長(zhǎng)沙歐普燃?xì)庠罹S修(長(zhǎng)沙歐派燃?xì)庠钍酆缶S修電話)

長(zhǎng)沙歐普燃?xì)庠罹S修(長(zhǎng)沙歐派燃?xì)庠钍酆缶S修電話)

前沿拓展：

---

（報(bào)告出品方/作者：首創(chuàng)證券，陳夢(mèng)、潘美伊）

1 家電板塊回顧：廚電領(lǐng)跌，白電小家電承壓

1.1 行情回顧：年初至今廚電板塊跌幅較大

今年年初以來（截至 6 月 13 日收盤）滬深 300 指數(shù)下跌 15.20%，家電板塊下跌 22.37%，跑輸大盤 7.17pct，在 31 個(gè)子行業(yè)中位列第 27 名。從走勢(shì)上看，受地緣政治、 原材料漲價(jià)、匯率波動(dòng)、地產(chǎn)基本面下行及行業(yè)景氣度回落等因素影響，自 2022 年初 以來，家電板塊整體在震蕩中下行，其中廚電板塊跌幅最大。

家電各子板塊估值水平目前均低于歷史均值。截至 2022 年 6 月 13 日收盤，白電、 黑電、小家電、廚電、照明電工五個(gè)主要的家電行業(yè)子板塊的市盈率（TTM）水平分別 為 17.74/33.36/31.39/20.40/49.83，其中除廚電外，其他版塊均低于近兩年以來的市盈率 歷史均值。

1.2 機(jī)構(gòu)持倉(cāng)：機(jī)構(gòu)及北向資金更青睞白電及清潔電器板塊龍頭

基金持倉(cāng)：家電板塊占股票投資總市值比例處于 2013 年以來歷史低位。據(jù)基金 2021 年報(bào)數(shù)據(jù)，2021 年全部基金股票投資總市值中，家電板塊占比 1.60%，處于 2013 年以 來歷史低位。

機(jī)構(gòu)及北向資金更青睞白電及清潔電器板塊龍頭。機(jī)構(gòu)持倉(cāng)方面，截至 2022 年 3 月 31 日，美的集團(tuán)（524）、海爾智家（259）、格力電器（127）、科沃斯（67）、石 頭科技（61）分列家電板塊機(jī)構(gòu)持倉(cāng)數(shù)量前五名；基金持倉(cāng)方面，美的集團(tuán)（499）、海 爾智家（244）、格力電器（117）、科沃斯（58）、石頭科技（56）在家電板塊中排基 金持倉(cāng)數(shù)前五。

從北向資金持股比例變動(dòng)情況來看，今年以來，白電、照明電工、清潔電器受北向 資金關(guān)注有一定提升。個(gè)股方面，美的集團(tuán)、格力電器、海爾智家、老板電器、九陽(yáng)股 份、蘇泊爾、科沃斯、三花智控及公牛集團(tuán)等家電子板塊龍頭標(biāo)的更受北向資金青睞， 滬/深股通持股比例較高。截至 2022 年 6 月 13 日收盤，家電板塊滬/深股通持股比例前 10 名分別為三花智控（24.27%）、公牛集團(tuán)（19.79%）、美的集團(tuán)（17.59%）、海爾智 家（10.99%）、格力電器（9.42%）、海信家電（8.95%）、九陽(yáng)股份（8.91%）、老板 電器（8.75%）、蘇泊爾（8.32%）、科沃斯（4.69%）。

2 2022H1 的預(yù)期差：原材料高位運(yùn)行，需求受壓制

2.1 供給：原材料價(jià)格回落比預(yù)期晚

原材料在家電營(yíng)業(yè)成本中占比高，是影響家電企業(yè)盈利能力的主要因素之一，細(xì)分 行業(yè)略有差異。我國(guó)主要家電企業(yè)營(yíng)業(yè)成本中原材料占比七成以上。據(jù)相關(guān)公司年報(bào)數(shù) 據(jù)，白電營(yíng)業(yè)成本中原材料占比約 85%；黑電營(yíng)業(yè)成本中原材料占比 90%以上，廚電營(yíng) 業(yè)成本中原材料占比 87%左右；小家電如九陽(yáng)股份、小熊電器、飛科電器等因?yàn)椴糠之a(chǎn) 品為外包生產(chǎn)，所以原材料占營(yíng)業(yè)成本比重相對(duì)低；清潔電器營(yíng)業(yè)成本中原材料占比在 不同企業(yè)間差異較大，其中規(guī)模較大的科沃斯原材料占比為 83%，石頭科技因?yàn)椴糠之a(chǎn) 品委外加工，所以原材料占營(yíng)業(yè)成本比重較低，2021 年為 48%；照明電工行業(yè)中原材料 成本占比在 80%以上，其中公牛集團(tuán)/歐普照明 2021 年原材料占比分別為 82%和 87%。

