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科創板申報企業中，涉及半導體的公司比較多。

近日，號稱“國內最大的半導體測試機本土供應商”的北京華峰測控技術股份有限公司（下稱“華峰測控”）提交科創板申報稿。

料估值增兩倍

據了解，華峰測控主營業務為半導體自動化測試系統的研發、生產和銷售，產品主要用于模擬及混合信號類集成電路的測試。

2016年至2018年以及2019年第一季度（下稱“報告期”），華峰測控的營業收入分別為1.12億元、1.49億元、2.19億元、5978.05萬元，歸母凈利潤分別為4120.82萬元、5281.14萬元、9072.93萬元、2323.53萬元。業績逐年提升。

從產品類型來看，華峰測控的收入來自半導體自動化測試系統的比重連續增長，報告期內分別為83.01%、84.01%、91.04%、95.65%，而剩余測試系統配件的占比則連續下降，即產品銷售更傾向于系統而非配件。

在此背景下，華峰測控于2018年1月報送輔導材料，開始了IPO征程。

不過，華峰測控最初目標為創業板，在2019年4月才改道科創板。

值得一提的是，投資者深圳芯瑞于2019年3月出資1.1億元獲得華峰測控8.47%的股份。以此計算，華峰測控彼時的估值為12.99億元。

而在申報稿中，華峰測控擬募集資金10億元，發行不超過1529.63萬股股票，占發行后總股本的25%，如果考慮全額使用超額配售，則發行不超過1759.07萬股，占發行后總股本的27.71%。記者以此計算，若要達到融資目標，華峰測控的預計估值應高于36.09億元，增長近2倍。

那么，間隔半年時間，企業估值為何差異巨大？是估值猛增還是深圳芯瑞入股華峰測控時的估值較低？

華峰測控在接受《國際金融報》記者采訪時的解釋似乎指向了后者，其表示，引入的投資者屬于國有資本運營公司試點企業，其設立目標是通過國有資本風險投資基金的市場化、專業化運作，對促進我國科技進步、產業升級發揮重要作用。公司引入此類知名國有投資機構有利于公司的品牌建設和長遠發展。

對手的律師函

如果說高估值給華峰測控增添了一絲喜氣，那么另一件事卻給公司帶來了不少煩惱。

申報稿顯示，2017年5月，華峰測控的某國外競爭對手聘請律師事務所向華峰測控發送律師函，提出華峰測控侵犯了其在相關國家的專利權，要求華峰測控停止侵權行為。

華峰測控則是“針鋒相對”聘請律師進行回復，雙方律師進行了多輪溝通。這一狀態從華峰測控接受創業板上市輔導前，延續至開啟上市輔導后的兩個月。

華峰測控對《國際金融報》記者表示，自2018年3月公司聘請的律師發出最后一封回函后，截至本招股說明書簽署日，公司未收到該競爭對手的進一步主張，因此上述專利爭議事項未進入訴訟或仲裁程序。

另外，華峰測控于申報稿中表示，近年來，公司產品出口海外市場，與國際競爭對手產生直接競爭。而通過專利爭議方式阻撓競爭對手的市場拓展，是國際市場通常采用的方式。

關于此事件，華峰測控在申報稿和回復函中，沒有進一步詳細披露對方公司的名稱、相關金額和可能影響等內容。

申報稿中，華峰測控列舉的三家國外競爭對手分別是愛德萬、泰瑞達、科休半導體，其中前兩家營業收入均達百億級，科休半導體2018年營業收入也有31.07 億元，相比之下，華峰測控2018年營業收入剛邁入2億級。

至于事件主角是上述哪家企業，還是另有其人，目前尚不知。

事實上，華峰測控并非第一個在IPO期間遭遇競爭對手主張權利的企業。已在科創板成功上市的方邦股份，曾在創業板IPO期間被競爭對手要求巨額賠償，這成為其創業板IPO折戟的原因之一。

科創板上市公司光峰科技在上市成功后也遭遇專利侵權訴訟，訴訟涉案金額共計4843.6萬元，公司被凍結3000萬元資金。

彼時，億達律師事務所律師董毅智就對《國際金融報》記者表示，訴訟已成為高科技企業競爭比較常規的手段和武器，競爭對手狀告光峰科技其實是正常的專利競爭行為，但也可能對光峰科技經營有一定的影響。

市場對光峰科技涉訴也并未有過多“偏激”反應。此后幾天，光峰科技股價仍然保持上漲趨勢。

大客戶盈利下滑

另外，雖然華峰測控的營業收入比三家國外競爭對手小很多，但其凈利率卻高不少。

Wind顯示，三家國外競爭對手在2016年至2018年凈利率的最高紀錄是21.51%，由泰瑞達于2018年創造。

但華峰測控的凈利率，在2016年至2018年期間最低也有35.55%。

與國內的競爭對手相比，華峰測控在申報稿中只列舉了一家A股同行業可比公司——長川科技。

長川科技2016年至2018年凈利率逐年下滑，分別為33.36%、27.95%、16.88%。而華峰測控同期分別為36.81%、35.55%、41.49%。

其主要原因在于華峰測控的毛利率明顯高于競爭對手，近三年毛利率最低也有79.99%，而四個競爭對手最高也只有59.67%。

對于財務指標遠高于三家國外競爭對手的緣由，華峰測控在申報稿中并沒有說明。

華峰測控僅在申報稿中表示，公司毛利率水平高于長川科技，主要原因是長川科技除生產測試機外還生產分選機，而分選機的毛利率水平相對較低，導致長川科技綜合毛利率低于公司。

長川科技2016年至2018年測試機的毛利率，分別為76.82%、76.66%、74.83%，逐年下降。

與此同時，華峰測控測試機的毛利率逐年遞增，兩者的差距在2018年擴大至7.32個百分點。

對此，華峰測控于申報稿中表示，主要原因是公司半導體測試系統在市場上具有先發優勢，產品的性能和穩定性較高，具有較強的議價能力。

值得一提的是，華峰測控的部分客戶尤其是大客戶近年來盈利下滑。

以長電科技為例，長電科技2017年和2019年第一季度是華峰測控第一大客戶，帶來的收入占其營收的16.99%和23.32%，2018年帶給公司9.56%的營收，為第二大客戶。

資料顯示，長電科技2017年、2018年以及2019年第一季度的歸母凈利潤分別為3.43億元、9.39億元、0.47億元，業績由盈轉虧，其2018年的虧損已超過了2011年到2017年的盈利總額。

除長電科技外，華峰測控客戶中還有幾家上市公司，比如華天科技、通富微電、意法半導體等。

其中，華天科技和另外兩個“兄弟”公司組成的“天水華天”系在2018年為華峰測控貢獻了最多的營收，天水華天是公司第一大客戶。

華天科技2018年歸母凈利潤為3.9億元，同比下降21.27%；其2019年第一季度歸母凈利潤為83萬元，同比下降98.86%。

通富微電2018年歸母凈利潤比2016年出現下降，其 2019年第一季度歸母凈利潤虧損5322.73萬元，而去年同期則盈利3662.66萬元。

意法半導體相對表現良好，2018年歸母凈利潤為12.87億元，同比增長60.47%，不過，其占華峰測控營收的比例低于長電科技、長電科技和通富微電。

部分重要客戶出現虧損是否會對華峰測控未來的經營產生壓力，公司將如何應對？

華峰測控僅對記者表示，公司產品應用領域廣泛，優質客戶數量較多，經營的可持續性和穩健性較高，不存在對單一客戶產生較大依賴的情形。

本文源自國際金融報

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