松下洗衣機6121問題(松下6021洗衣機)

前沿拓展：

投資要點

歐洲銷量高增長超預期，美國同比增長轉正。1月歐洲銷售6.8萬輛，同比大增118%，環比微降8%，新能源車滲透率進一步提升至5.2%。增量來自英法德和北歐國家，其中德國（2萬，+198%，滲透率8%）、法國（1.5萬，+230%，滲透率9%）、英國（0.9萬輛，+175%，滲透率5%），荷蘭1月電動車注冊量達7766輛（+78%），挪威電動化滲透率高達50%（銷量6121輛，+30%）。美國新能源車恢復增長，1月銷3.34萬輛，同環比+27%/7%，其中純電動2.79萬輛，主要由特斯拉及通用貢獻。

PSA發力銷量尤為亮眼，特斯拉在歐銷量環比下滑明顯。海外車企中特斯拉、雷諾日產、大眾、現代起亞、PSA位列前五，特斯拉（2.65萬，+33%）銷量主要來自美國（占比84%），受12月沖量以及純電車型競爭加劇影響，歐洲增長趨勢放緩（2049輛，同比+166%，環比92%）。PSA受新車型標致208、3008等拉動，1月銷1萬輛（19全年僅銷0.6萬輛），同環比+1486%/1816%，表現亮眼。大眾集團（1.37萬，+233%）Golf、etron、Cayenne等車型表現穩定，且柯斯達品牌新車型起量，德國為其主要市場占比40%。雷諾日產（1.54萬，+31%）受益于歐洲ZOE新款發布，英法德同比大增，貢獻62%的銷量。此外，現代企業（+76%）、戴姆勒（+160%）均維持高速增長。

1月LG裝機電量同比大增，并推測CATL在海外開始起量。海外主流車型1月裝機電量4.2Gwh，同比增長54%，其中LG受奧迪Etron、通用Bolt、雷諾ZOE等熱銷車型拉動，裝機1.68Gwh，同比大增131%。松下1月裝機電量約為2.05Gwh，同比增長32%，三星1月裝機電量約為0.18Gwh，同比增長33%。此外，PSA主要供應商為LG和寧德時代，LG主要配套歐寶、DS品牌，寧德主要配套標志品牌。17年PSA與寧德時代就已有明確合作規劃，共同開發電池，Clean Techinical也曾指出標志208配套寧德時代電池，是歐洲賣的車里首次使用寧德時代電池，因此我們推測1月PSA已有車型配套寧德時代電池，20年寧德海外出貨有望超預期。

投資建議

歐洲碳排放考核正式執行，銷量連續超預期；特斯拉20年Model Y交付提前Q1，國產Model3提產迅速，歐洲市場大眾等傳統車企提速奮力直追，后續50多款平臺車型如期推進。國內疫情影響短期產銷量，后續政策拐點明確，2020年政策和銷量拐點大年確定，中國供應鏈崛起，進入海外供應鏈的龍頭的訂單尤其好。強烈推薦海外占比高的中游龍頭（寧德時代、璞泰來、科達利、恩捷股份、新宙邦，關注比亞迪、天賜材料、當升科技、星源材質、杉杉股份、中科電氣等）；核心零部件（宏發股份、匯川技術、三花智控）；強烈推薦優質上游資源（華友鈷業、天齊鋰業、關注贛鋒鋰業）。

風險提示

政策不達預期，銷量不達預期，價格降幅超預期

正文

1月海外電動車銷量10.72萬輛，同比大增68%，環比8%，呈現EV同比高增長，環比微降，而PHEV環比大增，同比穩定增長的局面。根據Marklines統計，海外新能源車1月總銷量為10.72萬輛，同比增長68%，環比下降8%，其中EV銷量6.90萬輛，同比增長50%，環比下降18%，占比64%；PHEV銷量3.82萬輛，同比增長19%，環比大增115%。

歐洲市場延續爆發趨勢，汽車大國英法德大超預期，滲透率進一步提升。2019年9月歐洲銷量爆發至5.7萬輛，12月銷量沖至7.43萬輛，電動化自年初的1.4%一路提升至4.6%。20年1月歐洲延續爆發趨勢，共銷售6.8萬輛（還有小部分數據未出全，推測實際銷量超過7萬輛），同比大增118%，環比微降8%，新能源車滲透率進一步提升至5.2%，德國、法國、英國分列前三，完成銷量1.98萬、1.52萬和8868輛，同比+198%、+230%、+175%。其余國家中，挪威（6121輛，同比+30%），瑞典（5079輛，同比+91%），荷蘭（3620輛，同比+11%）。