家電企業(yè)生產(chǎn)主要原材料為銅、鋁、鋼、塑料等。白電生產(chǎn)成本中，銅、鋁、鋼板、 與石油相關(guān)塑料顆粒、發(fā)泡料等大宗原材料占有較大比重。黑電生產(chǎn)成本中電視面板占 較大比重。

我們?cè)?2021 年 12 月發(fā)布的家電行業(yè) 2022 年度策略報(bào)告中預(yù)計(jì) 2022 年二季度家電 原材料同比可能會(huì)出現(xiàn)回落，但受俄烏沖突、美聯(lián)儲(chǔ)加息等因素影響，原材料價(jià)格持續(xù) 高位運(yùn)行，同比回落較我們 2022 年度策略報(bào)告預(yù)計(jì)的稍晚。

2.2 內(nèi)需：疫情反復(fù)致需求恢復(fù)比預(yù)期慢

今年 3 月中旬以來，全國(guó)多地“新冠”疫情再次出現(xiàn)反復(fù)，對(duì)整個(gè)家居及家電產(chǎn)品 線下消費(fèi)需求產(chǎn)生明顯沖擊；而在線上渠道方面，疫情影響之下，網(wǎng)上商品發(fā)貨延遲、 多地物流配送不暢，也加劇了我國(guó)線上消費(fèi)品市場(chǎng)的零售壓力，根據(jù)國(guó)家郵政局公布的 數(shù)據(jù)，我國(guó) 4 月份規(guī)模以上快遞業(yè)務(wù)量 74.83 億件，同比下降 11.96%。

根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的 5 月份社零數(shù)據(jù)，2022 年 15 月份，我國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售總 額達(dá) 171689 億元，同比1.5%；其中 5 月份社零總額為 33547 億元，同比6.7%，降幅環(huán) 比收窄（4 月增速為11.1%）。2022 年 15 月份，全國(guó)網(wǎng)上零售額 49604 億元，同比 +2.9%，其中 5 月份網(wǎng)上零售額為 10912 億元，同比+2.9%；15 月實(shí)物商品網(wǎng)上零售額 42718 億元，同比+5.6%；其中 5 月份實(shí)物商品網(wǎng)上零售額為 9831 億元，同比+14.3%。

二季度以來消費(fèi)行業(yè)整體遇冷，疫情反復(fù)對(duì)家電需求恢復(fù)產(chǎn)生明顯沖擊，5 月家用 電器和音響器材零售額同比10.6%。2022 年 15 月份，我國(guó)家用電器和音響器材類零售 額為 3314 億元，同比0.5%；其中 5 月份我國(guó)家用電器和音響器材類零售額為 678 億元， 同比10.6%。5 月家電消費(fèi)表現(xiàn)不佳，降幅環(huán)比 4 月進(jìn)一步擴(kuò)大，我們認(rèn)為一是疫情影 響下，居民收入降低，消費(fèi)環(huán)境整體疲軟；二是全國(guó)封控背景下，家電產(chǎn)品線下門店選 購(gòu)受阻，其中具有裝修屬性的廚房大家電因線下裝修停滯受沖擊明顯，家電線上渠道銷 售受物流影響也有所承壓；三是“618”大促活動(dòng)使得部分需求延后釋放。（報(bào)告來源：未來智庫(kù)）

