銷市場有效填補(bǔ)。2)分品類來看,公司以電飯煲、電壓力鍋為代表的傳統(tǒng)品類保持市占率穩(wěn)步提升的同時(shí),產(chǎn)品結(jié)構(gòu)性升級帶來的均價(jià)穩(wěn)步提升。中怡康數(shù)據(jù)顯示,2018年公司傳統(tǒng)優(yōu)勢產(chǎn)品如電壓力鍋、電燉鍋、電飯煲、電磁爐的銷量市占率達(dá)到33.8%、25.07%、30.69%和27.55%,同比分別提升0.74pcts、0.1pcts、0.22pcts和1.51pcts;均價(jià)方面,2018年分別增長6.99%、16.14%、12.34%和11.31%。新興品類廚房工具中,保溫杯和刀具業(yè)務(wù)借助公司在炊具渠道多年品牌積累,預(yù)計(jì)2018年銷售取得40~50%的快速增長;廚房大家電經(jīng)歷了長達(dá)10年的持續(xù)經(jīng)營,2018年加大線上渠道資源投入力度,開始逐漸釋放增長動能,預(yù)計(jì)全年增長50%以上;環(huán)境生活電器中如掛燙機(jī)、吸塵器亦取得近50%增長,中怡康數(shù)據(jù)顯示,公司吸塵器和掛燙機(jī)2018年銷量市占率大幅提升2.1pcts和8.28pcts,均價(jià)亦同比增長31.37%和9.69%。3)費(fèi)用率方面,一方面得益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化,公司2018年毛利率同比增長0.35pcts,直接增厚利潤6,272.14萬元,貢獻(xiàn)利潤增速4.75pcts;另一方面因?qū)嵤┫拗菩怨蓹?quán)激勵(lì)導(dǎo)致的股份支付費(fèi)用增加額為5,542.58萬元,進(jìn)而帶來管理費(fèi)用率提升0.28pcts。同時(shí)公司其他收益增長34.24%,有效增厚凈利潤,我們預(yù)計(jì)是公司子公司高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)證帶來的所得稅返還的政府補(bǔ)助收入增長所致。

盈利預(yù)測與投資評級。我們維持前期盈利預(yù)測,預(yù)計(jì)公司20182020年凈利潤分別為16.43億元、20.01億、23.81億,同比分別增長25.7%、21.8%、19.0%,每股收益分別為2.00元、2.44元和2.90元,對應(yīng)動態(tài)市盈率分別為30倍、24倍和21倍。公司內(nèi)銷市場依靠品類拓展打造新的增長點(diǎn),同時(shí)三四線市場渠道持續(xù)下沉,電商渠道持續(xù)加大營銷資源投入力度,出口背靠SEB集團(tuán),訂單轉(zhuǎn)移兼具空間和可持續(xù)性,我們看好公司業(yè)績具備長期可持續(xù)穩(wěn)健增長潛力,維持“買入”評級。

美的集團(tuán):盈利符合預(yù)期,內(nèi)部整合迎政策東風(fēng)

美的集團(tuán) 000333

事件:2019年1月14日美的集團(tuán)（000333）發(fā)布2018年度業(yè)績報(bào)告,歸屬于上市公司股東的凈利潤比上年同期增長15% 20%,盈利:198 億元208 億元。

點(diǎn)評:

2018年業(yè)績分析及2019年業(yè)績預(yù)期。(1)業(yè)績:2018年前三季營收同比增長10.46%;歸母凈利潤同比增長19.35%,其中第三季度營業(yè)總收入和歸母凈利潤分別同比增長1.38%和18.55%。2018年空調(diào)銷售上半年好于下半年,10月、11月空調(diào)安裝卡同比有5%6%的增長,估計(jì)2018年12月初空調(diào)庫存500多萬臺;廚電受地產(chǎn)影響較大,第三季度收入同比下降20%以上,同時(shí)預(yù)計(jì)冰洗空和廚電的增速快于行業(yè)增速,綜合判斷公司第四季度業(yè)績情況與第三季度不會有較大偏離?；?019年公司市場份額提升的預(yù)期,加上發(fā)改委促進(jìn)家電消費(fèi)政策的落地,估計(jì)公司2019年整體營收同比增長10%左右,盈利增速在營收增速之上。

