人民幣匯率“破7”之后，接下來走勢會如何演繹？

繼9月15日離岸人民幣（CNH）兌美元匯率跌破“7.0”關口后，9月16日白天，在岸人民幣（CNY）兌美元亦跌破“7.0”關口。雖然9月16日晚CNH、CNY重回“7.0”以內(nèi)，但在年初至今匯率貶值接近10%的大背景下，人民幣“破7”仍然是當前全球最熱門的話題之一。

尤其是“破7”之后，人民幣對美元匯率接下來的走勢將如何演繹，及對中國的貿(mào)易出口影響幾何，都是市場十分關注的問題。

9月16日，招商基金研究部首席經(jīng)濟學家李湛在接受經(jīng)濟觀察網(wǎng)記者采訪時指出，當前人民幣的貶值主要是由于美元指數(shù)較快上升，進而導致的被動貶值，其對于我國出口的整體促進作用不宜高估。

兩因素導致人民幣匯率連續(xù)走貶

通聯(lián)數(shù)據(jù)Datayes！的統(tǒng)計顯示，離岸人民幣兌美元匯率自3月份的6.3021起步，至9月份最高的7.0426，已經(jīng)連續(xù)貶值6個半月，逼近2018年創(chuàng)造的連續(xù)貶值7個月的紀錄（貶值幅度為11.65%）；而累計貶值幅度更是高達11.75%。

如此長達數(shù)月的貶值行情，背后究竟有著哪些因素在推動？對此，李湛表示，本輪人民幣匯率貶值是由內(nèi)外兩方面的因素綜合所致。

“從外部環(huán)境看，由于通脹水平高企且保持高位徘徊，美聯(lián)儲不得不采取鷹派加息。自3月份以來累計加息225bp，預計9月份還將再加75bp”，李湛指出，快速強硬的加息一方面推動了美元指數(shù)的不斷走強，疊加俄烏沖突的持續(xù)使得歐洲能源供給受限，經(jīng)濟增長前景顯著惡化，美元指數(shù)一度突破110關口，創(chuàng)20余年來新高，人民幣也因此被動貶值。

“另一方面美元加息也推動了美債收益率的升高，年初以來中美利差累計下行超過170bp，兩國利差的持續(xù)收窄甚至倒掛，導致外資回流美國，也助推了人民幣貶值”。

至于內(nèi)部因素，李湛表示，今年人民幣兩次快速貶值都發(fā)生在我國經(jīng)濟運行相對承壓期間，“4月份由于上海等地疫情反復，我國經(jīng)濟增長預期走弱，美元兌人民幣匯率從6.3左右快速貶值至6.7左右，當前的貶值亦是因本土疫情散發(fā)、高溫極端天氣、房地產(chǎn)市場尚在調(diào)整對經(jīng)濟增長造成一定下行壓力以及出口轉(zhuǎn)弱預期所致”。

無獨有偶，中銀證券的管濤分析師亦于9月16日發(fā)表研究報告指出近期人民幣匯率的調(diào)整是受國內(nèi)外因素的共同影響。

管濤表示，繼4、5月份之后，8月中旬以來，人民幣匯率又現(xiàn)一輪快速調(diào)整，“8月中旬以來的人民幣匯率震蕩加劇，反映了國內(nèi)外因素的共同影響。從海外來看，8月上旬美元指數(shù)小幅震蕩，8月10日美國勞工部公布的7月美國CPI數(shù)據(jù)低于預期，美元指數(shù)降至105附近。但此后受美聯(lián)儲官員鷹派表態(tài)影響，市場對美聯(lián)儲緊縮預期增強，9月6日美元指數(shù)升至110上方，創(chuàng)2002年7月份以來新高”。