2.3 出口：近期人民幣貶值速度比預(yù)期快

2015 年以來，我國(guó)經(jīng)歷三次比較大的人民幣貶值：第一次從 2015 年 8 月 10 日 6.12 元開始貶值持續(xù)到 2016 年 12 月底達(dá)到 6.95 元，時(shí)間長(zhǎng)達(dá) 17 個(gè)月；第二次從 2018 年 4 月 19 日 6.28 元開始貶值持續(xù)到 2018 年 11 月 1 日達(dá)到 6.97 元，時(shí)長(zhǎng) 6.5 月；第三次 從 2019 年 4 月 18 日 6.69 元開始貶值到 2019 年 8 月 30 日 7.09 元，時(shí)長(zhǎng) 4.5 月；本輪 從 2022 年 4 月 19 日 6.37 元開始貶值至 5 月 17 日達(dá)到 6.79 元，時(shí)長(zhǎng)約 1 個(gè)月，貶值速 度較快，且近期人民幣兌美元仍在 6.70 左右波動(dòng)。

預(yù)計(jì)短期人民幣快速貶值利好出口型小家電企業(yè)。據(jù)相關(guān)公司年報(bào)數(shù)據(jù)，我國(guó)出口 業(yè)務(wù)占比較大的家電企業(yè)中匯兌損益絕對(duì)值占當(dāng)期凈利潤(rùn)比重受匯率影響波動(dòng)較大，且 當(dāng)年末與年初美元兌人民幣差值超過 0.4 時(shí)更為明顯，如 2016 年、2017 年和 2020 年。

人民幣匯率波動(dòng)對(duì)出口型家電企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)影響主要體現(xiàn)在三方面：一是人民幣處 于升值/貶值趨勢(shì)時(shí)，產(chǎn)品在海外市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力呈現(xiàn)下降/上升趨勢(shì)，以外幣標(biāo)價(jià)的外銷產(chǎn) 品收入與毛利率下降/提升；二是外銷收入以外幣結(jié)算的情況下，自確認(rèn)銷售收入形成應(yīng) 收賬款至收匯期間，公司因人民幣匯率波動(dòng)而產(chǎn)生匯兌損益，直接影響公司業(yè)績(jī)；三是 非經(jīng)常性損益，如果做外匯套保，匯率波動(dòng)會(huì)導(dǎo)致公允價(jià)值變動(dòng)和投資收益波動(dòng)。2021 年美元兌人民幣匯率整體表現(xiàn)相對(duì)平穩(wěn)，但 2022 年 4 月中旬以來，人民幣貶值趨勢(shì)明 顯，預(yù)計(jì)對(duì)出口型家電公司產(chǎn)生一定利好。

我們認(rèn)為人民幣貶值對(duì)出口型小家電企業(yè)影響更大一些，如新寶股份、萊克電氣、 比依股份等；而規(guī)模領(lǐng)先的企業(yè)如美的集團(tuán)、格力電器、海爾智家等由于采用套保等措 施，受匯兌影響相對(duì)有限，此外一些企業(yè)出口業(yè)務(wù)部分以人民幣結(jié)算，受匯兌影響也較 小，如海信視像和蘇泊爾 2021 年海外收入占比分別為 50%和 34%左右，但兩家公司近 兩年受匯兌影響不大。

3 2022H2 的確定性：盈利能力逐季改善，潛在需求仍大

3.1 供給：原材料價(jià)格同比回落，盈利拐點(diǎn)明確

原材料價(jià)格拐點(diǎn)已現(xiàn)，盈利“剪刀差”有望帶動(dòng)行情反彈。雖然原材料價(jià)格高位震 蕩，但同比來看在邊際好轉(zhuǎn)，其中 5 月銅價(jià)格同比轉(zhuǎn)負(fù)，塑料價(jià)格指數(shù)連續(xù) 4 個(gè)月同比 為負(fù)，鋅板價(jià)格連續(xù)3個(gè)月同比為負(fù)，預(yù)計(jì)后續(xù)大部分原材料品類均價(jià)同比增速將轉(zhuǎn)負(fù)， 家電制造成本壓力有望得到明顯緩解。與此同時(shí)，今年以來面對(duì)原材料漲價(jià)沖擊，各家 電企業(yè)繼續(xù)通過優(yōu)化產(chǎn)品組合、調(diào)整營(yíng)銷策略等方式提高產(chǎn)品均價(jià)，而家電品牌尤其是 自主品牌在漲價(jià)后為維持品牌調(diào)性，一般不會(huì)向下調(diào)價(jià)，因此后續(xù)大家電產(chǎn)品降價(jià)概率 不大，在大宗商品期貨價(jià)格已明顯回落的情況下，短期內(nèi)有望形成利潤(rùn)彈性，我們看好 后續(xù)盈利“剪刀差”帶動(dòng)家電行業(yè)景氣度反彈。