精益管理和價(jià)值鏈運(yùn)營能力不斷增強(qiáng)。公司推動工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)建設(shè),T+3運(yùn)營模式不斷優(yōu)化。2018年10月19日,美的發(fā)布自己的工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺M.IOT,11月22日,美的工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺也入選了工信部72個(gè)工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)試點(diǎn)示范項(xiàng)目,目前在廣州南沙建設(shè)了互聯(lián)網(wǎng)智能工廠并支撐公司T+3模式有效性,預(yù)計(jì)公司將南沙智能工廠模式復(fù)制到其他工廠,逐步實(shí)現(xiàn)通過互聯(lián)互通平臺的定制化生產(chǎn)能力,目前T+3模式完整周期最理想情況下僅需十多天跑完產(chǎn)品鏈全流程,在行業(yè)中處于領(lǐng)先地位。庫卡和東芝部分業(yè)務(wù)導(dǎo)入美的供應(yīng)鏈預(yù)計(jì)會帶來成本的降低,庫卡和東芝盈利能力具有向好預(yù)期。

把握消費(fèi)升級趨勢,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。去年10月公司推出針對高端市場的colmo品牌,對標(biāo)海爾卡薩帝,初期主要涉及冰洗及廚電,后期會打造全品類,colmo作為高端智能家居將成為公司最頂端品牌,中高端產(chǎn)品占比不斷提高。2018年公司空調(diào)的市場均價(jià)提升10%左右;冰箱均價(jià)提升20%,較2016年已經(jīng)翻倍;洗衣機(jī)均價(jià)提升10%,小家電均價(jià)提升5%10%之間,產(chǎn)品升級和均價(jià)提升切合消費(fèi)升級趨勢,2019年品牌差異化有助于改善盈利。

內(nèi)部整合強(qiáng)化內(nèi)功,業(yè)績有望受益政策東風(fēng)。公司將廚電與熱水器兩大事業(yè)部合并,通過收購小天鵝整合洗衣機(jī)業(yè)務(wù),建設(shè)美的庫卡佛山智能制造產(chǎn)業(yè)基地,將美的供應(yīng)鏈導(dǎo)入東芝降成本等內(nèi)部整合行動將促進(jìn)公司更有效應(yīng)對風(fēng)險(xiǎn)。發(fā)改委促進(jìn)消費(fèi)政策落地實(shí)施,公司作為全品類龍頭受益政策東風(fēng)最為明顯,2009年至2012年期間的家電下鄉(xiāng)、以舊換新政策刺激的家電需求已經(jīng)進(jìn)入汰換周期(大家電壽命為810年),預(yù)計(jì)本輪刺激政策將著重于大家電和廚衛(wèi)電器,公司的業(yè)務(wù)整合有利于承接國家刺激政策需求。

風(fēng)險(xiǎn)提示:業(yè)務(wù)整合不及預(yù)期;空調(diào)庫存較大;地產(chǎn)調(diào)控效果不確定性。

中航沈飛:業(yè)績穩(wěn)定增長,儲備存貨導(dǎo)致現(xiàn)金流下滑

中航沈飛 600760

事件:中航沈飛（600760）發(fā)布2018年報(bào),實(shí)現(xiàn)收入201.51億元,同比增長3.56%,歸母凈利潤7.43億元,同比增長5.16%,子公司沈飛公司合并報(bào)表實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入201.5億元,同比增長9.06%,歸母凈利潤7.43億元,同比增14.90%。

飛機(jī)制造主業(yè)收入利潤穩(wěn)定增長

公司2018年實(shí)現(xiàn)收入201.51億元,同比增長3.56%,歸母凈利潤7.43億元,同比增長5.16%;子公司沈飛公司合并報(bào)表實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入201.5億元,同比增長9.06%,歸母凈利潤7.43億元,同比增14.90%。公司全部業(yè)務(wù)通過全資子公司沈飛公司開展與運(yùn)營,公司營業(yè)收入及利潤增長率低于全資子公司沈飛公司增長率,系由于2017年公司實(shí)施重大資產(chǎn)重組,置出業(yè)務(wù)影響所致。