從國內(nèi)來看，管濤亦認為，受疫情多點散發(fā)以及南方高溫天氣擾動，國內(nèi)經(jīng)濟恢復受阻，8月15日國家統(tǒng)計局公布的7月經(jīng)濟數(shù)據(jù)弱于市場預期，“同時，在美聯(lián)儲持續(xù)緊縮背景下，中國央行于8月15日、22日先后下調(diào)了MLF利率和LPR利率，中美兩國貨幣政策分化加劇”。

人民幣匯率接下來將如何演繹

人民幣匯率始于3月份的貶值，實際上是自2005年匯改以來的第三輪貶值周期（前兩輪分別是2015年8月至2016年12月，2018年4月至2019年9月）。

通聯(lián)數(shù)據(jù)Datayes！的統(tǒng)計顯示，第一輪貶值周期為2014年2月至2016年12月，歷時35個月，最大貶值幅度為16.16%?？傮w上看，第一輪貶值過程比較溫和，沒有出現(xiàn)連續(xù)多月持續(xù)貶值的極端情形，期間最快貶值階段發(fā)生在2015年的8月，當月貶值3.53%。值得注意的是，正是在2015年8月，人民銀行調(diào)整了人民幣兌美元中間價調(diào)整機制，史稱“811匯改”（亦有市場人士把2015年8月視為第一輪貶值周期的起點）。

第二輪貶值周期從2018年4月至2020年5月，歷時26個月，最大貶值幅度為15.11%。該輪貶值周期于2018年4月至10月出現(xiàn)了連續(xù)貶值趨勢，并創(chuàng)造了自匯改以來連續(xù)7個月貶值的歷史記錄。期間最大單月貶值發(fā)生在2019年8月份，單月貶值3.65%。

始于2022年3月的第三輪貶值周期，無論是從時長（才6個半月）還是幅度（11.75%）來看，和上兩輪還有一段距離；但從速率上，卻遠甚于前兩者，到目前為止其4月份貶值4.51%的幅度已經(jīng)創(chuàng)下自2005年匯改以來單月最大貶值紀錄。

對于這三輪貶值周期的起因，李湛認為，有不同點，更有相同點：“不同之處在于，2015年8月人民銀行調(diào)整了人民幣兌美元中間價形成機制（‘811匯改’），人民幣兌美元的貶值壓力快速釋放；2018年則由于中美貿(mào)易摩擦，我國出口下降、貿(mào)易順差減少，帶動人民幣兌美元貶值”。

至于相似之處，李湛強調(diào)，無論是2015年，還是2018年，美聯(lián)儲都處在貨幣緊縮階段，期間美元指數(shù)均有一定幅度的走強，而中國當時經(jīng)濟基本面承壓，中美貨幣政策分化，“這個跟現(xiàn)在的情形相似”。

記者留意到，無論是第一輪貶值周期還是第二輪貶值周期，均是在人民幣匯率“7.0”關口附近終結(jié)（其中第一輪最高點為6.9872，第二輪為7.1964），期間市場對“破7”的輿論關注跟當下類似。那么，本輪貶值周期，會否亦依樣葫蘆，于“7.0”附近終結(jié)？

對此，管濤在研報中強調(diào)，每逢人民幣匯率臨近整數(shù)關口，市場總會有各種擔憂和猜測。然而，類似的情形早在2018年4月至2020年5月間多次遭遇過，市場均有驚無險。尤其是人民幣破“7”的2019年812月份和2020年27月份的11個月中，有5個月份為結(jié)售匯逆差，平均逆差29億美元，其他6個月份均為順差，平均順差103億美元?！捌渲?，2020年5月，人民幣跌破7.10，跌至十二年來新低，當月錄得結(jié)售匯順差208億美元。以史為鑒，不必過度擔心人民幣匯率調(diào)整的風險”。

而李湛則嘗試從美元指數(shù)的走勢倒推人民幣匯率的未來趨向。他認為，在美國經(jīng)濟增長保持韌性、美聯(lián)儲展現(xiàn)鷹派加息決心以及歐元區(qū)可能遭遇能源危機等多重因素影響下，自8月11日起，美元指數(shù)開啟了新一輪的上漲行情，更曾一度突破110關口。受此影響，人民幣匯率也經(jīng)歷了一定程度的貶值，美元兌人民幣匯率更是一度突破7.0關口。

