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本報記者 謝嵐

近日，天津中環(huán)電子信息集團有限公司（以下簡稱“中環(huán)集團”）百億混改的意向受讓方有了最新進展，先是TCL科技（000100.SZ）公開表態(tài)將參與中環(huán)集團股份受讓，而后珠海華發(fā)集團與IDG資本組成的財團也將參與競標(biāo)。

根據(jù)公開資料，珠海華發(fā)集團隸屬珠海國資委，而IDG資本是國內(nèi)最知名的投資機構(gòu)之一，專注于通過風(fēng)險投資、私募股權(quán)、收購兼并等方式扶持處于不同成長周期的優(yōu)秀企業(yè)實現(xiàn)長足發(fā)展。

公開消息上，TCL科技參與中環(huán)集團混改的意向十分明確，而珠海華發(fā)與IDG資本組成的財團則一直隱身到最后一刻。未來誰將勝出，主導(dǎo)這起百億元級別混改？

百億元混改+戰(zhàn)略整合

資金實力成重要考量

資料顯示，中環(huán)集團成立于1998年4月，注冊資本21.37億元，是天津市政府授權(quán)經(jīng)營國有資產(chǎn)的大型企業(yè)集團，主營新能源與新材料、新型智能裝備及服務(wù)、核心基礎(chǔ)電子部件配套等業(yè)務(wù)。中環(huán)集團的核心資產(chǎn)是中環(huán)股份（002129.SZ）和天津普林（002134.SZ）兩家上市公司，截至發(fā)稿前，中環(huán)股份和天津普林市值合計接近610億元。此次混改最受矚目的是以光伏單晶硅片以及半導(dǎo)體為主要業(yè)務(wù)的中環(huán)股份。

此次交易的底價接近110億元，對競購方的資金實力要求不可謂不高。來自資深金融人士的分析認為，“尤其是對制造企業(yè)來說，資金的壓力還是比較重的，如果制造企業(yè)參與，大概率要借助杠桿，未來這部分資金成本也將成為混改的成本之一。“此外，中環(huán)集團主營的半導(dǎo)體材料、新能源材料業(yè)務(wù)是重資產(chǎn)行業(yè)，對資金的需求特別大且回報周期長。

從這個角度來看，目前參與此次投標(biāo)的競購方中，最具資金實力的無疑是IDG資本。

作為首家進入中國的國際風(fēng)險投資機構(gòu)，IDG資本經(jīng)過近30年的發(fā)展，在2017年通過完成對IDG全球投資業(yè)務(wù)的收購，正式成為了一家扎根中國本土運作的頂級股權(quán)投資機構(gòu)。公開資料顯示，除美元基金外，IDG資本還管理著規(guī)模近千億的十余支人民幣基金。這些資金主要來自于政府引導(dǎo)基金、產(chǎn)業(yè)資本，母基金、銀行保險、家族基金等渠道，來源多元且靈活。

“更靈活意味著更能做到‘長袖善舞’，協(xié)助地方早日完成產(chǎn)業(yè)升級規(guī)劃。”前述金融人士表示。

半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈布局多樣性與完整性

或成決定因素

中環(huán)股份與隆基股份被稱為全球單晶硅領(lǐng)域的“雙龍頭”。過去十年，這兩大龍頭企業(yè)間競爭激烈。此前，中環(huán)股份還和美國蘋果公司達成相關(guān)合作而備受業(yè)界矚目。能否借助此次混改引入資金與產(chǎn)業(yè)實力兼具的投資者，成為中環(huán)股份成長為行業(yè)絕對龍頭的關(guān)鍵。

對于TCL科技來說，自通過資產(chǎn)重組進軍半導(dǎo)體顯示行業(yè)后，推進產(chǎn)業(yè)的縱向延伸和橫向整合，加速在基礎(chǔ)材料、下一代顯示材料，以及新型工藝制程中的關(guān)鍵設(shè)備等領(lǐng)域的布局，是其既定戰(zhàn)略方向。反觀IDG資本，因為已經(jīng)布局了半導(dǎo)體全產(chǎn)業(yè)鏈上幾乎所有細分領(lǐng)域，因此所具備的產(chǎn)業(yè)鏈完整性成為了其參與此次混改的核心先發(fā)優(yōu)勢。

公開信息顯示，IDG資本是長期的戰(zhàn)略投資者與行業(yè)整合者，在太陽能光伏、半導(dǎo)體、LED電子元器件等多個相關(guān)領(lǐng)域深耕多年，聚焦產(chǎn)業(yè)鏈上下游廣泛布局、深度參與公司治理、資源導(dǎo)入、協(xié)同賦能。