訂單飽滿,儲備存貨導(dǎo)致現(xiàn)金流下滑

公司2018年經(jīng)營性凈現(xiàn)金流為2.35億元,比起上年32.66億元大幅減少,并且也顯著低于歸母凈利潤7.43億元。從經(jīng)營性現(xiàn)金流入流出情況看,公司經(jīng)營性現(xiàn)金流入和流出都有較大幅度減少,考慮到2017年底由于軍隊(duì)改革結(jié)束,公司收到的貨款出現(xiàn)恢復(fù)性高增長,2018年收到貨款同比減少屬于正?，F(xiàn)象,但由于經(jīng)營性凈現(xiàn)金流占整體現(xiàn)金流入的比例小,因此凈現(xiàn)金流的同比變化幅度很大。從現(xiàn)金流量表補(bǔ)充資料來看,導(dǎo)致經(jīng)營性凈現(xiàn)金流小于凈利潤的原因,在于存貨增加。公司自2017年底以來,賬上存貨明顯增多,從年報(bào)附注可以看出,2018年底存貨中主要是在產(chǎn)品增幅較大,賬面價(jià)值同比增長38%。根據(jù)年報(bào)披露,公司存貨增加是為下年生產(chǎn)交付產(chǎn)品儲備所致。另外,公司2018年底預(yù)收款維持在高位,說明當(dāng)前在手訂單依然飽滿。

綜上,雖然公司2018年經(jīng)營性凈現(xiàn)金流同比大幅下滑,但整體上經(jīng)營狀況良好,訂單飽滿,生產(chǎn)和交付順利推進(jìn)。

盈利預(yù)測:預(yù)計(jì)業(yè)績穩(wěn)步增長

我們認(rèn)為以下前瞻性指標(biāo)可以作為未來業(yè)績預(yù)期的參考:

根據(jù)年報(bào),公司2019年計(jì)劃實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入220.26億元,實(shí)現(xiàn)凈利潤8.12億元,分別同比增長9.3%和8.85%;根據(jù)股權(quán)激勵(lì)解鎖條件,可解鎖日前一會計(jì)年度較草案公告前一會計(jì)年度的扣非凈利潤復(fù)合增長率不低于10.00%,即2019年較2017年復(fù)合增速不低于10%。;

公司預(yù)計(jì)2019年向關(guān)聯(lián)方購買原材料、燃料、動力等的關(guān)聯(lián)交易金額為122.68億元,同比增長26%。

我們預(yù)測公司20192021歸母凈利潤為8.23億元、9.21億元、10.40億元,對應(yīng)PE為55倍、49倍、43倍。

風(fēng)險(xiǎn)提示:軍用飛機(jī)研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期;軍工主機(jī)廠現(xiàn)金流波動較大。

中國核建:業(yè)績穩(wěn)定增長,期待核電重啟

中國核建 601611

事件:

公司發(fā)布2018年業(yè)績預(yù)告,初步核算公司2018年歸母凈利潤增加4541萬元到1.15億元,同比增長5.32%到13.54%,略低于申萬宏源22.62%的增速預(yù)期。

投資要點(diǎn):

核電在建項(xiàng)目減少疊加基建增速下滑,公司業(yè)績增速略低于預(yù)期。我國核電審批自2015年放行8臺機(jī)組后即陷入停滯,2018年集中投產(chǎn)7臺核電機(jī)組導(dǎo)致在建機(jī)組數(shù)量銳減,公司毛利率最高的核電工程業(yè)務(wù)2018年新簽訂單僅49.44億元,同比減少40.6%。同時(shí),在去杠桿影響下,2018年二季度以來我國基建投資增速快速下滑,全年基建投資完成額增速僅為3.6%,疊加房地產(chǎn)下行周期,公司2018年新簽民用工程訂單751.03億元,同比增長14.4%。公司2018年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入509.85億元,同比增長12.09%,略低于預(yù)期。