他表示，“后續(xù)來看，8月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)顯示美國當前勞動力市場仍然較為強勁，CPI數(shù)據(jù)也顯示美國通脹形勢嚴峻，美聯(lián)儲在9月的FOMC會議上大概率再次加息75bp”。

李湛進一步指出，當前歐洲能源局勢較為嚴峻，9月5日俄羅斯宣布“無限期關閉‘北溪1號’天然氣管線的輸氣、直至歐洲停止對俄羅斯的制裁”后，歐洲能源局勢進一步惡化。高企的通脹又迫使歐央行于近期加息75bp，后續(xù)還會多次加息，歐洲經(jīng)濟增長前景進一步惡化。

“相比之下，美國經(jīng)濟雖然正在持續(xù)放緩，但短期內(nèi)衰退概率較小，因此美元將獲得美聯(lián)儲加息和歐元區(qū)經(jīng)濟增長疲軟預期的雙重支撐，短期內(nèi)預計將會保持強勢”。李湛同時強調(diào)稱，在此情況下，疊加中美利差倒掛帶來的資金回流美國，人民幣匯率將面臨中美利差倒掛和強勢美元的雙重壓力，短期內(nèi)的貶值壓力仍然存在，“不過由于前期人民幣已經(jīng)經(jīng)歷過一波較快的貶值，后續(xù)繼續(xù)貶值壓力將減小”。

在深圳一家商業(yè)銀行外匯部門工作的陳先生亦表達了對近期人民幣仍將貶值的擔憂。他對經(jīng)濟觀察網(wǎng)記者表示，“從現(xiàn)在的情況來看，美聯(lián)儲還有加息預期，導致美元強勢不止，短期內(nèi)人民幣貶值仍難言結(jié)束”。

但他同時指出，相對于前兩次貶值周期，無論是從時間長度還是貶值幅度來看，本輪貶值周期仍有一定空間，所以人民幣短期繼續(xù)貶值亦屬正常。

陳先生表示，“嚴格來說，從‘811匯改’以來，本幣匯率其實一直處于一個大的寬幅震蕩過程，其區(qū)間為6.07.0之間。匯率的大幅波動不等于升貶值壓力或預期，而是匯率彈性的增加。匯率彈性的增加，實際上有助避免預期積累導致單邊行情的出現(xiàn)”。

記者留意到，近期監(jiān)管層關于外匯的發(fā)聲在明顯增多。就在9月15日，國家外匯管理局副局長、新聞發(fā)言人王春英就2022年8月份外匯收支形勢答記者問時指出，近期，美元走強背景下非美貨幣普遍貶值，人民幣匯率表現(xiàn)相對穩(wěn)健，外匯市場反映匯率預期的相關指標運行平穩(wěn)。

王春英強調(diào)，“我國國際收支結(jié)構(gòu)更加穩(wěn)健，市場化調(diào)節(jié)機制日益成熟，外匯市場參與主體更趨理性，應對外部環(huán)境變化的綜合能力進一步提升，為我國外匯市場平穩(wěn)運行奠定堅實基礎”。

對出口的整體促進作用不宜高估

隨著人民幣的持續(xù)貶值，有市場觀點認為，這將提振我國的出口業(yè)務，從而使得從事這一業(yè)務的公司受惠。而近期中國海關總署發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，今年前8個月中國進出口總值4.191萬億美元，同比增長9.5%。這似乎也印證著上述觀點的準確性。