值得一提的是，半導(dǎo)體以及太陽能行業(yè)是IDG資本早已布局的兩大行業(yè)。自2003年開始，IDG資本先后在半導(dǎo)體等多個領(lǐng)域布局投資了10余個細分行業(yè)的頭部項目，其中晶晨半導(dǎo)體、芯原微電子、RDA、恒玄科技、中微半導(dǎo)體、奕斯偉等都是IDG資本的得意之作。有評論稱，在半導(dǎo)體領(lǐng)域，IDG的視野和積累遠超大部分機構(gòu)，并擁有了他人短期內(nèi)難以企及的先發(fā)優(yōu)勢。

在太陽能光伏領(lǐng)域，IDG資本先后投資了包含愛旭股份、鈞石能源、昆蘭新能源和天華太陽能（美國納斯達克上市）在內(nèi)的多家行業(yè)領(lǐng)先公司。

業(yè)內(nèi)人士普遍認為，IDG資本在半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈上投資布局的多樣性和完整性優(yōu)勢遠大于任何一家實業(yè)公司。在未來為地方打造產(chǎn)業(yè)集群的過程中，除了資金優(yōu)勢之外，擁有更多的實業(yè)資源可以使用和落地，能夠盡可能完善產(chǎn)業(yè)鏈的短板，幫助地方政府實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)規(guī)劃的迅速落地。相比較而言，實業(yè)公司往往在某些產(chǎn)業(yè)鏈節(jié)點上具備一定實力，但要真正搭建起產(chǎn)業(yè)鏈上下游的能力，則需要更長時間的磨合與檢驗。

此外，記者注意到，IDG資本此次攜手珠海華發(fā)的背后，是珠海市政府培育半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的決心。在去年年底珠海舉辦的一場半導(dǎo)體投資論壇上，珠海市高層曾經(jīng)宣布要在新能源、集成電路領(lǐng)域培育幾個千億元級產(chǎn)業(yè)。業(yè)內(nèi)分析人士認為，珠海產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向是半導(dǎo)體芯片設(shè)計，與天津中環(huán)股份的半導(dǎo)體制造可形成上下游，屆時南方發(fā)展輕資產(chǎn)的設(shè)計與北方作為產(chǎn)業(yè)基地形成產(chǎn)業(yè)鏈的自然協(xié)同。

與天津的產(chǎn)融合作是基礎(chǔ)亦是機會

根據(jù)天津方面給出的交易條件，除了考量受讓方的產(chǎn)業(yè)、戰(zhàn)略協(xié)同、資金實力、管理架構(gòu)、人才資源、黨建工作外，還包括要考量其在天津的既往布局。這實際上是為未來經(jīng)營管理順利交接和產(chǎn)業(yè)規(guī)劃迅速落地提出了要求。

根據(jù)公開媒體報道，IDG資本近年在智慧出行、工業(yè)自動化、人工智能、金融科技等天津市重點發(fā)展的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域引入了一批優(yōu)質(zhì)的落地項目，僅過去兩年項目規(guī)模已過百億元。此外，IDG資本正與北辰區(qū)、空港保稅區(qū)、經(jīng)濟開發(fā)區(qū)、東疆港區(qū)、靜海區(qū)等多個區(qū)深入溝通，洽談的潛在新增投資落地項目規(guī)模亦近70億。

值得注意的是，IDG資本在與天津產(chǎn)融合作的眾多標(biāo)桿案例中，愛旭股份可謂十分經(jīng)典。

IDG資本在2016年至2017年期間對愛旭股份投資9億元，支持其布局新一代光伏PERC電池技術(shù)。2018年，在IDG資本的牽線下，愛旭股份投資60億元落戶天津北辰區(qū)，通過建設(shè)大規(guī)模新工廠進行擴產(chǎn)。

借助天津的京津冀協(xié)同優(yōu)勢，以及新能源、智能制造等產(chǎn)業(yè)集群效應(yīng)，愛旭股份的經(jīng)營業(yè)績也獲得了跳躍式發(fā)展，產(chǎn)能由2GW達到目前的15GW，收入由2016年的16億元大幅躍升至2019年的60億元、利潤規(guī)模從1億元提升至6億元，PERC電池出貨量位居全球第二。2019年，愛旭科技成功借殼“ST新梅”，通過重組上市登陸資本市場。2019年年報披露后，因已達成業(yè)績承諾，愛旭股份也成為2020年的摘帽第一股，證券簡稱由“ST愛旭”變更為“愛旭股份”。

十多年的行業(yè)積累不僅讓IDG資本的投資眼光精準(zhǔn)，其具備的強大的資源盤活和整合能力，也能助推各地方政府在產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級中快速取得成績。

本次中環(huán)集團的百億規(guī)模混改，擁有全產(chǎn)業(yè)鏈投資布局與整合經(jīng)驗的資本方和具備實業(yè)優(yōu)勢的企業(yè)方誰將勝出，在結(jié)果公布前，將繼續(xù)牽動市場的關(guān)注。

（編輯 喬川川）

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