2022 年以來，主要大家電品類線下與線上同比均有不同幅度提價(jià)，且線下均價(jià)依 舊領(lǐng)先線上同品類產(chǎn)品均價(jià)。我們認(rèn)為主要原因一是前期上游原材料成本上漲向下游傳 導(dǎo)，二是部分品類如清潔電器生產(chǎn)廠商新品推出速度加快，一定程度拉高均價(jià)水平。

3.2 內(nèi)需：地產(chǎn)潛在引致需求仍大，消費(fèi)補(bǔ)貼利好家電需求釋放

3.2.1 地產(chǎn)政策持續(xù)寬松&后周期估值筑底，疫后復(fù)蘇潛在需求仍大

我們認(rèn)為地產(chǎn)與家電行業(yè)關(guān)聯(lián)主要體現(xiàn)在兩個(gè)層面：（1）估值層面：政策放松→ 地產(chǎn)銷售增速轉(zhuǎn)正→地產(chǎn)鏈后周期個(gè)股估值提升；（2）需求層面：新房銷售以期房為 主，期房銷售后平均 1824 個(gè)月交房→2022 年全年交房有望維持快增長(zhǎng)→疫情擾動(dòng)之 下，家裝需求延后→疫情緩和之后，廚電、照明電工等需求加速釋放→龍頭企業(yè)有望實(shí) 現(xiàn)收入與市占率雙提升。我們認(rèn)為當(dāng)前時(shí)點(diǎn)地產(chǎn)政策持續(xù)放松，地產(chǎn)鏈后周期板塊估值 筑底，2022 年潛在地產(chǎn)引致需求不弱，后續(xù)家電板塊有望實(shí)現(xiàn)估值與業(yè)績(jī)雙修復(fù)。

（1）估值層面：政策持續(xù)寬松，估值筑底

家電與定制家具同處于地產(chǎn)后周期鏈條，行業(yè)需求釋放大約滯后商品房銷售 12年。 目前我國(guó)空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)等傳統(tǒng)大家電產(chǎn)品消費(fèi)需求主要來自更新需求，新房需求 占比已經(jīng)較 2010 年左右有大幅降低，但油煙機(jī)等大廚電產(chǎn)品需求仍受新房銷售影響明 顯，因此地產(chǎn)銷售及竣工數(shù)據(jù)對(duì)廚電及整體家電板塊估值有直接影響。

地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)直接影響廚電與定制家具板塊估值。我們通過對(duì)比 2010 年底以來商 品房銷售月度累計(jì)增速與同時(shí)期有代表性定制家具及廚電企業(yè)估值走勢(shì)得出：在我國(guó)地 產(chǎn)銷售面積同比增速為正時(shí)，定制家具及廚電公司估值中樞較地產(chǎn)銷售面積同比下滑時(shí) 期有明顯提升，2012 年 11 月與 2015 年 6 月分別為兩個(gè)估值中樞上移分界點(diǎn)，2014 年 2 月和 2017 年 12 月分別為估值中樞下移分界點(diǎn)。2020 年下半年隨著“新冠”疫情緩和， 地產(chǎn)銷售增速好轉(zhuǎn)，定制家具及廚電公司估值上行，一直持續(xù)到 2021 年 5 月份，而進(jìn) 入下半年，隨著地產(chǎn)銷售增速下降以及 9 月份恒大出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)，地產(chǎn)鏈相關(guān)標(biāo)的估值 受到明顯壓制。

