成都tcl售后維修中心(成都tcl維修電話)

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前沿拓展：

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（報告出品方/作者：中銀證券，張譯文）

一、TCL電子：全球領先的消費電子企業

1.1公司介紹

TCL 電子為全球領先的消費電子企業，主要從事研發、生產及銷售智屏、移動通訊設備等消費電子 產品，并自主開發家庭互聯網服務。公司擁有三大業務架構：顯示業務、創新業務及互聯網業務， 其中顯示業務包括大尺寸屏（智屏業務）、中小尺寸屏和智慧商顯三條業務線，創新業務包括智能 連接、智能家居、全品類營銷以及光伏業務，互聯網業務主要為家庭電視互聯網服務，即智能電視 搭載的 OTT 系統的開發和利用。2021 年顯示/創新/互聯網業務營收占比分別為 85.5%/11.4%/2.5%。根 據公司年報，2021 年公司智屏銷量穩居全球前三，安卓平板市占率全球第四，手機市占率在加拿大 及美國分別位居第三位及第四位，創新業務中移動路由器全球前三，歐洲第一。

1.2公司股權結構長期穩定，換新高管接力創新發展

公司股權結構長期穩定。公司大股東 TCL 實業控股(香港)有限公司長期持有公司超過 50%的股份， 實際控制人李東生。公司股權結構長期穩定，未發生重大變化。公司與 A 股上市公司 TCL 科技是兄 弟公司，后者主營半導體顯示業務和新能源光伏及半導體材料業務。公司通過參控股產業鏈主要公 司，不斷完善產業版圖：公司控股 TCL 光電科技(惠州)有限公司，制造及銷售大尺寸屏幕產品；控 股 TCL 通訊，增加智能手機、智慧平板、智能穿戴和智能連接業務板塊；控股 TCL 商用信息科技 (惠州)有限責任公司，開發商用顯示器市場；控股 TCL 智能科技(寧波)有限公司、雷鳥創新技術(深 圳)有限公司等，以制造和銷售智能連接及智能家居產品；控股深圳市雷鳥網絡科技有限公司，研 究開發智能 TV 終端軟件產品及互聯網平臺運營。

公司積極變革創新，換新管理團隊。2021 年 8 月，李東生先生辭任執行董事、董事會主席及戰略委 員會主任，獲委任為公司戰略發展顧問，專注于公司的前瞻性規劃；杜娟女士獲委任為執行董事、 董事會主席及戰略委員會主任。杜娟女士畢業于中南財經政法大學投資系，1999 年加入 TCL 科技， 歷任 TCL 科技結算中心總經理、TCL 財務公司總經理、TCL 金服控股集團（廣州）有限公司總裁及 董事長、TCL 科技副總裁、TCL 科技執行董事兼首席運營官、TCL 科技首席財務官。（報告來源：未來智庫）

二、智屏銷量全球前三，看好公司在海外市場的長期競爭力

根據公司年報，2021 年 TCL 智屏出貨量 2358 萬臺，市占率 11.5%，同比提升 0.8pct，全球排名穩 居第三，僅次于三星、LG。從 TCL 電子智屏業務結構來看，近年來，公司海外市場業務占比不 斷提高，從 2012 年的 40%增長到 2021 年底的 74%，面對國內互聯網產業沖擊，2016 年公司戰略 轉移，果斷將工作重心移至海外市場，執行國際化戰略，品牌定位清晰，借力本土電視服務提 供商，逐步提高品牌影響力。經過數年發展，公司智屏海外業務營收持續增長，2021 年達 360 億港元，五年復合增速 20.96%。根據公司年報，2021 年公司智屏銷售量市場份額在海外 20 個國 家及地區居前五，其中在澳大利亞及巴基斯坦位居第一，美國、菲律賓和緬甸位居第二、在加 拿大、法國、沙特阿拉伯和摩洛哥位居第三、在意大利、捷克、墨西哥、泰國、巴西、越南、 阿根廷位居第四，在波蘭蟬聯第五。

2.1北美市場：清晰定位扎穩根基，內容引流拓展硬件市場

公司在北美市場業務規模不斷提升，由 2014 年的 6.75 億港元提高到 2021 年的 223.73 億港元，復合 增長率為 64.89%，是公司海外市場業務中重要的增長引擎，通過復盤公司的成長歷程，產品實力過 硬、品牌定位清晰、戰略性成功借勢，成為品牌影響力提升的關鍵因素。根據公司年報披露數據， 受 2020 年“宅經濟”影響當年北美市場智屏需求超預期增長，2021 年需求有所回落，銷售量同比 下降 6.2%，但較 2019 年仍有 17.6%的增長。