美國市場銷量同比改善，純電占比提升明顯，中日韓市場表現低迷。2019年美國完成銷量31.95萬輛，同比下降9%，20年1月銷量同比改善，共銷售新能源車3.34萬輛，同比+27%，環比微降7%，其中純電共銷售2.79萬輛，同比+32%，環比1%，占比提升至84%，其中特斯拉貢獻80%銷量，插電銷售5513輛，同比+5%，環比26%。中日韓市場表現低迷，其中中國受到春節與疫情影響，共銷售4.14萬輛，同環比51%/67%。日韓分別銷售1773/569輛，同比53%/42%。

從車企來看，PSA、大眾、雷諾、現代、戴姆勒等表現亮眼，特斯拉歐洲增速放緩。海外20年1月份新能源汽車銷量特斯拉、雷諾日產、大眾、現代起亞、PSA位居前五，完成銷量2.65萬、1.54萬、1.37萬、1.06萬、9674輛，同比+33%、+31%、+233%、+76%、+1486%。其中美國為特斯拉貢獻了84%的銷量，同比+21%，特斯拉歐洲市場銷量為2049輛，同比+166%，環比下降92%，受12月沖量以及純電車型競爭加劇影響，在歐洲增長趨勢放緩。PSA受益于新車型在歐洲市場放量，共銷售9674輛，同環比大增1486%/1816%。雷諾日產表現亮眼，共銷售1.54萬輛，同環比+31%/+37%，英法德三國貢獻62%的銷量，英法德同比增長迅速。大眾集團共銷售1.37萬輛，其中德國市場開始放量，銷售占比接近40%，帶來同環比增長233%/14%。

從車型看，主力純電車型貢獻增長，PSA新增純電車型快速放量。海外市場電動車老車型特斯拉Model3、雷諾ZOE、日產Leaf、通用Bolt、大眾Golf銷量位列前五，是歷年的銷量主力，分別銷售2.25萬、9750、4831、3591、3449輛。其中雷諾ZOE受益于歐洲新款車型的發布（2020年款配套52kWh電池組，較之前提升10KWh，續航里程近400千米），共銷售9750輛，同環比+150%/98%，歐洲貢獻近全部銷量；通用Bolt受益于大范圍的降價促銷活動（提供無息貸款，部分車型提供近1萬美元折扣），共銷售3591輛，同環比+219%/+98%，美國貢獻近90%的銷量；新純電車型PSA標致208開始放量，共銷=·13是售3240輛，位列第6位。現代起亞Kona/Niro（分別銷售2883/2548輛），大眾etron（2813輛）等純電車型銷量表現平穩。同時19Q4新增插電式車型，如現代XCeed，戴姆勒Class系列等銷量爬坡至1000輛/月以上，開始貢獻增量。

從裝機電量看，LG高增，松下三星小幅增長。根據全球新能源乘用車銷量及車型裝機電量，我們估算了松下、三星、LG等海外幾大電池龍頭的裝車電量，1月裝機電量4.2Gwh，同比增長54%。其中，松下受益于Tesla Model 3強勁的表現，2020年1月裝機電量約為2.05Gwh，同比增長32%；三星受寶馬3系、X5及大眾多款車型銷量同比增長影響，2020年1月裝機電量約為0.18Gwh，同比增長33%；LG受奧迪Etron、通用Bolt、雷諾ZOE、現代起亞Kona、沃爾沃XC60等熱銷車型的大幅增長拉動，2020年1月裝機電量約為1.68Gwh，同比增長131%。此外，PSA主要供應商為LG和寧德時代，LG主要配套歐寶、DS品牌，寧德主要配套標志品牌。17年PSA與寧德時代就已有明確合作規劃，共同開發電池，Clean Techinical也曾指出標志208配套寧德時代電池，是歐洲賣的車里首次使用寧德時代電池，因此我們推測1月PSA已有車型配套寧德時代電池，20年寧德海外出貨有望超預期。

圖7：海外動力電池龍頭裝機電量估計（Gwh）

數據來源：Marklines、東吳證券研究所

投資建議：歐洲碳排放考核正式執行，銷量連續超預期；特斯拉20年Model Y交付提前Q1，國產Model3提產迅速，歐洲市場大眾等傳統車企提速奮力直追，后續50多款平臺車型如期推進。國內疫情影響短期產銷量，后續政策拐點明確，2020年政策和銷量拐點大年確定，中國供應鏈崛起，進入海外供應鏈的龍頭的訂單尤其好。強烈推薦海外占比高的中游龍頭（寧德時代、璞泰來、科達利、恩捷股份、新宙邦，關注比亞迪、天賜材料、當升科技、星源材質、杉杉股份、中科電氣等）；核心零部件（宏發股份、匯川技術、三花智控）；強烈推薦優質上游資源（華友鈷業、天齊鋰業、關注贛鋒鋰業）。

風險提示：政策不達預期，銷量不達預期，價格降幅超預期

拓展知識：