地產(chǎn)政策邊際緩和，預(yù)期 2022 年下半年地產(chǎn)銷售好轉(zhuǎn)將帶動(dòng)板塊估值抬升。從 2006 年以來的數(shù)據(jù)來看，我國(guó)地產(chǎn)銷售受政策影響明顯，一般在每年四季度至次年年初時(shí)會(huì) 有較多的地產(chǎn)相關(guān)政策出臺(tái)，影響次年地產(chǎn)銷售走勢(shì)；歷史上地產(chǎn)調(diào)控放松政策往往發(fā) 生于商品房銷售面積同比增速轉(zhuǎn)負(fù)之后，政策放松后 6 個(gè)月左右商品房銷售面積同比增 速轉(zhuǎn)正。2016 年2019 年，地產(chǎn)調(diào)控政策相對(duì)密集，商品房銷售面積（期房）增速波動(dòng) 區(qū)間縮窄，2020 年，我國(guó)地產(chǎn)銷售受“新冠”疫情沖擊以及 8 月房企融資新規(guī)影響在增 速方面有較大波動(dòng)。2021 年 9 月“恒大暴雷”之后，人民銀行、銀保監(jiān)會(huì)及證監(jiān)會(huì)在 12 月份密集發(fā)聲，12 月 6 日，政治局會(huì)議提出要推進(jìn)保障性住房建設(shè)，支持商品房市場(chǎng)更 好滿足購(gòu)房者的合理住房需求，促進(jìn)房地產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展和良性循環(huán)。同時(shí)，央行決定于 2021 年 12 月 15 日下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率 0.5 個(gè)百分點(diǎn)，地產(chǎn)政策環(huán)境邊際緩和， 預(yù)期 2022 年地產(chǎn)銷售好轉(zhuǎn)將帶動(dòng)板塊估值抬升。2022 年初以來，我國(guó)多地陸續(xù)推出放 松限制性措施（如放松限價(jià)、放松限售、放松限貸、放松限購(gòu)等）和放松商業(yè)貸款（如 下調(diào)房貸利率、下調(diào)首付比例）等措施促進(jìn)商品房銷售恢復(fù)。

（2）需求層面：2022 年潛在地產(chǎn)引致需求不弱，疫情緩和后有望充分釋放

目前我國(guó)潛在家裝需求仍較強(qiáng)，與家裝關(guān)聯(lián)度較緊密的廚電、照明電工等有望在疫 情緩和后優(yōu)先受益。目前我國(guó)新房銷售以期房為主，2021 年我國(guó)新房銷售面積中期房占 比 87%，而期房銷售后平均 1824 個(gè)月交房，根據(jù) 2020 年下半年我國(guó)商品房銷售情況 推算，預(yù)計(jì) 2022 年全年我國(guó)商品房交房有望維持快增長(zhǎng)，部分地區(qū)或因“新冠”疫情 反復(fù)交房時(shí)間有所推遲，但我們認(rèn)為商品房交易后續(xù)家裝需求更多的為剛性需求，只會(huì) 延緩并不會(huì)因?yàn)橐咔槎В瑫r(shí) 2021 年部分省份因疫情因素延緩的家裝需求也會(huì)在 未來一段時(shí)間持續(xù)釋放，預(yù)計(jì)疫情緩和之后，與家裝關(guān)聯(lián)度較緊密的廚電、照明電工等 有望優(yōu)先受益。

3.2.2 家電消費(fèi)補(bǔ)貼等政策有望加速需求釋放

我國(guó)農(nóng)村家電保有量將逐步提升，有望為家電市場(chǎng)帶來增量空間。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù) 據(jù)，2021 年我國(guó)城鎮(zhèn)家庭中空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)、彩電的每百戶保有量分別為 162/104/101/120 臺(tái)，2021 年我國(guó)農(nóng)村家庭中空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)、彩電的每百戶保有量 分別為 89/104/96/116 臺(tái)；2020 年我國(guó)城鎮(zhèn)/農(nóng)村家庭油煙機(jī)每百戶保有量 82 臺(tái)/31 臺(tái)， 考慮到油煙機(jī)一戶一機(jī)的配置屬性，未來我國(guó)城鎮(zhèn)油煙機(jī)保有量有望達(dá)到 100 臺(tái)/百戶 的水平，而農(nóng)村空調(diào)、油煙機(jī)保有量遠(yuǎn)低于其城鎮(zhèn)家庭保有量，未來伴隨我國(guó)城鎮(zhèn)化進(jìn) 程加快，農(nóng)村家電保有數(shù)量有望持續(xù)提升，拉動(dòng)家電內(nèi)需市場(chǎng)增長(zhǎng)。