1）產品研發為基，品牌定位清晰，切入北美市場

2014 年公司剛剛進入美國市場不久，市場影響力相對有限，而彼時三星、LG 電子等日韓廠商在北 美電視業務布局相對更加完善，且著眼于高端市場。公司果斷明確市場定位，著眼于熱衷嘗試新事 物，預算又相對有限的年輕人群和年輕家庭，面向中端用戶，推出高性價比產品。公司作為老牌的 大屏顯示領域企業，除產品質量過硬外，研發實力突出，堅持產品創新，在美國、歐洲、日本、中 國香港以及內地多個城市建立了研發中心。

技術競爭實力配合高性價比的品牌戰略，助力公司成功切入北美市場，不僅受消費者熱捧，還受到 業內高度評價。致力于電視機評測審查的國外權威機構 RTINGS，于 2021 年 10 月，對 TCL 品牌 R64 8K 系列性能綜合評分 8.1，為 RTINGS 2020 和 2021 年所有 8K 產品測評最高分；高端 R64 4K 系列綜合 評分 8.3，超越三星索尼同檔產品；中端 S54 系列綜合評分 7.7，超越三星同檔 0.5 分。R63 系列獲得 美國權威媒體 CNET 測評“Editor&39;s Choice”獎和國際著名網站 Reviewed.com 測評“Editor&39;s Choice”獎; Q8 系列獲得美國權威論壇 AVS FORUM 測評的“TOP CHOICE”獎；北美全系列產品獲得極具含金量的美 國著名的 IT 雜志 PC Magazine 評選的“Reader&39;s Choice Winner”獎。

2）綁定北美第一媒體商Roku，“內容引流硬件”策略大獲成功

Roku 以電視機頂盒起家，是美國的流媒體巨頭。根據 Roku 公司公告，截至 2021 年底，公司年度新 增活躍用戶數近 900 萬，在全球擁有超過 6000 萬活躍用戶；用戶季度流媒體傳輸時間達 195 億小時， 全年時長達到 732 億小時，是北美三大市場（美國、加拿大、墨西哥）排名第一的流媒體平臺，其 用戶規模突破 1 億，占美國人口的三分之一。據 Conviva 統計，2022Q1 Roku 依然保持在全球市場的 高滲透率，在大尺寸顯示屏中總觀看時長占 30.8%，遠超排在第二位的 Amazon Fire TV，在北美市場 中的滲透率更是高達 40%。

2014 年公司展開與 Roku 的合作，TCL 智能電視搭載 Roku 的內容和操作系統，合力開拓美國智能電 視市場。憑借 Roku 在內容和用戶上的積累，以及在北美市場的知名度，公司獲得了大量硬件端的 市場份額，同時也有力提升了產品的知名度和集團整體的品牌力，為后續北美電視業務的蓬勃發展 奠定基礎。

3）依托品牌影響力，持續推進產品升級

在占據中端市場后，公司持續發力高端市場，公司在業內率先推出 miniled 電視，同時 2019 年率先 量產。2018 年 10 月公司推出了搭載行業領先的 4K HDR 和 QLED 技術的 X8 系列，而后在 2020 年 1 月 發布了 X9 8K QLED 電視，向消費者提供一體化全程 8K 解決方案。MiniLED 技術和量子點技術能夠提 供更純色彩、更好亮度和更廣色譜，因此畫面的動態觀感更好。此外由于量子點是無機晶體，穩定 性高。2021 年 3 月正式發布旗下高端新品——TCL C12 量子點 Mini LED 智屏，并對旗艦 X 系列重磅升 級，首發 TCL X12 8K Mini LED 星曜智屏，也是首款搭載 TCL OD Zero Mini LED 技術的新品。

2.2歐洲市場與新興市場：全球供應鏈助力，成為海外業務新增長點

TCL 在北美市場的品牌地位趨于穩定，而歐洲市場以及東南亞、中南美洲新興市場的人口大國有望 成為下一階段的增長引擎。公司過去三年在歐洲市場增長勢頭強勁，根據公司年報，2021 年歐洲市 場電視機銷售量同比增長 47.6%，銷售額同比增長 52.2%；在新興市場全年銷售量同比增長 10.5%， 銷售額同比增長 38.7%。從市占率角度看，根據公司公告，2021 年公司在巴西、巴基斯坦等新興市 場市占率為 15 名，在法國、意大利等歐洲國家的市占率也穩居前五。