核電有望重啟開啟公司新一輪成長,待核準(zhǔn)機(jī)組核島土建安裝市場空間近400億元。2016年至今無新增核準(zhǔn)機(jī)組,主要原因在于三代核電技術(shù)及安全性仍有待驗(yàn)證,以及近年電力供給相對過剩導(dǎo)致核電項(xiàng)目上馬迫切性不足。當(dāng)前電力供需回暖,AP1000技術(shù)路線的三門1號已于2018年9月投產(chǎn),2號機(jī)組11月投產(chǎn);EPR技術(shù)路線的臺山1號已于2018年12月投產(chǎn),標(biāo)志著三代技術(shù)的全面成熟,后續(xù)采用三代AP1000和EPR技術(shù)的相關(guān)擬建機(jī)組核準(zhǔn)有望全面提速。2018年11月石島灣CAP1400示范項(xiàng)目已通過國務(wù)院常委會核準(zhǔn),為十三五期間首個(gè)被核準(zhǔn)的商業(yè)核電項(xiàng)目,預(yù)計(jì)將成為后續(xù)大規(guī)模核準(zhǔn)重啟的開端,未來三年有望每年核準(zhǔn)6~8臺機(jī)組。目前中廣核電力、中國核電（601985）和國電投待核準(zhǔn)項(xiàng)目接近2400萬千瓦,估算核島土建安裝市場空間接近400億,開啟公司核電業(yè)務(wù)新一輪成長。

2019年宏觀政策方向由去杠桿趨向于穩(wěn)杠桿,有望為公司民用業(yè)務(wù)提供較好的環(huán)境。在嚴(yán)峻的經(jīng)濟(jì)形勢之下,2018年7月國常會政策明確基建補(bǔ)短板,專項(xiàng)債加速發(fā)行,基建增速四季度企穩(wěn)回升,全年累計(jì)投資完成額同比增速較三季度末提升0.7個(gè)百分點(diǎn),2019年基建刺激力度仍有望進(jìn)一步加大。若經(jīng)濟(jì)下滑風(fēng)險(xiǎn)加大,房地產(chǎn)政策也有望轉(zhuǎn)向?qū)捤?為公司民用業(yè)務(wù)提供較好政策環(huán)境。公司40億元可續(xù)期公司債2019年1月獲得證監(jiān)會核準(zhǔn),目前一期20億已經(jīng)發(fā)行完畢,可續(xù)期公司債券將計(jì)入權(quán)益,有助于降低公司資產(chǎn)負(fù)債率水平,利于公司工程業(yè)務(wù)擴(kuò)張。

盈利預(yù)測預(yù)估值:我們根據(jù)公司業(yè)績預(yù)告,下調(diào)公司20182020年歸母凈利潤預(yù)測分別為9.38、11.54和13.86億元(調(diào)整前為10.46、12.42和14.89億元),對應(yīng)EPS為0.36、0.44和0.53元/股,對應(yīng)PE19、16和13倍,當(dāng)前國內(nèi)三代核電項(xiàng)目進(jìn)展順利,核電項(xiàng)目審批有望重啟,公司核電工程業(yè)務(wù)有望開啟新一輪成長。維持“增持”評級。

四創(chuàng)電子:2018年四季度業(yè)績超預(yù)期,資產(chǎn)注入預(yù)期強(qiáng)烈

四創(chuàng)電子 600990

一、事件:

3月30日四創(chuàng)電子（600990）公布了2018年年報(bào),2018年?duì)I業(yè)收入52.5億元,同比增長3.75%;歸屬于上市公司股東的凈利潤2.57億元,同比增長27.82%?；久抗墒找?.62元。公司最新分配方案為每10股派發(fā)股息人民幣1.70元,股息率0.32%。

二、2018年業(yè)績略超預(yù)期

2018年?duì)I業(yè)收入52.5億元,同比增長3.75%;歸屬于上市公司股東的凈利潤2.57億元,同比增長27.82%。因子公司博微長安因土地收儲約產(chǎn)生5000萬投資收益等,2018年實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤約1.9億,同比下滑13.19%。2018Q4單季度實(shí)現(xiàn)營收31.9億,同比增長14.05%,實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.62億,同比增長100.6%,扣非凈利潤2.58億,同比增長117.49%。四季度業(yè)績超出市場預(yù)期,帶動全年業(yè)績略超預(yù)期。