上一輪“家電下鄉(xiāng)”十年更換周期已至，以舊換新再造市場(chǎng)新風(fēng)口。2007 年 12 月 起，山東、河南、四川 3 省進(jìn)行了財(cái)政補(bǔ)貼家電下鄉(xiāng)產(chǎn)品試點(diǎn)工作，2008 年 12 月 1 日 起，我國(guó) 14 個(gè)省、自治區(qū)、直轄市及計(jì)劃單列市開始推廣家電下鄉(xiāng)，試點(diǎn)的三省一市 執(zhí)行到 2011 年 11 月底，其他省、市及自治區(qū)執(zhí)行到 2012 年 11 月底。此次“家電下鄉(xiāng)” 政策的推動(dòng)，使我國(guó)尤其是農(nóng)村地區(qū)彩電、冰箱和洗衣機(jī)等大家電產(chǎn)品保有量迅速提升。 根據(jù)中國(guó)家用電器協(xié)會(huì)，大家電的使用年限一般為 810 年，因此首輪家電下鄉(xiāng)政策引導(dǎo) 銷售的家電產(chǎn)品正值更換期，大家電更新需求有望持續(xù)刺激內(nèi)需。

刺激政策有望利好家電更新需求的釋放。2020 年以來政府多次表態(tài)刺激農(nóng)村地區(qū) 家電消費(fèi)與更新，其中 2021 年 12 月 8 日，國(guó)新辦舉行國(guó)務(wù)院政策例行吹風(fēng)會(huì)，介紹“十 四五”推進(jìn)農(nóng)業(yè)農(nóng)村現(xiàn)代化規(guī)劃有關(guān)情況，國(guó)家發(fā)改委農(nóng)村經(jīng)濟(jì)司司長(zhǎng)吳曉表示，推動(dòng) 農(nóng)村居民消費(fèi)梯次升級(jí)。鼓勵(lì)有條件的地區(qū)開展農(nóng)村家電更新行動(dòng)，實(shí)施家具家裝下鄉(xiāng) 補(bǔ)貼和新一輪汽車下鄉(xiāng)，促進(jìn)農(nóng)村居民耐用消費(fèi)品更新?lián)Q代。2022 年 3 月政府工作報(bào)告 指出，堅(jiān)定實(shí)施擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略，推進(jìn)區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展和新型城鎮(zhèn)化。推動(dòng)消費(fèi)持續(xù)恢復(fù)： 多渠道促進(jìn)居民增收，完善收入分配制度，提升消費(fèi)能力；推動(dòng)線上線下消費(fèi)深度融合， 促進(jìn)服務(wù)消費(fèi)恢復(fù)，發(fā)展消費(fèi)新業(yè)態(tài)新模式；繼續(xù)支持新能源汽車消費(fèi)，鼓勵(lì)地方開展 綠色智能家電下鄉(xiāng)和以舊換新。我們認(rèn)為政策落地將利好家電更新需求釋放，預(yù)計(jì)鄉(xiāng)村 更換需求里冰箱>洗衣機(jī)>空調(diào)，鄉(xiāng)村家電新增需求里煙機(jī)灶具>空調(diào)（目前煙機(jī)灶具及空調(diào)城鄉(xiāng)保有率有較大差距）。此外，我們認(rèn)為此輪家電補(bǔ)貼政策將側(cè)重于推廣高能效 類的產(chǎn)品，并淘汰現(xiàn)有高耗能類的家電產(chǎn)品，這將利于產(chǎn)品布局結(jié)構(gòu)更優(yōu)的龍頭家電企 業(yè)與優(yōu)質(zhì)零部件公司的發(fā)展。

在政府接連提出要促發(fā)展、穩(wěn)增長(zhǎng)、重點(diǎn)促進(jìn)家電消費(fèi)后，近期湖北、上海、鄭州、 山東、北京、深圳等多地相繼推出綠色家電促消費(fèi)活動(dòng)，其中主要形式為通過發(fā)放家電 產(chǎn)品消費(fèi)券進(jìn)行補(bǔ)貼。我們認(rèn)為，本輪各省市陸續(xù)發(fā)放家電產(chǎn)品消費(fèi)券進(jìn)行補(bǔ)貼，將進(jìn) 一步利好家電更新需求釋放和鄉(xiāng)村地區(qū)綠色智能家電產(chǎn)品普及，線下家電零售和前期訂 單轉(zhuǎn)化有望迎來修復(fù)期。渠道下沉力度大且品牌市占率高的龍頭企業(yè)有望優(yōu)先受益。（報(bào)告來源：未來智庫(kù)）