依托公司在全球供應鏈和營銷渠道布局優勢，品牌影響力在全球范圍內穩步提升。公司與 Roku 在 北美市場的合作模式取得成功后，在 2019 年啟動了與谷歌的合作，而同時在歐洲以及新興市場地 區復制北美的成功經驗。依靠谷歌龐大的用戶基數，有望助力公司快速取得市場份額。TCL 在波蘭 設臵歐洲研發中心，為加強協同、配合波蘭方面，TCL 成都工廠也被納入海外戰略業務中心。公司 也借助在北美地區第三方測評中的亮眼表現、消費者的高度認可和名列前茅的銷量排名，提升品牌 影響力，克服了歐洲市場中的國別和語言差異、主流渠道復雜等重重難題。

在南美地區以點帶面持續拓寬營銷渠道。公司在 2020 年 6 月公告披露，已經增持巴西公司 SEMP TCL 股份至 80%，雙方合作在“研供產銷”各方面創造協同效益，加上公司的全產業垂 直整合能力，產銷量和市占率在巴西逐年提升，并輻射到南美其他國家。另外，TCL 簽 約巴西足球巨星內馬爾作為品牌代言人，其在歐洲、亞洲和南美地區有超高人氣和商業價值，契合 了公司海外市場的拓展目標。

2.3中國市場：市場競爭激烈，公司尋求產品升級突破

在經歷上一輪家電補貼、家電下鄉等政策影響下，我國居民家庭中彩電保有量已經處于高位，根據最新數據，2020 年我國城鎮/農村地區彩電保有量分別為每百戶 123.0 臺/117.8 臺，近年 來處于低位增長的態勢，市場競爭日趨激烈，行業價格戰頻發。最典型的是 19961998 年、2001 年 以及 20132016 年三次。

1） 歐盟分別于 1991 年和 1995 年對中國小屏幕和大屏幕彩電征收反傾銷稅，稅率分別為 15.3%和 25.6%。出口歐盟受阻后，中國彩電企業轉向對國內市場份額的爭奪。為提高市占率，長虹率先 發起大規模價格戰，TCL、熊貓、康佳等品牌紛紛加入，市場迅速出清。

2） 2000 年后彩電商品經歷由奢侈品到生活必需品的轉變，需求彈性的縮減促使企業瞄準過渡期福利， 彩電市場進入成長后期，各品牌轉向低價滲透策略。另外，國內企業面臨加入 WTO 后與國外同 行的競爭，此輪價格戰既是業內利益格局的優化，又為穩固民族品牌的國內市場地位做鋪墊。

3） 2010 年,國務院常務會議決定加快推進電信網、廣播電視網和互聯網三網融合，這一實質性舉措， 促進了互聯網電視的發展。2011 年樂視 TV 推出第一代互聯網機頂盒，拉開互聯網廠商入局家 用電視領域的序幕。2013 年智能電視概念正式進入公眾視線，小米、百度、華為等互聯網企業 紛紛入局，以內容收益彌補硬件的低價，彩電均價從 4045 元下降至 3089 元，降幅達 24%。

市場競爭環境激烈，公司產品力驅動結構升級。在需求相對穩定，更新換代需求為主的行情之下， 產品結構升級成為行業增長的主旋律。TCL 電子作為行業的領先者，持續引領全球范圍內家用電視 高科技化的趨勢變革。公司背靠 TCL 科技，享受集團電視機面板開發、生產的產業鏈協同優勢；同 時與華星協同研發，持續發力下一代智能電視的設計、研發與先進制造，尤其重視顯示技術、AI 與 智能交互領域的突破，不斷提升產品力，保持行業領先地位。

目前公司在全球擁有 1000 名以上的 畫質專家團隊，11 個研究機構，參與 50 項以上畫質標準（國內、行業、協會）的制定，量子點累 計 5 年專項投入超過 1 億，四大量子點顯示技術標準的制定，700 多個量子點專利的申請位居全球 第二，同時擁有國際一流電致發光量子點實驗室。借助研發優勢，公司高端產品占比不斷擴大。根 據公司公告，2021 年海外市場，公司 70 寸及以上大屏銷量同比增長 61%，Mini LED 銷量同比增長 22%。預計公司未來將延續研發形成的上升動能，進一步提高高端產品滲透率。根據奧維云網數據， 2021 年 TCL 智屏在國內市占率有明顯提升，達到近 13%。（報告來源：未來智庫）