三、雷達(dá)業(yè)務(wù)快速增長,博微長安業(yè)績超預(yù)期

2018年公司52.5億主營業(yè)務(wù)收入中,雷達(dá)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收20.9億,同比增長27.23%,毛利率21.49%,同比下滑4.35%;公共安全業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收14.11億,同比下滑12.19%,毛利率12.43%,同比增加4.27%;電源產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營收5.43億,同比增長8.15%,毛利率16.82%,同比增加2.38%;能源系統(tǒng)產(chǎn)品營收1.05億,同比下滑60.64%;機(jī)動保障裝備營收7.26億,同比增長1.22%;糧食倉儲信息化2.1億,同比增長1358%。三大子公司中,博微長安2018年?duì)I收20.26億,同比增長19.31%,實(shí)現(xiàn)凈利潤1.8億,扣非凈利潤1.29億,同比增長24.63%。華耀電子2018年?duì)I收5.44億,同比增長4.82%,實(shí)現(xiàn)凈利潤0.48億,同比增長約7%。

四、十三五進(jìn)入收官階段,公司資產(chǎn)證券化預(yù)期強(qiáng)烈,資產(chǎn)注入空間巨大

十三五進(jìn)入收官階段,軍工央企資產(chǎn)證券化預(yù)期越來越強(qiáng)烈。國?？萍迹?00562）去年獲得大股東旗下資產(chǎn)注入拉開了中電科旗下資產(chǎn)證券化等序幕。我們認(rèn)為四創(chuàng)電子作為中電科博微子集團(tuán)旗下唯一上市平臺,平臺地位穩(wěn)固。中電科博微子集團(tuán)在原8所、16所、38所、43所基礎(chǔ)上組建成立,重點(diǎn)圍繞網(wǎng)絡(luò)安全與信息化事業(yè)整合,資產(chǎn)注入空間巨大。2五、盈利預(yù)測與投資建議預(yù)測公司2019~2021年?duì)I業(yè)收入分別為54.3、60.54、67.57億元,同比分別增長3.51%、11.49%、11.6%。對應(yīng)歸母凈利潤分別為2.67、3.16、3.74億元,同比分別增長3.95%、18.15%、18.27%。EPS分別為1.68、1.98、2.35元,對應(yīng)市盈率分別為33.4、28.27、23.9X。考慮到公司資產(chǎn)注入預(yù)期強(qiáng)烈,注入資產(chǎn)空間巨大,繼續(xù)維持“買入”評級。

五、風(fēng)險(xiǎn)提示

1、博微子集團(tuán)資產(chǎn)證券化進(jìn)度不及預(yù)期;2、雷達(dá)招標(biāo)不及預(yù)期;3、市場競爭加劇,毛利率下行。

青島海爾:D股發(fā)行踐行歐洲業(yè)務(wù),品牌高端化量價(jià)齊升

青島海爾 600690

三季報(bào)收入增速符合預(yù)期、扣非凈利潤增速超預(yù)期。公司2018年前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1381.39億元,同比增長12.77%(合并范圍調(diào)整、同比為按調(diào)整后數(shù)字,下同),實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤61.27億元,同比增長9.35%,扣非歸母凈利潤55.22億元,同比增長17.62%,對應(yīng)EPS1.005元/股,收入增速符合預(yù)期、扣非凈利潤增速略超預(yù)期。