3.3 出口：冰洗出口或持續(xù)承壓，海運(yùn)價(jià)格邊際回落

3.3.1 2022H2 海外需求走弱，冰洗出口承壓

海外耐用消費(fèi)品需求走弱。據(jù)美國(guó)商務(wù)部數(shù)據(jù)，美國(guó)新建住房銷售套數(shù)在 2020 年 5 月至 2021 年 5 月期間維持較快增長(zhǎng)，進(jìn)入 2021 年 6 月之后開始同比回落，且 2022 年 3 月以來同比增速進(jìn)一步回落，為具有裝修屬性的家具、家電等銷售帶來一定壓力；從 零售端數(shù)據(jù)來看，美國(guó) 2022 年 2 月以來家具、家用飾品、電子及家電零售額同比呈現(xiàn) 負(fù)增長(zhǎng)，零售庫(kù)存與庫(kù)銷比逐月提升，預(yù)計(jì)家具家電等產(chǎn)品補(bǔ)庫(kù)需求走弱。

預(yù)計(jì)白電出口壓力較大，洗衣機(jī)、冰箱出口壓力明顯。據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，2022 年 1 4 月我國(guó)家用空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)、彩電出口量分別同比+3.9%、8.8%、16.0%、+7.0%， 其中洗衣機(jī)、冰箱同比下降明顯；我們預(yù)計(jì)下半年洗衣機(jī)、冰箱出口仍將面臨較大壓力， 主要原因在于過去兩年全球洗衣機(jī)、冰箱冷柜需求快速增加導(dǎo)致部分需求提前透支，疊 加近期全球通脹、財(cái)政補(bǔ)貼停止、地產(chǎn)走弱、原材料高位運(yùn)行等因素影響海外市場(chǎng)洗衣 機(jī)、冰箱的消費(fèi)，此外，墨西哥、土耳其等海外生產(chǎn)供應(yīng)鏈逐步恢復(fù)，也一定程度對(duì)中 國(guó)洗衣機(jī)及冰箱出口形成壓力。而空調(diào)由于受天氣、庫(kù)存等因素影響比較大，全球各區(qū) 域需求趨勢(shì)有較大差異，中國(guó)家用空調(diào)出口整體承壓相對(duì)洗衣機(jī)和冰箱可能會(huì)稍小。我 們認(rèn)為自有品牌出海的企業(yè)有望通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化以及海外銷售區(qū)域擴(kuò)張對(duì)沖海外需 求下行壓力。

3.3.2 2022 年 2 月以來海運(yùn)價(jià)格邊際回落

海運(yùn)運(yùn)力緊張，全球海運(yùn)價(jià)格仍在高位，但在不斷邊際改善。受全球“新冠”疫情 以及局部地區(qū)戰(zhàn)亂影響，全球海運(yùn)運(yùn)力仍較為緊張，全球海運(yùn)價(jià)格維持高位。雖然在外 銷業(yè)務(wù)結(jié)算模式方面，我國(guó)家電出口企業(yè)多以 FOB 模式進(jìn)行結(jié)算（在 FOB 模式下，商 品前期的物流、報(bào)關(guān)、及裝船等費(fèi)用由出口企業(yè)承擔(dān)，后續(xù)海運(yùn)費(fèi)用則由客戶承擔(dān)）， 我國(guó)家電出口企業(yè)表觀不承擔(dān)運(yùn)費(fèi)，但實(shí)際客戶可能會(huì)要求產(chǎn)品降價(jià)等方式來向賣方轉(zhuǎn) 嫁成本壓力，因此 2021 年我國(guó)家電企業(yè)出口業(yè)務(wù)利潤(rùn)端均在不同程度上受到海運(yùn)成本 上漲的影響。2022 年 2 月以來，中國(guó)出口集裝箱運(yùn)價(jià)綜合指數(shù)(CCIF)持續(xù)回落，預(yù)計(jì)后 期隨海運(yùn)成本進(jìn)一步下降，出口企業(yè)外銷利潤(rùn)率有望回升。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關(guān)信息，請(qǐng)參閱報(bào)告原文。）

精選報(bào)告來源：【未來智庫(kù)】。未來智庫(kù) 官方網(wǎng)站

拓展知識(shí)：