2.4原材料價格回落，增厚業績彈性

2021 年由于疫情導致的上游面板供需錯配，液晶電視面板價格上漲，尤其 2021 年上半年，各尺寸 面板漲幅價格均在 30%左右，面板價格上漲對公司顯示產品毛利率帶來較大的壓力；2021 年智能電 視海外銷售額占比高達 73.13%，海運成本上升對公司盈利水平形成一定壓力。在此背景下，公司積 極優化產品結構，加快布局大屏化和高端化戰略，保持毛利率相對穩定。2021 年平均銷售尺寸為 52.4 寸，同比+2.5 寸，65 寸及以上大屏占比 27%，同比提升 8pct。 2021 年 7 月以來，面板價格持續回落，海運成本也進入高位企穩階段，公司產品結構升級趨勢不變， 產品的均價提升將有望增厚公司盈利彈性。

三、中小尺寸及商顯業務規模穩步增長

全球智能手機出貨量逐年上升，據 IDC 數據，2010 至 2016 年從 3.05 億部高速增長至 14.73 億部，年 復合增長率高達 130%；在 2016 年達峰值后，出貨量趨于穩定，維持在 14 億部左右。安卓電腦全球 用戶數量逐年增加，據艾媒咨詢，在 2021 年達到近 13 億。

中小屏業務主要與歐美一線運營商長期深度合作，規模實現穩定增長，產品結構持續優化，并借力 智屏全球公開渠道優勢在全球擴張。公司 2021 業務總銷量達 2531 萬臺，同比增長 8%；收入 144 億 港元，同比增長 30%。公司的手機及安卓平板產品主要通過運營商渠道銷售，依托 TCL 通訊已建立 了以六大銷售區域為核心的營銷網絡，分別是北美洲、拉丁美洲、歐洲、中東及非洲、亞太及中國， 與主流運營商 ORANGE、中國移動等，以及零售巨頭沃爾瑪建立了長期穩固的戰略合作伙伴關系。 根據公司公告，2021 年 TCL 手機銷量在加拿大排名第三、美國第四，安卓平板產品在美國排名第三、 全球第四。憑借強大的國際品牌力和廣泛的全球渠道資源，預計未來市場占有率將逐步提升。

與既有供應鏈整合，商顯業務形成成本優勢。根據洛圖科技數據，2021 年我國商用交互平板的出貨量 達到 66.4萬臺，同比增長 53.6%。疫情常態化加速了企業用戶對于線上會議的習慣養成；同時，隨著產 品觸寫體驗的打磨和會議軟件等配套生態的不斷成熟，交互平板走出傳統的會議場景，走進各大商務 會所、共享辦公空間，進而推動整個商用交互平板市場快速增長。

作為老牌家電企業，公司憑借原有 的電視、顯示產業的一體化供應鏈優勢，可以通過不同業務鏈條間的研發協同、信息共享、帶量采購 等手段，降低綜合成本，并以較短的產品開發周期加速趕超。公司攜手釘釘、騰訊會議，不斷提升軟 硬件配合度，打磨用戶體驗，打造良好的虛擬會議生態。未來隨著渠道能力的進一步強化，公司有望 成為商顯賽道的主力軍。2021 年公司智慧商顯業務規模持續擴大，總收入同比增長 18.3%至 3.1 億港元。

四、互聯網業務高速增長，增厚盈利空間

過去十年中，受到移動端中小屏內容生態的沖擊，客廳大屏對消費者注意力的支配日益減弱。這一 趨勢有望隨著智能電視滲透率的提高而逐漸改變：隨著海量的多媒體內容涌入，結合互聯網精準推 送和個性化定制，再加上大屏幕帶來的更豐富細致的視聽體驗，家用智能大屏與消費者的連接正在 重塑。

4.1控股雷鳥科技，國內家庭互聯網業務快速發展

雷鳥科技是 TCL 電子在國內的互聯網業務的運營平臺，截至 2021 年底，公司持有雷鳥科技 82.22% 的股權。2021 年公司國內互聯網業務收入達 14.9 億港元，同比大幅增長 64%，占公司全部互聯網業 務收入的 81%。其中，雷鳥三項業務的會員業務收入、垂直類及創新業務收入、廣告業務收入同比 分別增長 62%、78%和 25%。由于互聯網業務邊際成本低，規模效應明顯，2021 年雷鳥毛利率 46%， 遠高于公司業務平均毛利率，利潤占比近 1/3，已成為公司重要利潤來源。2021 年雷鳥網絡的 ARPU 值達到 76 港元，同比增長 43%。截至 2021 年 12 月底，雷鳥月度活躍用戶數達 1988 萬，同比增長 11%。