市場份額全線提升,卡薩帝高端引領(lǐng)成效顯著。1)分品類看:公司上半年冰箱、洗衣機(jī)、空調(diào)、熱水器、廚電業(yè)務(wù)收入分別同比增長15.9%、16.2%、15.7%、14.5%、18.9%。2)分地區(qū)看:海外市場中北美、拉美保持較快增長,分別達(dá)11.83%(美元收入)和55%;南亞、歐洲和日本收入分別同比增長24%、21%和10%。3)分品牌看:公司Q3收購?fù)瓿尚挛魈mFisher&Paykel,前三季度收入同比增長7%(新西蘭幣),其中第三季度增長12%;高端品牌卡薩帝前三季度收入增長49%,萬元以上冰箱、滾筒洗衣機(jī)和萬6以上空調(diào)市場份額分別達(dá)36%、77%和42.7%。綜合來看,公司逆市增長引領(lǐng)轉(zhuǎn)型,高端化帶動量價(jià)齊升:內(nèi)銷得益于渠道調(diào)整紅利釋放,高端市場不斷擴(kuò)大領(lǐng)先優(yōu)勢,外銷兼蓄并包不斷整合優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),實(shí)現(xiàn)多地區(qū)品牌突破。

費(fèi)用控制帶動毛銷差增長,經(jīng)營改善持續(xù)顯現(xiàn)。前三季度公司整體毛利率為28.93%,同比下降0.97個(gè)pct,主要是按照新收入準(zhǔn)則對部分物流運(yùn)費(fèi)進(jìn)行重分類所致,公司銷售費(fèi)用率同比下降2.19個(gè)pcts,毛銷差同比提升1.22個(gè)pcts至13.48%;管理費(fèi)用率由于加大研發(fā)支出同比上升1.37個(gè)pcts(研發(fā)占收入比重2.69%),財(cái)務(wù)費(fèi)用率受益于匯兌損益下降0.28個(gè)pct。公司前三季度經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額110.49億元,雖然同比減少31.6%,但依然高于同期凈利潤。業(yè)務(wù)增長導(dǎo)致應(yīng)收賬款較年初增加35.5%、年中客戶集中提貨導(dǎo)致預(yù)收賬款較年初減少36.9%,但我們認(rèn)為公司渠道正反饋序幕已經(jīng)拉開,后續(xù)隨著渠道發(fā)力,公司運(yùn)營效率將持續(xù)提升。

構(gòu)建A+D資本市場平臺,全球化戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)。公司在中歐國際交易所公開發(fā)行2.65億股D股、融資資金2.78億歐元(根據(jù)D股招股書披露,其中約1.47億歐元用于資產(chǎn)并購、1.176億歐元產(chǎn)能擴(kuò)張、7350萬歐元渠道拓展和品牌建設(shè),2940萬歐元加大研發(fā)投入),正式構(gòu)建起”A+D”資本市場平臺。此舉將有助于推進(jìn)歐洲戰(zhàn)略落地,打響品牌當(dāng)?shù)刂?建立海外員工激勵(lì)平臺,同時(shí)構(gòu)建歐元資產(chǎn)、更好得規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)。

盈利預(yù)測與投資評級。截止三季報(bào)披露,公司控股股東一致行動人海創(chuàng)智耗資6.79億元累計(jì)增持4378萬股公司股份(占總股本1.57%),增持均價(jià)為15.50元/股,較目前股價(jià)溢價(jià)較高,彰顯管理層信心。我們繼續(xù)維持公司20182020年凈利潤預(yù)測分別為80.3億元、92.4億元和106.3億元,同比增長16%、15%和15%,對應(yīng)每股收益分別為1.26元、1.45元和1.67元,對應(yīng)動態(tài)市盈率分別為10倍、9倍和8倍,維持“買入”投資評級。

寶鈦股份:國內(nèi)鈦材加工絕對龍頭,業(yè)績反轉(zhuǎn)且加速成長可持續(xù)

寶鈦股份 600456

公司為國內(nèi)鈦材加工龍頭企業(yè),產(chǎn)品在世界處于領(lǐng)先水平。公司由寶鈦集團(tuán)(原寶雞有色金屬加工廠)于1999年7月發(fā)起設(shè)立,并于2002年作為中國鈦工業(yè)第一股上市。公司成立后募集資金四次,合計(jì)融資35.85億元用于收購和改造鈦產(chǎn)品生產(chǎn)線等大型項(xiàng)目,不斷增強(qiáng)公司鈦及鈦加工材生產(chǎn)實(shí)力。公司于2007年認(rèn)購華神鈦業(yè)66.67%股權(quán),完成6000噸海綿鈦生產(chǎn)線技術(shù)改造。目前公司是國內(nèi)最大的科研生產(chǎn)基地,2017年國內(nèi)市占率達(dá)到20%,是國內(nèi)鈦加工材領(lǐng)域絕對龍頭。當(dāng)前公司大股東為寶鈦集團(tuán)、實(shí)際控制人為陜西省國資委。