記者留意到，近期上證E互動和互動易上，投資者向上市公司提問人民幣貶值對于公司業(yè)績影響的問題明顯增多，那么，相關上市公司又是如何回應的呢？

“美元升值、人民幣相對貶值，有利于增加企業(yè)收入、提高產(chǎn)品競爭力”，9月15日，星輝娛樂（300043.SZ）在互動平臺上回答投資者問題時表示，目前該公司玩具業(yè)務以出口為主，人民幣貶值有利于玩具產(chǎn)品出口，且公司體育業(yè)務、游戲海外業(yè)務均以外幣結(jié)算為主，人民幣貶值帶來的匯兌收益對公司凈利潤具有一定的積極影響。

9月16日下午，境外業(yè)務收入占比高達八成的兆易創(chuàng)新（603986.SH）亦在互動平臺上表示，“公司境外業(yè)務主要以美元結(jié)算，2022年上半年，美元兌人民幣匯率上升，公司匯兌收益增加”。

但同時也有出口型公司坦言，人民幣貶值雖然帶來正面影響，但好處并不像大家想像中那么明顯。

主營大型風力發(fā)電機組零部件的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售的吉鑫科技（601218.SH）于9月1日在互動平臺上表示，他們海外客戶的業(yè)務約占一半，其中直接出口業(yè)務約占其中的一半，“人民幣貶值對收匯的匯兌損益有一定正面影響，但基于跟一些海外客戶在長協(xié)中對匯率波動的調(diào)整約定，整體是趨于平穩(wěn)的”。

“人民幣貶值，理應是有利于出口行業(yè)的。但或許是貶值才剛剛開始，所以暫時我們還看不到效果”，在深圳經(jīng)營著一家小型國際物流公司的胡小姐在接受記者采訪時表示，他們公司現(xiàn)在還是跟此前一樣照常經(jīng)營，感覺沒什么變化。據(jù)她介紹，其物流公司的業(yè)務集中于歐美市場。

而李湛對于本輪人民幣貶值提振出口業(yè)務的觀點則另有看法。他提醒記者注意海關總署的數(shù)據(jù)，“其中，8月份，中國出口3149.2億美元，同比增速較7月放緩10.9個百分點至7.1%。進口2355.3億美元，同比增速由7月的2.3%回落至0.3%”。

李湛指出，8月份我國出口增速同比較7月份大幅下降，說明前期因出口受阻帶來的脈沖式修復已經(jīng)結(jié)束，以及外需的走弱已經(jīng)逐步反映至我國的出口。8月份摩根大通全球制造業(yè)PMI為50.3%，較7月下降了0.8個百分點，雖然仍處于擴張區(qū)間，但已逼近50%榮枯線。分國家/地區(qū)來看，發(fā)達國家中，歐洲國家的制造業(yè)PMI大多處于50%榮枯線以下，新興市場國家雖仍處于景氣區(qū)間，但PMI亦出現(xiàn)一定程度下滑。

“總的來看，由于我國當前主要的出口國家均經(jīng)歷了較為嚴重的通脹，這導致各大央行持續(xù)保持較快加息，其經(jīng)濟增長動能正在逐步放緩”，李湛表示，在這種情況下，我國出口預計將逐步回落，過去兩位數(shù)的高速增長階段可能已經(jīng)過去。不過考慮到海外主要國家與地區(qū)仍處于經(jīng)濟擴張區(qū)間，且我國汽車行業(yè)出口仍在繼續(xù)增加，短期內(nèi)我國出口可能是有韌性的下滑。

李湛強調(diào)稱，當前人民幣的貶值主要是由于美元指數(shù)較快上升，進而導致的被動貶值，人民幣相對于其他主要貨幣匯率則保持穩(wěn)定，因此可以說人民幣此輪貶值主要是對美元有一定程度的貶值。

“因此，本輪人民幣貶值對于我國出口的整體的促進作用不宜高估，一方面我國的主要貿(mào)易伙伴中，美國為第3大貿(mào)易伙伴，占比約為12.3%，總體影響相對有限；另一方面，考慮到人民后續(xù)貶值的空間較小，因此對出口的促進作用可能并不大”，李湛說。（記者 鄒永勤）