1） 廣告業務：隨著 OTT 大屏認可度不斷提升，越來越多行業開始增投 OTT 廣告。根據奧維互娛數 據顯示，2020 年中國互聯網電視廣告收入約 148 億元，預期 2023 年將達到 450 億，20212023 年 復合增長率為 74.4%。

2） 會員業務：雷鳥與騰訊合作，不斷增強內容的豐度和廣度，以提高用戶粘性，為大屏用戶提供 線上服務、家庭服務、消費實物及線下服務的整體解決方案。據奧維互娛數據，2020 年 OTT 日 開機 4.8 小時，雷鳥則達到 5.6 小時，其用戶粘性多年來在同行業中一直保持較高水平。

3） 垂直類及創新業務：2021 年雷鳥垂直類及創新業務收入占比從 34.6%提升至 38.7%。公司將智屏 的使用場景由收看視頻內容轉換為家庭的“調度中心”，同騰訊、愛奇藝、Keep 等近百家合作 方共建內容平臺，為用戶提供家庭場景下的內容服務。根據奧維互娛數據，2020 年底智能電視 保有量超過 2.5 億臺，家庭滲透率 59%。另據國家廣播電視總局統計，2021 年全國互聯網電視 （OTT）用戶數達 10.83 億戶，互聯網視頻年度付費用戶 7.1 億。（報告來源：未來智庫）

4.2國外互聯網業務：與海外巨頭強強聯合

2021 年公司國外市場的互聯網業務收入為 3.6 億港元，同比增長 11.2%，市場推廣費+平臺收入分成， 形成持續的現金流量。公司在 2014 年開始與 Roku 合作，由 TCL 電子提供智能電視硬件，Roku 提供 后臺操作系統與互聯網服務支持，聯合推出智能電視產品 Roku TV，由此產生新增用戶臺費。新增 用戶臺費是渠道賣給用戶后，用戶進入 ROKU 操作界面，變成了 ROKU 的會員，為激活會員后的一 次性收入。平臺收入分成主要是公司和谷歌合作產生的廣告收入。在歐洲及新興市場 TCL 則主要與 Google、Netflix 合作，方式與 Roku 相似。截至 2021 年底，TCL Channel 已在北美、歐洲、中南美洲、 亞太地區等 58 個國家上線，較 2020 年大幅增加 46 個；全球累計用戶數量達到 705 萬人。

互聯網收入分成增加，海外利潤結構改善。過去兩年互聯網業務尚處于推廣期，公司與 Roku 等軟 件平臺本著互惠共贏的原則合作，主要收取市場推廣費，并不截留其互聯網收入分成，以達到激勵 合作廠商開發內容供應、改善服務體驗的目的，但隨著與 Google 等公司達成收入分成協議，公司海 外營收中的互聯網收入分成占比有望提高，海外收入增速預期將有所加快。以 Roku 為例，根據公 司年報，其平臺收入增速連續四年超過 70%，平臺收入毛利率長年維持在 60%以上。能夠參與這部 分高質量收入的分成，再考慮到收入分成主要依賴公司的硬件市占率，運營成本較低，凈利率較高， 預期公司的利潤結構有望改善。

五、研發實力驅動多業務擴容與協同

依靠智屏業務，公司建立起了面向終端消費者的海外家電銷售網絡；依托中小尺寸屏業務，又建立 了廣泛的運營商渠道；憑借強大的國際品牌力和廣泛的全球渠道資源，公司在智能連接、智能家居 和全品類營銷等多條業務線，打造多品類 IoT 產品，完善智能物聯全品類布局，發揮品牌、渠道的 協同作用。

1）智能連接業務方面，公司深入推進全品類智能物聯生態布局，發力包括智能眼鏡、路由器、智 能穿戴在內的智能連接產品。公司在年內發布了 TCL NXTWEAR Air 及雷鳥智能眼鏡先鋒版，正式進 入 AR/VR 賽道。同時，公司聚焦帶 SIM 路由產品，年內突破了 5G CPE 及 5G MiFi 等四個新品類產品， 同時成功上市兩款智能穿戴新品，整體智能連接銷售規模大幅增長。2021 年公司智能連接業務整體 銷售量達 525 萬臺，同比顯著增長 33.5%；收入達 15.6 億港元，同比大幅增長 34.2%。 從全球重點市場及國家來看，根據 TSR 報告最新的 2021 年全球出貨量數據，TCL 移動路由器在全球 位居第三，其中在歐洲市場位居第一；TCL CPE 在全球銷量位居第六。