鈦材行業(yè)景氣度提升,龍頭企業(yè)或優(yōu)先受益。1)供給收縮+鈦材需求擴(kuò)張,行業(yè)景氣上行:隨著去產(chǎn)能及環(huán)保壓力加大,國內(nèi)鈦材供給不斷收縮,而下游軍工裝備放量及民用領(lǐng)域需求回暖帶來行業(yè)需求提振,預(yù)計(jì)高端鈦材供求剪刀差會倒逼行業(yè)景氣上行;2)海綿鈦價(jià)格波動+高端鈦材壁壘,行業(yè)龍頭獲益:鈦材價(jià)格易受原材料價(jià)格波動影響,且高端鈦材行業(yè)進(jìn)入壁壘極高,我們分析認(rèn)為,產(chǎn)業(yè)鏈完善、產(chǎn)品線豐富且生產(chǎn)技術(shù)先進(jìn)的鈦加工龍頭企業(yè)必將受益,而中小型企業(yè)易受價(jià)格波動影響和高行業(yè)進(jìn)入壁壘而被出清,進(jìn)而行業(yè)優(yōu)勢將向龍頭集中、強(qiáng)者恒強(qiáng)。

軍民出口齊發(fā)力,公司未來業(yè)績高增長可期。1)軍用:公司前瞻性布局多個(gè)重點(diǎn)型號,在軍用鈦材需求快速增長的時(shí)間節(jié)點(diǎn),有著先占優(yōu)勢,且我們分析認(rèn)為,公司作為上游材料供應(yīng)企業(yè)會提前612個(gè)月進(jìn)行備貨,因此公司會先于下游軍品主力型號的列裝提前放量;2)民用:隨著下游化工、石油等行業(yè)需求好轉(zhuǎn),我們預(yù)計(jì)公司民品領(lǐng)域業(yè)績或?qū)⒁桓那捌诘兔誀顟B(tài),不斷減虧甚至實(shí)現(xiàn)扭虧;3)出口:公司基本囊括了進(jìn)入世界航空航天等高端應(yīng)用領(lǐng)域所有的通行證,并成為波音、空客、羅羅等企業(yè)的長期供應(yīng)商,預(yù)計(jì)在國外鈦材需求提升、尤其是國際民航用高端鈦材需求提升的背景下,公司將充分受益。

首次覆蓋,給予“買入”評級。我們預(yù)計(jì)公司18/19/20年EPS分別為0.38、0.66、1.10元/股,當(dāng)前股價(jià)(3月14日收盤價(jià),20.82元)對應(yīng)PE分別為55、32、19倍,選取與公司同為材料加工業(yè)務(wù)的可比公司進(jìn)行對比,行業(yè)可比公司1820年P(guān)E中值分別為63、38、29倍,公司1820年估值水平低于可比公司估值。同時(shí),公司當(dāng)前的估值水平是55倍,仍然低于過去一年移動平均PEttm(84倍)更顯著低于公司2014年至今的PEttm中值(124倍)考慮到公司作為國內(nèi)軍民用鈦材加工領(lǐng)域的唯一上市龍頭公司,產(chǎn)品聚焦高端且擁有稀缺資質(zhì)壁壘,在行業(yè)景氣度持續(xù)提升的背景下,公司依托龍頭地位或優(yōu)先享受軍品下游需求上量的背景下迎來高速增長紅利。因此,看好公司中長期投資價(jià)值,首次覆蓋給予“買入”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示:原材料價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn);下游軍民不及預(yù)期;下游化工需求恢復(fù)不達(dá)預(yù)期等。

格力電器2019年業(yè)績預(yù)告點(diǎn)評:2000億收入圓滿收官,業(yè)績留存儲備過冬

格力電器 000651

2000億收入圓滿收官。格力電器（000651）發(fā)布2018年業(yè)績預(yù)告,全年預(yù)計(jì)收入20002010億收入,同比增長33%34%,歸母凈利潤260270億元,預(yù)計(jì)同比增長16%21%,對應(yīng)每股收益4.32元/股。其中第四季度收入513523億元,同比增長37%40%,歸母凈利潤4959億元,同比下降14%29%。同時(shí)臨時(shí)股東大會完成換屆選舉,董明珠連任董事長。

空調(diào)業(yè)務(wù)高歌猛進(jìn),短期看點(diǎn)走向多品類發(fā)力。1)從業(yè)務(wù)拆分來看,空調(diào)繼續(xù)貢獻(xiàn)主力增長,預(yù)計(jì)收入同比增長35%左右,考慮到產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)主要通過上游壓縮機(jī)和零部件企業(yè)情況推算下游整機(jī)廠產(chǎn)銷量情況,未能反映企業(yè)實(shí)際銷售及渠道壓貨數(shù)據(jù)變化,公司實(shí)際出貨量增速預(yù)計(jì)高于產(chǎn)業(yè)在線統(tǒng)計(jì)的111月銷量增長,我們預(yù)計(jì)銷量和均價(jià)提升分別貢獻(xiàn)20%和15%。2)空調(diào)行業(yè)庫存壓力怎么看?據(jù)產(chǎn)業(yè)在線統(tǒng)計(jì),截止11月底空調(diào)整體行業(yè)庫存4190萬臺,環(huán)比首次迎來下降70萬臺,其中工廠端庫存925萬臺略有上升,主要是年底春節(jié)備貨+外貿(mào)出口搶訂單拉動,渠道庫存3265萬臺,環(huán)比下滑110萬臺,表明行業(yè)整體正在開啟去庫周期。從格力自身表現(xiàn)來看,四季度以來零售增速高于內(nèi)銷出貨量增長,或在一定程度表明庫存壓力有所減緩。3)展望2019年,我們延續(xù)此前判斷,行業(yè)經(jīng)歷連續(xù)兩年渠道補(bǔ)庫存周期、終端旺銷及地產(chǎn)拉動后,19年或?qū)⒂瓉磉m度調(diào)整,不過龍頭市場集中度提升、生活電器(小家電、冰箱洗衣機(jī))收購晶弘后持續(xù)發(fā)力,即使在不考慮潛在家電政策刺激的情況下,預(yù)計(jì)仍有望保持0%5%的收入增長。

董事會換屆靴子落地,業(yè)績留存儲備過冬。1)公司治理不確定性消除。此次董事會換屆董明珠順利連任,開啟第三屆董事長任期,一定程度上消除公司治理的不確定性,本次臨時(shí)股東大會公司承諾未來保持每年業(yè)績增長10%,我們認(rèn)為有助于緩解市場中長期盈利增長擔(dān)憂。2)手中有糧,心里不慌。根據(jù)公司業(yè)績預(yù)告,全年歸母凈利率13%左右,預(yù)計(jì)同比下滑1.9個(gè)pcts,我們判斷主要是四季度銷售費(fèi)用支出較大,一定程度上為19年凈利潤增長留出回旋空間。

下調(diào)盈利預(yù)測,維持買入投資評級。截止三季報(bào),公司類現(xiàn)金資產(chǎn)(貨幣資金+其他流動資產(chǎn)+應(yīng)收票據(jù))1705億元,家底殷實(shí)。考慮到國內(nèi)商品房銷售持續(xù)低迷,明后年空調(diào)銷售壓力較大,我們下調(diào)1820年凈利潤到261億、288億和318億(原值為290億、322億元和357億元),分別同比增長16.3%、10.4%和10.6%,對應(yīng)EPS為4.33元、4.78元和5.29元(前值為4.82元、5.29元和5.81元),對應(yīng)動態(tài)市盈率分別為9倍、8倍和7倍,隱含股息率較高,維持“買入”投資評級。

拓展知識：