2）智能家居業務方面，公司憑借強大的國際品牌力和廣泛的全球渠道資源，開拓多品類 IoT 產品， 積極進軍國際市場。年內，公司在“全球領先品牌”評選活動中獲選“20212022 年度全球智能互聯 設備領先品牌 TOP15”。2021 年，公司智能家居業務收入達 6.1 億港元，同比增長 78.9%。

3）全品類營銷方面。公司國際化業務發展已逾二十年，全球市場渠道布局完善，TCL 品牌知名度 逐年提升。為進一步完善智能物聯生態及全品類布局，最大化發揮協同效益，公司借助現有全球市 場品牌及渠道優勢，分銷 TCL 空冰洗產品。2021 年公司全品類營銷業務的分銷收入達 63.7 億港元， 同比增長達 70.7%。TCL 空冰洗產品屢獲國際獎項認可，其中，TCL C12 冰箱于年內獲得德國“紅點獎” 以及德國“iF 設計獎 2021”，TCL C12 洗衣機亦榮獲德國“iF 設計獎 2021”獎項。未來公司將進一 步利用品牌及渠道優勢，帶動全品類營銷業務全球發展。

公司的下沉渠道優勢，配合中環股份的技術優勢，迅速打開光伏市場。TCL 集團下中環股份具備光 伏供應鏈一體化優勢。公司既是上游硅片環節的雙寡頭之一，又能供應各類優質硅片、電池片、組 件等光伏產品，是業內唯一實現 G12 大尺寸與高密度迭瓦技術完美結合的光伏企業，還具備豐富的 各類光伏電站項目運營經驗。TCL 電子在二三四五線城市的傳統及 O2O 渠道有超 4.7 萬家門店，借 助已有的家電供應鏈，可以為光伏業務提供銷售、倉儲、物流、售后等各項協助。公司計劃優先發 展個人及中小規模商用客戶，發力下沉市場開拓。（報告來源：未來智庫）

六、盈利預測

顯示業務：公司與 Roku、Google 等在北美、歐洲、新興市場聯合開拓市場，憑借自身深厚的技術積 累迅速響應終端需求，不斷提升市場份額。國內市場近兩年受到的疫情沖擊較大，而疫情結束后終 端需求回補，我們預期公司將依托品牌影響力，持續推進產品結構升級，市占率不斷提升，2022 2024 年顯示業務收入分別為 718 億、815 億、933 億港元，未來三年復合增速為 13%。

創新業務：公司業務布局廣泛，憑借強大的國際品牌力和廣泛的全球渠道資源，在智能連接、智能 家居和全品類營銷等多條業務線，打造多品類 IoT 產品，完善智能物聯全品類布局，發揮品牌、渠 道的協同作用。光伏業務方面，依托公司的下沉渠道優勢，配合中環股份技術優勢，迅速打開市場。 預期公司 20222024 年創新業務收入分別為 120 億、155 億、194 億港元，未來三年復合增速為 32%。

互聯網業務：隨著海量的多媒體內容涌入，結合互聯網精準推送和個性化定制，疊加大屏幕帶來的 更豐富細致的視聽體驗，家用智能大屏與消費者的連接更加緊密，增值服務的場景不斷得到深度開 發。公司通過控股雷鳥科技，在國內家庭互聯網業務快速發展；與海外流媒體巨頭深度綁定，實現 海外互聯網業務規模與結構的持續增長與優化。我們預期 20222024 年互聯網業務收入分別為 23 億、 33 億、46 億港元，未來三年復合增速為 35%。

綜上，我們預計公司 20222024 年營業收入分別為 861 億港元、1003 億港元和 1173 億港元，分別同 比增長 16%、17%和 17%；歸母凈利潤分別為 12 億港元、15 億港元、17 億港元，同比+4%、+19%、 +17%。毛利率方面，相比去年而言，今年上游原材料價格回落、海運費用下降，預計 2022 年毛利 率能回升至 2020 年水平，預計未來三年毛利率分別為 17.3%、17.5%、18.0%。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息，請參閱報告原文。）

精選報告來源：【未來智庫】未來智庫 官方網站

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